年初以来，板块略落后于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为1.81%，创业板指数涨幅为5.85%，沪深300指数上涨2.21%，上证综指上涨上涨2.08%，化工（申万）板块落后大盘-0.27个百分点。2020年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-13.27%，创业板指数下跌幅度为-26.02%，沪深300指数下跌幅度为-17.22%，上证综指下跌幅度为-12.21%，化工（申万）板块落后大盘-1.06个百分点。 　　事件：1）据Wind，本周二氯甲烷价格向下运行，最新价格3850元/吨，环比下降5.87%；2）卫星化学公告，全资子公司平湖石化投资约11亿元人民币，建设年产20万吨精丙烯酸项目；连云港项目二阶段6艘超大型乙烷运输船(VLEC)首艘已交船，即将投运乙烷供应。 　　点评： 　　1）目前市场仍存在较为明显的供大于求行情。供给端，本周各企业开工率维持高位，整体供应量充足，行业库存高企，受假期影响运输受阻，企业累库预期明显；需求端，市场采购多维持刚需为主，由于周内价格下跌，下游企业也出现一波补仓行为，但持续性极为有限。 　　2）投建年产20万吨精丙烯酸项目，VLEC首艘交船将投运乙烷供应。公司精丙烯酸项目计划在2022年年内筹备建设，2024年竣工投产。该项目进一步扩大公司丙烯酸及下游新材料一体化产业链的规模，丰富丙烯酸及酯产业的产品结构，全面提升公司的综合竞争优势和抗风险能力，为发展下游新材料提供原料保障，实现企业绿色低碳、高质量发展；由韩国现代重工建造的“STLYangtze”轮是6艘VLEC中首艘交付船东的船舶，将用于项目所需的乙烷物流运输服务。该船体积达98000立方米，采用双燃料乙烷推进，同一航程可以比传统船用燃料排放更少的温室气体，不仅满足最严格排放要求，也具有最佳的经济性。 　　产品价格涨跌互现：产品价格涨幅居前品种包括：盐酸(10.00%)、MTBE(7.54%)、国产溶解浆(4.60%)、丁苯橡胶(华东1502)(4.51%)、丁二烯(4.42%)。 　　产品价格跌幅居前品种包括：异丁醛(-11.76%)、甲基环硅氧烷(DMC)(-8.55%)、原盐(-6.86%)、二氯甲烷(-5.87%)、金属硅(441)(-4.99%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球3款新冠口服药获批上市，1款药物提交NDA，10款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用，其中3款药物获得EUA）。辉瑞的Paxlovid已在中国获批上市，国内研发进度最快的分别为处于Ⅲ期临床的君实生物的V116、真实生物的阿兹夫定和开拓药业的普克鲁胺。 　　A股和港股创新药板块本周走势 　　2022年6月第一周，陆港两地创新药板块共计46支个股上涨，13支个股下跌，北海康成-B停牌。其中涨幅前三为艾力斯-U(+45.18%)、泽璟制药-U(+29.96%)、康方生物-B(+28.13%)。跌幅前三为君实生物(-16.36%)、君实生物-U(-11.8%）、德琪医药-B(-9.14%)。本周A股创新药板块上涨0.26%，跑输沪深300指数1.95pp，生物医药上涨1.58%。近6个月A股创新药累计下跌20.72%，跑输沪深300指数4.24pp，生物医药累计下跌22.33%。本周港股创新药板块下跌2.39%，跑输恒生指数4.25pp，恒生医疗保健上涨2.21%。近6个月港股创新药累计下跌19.74%，跑输恒生指数11.99pp，恒生医疗保健累计下跌21.96%。 　　国内重点创新药进展 　　6月国内无新药获批上市，本周国内无药物获批上市。恒瑞医药吡咯替尼获批新适应症，联合曲妥珠单抗及多西他赛，适用于治疗表皮生长因子受体2（HER2）阳性早期或局部晚期乳腺癌患者的新辅助治疗。基石药业舒格利单抗获批新适应症，用于同步或序贯放化疗后未发生疾病进展的不可切除的III期非小细胞肺癌。 　　海外重点创新药进展 　　6月FDA共有1款新药获批上市，本周有1款新药获批，是TESTOSTERONECYPIONATE。6月欧洲无款新药获批上市。6月日本无新药获批上市。 　　本周小专题-2021年创新药审评概况 　　2021年CDE批准/建议批准创新药注册申请1628件（878个品种）。以药品类型统计，创新中药39件（39个品种），创新化学药1029件（463个品种），创新生物制品560件（376个品种）。以注册申请类别统计，IND1559件（831个品种），NDA69件（47个品种）。以生产场地类别统计，境内生产创新药1261件（684个品种），境外生产创新药367件（194个品种）。