中心思想 互联网医疗板块反弹与ADC药物创新成为市场核心驱动力 本周恒生医疗保健业指数大幅跑赢恒生指数7.50个百分点，在12个恒生行业中排名第二，主要受互联网医疗板块强劲反弹和ADC药物研发数据超预期驱动。ASCO大会上DS-8201临床结果将疾病进展风险降低50%，进一步加速国产ADC创新药及技术平台引进进程。 政策规范与供需矛盾加剧结构性分化 《互联网诊疗监管细则》明确禁止AI生成处方和商业统方，短期压制部分商业模式，但板块估值仍处历史低位；实验猴价格暴涨超20倍反映CRO行业上游资源瓶颈，同时科创板新规支持未盈利医疗器械企业上市，政策与市场供需共同引导资金向创新药、医疗器械和CXO等高景气赛道集中。 主要内容 上周行情回顾 市场整体表现 恒生指数单周（2022年6月6日至6月10日）上涨3.43%；恒生医疗保健业单周涨幅10.93%，跑赢恒生指数7.50个百分点，在12个恒生行业中排名第二。 细分板块表现 所有板块均上升，其中CXO板块（周涨幅17.99%）和互联网医疗板块（周涨幅18.02%）涨幅最大；医疗服务、中药、制药、医美、医疗器械、疫苗板块分别上涨3.15%、3.33%、5.49%、6.52%、8.32%、9.29%。 个股表现 周涨幅前5：复锐医疗科技（35.20%）、贝康医疗-B（34.20%）、阿里健康（29.34%）、中国再生医学（29.12%）、爱帝宫（25.64%）。周跌幅前5：密迪斯肌（-15.79%）、吉林长龙药业（-13.33%）、和誉-B（-12.75%）、康健国际医疗（-9.52%）、康华医疗（-9.09%）。 估值情况 互联网医疗、医美和CXO板块估值最高；制药和中药板块估值处于较低水平。 重点行业动态 医保支付改革与数据披露 2021年基本医疗保险基金总收入增长15.6%，协议期内221种谈判药报销1.4亿人次，平均实际报销比例68.7%，累计为患者减负1494.9亿元。 互联网诊疗监管细则发布 国家卫健委和国家中医药局联合发布《互联网诊疗监管细则（试行）》，严禁AI生成处方、严禁处方开具前提供药品、严禁以商业目的统方，政策整体与征求意见稿一致。 实验猴价格暴涨 食蟹猴价格从不到7000元/只暴涨至16万元/只，累计涨幅超20倍，主要因需求激增至4万只而国内存量仅约3万只，预计未来3-5年供应持续紧张。 猴痘疫情发展 英国卫生安全局报告99%患者为30-40岁男性，全球累计确诊1472例（截至6月11日），病毒基因组突变可能增强耐药性。 科创板医疗器械第五套上市标准 支持尚未形成收入的硬科技医疗器械企业上市，要求至少一项核心产品已完成检验和临床评价，且市场空间较大。 重点公司动态 诺诚健华-B（9969.HK） Tafasitamab联合来那度胺纳入2022年CSCO淋巴瘤诊疗指南，列为复发/难治性DLBCL二线推荐方案。 昭衍新药（6127.HK；603127.SH） 完成收购英茂生物100%股权，后者成为全资子公司并纳入合并报表。 云顶新耀-B（1952.HK） 戈沙妥珠单抗（Trodelvy）获NMPA批准上市，用于治疗三阴性乳腺癌，系国内首个TROP2 ADC药物。 贝康医疗-B（2170.HK） 本周涨幅34.20%，PGT-M产品已进入临床入组阶段，预计年内完成临床试验。 投资建议 创新药 传奇生物CAR-T在美获批为出海典范，长期看好创新，建议关注信达生物、康方生物-B。 医疗器械 短期集采压力较大，长期子赛道潜力巨大，建议关注微创机器人-B、诺辉健康-B、鹰瞳科技-B。 医疗服务 渗透率低、需求增长前景广阔，建议关注海吉亚医疗、雍禾医疗。 CXO 估值相对合理，产业链具备全球竞争优势，建议关注药明康德、康龙化成、药明生物。 疫苗及新冠治疗药 疫情周期超预期，防疫需求仍大，建议关注康希诺生物-B、三叶草生物-B、君实生物、先声药业、歌礼制药-B。 重点推荐标的 雍禾医疗（2279.HK）、海吉亚医疗（6078.HK）、康宁杰瑞制药-B（9966.HK）、信达生物（1801.HK）、康方生物-B（9926.HK）、康希诺生物-B（6185.HK；688185.SH）、方达控股（1521.HK）、锦欣生殖（1951.HK）。 