关注日韩疫情对油气需求的影响 ——石油化工行业周报（20200222） 中心思想 本报告核心观点在于：近期日韩两国新冠疫情加剧，可能对全球原油和天然气需求产生负面影响。同时，美国原油库存增加、天然气需求增速放缓等因素也对市场产生影响。 报告分析了市场行情、行业动态和公司公告，并提示了OPEC限产协议执行率过低、国际成品油需求下滑等风险。 主要内容 1. 市场行情回顾 1.1 行业指数与个股表现 本周石油化工板块上涨3.01%，上证综指上涨4.21%，中小板指上涨6.54%。板块内，新天然气、恒泰艾普等个股涨幅居前。 1.2 原油价格与库存变化 本周布伦特原油价格上涨1.08%，WTI原油价格上涨2.71%。EIA原油库存增加41.5万桶。 1.3 石化产品价格波动 报告分析了乙二醇、丙烷等石化产品的价格涨跌幅，以及相关价差的变化。 2. 本周要点 2.1 行业动态 全球天然气市场： 美国天然气产量预计持续增长，以支持出口。 天然气项目： 阿布扎比国家石油公司（ADNOC）授予Dalma天然气开发项目合同。 公司动态： 俄罗斯石油公司（俄油/Rosneft）为俄罗斯最大纳税者。 原油需求： 沙特阿拉伯石油出口下降，国际能源署（IEA）下调2020年一季度石油需求预测。 疫情影响： 日本和韩国新冠疫情加剧，可能影响原油和天然气需求。 其他： 巴西石油产量创新高，国内能源央企复工复产。 2.2 公司公告 高科石化发布2019年度业绩快报，天沃科技修订非公开发行A股股票预案。 总结 本报告重点关注了日韩疫情对油气需求的影响，并结合市场行情、行业动态和公司公告进行了分析。 报告指出，疫情、原油库存增加等因素对市场产生影响，并提示了相关风险。 投资者应关注疫情发展、OPEC限产协议执行情况以及国际成品油需求变化，谨慎投资。

中心思想 市场概览与疫情影响下的投资策略 本周化工板块整体表现强劲，申万化工指数上涨6.42%，跑赢大盘。其中，受半导体产业带动，电子化学品板块表现尤为强势，相关标的如中欣氟材、三孚股份、昊华科技涨幅显著。与此同时，前期涨幅较大的农化板块则出现理性回调。宏观层面，新冠疫情对全球经济和国内需求造成冲击，导致国内原油需求承压，预计油价将长期震荡下行。在此背景下，报告建议投资者关注电子新材料等具备高景气度且有业绩支撑的细分领域，并推荐昊华科技、宏大爆破、赛轮轮胎等标的。 重点产品价格动态与风险考量 在重点化工品方面，维生素B1、液化气、维生素K3、丙烯和硫磺等产品因企业复工缓慢及生猪存栏恢复等因素，价格涨幅居前。然而，受国内疫情影响，液氯、乙烯焦油、液氨、二氯乙烷和PVC等大宗基础化工品价格则普遍下跌，反映出国内消费需求面临压力。报告同时提示了原油供给大幅波动、贸易战恶化、汇率波动以及下游需求回落等潜在风险，强调了在当前复杂市场环境下投资的谨慎性。 主要内容 周观点 板块及个股表现分析 本周（2020年2月第3周），A股市场整体上涨，上证综指累计上涨4.21%，深证成指上涨6.54%。化工板块（申万）表现突出，累计上涨6.42%。个股方面，湘潭电化、天晟新材、宏大爆破、华西股份、中欣氟材、三孚股份、丰元股份、石大胜华、昊华科技、万润股份位列涨幅前十。其中，电子化学品领域的中欣氟材（电子级氢氟酸）、三孚股份（电子级三氯氢硅）、昊华科技（电子特气）受半导体产业带动表现强势。宏大爆破公告拟募集17.67亿元用于矿山工程机械设备购置。跌幅前十的个股主要集中在农化板块，如长青股份、雅本化学、中农立华、江山股份和扬农化工等，显示出前期涨幅较大后的理性回调。 新冠疫情削减国内需求，预计油价长期震荡下行 本周ICE布油报收58.50美元/桶，上涨2.06%；WTI原油报收53.38美元/桶，上涨2.56%。尽管中东地缘政治对原油供给未带来实质性影响，但中国作为全球最大的原油进口国，其新冠疫情的持续蔓延导致国内假期延长、企业复工受阻，进而削弱了国内原油需求，使油价面临短期下行压力。从中长期看，全球经济增长缺乏显著利好，加之美国能源独立趋势，预计国际油价将呈现震荡下行态势。 投资主线梳理 投资主线 报告梳理了三条投资主线： 一体化协同发展企业： 供给侧改革提升行业进入壁垒，小散污企业受持续打压，坚持一体化协同发展的企业有望做强做大。 龙头企业扩产，强者恒强： 化工行业进入产能投放期，扩产集中于龙头公司，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工等。 高景气度细分领域： 关注5G商用、国六排放标准推广、平板显示和半导体产业向大陆转移带来的电子化学品进口替代等高景气度细分领域。 此外，在外部形势不确定性增加的背景下，具备核心科技、军民融合、国企改革等属性的自主可控标的更值得期待。 本月观点 昊华科技推荐逻辑： 军工配套业务技术壁垒高，核心产品PTFE受益于5G建设，电子特气受益于半导体和面板产能转移。短期内，其下属机构具备隔离服生产能力，对疫情防控有积极作用。 宏大爆破推荐逻辑： 军工业务（HD-1和JK项目）已获出口批复，步入收获期。通过机制创新，保障传统矿服和民爆业务持续增长。 赛轮轮胎推荐逻辑： 越南工厂产能逐步放量，2019年形成半钢胎1000万条/年、全钢胎120万条/年、非公路胎5万吨/年产能，并新增全钢胎权益产能156万条/年。高毛利率的巨胎产品加速进口替代，成为新的利润增长点。 重点产品涨跌幅分析 本周监测的154类重点化工品中，涨幅前五的产品为维生素B1（+53.7%）、液化气（+13.2%）、维生素K3（+12.0%）、丙烯（+11.7%）和硫磺（+10.5%）。维生素价格上涨主要得益于企业复工缓慢和生猪存栏量逐渐恢复带来的供给格局好转。