核心观点 　　1、 过去一周， 国际钾肥价格大幅上涨， 创历史新高。 截至 2022 年4 月 8 日， 温哥华、 西北欧、 以色列氯化钾 FOB 价分别报 862.5、 901.5、929.0 美元/吨， 较 3 月 31 日分别上涨 115.0、 87.5、 90.0 美元/吨， 涨幅分别为 5.4%、 10.7%、 10.7%。 中国氯化钾进口历史最高价为 710 美元/吨。 2003 年 10 月到 2008 年 9 月， 氯化钾价格快速上涨， 最高价达 710美元/吨。 此后氯化钾价格震荡回落， 截至 2020 年年底， 氯化钾价格收报 223.69 美元/吨， 在 12 年左右的时间里下跌了 68.5%。 2021 年以来，国际钾肥价格步入上行通道， 结束 12 年低迷行情。 2021 年全年钾肥价格大幅上涨， 截至 2021 年末， 温哥华、 西北欧、 以色列氯化钾 FOB 价分别报 626.5、619.5、652.0 美元/吨，涨幅分别为 205.6%、215.3%、215.7%。2022 年以来， 国际钾肥涨价行情延续并连创新高。 截至 4 月 8 日， 温哥华、西北欧、以色列氯化钾 FOB 价分别较年初上涨 37.8%、45.5%、42.5%。近期钾肥价格上涨原因主要系供给端缺口增大。 2021 年 6-8 月白俄钾肥出口遭欧美等国联合制裁， 超 1000 万吨钾肥出口受限， 约占全球钾肥出口总量的 21%。 2022 年以来， 全球钾肥供给缺口进一步增大。 2022 年 3月， 俄罗斯宣布中止化肥出口， 受影响出口量约为 1084 万吨， 约占全球钾肥出口总量的 19%。 叠加白俄钾肥出口受限， 全球 40%钾肥供应受到影响。 供给受限的背景下， 2022 年全球钾肥价格或将继续上行。 　　2、 截至 2022 年 04 月 08 日， 中国化工产品价格指数报 5816 点，周涨 0.5%。 化工产品涨跌不一， 其中丙烯涨 3.7%%， 丁二烯跌 4.7%。丙烯方面， 价格上涨原因为受疫情防控影响， 部分厂商停车修检， 流通紧张状态持续， 且库存处于低位， 叠加下游产品需求量高企， 总体处于供不应求状态。 丁二烯方面， 价格下跌主要原因系内蒙古久泰及南京诚志产量释放， 场内供应紧张的局面有所缓解， 且需求端较为冷淡。 　　3、 过去一周， 国际天然气价格大幅上涨。 截至 2022 年 4 月 8 日，美国 NYMEX 天然气连续期货收盘价报 6.321 美元/百万英热单位， 周涨10.5%。 天然气价格上涨原因主要为对俄罗斯天然气供应的进一步制裁。如果欧洲减少从俄罗斯购买煤炭或禁止进口天然气， 未来数月内美国天然气价格将面临更大的上涨压力， 同时煤炭价格的上涨也将进一步带动天然气价格高企。 　　4、 行情回顾。 上周， 在 33 个中信化工三级子行业中有 14 个板块上涨或持平， 19 个板块下跌。 其中， 磷肥及磷化工板块涨幅最大， 涨幅为12.1%； 碳纤维板块跌幅最大， 跌幅为 8.1%。 个股方面， 周涨幅排名前3 的依次为川金诺、 东方铁塔、 保利联合， 周涨幅分别为 22.6%、 21.5%、16.3%； 周跌幅排名前 3 的依次为中金浦钛业、 雅本化学、 容百科技，周跌幅分别为 19.5%、 19.4%、 13.6%。 　　投资建议 　　钾肥价格上涨、 行业景气下， 相关生产企业或将受益， 如亚钾国际、藏格矿业、 盐湖股份、 东方铁塔等。 　　风险提示 　　国际地缘政治变化、 安全环保政策升级、 汇率异常波动等。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2022年4月8日，中信基础化工行业本周下跌0.66%，跑赢沪深300指数0.4个百分点，在中信30个行业中排名第11；中信基础化工行业本月上涨0.10%，跑输沪深300指数0.1个百分点，在中信30个行业中排名第15。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨幅前五的板块依次是磷肥及磷化工（+12.06%）、钾肥（+6.27%）、复合肥（+6.10%）、氮肥（+4.57%）和钛白粉（+3.06%）；从最近一周表现来看，跌幅前五的板块依次是碳纤维（-8.11%）、锂电化学品（-5.85%）、氟化工（-4.70%）、电子化学品（-4.19%）和膜材料（-4.16%）。 　　在本周涨幅靠前的个股中，川金诺、保利联合和和湖北宜化表现最好，涨幅分别达22.59%、16.31%和15.63%。在本周跌幅靠前的个股中，金浦钛业、雅本化学和丰元股份表现最差，跌幅分别达-19.54%、-19.41%和-12.81%。