风险提示 政策风险、药品研发进展不及预期风险、药品质量等突发事件风险。 总结 本周医药板块在互联网医疗和CXO的强势带动下大幅跑赢大盘，DS-8201的突破性数据点燃ADC药物投资热情，实验猴价格暴涨凸显CRO上游资源瓶颈，科创板新政为未盈利医疗器械企业提供融资通道。核心策略上，建议把握港股估值修复机会，重点布局创新药（出海品种）、医疗器械（机器人、早筛）、医疗服务（肿瘤、植发）、CXO（龙头一体化）及疫苗/新冠治疗药领域，同时关注互联网医疗板块在政策落地后的低估值配置价值。

中心思想 信达生物管线价值持续释放，估值具备吸引力 信达生物在ASCO/EHA/ENDO等学术大会上展示了多个肿瘤及非肿瘤管线的积极临床数据，包括IBI110（LAG-3）、IBI351（KRAS G12C）、IBI326（BCMA CAR-T）和IBI362（mazdutide），均显示出良好的有效性和安全性，验证了其研发管线的持续价值释放能力。 当前估值处于低位（22财年市销率5.6倍，远低于同业均值17倍），且除达伯舒外其他潜力管线价值几乎未被市场定价，认为公司具备显著上行空间，因此维持买入评级，目标价110港元（上涨空间326%）。 财务与研发催化剂共振，行业首选逻辑清晰 公司营收规模远超同业（22E收入56亿元，剔除百济神州后同业收入区间1-29亿元），理应享受估值溢价，但当前市值仅反映达伯舒国内权益（约240亿元），CD47、LAG-3、KRAS等管线价值接近零。 22年多项关键数据读出及下半年即将启动的III期临床，将为估值提供持续催化剂。 主要内容 公司更新 公司于本周一电话会议，解读了近期在ASCO/EHA/ENDO等主要学术大会上展示的关键临床数据，强调管线组合愈发丰富，肿瘤（LAG-3、KRAS G12C、BCMA CAR-T）与非肿瘤（IBI362）管线均展现潜力。 近期主要肿瘤学术大会的数据解读 IBI110（LAG-3）联合信迪利单抗 1a/1b期研究显示早期PoC数据：一线非小细胞肺癌（n=31）ORR为19.4%，DCR为74.2%；一线HER-2阴性胃癌（n=15）ORR为60%，DCR为100%，耐受性良好。 IBI351（KRAS G12C） 1期研究（n=21）显示早期PoC数据：总体ORR为42.9%，DCR为81%（NSCLC患者≥700mg QD剂量下ORR为50%，DCR为83.3%）。三级不良反应率12.9%，无四至五级不良反应。与安进sotorasib（ORR 40.7%）和Mirati adagraisb（ORR 42.9%）相当，且未观察到三级以上ALT/AST升高。 IBI326（BCMA CAR-T） 1/2期研究（n=71，中位随访9个月）更新数据：ORR为94.9%，CR/sCR提升至68.4%（之前ASH21数据为58.2%），无三级以上细胞因子风暴或神经毒性。 非肿瘤管线数据也值得期待 IBI362（mazdutide）减重数据 ENDO22大会高剂量队列：9mg和10mg剂量安全性良好，无严重不良事件；第12周平均体重较基线下降11.7%，剂量递增简化（8周递增至9mg），效果优于索玛鲁肽（下降6%，递增16周）和tirzepatide（下降8.5%，递增20周）。 计划22年下半年启动三个关键性临床，针对一线/二线II型糖尿病和肥胖。 基于分类加总估值法的目标价为110港元，维持买入评级 估值对比：22财年市销率5.6倍，远低于同业均值17倍；营收规模更大（22E收入56亿元），理应获得估值溢价。 当前扣除现金后市值为250亿元人民币，仅反映达伯舒国内权益（约240亿元），其他管线的市场价值几乎未被计入。 风险提示：临床延迟/失败、销售不及预期、监管及国家医保谈判风险。 财务概要 收入从2019年10.48亿元增至2021年42.70亿元，预计2022/2023年分别为63.67亿元和96.27亿元（同比+49%/+51%）。 