中心思想 疫情防控与医药成长双主线持续引领行业投资机遇 本报告核心观点为，在新冠疫情常态化及变异株持续演变的背景下，医药行业投资应聚焦两大主线：一是疫情防控相关领域，包括检测消杀、疫苗、特效药及其研发产业链和上游供应链；二是具备高成长确定性的创新药及CXO板块。报告通过分析全球疫情数据、创新药研发进展、CXO板块业绩及上游供应链机遇，强调当前市场环境下应把握业绩高成长与防疫需求的共振机会。 板块分化中凸显结构性机会，估值修复与业绩兑现并行 报告指出，CXO板块2021年年报业绩靓丽，当前估值已回落至历史低位，随着一季报陆续披露，市场情绪有望回暖，估值修复空间显著。同时，医药上游供应链（原料药、试剂耗材、科学仪器等）在国产替代与政策支持下迎来发展机遇期，尤其是疫情防控相关耗材和设备需求旺盛。创新药领域则需关注临床数据突破和国际授权交易带来的催化作用。 主要内容 # 新冠专题更新 ## 普克鲁胺三期临床数据积极 开拓药业公布普克鲁胺治疗新冠轻中症全球多中心三期关键数据：服药超过7天人群住院率降低100%（p<0.02），高风险患者（年龄≥60岁或合并基础疾病）住院率降低100%；病毒载量显著下降，症状改善良好，安全性耐受性良好。 ## GSK中和抗体被美国停用 美国FDA因Sotrovimab对Omicron BA.2变种无效，于4月5日暂停其EUA授权，BA.2已成为美国主流毒株。 ## 中药抗疫持续发力 以岭药业向上海、吉林捐赠连花清瘟系列防疫物资，累计捐赠金额超6000万元，助力疫情防控。 ## 全球疫情新趋势 Omicron BA.2在全球占比升至59%；亚洲国家疫情缓和但香港死亡率上升至1%；欧洲新增病例见顶回落，但住院和死亡人数滞后增长；全球死亡率稳定在1%以内。 # 创新药板块整体观点 ## 行情回顾：A股/港股/美股涨跌分化 4月2日至4月8日，A股医药生物个股涨跌互现，港股医药板块部分公司获得资金关注，美股生物科技指数波动较大。 ## 重点公司公告及点评 贝达药业2021年营收22.46亿元（+20%），扣除一次性收益及股权激励后归母净利润4.11亿元（+23%），研发投入5.66亿元（+56%），符合预期。 ## 创新药研发进展 信达生物FGFR抑制剂佩米替尼获批上市用于胆管癌；正大天晴PD-L1单抗、信达生物IBI310+信迪利单抗、中国生物制药PI3K抑制剂TQ-B3525被纳入突破性疗法；和铂医药CLDN18.2/CD3双抗HBM7022授权给阿斯利康，预付款2500万美金，里程碑付款最高3.25亿美金。 # CXO板块：2021年年报业绩靓丽，建议关注一季报高增长 ## CXO板块行情回顾 本周CXO指数收于3028.65，下跌6.10%，PE为54.65倍，显著低于历史中位数71.54倍，处于低估值区间。 ## CXO板块行业动态 美迪西2021年营收11.67亿元（+75%），归母净利润2.82亿元（+118%），新签订单24.52亿元（+88%）；普洛药业左氧氟沙星片通过WHO PQ认证；药明康德2022Q1预增营收85亿元（+71%），扣非归母净利润17亿元（+107%），上海疫情对生产经营无影响。 # 医药上游供应链板块：迎来发展机遇期 ## 原料药板块 本周原料药板块加权平均涨跌幅-3.07%，奥翔药业涨幅领先（+14.88%），关注普洛药业左氧氟沙星片PQ认证、华海药业制剂获批等公告。 ## 试剂耗材板块 本周试剂耗材板块加权平均涨跌幅-3.70%，诺唯赞受mRNA疫苗临床获批提振上涨4.65%，关注蓝晓科技转债转股、阿拉丁可转债上市。 ## 科学仪器板块 本周科学仪器板块加权平均涨跌幅-6.15%，整体表现不佳，皖仪科技通过定向增发预案。 # 风险提示 ## 主要风险点 新冠疫情发展及变异风险、创新药研发及审批不及预期、产品产能及销售不及预期、行业政策监管变化、医保谈判及市场竞争加剧风险。 总结 本报告围绕“继续看好医药成长与疫情防控双主线”展开，系统梳理了新冠疫情防控最新动态（普克鲁胺临床数据、GSK中和抗体停用、中药捐赠等）、创新药领域关键进展（获批及授权交易）、CXO板块年报一季报靓丽业绩（药明康德、美迪西等超预期增长）、以及医药上游供应链（原料药、试剂耗材、科学仪器）的结构性机遇。报告强调，当前医药板块估值处于历史低位，在业绩高成长确定性及防疫需求持续推动下，建议重点关注CXO、中药抗疫、创新药及其研发产业链、上游供应链等细分方向，把握估值修复与业绩兑现带来的投资机会。同时需警惕疫情演变、研发失败、政策变化等风险。

中心思想 战略收购强化敷料龙头地位，市场空间与协同效应双驱动 稳健医疗以7.3亿元收购浙江隆泰医疗55%股权，此举与公司打造高端伤口敷料行业龙头的战略高度契合。收购将借助双方在客户、市场、产品、研发与生产方面的优势，形成规模与协同效应，共同构建家庭健康护理解决方案。同时，全球高端伤口敷料市场预计从2020年的58亿美元增长至2027年的72亿美元，国内市场尚处快速起步阶段且以进口品牌为主，国产替代空间显著，为公司长期增长奠定基础。 业绩稳健恢复，估值具备吸引力 公司2021-2023年预计归母净利润分别为13.00/15.71/19.00亿元，对应EPS为3.05/3.68/4.45元，当前股价59.40元对应PE为19.5/16.1/13.3倍，估值处于历史低位。医疗板块基数恢复正常，消费板块维持较快增速，长期市场空间广阔，维持“买入”评级。 主要内容 投资评级与收购事件 2022年4月8日，稳健医疗董事会通过决议，以7.3亿元收购浙江隆泰医疗55%股权，标的公司主营高端伤口敷料研发、生产和销售。 本次收购与公司战略高度契合，预计将产生客户、市场、产品、研发与生产的协同效应。 