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成9起重点交易，披露金额的重点交易有2起。1）RepareTherapeutics宣布与罗氏就Camonsertib(RP-3500)达成全球许可和合作协议。2）Astellas和GO Therapeutics签订战略研究和许可协议，以开发用于免疫肿瘤学的新型抗体。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　1、景气度指标：企业/订货/投资/用工景气指数；CCPMI；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI 　　3、供给端指标：产能利用率、固定资产投资、存货、能耗、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口指数、出口交货值、HS:进出口金额 　　5、下游行业运行指标：地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　（1）多因素影响子行业明年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且四季度价格走高之下明年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。粘胶行业景气有望反转，重点推荐三友化工。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份，国内民营气体龙头企业金宏气体。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；地缘政治冲突风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　国际油价高位运行，国际天然气价格创历史新高，磷矿石价格上行；半导体、新能源材料关注度较高。 　　行业动态： 　　上周均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 40 个品种价格上涨，38 个品种价格下跌，23个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是磷矿石(湖北 28%)、丁二烯、醋酸、丁苯橡胶、纯苯；而跌幅前五的品种分别是液氯、金属硅、甲基环硅氧烷、EDC、二氯甲烷。 　　本周 WTI 原油收于 11 7.20 美元/桶，收盘价周涨幅 4.43%；布伦特原油收于 120.26 美元/桶，收盘价周涨幅 4.51%。受欧盟领导人原则上同意今年底前禁止 90%俄罗斯原油进口并于本周起开始实施，欧美各国进一步放开疫情管控下迎来夏季出行高峰，上海疫情形势显著好转影响，原油价格继续上行。库存方面，美国能源信息署（EIA）数据显示，截至 5 月 27 日当周，美国石油战略储备比上周下降 542.1 万桶，美国商业原油库存较上周意外下降 506.8 万桶，预期下降 135 万桶。后市来看，国际原油供应端或略有增长，OPEC+同意在 7 月和 8 月增产 64.8 万桶/日，但这仍不足以抵消俄原油的大幅减产，随着夏季用油高峰的来临，原油库存持续走低，原油市场供应偏紧的局面中长期延续，预计国际油价有望进一步上行。 　　本周丁二烯价格延续涨势，根据百川盈孚数据，丁二烯市场均价收报 1 1800 元/ 吨，收盘价周涨幅 2.39%。本轮丁二烯自 1 月初开始上涨，当前市场价较低点已大幅上涨186.06%。本周丁二烯价格上行的原因主要来自成本及供应面，因原油大幅上涨，石脑油裂解装置成本压力凸显，国内多个装置停车检修，另外加之临近假期到港货源较少，市场现货资源紧缺。装置方面，燕山石化的装置(13.5 万吨/ 年)5 月 19 日开始停车检修，预计 6 月上旬重启；威特化工抽提装置(10 万吨/年) 、茂名石化 1#装置(5 万吨/年)停车检修中，预计 6 月中旬重启。需求方面，终端需求较为低迷，丁二烯的快速走高导致下游顺丁及丁苯橡胶利润倒挂，下游采购意愿较低。后市来看，原油高位影响下，烯烃裂解装置开工率较低，碳四供应短缺及丁二烯内外盘价差或将在短期内支撑丁二烯价格持续走高。 　　本周磷矿石( 湖北 28%)收于 920 元/吨，收盘价周涨幅 19.48%，月环比上涨 37.31%。主流大厂外销较少及国内外价差是导致磷矿石价格上涨的主要原因。受监管政策及自然天气影响，二季度湖北、贵州、云南等地磷矿山开工率均受限制，磷矿石供应减量。本周，因国内外磷矿石价差过大，国内主流大厂对外惜售，观望为主，进一步推涨磷矿石价格。