主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　国家能源局下发《2022年能源工作指导意见》 ，突出保供、转型、增效。 　　3月29日，国家能源局发布关于印发《2022年能源工作指导意见》的通知。通知提出： （1）增强供应保障能力。全国能源生产总量达到44.1亿吨标准煤左右，原油产量2亿吨左右，天然气产量2140亿立方米左右。保障电力充足供应，电力装机达到26亿千瓦左右，发电量达到9.07万亿千瓦时左右，新增顶峰发电能力8000万千瓦以上，“西电东送”输电能力达到2.9亿千瓦左右。 （2）稳步推进结构转型。煤炭消费比重稳步下降，非化石能源占能源消费总量比重提高到17.3%左右，新增电能替代电量1800亿千瓦时左右，风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到12.2%左右。 （3）着力提高质量效率。能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考虑，并留有适当弹性。跨区输电通道平均利用小时数处于合理区间，风电、光伏发电利用率持续保持合理水平。 　　中国工程院发布《中国碳达峰碳中和战略及路径》 ，中国有望2027年碳达峰。 　　3月31日，中国国工程院发布《中国碳达峰碳中和战略及路径》，提出中国二氧化碳排放有望于2027年前后实现达峰，峰值控制在122亿吨左右。在此基础上推动发展模式实现根本转变，可在2060年前实现碳中和。《报告》具体内容包括八大战略、七条路经和三项建议。 　　（1）八大战略：节约优先战略，秉持节能是第一能源理念，不断提升全社会用能效率；能源安全战略，做好化石能源兜底应急，妥善应对新能源供应不稳定，防范油气以及关键矿物对外依存风险；非化石能源替代战略，在新能源安全可靠逐步替代传统能源的基础上，不断提高非化石能源比重；再电气化战略，以电能替代和发展电制原料燃料为重点，大力提升重点部门电气化水平；资源循环利用战略，加快传统产业升级改造和业务流程再造，实现资源多级循环利用；固碳战略，坚持生态吸碳与人工用碳相结合，增强生态系统固碳能力，推进碳移除技术研发；数字化战略，全面推动数字化降碳和碳管理，助力生产生活绿色变革；国际合作战略，构建人类命运共同体的大国责任担当，更大力度深化国际合作。 　　（2）七条路径：一是提升经济发展质量和效益，以产业结构优化升级为重要手段实现经济发展与碳排放脱钩；二是打造清洁低碳安全高效的能源体系是实现碳达峰碳中和的关键和基础；三是加快构建以新能源为主体的新型电力系统，安全稳妥实现电力行业净零排放；四是以电气化和深度脱碳技术为支撑，推动工业部门有序达峰和渐进中和；五是通过高比例电气化实现交通工具低碳转型，推动交通部门实现碳达峰碳中和；六是以突破绿色建筑关键技术为重点，实现建筑用电用热零碳排放；七是运筹帷幄做好实现碳中和“最后一公里”的碳移除托底技术保障。 　　（3）三项建议：一是保持战略定力，做好统筹协调，在保障经济社会有序运转和能源资源供应安全前提下，坚持全国“一盘棋”、梯次有序推动实现碳达峰碳中和。二是强化科技创新，为实现碳达峰碳中和提供强大动力，尤其是必须以关键技术的重大突破支撑实现碳中和。三是建立完善制度和政策体系，确保碳达峰碳中和任务措施落地。加快推动建立碳排放总量控制制度，加速构建减污降碳一体谋划、一体推进、一体考核的机制，不断完善能力支撑与监管体系建设。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共186.84万吨，比上周增加89万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的产能共52.9万吨，于上周持平。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共921万吨，比上周增加60万吨。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共90万吨，比上周增加35万吨。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚A：本周处于检修状态的产能共24万吨，与上周持平。 　　PX：本周处于检修状态的产能共473.5万吨，比上周增加170万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共2647万吨，比上周减少245万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能136万吨，比上周增加98万吨。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共136万吨，比上周增加86万吨。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共151万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共943.8万吨，与上周持平。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共726万吨，与上周持平。 　　醋酐：本周处于检修状态的产能共31万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周处于检修状态的产能共98.5万吨，比上周增加7吨。