维持盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为13.00/15.71/19.00亿元，对应EPS为3.05/3.68/4.45元，当前PE为19.5/16.1/13.3倍，维持“买入”评级。 隆泰医疗高端伤口敷料业务领先，医用敷料市场空间广阔 隆泰医疗业务概况：成立于2012年，以高端伤口敷料OEM出口为主，销往美洲、欧洲等多国。2021年收入3.5亿元，其中高端伤口敷料产品收入超2.8亿元，扣非净利润0.8亿元。同时积极拓展国内市场，旗下有自有品牌Innomed及国内OEM业务。 市场规模：2020年全球高端伤口敷料市场规模约58亿美元，预计2027年达72亿美元。国内高端伤口敷料市场处于快速起步阶段，以海外品牌为主。随着医保覆盖完善、医护人员认知加深、患者需求升级以及国内厂商成本优势，预计市场增长潜力和进口替代空间较大。 稳健医疗医疗板块业务：扩大渠道宽度，提高核心单品市占率 收入表现：2021年医疗板块收入约39-40亿元，较2019年增长159%-166%。 渠道结构：境外约40%、医院约30%、OTC药店和电商约30%。2021年Q1-Q3医院渠道收入预计增长20%以上。 客户拓展：稳健医疗拥有医院客户超4000家，隆泰医疗超600家，收购后进一步拓宽医院和OTC药店渠道。 产品策略：公司医用敷料研发水平及注册证数量国内领先，除打造高端伤口敷料龙头外，还将提高一次性组合包、平面口罩、N95口罩、防护服等其他核心单品市占率。 风险提示 渠道拓展不及预期；新品销售不及预期；行业竞争加剧。 总结 稳健医疗通过战略收购隆泰医疗，在高端伤口敷料领域获得技术、渠道与客户资源的强力补充，进一步巩固行业龙头地位。全球高端敷料市场持续扩容，国内进口替代空间广阔，为公司医疗板块提供长期增长动力。同时，公司医疗板块已从疫情高基数恢复正常，消费业务保持较快增速，当前估值处于历史低位，具备较高安全边际。预计2021-2023年归母净利润复合增长率约20%，建议投资者关注收购整合进展及渠道拓展成效。

中心思想 库存健康与供需双弱并存，短期震荡格局为主 本报告核心观点指出，截至2022年4月8日当周，聚烯烃市场呈现“库存健康、供需双弱”的特征。产业链库存（石化、社会、港口）均处于历年同期偏低或正常偏低水平，但下游需求受全国疫情爆发和季节性淡季拖累，实际表现不及预期。同时，4月份仍是检修大月，供应端收缩与需求疲软形成平衡，导致价格短期以震荡为主。操作层面，期现正套或反套策略可持有，中期需关注新增产能投放、俄乌事件及国内疫情演变。 聚乙烯与聚丙烯结构性分化：二季度表需压力各异 报告明确区分布聚乙烯（LLDPE）和聚丙烯（PP）的中期供需预期：LLDPE二季度表需压力不大，调整到位后仍可多配，供应压力集中在四季度；PP二季度表需压力偏大，但受成本支撑和进口压制，短期亦以震荡为主。这一差异源于两者产能扩张周期和检修节奏的不同，投资者需针对品种特性制定差异化策略。 主要内容 一、聚烯烃基本面分析 （一）现货价格、期现价差与跨期价差 本周LLDPE现货价格小幅下跌，主力合约同步下行，基差小幅走强，5-9价差小幅走弱；PP现货价格亦下跌，主力合约下跌，基差走强，PP5-9价差小幅走弱。数据显示，供需双弱背景下，现货端表现疲软，但基差走强反映期货估值偏低，下跌空间有限。 （二）聚烯烃美金价格及进口利润 LLDPE美金报价涨跌不一，人民币汇率贬值，国内价格下跌，进口窗口关闭，出口窗口亦关闭。中国CFR价格下跌，贴水东南亚幅度缩窄至150美元/吨。PP美金价涨跌不一，进口窗口关闭，东南亚进口倒挂，但出口窗口打开。进口利润的差异反映出LLDPE进口竞争压力较小，而PP出口存在部分套利空间。 （三）聚烯烃产业利润及价差 上游原油和石脑油价格大幅下跌，烯烃单体价格跟跌，但聚烯烃价格稳中小跌，导致烯烃生产亏损幅度显著修复。煤制烯烃利润因煤炭跌幅小于烯烃而小幅缩窄。PDH制PP亏损加剧，MTP利润小幅缩窄，MEG/甲醇制烯烃综合亏损小幅修复。下游PE加工利润持稳于中等偏高水平，PP下游BOPP利润小幅压缩但仍处中等偏高水平。产业利润结构显示，上游亏损修复但未转正，下游利润尚可，对价格形成一定支撑。 （四）聚烯烃替代相关价差 LLDPE-HDPE价差小幅震荡处于正常水平，标品生产比例下降对线性支撑增强。LLDPE-LDPE价差仍处高位，LDPE对LLDPE有支撑。共聚-均聚价差小幅扩大，拉丝生产比例扩大对拉丝支撑一般。HD-PP价差回升，反映HD供应回升和进口倒挂。华北LLDPE-华东PP价差为-200元/吨。PE新料与回料价差正常偏高但小幅缩窄，对PE新料支撑转弱；PP新料与回料价差同样正常偏高且缩窄，对PP新料支撑转弱。 （五）供需面及产业链库存 PE上半年压力环比回升但同比不大，需关注新装置投放及线性生产比例；PP上半年压力偏大，需关注亏损下检修情况及拉丝比例。检修方面，2022年PE计划检修较2020年减少，一季度少、二季度多；PP检修较2021年减少，二季度特别是4月份集中。库存端，节后PE石化库存小幅去库处于同期正常偏低水平；港口库存小幅去库正常偏低；社会库存小幅累积中等水平；煤化工库存小幅累积正常。PP石化库存节后去库正常偏低；港口库存去库正常偏低；社会库存小幅去库正常；煤化工库存去库正常。下游农膜季节性旺季尾声，节后补库；BOPP原料因加工费偏高补库，成品库存去化。 （六）下游开工率及生产利润 PP粉料开工率49%，环比降0.93%，同比降8.38%。PE下游开工率涨跌不一：农膜开工率环比降4%，同比降1%；包装膜环比降2%，同比降5%；其他品种开工率持平或下降。PP下游：塑编开工率环比降3%，同比降5%；注塑环比降3%，同比降2%；BOPP膜环比降1%，同比降3%。下游开工率普遍低于去年同期，印证需求疲软。 