跌幅前五的产品为液氯（-56.0%）、乙烯焦油（-8.2%）、液氨（-7.0%）、二氯乙烷（-6.6%）和PVC（-5.9%），主要受国内新冠疫情导致消费需求承压影响。 风险提示 报告提示了多项风险，包括原油供给大幅波动、贸易战形势继续恶化、汇率大幅波动以及下游需求回落等，这些因素可能对化工行业及相关企业造成不利影响。 重点产品价格及价差走势 报告详细列出了苯链、PTA链、煤链和农药等多个重点化工产品的价格及价差走势图表，但未提供具体的段落文案总结。这些图表涵盖了纯苯-石脑油价差、苯乙烯-纯苯价差、PX-石脑油价差、PTA-PX价差、尿素价差、甲醇价差、功夫菊酯价差、草甘膦价格走势等，为市场分析提供了丰富的可视化数据支持。 总结 本周化工行业整体表现积极，申万化工指数上涨6.42%。电子化学品板块受半导体产业带动表现强势，而农化板块则经历理性回调。新冠疫情对全球经济和国内原油需求构成压力，预计油价将长期震荡下行。在投资策略上，报告建议关注电子新材料等高景气度细分领域，以及具备一体化协同发展能力和核心竞争力的龙头企业。重点推荐昊华科技、宏大爆破和赛轮轮胎。同时，报告也强调了原油供给波动、贸易战、汇率及下游需求回落等潜在风险，提示投资者保持谨慎。

# 中心思想 本报告对乐普医疗（300003）2019年业绩快报进行了分析，核心观点如下： * **业绩符合预期，现金流表现良好：** 公司2019年业绩符合市场预期，经营性现金流表现亮眼，同比增长显著。 * **可降解支架放量，创新产品线丰富：** 可降解支架Neovas开始上量，成为新的增长点，同时公司在创新器械方面储备丰富，未来成长空间广阔。 * **全方位布局，长期发展前景看好：** 公司在心血管和肿瘤领域全方位布局，器械、药品、服务协同发展，长期发展前景值得期待。 # 主要内容 ## 2019年业绩快报 公司发布2019年业绩快报，实现营业收入77.5亿元，同比增长22%；归母净利润17.2亿元，同比增长41.3%。 ## 经营业绩分析 * **业绩增长及构成：** 扣除非经常性损益后，净利润同比增长30.2%，其中包含商誉减值损失和出售君实生物股权收益。 * **现金流表现：** 2019年公司经营性现金流为19.9亿元，同比增长32.5%，表明公司盈利质量较高。 ## 产品与研发 * **可降解支架：** 可吸收支架Neovas于2019年3月开始销售，预计随着持续推广，将进一步贡献利润。 * **创新器械：** 公司在研产品线丰富，包括AI-ECG Platorm、药物球囊、切割球囊、介入瓣膜、可降解封堵器等，预计2020年陆续上市。 ## 业务布局 * **心血管领域：** 公司在心血管领域实现了器械+药品+服务全方位布局，包括诊断、治疗、药品和医疗服务。 * **肿瘤领域：** 公司储备了PD-1/PD-L1、溶瘤病毒等潜力品种，未来发展前景较大。 ## 盈利预测与评级 预计2019-2021年归母净利润分别为17亿元、23亿元和29亿元，对应当前股价估值分别为37倍、28倍和22倍，维持“买入”评级。 ## 风险提示 报告提示了可降解支架放量或低于预期、新产品研发进展或低于预期、核心产品或大幅降价等风险。 # 总结 本报告分析了乐普医疗2019年业绩快报，认为公司业绩符合预期，经营性现金流表现良好。可降解支架开始放量，创新器械产品线丰富，为公司带来新的增长动力。公司在心血管和肿瘤领域全方位布局，长期发展前景值得期待。维持“买入”评级，但需关注可降解支架放量、新产品研发和核心产品降价等风险。

中心思想 业绩增长与盈利能力提升： 富祥股份2019年业绩符合预期，净利润大幅增长，显示出良好的成长性。 产能扩张与产品线延伸： 公司通过产能扩建和产品线延伸，特别是在抗病毒药物中间体领域的布局，为未来业绩增长奠定基础。 主要内容 公司业绩分析 年度业绩亮点： 2019年公司营业收入同比增长16.62%，归属于上市公司股东的净利润同比增长56.02%，业绩表现符合预期。 Q4业绩表现： Q4季度营业收入同比增长43.91%，净利润同比增长298.50%，显示出强劲的增长势头。 业务发展与产能扩张 复工复产情况： 母公司春节期间未完全停产，潍坊奥通厂区已复工，宜春如益科技有望短期内复工，生产恢复进展顺利。 抗病毒产品布局： 子公司潍坊奥通在抗病毒类药品领域已有布局，未来有望延伸到那韦类原料药，进一步拓展下游。 产能扩建计划： 祥太厂区新建舒巴坦及他唑巴坦的上游关键中间体柔性产线，哌拉西林钠/他唑巴坦钠（8：1）无菌粉项目也将在今年年中投产，满足市场需求增长。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预计2019-2021年营业收入分别为13.57、17.61、22.73亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为3.04、4.15、5.36亿元，EPS分别为1.13、1.54、1.99元/股。 投资评级： 维持“增持”评级。 