需求方面，下游需求旺盛，市场交投激烈。库存方面，市场上企业几无库存。展望后市，磷矿石市场供应紧张的局面短期难以缓解，价格仍有一定上行空间，在价格传导作用下，建议关注黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵、磷复合肥等磷化工产品价格变化。 　　投资建议： 　　本周观点 　　周期类行业：农药、化肥涨势不减，磷化工产业链走强。截至 2022 年 5 月 27 日，跟踪的产品中 42%的产品月均价环比上涨；52%的产品月均价环比下跌；另外 6%产品价格持平。截至 2022 年 5 月 27 日，WTI 原油月均价环比上涨 6.7%，布伦特原油月均价环比上涨3.9%。行业数据：2022 年 4 月化工行业 PPI 指数 109.4，环比 2022 年 3 月下降 0.55%。政策方面，《“十四五”生物经济发展规划》发布，意见指出“十四五”期间生物经济总量规模将迈上新台阶，生物经济增加值占国内生产总值的比重稳步提升，生物医药、生物医学工程、生物农业、生物制造、生物能源、生物环保、生物技术服务等战略性新兴产业在国民经济社会发展中的战略地位显著提升。化工行业中的可降解生物基塑、农化产品、医药中间体等有望受益，看好一体化行业龙头公司在碳中和背景下的产业升级与规模、研发优势。 　　成长类公司：锂矿拍卖成交价支撑碳酸锂价格上调。根据上海有色网数据，截至 2022年 5 月 27 日，电池级碳酸锂均价收报 46.25 万元/ 吨，较上月涨幅约 0.2%。EVA 等产品价格再次持续走高。半导体材料方面，沪硅产业全资子公司芬兰 Okmetic 预计投资 3.88 亿欧元用于扩大 200mm 半导体硅片生产规模。半导体材料进口替代有序推进，行业维持较高景气度，股价经过前期充分调整迎来较好布局窗口。 　　投资建议：随着国内外需求复苏，稳增长等政策发力，行业整体走势向好。关注二季度环比向好子行业的中报行情。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度，从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技等，关注云天化、兴发集团、亚钾国际等。 　　6 月金股：利尔化学 　　风险提示 　　1） 地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　5月30日~6月2日医药板块整体反弹 　　5月30日~6月2日医药生物指数上涨0.23%，跑输沪深300指数1.97个百分点，跑输上证综指1.85个百分点，行业涨跌幅排名第26。6月2日，医药行业PE（TTM，剔除负值）为24X，接近2015年以来“均值-2倍标准差”，相比上周五（5月20日）PE下降0.02个单位，比2015年以来均值（37X）低13个单位。5月30日~6月2日，13个医药III级子行业中，5个子行业上涨，8个子行业下跌。医疗耗材为涨幅最大的子行业，上涨5.4%，原料药为跌幅最大的子行业，下跌3%。 　　科创行情引发医药专精特新关注度提高，选股着眼未来重成长 　　本周医药小幅上涨，但跑输沪深300指数1.97个百分点，本周13个医药III级子行业中，5个子行业上涨，8个子行业下跌。医疗耗材为涨幅最大的子行业上涨5.4%，原料药为跌幅最大的子行业下跌3.0%。本周行情为科创行情，医药板块前十涨幅均为科创板标的；下跌均为新冠主题相关标的。 　　我们依旧延续我们的投资框架：践行自上而下和自下而上去寻找投资标的逻辑思考，需要着力宏观+行业+公司+管理层等四个维度去做思考：宏观环境依旧存在不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情散发等），站在基本面和资金结构（医药基金和全行业基金对医药的看法差异和持仓）的行情点，今年集采政策又持续推进落地（耗材集采、国采、联盟采等），另外，短期医药行业板块暂没看到明确的利好政策/变化，很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，但是政策带来的变动不确定性让很多投资者无从下手。 　　估值角度看，医药不应该再悲观，医药已经是历史估值中枢下游合理区间，具备极强的投资配置价值，一旦政策稳定下则会会带来的公司的估值的提升。 　　考虑到主题带来的个股的交易机会，在目前科创板的行情下，我们梳理后认为如下标的，投资者可以多关注： 　　医疗器械设备：澳华内镜、爱博医疗、华熙生物、奕瑞科技、惠泰医疗、海泰新光、南微医学、昊海生科、普门科技、洁特生物、翔宇医疗、艾隆科技、伟思医疗、亚辉龙； 　　CXO链条：药康生物、南模生物、阳光诺和、美迪西、皓元医药、诺唯赞； 　　生物制品：康希诺、百克生物、欧林生物； 　　药品：苑东生物、悦康药业、百济神州、前沿生物、荣昌生物、海创药业、泽璟制药、微芯生物。 　　