行情回顾 　　上周（2021.4.12~2021.4.16）上证综指、深证成指、沪深300分别跌0.70%、跌0.67%、跌1.37%，化妆品板块跌1.86%，跑输沪深3000.49PCT。板块对比来看，化妆品板块处板块中下游。个股方面，珀莱雅、青松股份、丽人丽妆涨幅居前。 　　周重点数据及观点 　　重点数据跟踪：3月限额以上化妆品零售额同增42.5%、增速较1~2月提升1.80PCT，主要为线下加速回暖（线上去年3月高基数增速较1~2月有所放缓）。21Q1化妆品累计销售额同增41.40%，对比其他可选消费品处于中游水平，主要为上一年化妆品获益消费升级、行业景气以及线上占比较高，受疫情影响冲击相对较小，相对其他去年疫情受损较严重的消费品21Q1出现强劲反弹，同期化妆品维持快速发展。综合两年看，21Q1化妆品零售额较19Q1复合增速11%，仍高于其他品类，显示行业景气度仍维持高位。 　　周观点： 　　短期来看，推荐关注21Q1业绩有望超预期的青松股份、业绩表现优于同业的珀莱雅、业绩持续修复、当前估值水平较低的水羊股份等。 　　中长期看，化妆品行业成长带来全产业链投资机会：1）品牌商：分享功效性护肤品细分景气赛道红利、占据龙头地位、未来增长确定性最强的贝泰妮；品牌综合运营能力出色、业绩持续兑现的珀莱雅；主品牌持续修复、加强研发/增强产品力、逐步减弱对贴片式面膜业务依赖、新锐品牌持续升级期待贡献业绩、代理业务规模效应下营收与净利端持续放量的水羊股份等。2）生产商：新锐品牌兴起及国际品牌加强本土化运作利好优质本土化妆品生产商青松股份，且上游优质制造资源获下游客户追捧、具一定稀缺性应享有一定估值溢价；3）代运营商：积极拓展店播、直播等新业态、孵化健康代餐自有品牌、虽影响短期业绩但打开长期发展空间的壹网壹创。 　　行业公司动态 　　行业新闻：欧莱雅21Q1营收76.1亿欧元，同比增长10.2%，其中中国大陆同增37.9%；莱博科技创办功能护肤品研究院与智能生产工厂；洋葱集团多年发展增速超100%，实现规模化利润增长；天猫金妆奖上复盘核心工作以及业绩表现，三种类型美妆产品即将崛起；调色师顺应年轻人消费潮流，从场景/导购模式/选品策略上另辟蹊径。 　　业绩报告/预告：宝尊电商20年营收增21.6%、净利增51.4%；名臣健康20年营收增31.43%、净利增362.70%，预告21Q1净利增827.15~976.16%；青岛金王20年营收降27.55%、净利亏损，预告21Q1增141.62%-162.43%。 　　重点公司公告：昊海生科控股子公司河南赛美视获得模注成型、散光人工晶状体产品获得欧盟CE认证；珀莱雅持股5%以上股东方玉友解除质押130万股；青松股份全资子公司诺斯贝尔取得外观设计专利；青松股份预计2021年关联交易总额不超过1.35亿元。 　　风险提示 　　品牌商新品销售、营销投放不及预期；生产商/代运营商大客户流失。

　　市场回顾： 　　上周新材料板块表现疲软，周内板块下跌 2.58%，同期沪深 300 下跌 1.37%，新材料板块落后大盘 1.21 个百分点。从个股来看，板块中 94 只个股中有 23 只上涨，跑赢大盘的有 35 只股票。涨幅前五的分别是石大胜华（6.14%）、联泓新科（4.76%）、星星科技（4.74%）、沃格光电（3.96%）、宏昌电子（2.86%）；跌幅前五的分别是凯美特气（-15.93%）、深南电路（-12.95%）、神马股份（-9.91%）、彩虹股份（-7.98%）、联瑞新材（-7.68%）。投资要点： 　　改性塑料： 近日，中化年产 5.6 万吨改性材料项目开工仪式正式启动，项目总投资约 5 亿元，占地约 65 亩。其中一期年产 2.4 万吨项目已于 2020 年 8 月开始工程建设，预计于 2021年 10 月建成投产。 ABS 系丙烯腈、丁二烯和苯乙烯的三元共聚物，具有综合性能良好、易着色、外观良好等特点，因此经与其他材料共聚改性后，被广泛应用于汽车、医疗保健、电子电器、家电产品等领域，目前我国已是消费量占全球 50%以上的 ABS 消费大国。本次中化集团借助国际领先技术拓宽 ABS业务版图，有助于进一步扩大我国在全球 ABS 领域市场份额，强化 ABS 全球供应体系。 　　显示材料： 京东方 4 月 12 日发布的 2020 年年度报告显示，公司全年营业收入和净利润分别同比增长了 16.80%和162.46%。其中显示面板业务迅猛增长是公司整体业绩表现良好的主要驱动因素。