财务数据分析 资产负债表关键数据： 流动资产：2018年1249百万元，2019E 1538百万元，2020E 2022百万元，2021E 2627百万元 非流动资产：2018年947百万元，2019E 865百万元，2020E 819百万元，2021E 754百万元 流动负债：2018年962百万元，2019E 865百万元，2020E 983百万元，2021E 1104百万元 非流动负债：2018年88百万元，2019E 98百万元，2020E 94百万元，2021E 94百万元 利润表关键数据： 营业收入：2018年1163百万元，2019E 1357百万元，2020E 1761百万元，2021E 2273百万元 净利润：2018年192百万元，2019E 300百万元，2020E 409百万元，2021E 529百万元 现金流量表关键数据： 经营活动现金流：2018年176百万元，2019E 337百万元，2020E 389百万元，2021E 464百万元 投资活动现金流：2018年-161百万元，2019E 10百万元，2020E -16百万元，2021E -3百万元 筹资活动现金流：2018年170百万元，2019E -177百万元，2020E -31百万元，2021E -68百万元 总结 富祥股份2019年业绩符合预期，Q4业绩大幅提升，显示出良好的成长性。公司通过产能扩张和产品线延伸，特别是在抗病毒药物中间体领域的布局，为未来业绩增长奠定基础。维持“增持”评级。

# 中心思想 ## 海普瑞战略布局与市场颠覆潜力 海普瑞战略性布局肝素全产业链，从原料到制剂，凭借独特的业务模式、先进的供应链管理和严格的质量控制，有望颠覆全球肝素制剂市场格局。 ## 盈利增长点与未来展望 公司肝素原料药业务受益于资源属性和定价权，制剂业务量价齐升，CDMO业务爆发性增长，创新药布局前瞻，共同驱动公司中长期盈利能力持续提升。 # 主要内容 ## 1、战略性运营肝素产业，有望颠覆全球依诺肝素市场格局 * **1.1 海普瑞为全球最大的肝素原料药供应商** * 全球肝素原料药需求稳定增长，供应端高度集中且主要在中国。海普瑞是全球最大的肝素原料药供应商，市场份额占比40.7%，且公司参与修订了美欧药典，是全球肝素产业链上游原料药供应链中最具话语权的企业。 * 受猪瘟影响，国内生猪出栏量大幅下滑，但随着生猪养殖集中度大幅提升，中国大部分生猪将集中屠宰，可用于生产肝素粗品的猪小肠有望增加。 * 肝素原料药出口价格随行就市大幅提价，原料药盈利水平19Q4开始逐季提升。公司及时改变以前半年或者一年的模式，现在改为 1-2 个月定价模式，上游粗品提价可及时向下游传导，预计从 19 年四季度原料药业务毛利率有望提升，20 年原料药业绩有望高速增长。 * 公司领先行业变革国内上游粗品供应链，海外肝素原料药粗品资源持续拓展。近年来公司原料药销量（对外+SPL）8-9亿单位，龙头地位稳固。 * **1.2 依诺肝素制剂：公司有望颠覆全球市场格局** * 依诺肝素钠是第一个获批上市的低分子肝素制剂，凭借广泛适应症和良好的抗凝血、抗血栓疗效被广泛用于临床。 * 2016 年全球销量接近 7 亿支，销售额约 31 亿美金，为全球销量最大的抗血栓药物之一，预计2024年将超过14亿支，市场规模达56.7亿美金。 * 海普瑞子公司天道医药是全球第二大肝素制剂企业，仅次于赛诺菲。2016年天道依诺肝素钠制剂获得欧盟EMA批准，首仿进入波兰、欧盟市场。 * 海普瑞正成为欧洲依诺肝素制剂市场的领导者。天道依诺肝素2016年欧盟获批，已经进入欧洲前7大市场，2019年销量占到欧洲市场份额18%，并已经成为英国、波兰等欧洲国家的市场领导者。 * 欧洲依诺肝素主流市场在零售，约占七成，医院占三成，且医院价格一般低于零售价格。我们判断天道依诺肝素进入量价齐升，业绩快速增长阶段。 ## 2、CDMO业务已成规模，赛湾生物快速发展 * **2.1 全球生物CDMO市场增长强劲，并供不应求** * 根据frost & sullivan的资料，全球CDMO市场以10.7%的年复合增长率快速增长，从2014 年的 178 亿美金增至 2018 年的 268 亿美金。随着大量中小型生物制药公司的出现，全球生物 CDMO市场规模2018年-2014年亿22.4%的CAGR增长，预计在2024年将达到216亿美金。 * **2.2 赛湾生物订单饱满，CDMO业务战略价值凸显** * 赛湾生物是一家专业提供哺乳动物细胞培养和微生物发酵来源的治疗蛋白药物和抗体药物合同开发和生产(CDMO)的企业。 * 受益全球生物制药行业的发展，公司取得快速发展。18 年赛湾生物扭亏为盈，预计 19 年净利润接近 1000 万美金，20 年有望实现翻倍增长。 ## 3、战略性布局最前沿创新药，管线价值存预期差 * **3.1 创新管线丰富，存较大预期差** * 公司通过投资 Hide Tide、OncoQuest、Resverlogix 等海外创新药企业实现了创新药布局，未来公司通过国内开发商业化权益、品种全球权益投资收益、优先/独家供应原料药等方式分享新药上市红利。 * RVX208、HTD1801和Oregovomab是三个主要品种，其中RVX208、和Oregovomab的大中华开发和商业权益由海普瑞或控股子公司独家拥有。 * **3.2 Oregovomab：卵巢癌一线用药** * Oregovomab是一种高亲和力的鼠源性单克隆抗体，能够与卵巢癌抗原CA-125相结合，启动针对该抗体的系列免疫反应，临床上拟用于卵巢癌。 * IIb临床结果表明联合用药可以提升化疗效果，并且无其他毒性：1）有效性，实验组PFS 达 41.8个月，较对照组12.2个月多出近30个月，接受化学免疫疗法治疗组的OS有显著改善，且实验组死亡人数10例，远低于对照组的22例死亡病例；2）不良反应：实验组与对照组基本一致。 * 有望成为卵巢癌一线用药中最好的临床治疗方案。 * **3.3 RVX-208：获美国 FDA 突破性疗法认证，未来前景可期** * RVX208 是海普瑞参股子公司 Resverlogix 开发的的新型小分子 BET 抑制剂，海普瑞拥有 RVX-208 大中华区独家商业授权和全球生产供应的优先权。 * 基于三期数据，RVX-208 联合包括高强度他汀类药物在内的标准疗法用于近期出现急性冠状动脉综合征的2型糖尿病患者主要不良心脏事件的二级预防20年2月获得美国FDA的突破性疗法认定。 * **3.4 创新管线估值：** * 我们对公司处于临床后期阶段的重要品种采用NPV估值，并加总，合计2020年估值134 亿元。同时随着临床进度往前推进，产品线逐步丰富，估值水平将不断上移。 ## 4、盈利预测与估值 * 肝素原料药：预计 19-21 年销量8.2、8.9、10.3万亿单位，20 年价格随行就市后预计贡献 8 亿净利润。保守给予20倍PE，20年原料药160亿市值。 * 肝素制剂：量价齐升。预计19-21年贡献净利润1.8亿、3亿和4.6亿元，给予50倍PE，20年制剂150亿市值。 * CDMO业务：CDMO爆发性增长。预计19年贡献7000万元净利润，预期20年1.4亿元净利润。给予50倍PE，70亿市值。 * 创新药：我们对公司处于临床后期阶段的重要品种采用NPV估值，并加总，合计2020年估值134亿元。 * 合计：500亿市值。 # 总结 海普瑞作为全球肝素原料药绝对龙头，市场份额 40%，同时肝素制剂未来也将是全球龙头之一，生物药CDMO爆发性增长中，创新药布局前瞻。预计 19-21 年净利润分别为 8.2/10.6/13.6 亿元，同比增速 33%/29%/28%，分部估值20年合理估值500亿元，对应PE 47X，“买入”评级。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月17日至21日，受国内复工复产及海外疫情影响，化工产品价格出现明显回暖，维生素、农药等产品价格上涨显著。报告分析了各化工子板块的表现，并基于供需关系变化，对未来价格走势及投资策略进行了预测，重点推荐了部分个股。 化工行业复苏及价格回暖 受疫情影响，国内化工行业开工率在2月17日至21日有所提升，交通运输限制缓解，上游原材料需求增加，丙烯、甲醇、纯苯等基础化工产品价格反弹，支撑下游产品价格。维生素、农药等产品价格涨幅明显，体现了市场供需关系的变化。 维生素及部分化工产品价格上涨驱动因素 维生素价格上涨主要源于中国作为全球维生素生产大国，疫情导致国内企业开工推迟，全球供应紧张；海外大厂备货节奏被打乱，欧洲报价大幅提升；国内报价随企业复工而上涨，但物流运输问题仍未完全解决。农药价格上涨则与中间体价格上涨有关。 主要内容 本周化工板块表现回顾 (2.17-2.21) 本周是除湖北外大部分地区复工复产的第二周，整体开工率提升，交通运输限制缓解，上游原材料价格反弹，支撑下游化工产品价格回暖。维生素类产品价格上涨显著，草甘膦、草铵膦、毒死蜱等农药产品也因中间体价格上涨而涨价。中国化工产品价格指数(CCPI)为3912点，较上周下跌1.48%；化工（申万）指数收盘于2696.95点，较上周上涨0.24%，跑输沪深300指数1.59pp。 化工子板块表现回顾 2.1 维生素E (VE) 本周VE价格上涨显著，国内报价60-65元/公斤，较节前上涨28.8%；欧洲报价7.5-8欧元/公斤，较节前上涨45%。海外库存低，市场货源紧张，国内物流运输问题仍未完全解决。DSM受间甲酚原料紧张影响，VE生产有限，增加对外采购需求。能特科技受疫情影响复产推迟，预计VE行业供应将持续紧张，价格有望继续向上修复。报告重点推荐新和成，关注浙江医药。 2.2 维生素A (VA) 本周VA价格上涨，国内报价330-340元/公斤，较节前上涨9.67%；欧洲报价71-74欧元/公斤，较节前上涨17.4%。2019年巴斯夫VA供应能力尚未恢复，市场供应偏紧，疫情加剧了市场货源紧张。VA原料柠檬醛生产壁垒高，行业寡头格局稳定，价格将继续保持强势。报告重点推荐新和成，关注浙江医药。 2.3 生物素 本周生物素价格大幅上涨，国内报价300-350元/公斤，较节前上涨94%。海嘉诺尚未复产，节前供应已出现缺口，节后供需矛盾进一步激化。湖北硫代乙酸钾生产企业恢复供应时间不确定，原料供应紧张，预计价格继续上行。报告重点推荐新和成，关注圣达生物。 2.4 维生素B族 本周VB1价格大幅上涨，报价300-345元/公斤，较节前上涨103%；VB6价格上涨19%；VB2、VB12价格相对稳定。部分工厂尚未开工，华中药业受疫情影响复工推迟，叠加低库存和物流运输困难，导致VB1报价大幅上涨。报告建议关注兄弟科技。 2.5 萤石 本周萤石粉价格上涨50元至3000元/吨。北方萤石厂冬季停产，其他地区受疫情影响停工，行业开工率极低，复工进度预计推迟。下游空调链复工意愿较强，中间环节制冷剂需要连续生产，萤石库存持续消化，氢氟酸库存有限，下游采购积极性高，涨价预期强。报告重点推荐金石资源。 2.6 钛白粉 西南和山东地区钛白企业开工正常，华东地区陆续复工。国内金红石型出厂价14000-16200元/吨，锐钛型出厂价11500-12600元/吨，氯化法钛白粉主流报价17500-21000元/吨。原材料价格持续上涨，钛矿供给紧张，企业前期订单情况较好，价格仍有上涨可能性。报告重点推荐龙蟒佰利。 2.7 碳酸二甲酯(DMC) 本周DMC装置开工率不高，物流情况有所改善，但成交清淡，价格较为稳定，主流成交价5700-6100元/吨。原材料环氧丙烷价格随丙烯价格反弹而上涨。DMC需求主要集中在电解液溶剂与聚碳酸酯(PC)。中长期来看，2020年将有56万吨非光气法PC装置投产，特斯拉国产化及LFP电池大规模应用将提升DMC需求。报告重点推荐石大胜华。 