二、周度展望 聚乙烯：供需双弱，短期震荡，中期可多配 LLDPE产业链库存偏低，需求受疫情影响不及预期，4月检修大月带来供应收缩，短期供需双弱，价格以震荡为主，可持有期现正套或反套。中期来看，2022年处于扩张周期，二季度表需压力不大，调整到位后仍可多配，供应压力主要在四季度。关注新增产能、俄乌事件、疫情演变。 聚丙烯：估值偏低，短期震荡，中期逢高做空利润 PP产业链库存偏低，估值仍偏低，4月检修大月，基差转正，前期正套/反套止盈。单边短期震荡，中长期扩产周期供应压力加大，建议全年逢高做空利润。关注新装置投产、下游订单、俄乌事件及国内疫情。 总结 本报告通过对聚烯烃库存、供需、利润、价差及下游开工率的系统性数据分析，指出当前市场处于“库存健康、供需双弱”的平衡状态，短期价格以震荡为主。具体而言：LLDPE和PP的石化、社会及港口库存均处在历年偏低或正常偏低水平，提供底部支撑；但国内疫情多点爆发导致下游需求（农膜、包装膜、塑编、BOPP等）明显弱于往年同期，压制价格上行空间。4月检修大月进一步削减供给，供需双弱格局下期价维持震荡。中期视角上，LLDPE二季度表需压力不大，可择机多配；PP二季度压力偏大且扩产周期持续，建议逢高做空利润。产业利润方面，上游亏损修复但未转正，下游利润尚可，成本端仍提供一定支撑。操作上，短期建议持有期现正套或反套，中期关注新增产能、疫情及地缘政治等风险因素。

中心思想 战略收购驱动高端敷料业务升级，协同效应有望重塑行业格局 本报告核心观点指出，稳健医疗以7.28亿元收购隆泰医疗55%股权，通过整合后者在高端伤口敷料领域的领先研发与客户资源，结合自身品牌、渠道和数字化能力，旨在打造细分市场龙头。尽管2021年因疫情高基数导致业绩短期承压（归母净利润同比下降65.47%），但收购标的2021年净利润达8637万元，对应15倍市盈率，且公司承诺2027年收购剩余股权，彰显长期信心。此次交易将丰富产品线、强化规模效应，预计2022-2023年归母净利润增速分别恢复至13.47%和17.89%。 财务数据揭示成长路径：高基数回落中的结构性优化 从财务数据看，2020年受益防疫物资需求，营收同比激增173.99%至125.34亿元，归母净利润增长597.5%至38.1亿元；但2021年预计营收回落35.37%至81.01亿元，归母净利润下降65.47%至13.16亿元，反映疫情红利消退。然而，公司通过收购隆泰医疗切入高附加值的高端伤口敷料市场（2021年该业务收入超2.8亿元），有望在医疗常规业务回归常态的同时，提升盈利质量（2021E ROE为11.30%，预计逐步回升至2023E的12.11%）。这表明公司正从一次性防疫物资驱动转向可持续的高端医用耗材增长模式。 主要内容 业绩简评 2022年4月10日，稳健医疗公告拟以自有资金7.28亿元收购隆泰医疗55%股权。此次收购系公司战略布局高端伤口敷料行业的关键步骤，拟打造细分领域龙头。 经营分析 收购标的估值与交易方案 隆泰医疗采用资产基础法估值，股东全部权益市场价值4.59亿元；收益法估值13.4亿元（增值9.76亿元）。最终以13.2亿元为基础进行收购，对应2021年净利润8637.39万元的市盈率约为15倍。稳健医疗承诺于2027年按2026年扣非净利润的相应倍数收购剩余全部股权，体现对标的长期价值的认可。 隆泰医疗行业地位与协同效应 隆泰医疗是国内高端伤口敷料领先企业，产品涵盖硅胶泡沫、水胶体、硅凝胶等，拥有超600家医院客户。2021年销售收入超3.5亿元，其中高端伤口敷料超2.8亿元。稳健医疗拥有“稳健医疗”（覆盖12万家药店）和“全棉时代”（超330家门店）两大品牌，将通过品牌力、会员体系、销售渠道和数字化能力赋能标的，形成规模与协同效应，打造行业龙头。 盈利调整与投资建议 考虑2021年疫情影响且未考虑并表，下调2021-2023年利润预期25%/31%/32%，预计归母净利润分别为12.8/14.9/17.6亿元，同比增长-66%/13.5%/17.9%。维持“增持”评级。但需注意业绩增长可持续性，因2020年高基数效应仍在持续。 风险提示 主要风险包括：疫情防护产品放量不及预期；盈利增长可持续性风险；汇率波动；贸易摩擦；线下门店销售恢复不及预期；市场竞争加剧；销售费用率较高。这些因素可能影响收购后的整合效果与业绩兑现。 总结 本报告围绕稳健医疗收购隆泰医疗55%股权事件，系统分析了其战略意义、标的估值、协同潜力及财务影响。核心结论为：公司通过收购切入高端伤口敷料蓝海市场，短期虽面临2021年业绩高基数回落（营收、利润同比大幅下降），但长期看，借助标的的技术与客户基础，结合自身渠道优势，有望在2022-2023年实现归母净利润13%-18%的稳步增长。收购市盈率15倍，低于公司当前估值（2021E PE 53.44倍），具有合理性价比。风险提示仍聚焦于疫情退潮后医疗业务常态化竞争及整合不确定性。整体而言，此次收购是稳健医疗从防疫物资龙头向高端医用耗材平台转型的关键一步，需持续跟踪整合进展与行业竞争格局。

