贝达药业(300558) 　　2021 年业绩符合我们预期，营业收入稳步增长： 公司 2021 年营业收入为22.46 亿元，同比增长 20.08%；销售费用为 8.15 亿元，同比增长 19.11%；研发费用为 5.66 亿元，同比增长 55.97%；归母净利润为 3.83 亿元，扣非归母净利润为 3.45 亿元，同比增长 3.52%，增速下降，主要系公司临床早期管线所投入的研发占比增加，导致资本化研发投入占比下降，费用化比例增加。公司资产总额为 62.71 亿元同比增加 19.92%。 　　核心产品埃克替尼医保续约谈判降价，术后辅助适应症进入医保，助力维持埃克替尼销售额，三代抑制剂上市在即，帮助承接一代市场： 埃克替尼术后辅助适应症成功纳入医保，年治疗费用从 7 万降低至 4.3 万，降幅约38%，尽管价格降低，但 2022 年贝达取消了赠药，预计降价给埃克替尼销售收入带来的影响会随着取消赠药，以及术后辅助适应症的放量而逐渐消失。而埃克替尼本身对脑转患者明确且经过验证的疗效、对 L858R 突变患者的有效性、对术后辅助患者长达 47 个月的无病生存期，叠加贝达在非小细胞肺癌领域积累的市场资源和品牌影响力，以及埃克替尼凭借术后辅助适应症额外获取 5 年数据保护期，将助力埃克替尼的保持稳定的销售额。贝达的 EGFR 三代抑制剂贝福替尼的 NDA 已在 2021 年 3 月获受理，上市在即，将帮助贝达承接一代药物耐药后的患者。 　　恩沙替尼二线适应症进入医保加速放量，国内一线适应症即将上市： 恩沙替尼二线适应症以年费 12.4 万的年治疗费用进入医保，助力恩沙替尼在今年的销售中快速放量。此外恩沙替尼的一线适应症的 NDA 已于 2021年 7 月获得受理，我们预计今年年中上市。其美国一线适应症的申报，可能会由于剂型的改进稍作延迟，但扎实的临床数据奠定了其获批的确定性，此外贝达也在积极寻求海外商业化合作对象，充分发挥恩沙替尼在海外市场的价值。 　　多个产品研发进度顺利，驱动收入增长： 贝达的贝伐珠单抗生物类似物于2021 年 11 月上市，贝达将发挥自己的优势，充分发掘其在非小细胞肺癌领域的商业价值，并通过该 2022H2 的生物类似物集采，在激烈的竞争中，获得一定的市场份额。此外， 2022 年 1 月，贝达安全性优异的抗血管生成抑制剂 CM082 二线肾癌适应症 NDA 获受理，即将成为贝达第四个上市的产品。潜在重磅产品 EGFR/cMet 双抗 MCLA-129，正在剂量爬坡中。 　　盈利预测与投资评级： 由于公司核心产品埃克替尼新适应症纳入医保降价影响，以及公司管线研发投入增加，费用化比例增加， 我们将公司 2022-2023 年归母净利润从 8.06/11.82 下调至 5.47/7.96 亿元，我们预测 2024 年公司归母净利润为 10.34 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为36/25/19 倍， 但由于今年及明年将陆续有新产品上市销售，收入动力依然强劲， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 管线研发进度不及预期风险；市场竞争格局恶化风险；生物类似物未纳入集采风险；疫情对产品销售以及临床推进造成负面影响风险

　　艾德生物(300685) 　　事件 　　公司公布 2021 年度报告， 2021 年实现收入 9.17 亿元（ +26%），归母净利润 2.40 亿元（ +33%），扣非归母净利润 2.16 亿元（ +46%）； Q4 单季度实现收入 2.71 亿元（ +11%），归母净利润 0.63 亿元（ +16%），扣非归母净利润 0.54 亿元（ +20%），业绩符合预期。 　　点评 　　业绩持续稳健增长，经营效率有所提升。 公司 2021 年营收及净利润实现稳健增长，诊疗流量的恢复促使业绩回暖。 21 年管理费率、销售费率分别为7.09%、 32.93%， 经营指标健康。公司重视研发投入保障产品不断创新迭代， 年内研发费率 17.01%，同比增 1.22pct。 公司综合毛利率为 84.38%，净利润率为 26.07%，同比增 1.31pct，经营质量稳步提升。四季度在海内外多地疫情散发影响下，业绩仍实现稳健增长，体现公司经营韧性。 　　产品多点开花，国内外业务齐头并进。 21 年公司自主开发的 ADx-GSS®算法已获得中国专利授权，基于该平台的 HRD 产品已获得欧盟 IVDD 认证；21 年 6 月，公司 PCR-11 基因产品日本获批， 于 22 年 1 月被纳入日本医保； 22 年 3 月，公司 PD-L1 免疫组化试剂获得国内首证， 打开国内增长空间。 