2.8 磷化工 本周国内黄磷交投好转，价格上涨100-300元/吨，开工率小幅增加。下游企业装置逐渐恢复，预计黄磷开工率将逐步提高，但省外汽运物流运输受疫情影响较大。磷铵方面，磷酸一铵开工率下降，价格上调；磷酸二铵行情平稳。春耕在即，磷肥厂家持续铺货，后市价格稳中有涨。报告建议关注云天化及其他相关磷肥标的。 2.9 农药 本周草甘膦、草铵膦等农药价格上涨。草甘膦企业装置基本维持开工，但物流暂未恢复，出货困难。草铵膦价格上涨，产品供应紧俏。国内外农药需求在旺季逐步启动，预计后期甘氨酸价格上行，草甘膦价格回暖。报告长期重点推荐扬农化工和利尔化学。 2.10 MDI 本周国内聚合MDI价格小幅下滑100-200元/吨，市场交易清淡。浙江东曹瑞安装置停车，短期内复产无望，国内其他装置负荷约40%。下游冰箱冰柜厂家复产进度慢，短期MDI价格承受压力，但下跌空间有限，二季度存在上涨可能性。报告继续重点推荐万华化学。 风险提示 大宗产品价格下滑风险；原油价格大幅波动风险；化工产品下游需求不及预期风险。 总结 本报告分析了2020年2月17日至21日化工行业周观点，指出受国内复工复产和海外疫情影响，化工产品价格出现明显回暖，维生素、农药等产品价格上涨显著。报告详细分析了各化工子板块的表现，并基于供需关系变化，对未来价格走势及投资策略进行了预测，重点推荐了新和成、石大胜华、龙蟒佰利、万华化学等个股，并提示了大宗产品价格下滑、原油价格波动以及下游需求不及预期等风险。 投资者需谨慎参考，并自行承担投资风险。

中心思想 本报告的核心观点是：新冠疫情对全球及中国原油及成品油市场造成短期冲击，导致原油价格下跌，成品油需求下降，炼油企业信用风险上升。短期内，疫情导致需求骤减，库存积压，地炼企业受冲击尤为严重；中长期来看，疫情影响边际递减，但成品油需求仍将面临下行压力，炼油行业盈利能力下降，部分地炼企业信用风险将持续上升。 短期冲击：原油及成品油市场需求骤减，价格下跌 中长期影响：需求疲软，炼油企业信用风险持续上升 主要内容 新冠疫情对原油市场的影响 全球原油供需变化及价格走势 一季度全球原油需求受疫情影响下滑，1月世界和中国原油需求分别较去年12月下滑3.49%和3.69%。预计2020年一季度世界和中国原油需求增速分别为0.31%和1.97%，同比分别下降0.37个百分点和1.11个百分点。供给方面，1月OPEC执行减产协议，美国原油产量小幅减少，全球原油产量较去年12月下降1.06%，预计2020年一季度世界原油供给增速0.12%，同比下降0.94个百分点。 受疫情影响，国际原油价格大幅下挫，截至2020年2月10日，布伦特和WTI原油价格分别为 53.27 美元/桶和 49.57 美元/桶，较2019年末分别下降19.29%和18.82%。短期内，预计2月至3月为全年油价最低区间，基准情形下油价下限50美元/桶，悲观预期下油价底部价格45美元/桶左右。中长期看，疫情影响边际递减，预计2020年世界原油需求增速1.02%，供给增速1.30%，全年油价中枢60美元/桶。 中国原油消费及市场影响 中国原油消费约占全球的15%。疫情导致国内工业生产、交通运输受影响，全球原油需求下降。 新冠疫情对成品油市场的影响 国内成品油需求及价格走势 短期内国内成品油需求总体下滑，汽油、柴油受封城限行、交通管制影响显著。参考2003年“非典”时期，预计此次疫情短期内对国内汽柴油需求的影响至少与“非典”时期相当。基准情形下，预计2月成品油需求同比下滑6%左右；悲观预期下，下滑幅度更大。供给方面，多数炼厂降低开工率，地炼受影响尤为严重。截至2020年2月5日，地炼常减压装置开工率47.76%，较2019年末下降22.88个百分点。成品油价格明显下滑，截至2020年2月5日，汽油和柴油价格较2019年末分别下调420元/吨和405元/吨。中长期看，疫情消除后，成品油需求复苏，但考虑到汽车销量下滑以及新能源动力替代效应，预计2020年国内成品油需求增速-4.00%，供给增速1.00%。成品油价格走势呈“倒N”型。 炼油企业开工率及库存情况 多数炼厂1月下旬起降低开工率，国有企业降幅相对较小，地炼降幅较大，部分甚至被迫停产检修。受疫情导致成品油外运和销售受阻，短期内成品油库存压力显著加大。 新冠疫情对炼油企业信用风险的影响 炼油企业盈利能力及信用风险 短期内，炼油企业盈利能力下滑，信用风险整体上行。国有企业和地炼企业分化加剧，地炼企业受冲击更大。中长期，成品油需求放缓、产品价格下滑的趋势不变，炼油企业盈利仍将下降，信用风险持续上升，部分地炼企业信用风险将显著提升。 总结 新冠疫情对原油及成品油市场造成短期冲击，并对炼油企业信用风险产生长期影响。短期内，原油价格下跌，成品油需求下降，炼油企业盈利能力下滑，地炼企业受冲击尤为严重。中长期来看，虽然疫情影响边际递减，但成品油需求仍将面临下行压力，炼油行业盈利能力下降，部分地炼企业信用风险将持续上升。 本报告基于公开信息进行分析，仅供参考，不构成任何投资建议。