中心思想 创新药龙头信达生物：短期稳健与长期潜力兼具 报告明确看好信达生物当前的投资价值，认为股价回调主要源于行业整体波动（如港股biotech指数回调、政策压力），而非公司基本面问题。 短期抗风险能力强：公司已有7款产品商业化，自生造血能力保障现金流，足以支持短期研发与运营。 长期发展确定性高：创新管线储备丰富（超过10款分子有全球开发权益），梯队已成，5年目标销售收入突破200亿元，且拥有国际化开发能力与出海经验。 行业回暖趋势不变：中国创新药赛道长期向好，信达生物作为龙头有望率先走出底部；在出海大趋势下，其全球注册经验将成核心竞争优势。 差异化应对靶点风险，稳健推进管线里程碑 针对市场关注的TIGIT、CD47等靶点失败事件，报告指出信达生物的对应产品（如IBI939/TIGIT、IBI188/IBI322/IBI397/CD47）具有差异化设计（如优化亲和力、双抗结构、独特机制），风险可控且临床进展有序。 2022年催化剂密集：计划提交4个NDA（包括BCMA CAR-T、CTLA-4等），至少4个分子进入关键/注册性临床，5个分子将获得概念验证数据，8-10个创新分子首次进入临床，预计将驱动股价重估。 主要内容 本周聚焦：信达生物七问七答深度解析 1.1 为什么在这个节点看好信达生物？ 股价回调源于行业整体波动；短期抗风险能力强（7款商业化产品）；长期发展潜力大（丰富管线）；创新药行业向好；国际化优势显著。 1.2 信达生物2022年的催化剂？ 新增2个商业化产品（希冉择、Retesvmo）；提交4个NDA（IBI-326、IBI-310等）；至少4个分子进入关键/注册性临床（CD47、KRAS G12C等）；5个分子获得PoC数据；8-10个新分子进入临床。 1.3 信达生物5年实现200亿元销售收入产品拆分？ 预测2026年收入达200.44亿元，主要贡献品种包括信迪利单抗（77.29亿）、贝伐珠单抗（11.39亿）、利妥昔单抗（10.09亿）等，并给出各产品上市/临床阶段与竞争对手分析。 1.4 信达生物管线中具有国际化发展潜力的分子？ 列出11款全球开发权益分子，如IBI188（CD47，已推进至美国2期）、IBI322（PD-L1/CD47，中美I期）、IBI110（LAG-3）、IBI323、IBI939等，强调双抗与创新靶点布局。 1.5 如何看待罗氏TIGIT单抗临床试验失败对相关产品研发的影响？ 指出SCLC治疗困难，罗氏失败不代表TIGIT靶点终结；PD-(L)1+TIGIT在NSCLC中已有积极数据；信达生物IBI939针对NSCLC，进展国内第一梯队，确定性较强。 1.6 如何看待吉利德CD47单抗临床试验失败对相关产品研发的影响？ 血液毒性是CD47成药核心障碍，信达生物通过IBI-188（优化亲和力）、IBI-322（双抗减少红细胞毒性）、IBI-397（SIRPα）三种策略差异化布局，Magrolimab失败反有助于优化信达后续试验设计。 1.7 如何看待biotech的现金流与盈利能力？ 参考美股Genmab、Seagen发展史，产品商业化是biotech盈利关键；港股多数biotech现金不足以支撑2年研发，而信达生物凭借已上市产品的稳定现金流，账上现金充裕，经营确定性更强。 市场行情与行业动态 二、医药板块创新药个股行情回顾 A股创新药周涨幅前五：科兴制药（+13.76%）、键凯科技（+5.46%）等；后五：君实生物-U（-8.86%）、贝达药业（-8.29%）等。 港股创新药周涨幅前五：开拓药业（+150.98%，普克鲁胺新冠III期成功）、云顶新耀-B（+21.88%）等；后五：北海康成-B（-18.10%）、先声药业（-6.83%）等。 三、公司公告及行业动态一周汇总 NDA及上市信息：诺华/安进Erenumab、百济神州百泽安、信达生物佩米替尼、艾伯维瑞福等获批或受理。 临床进展：科伦药业SKB264（TROP2-ADC）III期获批、华东医药DR10624（三靶点）I期获批、开拓药业普克鲁胺III期成功、和铂医药CLDN18.2xCD3双抗授权阿斯利康等。 四、国内新药临床受理信息更新 新受理IND包括：康方生物AK112、海和药物HH3806、北京伟德杰IL-1RN-Fc融合蛋白等，涉及生物药、化药、中药。 总结 本报告围绕信达生物展开深度分析，通过“七问七答”形式解答市场核心疑虑。核心结论是：信达生物股价回调主要受行业周期影响，公司自身基本面稳健，短期商业化现金充足、长期管线储备丰富，2022年催化剂密集，有望实现5年200亿销售收入目标。报告同时对罗氏TIGIT、吉利德CD47等靶点失败事件进行剖析，认为信达生物的差异化设计（如双抗、优化亲和力）使其风险可控，且在国内同类产品中进度领先。此外，报告回顾了一周创新药板块行情（A股科兴制药、港股开拓药业涨幅居前），梳理了国内外公司公告、临床进展及新药受理信息。整体来看，报告突出信达生物作为国内创新药龙头的投资价值，并强调在“精选优质创新”的行业趋势下，拥有技术平台、国际化经验和商业化能力的企业将脱颖而出。

中心思想 政策与市场双轮驱动新能源汽车行业安全健康发展 本报告指出，国家持续加强新能源汽车安全管理，推动行业健康长久发展。在政策与市场双轮驱动下，新能源汽车渗透率加速提升：2021年国内新能源汽车销量352.1万辆，同比增长157.5%，渗透率13.4%，同比增长8.1个百分点。2022年一季度新注册登记新能源汽车111.0万辆，同比增长138.2%。同时，宁德时代德国工厂获得8GWh电芯生产许可，产能扩张与全球化供应能力持续提升，有望借助欧洲电动化转型（2022年3月八国新能源车销量19.95万辆，渗透率22.89%）扩大业务规模，巩固全球电池龙头地位。 风电景气度提升与多晶硅产能建设推动新能源行业持续发展 报告认为，2022年风电行业景气度有望持续提升：一季度风机招标量约15.82GW，同比增长11.4%；风机价格现企稳迹象（3S级别机组投标均价环比增长16.5%），竞争转向综合实力，头部企业受益。多晶硅方面，中环股份等头部企业加速产能建设（如12万吨高纯多晶硅项目），预计今年新增产出逐季释放，缓解供应紧张，光伏行业景气度有望持续提升。 主要内容 周观点——新能源汽车 政策推动新能源汽车行业安全健康发展 五部门联合印发《关于进一步加强新能源汽车企业安全体系建设的指导意见》，要求构建系统安全体系。2022年一季度国内新注册登记电动车111.0万辆，同比增长138.2%，保有量达891.5万辆。报告强调，在政策+市场驱动下新能源汽车加速渗透，双碳目标指引下保有量规模将持续扩大。 