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，本周价格涨幅前五的产品是磷矿石（+8.06%）、环氧氯丙烷（+4.96%）、炭黑（+3.00%）、丙烯（+2.42%）、纯苯（+2.22%），价格跌幅前五的产品是三氯乙烯（-6.31%）、DMF（-5.94%）、二氯甲烷（-5.70%）、国内柴油（-5.65%）、制冷剂R134a（-4.35%）。 　　基础化工行业周观点：近期国际粮食价格维持高位，俄乌冲突导致俄罗斯化肥出口受阻，俄罗斯是世界钾肥出口大国，国际钾肥价格或维持高位，建议关注亚钾国际（000893）、盐湖股份（000792）；目前磷肥国内外价差大，若春耕之后我国出口放开，国内磷肥企业盈利或将改善，建议关注云天化（600096）、兴发集团（600141）、湖北宜化（000422）等。同时，现阶段建议关注一季报业绩向好个股，扬农化工（600486）、华鲁恒升（600426）、金禾实业（002597）等。近期由于巴斯夫美国装置遭遇不可抗力，万华化学作为全球最大的MDI供应商有望受益，同时公司作为行业龙头，产能有序扩张，看好其长期可持续发展，建议关注。此外，近期多地房地产调控政策有所放松，可关注玻璃上游原材料纯碱领域的公司远兴能源（000683）。 　　风险提示：俄乌冲突不确定性对能源价格、国际粮食价格造成的波动风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；保供稳价背景下，国内部分化肥出口受限的风险；化肥保供稳价政策致使化肥价格下跌超预期风险；宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；房地产政策放松不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　事件描述 　　4月7日，工业和信息化部等六部门联合印发关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见，此次指导意见是在《“十四五”原材料工业发展规划》基础上进一步落实细化。《意见》中强调继续深化供给侧结构性改革，统筹发展和安全，加快推进传统产业改造提升，大力发展化工新材料和精细化学品；发挥碳固定碳消纳优势，协同推进产业链碳减排；有序推动石化化工行业重点领域节能降碳，提高行业能效水平。同时，《意见》提出拟制定高碳产品目录，稳妥调控部分高碳产品出口；提升中低品位热能利用水平，推动用能设施电气化改造，合理引导燃料“以气代煤”，适度增加富氢原料比重。此外，《意见》鼓励石化化工企业因地制宜、合理有序开发利用“绿氢”，推进炼化、煤化工与“绿电”、“绿氢”等产业耦合示范，利用炼化、煤化工装置所排二氧化碳纯度高、捕集成本低等特点，开展二氧化碳规模化捕集、封存、驱油和制化学品等示范；加快原油直接裂解制乙烯、合成气一步法制烯烃、智能连续化微反应制备化工产品等节能降碳技术开发应用。 　　《意见》中提出，到2025年石化化工行业基本形成自主创新能力强、结构布局合理、绿色安全低碳的高质量发展格局，高端产品保障能力大幅提高，核心竞争能力明显增强，高水平自立自强迈出坚实步伐。 　　深化供给侧改革，控制高能耗行业总量 　　“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见的落地，将有助于提高大宗化工品的生产集中度，目标产能利用率达到80%以上。当前有较多大宗化工品存在一定程度上的产能利用率存在不高的情况。根据卓创资讯，2020年甲醇/环氧丙烷/乙二醇/苯乙烯/PX/醋酸的产能利用率分别为55%/89%/56%/83%/83%/85%，到2025年供给端新增项目众多。此次提出产能利用率目标，将推动大宗化工品继续深化供给侧改革，总体有利于各细分赛道有一体化循环经济优势的龙头企业继续提升市占率，淘汰行业内低质低效产能。 　　严格控制炼油、磷铵（磷酸一铵、磷酸二铵）、电石、黄磷高耗能行业新增产能。行业供给侧进一步深化改革，相关产品加快向头部企业集中趋势，中长期价格中枢有望抬升。其中，特别提出传统电石法PVC生产使用氯化汞触媒，有潜在的汞污染，因此升级要求推行绿色工艺，如提高电石法无汞化（低汞甚至无汞触媒替代高汞触媒）、鼓励更清洁的乙烯法生产。 　　提高乙烯当量自给率，鼓励“油头化尾”向关键新材料延伸 　　《意见》提出，促进乙烯当量保障水平大幅提升，降油增化，化工新材料保障水平达到75%以上。2021年乙烯当量自给率在64%左右，仍然存在1500万吨的缺口，乙烯当量保障水平提升的提法明确了在环保、能耗、成本、循环经济、一体化等方面具有竞争力的大乙烯装置审批有陆续推动落地可能，结合严控炼油产能、降油增化、提高原料轻质化的相关表述，我们预计未来炼化行业有望提高乙烯当量自给率，以炼油炼化减量替代（大型炼化一体化替代小型落后炼油产能）、现有炼化装置进一步降低油化比、提高轻质化原料装置占比（丙丁烷脱氢、乙烷裂解、丙丁烷裂解等）等方式来实现。另外，此次指导意见进一步鼓励企业由烯烃链条向后端化工新材料品种延伸，提高高端聚合物等高附加值新材料品种。 　　