# 中心思想 ## 折叠屏手机市场潜力巨大 本报告指出，随着华为等厂商推出折叠屏手机，以及苹果等积极布局，折叠屏手机市场有望迎来爆发。预计到2025年，折叠屏手机出货量将达到5340万部，CAGR高达81%，市场空间极大。 ## OLED材料需求将快速增长 折叠屏手机需要采用OLED屏幕，这将有效拉动OLED材料的需求。京东方等国内OLED面板制造企业的崛起，也将带动国内相关产业链企业的发展。 # 主要内容 ## 事件：华为二代折叠屏手机即将发布 华为将于2月24日发布第二代折叠屏手机HUAWEI Mate Xs，京东方将独家供应其柔性折叠屏。 ## 可折叠手机市场分析 * **市场前景广阔：** 2019年三星、华为分别推出折叠屏手机，市场反应热烈。折叠屏手机在感官和实用性层面均有较大进步，有助于引发换机潮。 * **出货量预测：** IHS预测2019-2021年可折叠手机出货量分别为150、830、1750万部，到2025年将攀升至5340万部，CAGR可达81%。 ## OLED材料市场分析 * **需求增长动力：** 可折叠手机均需要采用OLED屏幕，屏幕面积是传统手机的两到三倍，有效拉动OLED材料放量。 * **市场规模预测：** UDC预测2019年全球OLED整体营收为254亿美金，2023年将达503亿美金，2019-2023年复合增速达19%。 * **国内厂商崛起：** 京东方等国内OLED面板制造企业崛起，2019年OLED出货量已经超过千万片。华星光电、深天马、维信诺等企业OLED产线陆续投产。 ## 投资建议 建议关注濮阳惠成（OLED中间体材料），万润股份（OLED中间体及成品材料），飞凯材料（OLED成品材料），昊华科技（OLED刻蚀特气）。 ## 风险提示 * 可折叠手机放量低于预期 * 国内面板放量低于预期 # 总结 ## 把握折叠屏机遇，关注OLED材料 本报告分析了华为二代折叠屏手机发布对市场的影响，认为可折叠手机市场潜力巨大，OLED材料需求将快速增长。建议投资者关注OLED材料相关标的，但需注意可折叠手机和国内面板放量低于预期的风险。 ## 关注国内产业链，迎接市场爆发 随着京东方等国内OLED面板制造企业的崛起，国内相关产业链企业有望受益于行业的快速发展，迎来产品放量。投资者应关注国内产业链的投资机会。

# 中心思想 * **业绩超预期与盈利能力提升** * 凯普生物2019年业绩快报显示，扣非归母净利润略超预期，主要得益于公司降本增效和销售协同，管理费用率和销售费用率均有所下降，从而提升了盈利能力。 * **业务增长与未来展望** * 公司核心产品维持稳健增长，新产品和新业务保持高速增长态势。预计未来几年公司业绩将保持高增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 * **事件概述：2019年业绩快报分析** * 凯普生物发布2019年业绩快报，营业收入7.36亿元，同比增长26.76%；归母净利润1.49亿元，同比增长30.24%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长41.14%，EPS为0.70元。 * **盈利预测与投资评级** * 预计公司2020~2022年营收分别增长39%/33%/30%，归母净利润分别增长31%/30%/29%，扣非增速有望保持30%以上。维持“买入”评级。 * **扣非略超预期，经营效益提升** * 通过对公司2018-2022年的营业总成本、营业成本、各项费用等数据的详细分析，可以看出公司在成本控制和费用管理方面有所改善，从而提升了经营效益。 * **投资评级说明** * 对行业评级和公司评级进行了详细的定义和说明，为投资者提供参考。 # 总结 本报告对凯普生物2019年业绩快报进行了分析，指出公司扣非归母净利润略超预期，经营效益提升。各业务线均保持增长态势，尤其STD系列产品有望逐步替代传统方法学。维持公司未来业绩高增长的预期，维持“买入”评级。

中心思想 核酸分子诊断领域的新星与市场领导者 凯普生物作为国内领先的核酸分子诊断产品研发者和供应商，凭借其在HPV检测领域的龙头地位、不断丰富的产品线（如STD十联检、地贫和耳聋检测）以及积极拓展的第三方医学检验服务（ICL实验室），展现出强大的市场竞争力和增长潜力。公司通过自主知识产权的导流杂交技术和荧光PCR技术平台，持续创新并推出独家产品，有效弥补了市场空白，并积极响应国家政策导向，在妇幼健康和出生缺陷防控领域发挥关键作用。 多元化增长驱动与战略性市场布局 报告强调凯普生物的业绩高增长确定性强，主要得益于其多元化的增长驱动力。除了核心的HPV检测产品保持快速增长外，二线产品（STD、地贫、耳聋）的放量以及第三方实验室网络的升级和扩张，共同构筑了公司未来业绩增长的坚实基础。近期发布的定增计划将进一步加速新产品产业化、实验室升级和研发投入，巩固其在核酸分子诊断领域的龙头地位，并有望形成全国串联的检测服务网络，充分把握分级诊疗背景下的发展机遇。 主要内容 凯普生物：核酸分子诊断龙头 公司概况与核心业务： 凯普生物成立于2003年，是国内核酸分子诊断产品研发、生产与销售的领先企业，同时提供第三方医学检验和医疗健康管理服务。公司在宫颈癌HPV检测领域占据龙头地位，2006年打破国外产品垄断，2018年HPV试剂销售量达466.42万人份，约占全国市场的三分之一。 技术平台优势： 公司拥有自主知识产权的导流杂交技术平台和国际通用的荧光PCR技术平台。导流杂交技术（HybriMax）具有耗时短、污染少、可分型等优点，解决了HPV检测鉴定病毒型别和宫颈癌早期检测的关键问题。荧光PCR技术则操作简单、自动化程度高。 股权结构与管理层： 公司实际控制人为管乔中、王建瑜夫妇及其子女管秩生、管子慧。管秩生先生自2007年加入公司，现任董事、副总经理。 业务结构与财务表现： 截至2019年上半年，HPV检测试剂收入占比73%，但随着地贫、耳聋等二线试剂和第三方实验室业务的快速增长（增速分别为39%和114%），HPV试剂收入占比呈下降趋势，显示公司业务结构日益多元化。公司营收和归母净利润持续增长，研发投入稳步提升。 产品线布局： 凯普生物已形成以HPV检测试剂为主，耳聋、地贫等遗传病检测试剂为辅，分子诊断仪器为配套的产品线结构。