此外，我们建议今年全年的方向配置：中药（政策友好+低估值）+医疗设备（医疗基建）+科研试剂和上游等（自主可控）+其他方向自下而上寻找标的。 　　我们建议投资思路如下： 　　（1）中药板块(品牌名贵OTC+中药创新药)：同仁堂、广誉远、华润三九、以岭药业、康缘药业、新天药业、贵州三力、健民集团、片仔癀、特一药业、桂林三金、寿仙谷等标的，也建议关注：天士力、方盛制药等标的。 　　（2）中医疗服诊疗板块：固生堂（中医疗服务龙头先锋，维持“买入”评级）； 　　（3）医疗基建板块：我们持续推荐迈瑞医疗（最受益医疗基建，国际化医疗器械平台）、三鑫医疗，建议关注翔宇医疗、伟思医疗、开立医疗、澳华内镜、鱼跃医疗等，此外，IVD板块其实也会受益于医疗基建，推荐关注新产业、亚辉龙、安图生物、普门科技、迈克生物、透景生命、万孚生物、明德生物等，IVD企业在疫情防控中起到重要作用（抗体、抗原与核酸检测试剂），其为未来公司的发展提供了充足的资金。 　　（4）科研试剂和上游等：我们提议关注诺唯赞、纳微科技、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物、南模生物等。 　　（5）医疗服务板块：属于消费板块，需要根据疫情的各地政策演变继续观察，医院秩序的正常恢复则会带来业绩的快速恢复，我们推荐具备性价比和扩张性强的固生堂、海吉亚、锦欣生殖、爱尔眼科、朝聚眼科、三星医疗，建议关注普瑞眼科、华夏眼科、何氏眼科、光正眼科等； 　　（6）生物制品板块：疫苗板块需要持续关注，我们推荐智飞生物、百克生物、欧林生物，建议关注沃森生物、康希诺、万泰生物等。 　　（7）CXO：考虑到新冠业绩带动下2023/2024年部分公司的业绩不确定性，我们认为仿制药的CRO公司值得关注，推荐百诚医药和阳光诺和； 　　（8）医疗器械板块：考虑到集采带来的不确定性，我们难以明确预计预测，具备创新和国际化的标的可以持续关注，例如耗材板块的（惠泰医学、心脉医疗、南微医学、健帆生物、沛嘉医疗、启明医疗等）、再生医学板块（正海生物、迈普医学等）标的；家用医疗器械我们推荐可孚医疗，建议关注鱼跃医疗。 　　（9）创新药板块，建议关注具备国际化能力的创新药标的，我们推荐君实生物，建议关注恒瑞医药、百济神州、贝达药业、和黄医药、康方生物、中国生物制药等，此外，特色的创新药标的，我们推荐科济药业和云顶新耀。 　　5月30日~6月2日新发报告 　　公司深度瑞科生物（2179.HK）：《领先佐剂平台打造丰富新型疫苗在研管线》；公司点评三星医疗（601567.SH）：《五家医院并表，康复连锁版图持续扩张》；公司深度和元生物（688238）：《扎根新兴黄金赛道CGTCXO，前沿布局占据先发优势》。 　　5月30日~6月2日个股表现：A股、港股多数个股上涨 　　5月30日~6月2日434支A股医药生物个股中，有263支上涨，占比61%。涨幅前十的医药股为：艾力斯-U（+45.18%）、诺禾致源（+35.45%）、泽璟制药-U（+29.96%）、上海谊众-U（+26.70%）、天智航-U（+20.73%）、奥精医疗（+20.21%）、南微医学（+19.29%）、昊海生科（+18.79%）、海创药业-U（+18.75%）、南新制药（+18.19%）；跌幅前十的医药股为：华润双鹤（-33.32%）、新华制药（-24.82%）、奥翔药业（-23.5%）、拓新药业（-13.76%）、君实生物-U（-11.8%）、大理药业（-10.22%）、陇神戎发（-9.82%）、众生药业（-9.62%）、翰宇药业（-8.65%）、海辰药业（-8.33%）。5月30日~6月2日港股88支个股中，64支上涨，占比73%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　5月29日，恒力石化传出信息，经指数专家委员会审议，上证50指数更换5只样本，恒力石化调入指数，此举意味着恒力石化的行业龙头地位凸显。据悉，此次调整为指数样本的定期例行调整，定期调整方案将于6月10日收市后正式生效。 　　5月27日，上海证券交易所与中证指数有限公司宣布将调整上证50、上证180、上证380、科创50等指数样本，中证指数有限公司同时宣布将调整沪深300、中证500、中证香港100等指数样本。 　　上证50指数是以上证180指数样本为样本空间，挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只证券作为样本，综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体表现。