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共7万吨，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共167万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共223.7万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共10万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共335万吨，与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的产能共310万吨，比上周增加20万吨。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共1442.92万吨，比上周增加51.1万吨。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的公司共4家，比上周增加1家。 　　【农药和化肥板块】 　　 合成氨：本周处于检修状态的公司共70家，比上周增加2家。重点公司多维度跟踪【国瓷材料】 　　行业信息： 　　据国家专利局，国瓷材料本周新增专利公开3项。一种电子烟雾化芯；一种CuSSZ13分子筛及其制备方法；一种高频应用电介质材料及其制备方法。 　　价格信息： 　　钛白粉（金红石型，国内）本周均价19800元/吨，环比上升0.41%，所处历史分位73%；金红石型钛白粉本周价差19800元/吨，所处历史分位100%。 　　【万华化学】 　　行业信息： 　　据百川盈孚消息，此周MDI装置情形未发生变化，仍延续上周情况：遭遇不可抗力而处于停车状态的万华宝思德已恢复运行其35万吨/年MDI装置。此外，宁波万华一期40万吨/年MDI装置于11.27开始停车检修,近期逐步恢复；二期80万吨/年装置于12.11日停产检修，预计检修45天。 　　MDI:本周处于检修状态的产能共167万吨，与上周持平。据百川盈孚，本周各厂家均无新的检修计划。 　　据国家专利局，万华化学本周新增专利公开68项。一种封闭型多异氰酸酯组合物及其制备方法和用途；一种MDI生产尾气的处理方法；一种硅烷改性聚乳酸及其制备方法和应用；一种三嗪基团修饰的大孔树脂及其制备方法；一种室温快干环氧固化剂分散体、其制备方法及应用；一种后交联高分子吸附剂及其制备方法；一种用于塑胶跑道的低密度热塑性聚氨酯弹性体颗粒及其制品；一种N乙基新薄荷基甲酰胺构型翻转制备N乙基L薄荷基甲酰胺的方法；一种阻燃母粒及含有该母粒的芳香族聚合物组合物；一种无卤阻燃聚丙烯材料及其制备方法；一种连续生产烷氧基丙烷的装置系统及方法；一种单齿膦型配体、氢甲酰化催化剂，一种烯烃氢甲酰化制备线性醛的方法；一种3甲基1,5戊二醇的制备方法；一种新型尼龙材料、制备方法及其在3D打印上的应用；一种锚固剂及其制备方法和应用；一种基于钢渣的锆系催化剂和制备方法及其在制备1，4丁二醇联产异丁烯醛的应用；一种打标粉及其制备方法和应用、一种适用于激光打标的高刚PC合金及其制备方法；一种端基为酚基的聚硅氧烷及其制备方法；一种建筑底漆乳液及其制备方法和应用；一种聚缩醛组合物及其制备方法和应用； 　　一种用于制备缩醛/酮的固体酸催化剂及其制备方法和应用；一种羰基合成尾气的分离方法及装置；一种化学机械抛光垫的抛光层及其制备方法；一种乙烯裂解炉烧焦自动控制方法、存储介质及电子设备；一种由香叶醇制备橙花醇的方法；一种水性抗菌涂料及其制备方法；一种锂离子电池正极材料及其制备方法、正极和锂离子电池；一种水性丙烯酸树脂乳液的连续生产工艺与系统；一种耐低温高耐磨尼龙材料及其制备方法和应用；一种聚氨酯微孔弹性体及其制备方法和应用；一种硅片减薄装置和用于单晶硅片的减薄加工工艺；一种3甲基2丁烯1醛的制备方法；一种负载型多孔金属有机Pd催化剂及其制备方法和应用； 　　一种碱洗塔黄油抑制剂及其制备方法；一种制备无色多异氰酸酯组合物的方法；一种制备牛磺酸的方法； 　　一种由羟乙基磺酸钠制备牛磺酸的方法；一种改性脂环胺固化剂及其制备方法；一种极性高分子型水煤浆添加剂的制备方法及一种残碳分离的方法；一种氢化柠檬醛制备高纯度橙花醇和香叶醛的方法；一种甲基牛磺酸钠的制备方法；一种苯胺掺杂改性的聚偏二氯乙烯乳液及其制备方法与用途；一种用于降低烯烃氢甲酰化反应制备醛的产物中正构异构比例的催化剂组合物；一种聚醚多元醇的分析评价方法；一种催化剂及其在制备2,2,6,6四甲基4哌啶酮中的应用；一种生物基丙烯醛的制备方法；一种3甲基3丁烯1醇的连续制备方法；一种二甲基苄醇氢解催化剂及其制备方法；一种聚氨酯开孔硬泡组合物、制备方法及应用；一种二苯基甲烷二异氰酸酯组合物、异氰酸酯预聚体及聚氨酯弹性体；一种聚氨酯聚脲水分散体及其制备方法与用途；一种催化剂及其制备方法和在烯烃异构反应中的应用；一种制备水性聚氨酯分散体的连续分散系统及其连续分散工艺和应用；一种硅丙乳液及其制备方法和应用；一种多异氰酸酯组合物及其制备方法、涂料组合物；一种可释放二氧化碳的聚脲多元醇的制备方法；一种胶粘剂及其制备的生态板材和板材制备方法；一种丙烯酸乳液的制备方法、丙烯酸乳液及其应用；一种改性聚异戊二烯及制备方法和由其制备的丙烯酸酯树脂分散体；一种有机废气吸附剂及其制备方法、有机废气处理方法；一种钌络合物选择性氢化二烯酮的方法；一种异氰酸酯换热器结垢物的化学清洗剂及制备方法和应用；一种植物油基氟化羟基树脂及其制备方法和应用；一种催化裂化催化剂及其制备方法与应用；一种异丁烯齐聚加氢生产异构十二烷及联产三异丁烯的方法及装置；一种阻燃硅烷改性聚醚树脂及其制备方法和应用；一种具有明显珠光效果的聚丙烯复合材料及其制备方法和用途；一种菱形牛磺酸晶体及其制备方法。