其HPV37分型检测试剂是市场上覆盖亚型最多的产品，地贫基因检测产品于2012年获批，耳聋易感基因检测试剂能一次性检测4个基因13个突变位点，STD检测系列产品（包括近期获批的十联检）也持续丰富。 HPV检验 宫颈癌介绍 宫颈癌类型与发病机制： 宫颈癌主要分为鳞癌（约90%）、腺癌和腺鳞癌，多发生于宫颈移行区。绝大多数宫颈癌由HPV病毒引起，其中16型和18型与全球约70%的宫颈癌相关，我国相关比例约为84.5%。 中国宫颈癌患病率： 2018年全球新增宫颈癌病例约57万，中国约11万，每年约5万女性死亡。据《中国卫生健康统计年鉴2019》，我国宫颈癌患病率呈波动上升趋势，从2010年的15.1/10万人升至2018年的45.2/10万人，年均复合增长率达14.69%。 疾病进展与预防： HPV感染通常经过10-20年发展为宫颈癌。目前尚无有效治疗HPV感染的技术，预防至关重要，包括安全性行为、避免多重性伴侣以及接种HPV疫苗。HPV检测应与疫苗接种配合，用于感染确认、疫苗效果评估及定期筛查。 HPV检测被推荐为初步筛检手段 宫颈癌筛查方法： 主要包括细胞学检查（如TCT）和HPV检测。细胞学检查特异性高但敏感性低，HPV检测敏感性高、阴性预测值高，可弥补细胞学不足，且快速、便捷、可高通量自动化进行。 国内外筛查方案： 美国FDA已批准5家公司的7种HPV检测试剂，其中2种可用于初筛。我国推荐25-29岁妇女优先细胞学筛查，30-64岁妇女优先hrHPV检测，阴性结果每3-5年复查。 市场准入门槛提升： 药监局2015年发布的《人乳头瘤病毒(HPV)核酸检测及基因分型、试剂技术审查指导原则》大大提高了HPV检测产品市场准入门槛，要求大规模临床验证和3年安全性随访研究，利好凯普生物等国产龙头企业。 竞争格局与凯普优势： 目前国产HPV核酸检测试剂以凯普生物、上海之江为代表，进口以凯杰和罗氏为代表。凯普生物市场份额约占三分之一。公司研发的14种高危型HPVE6/E7mRNA检测试剂已进入临床阶段，有望提高高度病变检测的特异性。 HPV检测试剂收入及国内市场空间测算 政策推动“两癌筛查”： “两癌筛查”项目自2009年启动，2015年开始在试点地区采用HPV检测初筛。2019年《健康中国行动——癌症防治实施方案》提出到2022年农村适龄妇女“两癌”筛查县区覆盖率达到80%以上。 市场空间测算： “两癌筛查”存量市场： 农村“两癌筛查”应查人数1.15亿。假设政府采购hrHPV检测试剂40元/人份，平均5年复查一次。若hrHPV初筛人群占比达100%，市场空间约9.23亿元。 医院自主筛查增量市场： 城镇30-64岁妇女人数2.00亿。假设直销出厂价90元/人份，经销40元/人份，折合72.5元/人份，平均5年复查一次。若hrHPV初筛人群占比达100%，市场空间约29.07亿元。 合计市场空间： 我国HPV核酸检测试剂市场总空间保守估计为38亿元（出厂价口径）。 二线试剂 STD十联检 STD疾病危害与现状： 性传播疾病（STD）对男女双方及其后代均有危害，可导致死产和新生儿死亡。WHO数据显示，2016年全球有超过3.76亿例感染。我国梅毒、淋病、艾滋病发病率逐年上升，2017年分别位居甲乙类法定报告传染病发病率第3、4、7位。实际发病率可能更高。 检测技术发展： 传统检测方法准确率低（40%-60%）、周期长、特异性差。核酸检测技术准确率接近100%、特异性达98%-100%，可实现多病原体同时检测，已被WHO、美国CDC和FDA推荐为首选检测方法。 凯普独家产品： 国内STD基因检测90%以上为核酸检测法，但多为单检或二三联检。凯普生物于2020年2月独家推出“生殖道病原体检测（十联检）”，一次取样可同步检测6种性传播疾病的10种常见病原微生物亚型，弥补了市场空白。 市场空间测算： 国家卫计委数据显示，每年妇科门诊7亿人次，约50%为生殖道感染，假设10%需做性病检测，即7000万人次。若单检/双检/三联检/十联检分别占比20%/20%/40%/20%，出厂价分别为20/30/70/200元，则市场规模可达27.3亿元。 地贫 地中海贫血症概述： 地贫是最常见的单基因遗传病之一，分为α型和β型，由珠蛋白基因缺失或点突变导致。根据基因异常程度分为静止型、轻型、中间型和重型。重型地贫（如Hb Bart’s胎儿水肿综合征）可导致胎儿死亡或出生后数小时内死亡。 遗传规律与筛查： 夫妻双方若为同类型地贫基因携带者，每次怀孕有25%可能生育重度地贫患儿。地贫筛查流程包括孕前/产前夫妇双方初筛（五分类、血红蛋白电泳等），阳性者进一步基因检测，同型携带者需进行介入性产前诊断（绒毛膜穿刺、羊水穿刺或脐带血穿刺）。 中国地贫流行病学： 我国重型和中间型地贫患者约30万人，基因携带者超3000万人，主要集中在长江以南地区，尤以两广地区最为严重（广东携带率超10%，广西超20%）。 政策支持与筛查目标： 2012年起，原国家卫生部实施“地贫防控试点”项目，2014年扩大至10个地贫高发省份。2018年《地中海贫血防控项目管理工作规范》要求福建、江西、湖南、广东、广西、海南、重庆、四川、贵州、云南10省免费地贫筛查目标人群覆盖率达90%。 市场空间测算： 南方十省婚检市场： 2018年南方十省婚检实查人数423万。假设婚检率达90%，婚检实查人数约642万。若初筛阳性人群占比15%，地贫检测夫妻人数192.6万，加上产前检测12万，按100元/人份单价，市场规模约2.0亿元。 其他省份婚检市场： 2018年其他省份婚检实查人数597万。若初筛阳性人群占比3%，地贫检测夫妻人数35.82万，加上产前检测6万，按100元/人份单价，市场规模约0.4亿元。 