药明康德（603259）：收入、经调整归母超预期，全年加速增长可期

中心思想 收入与经调整归母超预期，核心业务驱动高增长 2022年第一季度，药明康德实现营业收入84.74亿元，同比增长71.18%，超过此前65-68%的指引；经调整Non-IFRS归母净利润20.53亿元，同比增长85.82%，两项核心指标均超出市场预期。收入加速增长主要源于CRDMO战略下小分子CDMO“追随并赢得分子”模式进入收获期，新产能及商业化订单持续释放。归母净利润增速放缓至9.54%系公允价值变动及投资收益损失1.79亿元所致，剔除该影响后扣非归母净利润增速达106.52%，主业盈利质量显著提升。全年来看，随着五大板块全面发力，公司有望维持加速增长态势。 五大板块协同推进，长期成长逻辑清晰 化学业务作为核心引擎，“端到端”CRDMO模式持续兑现，2021年商业化项目达42个（同比+50.0%）；测试业务实验室分析与临床CRO协同驱动；生物学业务产能扩张支撑收入快速增长；细胞与基因治疗CTDMO先发优势明显，国内增长迅猛；国内新药研发服务部首次获得销售分成，新药收益逐步兑现。五大板块形成完整服务闭环，叠加行业高景气与公司竞争壁垒，预计2022-2024年收入CAGR约32%，归母净利润CAGR约37%，长期成长确定性强。 主要内容 事件：2022Q1业绩预告发布，核心指标超预期 公司2022年4月10日发布一季度业绩预告：预计营业收入84.74亿元（同比+71.18%，环比+32.81%），超过此前1-2月经营数据中65-68%的指引；归母净利润16.43亿元（同比+9.54%），增速放缓主要系公允价值变动及投资收益净损失1.79亿元（-83.16%）；扣非归母净利润17.14亿元（同比+106.52%）；经调整Non-IFRS归母净利润20.53亿元（同比+85.82%）。扣除汇率影响后恒定汇率收入增长达78.47%，内生增长强劲。 收入与盈利分析：主业强劲，非经常性扰动短期可控 收入加速原因：①CRDMO战略实施顺利，订单需求旺盛；②小分子CDMO“追随并赢得分子”商业模式收获期，新产能及商业化订单持续释放。预计2022Q1扣非净利率20.23%（同比+3.46pp），Non-IFRS归母净利率24.22%（同比+1.91pp），盈利结构优化。 归母增速波动原因：本期公允价值变动及投资收益大幅下降，产生净损失约1.79亿元，导致归母净利率降至19.39%（同比-10.91pp）。剔除该非经常性因素后，主业利润增速达106.52%，表明公司经营效率持续提升，短期波动不影响中长期逻辑。 五大板块分析：各业务线协同发力，长期增长动能充足 化学业务（WuXi Chemistry）：CRDMO模式持续兑现。小分子药物发现服务（R）作为前端漏斗持续引流，CDMO（工艺研发和生产）2021年商业化项目达42个（同比+50.0%），新产能不断释放，有望迎来新一轮高速成长期。 测试业务（WuXi Testing）：实验室分析及测试服务药械检测全面，产能逐步投产后高增可期；临床CRO及SMO中SMO规模优势显著，与CDS相互引流带来增量。 生物学业务（WuXi Biology）：模型储备丰富，实验室产能不断扩张，预计收入规模延续近几年的快速增长势头。 细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：先发优势享受行业红利，国内增长迅猛，海外疫情恢复后有望重归快速增长轨道。 国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：首个销售分成项目申报NDA，有望逐步享受新药成功收益，打开第二成长曲线。 盈利预测与投资建议：高景气赛道龙头，维持买入评级 基于2022Q1超预期表现，预计2022-2024年营业收入分别为368.17/440.73/542.83亿元，同比增速60.75%/19.71%/23.17%；归母净利润分别为84.85/98.91/128.92亿元，同比增速66.46%/16.57%/30.34%。当前股价对应2022-2024年PE分别为36.6/31.4/24.1倍。公司所处CXO赛道高景气，“一体化、端到端”策略夯实竞争壁垒，维持“买入”评级。 风险提示 行业研发投入不达预期：若经济或医药政策导致药企研发投入下滑，则订单来源受影响。 海外业务整合不达预期：全球化面临文化、意识形态差异，整合进度存在不确定性。 行业竞争加剧：国内CRO/CDMO行业集中度提升过程中竞争激烈，全球竞争更甚。 汇率波动风险：公司大部分收入来自境外，汇率波动可能影响盈利。 总结 超预期开局强化全年增长确定性，龙头地位持续巩固 药明康德2022Q1收入、经调整Non-IFRS归母净利润分别增长71.18%和85.82%，超过市场及公司指引，验证其CRDMO商业模式的核心竞争力。尽管归母净利润受公允价值变动扰动仅增9.54%，但扣非净利润增106.52%，主业增长质量优异。五大板块各具增长引擎——化学业务商业化项目放量、测试业务产能释放、CTDMO国内高增、DDSU销售分成首次兑现——形成多维驱动力。预计2022年全年收入增速60.75%，归母净利增速66.46%，维持高增。风险方面主要关注研发投入波动、海外整合、汇率及竞争，但公司龙头地位与一体化壁垒使其具备较强抗风险能力。整体看，药明康德处于行业景气与自身战略回报叠加期，成长逻辑清晰，投资价值突出。