创新产品国内外接连获批并取得专利和认证，未来业绩有望加速放量。 　　伴随诊断领域合作成果陆续落地，持续研发创新未来可期。 公司持续拓展与知名药企“诊断与药物携手”的创新模式， 21 年公司药物临床研究服务业务实现营收 5418 万元（ +27%）。目前公司合作伙伴包括杨森中国、伯豪生物、阿斯利康、辉瑞、强生等，合作区域覆盖中国、日本、韩国、欧盟，强强联合促使研发实力进一步提升，推动业绩持续高增。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑疫情的不确定性， 我们下调公司 23 盈利预测 7.5%， 预计公司 22-24 年归母净利润为 3.02 亿元、 3.81 亿元、 4.81 亿元，同比增长 26%、 26%、26%； 22-24 年公司对应 EPS 分别为 1.33、 1.27、 1.69 元，对应当前 PE分别为 34、 27、 21 倍。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；新品研发及注册风险； 海外拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；汇率风险等。

中心思想 收购协同与高端敷料战略升级 本报告核心观点认为，稳健医疗以7.28亿元收购国内高端敷料龙头隆泰医疗55%股权，是公司在“医疗+消费”双轮驱动战略下的关键举措。此次收购不仅通过业务协同显著提升高端敷料板块竞争力，更有望借助隆泰医疗的技术优势与海外渠道，加速国内进口替代进程。同时，公司推进提质降费措施，盈利改善可期。基于此，报告维持“强推”评级，目标价86元，对应2022年23倍PE。 高端敷料业务将成为未来增长核心引擎 隆泰医疗2021年高端敷料收入超2.8亿元，具备600家医院客户资源，与稳健医疗的4000家医院覆盖形成互补。随着国内高端敷料市场快速增长（预计2027年全球达72.30亿美元）及进口替代空间扩大，并购后3年内该板块有望迎来业绩高增。财务数据支撑：隆泰医疗剔除防疫产品后2021年营收同比增长29%，净利率达24.29%，基本面扎实。 主要内容 一、交易细节：股权收购与业绩承诺 交易结构：稳健医疗以自有资金7.28亿元收购隆泰医疗55%股权，对应2021年净利润0.86亿元，PE约15.4倍。 业绩承诺：2021-2026年扣非净利润CAGR≥5%，或2022-2026年累计扣非净利润≥4.746亿元。若达标，后续将以股票+现金方式收购剩余股权，估值倍数随增长率递增（5%-35%区间对应10-17倍PE）。 管理层安排：核心团队需任职不低于5年，稳健医疗委派人员参与治理，保障整合顺利进行。 二、隆泰医疗：国内高端敷料龙头基本面分析 市场地位：隆泰医疗专注高端敷料研发制造，产品包括硅凝胶泡沫敷料等9大系列，获FDA、CE认证，连续4年获McKesson“最佳供应商”。2021年高端敷料及造口产品收入超2.8亿元，国内领先。 财务表现：2021年营收3.55亿元（同比-11.6%），净利润0.86亿元（同比-32.6%），主因防疫产品收入从1.3亿元骤降至500万元。剔除防疫产品后营收同比增长29%，显示核心业务稳健增长。净利率24.29%，ROE为24%，资产负债率47%，财务健康。 渠道与客户：70%以上产品出口欧美，拥有600家医院客户（含全国百强医院），品牌认可度高。国内电商渠道由盛医科技运营，助力2B向2C转型。 三、业务协同与增长潜力 渠道互补：隆泰医疗覆盖600家医院，稳健医疗覆盖4000家，合并后医院端渗透率大幅提升。电商领域可利用稳健医疗现有流量提升高端敷料转化率。 产品与成本优势：高端敷料毛利率高，智能制造成本下降空间大。随着国内注册证体系完善，进口替代进程加速。 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为3.00/3.74/4.79元，对应PE20/16/13倍。给予22年23倍PE，目标价86元。 四、提质降费与盈利改善 成本管控：21Q4起通过提升折扣率、优化SKU、削减渠道费用等方式应对原材料涨价，未来以国内市场为核心提升综合毛利。 渠道优化：线下拓店（加盟与直营比例1:1），部分大店短期亏损，但产品结构优化有望改善坪效。线上医疗板块21年同增约55%，全棉时代线上占比60%，微信小程序净利率优于第三方平台。 风险关注：医疗渠道拓展不及预期、消费品线下开店不及预期等。 总结 本报告围绕稳健医疗收购隆泰医疗的事件，从交易细节、标的公司基本面、业务协同及盈利前景四个维度展开分析。核心结论如下： 收购逻辑清晰：以合理估值（15.4倍PE）收购高端敷料龙头，业绩承诺机制绑定核心团队，保障整合效果。 隆泰质量扎实：剔除防疫产品后核心业务增长29%，净利率24%，海外客户关系稳固，国内600家医院基础良好。 协同效应显著：医院渠道、电商渠道、产品注册证资源互补，高端敷料有望成为未来三年增长主引擎。 盈利改善可期：提质降费措施逐步见效，预计2022-2023年归母净利润增速分别达24.5%和28.2%，当前股价对应16倍PE，安全边际较高。 综上，维持“强推”评级，目标价86元，建议投资者关注并购整合进展及高端敷料放量节奏。