现代煤化工生态优先、以水定产、总量控制、聚集发展 　　继《2030碳达峰方案》提出现代煤化工替代传统煤化工之后，《意见》提出生态优先，以水定产。由于煤炭的资源禀赋有地域性，多在水源相对紧张的西北地区，未来煤化工审批中除了考虑能耗指标、碳排放指标，还需要兼顾水资源容量控制指标，化解资源环境矛盾。总量控制要求限制煤化工的无序扩张，聚集发展要求项目落地在国家级的现代煤化工基地。 　　鼓励发展生物化工和新材料 　　《意见》鼓励基于生物资源，发展生物质利用、生物炼制所需酶种，推广新型生物菌种；强化生物基大宗化学品与现有化工材料产业链衔接，开发生态环境友好的生物基材料，实现对传统石油基产品的部分替代。 　　新材料方面，鼓励研发投向高端聚烯烃、高性能工程塑料、高性能膜材料、生物医用材料、CCUS等创新领域。鼓励增加有机氟硅、聚氨酯、聚酰胺等材料品种规格，加快发展高端聚烯烃、电子化学品、工业特种气体、高性能橡塑材料、高性能纤维、生物基材料、专用润滑油脂等产品。提高化肥、轮胎、涂料、染料、胶粘剂等行业绿色产品占比。 　　投资建议 　　《意见》总体强调石化化工供给侧的质量提升和总量控制，有利于各细分赛道有一体化循环经济优势的龙头企业继续提升市占率，同时鼓励向下游延伸新材料项目。 　　生物化工领域，建议关注凯赛生物。 　　高耗能领域，建议关注磷铵龙头云天化，川发龙蟒。 　　炼油炼化领域，建议关注提升乙烯当量保障水平、有后续项目规划、后端布局新材料的恒力石化、荣盛石化、东方盛虹以及轻质化龙头卫星化学； 　　煤化工领域，建议关注能耗、成本、水权、绿电布局等方面有显著优势的宝丰能源。 　　风险提示 　　在建产能建设进度不及预期，新兴技术研发遇阻，全球部分地区疫情反复风险，全球知识产权争端，化工品价格大幅波动，全球贸易争端，经济大幅下滑风险。

　　金迪克(688670) 　　事件 　　4月8日，公司公布2021年年报，2021年实现营业收入3.92亿元，同比下降33%，实现归母净利润0.82亿元，同比下降47%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比下降59%。业绩低于预期。 　　点评 　　受新冠疫苗接种影响，业绩短期有所承压。2021年，公司营收和净利润出现有所下滑，主要归因于：1、2021年度，受新冠疫苗加强针和12岁以下儿童接种新冠疫苗工作等影响，公司四价流感疫苗接种受到较大影响。2、2021年度四价流感预计销售退货率从0%变更为10%。3、基于会计谨慎性原则，对部分库存商品计提存货跌价准备。 　　费用率有所上升，未来有望进一步优化。公司管理费用率因经营规模扩大，较去年同期提升4.6%；研发费率因持续加大研发投入以及对在研管线进行拓展而上升4.2%；受疫情影响推广销售，合同履约相关的仓储物流、配送费调整至营业成本核算相关等因素，销售费用率较去年同期降低5.9%。 　　在研管线有序推进，多款产品处于注册阶段。公司四价流感疫苗（预灌封剂型）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）均处于生产注册阶段，未来有望为公司贡献增量。公司深度开发四价流感疫苗系列产品，四价流感疫苗（儿童）I期临床已完成，未来有望实现更广泛的人群覆盖。此外，13价肺炎结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、冻干水痘减毒活疫苗等品种处于临床前研究。 　　盈利调整与投资建议 　　参考公司2022-2023年股权激励目标，假设疫情对流感疫苗接种的影响趋缓，我们维持2022年盈利预期，预计公司实现归母净利润3.85亿元（+367%）；下调2023年盈利预期32%，预计公司2023年实现归母净利润4.77亿元（+24%）；考虑到公司新产能的投放以及行业竞争格局的变化，我们预计公司2024年实现归母净利润5.84亿元（+22%）。 　　2022-2024年公司对应EPS分别为4.38、5.42、6.64元，对应当前PE分别为10、8、7倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫情影响及新冠疫苗接种影响超出预期；市场竞争格局变化及竞争加剧；市场推广及销售不达预期；新增产能消化不及预期；研发进展不及预期等。