据 Omdia 数据显示， 2020 年京东方显示面板总体出货量位列全球第一。细分领域来看，京东方在报告期内实现了国内首个 OLED 柔性折叠屏的大规模量产及上市，且公司柔性显示屏受到了业内高度认可，公司在显示面板领域的龙头地位愈发稳固。随着国内显示面板出货量的提升，上游显示材料需求将同步增长，显示材料核心技术国产替代化也有望进一步提速。 　　投资建议： 建议关注 2 条主线： 1.随 5G、新基建建设进程加速而逐步实现国产替代的新材料，如碳纤维、半导体材料、显示材料等； 2.政策面强劲支撑下，市场需求持续放量的环保材料，如汽车尾气处理相关材料、可降解塑料等。 　　风险因素： 国际原油价格震荡明显、化工品价格波动明显、覆铜板需求增长不及预期、 可降解塑料普及度不及预期。

　　普门科技(688389) 　　事件： 4 月 17 日，公司发布 2021 年第一季度报告： 第一季度实现营业收入 1.64 亿元，同比增长 34.54%；归母净利润 0.54 亿元，同比增长 43.28%；扣非净利润 0.49 亿元，同比增长 50.53%。经营活动产生的现金流量净额 0.14 亿元，同比增长 59.41%。 　　试剂产品占比提升，整体毛利率提升 4.43pct 至 64.12% 　　2021 年第一季度公司实现销售毛利率为 64.12%，同比提升4.43pct，我们预计主要是因为体外诊断类产品中毛利率较高的试剂产品占比增加，从而整体毛利率提升；销售费用率为 12.24%，同比下降2.86pct，我们推测与销售规模快速增长、规模效应体现有关； 管理费用率为 5.69%，同比提升 2.27pct，我们认为是由于计提股份支付费用所致； 研发费用率为 16.04%，同比提升 1.74pct，我们估计主要是公司加大在研管线的研发投入力度； 整体来看， 销售净利率为 32.79%，同比提升 1.96pct。 　　电化学发光蓄势待发，分线营销改革助康复线快速发展 　　（1）体外诊断类：国内首家电化学发光分析产品， 仪器装机迅猛、带动试剂销售， 高速机值得期待； 特定蛋白分析与 Sysmex 共同开拓市场，去年疫情受损、今年有望实现反弹性增长； 糖化血红蛋白分析 ODM出海销售成为新亮点。 （2） 治疗与康复： 完成国内营销事业部制的组织变革，设立皮肤与创面治疗、围术期与重症、慢病康复等营销事业部，设立专业团队进行市场开拓，提高系统竞争力。 　　盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析，我们预计 　　2021-2023 营业收入分别为 7.74 亿/10.39 亿/13.54 亿， 同比增速分别为39.71%/34.24%/30.32%； 归母净利润分别为1.94亿/2.83亿/4.07亿， 分别增长 34.67%/46.21%/43.68%； EPS 分别为 0.46/ 0.67/0.96，按照 2021 年 4 月 16 日收盘价对应 2021 年 52 倍 PE。维持“买入”评级。 　　风险提示： 竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。

　　本次草根调研之前，我们面临的市场结构是矛盾的——涤纶厂商强势支撑价格，同时产销率偏低、库存处于偏高水平。所以调研想要了解的核心问题有二： 下游需求到底怎么样？涤纶厂商强势的底气来自哪里？ 　　有趣的是，我们草根调研刚刚结束的周一（4 月 12 号），涤纶价格快速下降了 200-300 元/吨，当日涤纶产销快速上升达到 300-800%、迅速去库存。 　　本次调研的结论，希望在真实需求、行业格局两方面给投资者带来一定的增量信息和启发。 　　风险提示： 海外疫情控制慢于预期，导致海外纺织订单需求持续难以恢复的风险； PTA 受限于供给格局一段时间之内难以盈利的风险；涤纶纺丝设备国产化突破导致行业供给格局变化的风险