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　3月行情总结 　　3月医药生物同比上涨0.87%，表现强于大盘。医药商业子行业上涨11%，主要由中国医药负责Paxlovid中国大陆商业运营消息带动，小分子新冠药及产业链、新冠抗原检测试剂盒等新冠相关的主题性投资成为板块波动的主要原因。受到《“十四五”中医药发展规划》发布提振，中药子行业涨幅4.73%，表现亮眼。 　　4月投资策略 　　医药板块目前估值和仓位均处于历史底部区间，随着年报、一季报持续披露，高景气行业赛道有望率先反弹。展望4月，建议关注业绩超预期个股，以及业绩增速较快、景气度高的细分领域： 　　1)医疗新基建：2021年是中国医疗新基建启动元年，医疗设备行业增速有望提升。重点推荐迈瑞医疗、华康医疗等。2)CXO：CXO行业的订单需求旺盛，产能快速扩张，仍是医药行业中具备高业绩确定性和成长性的子行业。重点关注药明康德、皓元医药、药石科技，建议关注凯莱英、博腾股份、九洲药业、美迪西等。3)疫苗：HPV疫苗是首个癌症预防型疫苗，有效性已得到多国验证，全球长期以来供不应求，随着国产疫苗上市、产能逐渐释放，有望迎来千亿市场。重点关注：万泰生物、智飞生物；建议关注：康乐卫士、瑞科生物、沃森生物。4)生命科学上游：行业受益于科研投入增加而高速增长，新冠疫情下国产品牌崭露头角，国产替代进程有望加速。重点关注诺唯赞，建议关注百普赛斯、义翘神州、菲鹏生物。 　　专题：PD-(L)1联合TIGIT在实体瘤治疗领域仍前景广阔 　　TIGIT有望继PD-(L)1后成为首个通过III期临床试验验证的新一代免疫疗法。目前全球在进行的14项PD-(L)1+TIGIT联用的临床试验适应症分别为NSCLC（9项）、SCLC（3项）、食管癌（1项）和食管鳞癌（1项）。尽管罗氏的PD-L1+TIGIT+化疗联合治疗小细胞肺癌（SCLC）的三期临床宣告失败，行业更关注在NSCLC等关键适应症的突破上，同时也在加大投入。 　　4月月度金股 　　迈瑞医疗（300760）：多品类、多市场、多层级的综合性器械龙头，在新冠后将享受全球布局加速和中国新基建的景气周期，业绩持续稳定的增长可期。公司已调整至多年估值底部区间，对应4月1日收盘价，2022-2023估值分别为35X，28X，维持“买入”评级。 　　智飞生物（300122）：HPV疫苗批签发稳定增长，儿童疫苗接种有望逐步恢复，新冠疫苗加强针持续，序贯接种落地，未来预计成为稳定现金流；公司具备强大营销能力，自主疫苗研发管线丰富，微卡今年开始发力，最大规模员工持股计划深度绑定核心员工。对应4月1日收盘价，2022-2023年估值分别为33X，26X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。

　　医药作为消费板块中重要的组成部分，定期各位受到市场重视，尤其是2022年一季报，主要原因是CXO板块将是辉瑞口服新冠小分子产业链受益首个季度提现。CXO板块将在Q1季报窗口期表现靓丽，尤其在辉瑞口服新冠产业链受益更为明显的个股，建议重点关注凯莱英、药明康德等，建议关注博腾股份；CXO板块中2023年增长更为确定个股在下半年表现将更为明显，重点关注百诚医药、九洲药业等；如果看更长周期，药明康德、凯莱英等第一梯队个股将仍有全球较强竞争力。另外新冠疫苗续贯将是大概率、且可能持续多年，获批用于续冠智飞重复蛋白及康希诺腺病毒疫苗应该享受一定估值。 　　基本面、筹码结构、估值体系等多因素支持医药板块见底。从基本面看，每年医保基金支出约10%增长（2021年医保基金支出增长超过14%）、行业增长有保障，医药十四五规划相对于十二五，医药产业从民生产业提升至民生、国家安全性战略性产业，医药地位明显上升。另外结合一季报，主流医药公司都较好；从估值上看，医药板块经历近三个季度快速下跌后企稳，其PE（ttm，2022年3月31日，下同）估值约29倍，再次回到2018年底部，尤其是最贵的医疗服务、CXO板块估值40余倍，吸引力明显；从筹码结构看，公募基金对医药持仓也处于近十年低点，扣除主动医药基金和指数基金后当前约7%，处于极低配置水平。 　　具体配置思路 　　仿制药CXO领域：关注百诚医药、阳光诺和等； 　　创新药及产业链领域：博腾股份、药明康德、九洲药业、凯莱英等； 　　BIOTECH类创新药：诺诚健华、科济药业、荣昌生物、康诺亚、先声药业等； 　　原料药领域：同和药业、普洛药业、司太立、天宇股份等； 　　疫苗领域：智飞生物、康泰生物、万泰生物等； 　　生长激素领域：长春高新、安科生物等； 　　医疗服务领域：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等； 　　血制品领域：博雅生物、天坛生物等； 　　医美领域：爱美客、华东医药、昊海生科等； 　　医疗器械领域：鱼跃医疗、海泰新光、迈瑞医疗等； 　　中药领域：佐力药业、济川药业、片仔癀等。 　　【4月重点推荐组合】凯莱英、药明康德、百诚医药、九洲药业、智飞生物、康泰生物、司太立、海尔生物 　　风险提示：研发进展或不及预期；集采降价幅度超预期；医保政策进一步严厉；行业竞争加剧风险；境内外疫情反复风险；医疗事故风险等。