中心思想 收购战略与协同效应 本报告的核心观点认为，稳健医疗以7.28亿元收购隆泰医疗55%股权，是其在高端伤口敷料领域的关键外延整合举措。此次收购不仅能够直接增厚上市公司利润（对应2021年归母净利润约4726万元），更重要的是，双方将在出口市场、国内市场及家用护理领域形成显著的规模与协同效应，巩固行业龙头地位。报告强调，隆泰医疗在高端敷料OEM出口方面具有行业领先地位，而稳健医疗的渠道、品牌和制造能力将成为赋能隆泰医疗、抢占更大市场份额的核心驱动力。 财务预期与估值提升 基于本次收购的积极影响，报告上调了稳健医疗2022-2023年的盈利预测，预计归母净利润分别达到16.2亿元和19.5亿元，对应PE分别为15.9倍和13.2倍，维持“买入”评级。报告同时提示，需关注整合效果不及预期及行业竞争加剧等风险。 主要内容 收购交易概述 交易结构与财务数据 稳健医疗拟以自有资金7.28亿元收购隆泰医疗55%股权，成为其控股股东。本次交易标的包括隆泰医疗及其全资子公司西安隆特姆、隆泰硅胶、盛医科技。隆泰医疗2021年备考收入3.60亿元，备考利润8593万元，55%权益对应上市公司归母净利润4726万元；2020年备考收入4.05亿元，备考利润1.29亿元，55%权益对应7070万元。收购估值对应2021年15.5倍PE。 后续股权收购条件 若隆泰医疗2021-2026年扣非净利CAGR不低于5%或2022-2026年累计扣非净利不低于4.75亿元，且经监管部门核准，稳健医疗将于2027年以隆泰医疗2026年扣非净利的相应PE倍数（10-17倍不等）收购其剩余全部股权。 隆泰医疗业务概况 高端敷料行业领先 隆泰医疗以高端伤口敷料OEM出口为主，产品包括硅胶泡沫、水胶体、硅凝胶、水凝胶等，获得国际市场高度认可。2021年高端伤口敷料产品合计销售收入超2.8亿元，在国内同行中处于领先地位。 收入增长与市场地位 2021年隆泰医疗销售收入超3.5亿元，同比减少11.6%，主要因2020年防疫产品基数较高，剔除该因素后医用敷料主业收入同比增长30%。公司主要出口欧美，与众多知名品牌商建立稳定合作关系，同时积极拓展国内自有品牌Innomed及OEM业务。 战略协同与市场布局 全球出口市场协同 根据QY Research，2020年全球高端伤口敷料市场规模达58.46亿美元，预计2027年将达72.30亿美元。随着欧美控费压力增大，国际客户倾向于与规模稳定厂家合作。隆泰医疗与稳健医疗在此领域均有长期客户积累，通过销售与研发协同可形成龙头效应，抢占更大份额。 国内医院市场协同 国内高端敷料市场仍以海外品牌为主，增长潜力及进口替代空间大。隆泰医疗拥有600+医院客户，稳健医疗覆盖4000+家医院，品牌受百强医院认可。双方可协同打造全方位一站式服务，成为国内医院首选品牌。 家用护理业务协同 隆泰医疗创始人凭借超20年临床经验，研发家用造口、伤口护理、皮肤管理解决方案。稳健医疗旗下“稳健医疗”覆盖超12万家药店、线上粉丝超900万，“全棉时代”线下门店超330家、会员超3500万，可赋能隆泰医疗打造家庭健康护理解决方案。 智能制造赋能 稳健医疗拥有超30年医用耗材生产管理经验，其“全棉水刺无纺布及其制品”为国家制造业单项冠军。公司将利用智能制造体系、数字化运营体系、供应链管理体系等全面赋能隆泰医疗，为用户创造价值。 盈利预测与风险提示 盈利预测上调 本次收购后，预计公司2022-2023年归母净利润分别为16.2亿元、19.5亿元（此前为15.6亿元、18.7亿元），对应EPS分别为3.80元、4.57元/股，对应P/E分别为15.9倍、13.2倍。报告维持“买入”评级。 风险提示 资源整合优势与协同效应不足致收购效果不及预期、行业竞争加剧等风险。 总结 本次收购是稳健医疗在医用敷料领域的重要战略布局，通过控股高端敷料出口龙头隆泰医疗，公司不仅获得即期利润增厚，更在出口市场、国内市场及家用护理领域构建了多维协同体系。报告基于全球高端敷料市场持续增长、国内进口替代空间广阔以及双方渠道与品牌互补的判断，上调了盈利预测并维持买入评级。同时，报告也提醒关注整合效果不及预期及行业竞争加剧等潜在风险。整体来看，该收购有望增强稳健医疗在医疗耗材领域的核心竞争力，推动其“医疗+消费”双轮驱动战略进一步落地。

中心思想 新冠抗原检测板块短期普涨后分化，长期业绩贡献持续 本期申万医药生物指数下跌3.47%，跑输大盘，仅中药板块相对抗跌；疫情反复与政策推动下，新冠抗原检测作为核酸检测补充，催生增量市场。 国内抗原检测价格从20-30元明显下滑，纳入医保后中游利润空间受挤压，加之生产门槛低、审批提速，板块短期普涨后快速分化，综合竞争力突出的企业（如诺唯赞、九安医疗、东方生物）有望贡献超额收益；但高频消费使长期业绩贡献持续，建议重点关注上游原料供应和中游制造环节优势企业。 产业链需求确定，创新与估值修复为布局主线 疫情不确定性增加（XE变体传染性比BA.2高近10%），国产新冠口服药普克鲁胺III期临床显示有效降低住院/死亡率（保护率达50%-100%），广谱疫苗（康希诺、石药集团mRNA疫苗）获批临床，强化了疫苗、检测、治疗等产业链需求，创新能力强、具先发优势的企业将受益。 整体市场修复聚焦边际改善和估值修复逻辑，建议围绕创新药及CXO（恒瑞医药、药明康德等）、高端医疗器械（迈瑞医疗）、医疗消费终端（一心堂）及稀缺性生物制品（智飞生物、康希诺）布局，同时关注估值相对较低的二线蓝筹。 