中心思想 战略收购驱动高端医用敷料业务升级 本次收购是稳健医疗通过整合高端伤口敷料领域领先企业隆泰医疗，实现产品线与市场渠道协同，巩固其在医疗耗材行业竞争力的战略举措。报告指出，收购估值合理（对应2021年15倍PE），且双方在研发、市场、生产和管理等方面存在显著协同效应，有望驱动公司“医疗+消费”双轮驱动模式下的增长潜力。 业绩预期与估值分析 报告基于收购事件及2021年业绩下滑（防疫产品收入下降），下调盈利预测，但仍看好公司长期发展，给予“买入”评级。预计2021-2023年归母净利润分别为12.8/16.1/19.4亿元，对应PE为20/16/13倍，显示公司估值具有吸引力。 主要内容 事件与收购方案 事件背景：2022年4月8日，公司公告拟以自有资金7.3亿元收购隆泰医疗55%股权。 估值合理：收购以13.2亿元为基础，对应2021年15倍PE。同时设置对赌条款：若目标公司未来5年扣非净利润复合增长率不低于5%或累计净利润达标，2027年稳健医疗将以2026年扣非净利润的相应倍数收购剩余全部股权。 隆泰医疗业务分析 高端伤口敷料领先：隆泰医疗主营硅胶泡沫、水胶体、硅凝胶等高端敷料及造口产品，2021年营收3.5亿元（同比下降11.5%，主因防疫产品收入下降），其中高端敷料收入超2.8亿元，国内领先。 市场覆盖：产品出口占比超70%，国内覆盖数百家医院，客户包括国际知名医疗器械品牌商。 协同效应与战略价值 研发与产品协同：隆泰创始人拥有20多年临床经验，隆泰产品可补充稳健医疗伤口护理、手术室耗材、消毒清洁等产品线，打造一站式服务体系。 市场协同：稳健医疗拥有110个国家客户、4000家国内医院、超12万家药店、线上粉丝900余万；隆泰拥有稳定国际客户和超600家国内医院客户，双方可共享渠道资源提升份额。 生产与管理赋能：稳健医疗利用30年医用耗材生产经验、智能制造体系、数字化运营等全面赋能隆泰，提升竞争力。 公司整体投资评价 双轮驱动模式：医疗业务聚焦核心品类提升市占率，TOB与TOC同步发展；消费品业务“全棉时代”品牌力强，线下扩店、线上全渠道渗透。 盈利预测调整：因防疫产品大幅下滑，下调2021-2023年归母净利润至12.8/16.1/19.4亿元（原为15.3/20.4/25.4亿元），维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、医疗行业政策变化、外协加工不确定性、新冠疫情影响消费恢复不及预期。 总结 稳健医疗拟收购隆泰医疗55%股权，交易估值合理，且设置后续全部收购对赌条款。隆泰医疗在高阶伤口敷料领域技术领先、客户基础扎实，收购后可实现研发、市场、生产等多维度协同，强化公司医用耗材业务竞争力。尽管短期受防疫产品下滑影响业绩承压，但公司“医疗+消费”双轮驱动模式清晰，长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。投资者需关注行业竞争及政策风险。

中心思想 医美业务爆发式增长，打造一站式创新医美平台 四环医药2021年医美业务（渼颜空间）实现营收3.99亿元，同比激增1383.3%，成为公司增长的核心引擎。受益于独家代理品种注射用A型肉毒毒素Letybo® 100U（乐提葆®）的上市销售，公司已覆盖2500家医疗美容机构，头部机构覆盖率超过86%。同时，公司通过自研、BD与并购三大路径布局，落成国内两个生产基地（约14000平方米，规划9条生产线），2021年童颜水凝获批上市，并取得超20款II类医疗器械注册证，显示出医美板块的完整产业链和快速商业化能力。 创新药与仿制药协同发展，但净利润短期承压 2021年公司整体营业收入33.16亿元，同比增长33.08%，但净利润同比下降12.01%至4.17亿元，主要因研发投入大幅增长至8.68亿元（+19.0%），占营收比重达26.4%。创新药板块营收2.94亿元（+23%），子公司轩竹生物在研管线超25个，涵盖肿瘤、代谢等领域，其中PPI抑制剂安纳拉唑钠NDA获受理；惠升生物多款产品（加格列净、门冬胰岛素系列）进入NDA/临床后期。仿制药营收25.98亿元（+18.2%），核心品种克林澳新适应症获批，非PVC粉液双室袋即将上市。