　　普利制药(300630) 　　投资逻辑 　　实施“差异化+一体化+国际化”战略布局成效显著：公司2005年开启国际国内同步发展战略，多条产线陆续通过WHO、欧盟及FDA的GMP审查，多款制剂出口品种被纳入优先审评。2012-2020年公司海外业务实现136.11%的复合增长，占公司营收比重从0.15%提升至13.82%。此外，公司安庆原料药项目有序推进，为公司原料药制剂一体化发展提供支撑。 　　新建产能释放有望推动公司业务增长。2017至2020年前三季度，公司产能利用率为29.00%、115.50%、83.30%和88.00%。由于研发占用部分产能，公司整体产能在2020年相对紧张。2021年可转债募投项目“国际高端生产线扩建项目”设计产能9000万支，是2020年公司针剂产能的9倍，计划建设后第四年至第八年陆续达产；2020年定增募投项目“普利国际高端原料药及创新制剂制造基地项目”原料药设计产能360吨。随着新建产能的陆续释放，公司业务有望持续快速发展。 　　利用国际化产能优势，承接CDMO业务：得益于稀缺的全球化注射剂产能优势，公司CDMO服务支持中美欧三地申报，并可以提供原料+制剂一站式服务，丰富的剂型可以满足市场的特殊需求。目前，公司与美国Celsion进行了多个项目的合作，包括GEN-1免疫疗法用于治疗新诊断的卵巢癌患者，以及DNA疫苗的相关合作。 　　积极进行医药创新布局：自研方面，公司瞄准国际创新药领域积极布局产品管线，包括肿瘤、造影、呼吸道疾病等多个适应症领域。合作方面，公司与中科院高能所合作研究硼中子俘获疗法治疗癌症，与国家纳米科学中心开展高效递送mRNA/小分子抑制剂的纳米药物研究。创新药前瞻布局为公司业务长期发展奠定基础。 　　投资建议与估值 　　预计公司2021E-2023E年净利润为5.30/7.14/9.70亿元，对应EPS为1.21/1.63/2.22元，参考可比公司，给予2022年30倍PE，目标价48.99元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 　　风险提示 　　仿制药研发风险、创新药研发风险、药品质量风险、汇率波动风险、限售股解禁风险、其他监管风险等。

　　大博医疗(002901) 　　事件： 　　3月30日，公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入19.94亿元，同比增长25.68%，实现归母净利润6.73亿元，同比增长11.17%。扣非后归母净利润6.16亿元，同比增长11.48%。 　　点评： 　　经营稳步增长，巩固已有产品优势 　　2021年内，公司主要产品线营业收入持续增长，分业务看：1）创伤类产品实现营业收入11.28亿元，同比增长14.97%。公司的髓内钉系统等三个产品均在2021年7月河南省等牵头的十二省的骨科创伤类耗材采购中中标。2）脊柱类产品实现营业收入5.65亿元，同比增长53.14%。公司结合临床脊柱手术微创化趋势，收购北京安德思考普，加速产品组合开发、推广与应用，提升技术壁垒，巩固高端市场地位。3）微创外科类产品实现营业收入1.50亿元，同比增长34.20%。公司布局涵盖通道系列、吻合系列、结扎系列及人工智能等领域，打造多元化的外科器械产品线。4）神经外科类产品实现营业收入4382万元，同比增长14.93%。公司颅骨修补重建系统已取得注册证，将丰富和完善神经外科产品线。 　　骨科集采范围扩大，骨科医疗器械行业健康发展 　　2021年6月21日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工关节集中带量采购公告（第1号）》，标志着骨科耗材国家集采正式铺开。7月及9月，河南省牵头的十二省采购联盟和国家耗材集采中心分别对骨科创伤类和关节类产品进行集采，公司产品均中标。目前，多省及省市盟已对部分骨科医疗器械产品实施带量采购。骨科耗材集采的推进，有利于行业长期健康发展，推进骨科耗材企业向规范化、规模化转型。 　　布局多产品线，打造综合性医用耗材企业 　　2021年公司在齿科产品线方面，已取得种植体系统的三类注册证，相关材料和技术处于国内领先水平。由于骨科耗材采购范围持续扩大，公司将以骨科植入性高值耗材作为主营业务，扩大其他骨科产品的规模与品类，并拓展医用高值耗材领域，建设高值耗材领域平台型公司。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为25.84/32.37/42.04亿元，归母净利润分别为9.26/12.86/16.53亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期、销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险

