与BioNTech设立合资公司，mRNA疫苗布局再进一步-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　复星医药(600196)

　　事件

　　2021年5月9日，复星医药公告，其控股子公司复星医药产业已与BioNTech公司签约，双方拟设立合资公司，以实现mRNA新冠疫苗的本地化生产及商业化。

　　点评

　　继前瞻引入辉瑞/BioNTech的mRNA新冠疫苗后，又与BioNTech设合资公司，复星医药在mRNA领域布局更进一步，优势显著。

　　公司此前与辉瑞BioNTech疫苗合作引入的新冠疫苗，已在全球71国家与地区获批使用。而全球疫情因疫苗接种率低以及变种传播等原因，近期部分国家与地区快速反弹，印度已达日新增确诊人数近40万人的历史新高。公司若在近期成功引入辉瑞BioNTech疫苗在中国内地上市销售，或带来较大利润空间。

　　公司此次公告内容核心7点：（1）复星医药产业拟以现金/厂房/生产设施等、BioNTech以相关生产技术和专利技术许可等，各出资不超过1亿美元，各占50%注册资本。（2）复星医药产业拟向合资公司提供不超过1.5亿欧元的股东贷款。（3）合资公司设立于中国上海，期限15年。（4）规划年产能10亿剂mRNA新冠疫苗。（5）合资公司的产品销售，将由复星医药产业之关联公司为CSO（不含港澳台），并支付后者相应费用。（6）合资公司实现本地化生产和商业化之前，仍按原协议，即复星医药获得60-65%的毛利提成。（7）截至本公告日,复星医药产业获BioNTech许可的候选mRNA新冠疫苗之一BNT162b2于中国境内（不包括港澳台地区）尚处于II期临床试验阶段，能否获得上市批准、获得上市批准的时间等，存在不确定性。

　　我们认为，此次mRNA领域的抢先布局，是公司国际化专业决策力的佐证，为公司在此类前沿技术中抢得先机。但是，mRNA疫苗的生产中，材料与过程都相对复杂；公司年底或明年建成投产的概率较大。

　　盈利预测与投资建议

　　我们维持盈利预测，预计公司2021/22/23年营收360.92/421.53/493.9亿元，归属母公司净利润44.46/53.9/64.45亿元，EPS1.74/2.10/2.52元。；目前股价对应21/22/23年32/26/22xPE，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新药研发及mRNA疫苗投建进程不达预期的风险。

　　国家集采等政策影响带来药品总体盈利减少的风险。

# 中心思想

本报告的核心观点如下：

*   **mRNA 疫苗布局深化：** 复星医药与 BioNTech 设立合资公司，标志着其在 mRNA 疫苗领域的布局更进一步，巩固了在该领域的优势。
*   **盈利预测维持“买入”评级：** 维持对公司 2021-2023 年的盈利预测，并维持“买入”评级，主要基于公司在创新药和创新疫苗领域的增长潜力。

# 主要内容

## 事件概述

*   **合资公司设立：** 2021 年 5 月 9 日，复星医药公告与 BioNTech 设立合资公司，旨在实现 mRNA 新冠疫苗的本地化生产和商业化。

## 点评分析

*   **mRNA 领域布局优势：**
    *   复星医药此前已与辉瑞 BioNTech 合作引入新冠疫苗，并在全球多地获批使用。
    *   此次合资公司的设立，进一步巩固了复星医药在 mRNA 领域的领先地位。
*   **合资公司核心内容：**
    *   双方各出资不超过 1 亿美元，各占 50% 注册资本。
    *   复星医药产业拟向合资公司提供不超过 1.5 亿欧元的股东贷款。
    *   合资公司设立于上海，期限 15 年，规划年产能 10 亿剂 mRNA 新冠疫苗。
    *   合资公司的产品销售将由复星医药产业之关联公司负责。
    *   在本地化生产和商业化之前，复星医药仍按原协议获得 60-65% 的毛利提成。
    *   BNT162b2 在中国境内（不包括港澳台地区）尚处于 II 期临床试验阶段，存在不确定性。
*   **国际化决策的佐证：**
    *   此次 mRNA 领域的抢先布局，是公司国际化专业决策力的佐证，为公司在此类前沿技术中抢得先机。
    *   mRNA 疫苗的生产复杂，预计公司年底或明年建成投产。

## 盈利预测与投资建议

*   **维持盈利预测：** 预计公司 2021/22/23 年营收 360.92/421.53/493.9 亿元，归属母公司净利润 44.46/53.9/64.45 亿元，EPS1.74/2.10/2.52 元。
*   **维持“买入”评级：** 目前股价对应 21/22/23 年 32/26/22xPE，维持“买入”评级。

## 风险提示

*   **新药研发及 mRNA 疫苗投建进程不达预期：** 存在新药研发和疫苗投建进度不及预期的风险。
*   **国家集采等政策影响：** 国家集采等政策可能导致药品总体盈利减少。

# 总结

本报告分析了复星医药与 BioNTech 设立合资公司，进一步布局 mRNA 疫苗领域的事件。报告认为，此举巩固了复星医药在该领域的优势，并维持了对公司未来盈利的乐观预期，维持“买入”评级。同时，报告也提示了新药研发、疫苗投建进度以及国家集采政策等潜在风险。

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