公司通过BD与合作强化管线，但研发高投入使得利润承压，盈利预测显示2022-2024年净利润预计恢复增长（分别7.30/10.88/13.50亿元）。 主要内容 医美板块：高速增长与全球化布局 报告详细分析了医美业务的强劲表现： 2021年医美收入：3.99亿元（+1,383.3%），主要来自乐提葆®上市及机构覆盖。 渠道与产能：覆盖2500家医美机构，头部机构覆盖率超86%；两个国内生产基地约14000平方米，规划9条生产线。 产品矩阵：童颜水凝2021年9月获批；皮肤修复类、疤痕修复类、妇科敷料类等二十款II类产品获注册证。 国际化对标：与韩国东方医疗株式会社合作埋植线，全资收购美国Genesis引进脂肪采集系统；与蓝晶微生物合资开发PHA微球及再生医学材料；代理瑞士Suisselle的CELLBOOSTER®水光针产品；成为黄金微针SYLFIRM XTM国内独家代理商。 创新药与多元业务：研发驱动与产业孵化 报告深入介绍了创新药及其他业务的进展： 创新药板块：2021年收入2.94亿元（+23%）。子公司轩竹生物在研管线超25个，包括国内唯一自主研发的PPI抑制剂安纳拉唑钠NDA获受理；与美国HB Therapeutics合作开发蛋白质降解平台（针对3个FIC不可成药靶点）；与加拿大Signal Chem合作获得SLC-391国内独家权益；轩竹生物12月完成超6亿元B轮融资。 惠升生物：加格列净、门冬胰岛素30/50注射液获NDA受理，德谷门冬双胰岛素IND获批，德谷胰岛素临床III期锁库，利拉鲁肽（肥胖适应症）拟进入三期。 仿制药与原料药：仿制药收入25.98亿元（+18.2%）；克林澳新适应症获批；非PVC粉液双室袋4个品规获批上市；CDMO/CMO平台项目序列180+项，客户40+家；澳康药业建立北方工业大麻研产销中心。 盈利预测与评级：预计2022-2024年营收39.25/47.34/57.55亿元，经调整净利润7.30/10.88/13.50亿元，维持“买入”评级。风险提示包括产品销售不及预期、带量采购未中标风险及市场波动。 总结 四环医药2021年年报显示，公司在医美领域实现爆发式增长，营业收入与机构覆盖快速扩张，同时通过全球合作与自研构建了完整的产品矩阵和产能基础。创新药与仿制药板块稳步发展，研发投入高企但管线储备丰富，为长期增长提供支撑。尽管净利润短期承压，但医美业务的高增长及创新药后续商业化有望驱动2022-2024年盈利恢复。报告维持“买入”评级，并提示销售及政策风险。公司正从传统仿制药企向“医美+生物制药”双轮驱动的领军企业转型，其战略布局和市场执行力值得持续关注。

　　投资要点： 　　2022年3月份中信基础化工行业指数下跌9.16%，在30个中信一级行业中排名第17位。子行业中，涤纶、纯碱、食品及饲料添加剂表现居前。主要产品中，3月份化工品略有回落，涨跌情况弱于上期。上涨品种中，硫酸铵、硫酸、硫磺、冰醋酸和双环戊二烯涨幅居前。4月份的投资策略上，建议继续关注煤化工和化肥板块。 　　市场回顾：2022年3月份中信基础化工行业指数下跌9.16%，跑输上证综指3.09个百分点，跑输沪深300指数1.32个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第17位。最近一年来，中信基础化工指数上涨26.04%，跑赢上证综指31.55个百分点，跑赢沪深300指数42.40个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第4位。 　　子行业及个股行情回顾:2022年3月，在33个中信三级子行业中，1个子行业上涨，32个子行业下跌，其中涤纶、纯碱和食品及饲料添加剂表现相对居前，分别上涨5.75%、下跌0.55%和1.11%，膜材料、碳纤维和橡胶制品板块表现居后，分别下跌18.27%、16.80%和15.21%。个股方面，基础化工板块423只个股中，87支股票上涨，334支下跌。其中云南能投、鹿山新材、江苏博云、中欣氟材和金浦钛业位居涨幅榜前五位，涨幅分别为46.79%、46.39%、40.56%、39.55%和32.48%；聚赛龙、双星新材、奥福环保、赛伍科技和ST明科跌幅居前，分别下跌38.05%、33.75%、31.21%、30.62%和29.67%。 　　产品价格跟踪:2022年3月，国际油价大幅上涨，其中WTI原油上涨4.76%，报收于100.28美元/桶，布伦特原油上涨6.85%，报收于107.91美元/桶。在卓创资讯跟踪的330个产品中，202个品种上涨，上涨品种较上月略有下降，涨幅居前的分别为硫酸铵、硫酸、硫磺、冰醋酸和双环戊二烯，涨幅分别为59.86%、56.47%、40.39%、40.14%和29.48%。106个品种下跌，下跌品种比例小幅提升。跌幅居前的分别是液氯、草铵膦、有机硅中间体、氩气、片碱，分别下跌了46.51%、32.69%、27.03%、17.39%和16.09%。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2022年4月份的投资策略上，建议继续关注煤化工和化肥板块。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

