拟与BioNTech投资设立合资公司，长期看好mRNA新冠疫苗市场前景

中心思想

mRNA疫苗合作的战略布局

复星医药通过与BioNTech投资设立合资公司，旨在加速mRNA新冠疫苗在中国的本地化生产和商业化进程。此举不仅确保了中国大陆市场对高效mRNA疫苗的供应，更将为复星医药带来显著的业绩增长弹性，巩固其在生物制品领域的战略地位。

业绩增长与市场前景展望

报告维持对复星医药的“买入”评级，看好公司在mRNA疫苗市场的长期发展潜力及其创新驱动的业绩增长。预计随着mRNA新冠疫苗的上市和放量，公司营业收入和归母净利润将实现快速增长，财务结构持续优化，展现出良好的投资价值。

主要内容

复星医药与BioNTech合资模式及市场供应策略

• 合资公司设立与产能布局： 复星医药控股子公司复星医药产业拟与BioNTech共同投资设立合资公司，双方各认缴注册资本的50%，出资额均不超过1亿美元。复星医药产业将负责提供年产能高达10亿剂的mRNA新冠疫苗生产设施，而BioNTech则提供关键的生产技术和专有技术许可，并完成技术转移及提供技术支持，旨在实现mRNA新冠疫苗的本地化生产。
• BioNTech疫苗供应承诺与利润分享机制： 根据此前签订的协议，BioNTech承诺在2021年向中国大陆供应不少于1亿剂mRNA新冠疫苗。在合资公司实现本地化生产和商业化之前，成品供货的毛利将按复星医药产业65%、BioNTech35%的比例进行分享；若以大包装制剂供货，毛利则按复星医药产业60%、BioNTech40%的比例分享。首批5000万剂疫苗的首付款2.5亿欧元已部分支付（1.25亿欧元），剩余款项（1.25亿欧元）将在mRNA新冠疫苗在国内获批上市后支付，其余订单款项将在复星医药产业收到疫苗后按年进行最终结算。

mRNA疫苗对公司业绩的驱动与财务表现预测

• mRNA疫苗的业绩弹性与市场潜力： 辉瑞/BioNTech新冠疫苗在全球市场已展现出强大的盈利能力，2021年第一季度确认收入高达34.62亿美元，截至5月3日已向91个国家分发4.3亿剂。公司预计2021年和2022年疫苗产能将分别达到25亿剂和至少30亿剂。随着复星医药代理的mRNA新冠疫苗有望近期在国内获批上市，预计将为公司带来巨额利润弹性。报告分析，新冠疫苗市场将经历“拼进度和产能”与“拼保护率、成本及配送便捷性”两个阶段，复星医药在第二阶段凭借mRNA疫苗的优势将具有竞争力。
• 盈利预测与估值： 报告维持对复星医药2021-2023年的每股收益（EPS）预测分别为1.93元、2.45元和2.81元。基于当前股价，对应的市盈率（P/E）分别为28.37倍、22.27倍和19.48倍。
  • 营业收入： 预计从2020年的303.07亿元增长至2023年的545.59亿元，年均复合增长率显著，其中2021年和2022年同比增速分别为24.2%和26.4%。
  • 归母净利润： 预计从2020年的36.63亿元增长至2023年的71.90亿元，2021年和2022年同比增速分别为34.8%和27.4%，显示出强劲的盈利增长潜力。
  • 毛利率与销售净利率： 预计毛利率将从2020年的55.7%稳步提升至2023年的60.1%；销售净利率在预测期内保持在12.1%至13.2%之间。
  • 资产负债率： 预计将从2020年的45.1%持续优化至2023年的31.7%，反映公司财务结构的稳健性。
• 风险提示： 主要风险在于mRNA新冠疫苗在国内的上市进度可能不及预期，这可能影响其短期业绩贡献。

总结

复星医药通过与BioNTech设立合资公司，积极布局mRNA新冠疫苗市场，此举有望显著提升公司在生物制品领域的市场地位和盈利能力。报告基于对疫苗市场前景的乐观判断和公司创新产品加速放量的预期，维持了积极的盈利预测和“买入”评级。尽管存在疫苗上市进度不及预期的风险，但公司稳健的财务表现和持续优化的财务结构，共同支撑了其长期投资价值。