医药生物行业周报：从这轮疫情已有数据来看，未来如何判断疫情新常态演绎？

中心思想 库存健康与供需双弱并存，短期震荡格局为主 本报告核心观点指出，截至2022年4月8日当周，聚烯烃市场呈现“库存健康、供需双弱”的特征。产业链库存（石化、社会、港口）均处于历年同期偏低或正常偏低水平，但下游需求受全国疫情爆发和季节性淡季拖累，实际表现不及预期。同时，4月份仍是检修大月，供应端收缩与需求疲软形成平衡，导致价格短期以震荡为主。操作层面，期现正套或反套策略可持有，中期需关注新增产能投放、俄乌事件及国内疫情演变。 聚乙烯与聚丙烯结构性分化：二季度表需压力各异 报告明确区分布聚乙烯（LLDPE）和聚丙烯（PP）的中期供需预期：LLDPE二季度表需压力不大，调整到位后仍可多配，供应压力集中在四季度；PP二季度表需压力偏大，但受成本支撑和进口压制，短期亦以震荡为主。这一差异源于两者产能扩张周期和检修节奏的不同，投资者需针对品种特性制定差异化策略。 主要内容 一、聚烯烃基本面分析 （一）现货价格、期现价差与跨期价差 本周LLDPE现货价格小幅下跌，主力合约同步下行，基差小幅走强，5-9价差小幅走弱；PP现货价格亦下跌，主力合约下跌，基差走强，PP5-9价差小幅走弱。数据显示，供需双弱背景下，现货端表现疲软，但基差走强反映期货估值偏低，下跌空间有限。 （二）聚烯烃美金价格及进口利润 LLDPE美金报价涨跌不一，人民币汇率贬值，国内价格下跌，进口窗口关闭，出口窗口亦关闭。中国CFR价格下跌，贴水东南亚幅度缩窄至150美元/吨。PP美金价涨跌不一，进口窗口关闭，东南亚进口倒挂，但出口窗口打开。进口利润的差异反映出LLDPE进口竞争压力较小，而PP出口存在部分套利空间。 （三）聚烯烃产业利润及价差 上游原油和石脑油价格大幅下跌，烯烃单体价格跟跌，但聚烯烃价格稳中小跌，导致烯烃生产亏损幅度显著修复。煤制烯烃利润因煤炭跌幅小于烯烃而小幅缩窄。PDH制PP亏损加剧，MTP利润小幅缩窄，MEG/甲醇制烯烃综合亏损小幅修复。下游PE加工利润持稳于中等偏高水平，PP下游BOPP利润小幅压缩但仍处中等偏高水平。产业利润结构显示，上游亏损修复但未转正，下游利润尚可，对价格形成一定支撑。 （四）聚烯烃替代相关价差 LLDPE-HDPE价差小幅震荡处于正常水平，标品生产比例下降对线性支撑增强。LLDPE-LDPE价差仍处高位，LDPE对LLDPE有支撑。共聚-均聚价差小幅扩大，拉丝生产比例扩大对拉丝支撑一般。HD-PP价差回升，反映HD供应回升和进口倒挂。华北LLDPE-华东PP价差为-200元/吨。PE新料与回料价差正常偏高但小幅缩窄，对PE新料支撑转弱；PP新料与回料价差同样正常偏高且缩窄，对PP新料支撑转弱。 （五）供需面及产业链库存 PE上半年压力环比回升但同比不大，需关注新装置投放及线性生产比例；PP上半年压力偏大，需关注亏损下检修情况及拉丝比例。检修方面，2022年PE计划检修较2020年减少，一季度少、二季度多；PP检修较2021年减少，二季度特别是4月份集中。库存端，节后PE石化库存小幅去库处于同期正常偏低水平；港口库存小幅去库正常偏低；社会库存小幅累积中等水平；煤化工库存小幅累积正常。PP石化库存节后去库正常偏低；港口库存去库正常偏低；社会库存小幅去库正常；煤化工库存去库正常。下游农膜季节性旺季尾声，节后补库；BOPP原料因加工费偏高补库，成品库存去化。 （六）下游开工率及生产利润 PP粉料开工率49%，环比降0.93%，同比降8.38%。PE下游开工率涨跌不一：农膜开工率环比降4%，同比降1%；包装膜环比降2%，同比降5%；其他品种开工率持平或下降。PP下游：塑编开工率环比降3%，同比降5%；注塑环比降3%，同比降2%；BOPP膜环比降1%，同比降3%。下游开工率普遍低于去年同期，印证需求疲软。 二、周度展望 聚乙烯：供需双弱，短期震荡，中期可多配 LLDPE产业链库存偏低，需求受疫情影响不及预期，4月检修大月带来供应收缩，短期供需双弱，价格以震荡为主，可持有期现正套或反套。中期来看，2022年处于扩张周期，二季度表需压力不大，调整到位后仍可多配，供应压力主要在四季度。关注新增产能、俄乌事件、疫情演变。 聚丙烯：估值偏低，短期震荡，中期逢高做空利润 PP产业链库存偏低，估值仍偏低，4月检修大月，基差转正，前期正套/反套止盈。单边短期震荡，中长期扩产周期供应压力加大，建议全年逢高做空利润。关注新装置投产、下游订单、俄乌事件及国内疫情。 总结 本报告通过对聚烯烃库存、供需、利润、价差及下游开工率的系统性数据分析，指出当前市场处于“库存健康、供需双弱”的平衡状态，短期价格以震荡为主。具体而言：LLDPE和PP的石化、社会及港口库存均处在历年偏低或正常偏低水平，提供底部支撑；但国内疫情多点爆发导致下游需求（农膜、包装膜、塑编、BOPP等）明显弱于往年同期，压制价格上行空间。4月检修大月进一步削减供给，供需双弱格局下期价维持震荡。中期视角上，LLDPE二季度表需压力不大，可择机多配；PP二季度压力偏大且扩产周期持续，建议逢高做空利润。产业利润方面，上游亏损修复但未转正，下游利润尚可，成本端仍提供一定支撑。操作上，短期建议持有期现正套或反套，中期关注新增产能、疫情及地缘政治等风险因素。