中心思想 收购隆泰医疗，强化高端敷料战略布局 稳健医疗以7.3亿元收购隆泰医疗55%股权，旨在通过品类互补、渠道拓展和品牌赋能，巩固其在高端伤口敷料领域的领先地位。隆泰医疗2021年高端敷料收入达2.8亿元，净利率24.4%，盈利能力突出，收购后有望直接增厚公司利润并提升整体盈利水平。 协同效应驱动长期增长，业绩考核彰显信心 隆泰医疗高端敷料产品与稳健医疗现有业务形成强品类协同，内外销渠道互补性高（海外客户为欧美世界500强，国内医院覆盖超4000家），C端品牌（稳健医疗+全棉时代）可赋能家庭护理新品推广。公司设立5年业绩考核期（2021-2026年扣非净利润CAGR≥5%），体现双方对协同增长的信心，维持“买入”评级。 主要内容 事件概述：拟收购隆泰医疗55%股权 公司拟以自有资金7.3亿元收购浙江隆泰医疗科技股份有限公司55%股权，交易于2022年4月8日签署协议。隆泰医疗主营高端伤口敷料，2021年实现销售收入超3.5亿元，其中高端敷料收入2.8亿元，净利润8637.4万元，净利率24.4%，处于行业领先地位。 协同效应分析 品类协同：丰富高端敷料产品矩阵 隆泰医疗拥有硅胶泡沫、水胶体、硅凝胶、水凝胶等全系列高端敷料产品，与稳健医疗现有伤口护理、手术室耗材、疾控防护等产品互补，可打造全方位一站式解决方案，提升产品组合竞争力。 渠道协同：2B内外销互补，市场份额有望提升 外销方面，隆泰医疗海外客户以欧美世界500强企业为主，与稳健医疗原有客户群重合度低，双方协同可扩大高端敷料出口份额。内销方面，国内医院高端敷料市场仍处起步阶段，进口替代空间大；隆泰拥有超600家医院客户，稳健医疗覆盖超4000家医院，品牌获全国百强医院认可，双方协同有望成为医院首选品牌。 C端赋能：品牌与会员基础助推家庭护理新品 隆泰医疗创始人吴康平基于20余年临床经验开发家庭护理解决方案（造口、伤口护理、皮肤管理等）。稳健医疗旗下“稳健医疗”覆盖超12万家药店、线上粉丝超900万，“全棉时代”线下门店超330家、会员超3500万，可提供强大的C端渠道和用户基础，赋能新产品推广。 业绩考核与长期展望：五年考核期，协同共赢可期 公司设立5年业绩考核期：目标公司2021-2026年经审计合并扣非净利润年复合增长率≥5%，或2022-2026年累计扣非净利润≥4.7亿元。后续剩余股权将按2026年净利润倍数以股票+现金方式收购。长期考核机制彰显双方对协同增长的信心，预计将实现稳健增长。 盈利预测与投资建议 预计2021-2023年EPS分别为2.98元、3.81元、4.86元，对应PE分别为20倍、16倍、12倍。关键假设包括：日用消费品毛利率逐步改善（2021-2023年分别为53%、53.2%、53.5%），医用敷料毛利率提升（51%、52%、52.5%）。维持“买入”评级，目标价未给出。 风险提示 主要风险包括原材料价格大幅波动、收购业务协同效果不及预期、海运价格持续上涨、汇率波动较大。 总结 收购隆泰医疗是稳健医疗“医疗+消费”战略的重要延伸 本次收购通过整合高端敷料品类、互补国内外渠道、利用品牌C端资源，有望实现显著的协同效应。隆泰医疗的高盈利能力（净利率24.4%）将直接增厚公司利润，5年业绩考核周期长，体现管理层稳健经营思路。 投资评级维持买入，关注协同落地与风险 根据盈利预测，公司2022-2023年PE分别为16倍和12倍，估值具有吸引力。建议投资者关注协同效应的实际落地进度以及原材料、海运、汇率等外部风险的变化。

中心思想 广东联盟中成药集采落地，中药创新药价值凸显 2022年4月8日，广东省药品交易中心发布广东联盟中成药集采拟中选/备选结果。本次集采涉及六个省区，最终174家企业的361个产品拟中选/备选。与最高有效申报价相比，拟中选/备选价格降幅分别约为64%和33%，其中独家产品降幅明显小于非独家产品（拟中选/备选降幅约20%、15%）。部分独家品种如连花清瘟颗粒、滋肾育胎丸拟备选价格降幅仅约1%。据此，中药创新药在集采中的价值凸显，新注册分类以临床价值为导向，“三结合”审评体系理清研发思路，医保支持创新药放量，有望推动相关品种进一步放量。 