除上证50指数，恒力石化当前也是上证180、沪深300、上证100、MSCI中国A股等170多个交易所指数的成分股。 　　恒力石化从化学纤维行业起步，逐个解决化工行业“卡脖子”的材料瓶颈，向上游石化、炼化、煤化一体化平台纵向迈进，同时横向持续发展差异化纤维、功能性薄膜、环保型塑料、锂电隔膜等新材料产业，进而具备了“油、煤、化”融合的“大化工”平台支撑和“丝、膜、塑”兼具的“新材料”研发积累。 　　公司以2000万吨炼化、500万吨煤化工和150万吨乙烯加工能力为起点，不断“完善上游、强化下游”，推动基于化工新材料的全产业链打造与稀缺产能建设，“由上而下”持续发力。 　　作为A股民营炼化及化工新材料龙头企业，自2016年上市以来短短六年时间，恒力石化完成了营收从200亿到2000亿、净利润从10亿到150亿的质的飞越。本次上海证券交易所与中证指数有限公司将恒力石化纳入上证50指数，是对恒力石化过去成绩的肯定，也是对恒力石化未来发展的鞭策。 　　目前，公司已启动建设年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目，年产45万吨PBS类生物降解塑料项目、150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、30万吨己二酸化工新材料配套项目、160万吨高性能树脂及新材料项目及16亿平锂电膈膜项目，进一步拓展下游新材料产业版图，为恒力石化新材料业务板块加快发展注入新的充沛动能，加快进入以新材料为产业发展主轴的加速成长通道。 　　作为行业领先的平台型化工新材料研发与制造企业，恒力石化未来将充分利用上游平台化产出的完整原料资源与系统耦合优势，秉承恒力“创新研发基因”，坚守恒力速度与恒力品质发展优势，不断做长、做深和做精下游的化工新材料业务板块。

中心思想 卓越新能：生物质能化一体化龙头，受益全球减碳红利 本报告认为，卓越新能作为国内产销规模最大、技术领先的生物柴油企业，已形成“生物质能化一体化”产业布局。公司核心投资逻辑在于：第一，欧盟市场因减碳政策推动生物柴油需求长期量价齐升，公司作为国内龙头率先受益出口红利，产能快速释放；第二，碳关税与国内“十四五”生物经济规划推动减碳从能源向制造领域延伸，公司以生物柴油为原料延伸的生物基材料业务（工业甘油、生物酯增塑剂、醇酸树脂等）市场空间广阔。预计2022-2024年归母净利润复合增速约29%，首次覆盖给予“买入”评级。 主要内容 公司概况：国内生物柴油龙头，技术领先 卓越新能创立于2001年，2019年科创板上市，主营以废油脂为原料生产生物柴油及衍生品，已形成“生物质能化一体化”布局。主要产品包括生物柴油（生物质能源）和生物基化学材料（工业甘油、生物酯增塑剂、环保型醇酸树脂等）。截至2022年3月，拥有生物柴油产能40万吨/年、生物基材料9万吨/年，目标3-5年达到生物柴油75万吨/年、生物基材料25万吨/年。 公司股权结构清晰，实控人叶活动家族持股75%，无股权激励计划。2021年营收30.83亿元（同比+92.91%），归母净利润3.45亿元（同比+42.33%），毛利率10.62%（受增值税即征即退政策影响）。研发支出占比约4%，参与多项行业标准制定。 生物柴油业务：欧盟市场量价齐升，供不应求 产业链品类：包括酯基生物柴油（第一代，与化石柴油混掺）、烃基生物柴油/可再生柴油（第二代，加氢处理，化学结构与化石柴油相同）、生物航空煤油（SAF，可持续航空燃料），全球SAF产需缺口巨大。 市场格局：欧盟是全球主要生产和消费地区，产能常年供不应求，需进口补充。2021年欧盟消费约1630万吨，自产1400万吨，进口230万吨。我国生物柴油出口量自2015年后持续增长，2020年出口占产量71%，主要销往荷兰、西班牙等欧盟国家。国内碳中和政策（如“十四五”可再生能源发展规划）推动生物柴油国内市场发展。 公司业绩：公司生物柴油业务自2015年后步入高增长期，2021年营收27.30亿元（同比+101.66%），毛利率7.78%。公司已掌握烃基生物柴油技术，2021年投资4.8亿元新建年产10万吨烃基生物柴油产线，计划总产能达75万吨/年。 生物材料业务：减碳替代大势所趋，市场广阔 政策驱动：欧盟碳关税（CBAM）实施时间提前至2025年，范围扩大到塑料、有机化学品等，将大幅提高出口成本。国内“十四五”生物经济规划明确提出“生物基材料替代传统化学原料”，生物柴油作为关键原料，可延伸生产多种环保材料。 产品线储备： 工业甘油：生物柴油副产品，用于涂料、树脂等化学中间体，2021年毛利率77.4%。 生物酯增塑剂：替代石油基增塑剂，用于PVC环保制品，毛利率约19.8%。 醇酸树脂：用于油漆/涂料，减少VOC排放，毛利率较低（6.9%）。 