主要内容 一、市场行情回顾 1.1 医药行业本期表现排名居后 本期（3.26-4.09）上证综指上涨1.23%，沪深300上涨1.35%，中小100下跌1.17%，申万医药生物指数下跌3.47%，在31个一级行业中排名第26位。7个二级板块均跑输上证综指和沪深300，仅中药板块跑赢中小100；其中中药下跌0.91%，医药商业下跌8.99%，化学制剂下跌5.48%，生物制品下跌3.90%，医疗服务下跌2.46%，原料药下跌6.51%，医疗器械下跌1.91%。 1.2 本期个股表现 涨幅前五：以岭药业（38.72%）、振东制药（35.37%）、瑞康医药（18.94%）、大理药业（16.73%）、科兴制药（15.60%）。跌幅前五：凯因科技（-28.33%）、舒泰神（-27.78%）、亚太药业（-27.72%）、诚达药业（-26.09%）、华森制药（-25.96%）。 1.3 本期科创板个股表现 科创板医药公司涨幅前五：科兴制药（15.60%）、爱博医疗（13.44%）、奥泰生物（10.40%）、海泰新光（6.68%）、百济神州-U（4.11%）。跌幅前五：凯因科技（-28.33%）、诺泰生物（-21.26%）、康希诺（-18.82%）、皓元医药（-17.98%）、神州细胞-U（-14.26%）。 二、抗原检测是否仍然具备投资机会 国内抗原检测市场于2022年3月10日正式打开，作为核酸检测补充，应用场景包括基层医疗卫生机构、隔离观察人员、社区居民自测。截至4月9日已批准23款试剂产品。对比欧美，美国通过家庭测试计划（保险报销8次/月）、政府订单（5亿人份）及扩大检测点拉动需求，已引入4家中国企业；欧洲因防疫措施解除（如英国取消口罩令但需检测阴性证明）导致检测需求上升。国内抗原检测价格已从20-30元明显下滑，纳入医保后中游利润空间受挤压，生产门槛低和审批提速使价格有继续下降可能，因此板块短期普涨后将快速分化；但高频消费使长期业绩贡献持续，建议重点关注上游原料供应（诺唯赞、百普赛斯）和中游制造（诺唯赞、九安医疗、东方生物）环节优势企业。 三、行业新闻动态 中医药“十四五规划”：3月29日国务院办公厅印发，提出15项发展指标和10项重点任务，包括建设中医药服务体系、提升健康服务能力、推动中药产业高质量发展等。 辉瑞第四剂新冠疫苗：3月29日获FDA紧急使用授权，用于50岁以上及12岁以上免疫功能低下人群的第二剂加强针，在首剂加强针后至少4个月接种；以色列证据表明额外加强针可有效降低重症和死亡。 国家医保局数据：新冠疫苗已接种32亿剂次，费用1200余亿元，由医保基金和财政共同分担，疫苗采购价格已降至20元/剂左右，近期进一步降至更低水平。 世卫组织报告：XE重组变体传染性比奥密克戎BA.2高近10%，但2022年有望结束全球疫情紧急阶段；BA.2占所有测序病例的86%，为当前主要毒株。 四、重要公告 本期重要公告包括：海思科精氨酸谷氨酸注射液通过一致性评价；恒瑞医药子公司获临床试验批准；康希诺新冠mRNA疫苗获批临床（4月6日）；罗欣药业参与赣粤豫鄂四省联盟集采中标；开立医疗获FDA批准；云南白药发布回购方案；华东医药子公司获临床试验批准通知；海泰新光回购股份等。另有多家公司公布2021年年报业绩预告，其中热景生物、东方生物、九安医疗等新冠检测相关公司净利润增速显著（热景生物上限1996.97%、东方生物上限205.31%），创新药及CXO企业如药明康德（上限70%）、凯莱英（上限49%）等亦保持较高增速；部分企业因疫情基数或经营压力出现亏损。 五、核心观点 疫情方面，全球疫情大流行持续，我国新增本土确诊和无症状感染者快速增长，上海等地疫情严峻；截至4月8日累计接种疫苗32.93亿剂次，60岁以上老人仍有5000多万人未全程接种，香港数据表明三针疫苗可将病死率从3.2%降至0.03%，加强针接种必要性强。XE变体传染性更强，提示疫苗、检测、治疗产业链需求。国产新冠口服药普克鲁胺III期临床显示保护率50%-100%，能显著降低住院/死亡率并持续降低病毒载量；广谱疫苗（康希诺、石药集团mRNA等）获批临床，预示研发趋势。抗原检测板块短期普涨后分化，但高频消费使长期业绩贡献持续。整体投资策略建议围绕边际改善和估值修复布局，长期关注创新药及CXO（恒瑞医药、博腾股份、药明康德等）、高端医疗器械（迈瑞医疗、乐普医疗）、医疗消费终端（一心堂、益丰药房）、稀缺性生物制品（智飞生物、长春高新、康希诺等），并挖掘估值相对较低的二线蓝筹。风险提示：新冠疫情波动风险、市场调整风险。

