新天药业(002873) 　　主要观点： 　　事件 　　2022年3月24日，公司披露2021年年度报告。公司2021年度实现营业收入9.70亿元，同比增长29.15%，归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比增长35.76%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润9383.94万元，同比增长32.21%。基本每股收益为0.6193元/股，拟每10股派现金红利人民币1.20元（含税）。 　　事件点评 　　疫情形势下业绩稳步增长，妇科产品贡献核心收入 　　从产品端看，坤泰胶囊、苦参凝胶等妇科产品贡献核心收入且持续提速，销售收入为6.86亿元（占比70.78%），同比增长31.83%。宁泌泰胶囊等泌尿系统产品销售收入保持稳步增长，实现收入2.02亿元（占比20.82%），同比增长22.76%。清热解毒类销售收入为6846.53万元，同比增长17.30%。其他类销售收入保持快速增长，同比增长76.84%。 　　毛利率持续提升，支出把控稳当 　　公司利润持续提升，销售毛利率为79.26%，上升1.28pct；销售净利润为10.37%，上升0.5pct。公司支出管控得当，销售费用率为48.65%（-0.07pct），管理费用率为15.95%（-0.27pct）；财务费用率1.74%（+0.99pct），主要由上年同期提前收到本期民贸贴息所致。 　　研发投入持续增加，新药研发叠加成熟产品的二次开发提升续航动能公司研发费用为2037.66万元，同比增长53.26%，公司基于贵阳技术中心、硕方医药和海天医药三个研发平台分别积极展开配方颗粒、经典名方、上市品种再研究和中药新药的研发。其中，三个创新中药术愈通颗粒（非胃肠吻合术后肠麻痹）、龙岑盆腔舒颗粒（盆腔炎性疾病后遗症）以及苦莪洁阴凝胶（细菌性阴道病）临床研究已结束，正在整理申报生产批件资料。坤泰胶囊、苦参凝胶、宁泌泰胶囊和夏枯草口服液四大核心成熟产品的二次开发增加其商业价值。目前公司拥有国家新药证书11个，药品批准文号32个，拥有发明专利36项；中药配方颗粒品种445个，完成国标备案60个；还有多个经典名方品种在研，涵盖妇科、儿科、呼吸科及慢性病等领域。 　　持续渗透OTC等销售渠道，股权激励保障三年倍增计划 　　公司拥有强大的销售推广能力，布局院内、OTC等销售渠道，持续优化市场团队人员结构，坚持“以临床疗效拉动OTC渠道市场”，不断提高连锁药店产品覆盖率。目前，OTC产品覆盖700余家药品连锁公司、90000余家门店，与国内300余家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。同时，处方药产品覆盖12000余家县（区）级以上医院，其中三级医院1300余家。管理层面，股权激励计划的实施为三年业绩倍增提供动力支持与举措保障，面向60名管理及技术骨干员工，授予共计317万股限制性激励股权，并重点向公司营销及研发系统倾斜。 　　投资建议 　　我们预计公司2022-2024年收入分别为13.22/16.90/20.95亿元，分别同比增长36.34%/27.78%/23.99%。归母净利润分别为1.35/1.86/2.42亿元，分别同比增长34.46%/37.51%/30.15%，对应PE为29.17/21.21/16.30X，对应EPS为0.82/1.12/1.46元/股。考虑到公司稳健增长的业绩、丰富的研发管线、OTC渠道的不断渗透以及保障三年业绩倍增的股权激励计划，我们维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。