调整后净利润持续亏损，但亏损收窄：2021年调整后净亏损22.34亿元，预计2022/2023年分别为-17.36亿和-1.64亿元。 主要财务比率：毛利率保持在86%-90%之间；自由现金流持续为负，但净负债率较低（2021年-58%，2022E-57%）。 总结 信达生物在近期学术大会上展示了肿瘤及非肿瘤管线的积极数据，其中IBI351与同类领先KRAS抑制剂疗效相当且安全性更优，IBI362减重效果超越现有GLP-1药物，IBI326和多抗组合也显示出临床潜力。当前公司估值处于历史低位，仅反映达伯舒单品的国内价值，而其他创新管线（CD47、LAG-3、CTLA-4、KRAS等）几乎未获估值。随着22年多项关键数据读出及下半年III期临床启动，公司有望迎来价值重估。维持买入评级，目标价110港元。主要风险包括临床研发延迟或失败、销售不及预期、监管及国家医保谈判带来的不确定性。

中心思想 医保目录调整规则透明化，价格预期机制成型 国家医保局首次对外公布谈判续约规则，核心依据为产品销售额与医保基金实际支出/预算影响预估值的比值，规范了行业价格调整预期，有助于形成可预期的价格体系。 新增非独家药品竞价规则，以医保支付意愿作为准入门槛，通过企业报价最低者确定支付标准，超出部分由参保人承担，进一步规范了药品准入和定价机制。 2022年医保目录调整时间节奏与2021年基本一致（5月启动，11月完成），品种范围涵盖2017年1月1日至2022年6月30日，但单独强调儿童药和罕见病药，体现了政策导向的细化。 主要内容 事件 2022年6月14日，国家医保局发布《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案（征求意见稿）》及配套规则，向社会公开征求意见。 点评 时间节奏 与2021年医保目录调整时间节奏基本一致，分为准备、申报、专家评审、谈判和公布结果五个阶段。相较去年提前1个月开始，5月启动，预计11月完成。 品种范围 时间范围长度基本一致（2017年1月1日至2022年6月30日），但2022年单独强调了儿童药和罕见病药，体现政策对特殊人群的关注。 首次对外公布谈判续约规则，规范行业价格调整预期 品种分类新增“竞价调入”和“按续约规则处理”两类，去除“拟可以调出”分类。 谈判续约规则为2018年医保局成立以来首次对外公布，核心分类依据为产品销售额与医保基金实际支出/预算影响预估值的比值。 直接纳入常规目录：包括非独家药品，以及2018年谈判进入目录且连续两个协议周期均未调整支付标准和支付范围的独家药品。 简易续约：针对上一轮谈判后2年协议期内，医保基金实际支出未超过预估值200%的品种。比值A（医保基金实际支出/预算影响预估值）决定续约基础降幅：A≤110%不调整；110%<A≤140%下调5个百分点；170%<A≤200%下调15个百分点。此外，按年均实际支出金额增加续约降幅，最高一档（40亿元以上）额外下调10个百分点。 新增非独家品种竞价规则，以医保支付意愿作为药品的准入门槛 首次明确“拟纳入药品目录的非独家药品，采用竞价等方式同步确定医保支付标准”。 第一步：医保方测算专家提出医保支付意愿作为准入门槛。 第二步：企业按程序提交报价。 第三步：取各企业报价中的最低者作为该通用名药品的支付标准。 供应规则：参与报价的企业供应价格不高于竞价时的报价；价格高于支付标准的药品，高出部分由参保人承担。 我们认为 续约规则和非独家品种竞价规则的对外公布，利于形成行业价格调整的预期，有利于行业价格体系的进一步规范。 总结 医保目录调整方案推动行业价格体系规范化 本次医保目录调整方案的核心变化在于首次公开谈判续约规则和新增非独家竞价规则，通过明确的量化标准和流程，增强了政策透明度，有助于企业形成稳定的价格预期。 时间节奏与品种范围基本延续往年框架，但重点突出儿童药和罕见病药，反映了政策对临床急需和特殊人群的倾斜。 简易续约规则以医保基金支出/预算预估值为核心指标，分级设定降幅，并叠加年均实际支出金额的额外降幅，体现了医保控费与市场激励的平衡。 非独家品种竞价规则以医保支付意愿为门槛，通过企业竞价确定最低支付标准，既控制了医保支出，又保留了市场机制。整体上，本次调整有利于医药生物行业长期健康发展，但需关注政策变动及企业策略不确定性风险。