投资策略聚焦四主线，估值与景气度并重 报告提出当前医药行业四条投资主线：一是新冠口服药相关产业链，受益于MPP授权国内企业生产辉瑞与默克新冠特效药；二是中医药板块，受益于重磅支持政策频出、品牌OTC自主定价权及集采降价温和，板块估值性价比高；三是创新产业链，CXO维持高景气度且估值触底，偏好CDMO和大分子CXO赛道；四是高景气、高壁垒赛道，如特色原料药、制剂出口与核医学。个股方面建议关注以岭药业、华海药业、凯莱英等。 主要内容 一、行业观点与投资策略 行业观点：广东联盟中成药集采落地 集采数据：可报价产品663个，企业313家，最终174家企业的361个产品拟中选/备选，其中30个独家产品拟中选/备选。 降价幅度：与最高有效申报价相比，拟中选/备选价格降幅分别约64%和33%；独家产品拟中选/备选降幅分别约20%、15%，低于非独家产品；与联盟地区最低价相比，独家产品拟备选降幅更小，如连花清瘟颗粒、滋肾育胎丸拟备选降幅仅1%左右。 影响：中药创新药价值凸显，有望进一步放量，建议关注以岭药业、新天药业、康缘药业等。 投资策略：四条主线布局 主线一：新冠口服药相关产业链，MPP授权国内8家药企生产辉瑞与默克新冠特效药，关注华海药业、普洛药业、复星药业、九洲药业、凯莱英、博腾股份、药明康德、华软科技、金城医药、歌礼制药、海辰药业等。 主线二：中医药板块，政策支持不断，品牌OTC自主定价权，集采降价温和，估值性价比高，关注昆药集团、固生堂、以岭药业。 主线三：创新产业链，CXO高景气度、估值触底，偏好CDMO和大分子CXO，关注凯莱英、博腾股份、药石科技。 主线四：其他高景气、高壁垒赛道，包括特色原料药、制剂出口与核医学，关注司太立、富祥药业、天宇股份、东诚药业、健友股份、普利制药、远大医药。 二、行业要闻荟萃 2.1 FDA批准吉利德YESCARTA®用于二线大B细胞淋巴瘤治疗 内容：吉利德子公司Kite的CAR-T药物Yescarta获FDA批准用于一线化疗免疫疗法难治或12个月内复发的大B细胞淋巴瘤（LBCL）成人患者。 点评：基于ZUMA-7研究，Yescarta延长无事件生存期6.3个月，两年内无疾病进展或无需其他治疗的生存率达既往标准治疗的2.5倍，成为全球首款获批用于LBCL二线治疗的CAR-T药物。 2.2 信达生物引进的FGFR抑制剂在中国大陆获批，治疗胆管癌 内容：信达生物从Incyte引进的FGFR1/2/3抑制剂佩米替尼片获批上市，适应症为特定晚期、转移性或不可切除的胆管癌成人患者。 点评：在中国2期研究中，ORR达50%，DCR为100%，安全性良好，基于FIGHT-202的桥接试验。 2.3 欧洲药品管理局受理百济神州百泽安上市申请 内容：百济神州的替雷利珠单抗（百泽安）在欧洲首次申报上市，用于食管鳞状细胞癌和非小细胞肺癌。 点评：全球3期试验显示百泽安单药显著改善患者OS，联合化疗较化疗显著改善PFS，耐受性良好。目前已有超过20项潜在注册临床试验，包括17项3期和4项2期关键试验。 2.4 阿斯利康和Ionis联合开发的ASO疗法2b期临床结果积极 内容：靶向PCSK9的反义寡核苷酸疗法AZD8233（ION449）在2b期试验中使LDL-C水平降低73%，达到主要终点。 点评：50 mg剂量使LDL-C降73%、PCSK9水平降89%并维持至14周，三种剂量均显著降低LDL-C和PCSK9水平。 三、A股医药板块行情回顾 整体表现：上周医药板块下跌3.33%，沪深300下跌1.06%，在28个行业中排名第21位。 子行业：全部下跌，生物制品跌幅最小（-1.06%），医药商业跌幅最大（-6.54%）。 估值：截至4月8日，医药板块PE（TTM，剔除负值）为27.72倍，相对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为39.12%，低于历史均值56.57%。 四、港股医药板块行情回顾 整体表现：上周医药板块上涨0.37%，恒生综指下跌0.69%，在11个行业中排名第7位。 子行业：全部下跌，香港生物科技跌幅最小（-0.47%），香港生命科学工具和服务跌幅最大（-3.00%）。 估值：截至4月8日，医药板块PE（TTM，剔除负值）为16.31倍，相对于全部H股的估值溢价率为102.76%，低于历史均值161.34%。 总结 广东联盟中成药集采降价温和，中药创新药迎来机遇 本次广东联盟中成药集采落地，独家产品降幅远小于非独家产品，部分品种降幅仅1%，体现了政策对独家中成药及中药创新药的倾斜。新注册分类和“三结合”审评体系有利于中药创新药价值凸显，叠加医保支持，相关企业有望迎来放量。 多重投资主线并行，关注产业链与估值修复 报告提出四条投资主线：新冠口服药产业链（受益MPP授权）、中医药（政策红利+低估值）、创新产业链（CXO高景气+估值触底）、高壁垒赛道（原料药、核医学等）。同时，A股医药板块估值处于历史均值下方，H股估值溢价率亦低于历史均值，具备一定安全边际。风险方面需关注医保控费、药品降价及研发不确定性。