　　事件：当地时间3月31日，美国拜登政府宣布，未来6个月美国将每天释放100万桶战略石油储备，共释放1.8亿桶石油。这是美国自1974年建立石油储备计划以来规模最大的释放。当地时间4月1日，国际能源署（IEA）发布公告称，该组织31个成员国当天达成协议，继3月份之后，将再次对市场释放原油应急储备。自美国宣布释放战略储备后，油价出现小幅震荡，Brent现货价格自3月31日110.30美元/桶下滑至4月4日108.89美元/桶；WTI期货价格由100.28美元/桶上涨至103.28美元/桶。 　　点评： 　　美国领衔释放战略原油储备，缓解市场供给担忧遏制油价上涨：国际油价自2020年4月低点以来持续复苏，进入2022年之后，俄乌冲突导致国际原油价持续暴涨，3月8日一度超过137美元/桶，创下2010年以来最高油价记录。基于国际社会对俄罗斯的制裁预期，俄罗斯原油出口或将减少约300万桶/日，EIA在其3月份的STEO中将2022年布伦特原油现货平均价格预测上调逾每桶22美元，达到105.22美元/桶。美国此次大规模释放战略石油储备，短期来看，有望在一定程度上弥补俄罗斯原油供给带来的缺口，缓解市场对供给面的担忧，从而诱发油价短期回调。 　　本次抛储规模史无前例，美国SPR库存“见底”。美国：本次美国将在6个月内释放共1.8亿桶战略石油储备，这是1974年美国建立战略石油储备（SPR）制度以来，最大规模的一次储备释放。与此同时，这也是自2021年11月以来美国第三次释放战略石油储备，2021年11月和2022年3月初，美国政府分别释放了5000万桶和3000万桶SPR。截至今年3月25日，美国SPR储备为5.683亿桶，此次释放1.8亿桶原油后，美国剩余SPR仅为3.883亿桶，逼近IEA所规定的最小SPR储备量（根据IEA成员国必须持有90天的净进口储备计算，美国SPR必须持有3.15亿桶）。国际能源署（IEA）：本次是IEA今年第二次，历史上第五次对外释放原油应急储备。IEA成员国共拥有15亿桶的原油应急储备，分别在1991、2005、2011年以及2022年3月宣布紧急释放库存。在今年3月初的紧急抛储中，IEA各成员国共释放6270万桶石油储备，约占其总储备的4%，其中美国占到近一半，欧洲国家约占1/4的份额。 　　长期石油供给紧张，油价具有潜在上行空间。从期货市场来看，俄罗斯油价大幅贴水：受俄乌冲突及国际制裁影响，俄罗斯原油有高达300万桶/日的出口受到制约，俄罗斯的乌拉尔原油较基准布伦特原油现货的贴水幅度达到史上最大。4月4日，乌拉尔原油价格比即期市场布伦特原油现货价低33.06美元/桶，在此价格下仍然没有吸引到买家接盘。美国页岩油增产进度缓慢：本周美国石油钻机数量增加两座，达到533座；天然气钻机数量增加1座至138座。进入2022年以来，国际油价暴涨，但美国活跃钻机数量却增长缓慢，在没有充足的资金支持新井挖掘，美国页岩油企业优先选择加大对库存井（DUC）的完井操作，根据EIA统计，美国DUC数量自2020年8月以来持续下降，至2022年2月，美国DUC已降至4372口，下降近50%。DUC持续下降或将导致2022年美国原油增长有限。近跌远涨，远期油价上行：本次石油储备释放，有一定可能缓解近期俄罗斯制裁带来的石油供给危机，熨平短期油价波动。然而本轮抛储后，美国储备“见底”，与IEA的最低要求相比，仅有0.7亿桶空间；国际石油供需缺口仍然存在，叠加全球原油库存处于低位，市场预期美国等后期仍将回补SPR需求，因此近月原油期货价格有所下跌，但是远期价格较之前上涨。 　　投资建议：油价上涨拉动石油企业业绩，上游资本开支回暖，相关化学品价格增扩，建议关注中国石油、中国海油、中曼石油、中海油服、迪威尔、宝丰能源、卫星石化等企业。 　　风险提示：抛储计划执行慢于预期、全球地缘政治冲突持续、全球疫情反复导致需求低于预期。

中心思想 企业竞争力与市场地位 药康生物是国内实验动物小鼠模型领域的领先企业，凭借丰富的品系资源库占据行业前列。截至2021年6月，公司“斑点鼠计划”资源库拥有约1.9万个品系，覆盖肿瘤、代谢、免疫等研究方向，实现了基因敲除小鼠模型的产品化供应，将定制交付周期从4-7个月缩短至7天。在免疫缺陷小鼠模型方面，NCG品系是全球免疫缺陷最彻底的小鼠模型之一，广泛用于肿瘤免疫疗法研究；人源化小鼠模型则实现单靶点和多靶点全覆盖，满足联合用药药效评价需求。根据Frost & Sullivan数据，2019年公司在中国实验小鼠产品及服务市场中收入规模约1.9亿元，市占率6.7%，位列第二；在成品小鼠销售、模型定制、定制繁育、功能药效分析领域的市占率分别为6.0%、6.8%、7.5%、21.8%，均位居行业前列。公司服务客户超1,000家，涵盖清华大学、北京大学、四川大学华西医院等顶尖科研机构，以及恒瑞医药、百济神州、Novartis、Charles River等国内外知名药企和CRO企业，客户资源优质且粘性较强。 财务表现与投资风险 公司业绩增长迅猛，2018-2020年营收复合增速达121.70%，显著领先可比公司（南模生物、昭衍新药、Charles River）；2020年综合毛利率72.38%，高于可比均值；研发支出占营收比重18.41%，亦高于可比均值。2022年一季度预计营收同比增长36.68%–62.71%，归母净利润同比增长48.65%–76.18%，延续高增长态势。但需警惕多重风险：新产品研发存在不确定性；实验小鼠细分行业规模较小（2019年约28亿元），发展空间受限；CRISPR/Cas9技术授权存在潜在风险；税收优惠和政府补助政策变动可能影响利润；毛利率存在下降压力。公司AHP得分为2.77分，位于科创体系总分的43.9%分位（中游偏上），假设65%入围率，中性预期下网下A、B、C类配售比例分别为0.0462%、0.0440%、0.0279%。 主要内容 AHP 分值及网下配售比例 考虑流动性溢价后，公司AHP得分为2.77分，位于科创体系AHP模型总分的43.9%分位（中游偏上）。