中心思想 区域医疗服务龙头，多板块协同发展 信邦制药（002390）作为贵州省区域医疗服务行业的领军企业，通过其医疗服务、医药流通和医药制造三大核心板块的深度协同，构建了全面的医疗健康产业链。公司以医疗服务为核心战略，尤其在肿瘤专科领域拥有稀缺的三甲资质，并通过在省会贵阳市布局三家核心医院并向省内其他县市辐射，初步奠定了其在贵州省内的医疗服务网络格局。医药流通板块作为公司营收的主要贡献者，凭借广泛的营销网络和丰富的业务类型，确保了全省范围内的药品、耗材及器械配送。同时，医药制造板块，特别是中药饮片业务，受益于国家政策支持和自身优质产品，展现出高增长和高利润率的特点。这种多板块的协同发展模式，使得公司能够有效整合资源，提升运营效率，并为患者提供一体化的医疗健康服务。 肿瘤市场潜力巨大，政策利好驱动增长 贵州省医疗服务市场，特别是肿瘤治疗领域，展现出巨大的增长潜力。预计到2025年，贵州省肿瘤治疗市场规模将达到167亿元，而省内优质肿瘤医疗资源，尤其是每万人肿瘤科床位数远低于全国平均水平（0.9张 vs 全国平均1.6张），凸显了市场供需的严重不平衡。信邦制药旗下的贵州省肿瘤医院

　　健康元(600380) 　　老牌医药集团，多元驱动开启新篇章 　　健康元药业集团是一家历经多年稳健经营和快速发展的创新科研型综合医药集团。旗下拥有健康元、丽珠医药两家大型上市公司，20余家主要控股子公司。其中2013年设立上海方予进入吸入制剂领域，成为国内较早布局吸入制剂的公司之一。 　　公司现金流优秀，回购+激励基金体现公司长期价值。公司近年来一直保持良好的经营性现金流，2021年经营性现金流净额为25.63亿元，2022Q1账上现金为125.42亿元。自2021年起，基于对公司未来发展前景的信心和对公司内在价值的认可，公司开启两次自有资金回购注销，分别为7亿元和3-6亿元。公司还设置激励基金，考核期为十年，解锁需要2018年以来复合增长率15%以上且环比上年增长5%才会触发超额累进计提条件。 　　十年磨一剑，角逐呼吸大赛道 　　呼吸系统疾病是我国仅次于心血管疾病和糖尿病的第三大慢性疾病，哮喘/COPD是呼吸系统疾病的高发领域，患者预估超过1.6亿人。吸入治疗正是哮喘和慢性阻塞性肺疾病（COPD）的首选疗法，从竞争格局来看，国内市场基本上被阿斯利康、葛兰素史克、勃林格殷格翰三大龙头所垄断（市场占比超过90%）。 　　2013年公司设立上海方予进军吸入制剂市场，成为国内较早布局吸入制剂的公司之一。2020年公司吸入制剂细业务国内产品最多、管线最全、产业布局加速兑现，重磅产品接连上市。随后2021年公司3个吸入制剂品种均入选第五批集采，得到快速放量，2021年公司呼吸领域实现新增销售收入5.77亿元，同比增长约658%。并且重点布局的吸入制剂，研发进度国内领先，重磅产品妥布霉素有望成为国内首个吸入类抗生素。 　　丽珠集团转型成功，原料药颇具特色 　　丽珠集团：2002年被健康元收购，目前健康元直接及间接持有丽珠集团44.66%股权。经过多年的结构调整，丽珠收入结构调整为西药制剂为主。公司现拥有丰富的研发产品线，多领域临床阶段项目同时进行中，已经成长为国内的BigPharma。另外2010年7月成立丽珠单抗，健康元直接和间接持有权益为55.86%。由于处于研发前期，丽珠单抗处于亏损阶段。2022年6月公司表示目前已经在积极准备重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗V-01的EUA或上市申请工作，中期主数据分析已满足WHO标准。 　　制剂与原料药：制剂业务最大品种为美罗培南注射液，2022年被纳入第七批国家组织药品集中采购品种范围，从入选厂家来看，8家公司（包含原研）参加竞争。原料药业务主要为美罗培南与7-ACA，近五年来营业收入一直呈现上升的趋势，从2017年的30.67亿元增长到了2021年的46.90亿元，2021年同比增长为19.19%。