　　本周板块表现:本周市场指数普遍上涨，上证综指报收3,426.62，本周继续下降0.70%，深证成指本周下降0.67%，化工板块（申万）下跌1.37%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块表现较弱，涨幅居前的个股累计涨幅不大。本周化工板块涨幅居前的个股有玲珑轮胎、赛轮轮胎、龙蟠科技、阿科力、彤程新材。全球轮胎普遍涨价的背景下，本周轮胎板块涨势较好，玲珑轮胎周内累计上涨7.65%，赛轮轮胎累计上涨6.17%。周内龙蟠科技发布一季报预增公告，预计一季度归母净利润同比增长138%至148%，本周龙蟠科技股价累计上涨4.61%。 　　本周原油市场动态：本周沙特炼油厂遭袭，美国原油库存超市场预期大幅下降，OPEC与IEA上调2021年原油需求预期，原油市场大幅走高。本周ICE布油报收66.77美元/桶（+6.07%）；WTI原油报收63.13美元/桶（+6.42%）。 　　重点化学品跟踪：本周对于我们监测的化学品涨幅前五的产品为正丁醇（+13.22%）、丙烯酸丁酯（+8.96%）、丙烯酸（+7.59%）、二甲苯（+4.95%）、辛醇（+4.92%）。本周国内丙烯酸市场价格触底反弹，市场价格重心向上拉涨，本周丙烯酸市场供应小幅增加，部分主流企业装置检修。下游丙烯酸丁酯对正丁醇形成价格支撑。受油价涨跌波动影响，二甲苯持货商持货观望，厂家芳烃装置检修较多，二甲苯出货暂显紧张，市场库存压力犹在，下游采购不积极。 　　化工行业年度投资主线：周期主线中，新冠疫苗上市推动全球经济复苏，美元放水推动大宗商品涨价，顺周期化工股业绩迎来兑现期；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自控可控将持续细分赛道化工品的国产化率提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转，推荐顺周期白马股万华化学、宝丰能源、龙蟒佰利，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保和瑞丰新材。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　核心观点 　　原油：本周原油价格上涨，预计未来窄幅震荡 截至 4 月 16 日，Brent 和 WTI 油价分别达到 66.77 美元/桶、63.13 美元/桶，较上周分别变化 6.07%、6.42%；就周均价而言，本周均价环比分别变化4.15%、4.37%。年初以来，Brent 和 WTI 油价上涨均超过 25%。油价上涨符合我们 2020 年油价周期底部确认、2021 年价格中枢向上的判断。总体来看， 2021 年原油供需将处在基本平衡或紧平衡状态，当前中油价水平有望延续，预计未来一段时间窄幅震荡。 　　库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益，年初至今均为正收益依据我们搭建的模型计算， 本周原油库存转化损益均值在 40 元/吨，年初至今为 240 元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-490 元/吨，年初至今为 263 元/吨。年初至今正收益主要系年初以来原油、丙烷价格大幅上行影响。 　　价格涨跌幅：碳酸二甲酯、丙烯酸及酯价格涨幅较大 在我们重点跟踪的 180 个产品中，与上周相比， 共有 65 个产品实现上涨。本周价格涨幅较大的产品有碳酸二甲酯、液氯、四氯乙烯、醋酸甲酯、丙烯酸丁酯、正丁醇、棉短绒、丁酮、DEG、丙烯酸等，价格跌幅较大的产品苯胺、烧碱、丁烷、甲醛、炭黑、丙烷、叔丁醇、MMA、PBT、维生素 A 等。 　　价差涨跌幅： PTA、碳酸二甲酯价差涨幅较大 在我们重点跟踪的138 个产品价差中，与上周相比，共有 46 个产品价差实现上涨。本周价差涨幅较大有 PTA 价差（对二甲苯）、碳酸二甲酯价差（PO）、四氯乙烯价差（电石）、碳酸二甲酯价差（EO）等。价差跌幅较大的有聚酯切片（半光）价差（PTA）、尼龙 66 （注塑）价差（己二酸）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、磷酸一铵价差（磷矿石）、LLDPE价差（甲醇）等。 　　投资建议 本周碳酸二甲酯、醋酸系列、丙烯酸及酯等产品价格/价差持续上涨，化纤产业链年初以来持续维持高景气，相关企业盈利有望显著改善，建议重点关注石大胜华（603026.SH）、江苏索普（600746.SH）、华鲁恒升（600426.SH）、卫星石化（002648.SZ）、三友化工（600409.SH）、华峰化学（002064.SZ）。 在 2021 年油价回归背景下，考虑到影响石油加工行业的主要不利因素（产品销量减少、盈利能力下降、原料库存转化损失等）将有望 “由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善的预期，推荐中国石油（601857.SH）、中国石化（600028.SH）、上海石化（600688.SH）。油价回暖也利于油服行业的景气复苏，推荐通源石油（300164.SZ ）、石化油服（ 600871.SH ）。 持 续 看 好 进 行 低 成 本 业 务 布 局 的 宝 丰 能 源（600689.SH），油价上涨同样带来业绩弹性。 　　风险提示 产品产销不及预期的风险、产品价格/价差下降的风险等。