宁德时代德国工厂获电芯生产许可 宁德时代德国工厂获8GWh电芯产能许可，计划2022年底投产，总投资18亿欧元，规划产能14GWh。欧洲电动化加速：2022年3月八国新能源车合计销量19.95万辆，同比增长6.15%，渗透率22.89%（同比+5.68pct）。宁德时代将借此扩大欧洲业务，巩固全球龙头地位。 核心观点：加速渗透阶段投资机会 报告看好新能源汽车从政策驱动转向市场驱动的加速渗透，提出11条投资主线，包括龙头车企及动力电池供应链、长续航快充技术（高镍正极、硅基负极等）、供需偏紧环节（隔膜、铜箔）、磷酸铁锂/三元材料、高镍化趋势、二线标的、细分赛道龙头、产能加速布局标的、氢能源及燃料电池、储能与充换电设施、宁德时代供应商及欧洲产业链相关企业。 周观点——新能源 风电行业景气度有望持续提升 2022年一季度风机招标量约15.82GW，同比增长11.4%，叠加大型风电基地项目启动，对全年装机形成支撑。风机价格企稳：2021年12月3S级别投标均价2798元/kW（环比+16.5%），4S级别2359元/kW（环比+1.2%）。竞争转向综合实力，行业集中度提升。 多晶硅产能建设持续推进 中环股份与内蒙古签署战略协议，计划建设12万吨高纯多晶硅等项目，总投资约206亿元。前期硅料供需偏紧，产业链盈利向产能偏紧环节倾斜。头部企业产能建设及技改推进，预计今年新增产出逐季释放，缓解供应紧张，光伏景气度提升。 核心观点：光伏、风电、储能投资机遇 光伏：中长期非化石能源消费比重目标明确，关注多晶硅、逆变器、光伏玻璃、胶膜、垂直一体化、分布式光伏、耗材及设备、支架等环节。风电：大型化趋势、基地项目推进、海上风电降本，看好塔筒、主轴、铸件、叶片、轴承国产替代、整机格局变化、海工产品及海缆等。储能：2025年装机目标明确，看好锂电池、逆变器、储能系统集成三条主线。 行业数据跟踪 新能源汽车——锂电池材料价格 钴价涨跌不一，四氧化三钴、硫酸钴、电池级碳酸锂价格下跌；三元材料价格稳定；电解液、DMC、六氟磷酸锂价格下跌；负极、隔膜价格稳定。数据来源Wind、鑫椤锂电，基准时间2022年4月1日/4月4日。 新能源汽车——产业链产销数据 2022年2月新能源汽车产量36.8万辆（同比+197.5%），销量33.4万辆（同比+184.3%）；动力电池装机量13.7GWh（同比+145.1%）。新能源乘用车零售销量27.2万辆（同比+180.5%）。纯电动与插电混动均高速增长。 新能源——光伏产品价格 多晶硅价格稳定；210mm单晶硅片价格上涨1.1%；182mm单晶电池片价格上涨0.4%；组件价格稳定；光伏玻璃价格上涨（3.2mm涨5.8%，2.0mm涨6.0%）。 新能源——装机数据 2022年1-2月太阳能新增装机10.86GW（同比+234.2%）；风电新增装机5.73GW（同比+60.5%）。 风险提示 新能源汽车行业发展不达预期；新能源装机、限电改善不达预期；产品价格大幅下降风险；疫情发展超预期风险。 总结 本报告围绕电力设备与新能源行业，重点分析了新能源汽车和新能源两大板块。新能源汽车方面，政策强化安全管理推动行业健康发展，市场数据（2022Q1注册量111万辆、2021年渗透率13.4%）印证增长趋势；宁德时代德国工厂获批，欧洲电动化（八国渗透率22.89%）为其全球化提供机遇，报告梳理了11条投资主线。新能源方面，风电景气度提升（一季度招标量同比+11.4%，价格企稳），多晶硅产能建设加速（如中环12万吨项目），光伏、风电、储能各环节均存在结构性机遇。行业数据跟踪显示，锂电材料价格部分下跌，光伏组件稳定、玻璃价格上涨，2月新能源汽车产销同比高增（产量+197.5%、销量+184.3%），1-2月光伏/风电新增装机分别同比+234.2%/+60.5%。整体来看，政策、市场、技术多维度驱动行业持续发展，但需关注发展不达预期、价格下降及疫情等风险。

中心思想 政策驱动三大主线：医保智能监控、妇幼健康扩面与中成药集采落地 本报告围绕2022年4月4日至4月10日期间发布的医药健康行业关键政策，提炼出三方面核心观点：第一，医保基金智能审核与监控体系加速构建，大数据与AI技术成为核心支撑，推动医疗信息化与AI医疗赛道迎来结构性机遇。 《医疗保障基金智能审核和监控知识库、规则库管理办法（试行）》明确统一“两库”建设标准，要求各级医保部门依托大数据实现动态调整，对信息化系统的兼容性、准确性与安全性提出更高要求，直接利好院端数据整合服务商及AI辅助审核技术提供商。第二，妇幼健康政策细则落地，婚前检测与出生缺陷干预目标量化，第三方医学检测及中医药融合发展空间显著扩张。 《关于贯彻2021-2030年中国妇女儿童发展纲要的实施方案》设定婚前医学检查率70%、产前筛查率90%等硬性指标，且强调中医药在妇女儿童预防保健中的独特作用，推动检测外包服务与中药大健康产品放量。第三，广东联盟中成药集采结果揭示“降幅分化”格局，独家品种降价温和（平均19.45%），非独家品种降幅超预期（平均57.32%），但中标后市场空间仍具想象力，企业“以量补价”逻辑成立。 整体而言，政策在控费与赋能之间寻求平衡，投资主线应聚焦中医药、医疗信息化、AI医疗及第三方检测等受政策正向驱动的细分领域。 主要内容 《医疗保障基金智能审核和监控知识库、规则库管理办法（试行）》 政策背景与核心机制 国家医保局于4月6日印发该《办法》，旨在通过统一“两库”建设标准，提升医保基金智能审核与监控效能。此前各地自行构建的两库在知识数量、规则口径上差异显著，导致审核效果参差不齐。《办法》明确国家层面负责框架规范，省、市级负责本地化适配与动态更新，形成“全国统一标准+地方特色补充”的分级体系。 大数据与AI技术的关键作用 《办法》要求每年开展一次年度调整并辅以即时调整，确保两库内容的适用性与有效性。