并且公司原料药特色突出、成本优势明显，后续吸入制剂原料的加入以及合成生物学的创新将进一步降低公司生产原料成本。 　　公司投资价值讨论与盈利预测 　　经过测算，健康元本体（剔除丽珠集团）的市值2021年至今，其市值在50-100亿之间波动。对应PE为到了2022年6月PE已经下降至15左右，为3年来低分位水平。 　　我们预计，公司2022~2024年收入分别179.7/197.0/232.2亿元，分别同比增长13.0%/9.6%/17.9%，归母净利润分别为16.0/18.1/22.3亿元，分别同比增长20.2%/13.5%/22.8%，对应EPS为0.84/0.95/1.16元，对应估值为15X/13X/11X。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 　　风险提示 　　政策风险超预期；市场价格风险超出预期；研发进度不及预期。

　　行业核心观点： 　　2022 年初以来，全球油气价格高涨，期间国内多地疫情复发，货运物流受阻、装置开工受限， 成本端承压叠加现货流通紧张，使得化工品价格再度走高，行业景气度也维持在相对高位，2022Q1 上市化企整体盈利性环比实现小幅上行，但也有部分细分板块由于成本端受压短期盈利下滑。考虑到截至 6 月全球油气价格仍居高不下，预计后续在成本端支撑下化工品有望延续高价运行，在通胀背景下，产业链上游原材料企业和具备全产业链一体化优势的企业将明显受益。2022年下半年我们将主要推荐三条投资主线：1.受益于全球农业高景气度，下游需求旺盛，且成本端具有支撑力的农药化肥板块； 2.随各地有序复工复产、货运物流通畅度提升，内外贸需求有望环比上半年修复的细分领域，如氟化工； 3.十四五期间重点规划、国产替代化趋势显著的新材料，主要涉及 5G、半导体、新能源产业链的相关细分领域。 　　投资要点： 　　农药化肥： 农作物高景气度延续，原材料价格上行趋势下利好一体化程度较高的农药化肥生产企业。 在近年全球粮食储备意识提高、通胀加剧、农产品价格上行的背景下，2022 年乌俄两大农产品出口大国冲突爆发，加剧了全球粮食短缺危机，进而助推农作物价格再度走高。作为重要的先行指标，农作物价格走高也预示了农化行业有望在2022 年下半年维持较高景气度。因此我们将继续看好后市一体化程度较高，具有规模优势和成本优势的农药化肥头部企业业绩表现。细分领域中，我们在下半年将主要推荐： 1.磷矿石等主要原材料供应收紧价格持续走高下成本端支撑力较强，国内春耕备货旺季结束后保供稳价政策放松，价格开启补涨通道，且下半年出口量有望环比提升的磷肥及磷化工； 2.短期在成本端以及需求端支撑下，产品价格及盈利性延续较高水平，中长期随着国内转基因作物审定标准落地， 需求增量优先释放的有机磷系除草剂草甘膦、草铵膦。 　　氟化工：制冷剂价格短期筑底运行，下半年需求有望环比改善。 短期来看， 上半年受疫情影响，国内空调、汽车等产业开工受限，一定程度上影响了上半年制冷剂的下游需求。当前各行各业均在有序复工复产，预计下半年制冷剂需求有望环比上半年有所增长。长期来看，在二代制冷剂逐步退出市场、四代制冷剂短期难以大范围应用的情况下，未来几年内三代制冷剂仍将在制冷剂市场内占据主导地位，且当前我国已处于三代制冷剂基线年末年，2022 年以后在基加利修正案的约束下，三代制冷剂的供需结构将逐级缩紧，产品价格也有望随之回归合理区间，企业盈利性将逐步实现底部修复。因此我们仍然看好制冷剂企业业绩反转的长期趋势。新材料：核心产业关键环节国产化趋势显著。 近年来， 国际地缘政治局面不确定性因素增多，我国在核心产业受到西方制裁的风险加剧，加之全球疫情反复，海运费大涨、进口货源到港周期拉长，若我国持续在核心产业的关键环节依赖海外进口，则随时存在断供风险。为摆脱受制于人的局面，高端新材料国产替代化是必然发展趋势，也是我国“十四五”期间的重要发展方向之一，2022 年下半年我们重点关注的新材料细分方向包括：1.随着 OLED 面板应用领域多元化、大尺寸化，需求端快速放量，受益于美元对人民币汇率上涨，下半年盈利性有望提升的 OLED 显示材料；2.国产产线覆盖率快速提升，下游客户端反馈良好，且下半年随下游集成电路产业复工复产，需求有望环比提升的 CMP 抛光垫。 　　风险因素： 海内外疫情反复影响企业开工风险；国际油气价格持续高位震荡风险；化工品价格大幅波动风险；高耗能企业管控趋严开工情况受限风险；下游需求不及预期风险。