中心思想 业绩增长乏力但战略布局加速，资本运作成破局关键 2021年公司营业收入实现22.47亿元，同比增长22.09%，但归母净利润同比下降22.60%至1.82亿元，呈现“增收不增利”态势。增长放缓主因疫情反复拖累营收增速，而职工薪酬、折旧及房屋租金等成本费用快速增长侵蚀利润。 公司启动“产业+资本”双轮驱动新模式：对外投资海南广电（获80%股权）和收购江西福康（100%股权），拓展业务版图；同时对10家全资子公司增资5.35亿元，强化子公司资本实力和技术能力。战略意图是通过资本整合补齐短板，提升长期竞争力。 盈利预测显示，2022-2024年归母净利润预计分别为2.48/3.40/4.47亿元，对应PE为43/32/24倍，分析师维持“增持”评级，但提示了对外投资现金流紧张、收购整合及业绩增速不达预期等风险。 基本面承压，但现金流与资本结构改善提供缓冲 2021年经营活动现金流净额4.99亿元，同比+18.82%，现金流质量改善。筹资活动现金流由负转正至12.07亿元，主要因非公开发行股票及银行贷款增加，资产负债率从47.21%降至34.28%，财务结构优化。 毛利率41.86%，同比下滑1.17个百分点，主要受计量服务、化学分析、评价咨询等板块毛利率下降拖累。期间费用率31.93%，同比上升，其中销售费用、管理费用增长较快，研发费用适度增长。盈利能力短期承压，但资本开支高峰已过，未来折旧压力有望缓解。 主要内容 事件与业绩概览 2021年报核心数据：实现营业收入22.47亿元，同比+22.09%；归母净利润1.82亿元，同比-22.60%；扣非归母净利润1.39亿元，同比-5.69%。增速放缓系疫情影响营收增速，同时职工薪酬、折旧费用、房屋租金等成本大幅增长。 21Q4单季度：营业收入8.53亿元，同比+5.83%；归母净利润1.39亿元，同比-11.02%。四季度增速进一步放缓，净利润下滑明显。 现金流与盈利能力分析 现金流表现：经营活动现金流净额4.99亿元，同比+18.82%，现金流稳健；投资活动现金流净额-4.72亿元，主要因购买结构性存款；筹资活动现金流净额12.07亿元，由负转正，源于定增募资及银行贷款增加。 盈利指标：毛利率41.86%，同比-1.17pct，其中计量服务（-7.50pct）、化学分析（-10.64pct）、评价咨询（-6.91pct）是主要拖累。期间费用率31.93%，销售费用2.90亿元（+23.42%）、管理费用1.62亿元（+37.37%）、研发费用2.23亿元（+10.57%）、财务费用0.43亿元（-13.19%）。成本费用刚性上升挤压利润空间。 “产业+资本”双轮驱动新模式 对外投资：以400万元增资海南广电，获得80%股权，控股子公司纳入合并范围；以1,200万元收购江西福康100%股权，成为全资子公司。此举旨在拓展区域布局与业务领域，补齐短板。 对内增资：对10家全资子公司合计增资5.35亿元，提升子公司资本实力，强化技术保障能力，提升关键业务突破水平。体现公司“做强子公司”的内生增长策略。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年归母净利润分别为2.48/3.40/4.47亿元（原预测22-23年4.32/5.67亿，因疫情调低），对应PE分别为43/32/24倍。维持“增持”评级。 风险提示：大量对外投资导致现金流紧张风险；收购整合不达预期风险；业绩增速不及预期风险。 总结 广电计量2021年营收保持增长但利润显著下滑，主要受疫情冲击及成本费用刚性增长影响。公司积极通过“产业+资本”双轮驱动模式，对外投资控股海南广电、全资收购江西福康，对内增资10家子公司，意图在外部环境压力下构建新的增长引擎。财务层面，现金流表现良好，资本结构改善（资产负债率下降），但盈利指标（毛利率、期间费用率）短期承压。分析师下调盈利预测后，预计2022-2024年净利润将恢复较高增长，当前估值水平（43倍PE）具备一定安全边际，维持“增持”评级。需重点关注对外投资带来的现金流压力、收购整合效果以及疫情对业务恢复节奏的影响。

中心思想 广东中成药集采降价幅度温和，市场预期稳定 本次广东联盟中成药集中采购落地，整体降价幅度符合甚至优于市场预期。独家品种平均降幅约17%，非独家品种约24%，显著低于此前湖北联盟集采的平均降幅（42.27%），体现了政策对中成药品种差异化的包容性。集采结果对行业短期盈利冲击可控，龙头企业核心品种降幅有限，有利于维护中成药产业链稳定。 政策边际缓和，龙头企业影响有限 从上市公司数据看，以岭药业、天士力、华润三九等头部企业核心品种降幅多在15%-22%区间，部分品种如连花清瘟颗粒降幅仅1%。集采规则在最高申报价设定上留有空间，且独家品种议价能力较强，预计行业整体利润率下行幅度有限，长期看将加速市场份额向规范化、高质量企业集中。 主要内容 事项概述：广东联盟中成药集采报价结果 2022年4月8日，广东联盟（广东、山西、河南、海南、宁夏、青海6省）开展清开灵等53个中成药品种集中带量采购。共313家企业、663个产品参与，最终275家企业、576个产品完成报价，参与率约87.86%，报价率约86.88%。本次集采涵盖独家与非独家品种，报价方式为线上公开报价。 