　　旺季来临，需求继续修复。化工行业库存整体绝对水平仍然较低。预计四月份大部分化工品价格仍将维持高位。短期建议把握一季报超预期行情，中长期仍关注优质龙头企业。 　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有37个品种价格上涨，38个品种价格下跌，26个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是环氧氯丙烷、醋酸、硝酸、离子膜烧碱、丁酮；而跌幅前五的品种分别是苯胺、丙烯腈、电石、维生素A、天然橡胶。 　　本周WTI原油收于63.11美元/桶，周涨幅6.39%；布伦特原油收于66.72美元/桶，周涨幅5.99%。本周油价走势偏强，主要是因为周三EIA数据显示美国原油库存减少590万桶，原预期减少288.9万桶，已连续三周去库，美国东海岸原油库存处于30年来最低水平。另外OPEC及IEA对原油需求前景维持乐观预期，市场信心大增推涨油价。 　　本周环氧氯丙烷市场价格持续走高，截至周五，环氧氯丙烷环比上周上涨幅度在2000元/吨左右。华东地区个别环氧氯丙烷大厂有出口订单签订，内贸货源减少。江苏地区有部分环氧氯丙烷装置停工，且需要外采部分环氧氯丙烷支撑本厂生产。另外原材料成本坚挺且下游需求支撑稳固。华东地区环氧氯丙烷最新现货送到价为16400-16900元/吨。 　　本周醋酸市场区域性补涨为主。经过上周持续宽幅上行之后目前醋酸价格已涨至历史新高，下游产品成本压力较大，对高价资源抵触情绪渐起，但南京BP装置依旧处于停车状态，或将于下周恢复，目前整体市场资源供应延续紧张局面，且主流厂家库存低。预计未来醋酸价格继续上行空间有限，但基本面支撑下大概率维持高价。截至本周五，江苏地区主流厂家成交价格7150-7200元/吨。 　　近期华东地区烧碱涨势难挡。根据百川盈孚统计，安徽大厂检修提前，目前安徽地区106万吨氯碱装置开工率在39.62%；江苏地区399.5万吨装置开工率在79.6%；苏南、安徽一带货源尤为紧张，下游厂家开工正常，提货积极，价格一路走高。江西、浙江、福建一带外围到货量减少，本地厂家出货顺畅，价格亦有上调。截至本周五，江苏地区苏南地区碱厂32%离子膜液碱汽运出厂680-730元/吨。 　　投资建议： 　　本月观点：3月份，过半数产品价格上涨。截止3月25日，国际油价环比上个月下跌3.9%，跟踪的产品中约58%化工产品价格环比上个月上涨，其中涨幅超过10%的产品占比20%。与2020年同期相比，约84%的化工产品价格同比上涨。 　　旺季来临，需求继续修复。根据微观数据大致判断，随着开工率提升，大部分产品库存最低点已过，但库存绝对水平仍然较低。预计四月份绝大部分化工品价格仍将维持高位。 　　市场方向不明，且波动加剧。我们认为，经过前期调整，行业优秀一二线公司再次回到估值合理区间。短期建议把握一季报超预期行情，中长期仍关注优质龙头企业。 　　本月金股：联化科技 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工下跌1.37%，在28个申万化工子行业中排名19位；沪深300下跌1.37%，申万化工与大盘跌幅持平。 　　化工股交易结构方面：本周部分新材料及次新股表现相对较好，部分一季报业绩超预期标的股价表现相对不佳。从细分子板块方面，轮胎、涤纶、炭黑、粘胶子板块表现相对较好，磷肥、氮肥、氨纶、涂料油漆油墨子板块表现相对靠后。 　　投资组合推荐 　　辉隆股份、东材科技、新亚强、龙蟠科技、中旗股份 　　本周大事件 　　1、近期优质成长股可能存在错杀机会，建议重点关注近期业绩进入密集验证期，大家可能关心“为什么不少化工标的业绩超预期，而股价表现却很面”，我们认为除了与市场不佳有关之外，还与其它两个因素有关：一、大部分业绩超预期标的为涨价受益股，其中不少标的未来业绩趋势向下，二、不少标的前期积累了不少涨幅，继续持有性价比并不高。