同时，对数据管理、安全性及准确性提出严格规范，倒逼相关信息化技术持续迭代。随着国内DRG/DIPs全面推广，院内数据整合与标准化成为医保控费的基础，AI医疗及医疗信息化领域有望迎来增量需求。 《关于贯彻2021-2030年中国妇女儿童发展纲要的实施方案》 目标量化驱动第三方检测需求 4月8日发布的《实施方案》共包含基本原则、主要目标、主要任务、保障措施、组织实施五部分。其中，婚前医学检查率目标设定为70%，产前筛查率目标为90%，新生儿遗传代谢病筛查率目标为98%以上。明确的量化指标将有力推动基层筛查网络建设，在鼓励社会办医背景下，第三方医学检测机构有望承接政府购买服务，获得较大增长空间。 中医药与妇幼健康深度融合 《实施方案》强调发挥中医药在妇女儿童预防保健和疾病诊疗中的独特作用，推动妇幼保健机构全面提供中医药服务，优化中医诊室布局。结合3月29日《“十四五”中医药发展规划》对中药大健康行业的支持，中医药覆盖领域从慢病管理向妇幼专科延伸，市场放量预期增强。 广东联盟中成药集中带量采购情况 平均降幅高于预期，独家品种降幅温和 4月8日，广东联盟清开灵等中成药集采拟中选/备选结果公示，涉及广东、山西、河南、海南、宁夏、青海六省，共174家企业的361个品种。以最高日均费用为参比基准，全部中标/备选产品平均降幅达57.32%，显著高于市场预期，压缩了非独家中成药的利润空间。但独家品种平均降幅仅为19.45%，其中30家独家品种企业中选/备选率达83.3%，部分品种如裸花紫珠栓等未中选。 新冠推荐用药全部中标，市场空间可期 莲花清瘟胶囊、参附注射液等6个新冠推荐用药品种全部中标/备选，以莲花清瘟胶囊为例，价格降幅为38%，但鉴于疫情防控常态化下巨大的用药需求，中标后的市场规模具备显著想象力。此次广东联盟集采标志着中成药专项集采从理论走向实操，未来带量采购将成为常态，政策鼓励与降价压力并存下，具备品种壁垒和成本管控能力的企业有望受益。 投资建议 报告明确建议关注中医药、医疗信息化、AI医疗及第三方检测四大方向，认为上述领域当前处于政策红利窗口期，具备结构性增长机会。 风险提示 报告列出五点主要风险：集采范围扩大超预期、集采降价超预期（部分品种降幅已超90%）、中标后产品供应不及预期（受产能及原料药价格波动影响）、疫情不确定性风险、其他政策及市场风险。 总结 本报告基于2022年4月4日至4月10日期间的三项核心政策，系统分析了医药健康行业面临的政策环境变化与投资机会。在医保控费层面， 《医疗保障基金智能审核和监控知识库、规则库管理办法》通过标准化“两库”建设、引入大数据动态调整，推动医保监管从人工抽查向智能审核转型，医疗信息化与AI医疗产业链条将直接受益。在妇幼健康层面， 《关于贯彻2021-2030年中国妇女儿童发展纲要的实施方案》以量化目标倒逼婚前检测、产前筛查、新生儿疾病筛查覆盖率提升，第三方医学检测企业将承接大量政府及医疗机构外包需求；同时中医药与妇幼服务的结合，为中药行业开辟了新应用场景。在中成药集采层面， 广东联盟集采结果显示非独家品种降价剧烈（平均57.32%），但独家品种降价温和（19.45%），且新冠推荐用药全部中标，表明政策在“控费”与“保供”之间寻求平衡。企业需关注品种护城河、成本控制与产能弹性，未来中成药带量采购常态化将加速行业洗牌。投资建议聚焦中医药、医疗信息化、AI医疗及第三方检测四大领域，但需警惕集采范围与降价幅度超预期、供应稳定性、疫情演变等风险。总体而言，政策红利与控费压力并存，结构性机会大于总量机会。

中心思想 核心业务增长强劲，利润质量优异 药明康德2022年第一季度业绩预告显示，营收同比增长71.18%（按固定汇率计算+78.47%），扣非归母净利润同比大增106.52%，经调整non-IFRS净利润增长85.82%，远高于归母净利润9.54%的增速，主要因公允价值变动和投资收益产生1.8亿元净亏损。扣非核心利润的超高增长表明公司主业持续高度景气，疫情扰动下业务连续性计划有效执行，龙头地位巩固。维持A/H股买入评级，目标价分别182.85元/178.84港元。 平台化与订单转化驱动65%+全年营收增长 基于1Q22的强劲开局以及新订单催化（CRDMO漏斗模式、一体化平台转化率提升），报告预计2022年全年公司有望实现65%以上的收入增长。各业务板块中，WuXi Chemistry（CDMO）预计贡献接近翻倍增长，WuXi Testing和WuXi Biology稳健增长，WuXi ATU持续复苏，DDSU虽短期承压但长期利润分成模式打开空间。 主要内容 一、业绩回顾与展望：1Q22超预期，全年高增可期 1Q22核心财务数据与利润结构分析 营收84.74亿元（+71.18% yoy），扣非归母净利润16.43亿元（+106.52% yoy），经调整non-IFRS净利润（+85.82%）反映主营业务强劲。归母净利润增速偏低系投资标的公允价值变动及投资收益产生1.8亿净亏损。公司通过业务连续性计划应对疫情反复。 全年收入增长预测 报告维持2022-2024年归母净利润预测79.2/91.7/114.6亿元，对应2022年收入同比+67.83%，基于新订单催化与一体化平台转化率提升。 二、增长引擎：WuXi Chemistry——CRDMO平台与产能扩张 漏斗模式与分子数量增长 2021年拥有31万个R项目、1600+个CDMO分子，外部分子持续赢得。2022年预计新增70%+产能，加速常州三期、泰兴一期、美国特拉华州设施建设。 新技术新分子业务爆发 寡核苷酸和多肽药物D&M服务客户57个（+128% yoy），服务分子99个（+154% yoy），收入1.15亿美元（+145% yoy）。1Q22板块收入预计接近翻倍，全年有望保持强劲趋势。 