半年报点评：业绩保持稳定增长，新战略开局之年值得期待

中心思想 业绩稳健增长与战略转型 本报告的核心观点在于奇正藏药在2018年上半年实现了稳健的业绩增长，并成功开启了“一轴两翼三支撑”的新战略布局。公司通过三大终端的协同发力，有效推动了核心产品和二线品种的销售增长，尤其是在贴膏剂和丸剂方面表现突出。新战略的实施旨在强化公司的核心竞争力，优化产品结构，并创新营销模式，为未来的持续发展奠定坚实基础。 核心竞争力强化与投资展望 奇正藏药作为藏药行业的龙头企业，其品牌、产品、营销、研发及资源优势持续得到强化。公司通过深化市场渗透、丰富产品线和加大研发投入，不断提升市场竞争力。尽管面临药品降价和新品推广不及预期的风险，但基于其稳健的业绩表现和清晰的战略规划，分析师对其未来发展持积极态度，并维持“谨慎推荐”的投资评级，预计未来几年净利润将保持增长。 主要内容 1. 事件：2018年半年度报告及业绩预告分析 奇正藏药于2018年上半年实现了显著的业绩增长。报告期内，公司营业收入达到5.42亿元，同比增长18.33%；归属于上市公司股东的净利润为1.90亿元，同比增长12.07%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.79亿元，同比增长9.21%；每股收益（EPS）为0.4683元。 在第二季度，公司继续保持增长势头，实现营业收入3.15亿元，同比增长19.25%；归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比增长12.67%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长8.62%；每股收益（EPS）为0.2784元。 费用方面，销售费用为2.31亿元，同比增长25.30%，主要系市场推广力度加大；管理费用为3823.3万元，同比增长13.47%；财务费用为540.27万元，同比大幅增长396.00%，主要原因是报告期内短期借款增加导致银行贷款利息支出增加。经营性现金流净额同比增长26.80%，显示公司主营业务现金创造能力良好；投资性现金流净额同比降低220.48%，主要系公司购买理财产品的投资支出增加所致。 此外，公司发布了2018年1-9月业绩预告，预计实现归母净利润2.08亿元至2.70亿元，同比增长0%至30%，预示着全年业绩有望保持稳定增长。 2. 我们的分析与判断 (一) 三大终端协同发力，助力一二线产品整体稳定增长 奇正藏药的药品业务整体保持稳定增长，主要得益于公司以消费者需求为基点，坚持学术引领，扩大基层投入，探索新品上市模式，并丰富品类结构，持续推广“疼痛一体化产品+藏医药特色方案”。2018年上半年，公司贴膏剂、软膏剂和丸剂合计实现营收5.405亿元，同比增速达18.20%。 其中，一线品种贴膏剂通过多渠道布局保持较快增长，销售收入达到4.17亿元，同比增长20.82%，毛利率提升0.71个百分点。这主要归因于公司营销渠道的下沉，加强了对公立医院、基层医疗机构（尤其是县级医院、社区卫生服务中心/站）的市场渗透，并积极探索海外市场渠道。 二线品种中，丸剂表现出高速增长，实现营收3563.92万元，同比增长64.50%，毛利率提升6.85个百分点。而软膏剂实现营收8745.48万元，同比略有降低2.97%，毛利率降低0.44个百分点。 公司药品业务保持稳定增长的原因在于其在医院、基层和药店三大终端的持续发力： 大医院市场： 坚持品牌驱动的学术营销策略，加大学术营销力度，持续宣传企业和产品品牌。通过不断完善高等级循证医学证据，推广产品在相关疾病治疗中的临床价值，为客户提供更优的临床方案。同时，加大新产品的上市力度，完成多个新品上市会的筹备，为实现新品快速覆盖奠定基础。 基层市场： 坚持学术引领，积累产品研究证据，为销售推广及产品发展提供支持。持续扩大终端覆盖，促进销售进一步增长。 零售市场： 紧紧围绕疼痛一体化品牌发展战略，加大奇正品牌建设力度，提升品牌影响力。同时，加快新品上市步伐，并持续推进疼痛一体化新品上市准备，丰富品类结构储备，二线新品覆盖率进一步提升。 (二) “一轴两翼三支撑”新战略开局，持续强化核心竞争力 2018年是奇正藏药“一轴两翼三支撑”新战略的开局之年，公司经营紧密围绕该战略举措展开，并持续强化各方面核心竞争力。 “一轴”： 旨在做强消痛贴膏这一核心产品，通过大医院、基药、零售三轮驱动，实现消痛贴膏的持续增长。 “两翼”： 一方面通过丰富疼痛品类产品线，为患者提供有临床价值的特色疗法和经典方剂产品组合；另一方面，聚焦神经康复和妇儿、皮科市场，拓展新的增长点。 “三支撑”： 包括营销模式创新、资本运营以及包括数据信息、运营、人才、机制建设在内的动车型组织打造，以支撑公司战略的有效实施。 公司聚焦药品业务，不断强化已形成的品牌优势、产品优势、营销优势、研发优势以及资源优势等核心竞争力： 品类布局： 通过“两翼”布局，公司有望培育新的战略性大品种，加快实现从单一品种到多品种、多梯度的突破，形成更加合理的产品结构。 营销布局： 商零渠道将进一步以患者为中心，加强客户体验，提升客户粘性，并通过铺货率的提升使品类结构更加稳定。招商渠道则以城市（地级市/县级市）为单元，以医疗终端为最小单位进行端点招商，聚焦城市、聚焦品种、聚焦优势疾病领域实现终端覆盖。招商市场上，通过招商形式的多元化，进一步推进学术营销，合理统筹全渠道发展、多渠道协同，保持了增长态势。 研发方面： 报告期内，公司研发投入1197.31万元，同比增长4.79%。研发工作继续以市场需求为导向，推动核心产品消痛贴膏在骨科优势治疗领域的临床研究和特色用药方法研究，开展藏医外治技术与药物配合的研究，同时在资源方面持续推动关键藏药材的标准研究。 3. 投资建议 奇正藏药作为藏药行业的龙头企业，未来发展前景广阔。一线品种消痛贴膏有望依靠完善的销售渠道布局保持较快的增速；二线品种软膏剂和丸剂等有望持续发力，通过大医院、基药、零售三驱动实现业绩高速增长。此外，公司大力推进品牌建设，丰富产品品类结构，未来发展值得期待。 基于以上分析，预计公司2018-2020年净利润分别为3.29亿元、3.69亿元和4.27亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.81元、0.91元和1.05元，对应市盈率（PE）分别为33倍、30倍和26倍。分析师维持对奇正藏药的“谨慎推荐”评级。 4. 风险提示 投资者需关注以下潜在风险： 药品降价风险： 医药行业政策变化可能导致药品价格下降，影响公司盈利能力。 新品市场推广进度不及预期： 新产品的市场接受度和推广速度可能未达预期，影响公司业绩增长。 财务数据概览与预测 根据附表1《主要财务指标》和附表2《公司财务报表》，奇正藏药的财务状况和未来预测显示出积极趋势。 营业收入： 从2015年的994.73百万元增长至2017年的1053.15百万元，并预计在2018-2020年持续增长，分别达到1211.12百万元、1392.79百万元和1601.71百万元，年均增长率保持在15%左右。 净利润： 净利润从2015年的264.91百万元稳步增长至2017年的290.00百万元，并预计在2018-2020年继续增长，分别达到328.95百万元、369.02百万元和426.84百万元，年均增长率在12%至15%之间。 盈利能力： 每股收益（EPS）预计从2018年的0.81元增长至2020年的1.05元。市盈率（P/E）预计将从2018年的33.39倍逐步下降至2020年的25.73倍，显示出随着盈利增长，估值趋于合理。 资产负债结构： 货币资金预计持续增加，显示公司现金流充裕。应收和预付款项、存货等流动资产也随业务扩张而增长。负债合计保持在相对较低水平，公司财务结构稳健。 现金流量： 经营性现金净流量预计在未来几年保持强劲，为公司运营提供充足资金。投资性现金净流量在2017年为负，但预计在2018-2020年转为正，表明投资活动趋于稳定或产生回报。 总结 奇正藏药在2018年上半年展现了稳健的财务表现，营业收入和净利润均实现双位数增长，尤其在第二季度保持了强劲的增长势头。公司通过在医院、基层和零售三大终端的协同发力，有效推动了核心产品贴膏剂和二线品种丸剂的销售增长。同时，公司积极推进“一轴两翼三支撑”的新战略，旨在强化品牌、产品、营销、研发和资源等核心竞争力，通过丰富产品线、创新营销模式和加大研发投入，为未来的可持续发展奠定基础。尽管存在药品降价和新品推广不及预期的风险，但基于其清晰的战略规划和良好的业绩预期，分析师维持“谨慎推荐”的投资评级，预计公司未来几年将保持稳定的盈利增长。