我们为什么觉得优质成长股可能会有错杀机会？其原因是市场可能会对高增长标的存在错误解读进而错杀，具体来说：近期不少高增长标的表现差强人意，即业绩兑现即为股价高点，本周优质周期龙头股股价的大幅下跌更是加剧了市场对于业绩高增长标的的担忧，进而在操作上可能会一视同仁，而不去考虑相关标的景气度的持续性以及估值的匹配度去提前兑现收益。关于Q1业绩高增长，我们的理解是需要辩证地去看，如果未来业绩趋势大幅向下，业绩释放时兑现收益是合理操作；如果是业绩趋势将持续向好或能持续维持较高景气度且估值合理的标的，若错杀可坚定布局，我们认为可能错杀的标的包括辉隆股份、广信股份、东材科技、金能科技，建议重点关注。 　　2、公募基金披露年报梳理汇总：今年绝对收益更多在于中小盘股票我们梳理下来，大部分基金经理表示会继续重点关注优质赛道以及优质龙头；还有不少基金经理看好性价比凸显的中小盘，我们认为今年绝对收益更多地得看中小盘，尤其是估值合理的高成长标的。 　　投资建议 　　2021年是风险与机会并存的一年，风险来自于流动性继续大幅宽松的概率不大，意味着2019-2020估值扩张趋势将有所变化，通过估值进一步扩张来贡献收益的难度将大幅上升；机会来自于疫情对于经济的冲击将逐步恢复，尤其是海外经济的修复将会更加明显，企业的盈利也将随之修复。具体到化工板块存在明显的分化，一方面过去两年由于市场对于化工白马股的价值重估以及部分龙头股在疫情冲击后盈利处于加速改善通道，其迎来了EPS、PE双击；另一方面，成长股以及小盘股在这个阶段不断杀估值，其性价比逐步凸显。顺着这条思路，我们认为短期顺周期及成长股将占优，中长期仍需回归优质龙头白马。我们建议重点关注两条投资主线，一是成长主线，建议重点关注有安全垫+业绩迎来边际拐点的标的，比如：辉隆股份、中旗股份、广信股份；另外一条主线是建议关注可能错杀的优质白马，比如华鲁恒升、龙蟒佰利、金禾实业。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

　　本周行情回顾 　　新材料指数下跌 1.72%，表现弱于创业板指。 OLED 材料跌 3.37%，半导体材料跌 2.97%，膜材料跌 5.62%，添加剂跌 3.53%，碳纤维跌 5.03%，尾气治理跌 0.6%。涨幅前五为永冠新材、回天新材、天奈科技、共创草坪、世华科技；跌幅前五为*ST 康得、凯美特气、联化科技、金禾实业、激智科技。 　　化工新材料周观察： 碳中和系列（六） 能源巨头密集布局加氢站和“绿氢” 　　中国力争于 2030 年左右实现 CO2排放达到峰值， 2030 年单位国内生产总值 CO2排放比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上； 2060 年前实现碳中和。实现碳达峰、碳中和的两大方向：减少碳排放、增加碳吸收，对于化工新材料的影响包括：提升光伏、风电新能源的比例，带动上游材料的需求增长；部分替换以化石能源为原料的产品需求，如生物基聚酰胺、 PLA 可降解塑料，以及生物柴油；通过碳捕捉、利用与封存技术（CCUS）实现 CO2循环再利用。氢能是一种清洁脱碳的二次能源，是化石能源和可再生能源之间过渡和转换的桥梁。 根据《中国氢能产业白皮书》，预计到 2050 年氢能在中国能源体系中的占比约为 10%，实现 CO2 减排约 7 亿吨。 燃料电池汽车的商业化亟需加氢站配套， 4月 13 日，中国石化宣布，“十四五”期间将规划建设 1000 座加氢站或油氢合建站，以实现其由国内最大成品油供应商变身“中国第一氢能公司”的愿景。随着制氢设备和可再生能源发电成本的降低，“绿氢”将成为未来制氢的发展趋势，3 月 31 日，西安隆基氢能科技有限公司注册成立， 致力于光伏与制氢深度融合。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【斯迪克】 4 月 16 日公告，公司 2020 年实现营收 15.39 亿元，同比增长 7.45%；归母净利润 1.82 亿元，同比增长 63.34%。 2021Q1 实现营收 3.96 亿元，同比增长 45.10%；归母净利润 594.36 万元，同比扭亏为盈。 　　