　　行业点评 　　医药健康板块走势： 2022 年 6 月 6 日至 6 月 12 日， A 股医药健康板块上涨4.4%，跑赢沪深 300 指数 0.7%，其中医药健康板块股票上涨数量为 283家，下跌数量 154 家；港股方面，恒生医疗保健指数上涨 9.2%，跑赢恒生指数 5.8%，其中港股医药健康板块股票上涨数量为 139 家，下跌数量为 60家；美股方面，标普 500 医疗指数下跌 3.4%，跑赢标普 500 指数 1.7%，其中美股医药健康板块股票上涨数量 413 家，下跌数量 860 家。 　　细分板块表现： 细分板块方面，创新药、医疗器械、生物制品、原料药、医疗服务、 CXO、医美、中药及药店板块涨幅分别为 6.12%、 1.92%、1.70%、 1.42%、 9.82%、 12.90%、 1.37%、 3.51%及 1.11%，涨幅最大的板块为 CXO。 　　创新药进展。 本周国内 1 款创新新药获批， 4 款新药申请上市， 50 款新药申报临床，美国及日本各 1 款新药获批， 欧洲本周无创新药获批。截至 2022年 6 月 12 日，本月国内获批 1 款创新药，美国及日本 1 款新药获批， 欧洲暂无创新药获批。 　　投融资:数据库显示，本周全球投融资事件数约 77 件，其中国内发生 22件，海外发生 55 件。总体来看，截至 6 月 12 日，国内主要集中在早期投资和战略投资，而海外主要集中于早期及其他投资， 6 月截至目前创新药、精准医疗、医疗器械及 CXO 投融资较为火热。 　　我们认为医疗板块的业绩改善和估值修复仍然刚刚起步，行业仍处于具备较强性价比的位置，建议围绕院内医疗和创新，以及消费医疗复苏展开投资布局。 　　新冠口服药及疫苗进展：①Veru 向 FDA 提交 sabizabulin（ bisindole） 的紧急使用授权申请（ EUA），用于治疗中重度新冠住院患者。②康希诺生物在《新兴微生物和感染》杂志发表了基于 mRNA 技术路线的 mRNA-Beta 和mRNA-Omicron 疫苗的临床前研究。③北京科兴在 Clinicaltrials.gov 网站注册了新冠 Omicron 灭活疫苗的二期临床研究。 　　投资建议 　　看好医药创新成长，关注临床前 CRO 和疫情防控及复工复产条线的投资机遇。 　　国内疫情受控对常规医疗的压制迅速解除，同时科创板医疗器械审评上市调整进一步鼓励行业创新，医疗板块有望迎来业绩与估值双升。积极看好生长激素、创新医疗器械、民营专科医疗服务、院内体外诊断、头部医美产品企业、头部连锁药房、优质中药 OTC、血液制品等细分行业。 　　风险提示 　　集采超预期风险；投融资数据事件遗漏；政策监管风险等。

　　通策医疗(600763) 　　通策医疗：口腔医疗服务龙头，业绩增长稳健 　　公司是国内口腔医疗服务龙头，根植于浙江省，目前旗下共有40余家医院和1381名医生。自2007年借壳上市以来，公司业绩增长十分稳健，从2007到2021年，公司营收从0.91亿元增至27.81亿元，复合增速为27.67%，归母净利润从0.1亿元增至7.03亿元，复合增速达35.5%。2022年一季度公司实现营收6.55亿元，同比增长3.74%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长1.25%。受益于规模效应的实现和高端业务占比的提升，公司盈利能力持续增强，从2016年到2021年，毛利率从41.4%提升至46.1%，净利率从15.1%提升至28.3%。 　　