中心思想 生物药浪潮与国产替代双重驱动力 本报告核心观点指出，国内生物药产业快速发展带来了制药设备与耗材的结构性机遇，特别是国产替代进程已全面开启。报告测算国内生物药投产带来的设备耗材市场空间高达701亿元，其中耗材383亿元，这打破了传统制药装备行业仅依靠新建产能驱动的周期性特征。楚天科技作为国内制药装备龙头，凭借超过20年的行业深耕和持续的产品线拓展，在传统制药领域确立了稳固的龙头地位，同时通过前瞻性布局生物药设备与耗材，有望在行业β红利基础上创造显著的α收益。 全产业链布局与渠道协同优势 报告强调，楚天科技在生物制药领域已完成从上游发酵、下游纯化到制剂灌装的设备及耗材全产业链布局，包括设立楚天源创、楚天思优特、楚天微球、楚天思为康等专业化子公司。其产品能力和渠道能力不断增强：一方面，公司通过并购和自研积累了涵盖无菌制剂、固体制剂、制药用水、智能装备等完整解决方案；另一方面，海外并购Romaco拥有全球知名药企资源，国内覆盖超2600家客户，渠道协同效应显著。报告预期，公司2021-2023年营收分别达51.96/62.44/75.90亿元，营收增速分别为45.29%/20.17%/21.57%，首次覆盖给予“买入”评级。 主要内容 1. 公司发展历程 公司成立于2000年，2014年创业板上市，深耕制药装备超过20年。实际控制人唐岳通过长沙楚天投资集团间接控股。通过持续的研发投入和产品线扩充，公司营收从2008年1.39亿元增至2020年35.8亿元，CAGR为31.09%；归母净利润从0.15亿元增至2.01亿元，CAGR为24.14%。公司始终重视研发，2020年研发投入达2.88亿元，研发人员1121人。盈利能力具有周期性，毛利率2011-2016年维持在40%以上，2019年低至31.31%后回升至2021Q3的38.74%，净利率趋势类似，费用率基本稳定。 2. 产品线不断丰富，打造设计-研发-制造一体化平台 公司产品数量在横纵向持续扩充。横向从传统水针灌装拓展至固体制剂、制药用水、后包装、配液层析等；纵向在同条产品线内补全规格品种。通过并购楚天华通（制药用水）、Romaco（固体制剂及包装）、四川医药设计院等，以及新设楚天源创、楚天思优特等子公司，公司覆盖从工程设计到制造的全链条。并购后子公司实现纵深发展：楚天华通收入从2015年1.72亿元增至2020年4.49亿元；Romaco在全球粉末封装设备市占率18%，压片设备市占率12.3%，2020年超额完成业绩承诺，2021H1海外收入同比增428%，渠道协同显著。 3. 布局生物制药设备及耗材，为下一阶段高速发展奠定基础 生物药市场高速增长，2020年全球规模2979亿美元，中国3457亿元、CAGR 17.1%远超全球。国内CDMO产能大幅扩张，药明生物现产能15万升，在建28万升。2017-2020年中国生物药产能增加97.5万升，占全球新增的77%。生物药生产方式与化药、中药完全不同，上游发酵及下游纯化所需设备及耗材（生物反应器、膜包、填料等）技术壁垒高、附加值高。公司2020-2022年成立楚天源创（层析超滤设备、生物反应器，代理JNC Cellufine填料）、楚天思优特（一次性耗材）、楚天微球（自研填料，预计2022H1小批量销售）、楚天思为康（细胞治疗设备）。自研膜材已通过内部测试，制袋验证预计2022年下半年完成。这一全产业链布局为公司打造第二成长曲线。 4. 盈利预测与投资建议 基于行业景气度及公司产品布局，预测2021-2023年营收51.96/62.44/75.90亿元，同比增长45.29%/20.17%/21.57%；归母净利润5.34/6.77/8.72亿元，同比增长166.1%/26.9%/28.8%。参考同类型公司（东富龙、新华医疗）估值及历史估值，给予2022年25-30倍PE估值，首次覆盖，给予“买入”评级。报告还测算了各业务线增速：无菌制剂方案30%/25%/25%；检测包装方案80%/5%/10%；生物工程方案200%/70%/60%；固体制剂方案50%/20%/15%；制药用水方案25%/15%/15%；配件20%/20%/20%。 5. 风险提示 报告提示三大风险：1）行业景气度下滑风险：制药装备需求与药企资本开支高度相关，若产能建设放缓将影响订单；2）公司订单增长不及预期风险：产品和渠道销售的不确定性可能导致阶段性订单波动；3）新产品放量不及预期风险：生物药设备及耗材处于市场导入期，客户基础和产品能力需时间验证。 