集采降价幅度分析 基于最高申报价的降幅测算 根据代表品最高日均费用/最高有效申报价及拟中标价格，非独家产品平均降幅为67.8%，独家产品平均降幅为21.8%。需注意该降幅因最高申报价设定偏高而存在一定夸大，实际降价可能更为温和。 基于可查询最低挂网价的降幅测算 对11家上市公司26款品种进行统计：独家品种（4款）平均降幅17%，独家剂型品种（5款）平均降幅22%，非独家品种（17款）平均降幅24%。数据来源为中康数据库医院渠道最低挂网价，降幅整体低于湖北联盟。 湖北联盟中成药集采降幅对比 湖北中成药集采平均降幅42.27%，其中注射剂平均降幅42.3%，口服剂型平均降幅41.52%，独家品种/剂型降幅区间13%-72%，中位数41%。广东联盟降幅明显低于湖北联盟，显示集采政策在区域间存在差异化执行。 上市公司核心品种降幅与销售影响 主要上市公司品种降幅汇总 以岭药业：连花清瘟颗粒降幅1%，销售额7.3亿元 华润三九：参附注射液降幅22%（6.3亿），血塞通软胶囊降幅15%（2.4亿），生脉注射液降幅41%（0.5亿） 康缘药业：热毒宁注射液降幅22%（3亿） 健民集团：小金胶囊降幅34%（1.4亿） 信邦制药：脉血康胶囊降幅2%（1.3亿） 香雪制药：抗病毒口服液降幅17%（0.5亿） 天士力：复方丹参滴丸降幅15%（13.6亿） 太极集团：小金片降幅20%（2.9亿） 昆药集团：注射用血塞通(冻干)降幅36%（2.8亿） 降价对上市公司业绩的影响评估 核心品种降幅普遍在15%-34%区间，独家品种降幅更低，预计对上市公司整体盈利影响有限。销售额较大的品种（如天士力复方丹参滴丸13.6亿、以岭药业连花清瘟颗粒7.3亿）降幅较小，支撑企业业绩基本盘。 风险提示 拟备选品种可能面临市场份额下降风险。报告未进一步展开，但需关注集采执行过程中非中标企业品种的替代效应。 总结 本次广东联盟中成药集采落地，呈现“降幅温和、独家受益、龙头稳健”三大特征。独家品种平均降幅17%，非独家品种24%，明显低于湖北联盟的42.27%，且多数上市药企核心品种降幅控制在20%以内。政策边际改善信号明确，有望缓解市场对中成药集采的悲观预期。后续需持续关注拟备选品种的市场份额变化，但整体而言行业格局优化方向不变，具备独家品种和品牌优势的企业将获得更大市场份额。

　　本周（ 4 月 4 日-4 月 8 日）行情回顾 　　新材料指数下跌 3.77%，表现弱于创业板指。 OLED 材料跌 4.26%，半导体材料跌 3.77%，膜材料跌 4.16%，添加剂跌 3.27%，碳纤维跌 6.25%，尾气治理跌 3.44%。涨幅前五为苏博特、凯立新材、三孚股份、新和成、利安隆；跌幅前五为奥来德、山东赫达、三利谱、海优新材、福斯特。 　　新材料周观察： 功能性硅烷用途广泛，含硫硅烷大有可为 　　功能性硅烷 RnSiX(4-n)广泛应用于橡胶加工、粘合剂、复合材料、金属表面处理及建筑防水等领域， 含硫硅烷是以硫为主要功能基团的一类功能性硅烷的统称，是目前用量最大的一类功能性硅烷，主要应用于橡胶工业；可有效提高白炭黑填料与橡胶分子结合能力，并能促进橡胶硫化，同时具有偶联剂、促进剂硫化剂的作用，已经成为子午线轮胎生产的重要原料。 据 Markets and Markets 数据， 全球功能性硅烷市场规模将从 2015 年的 13.3 亿美元增至 2020 年的 17 亿美元， 2015-2020 年 CAGR 为 5%；其中亚太地区硅烷需求强劲，是推动全球硅烷市场增长的主要因素。 据 SAGSI 统计数据， 2019 年我国功能性硅烷产能约为 43 万吨/年，产量约为 27.9 万吨，已经是世界最大的功能性硅烷生产国， SAGSI 预计到 2023年，我国功能性硅烷总产量将达到近 39万吨，产量全球占比近一步提升至 72.3%；2019 年国内含硫硅烷产量 8.97 万吨， 产量占比 32.2%， 是我国功能性硅烷产量最大的品种。 考虑到国内绿色轮胎法规的逐步实施以及新能源汽车市场逐步成熟，我们测算得到 2023 年国内含硫硅烷年产量有望达到 12.56 万吨。 此外，随着轨道交通、复合材料和碳纤维以及建筑防水行业的稳定发展，未来功能性硅烷行业的需求空间将更加广阔。 功能性硅烷供应格局相对集中，国内宏柏新材、晨光新材等企业注重产业链整合， 实现循环生产。 受益标的： 宏柏新材、晨光新材。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【 凯赛生物】 公司 2021 年实现营收 21.97 亿元，同比增长 46.77%；归母净利润6.08 亿元，同比增长 32.82%， 拟每 10 股派发现金红利 4.5 元（含税）。 　　【赛伍技术】 公司 2022 年第一季度太阳能封装胶膜营业收入 4.43 亿元，同比增长 128.66%；太阳能背板营业收入 5.25 亿元，同比增长 82.16%。 　　