假设65%入围率，中性预期下，网下A类、B类、C类配售对象的配售比例分别为0.0462%、0.0440%、0.0279%；乐观情形下分别为0.0679%、0.0636%、0.0365%；谨慎情形下分别为0.0334%、0.0320%、0.0215%。 2.1 国内实验动物小鼠模型领先企业，品系资源库丰富 公司是一家高新技术企业，专注于实验动物小鼠模型的研发、生产、销售及技术服务。其运用转基因、ES打靶、CRISPR/Cas9等基因编辑技术，开发出免疫缺陷小鼠模型、人源化小鼠模型、疾病小鼠模型等高需求、标准化品系。“斑点鼠计划”使公司拥有约1.9万个品系，涵盖肿瘤、代谢、免疫等多研究方向，实现KO/CKO小鼠产品化供应，交付周期从4-7个月缩短至7天，降低费用，抢占靶点先发优势。在免疫缺陷小鼠方面，NCG品系是免疫缺陷程度最彻底的小鼠模型之一，广泛用于肿瘤免疫疗法和CAR-T疗法评价。人源化小鼠模型实现单靶点和多靶点全面覆盖，满足联合用药药效评价需求，销售量价齐升。 2.2 市占率位居行业前列，积累优良客户资源 公司总部位于南京，在江苏常州、四川成都、广东佛山、北京大兴设有子公司或分支机构，并布局美国子公司及欧洲办事处。2019年，公司在国内实验小鼠产品及服务市场中市占率6.7%，位居第二；在成品小鼠销售、模型定制服务、定制繁育服务、功能药效分析领域的市占率分别为6.0%、6.8%、7.5%、21.8%，均处于行业前列。最近一年小鼠模型销售约60万只，服务客户超1,000家，涵盖国内外一流科研院校（清华大学、北京大学、四川大学华西医院等）和知名创新药企及CRO企业（恒瑞医药、百济神州、信达生物、药明康德、Charles River等），客户资源优良。 2.3 研发团队经验丰富，构建核心技术体系 核心团队由资深专家领衔，实际控制人、董事长高翔博士是教育部长江学者特聘教授，兼任国家遗传工程小鼠资源库主任等职；团队深耕实验动物领域20年，曾主导国内首例CKO小鼠模型和全球首例Cas9介导犬项目。截至2021年6月，公司拥有49项授权专利（22项发明专利）。公司掌握了基因编辑、辅助生殖操作、表型验证、免疫系统人源化、无菌净化等关键技术，构建了四大核心技术平台：基因工程小鼠模型构建平台、创新药物筛选与表型分析平台、小鼠繁育与种质保存平台、无菌小鼠与菌群定植平台。其中，在无菌小鼠方面突破了技术瓶颈，可现货供应6种无菌小鼠品系，并具备将全部品系快速改造为无菌级别的储备能力，是国内少数规模化稳定提供无菌小鼠及相关服务的企业之一。 2.4 公司预计2022 年第一季度归母净利同比增长 48.65%~76.18% 2019-2021年，公司营收年均复合增速42.94%，归母净利润年均复合增速89.62%（2021年数据经审阅）。公司预计2022年一季度可实现营业收入约10,500–12,500万元，同比增长36.68%–62.71%；预计实现归母净利润约2,700–3,200万元，同比增长48.65%–76.18%。报告期内，商品化小鼠模型销售收入为主要来源，2021年占比约62%，定制繁育、功能药效、模型定制等业务占比相应变化。 3.1 业绩体量偏小，营收增速显著领先可比 以2020年数据为例，公司营业收入2.62亿元，归母净利润0.76亿元，均低于可比公司（南模生物、昭衍新药、Charles River）的平均水平。但2018-2020年公司营收复合增速高达121.70%，显著领先可比公司（如南模生物同期增速较低），显示出强劲的增长势头。 3.2 毛利率显著领先可比，研发投入高于可比均值 2018-2021年上半年，公司综合毛利率分别为68.24%、67.06%、72.38%、74.86%，持续显著高于南模生物、昭衍新药、Charles River等可比公司。同一时期，公司研发支出占营收比重分别为19.73%、15.72%、18.41%、13.26%，均高于可比公司均值，体现了对技术创新的重视。 募投项目及发展愿景 本次IPO拟发行5,000万股，募集资金扣除发行费用后将投资于两大项目：一是“模式动物小鼠研发繁育一体化基地建设项目”（总投资61,112.58万元，建设期3年），旨在扩充产能和提升研发、生产、服务一体化水平；二是“真实世界动物模型研发及转化平台建设项目”（总投资23,640.28万元，建设期5年），旨在建立更贴近现实的小鼠模型，丰富资源库。公司愿景是紧抓国家创新驱动战略机遇，加大研发投入，推进国际化，为全球生命科学和新药开发提供实验动物小鼠模型资源和技术支持。 风险提示 公司面临的主要风险包括：新产品研发不及预期的风险；所处实验动物小鼠细分行业市场规模较小（2019年约28亿元），行业发展空间受限；CRISPR/Cas9技术授权存在不确定性；税收优惠和政府补助政策变动的风险；毛利率可能下降的风险。投资者需充分关注这些潜在不利因素。 总结 核心竞争优势与行业地位 药康生物作为国内实验动物小鼠模型的领先企业，其核心优势体现在三个方面：一是品系资源库丰富，通过“斑点鼠计划”构建了约1.9万个品系，实现关键小鼠模型的产品化，有效缩短交付周期，形成先发优势；二是市场占有率位居行业前列（2019年整体市占率6.7%，第二），尤其在功能药效分析领域市占率达21.8%，客户覆盖顶尖科研机构和知名药企，具备一站式服务能力；三是研发团队经验深厚，构建了四大核心技术平台，在基因编辑、无菌小鼠等领域拥有自主知识产权，技术壁垒较高。财务上，公司营收增速远超可比，毛利率和研发投入比例均高于行业均值，展现出优良的成长性和技术投入决心。 投资价值与风险考量 公司估值方面，AHP得分处于中游偏上水平，网下配售比例可参考中性预期。短期看，2022年一季度业绩预告显示营收和净利润均保持高增长，表明市场需求旺盛。中长期看，公司受益于生命科学基础研究和创新药研发对实验动物模型需求的持续增长，尤其是肿瘤免疫疗法、基因治疗等新兴领域的快速发展。但需警惕行业规模天花板、技术授权风险、政策变动以及竞争加剧可能带来的毛利率压力。整体而言，药康生物具备较强的创新能力和市场竞争力，但投资者应结合自身风险偏好审慎评估。