总结 本报告围绕楚天科技的核心投资逻辑展开：在生物药行业快速发展和国产替代趋势下，公司凭借超过20年的行业积淀、不断丰富的产品线（从传统水剂到固体制剂再到生物药设备耗材全产业链）以及国内外渠道协同优势，有望实现传统业务的稳健增长和生物药新业务的高速突破。报告通过详细分析行业数据（生物药设备耗材市场空间701亿元、中国产能增量占全球77%）、公司经营数据（营收CAGR 31%、合同负债激增、海外收入激增）以及子公司布局（楚天源创、楚天思优特、楚天微球、楚天思为康），论证了公司第二成长曲线的确定性。盈利预测显示2021-2023年归母净利润复合增长率约40%，首次覆盖给予“买入”评级，风险提示则关注行业周期性和新产品放量节奏。综合分析，楚天科技具备从装备龙头向生物药综合服务商转型的坚实基础，成长空间与安全边际并存。

中心思想 战略并购布局高端敷料，双轮驱动巩固龙头地位 稳健医疗以7.28亿元收购隆泰医疗55%股权，切入高端伤口敷料赛道。隆泰医疗在高端敷料领域规模国内领先，2021年剔除防疫产品后营收同比增长约29%，其OEM出口及自有品牌业务与稳健医疗现有医用耗材体系高度协同。此次收购估值对应2021年PE约15倍，且附带2027年剩余股权收购条款，体现稳健医疗打造高端敷料行业龙头的长期战略。预计整合后双方将形成规模与品牌效应，在医疗和消费双轮驱动下进一步提升市场份额，维持“买入-A”评级。 全球市场稳定增长，国内进口替代空间显著 全球高端伤口敷料市场2020-2027年复合增速约3.1%，2027年规模预计达72.3亿美元。国内医院端高端敷料市场仍处起步阶段，以3M、施乐辉等海外品牌为主，随着医保覆盖完善和医患认知提升，国内厂商凭借成本优势有望实现进口替代。稳健医疗高端敷料业务2013-2020年CAGR达26%，收购隆泰医疗后将加速抢占国内市场。 主要内容 事件 公司拟以自有资金7.28亿元收购吴康平、黄乐培、吴狄持有的隆泰医疗55%股权，交易已于4月8日签署协议。隆泰医疗旗下三家全资子公司分别从事高端敷料研发生产及电商运营。交易完成后，稳健医疗成为第一大股东（持股55%），原股东吴康平、黄乐培、吴狄分别持股22.5%、18.0%、4.5%。 投资要点 隆泰医疗：国内高端敷料领先企业，剔除防疫产品后高速增长 隆泰医疗成立于2012年，主要生产硅胶泡沫、水胶体、硅凝胶等高端伤口敷料，以OEM出口为主，70%以上销往欧美。2021年营业收入3.5亿元（同比-11.6%），归母净利润8637万元（同比-32.6%），其中高端敷料业务收入占比约79%；剔除防疫产品后，2021年营收同比增长约29%，彰显主业强劲增长。 高端敷料市场：全球低个位数稳定增长，国内医院渠道快速起势 全球市场：据QYResearch数据，2020-2027年全球高端伤口敷料市场CAGR约3.1%，2027年规模达72.3亿美元。欧美控费压力加大，中国出口厂商产能质量稳定，市场趋于集中。 国内市场：医院高端敷料市场尚处起步阶段，海外品牌主导。随着医保覆盖、医护认知深化及病患需求升级，国产替代空间巨大。稳健医疗与隆泰医疗整合后，可凭借成本优势加速国产替代。 稳健医疗高端敷料业务：高速复合增长，收购剑指行业龙头 公司高端敷料产品收入2013-2020年CAGR达26%；2021年上半年实现收入4374万元，同比增长6.3%，收入占比1.1%。本次收购隆泰医疗股东全部权益评估值13.37亿元，对应2021年PE约15倍。协议约定，若隆泰医疗2021-2026扣非净利润CAGR≥5%或2022-2026累计扣非净利润≥4.746亿元，且交易合规前提下，2027年公司将按2026年扣非净利润相应倍数收购剩余全部股权，彰显长期绑定信心。 投资建议与风险提示 投资建议：防疫产品量价回归常态，2021年公司营收、归母净利润中枢分别约80.5亿元、12.75亿元（同比-35.8%、-66.5%）。维持盈利预测，预计2021-2023年净利润12.75、15.46、18.56亿元，EPS分别为2.99、3.63、4.35元，对应2022年PE约16倍，维持“买入-A”。 风险提示：棉花价格大幅波动、医用耗材国内业务拓展不及预期、全棉时代门店拓展不及预期。 总结 稳健医疗通过收购隆泰医疗55%股权，战略性切入高端伤口敷料高成长赛道。隆泰医疗作为国内高端敷料出口龙头（剔除防疫产品后2021年营收增长29%），与稳健医疗现有医用耗材体系形成互补，双方整合将强化规模效应和品牌壁垒。全球高端敷料市场预计2027年达72.3亿美元（CAGR约3.1%），国内市场进口替代空间广阔，公司自身高端敷料业务CAGR达26%，此次收购将加速其向行业龙头迈进。考虑到交易估值合理（15倍PE）及剩余股权收购条款，叠加公司医疗+消费双轮驱动属性，维持“买入-A”评级。需关注棉花价格波动、业务拓展及门店扩张不确定性。