三、增长基石：WuXi Testing与WuXi Biology WuXi Testing：安评引领，新分子与SMO协同 1Q22收入保持30%+增长，安评业务引领，DMPK新分子业务收入2021年+150% yoy，CRO&SMO受益Testing平台导流，全年预计近35%收入增长。 WuXi Biology：一站式平台与新分子占比提升 2021年大分子生物药及新技术新能力相关收入+75% yoy，板块收入占比提升4.2个百分点。全年有望实现25-30%增长，受益于从苗头化合物到临床前候选化合物的全流程服务。 四、潜力业务：WuXi ATU与WuXi DDSU WuXi ATU：TESSA平台与项目承接 2021年拥有58/5/11个临床前、I/II/III期项目，通过革命性TESSA平台及产能扩张打造一体化CTDMO平台。1Q22持续复苏，全年有望30%+收入增长。 WuXi DDSU：迭代升级与利润分成模式 1Q22收入略有下滑，但合作伙伴已于2021年7月递交首个NDA，长期利润分成模式将打开增长空间。 五、估值分析：分部估值法下的目标价与溢价依据 传统CRO与CDMO业务：PE估值溢价 A/H股分别给予58x/45x PE（可比公司均值43x/42x），溢价35%/8%基于技术领先与业绩高增长持续性，对应估值4965.4/3852.0亿元。 DDSU业务：DCF估值 假设永续增长率0%，WACC 8.2%，估值221.6亿元。 VC投资：PB估值 账面价值87.14亿元，假设PB 2.5x，估值217.9亿元。合计A股公允价值5404.8亿元，H股4291.5亿元。 六、盈利预测与财务指标 关键财务数据（2020-2024E） 营业收入从165.35亿元增至544.87亿元，归母净利润从29.60亿元增至114.55亿元，CAGR 约37%。ROE从9.13%提升至18.97%。PE（2022E）A股39.21倍，H股对应估值以港元计。 现金流量与偿债能力 经营活动现金流持续为正，2022E达68.41亿元；资产负债率从29.32%升至33.29%，流动比率逐年下降但仍高于1。资本开支主要用于产能扩张（2022E资本支出93.43亿元）。 总结 核心结论：龙头护城河深化，全年高增长确定性增强 报告基于1Q22业绩预告，确认药明康德核心业务（扣非净利润）增长远超预期，主业景气度持续。WuXi Chemistry作为最大引擎，凭借CRDMO漏斗、新分子业务（寡核苷酸/多肽）及产能扩张（70%+新增产能），实现收入接近翻倍；WuXi Testing和Biology保持稳健增长，受益于平台协同与新分子占比提升；ATU复苏与DDSU长期利润分成提供未来弹性。估值方面，相较可比公司给予溢价反映了技术领先与业绩确定性，分部估值法下A/H股目标价182.85元/178.84港元。风险需关注海外疫情、竞争加剧及知识产权保护。 投资建议：维持买入，关注订单转化与产能释放节奏 在疫情防控常态化背景下，公司业务连续性计划有效，新订单持续流入（21年R项目31万+，CDMO分子1600+），叠加未来三年产能投放（常州、泰兴、美国）及新分子技术平台（TESSA、寡核苷酸）的拓展，预计2022-2024年收入CAGR约35%，扣非净利润CAGR更高。当前估值（2022E PE 39.21倍）在业绩高增长支撑下具备吸引力。

中心思想 营收增长超预期，龙头地位巩固 公司2022年Q1实现营业收入约84.74亿元，同比增长71.18%，超出此前65%-68%的增长指引约3-6个百分点，显示强劲的增长动力。 归母净利润增速（+9.54%）低于营收增速，主要受公允价值变动损失约-1.79亿元影响；但扣非归母净利润同比增长106.52%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长85.82%，反映主营业务利润端增长强劲，龙头企业竞争优势明显。 产能扩张与规模化效应驱动未来增长 公司产能利用率提升，规模化效应初现，扣非净利表现优于营收增速，印证内生增长质量高。 预计2022年固定资产资本开支约90-100亿元，产能快速扩张将推动全年营收高速增长，进一步巩固行业龙头地位。 主要内容 事件概述与业绩亮点 公司发布2022年Q1预增公告，预计营业收入约84.74亿元（+71.18%YOY），归母净利润约16.43亿元（+9.54%YOY），扣非归母净利润约17.14亿元（+106.52%YOY），经调整Non-IFRS归母净利润约20.53亿元（+85.82%YOY）。 业绩超出此前Q1同比增速65%-68%的指引约3-6个百分点，疫情反复与国际冲突背景下仍保障生产与订单交付，增长强劲，符合市场预期。 业绩超预期分析：新冠订单与一体化战略驱动 相较2021年Q1营收增速，2022Q1增速预期提升15.87个百分点，收入增速进一步加快。 预计主要受新冠小分子药物商业化订单及公司一体化战略持续推进影响，显示公司在全球医药研发外包（CXO）领域的领先地位和订单获取能力。 产能扩张与规模化效应分析 归母净利润增速低于营收增速，主要是投资标的公允价值变动和投资收益合计约-1.79亿元；剔除该影响，扣非归母净利润同比增长106.52%，显示主营业务利润端增长强劲。 产能利用率提升带来规模化效应，公司预计2022年固定资产资本开支约90-100亿元，快速扩大产能，为全年营收高速增长提供支撑。 盈利预测、估值与评级 维持2022-2024年归母净利润预测82.03/107.03/133.88亿元，同比增长60.9%/30.5%/25.1%。 A股对应2022-2024年PE为38/29/23倍，H股对应PE为35/27/21倍，均维持“买入”评级。 风险提示 疫情持续风险；药企研发投入不及预期；行业竞争加剧。 总结 业绩强劲增长，龙头长期前景看好 公司2022年Q1营收与扣非净利润均实现高双位数增长，超出业绩指引，主营业务增长强劲，龙头地位稳固。 产能快速扩张与规模化效应逐步显现，叠加新冠商业化订单和一体化战略推动，未来增长动力充足。 当前A股/H股估值处于合理区间（22年PE约38/35倍），维持“买入”评级，建议关注长期投资价值。