　　本周重点新闻跟踪 　　2022年3月29日，国家能源局印发《2022年能源工作指导意见》，提出稳步推进结构转型，煤炭消费比重稳步下降，非化石能源占能源消费总量比重提高到17.3%左右，新增电能替代电量1800亿千瓦时左右，风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到12.2%左右。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌12.8%，为99.27美元/桶。 　　重点关注子行业：本周烧碱/电石法PVC/粘胶短纤/聚合MDI/橡胶/醋酸分别环比上涨3.7%/2.9%/2.2%/1.6%/1.5%/1.0%；有机硅/DMF/TDI/氨纶/乙烯法PVC/乙二醇/尿素/固体蛋氨酸分别环比下跌14.1%/4.6%/3.1%/1.9%/1.3%/1.2%/1.0%/0.9%；纯MDI/VA/轻质纯碱/重质纯碱/钛白粉/液体蛋氨酸/粘胶长丝/VE价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：氯化钾(温哥华（)+17.5%）、美国LPG（TEXAS）（+12%）、天然气HenryHub（现货）（+11.5%）、硝酸（安徽金禾98%）（+11.4%）、氢氟酸（浙江衢化））（+9.1%）。 　　烧碱：国内液碱市场价格零星调涨，华东一带因新冠疫情影响，液碱到货量有限，货源紧张。各地长单价格处于商榷阶段，北方地区来看，后期市场检修安排较多，且公共安全卫生事件未见明显好转，局部地区运输依旧受限制，部分氧化铝库存水平不高，厂家对长单价格持看涨心态。 　　粘胶：目前粘胶短纤生产成本高位上行，厂家成本端支撑强劲，报盘多挺价报稳为主，受疫情影响局部地区物流运输受阻，停车减产现象明显，整体行业景气度下滑，下游人棉纱市场价格弱势阴跌，实际成交重心下移，用户备货心态谨慎，仍侧重刚需交易。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨0.93%，沪深300指数较上周上涨2.43%。基础化工板块跑输大盘1.5个百分点，涨幅居于所有板块第19位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：粘胶（+15.89%），玻纤（+8%），钾肥（+4.24%），磷肥（+4.03%），石油贸易（+4%）。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且四季度价格走高之22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。粘胶行业景气有望反转，重点推荐三友化工。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份，国内民营气体龙头企业金宏气体。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

中心思想 药明生物2021年业绩超预期，商业化驱动增长潜力释放 报告核心观点是药明生物2021年营收与利润均超市场预期，正式迈入商业化元年，综合项目数高速增长且客户结构持续优化，经营基本面持续向好。尽管面临UVL风险，但移除进展顺利，风险有望逐步解除。基于DCF估值法，报告维持目标价111.0港元及“买入”评级，看好公司未来业绩持续增长。 多重积极因素共振，估值具备上行空间 报告强调以下几点：北美与欧洲收入超预期拉动整体增长；临床后期及商业化收入占比提升带动毛利率上升；大型制药公司客户占比从20%跃升至40%，行业地位显著提升；商业化项目储备丰富，非新冠管线提供长期动力。当前股价对应2022年PE约75倍，较目标价仍有约59.7%上涨空间。 主要内容 2021年业绩超预期，盈利能力持续改善 2021年营收102.90亿元，同比增长83.3%；归母净利润33.9亿元，同比增长100.6%；经调整归母净利润33.2亿元，同比增长92.6%。 毛利率从45.1%提升至46.9%，主要受临床后期及商业化收入、里程碑收入占比提升推动。 公司维持2022年全年营收和净利润45%增长指引。 项目数高速增长，客户结构显著优化 总项目数达480个，涵盖单抗（243个，+38.9%）、双抗（72个，+67.4%）、ADC（60个，+50%）、融合蛋白（62个，+59%）及疫苗（9个，+125%）。 全年新增156个综合项目（138个内生+18个并购），临床三期项目增至32个，新增7个商业化生产项目。 未完成订单135.97亿美元（+20.1%），其中三年内未完成订单29亿美元（+98.2%），潜在里程碑付款订单56亿美元（+20.4%）。 客户总数超470家，大型制药公司客户占比从2020年20%提升至2021年40%，全球行业地位显著提升。 商业化元年开启，多平台协同发力 2021年临床三期及商业化项目收入49.3亿元，同比增长293%，收入占比接近一半，正式进入商业化元年。 预计2022-2023年每年新增2-4个CMO项目，之后每年新增4-6个。 