【昊华科技】4 月 15 日公告，公司 2020 年实现营收 54.22 亿元，同比增长 10.10%；归母净利润 6.48 亿元，同比增长 18.92%。 子公司晨光院拟投资 21.54 亿元，建设“ 2.6 万吨/年高性能有机氟材料”项目。 　　【彤程新材】4 月 15 日公告， 公司 2020 年实现营收 20.46 亿元，同比减少 7.34%；归母净利润 4.10 亿元，同比增长 24.17%。 　　【液晶】 据 CINNO Research 统计， 2015 至 2020 年，中国市场液晶年需求量从约 200 吨成长至 400 吨左右， 2020 年中国市场液晶材料的国产化份额约达 60%。 　　受益标的 　　我们看好 OLED 材料、军工材料的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代实现从 0 到 1 的突破， 看好生物制造在新材料领域的广阔空间。 受益标的：昊华科技、斯迪克、 万润股份、濮阳惠成、瑞联新材、 彤程新材、 江化微、 凯赛生物等。 　　风险提示： 技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据 NPCPI 统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量 18%左右，其中“工艺排碳”占比 6%左右，“工程排碳”占比 12%左右，受3060 碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来 40 年化工行业在碳中和背景下预计经历 3 个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达 40 年的行业演变思路， 3060 主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在 3060 目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的 3 个阶段也可能相互交错进行。 　　环境部就高耗能高排放项目生态环境源头防控征求意见，工信部就《化工园区认定条件和管理办法（试行）》征求意见生态环境部办公厅发布《关于加强高耗能、高排放项目生态环境源头防控的指导意见（征求意见稿）》，并公开征求意见，提出要严把新建、改建、扩建高耗能、高排放项目的环境准入关，在“两高”项目环评中率先开展碳排放影响评价试点。并要求各地针对石化、煤化工、燃煤发电(含热电)、钢铁、有色金属冶炼项目制定配套区域污染物削减方案，明确区域削减措施及责任主体。 这意味着对“两高”项目将有一个整体的发力，强调准入要求和落实，对排放数据要把关，尤其是针对大气和水。《化工园区认定条件和管理办法（试行）》征求意见稿明确了化工园区设立、建设、管理等基本要求，提出化工园区要遵循产业链上下游协同、耦合发展的原则，推进副产物区内资源化综合利用，鼓励采用新一代信息技术提升园区信息化、数字化、智能化水平，建立 HSE 体系和责任关怀体系。同时，各地区依据本地经济社会发展的实际情况，按照本办法的基本要求，制定并完善本地区化工园区认定评价管理办法、实施细则及评分标准。高耗能项目审批驱严和化工园区化发展是国内化工行业的趋势，规模化、集约化、一体化将继续是化工企业的发展方向。 　　金禾实业专利布局完善，“337 调查”胜诉概率大 　　4 月 13 日，公司发布公告称，美企 Celanese 于本月 8 日向美国国际贸易委员会（ITC）提起申诉，主张对公司直接出口、在美进口及销售的甜味剂产品乙酰磺胺酸钾（安赛蜜/Ace-K）、制备方法和其下游产品侵权启动 337 调查程序。 　　近年 337 调查案中企应诉成功占比过半，积极应诉成功率高。 截至 2020年 1 月，在中企涉诉的所有 337 调查案中，成功应诉（ITC 裁决胜诉和迫使申诉方撤诉）的案件数超过了被判侵权成立的案件数。中国化工企业在 337 调查案中存在不少胜诉的经验，调查持续时间从 1 个月至 2 年不等。在败诉的案件中，大部分败诉源于企业在裁决中被列为缺席被告。 　　公司坚持自主创新，深化产学研融合，专利布局完善。2020 年，公司位于合肥的金禾化学材料研究所落成，目前已配备专职技术研发人员30 多名，从事新产品和工艺的研发工作，研究生以上学历占比 70%以上。