中心思想 收入与经调整归母超预期，核心业务驱动高增长 2022年第一季度，药明康德实现营业收入84.74亿元，同比增长71.18%，超过此前65-68%的指引；经调整Non-IFRS归母净利润20.53亿元，同比增长85.82%，两项核心指标均超出市场预期。收入加速增长主要源于CRDMO战略下小分子CDMO“追随并赢得分子”模式进入收获期，新产能及商业化订单持续释放。归母净利润增速放缓至9.54%系公允价值变动及投资收益损失1.79亿元所致，剔除该影响后扣非归母净利润增速达106.52%，主业盈利质量显著提升。全年来看，随着五大板块全面发力，公司有望维持加速增长态势。 五大板块协同推进，长期成长逻辑清晰 化学业务作为核心引擎，“端到端”CRDMO模式持续兑现，2021年商业化项目达42个（同比+50.0%）；测试业务实验室分析与临床CRO协同驱动；生物学业务产能扩张支撑收入快速增长；细胞与基因治疗CTDMO先发优势明显，国内增长迅猛；国内新药研发服务部首次获得销售分成，新药收益逐步兑现。五大板块形成完整服务闭环，叠加行业高景气与公司竞争壁垒，预计2022-2024年收入CAGR约32%，归母净利润CAGR约37%，长期成长确定性强。 主要内容 事件：2022Q1业绩预告发布，核心指标超预期 公司2022年4月10日发布一季度业绩预告：预计营业收入84.74亿元（同比+71.18%，环比+32.81%），超过此前1-2月经营数据中65-68%的指引；归母净利润16.43亿元（同比+9.54%），增速放缓主要系公允价值变动及投资收益净损失1.79亿元（-83.16%）；扣非归母净利润17.14亿元（同比+106.52%）；经调整Non-IFRS归母净利润20.53亿元（同比+85.82%）。扣除汇率影响后恒定汇率收入增长达78.47%，内生增长强劲。 收入与盈利分析：主业强劲，非经常性扰动短期可控 收入加速原因：①CRDMO战略实施顺利，订单需求旺盛；②小分子CDMO“追随并赢得分子”商业模式收获期，新产能及商业化订单持续释放。预计2022Q1扣非净利率20.23%（同比+3.46pp），Non-IFRS归母净利率24.22%（同比+1.91pp），盈利结构优化。 归母增速波动原因：本期公允价值变动及投资收益大幅下降，产生净损失约1.79亿元，导致归母净利率降至19.39%（同比-10.91pp）。剔除该非经常性因素后，主业利润增速达106.52%，表明公司经营效率持续提升，短期波动不影响中长期逻辑。 五大板块分析：各业务线协同发力，长期增长动能充足 化学业务（WuXi Chemistry）：CRDMO模式持续兑现。小分子药物发现服务（R）作为前端漏斗持续引流，CDMO（工艺研发和生产）2021年商业化项目达42个（同比+50.0%），新产能不断释放，有望迎来新一轮高速成长期。 测试业务（WuXi Testing）：实验室分析及测试服务药械检测全面，产能逐步投产后高增可期；临床CRO及SMO中SMO规模优势显著，与CDS相互引流带来增量。 生物学业务（WuXi Biology）：模型储备丰富，实验室产能不断扩张，预计收入规模延续近几年的快速增长势头。 细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：先发优势享受行业红利，国内增长迅猛，海外疫情恢复后有望重归快速增长轨道。 国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：首个销售分成项目申报NDA，有望逐步享受新药成功收益，打开第二成长曲线。 盈利预测与投资建议：高景气赛道龙头，维持买入评级 基于2022Q1超预期表现，预计2022-2024年营业收入分别为368.17/440.73/542.83亿元，同比增速60.75%/19.71%/23.17%；归母净利润分别为84.85/98.91/128.92亿元，同比增速66.46%/16.57%/30.34%。当前股价对应2022-2024年PE分别为36.6/31.4/24.1倍。公司所处CXO赛道高景气，“一体化、端到端”策略夯实竞争壁垒，维持“买入”评级。 风险提示 行业研发投入不达预期：若经济或医药政策导致药企研发投入下滑，则订单来源受影响。 海外业务整合不达预期：全球化面临文化、意识形态差异，整合进度存在不确定性。 行业竞争加剧：国内CRO/CDMO行业集中度提升过程中竞争激烈，全球竞争更甚。 汇率波动风险：公司大部分收入来自境外，汇率波动可能影响盈利。 总结 超预期开局强化全年增长确定性，龙头地位持续巩固 药明康德2022Q1收入、经调整Non-IFRS归母净利润分别增长71.18%和85.82%，超过市场及公司指引，验证其CRDMO商业模式的核心竞争力。尽管归母净利润受公允价值变动扰动仅增9.54%，但扣非净利润增106.52%，主业增长质量优异。五大板块各具增长引擎——化学业务商业化项目放量、测试业务产能释放、CTDMO国内高增、DDSU销售分成首次兑现——形成多维驱动力。预计2022年全年收入增速60.75%，归母净利增速66.46%，维持高增。风险方面主要关注研发投入波动、海外整合、汇率及竞争，但公司龙头地位与一体化壁垒使其具备较强抗风险能力。整体看，药明康德处于行业景气与自身战略回报叠加期，成长逻辑清晰，投资价值突出。