天然脂肪醇：表面活性剂绿色化方向，项目在建。 生物基丙二醇：用于PTT纤维、化妆品，完成中试。 2021年生物基材料分部合计营收3.33亿元（同比+40.56%），毛利率33.3%，贡献近34%毛利。 研发实力：参与标准制定，承担国家级项目 公司拥有自主研发的核心技术，包括废油脂纯化、连续甲酯化（转化率99%）、高真空多塔分馏等，契合国内废油脂特性。参与多项行业标准制定（如《烃基生物柴油》），承担“十一五”“十二五”“十三五”国家科技计划项目，与中科院、厦门大学等保持合作。截至2021年研发支出1.26亿元，占总营收4.09%。 盈利预测与估值 预计2022-2024年营收43.25/58.59/74.55亿元，归母净利润4.83/6.48/8.13亿元，EPS 4.03/5.40/6.77元/股。给予2023年17倍目标PE（可比公司嘉澳环保、北清环能2023E PE 9.1-14.9倍，全球龙头NESTE PE 16.7倍），目标价91.80元。 风险提示 国内外减碳政策落实不达预期；原材料（废弃油脂）价格波动；出口业务变动及生物柴油价格波动；核心人员储备不足；环保及安全生产风险；产能释放节奏不及预期；公司流通市值较小（19.61亿元）。 总结 本报告首次覆盖卓越新能（688196），认为公司是国内生物柴油龙头，受益于欧盟减碳需求驱动的量价齐升红利，同时布局生物基材料业务，在碳关税与国内生物经济政策双重推动下具备长期成长空间。公司产能快速释放（3-5年目标生物柴油75万吨/年、生物基材料25万吨/年），研发实力行业领先。预计2022-2024年归母净利润复合增速约29%，给予2023年17倍PE，首次“买入”评级。需关注政策落地、原材料价格、出口波动等风险。

中心思想 SMO行业高增长与低盈利并存 国内SMO行业正处于快速发展期，市场规模有望在2022年达到100亿元人民币，2019-2022年复合增速约44%。然而，由于CRC从业人员进入壁垒较低（相比其他临床CRO细分业务如CRA、数统等），SMO企业的人效和盈利能力相对较低，人均创收约12-15万元/人/年，毛利率维持在30%左右，显著低于其他CXO业务。 人力密集型模式决定财务特征 SMO属于典型的人力密集型行业，主营业务成本中直接人工占比高达82%，若计入出差成本则达90%。较低的业务壁垒导致人均薪酬远低于临床CRO企业（普蕊斯平均薪酬7.2-10.68万元/人/年，泰格医药约21.45万元/人/年），限制了行业整体盈利水平。但行业集中度较高，Top4企业收入市占率约30%，头部企业有望通过规模效应和一体化服务提升竞争力。 主要内容 1. 行业：SMO正处于快速发展期 市场规模快速增长 根据普蕊斯招股书预计，2022年国内SMO市场规模有望达到100亿元，2019-2022年复合增速44%。驱动力来源于临床试验中心备案制改革、创新药IND申报持续增长以及监管趋严带来的临床外包需求提升。 CRC人员和临床试验中心扩张 全国CRC人员从2017年的9687人增至2019年的20073人；截至2020年底全国具备临床试验资质的医疗机构超过1100家。区域分布上，一线城市CRC占比较高，但二三线城市CRC绝对数量呈明显上升趋势，CRC分布城市从2014年的61个增至2019年的179个。 项目景气度高 泰格医药和普蕊斯2019-2021年在手SMO项目数量复合增速分别达29.42%和37.02%，头部企业CRC人员快速扩张，药明康德CRC人员超4500人，普蕊斯达3343人，反映出行业仍处于快速扩张期。 2. 模式：人力依赖型，服务临床运营 SMO属于人才密集型行业，主营业务成本中直接人工占比82%，计入出差成本后达90%。2021年销售费用、管理费用和研发费用中职工薪酬占比分别达82%、80%和99%。SMO服务全流程包括前期建模、前期准备计划、试验点启动、现场执行和项目全流程管理，核心在于协助研究者执行临床试验的非医学判断性工作，对人员专业背景有要求但经验要求相对宽松。 3. 财务：人效和盈利能力相对较低，可能跟壁垒低相关 盈利能力较低 2016-2021年普蕊斯毛利率维持在30%左右（2021年下滑至26.08%），扣非净利率在10%-16%之间波动，均低于大临床CRO和CXO企业平均水平（毛利率40%-45%，净利率约20%）。较低壁垒导致盈利能力受限。 行业集中度较高 按2019年CRC人数测算，Top4企业人员占比约37%；按收入测算，2021年Top4收入市占率约30%，高于小分子CDMO但低于药物发现业务，与国内头部临床CRO集中度相当。 人效相对较低 普蕊斯人均创收维持12-15万元/人/年，人均创利（扣非净利润）1.3-2.2万元/人/年，低于临床CRO和CXO平均水平。业务模式单一和议价空间有限是主要原因。 