【蓝晓科技】 基于公司盐湖卤水提锂 DLE 技术， 公司和 PNN 将建立长期合作关系，共同开发位于阿根廷 Salta 盐湖的电池级碳酸锂项目。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0 到 1 的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的： 昊华科技、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、瑞联新材、宏柏新材、蓝晓科技、松井股份等。 　　风险提示： 技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　贝达药业(300558) 　　事件： 　　近日，公司发布 2021 年年报， 2021 年实现营业收入 22.46 亿元，同比增长 20.08%；实现归母净利润 3.83 亿元，同比下降 36.83%。同比下降主要由于 2021 年非经数额较大以及 2021 年股权激励费用导致，若扣除非经，剔除股权激励影响，净利润 4.11 亿元，同比增长 23.05%。 　　已拥有三款商业化品种，为公司现阶段营收增长提供强劲动力 　　埃克替尼市场空间仍可观，术后辅助治疗适应症带来新增长。 2021 年埃克替尼销售额约 21 亿元，同比增长约为 15.60%。 2021 年 6 月，埃克替尼术后辅助治疗新适应症获批上市并于同年通过谈判纳入医保目录。目前针对该适应症仅有埃克替尼和奥希替尼获批上市，相较奥希替尼，埃克替尼具有医保报销的优势。术后辅助适应症获批，有望进一步延长埃克替尼生命周期，推动销售额继续增长。 　　恩沙替尼进入医保有望快速拓展市场，一线治疗适应症获批上市。 2021 年恩沙替尼销售额 1.5 亿元。 公司继续推行学术推广的策略，通过恩沙上市会、美纳菁英会、 ALK 学院等活动建立学术品牌，打造恩沙替尼的差异化优势，从而拓展市场空间。2021 年 12 月，恩沙替尼二线治疗 ALK 阳性 NSCLC适应症通过谈判首次纳入医保； 2022 年 3 月，恩沙替尼一线治疗 ALK 阳性NSCLC 适应症获批上市，有望继续扩大适用人群。 　　除埃克替尼和恩沙替尼外，公司仍有多款产品已于近期获批上市或处于NDA 阶段，即将为营收增长提供持久动力。包括已获批上市的贝伐珠单抗以及处于上市审批阶段的 CM082、三代 EGFR 贝福替尼。 　　公司研发布局以肺癌领域为中心并有一定延展，适应症覆盖广泛 　　公司聚焦肺癌领域，已开发出多种肺癌治疗方案或潜在方案。目前公司肺癌领域产品和在研产品覆盖了 NSCLC 中主要突变类型，包括 EGFR 突变、ALK 突变、 KRAS 突变等。针对 EGFR 突变，公司沿疾病进展深度布局。一代产品埃克替尼可用于 II-IIIA 期伴有 EGFR 阳性 NSCLC 术后辅助治疗、以及局部晚期或转移性 NSCLC 一线/二线治疗。若一代发生耐药后，三代产品贝福替尼可供患者选择，目前贝福替尼一线和二线治疗研发进展分别处于II/III 期和 NDA 阶段。此外，公司第四代 EGFR 产品 BPI-361175 处于临床 I期。除单药治疗外，公司研发了 EGFR-TKI 序贯治疗及与免疫疗法联合用药的多组合治疗方法。针对多个突变类型，公司自主研发的 PI3Kα选择性抑制剂 BPI-21668 和与 Merus 公司联合研发的 EGFR x c-MET 双特异性抗体MCLA-129，目前已进入 I 期临床阶段。另外， 2022 年 1 月，公司两款小分子抑制剂获批开展临床试验， PD-L1 小分子抑制剂 BPI-371153 用于治疗晚期实体瘤/淋巴瘤， SHP2 小分子抑制剂 BPI-442096 可抑制包括 RAS-MAPK、PD-L1/PD-1 等信号传导途径，有望与治疗 KRAS 突变的药物进行联用。 　　公司在多个热门靶点上均有布局，处在临床研发阶段的在研项目包括 PD-1单抗 Balstilimab、 CTLA-4 单抗 Zalifrelimab、 CDK4/6 抑制剂 BPI-16350、 RTKs抑制剂 CM082 等，涉及宫颈癌、肾癌、老年黄斑病变等适应症。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到创新药国谈降价以及贝伐珠单抗有可能面临集采降价，我们将公司2022 至 2023 年营业收入由 35.9、 47.2 亿元下调至 27.84、 38.64 亿元，归母净利润由 6.3、 8.4 亿元下调至 4.59 亿、 6.84 亿。我们预测公司 2024 年营业收入 54.18 亿元， 归母净利润 9.23 亿元人民币。维持“增持”评级。 　　风险提示： 新冠疫情持续不断的风险，医保政策变动的风险， 产品商业化不及预期的风险，研发进展不及预期的风险