口腔医疗服务行业：行业增长迅速，正畸、种植潜在空间巨大 　　行业规模：随着人口老龄化加速、居民意识提高和支付能力增强，口腔业务需求快速上升，从2015年到2020年，国内口腔医疗服务行业规模从923亿元增至1628亿元，复合增速为12.02%，预计2030年行业规模将增至5261亿元，2021至2030年复合增速为11.77%，民营占比将从54.3%增至68.9%。 　　需求端：国内口腔治疗渗透率仅有48.41%，低于美国70%以上的渗透率。其中高端需求如正畸、种植渗透率分别仅有0.79%和0.51%，远低于发达国家水平，根据从测算，正畸、种植业务潜在市场空间分别有2478亿元和1500-3000亿元。 　　供给端：国内牙医供给严重不足，2020年每百人拥有牙医数仅有199，不足发达国家1/3，且高端供给稀缺。但牙医供给增速较快，按照目前增速预计2030年供给水平将达到WHO推荐水平。由于口腔医疗服务天然适合独立执业，行业市场化程度极高，竞争格局十分分散。 　　口腔行业：医生依赖度高，提升获医能力为连锁化经营关键 　　相比其他专科医院，口腔医院的医生支出占比高，设备占比低，表现出较强的医生依赖度，背后逻辑在于口腔治疗以手工操作为主，较为依赖医生的技术和经验。由于供给水平受限和医生独立执业意愿较高，口腔医生的难获性高，并成为目前口腔行业连锁化经营的最大瓶颈。因此我们认为，提升获医能力将成为口腔机构连锁化经营的关键。 　　通策医疗：获医能力突出，口腔龙头前景明朗 　　除了获医能力，扩张模式和单院经营效率也是口腔服务行业的竞争关键所在。公司在这三个维度竞争优势突出，具体表现为： 　　获医能力：通过参与公立医院改制、医教研合作、明确内部晋升路径、推行核心医生持股等方式来获取和吸引优秀的口腔医生； 　　扩张模式：采取“总院+分院”模式进行扩张，总院赋能效应已得到验证；“蒲公英计划”加快省内基层市场下沉，体外存济基金培育省外市场，扩张模式日渐清晰； 　　单张牙椅/单院产出：推行CM模式，实行种植倍增计划和特色分院计划，提升种植、正畸等高端业务占比。 　　盈利预测与评级：我们预测公司2022-2024年实现营收33.04/42.68/52.86亿元，同比增长18.8%/29.2%/23.8%，实现归母净利润8.07/10.53/13.36亿元，同比增长14.8%/30.54%/26.9%，对应PE分别为58X/44X/35X。公司是浙江省口腔医疗服务龙头，“区域总院+分院”的发展模式在省内已取得初步验证，省外扩张即将取得突破，发展空间广阔，给予“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、疫情反复风险、扩张不及预期、重大医疗事故风险

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球 3款新冠口服药获批上市，1款药物提交 NDA，10款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用，其中 3款药物获得 EUA）。辉瑞的 Paxlovid 已在中国获批上市，国内研发进度最快的分别为处于Ⅲ期临床的君实生物的 V116、真实生物的阿兹夫定和开拓药业的普克鲁胺。 　　A 股和港股创新药板块本周走势 　　2022 年 6月第二周，陆港两地创新药板块共计 44支个股上涨，16支个股下跌。其 中 涨 幅前 三 为荣 昌生 物 (+26.05%)、 康 诺 亚 -B(+23.92%)、 荣 昌 生物-B(+18.89%)。跌幅前三为和誉-B(-12.75%)、三叶草生物-B(-7.47%）、迈博药业-B(-6.25%)。本周 A 股创新药板块上涨 5.23%，跑赢沪深 300指数 1.57pp，生物医药上涨 4.37%。近 6 个月 A 股创新药累计下跌 20.55%，跑输沪深 300 指数4.89pp，生物医药累计下跌 26.21%。本周港股创新药板块上涨 1.76%，跑输恒生指数1.68pp，恒生医疗保健上涨9.24%。近6个月港股创新药累计下跌 21.89%，跑输恒生指数 13.85pp，恒生医疗保健累计下跌 25.74%。 　　