非新冠项目涵盖双抗、FcRn单抗、CD47单抗、TIGIT单抗、肿瘤ADC、庞贝氏项目等，为商业化提供持续增长动力。 UVL移除进展顺利，业务拓展未受影响 2022年2月上海和无锡子公司被列入未经核实清单（UVL），公司已与客户充分沟通，业务拓展未受影响，事件后1个月内新签11个综合项目。 中国商务部已与美国BIS沟通，BIS同意委托驻北京官员进行现场核查，移除工作进展顺利。 目标价与评级 采用DCF估值法（折现率10%，永续增长率4%），12个月目标价111.0港元，对应2022/2023/2024年PE分别为75/54/44倍。 较当前股价69.5港元有59.7%上涨空间，维持“买入”评级。 总结 本报告基于药明生物2021年年报数据，全面分析了公司业绩表现、项目组合、客户结构及商业化进展。核心结论是：公司已进入商业化收获期，收入利润超预期增长，项目储备充足，客户结构从中小型向大型制药公司迁移，增强了业绩确定性；UVL风险在积极沟通下有望解除；估值虽较高但业绩增速可支撑。报告维持买入评级，目标价111.0港元。

中心思想 过敏性疾病领域布局领先，CM310临床数据优异 康诺亚-B在过敏性疾病大赛道占据国内领先地位，其核心产品CM310（IL-4Rα抗体）在慢性鼻窦炎伴鼻息肉的II期临床试验中达到主要终点，展现出不弱于度普利尤单抗的治疗潜力。公司凭借先发优势，率先将CM310推进至特应性皮炎的III期临床，有望抢占市场份额并享受行业扩张红利。2021年业绩虽呈现亏损，但研发投入加大与管线有序推进符合市场预期，维持“买入”评级。 差异化管线日渐成型，合作策略增强商业价值 除CM310外，公司构建了多元化的创新药梯队，涵盖CM326（TSLP抗体）、CMG901（Claudin18.2-ADC）等潜力产品，并围绕过敏性疾病与肿瘤领域持续布局。通过积极与石药集团、诺诚健华等外部企业开展合作，公司有效变现了研发分子的临床价值，同时扩张人员与产能，为长期商业化奠定基础。整体上，公司差异化创新平台估值合理，长期成长性可期。 主要内容 事件 2021年业绩公告：公司实现收入1.10亿元，经调整年内全面亏损总额2.96亿元，符合市场预期。 CM310临床进展：针对慢性鼻窦炎伴鼻息肉的II期试验达到主要终点，取得积极结果。 CM310临床试验快速推进，过敏性疾病大赛道国内领先 CM310于2021年11月披露成人中重度特应性皮炎IIb期临床数据，效果优秀；2022Q1启动III期试验，预计入组500例受试者，主要终点为治疗16周时EASI-75和IGA评分改善，预计2022H2完成入组。 公司是国内首个将IL-4Rα抗体推进至III期临床的公司，先发优势明显。 慢性鼻窦炎伴鼻息肉II期试验：入组56例受试者，按1:1随机接受300mg CM310或安慰剂，每2周一次共8次。主要终点完全达标：CM310组NPS较基线降低2.32，NCS降低1.23，均显著优于安慰剂组（0.19和0.30），P<0.0001，且无3级以上不良事件。 其他研发管线进展顺利，创新性产品梯队日渐成型 CM326（TSLP抗体）：2021年11月披露I期结果，安全性良好；已启动中重度特应性皮炎和慢性鼻窦炎伴鼻息肉的Ib/IIa期临床，国内进度领先，与CM310协同互补。 CMG901（Claudin18.2-ADC）：I期剂量递增阶段，预计2022Q2启动剂量拓展；2021年3月获美国临床批准。 CM313（CD38抗体）：2021年启动I期，剂量递增预计2022H1完成；2022年1月递交SLE适应症临床申请。 其他产品：CM338（MASP-2）、CM355（CD20×CD3双抗）、CM336（BCMA×CD3双抗）、CM350（GPC3×CD3双抗）、CM369（CCR8）等有序推进临床前至I期。 扩张人员与生产设施，为持续发展奠定基础 截至2021年底，公司总人数超320人，临床开发及运营员工超120人，持续扩招以适应研发、生产及未来商业化需求。 成都新生产基地首条生产线预计2022年中试运营；1期完成后额外提供16000L产能，支持临床与商业化。 积极开展对外合作，最大化变现临床价值 与石药集团：就CM310及CM326在中重度哮喘和COPD等呼吸系统适应症的中国权益（不含港澳台）达成合作；2021年9月建立战略联盟，共同开发神经系统疾病产品；2021年确认收入70百万元。 与诺诚健华：签署战略合作协议，共同开发First-in-Class大分子创新药；2021年因CM355临床前研究及临床批准确认收入40百万元。 盈利预测、估值与评级 下调2022~2023年归母净利润预测至-5.24/-6.03亿元（原为-3.45/-4.22亿元，分别下调52%/43%）；新增2024年预测-4.90亿元。对应EPS分别为-1.87/-2.15/-1.75元。 维持“买入”评级。公司过敏性疾病领先优势明显，产品线具创新性和差异化特色。 风险提示 研发进度不达预期风险；对外合作不达预期风险；竞争加剧风险；新股股价波动风险。 总结 康诺亚-B在过敏性疾病领域展现出卓越的研发执行力与先发优势。核心产品CM310临床数据优秀，在特应性皮炎和慢性鼻窦炎领域均取得关键进展，有望成为国产IL-4Rα抗体的领先品种。同时，公司通过丰富的后续管线（CM326、CMG901、CM313等）与对外合作策略，逐步构建起差异化的创新药平台，人员与产能的扩张为长期商业化提供支撑。尽管短期研发投入增加导致亏损扩大，但公司核心逻辑与估值逻辑清晰，维持“买入”评级。