目前，公司已获取国家知识产权局授权的多项关于甜味剂安赛蜜产品生产的专利，其中含 11 项发明专利、2 项实用新型专利。 　　公司应诉经验充分。在安赛蜜产品的 337 调查案方面，公司具备应诉成功经验，曾迫使申诉方撤诉。 2016 年 10 月 28 日， Celanese 主张就进口至美国的安赛蜜产品进行调查，申诉指控金禾实业在内的 3 家中国企业出口的安赛蜜产品涉嫌侵犯其在美注册的“9 号专利”“16 号专利”“24 号专利”。自 ITC 立案调查起，公司积极应诉，聘请专业律师，收集有利证据。2017 年 1 月 21 日，Celanese 提出撤诉申请，2017 年3 月 3 日法官裁定准许撤诉，公司于同月 23 日收到正式撤诉通知，自Celanese 提出申诉至 ITC 裁定正式撤诉共历时 5 个月。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共 276.5 万吨， 比上周增加了 28万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的公司有 7 家，与上周持平。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共 359 万吨，与上周持平。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共 136.5 万吨，比上周增加了25 万吨。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚 A：本周处于检修状态的产能共 15 万吨，比上周减少了 9 万吨。 　　PX：本周处于检修状态的产能共 1061 万吨，与上周增加了 60 万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共 2251 万吨，比上周增加了 9 万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能超过 52 万吨，与上周持平。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态的产能超过 72 万吨，与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共 10 万吨，与上周持平。【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共 812.5 万吨，比上周增加了20 万吨。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共 115 万吨， 比上周增加了 50 万吨。 　　酸酐：本周处于检修状态的产能共 2 万吨，比上周减少了 16 万吨。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共 7 万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共 146 万吨，比上周减少了 34 万吨 　　TDI：本周处于检修状态的产能共 137 万吨，比上周增加了 15 万吨。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共 119 万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共 195 万吨，与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的的产能超过 431 万吨，比上周增加 22 万吨。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共 154.1 万吨， 比上周增加 32.5 万吨。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的产能共 20 万吨，与上周持平。【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共 16 家，比上周减少了 1 家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。