新生儿筛查市场： 南方十省新生儿地贫初筛阳性率平均13%。若40%新生儿进行初筛，按150元/人份单价，新生儿地贫基因检测市场规模约0.59亿元。 合计市场空间： 当前地贫基因检测市场规模合计约4.53亿元。报告特别指出，若未来首选基因检测，市场空间可达当前的5-10倍。 耳聋 听力障碍现状： 中国现有听力障碍残疾人2780万，每年新增听障儿童2-3万。约60%的听力障碍由遗传基因缺陷引起，90%聋儿父母听力正常。 筛查必要性与可行性： 2018年《全国出生缺陷综合防治方案》要求2022年新生儿听力筛查率达90%。传统筛查无法发现迟发性或药物性耳聋。耳聋基因筛查可及时发现高风险人群，进行产前干预或诊疗指导。正常孕妇人群中耳聋基因筛查接受率高达93.6%。 推荐筛查方法： 基因芯片技术因其高通量、高效率、高准确性及低成本等特点，被推荐为新生儿耳聋基因筛查方法，也可用于生育前夫妇双方的诊断。 凯普产品优势： 凯普的耳聋易感基因检测试剂盒采用PCR+低密度基因芯片导流杂交平台，一次性检测4个基因13个突变位点，适用于耳聋患者基因诊断、遗传咨询、产前诊断和新生儿听力筛查等领域。 市场空间测算： 新生儿检测市场： 预计2019年新生儿1400万。若50%新生儿进行耳聋基因检测，按150元/人份单价，市场规模约10.5亿元。 生育前检查市场： 2018年结婚登记1011万对。若40%育龄期夫妇进行耳聋基因检查，按150元/人份单价，市场规模约12.1亿元。 合计市场空间： 耳聋基因检测市场总空间保守估计约22.63亿元。 核酸99战略 战略目标： 凯普生物于2018年提出“核酸99”战略，旨在3-5年内基本全面覆盖国内市场已上市的核酸分子诊断产品，成为核酸分子诊断龙头企业。 战略进展： 公司持续丰富产品线，围绕核酸分子诊断产品、第三方医学检验服务、医疗健康管理三大业务范畴开展经营拓展，在研发创新、产品质量与服务、整体业绩等方面已取得良好成绩。 ICL实验室：拓展下游服务渠道，布局大健康产业 ICL行业发展： 独立医学实验室（ICL）通过集中提供医学检验外包服务，实现规模效应和成本降低。我国ICL市场尚处成长初期，2010年市场规模12亿元，2017年达125亿元，年复合增长率超30%。2016年第三方医检占比不到5%，发展空间巨大。 政策支持： ICL作为健康服务业的支撑产业，在优化资源配置、提升医疗机构实力、减轻患者负担等方面发挥重要作用。分级诊疗和医保控费政策将进一步提升ICL市场渗透率。 凯普ICL布局： 凯普生物已在全国建立20家第三方医学实验室（其中18家已获注册证），远期规划25家。香港分子病理检验中心（HK-MPDC）自2013年起提供精准基因检测服务。 服务能力与升级： 公司第三方检验所提供HPV、STD、地贫、先天性耳聋等妇幼健康及新生儿缺陷领域的检验服务。定增计划将用于升级软硬件和信息系统，扩大检测种类，提升检测能力，打造5个区域诊断中心，形成全国串联的检测服务网络。 抗疫贡献： 在2020年新冠疫情中，凯普医检迅速组建专业技术队伍，启用8个新冠核酸检测实验室，日均检测能力达5000-10000人份，承担广东省、武汉市样本检测任务，发挥了重要的补充作用。 定增计划发布，公司升级加速 募集资金用途： 凯普生物于2020年2月14日发布非公开发行A股股票预案，拟募集资金不超过10.50亿元，用于核酸分子诊断产品产业化项目（1.32亿元，如STD十联检）、第三方医学实验室升级项目（1.00亿元）、核酸分子诊断产品研发项目（4.09亿元）、抗HPV药物研发项目（0.94亿元）及补充运营资金（3.15亿元）。 战略意义： 定增将进一步扩大公司核酸分子诊断产品的生产能力，持续加强研发投入，并升级医学实验室，增强公司医学检验服务能力。公司实际控制人之一、董事及高级管理人员管秩生先生拟认购不超过5000万元，显示管理层对公司未来发展的信心。 盈利预测及估值 营收拆分及盈利预测 HPV检测： 渗透率有望进一步提升，预计2019-2021年增速保持20%。 地贫和耳聋检测： 受政府重视和优生观念加强推动，预计增速加快。 STD核酸检测： 目标人群巨大但渗透率低，随着学术推广和十联检推出，预计将快速放量，平均单价提升。 第三方实验室： 预计2020年达到25个实验室，加上香港成熟实验室恢复，2020年营收有望达1.64亿元，为整体营收加码。 总体预测： 预计公司2019-2021年营收分别增长27%/32%/31%，归母净利润分别增长28%/30%/31%。 估计及投资建议 投资评级： 凯普生物2019-2021年业绩高增长且确定性较强，产品线丰富，HPV检测保持较快增长，二线产品放量，有望逐步成为核酸分子检验龙头。预计2019-2021年PE分别为42/32/25。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新品上市进度不及预期。 销售情况不及预期。 医疗政策和医疗事故风险。 总结 凯普生物作为核酸分子诊断领域的先行者和领导者，凭借其在HPV检测市场的稳固地位和不断拓展的多元化产品线（包括独家STD十联检、地贫和耳聋检测），展现出强劲的增长势头。公司通过自主研发的核心技术平台、积极响应国家妇幼健康和出生缺陷防控政策，以及战略性布局第三方医学检验实验室网络，有效把握了市场机遇。近期发布的定增计划将进一步强化其产品产业化、研发创新和实验室服务能力，巩固其行业龙头地位。报告预计公司未来三年营收和归母净利润将保持27%-32%的高速增长，并首次覆盖给予“买入”评级，目标价40元，凸显了其作为核酸分子检验新星的投资价值。