人均薪酬偏低 2017-2021年普蕊斯平均薪酬7.2-10.68万元/人/年，而泰格医药平均薪酬21.45万元/人/年。CRC较低的从业壁垒（相比CRA需要2年以上经验）直接导致薪酬水平偏低。 4. 投资建议 重点推荐本土临床CRO龙头泰格医药（国际化拓展）、药明康德（SMO龙头一体化平台）、康龙化成、凯莱英等，关注普蕊斯、诺思格。 5. 风险提示 创新药研发投入景气度下滑风险；竞争风险；公允价值波动风险；监管风险。 总结 本报告从行业规模、商业模式、财务特征三个维度系统分析了国内SMO行业。SMO市场处于快速成长期，2019-2022年复合增速约44%，驱动因素为临床试验中心备案制及创新药研发持续活跃。SMO是典型人力密集型行业，人工成本占比超80%，但CRC从业壁垒较低导致人效、盈利能力和人均薪酬均低于其他CXO业务。行业集中度较高，头部企业凭借规模优势有望持续扩张。投资建议上，推荐具有一体化平台和国际化能力的龙头CXO企业，同时关注SMO细分领域龙头的成长弹性。风险方面需警惕创新药研发景气度下行及竞争加剧带来的不确定性。

中心思想 投融资动态揭示创新生态完善 本周一级市场资金主要流向创新医疗器械、生命科学孵化平台及CGT创新药，投资轮次分散。多玛医药获9.5亿元A轮融资，成为国内最大单笔融资事件，其平台孵化模式标志着国内创新药研发生态持续向好。 二级市场中，微创机器人拟科创板二次上市募资28亿元，体现出优质出海生物科技公司通过回归A股拓宽融资渠道的新趋势。 收并购方面，GSK与BMS分别以33亿、41亿美元收购Affinivax与Turning Point Therapeutics，强化疫苗及精准肿瘤学布局；东曜药业获4亿元认购，辉瑞退出消费健康合资公司Haleon。 政策监管与审评数据彰显行业景气 CDE连续发布三项CGT领域指导原则，完善研发生产标准；国务院要求2022年6月底前完成省级医保药品目录消化，全国医保目录统一加速，为集采常态化奠定基础。 NMPA发布《2021年度药品审评报告》：全年CDE受理注册申请11658件（同比+13.79%），其中创新药IND受理1821件（同比+79%），创新药NDA 65件（同比+18%），全年通过47个创新药创新高，显示新药研发高景气度。 月度投融资数据：2022年5月全球医疗器械融资额环比增长约50%达9.1亿美元，国内生物医药及医疗器械融资呈震荡；全球医疗健康IPO热度低迷，5月仅A股普蕊斯、港股云康集团上市。 主要内容 投融资数据与政策动态 1. 投融资数据整理 1.1 本周投融资事件：多玛医药（创新孵化平台）获9.5亿元A轮融资；阅尔基因、惠升生物、普方生物等获大额融资；微创机器人拟科创板二次上市。 1.2 本周收并购事件：GSK 33亿美元收购Affinivax获24价肺炎球菌疫苗；BMS 41亿美元收购Turning Point Therapeutics获下一代TKI repotrectinib；东曜药业获4亿元认购；辉瑞退出Haleon。 1.3 投融资月度数据整理：2022年4月全球生物医药融资27.27亿美元（环比-9%），5月全球医疗器械融资超9.10亿美元（环比+50%）；国内4月生物医药融资5.68亿美元（环比-47%），5月器械融资2.67亿美元（环比-5.2%）；生物制药及其他耗材分别为4、5月最热门细分领域；5月A股仅普蕊斯、港股仅云康集团上市，美股4月4起IPO，博士伦两地上市为近年美股医疗板块最大IPO。 2. 本周创新药械相关政策与事件梳理 2.1 CDE指导原则三连发：发布体外基因修饰系统、免疫细胞治疗产品、体内基因治疗产品三项技术指导原则，完善CGT研发生产标准。 2.2 国务院办公厅深化医改2022年重点任务：要求2022年6月底前完成省级医保目录消化，全国医保目录统一趋势明显，助力集采常态化。 2.3 NMPA《2021年度药品审评报告》：2021年CDE受理注册申请11658件（+13.79%），其中新药IND 2412件（+55.81%），创新药IND 1821件（+79%），创新药NDA 65件（+18%），全年通过47个创新药创历史新高。 估值表现与往期观点 3. 创新药械板块估值梳理（截至2022.6.2）：A股创新药PE（TTM）均值52，器械均值42；H股创新药及器械剔除负值后PE均值均为21。本周A股创新药及器械板块分别上涨2.06%和6.50%（涨幅前五：奥精医疗+20.21%、南微医学+19.29%、昊海生科+18.79%、心脉医疗+17.91%、欧普康视+17.65%）；H股分别上涨0.54%和8.71%（涨幅前五：微创医疗+23.36%、微创机器人-B+18.69%、春立医疗+12.41%、爱康医疗+9.83%、百济神州+9.71%）。 4. 往期观点复盘：对比近期投融资趋势，国内创新药械投融资生态持续完善；2021年药审报告显示新药研发端景气度无虞，创新生态完善支撑行业创新升级。 5. 风险提示：行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。 总结 本周医药生物投融资聚焦创新医疗器械、生命科学孵化平台及CGT领域，多玛医药9.5亿元A轮融资及微创机器人二次上市体现融资生态多元化。 收并购方面，GSK、BMS大额收购加码疫苗及肿瘤药管线，东曜药业获融资扩产CDMO业务。 政策端，CDE三项指导原则完善CGT标准，国务院推动医保目录统一，NMPA药审报告显示新药注册申请量创新高，创新药景气度延续。 月度数据：全球医疗器械融资回暖，国内震荡；IPO热度低迷。 估值上，A股创新药/器械板块估值高于H股，本周全线反弹；H股高弹性个股涨幅居前。 整体来看，投融资及政策环境支持国内医药生物行业持续创新升级。

中心思想 生物柴油价差扩大驱动盈利提升 本报告核心观点认为，在生物柴油出口价格持续走高、地沟油原料价格有望回落的双重作用下，卓越新能的生物柴油价差将显著扩大，从而驱动公司盈利能力提升。出口价格方面，2021年我国生物柴油出口量129万吨（同比+42%），2022年1-4月出口48万吨（同比+31%），出口均价已涨至1700美元/吨以上（较2021年初+63%），欧洲ARA地区UCOME价格已至2500美元/吨；国内地沟油价格从2022年3月约7500元/吨上涨至1万元/吨，但随着复工复产和堂食限制解除，华东地区废弃油脂供应量有望回升，UCO价格有回落可能，价差扩大将利好公司。 全球碳减排政策奠定长期需求基础 欧盟2030年可再生燃料在运输领域占比目标从14%提升至26%，且逐步淘汰棕榈油基生物燃料，欧洲生物柴油供需缺口超300万吨。公司作为国内产销规模最大、出口量最多的生物柴油企业（现有产能40万吨，2022年新建10万吨，后续30万吨有序推进），将持续受益于欧洲旺盛需求与自身产能扩张。 主要内容 生物柴油价格一路走高，汇兑收益将有所提升 出口数据：2021年出口129万吨（+42%），2022年1-4月出口48万吨（+31%）；出口价格快速上涨至2022年4月1700美元/吨以上（较2021年初+63%），供不应求趋势明显。 现货价格：欧洲ARA地区UCOME生物柴油FOB现货已涨至2500美元/吨，我国FOB价格5月升至1900美元/吨左右。 汇兑收益：公司生物柴油出口以美元计价，2022年4月人民币汇率快速贬值，汇兑收益有望提升。 地沟油UCO价格有回落可能，生物柴油价差有望扩大 原料供应：印尼近期UCO出口不畅，贸易商不确定市场义务（DMO）完成时间，东南亚UCO供应紧张；国内地沟油价格从2022年3月约7500元/吨涨至目前1万元/吨高位维持。 价差预期：随着疫情后复工复产、堂食限制逐步解除，华东地区废弃油脂供应量有望稳步回升，UCO价格有望回落，生物柴油价差将有所扩大。 盈利能力：据测算，2021年及2022Q1公司生物柴油吨净利超过700元/吨，后续价差扩大将利好盈利提升。 全球碳减排目标下，生物柴油需求向好，公司产能持续扩张 政策驱动：2021年7月欧盟委员会提案2030年可再生燃料在运输领域占比从14%提升至26%；Part A先进生物燃料执行下限目标，Part B维持上限目标；逐步淘汰高风险ILUC生物燃料（如棕榈油基）；欧盟排放配额（EUA）价格快速走高，核证减排量成交量降低，带动“零碳燃料”生物柴油需求。 供需缺口：欧洲是最大消费地区，据经合组织未来供需缺口有望超过300万吨。 公司产能：国内产销规模最大、出口量最多；现有产能40万吨，2022年新建完成10万吨，10万吨烃基生物柴油及后续20万吨生物柴油项目有序推进。 投资建议与风险提示 盈利预测与评级：上调2022-2024年净利润至5.25亿、6.2亿、8亿元，对应PE 16、14、10倍，维持买入-A评级，6个月目标价90元。 风险提示：产品及原料价格波动、汇率变化、产能建设进度不及预期等。 总结 本报告围绕卓越新能（688196.SH）在生物柴油行业的核心竞争力和成长逻辑展开分析，总结以下要点：一是生物柴油出口价格持续攀升（2022年4月1700美元/吨以上）叠加人民币贬值带来的汇兑收益，构成公司短期利润弹性；二是地沟油原料价格在高位有回落预期，推动生物柴油价差扩大，公司吨净利超700元/吨的基础有望进一步增厚；三是欧盟碳减排政策升级（2030年可再生燃料占比26%）带动欧洲需求缺口超300万吨，公司作为国内龙头（产能40万吨并持续扩张）将充分受益于长期景气；四是上调盈利预测后，2022-2024年PE分别仅为16、14、10倍，估值具备吸引力。整体来看，报告认为公司业绩增长确定性较强，维持买入-A评级。