国内重点创新药进展 　　6 月国内共有 1 款新药获批上市，本周国内共有 1 款药物获批上市。云顶新耀的注射用戈沙妥组单抗获 NMPA 批准上市，用于既往至少接受过 2种系统治疗（其中至少一种治疗针对转移性疾病）的不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌成人患者。 　　海外重点创新药进展 　　6 月 FDA 共有 2款新药获批上市，本周无新药获批。6月欧洲无款新药获批上市。6 月日本无新药获批上市。 　　本周小专题-全球首款 Trop2 ADC 中国上市 　　2022 年 6月，基于 IMMU-132-01 研究，戈沙妥珠单抗获得 NMPA 批准，用于接受过至少 2种系统治疗（其中至少 1种为针对转移性疾病的治疗）的不可切除局部晚期或转移性 TNBC成人患者。IMMU-132-01 研究结果显示，ORR为 33.3%，包括 3 例 CR(2.8%)，mPFS 为 5.5 个月。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成 6起重点交易，披露金额的重点交易有 2起。1）AL01811是一种新型 GBA2 抑制剂，用于潜在治疗帕金森病。Biogen 将向 AlectosTherapeutics 预付 1500 万美元，以获得 AL01811 的独家全球许可和其他未命名的备用分子。2）Olema将为先前存在的 Aurigene 计划的权利支付 800万美元的前期许可。根据年度净销售额，Aurilene将有资格获得高达 6000万美元的潜在临床开发和监管里程碑，以及高达 3.7亿美元的潜在商业里程碑，以及从中位数到低两位数的版税。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险

　　本周国海化工景气指数为153.08，环比上升2.26。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：关注一体化和下游企业。 　　展望下半年，我们认为化工将迎来内外复苏的两大主线，由于目前欧洲高昂的能源价格逐步向化工产品传导，欧洲化工产品价格提升，国内化工品价格和欧洲价格差距持续拉大，叠加海运费价格回落，我们认为，中国化工品出口至欧洲的量将大幅增加。同时，国内产业逐渐复工复产，前期收到冲击的需求开始复苏，内需相关的产业也开始复苏。叠加能源产品价格下降，化工行业有望迎来需求复苏、成本下降的双重利好，偏下游的行业、新材料以及一体化企业将受益。 　　重点推荐万华化学、轮胎行业（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、阳谷华泰、双箭股份）、中国化学（己二腈投产在即）、民营炼化及涤纶长丝企业（恒力石化、荣盛石化、卫星化学、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、煤化工（华鲁恒升、宝丰能源、关注鲁西化工）、磷化工企业（新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、川金诺、中毅达等）、硫化工（关注粤桂股份）、新材料（国瓷材料、万润股份、瑞华泰）等公司。 　　长期来看，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平不一定是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 　　长期我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技、PI膜龙头瑞华泰等。 　　美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，6月10日纯MDI价格21216.67元/吨，环比6月2日上升833.34元/吨；6月10日聚合MDI价格18050元/吨，环比6月2日上升1525元/吨。6月6日，万华化学官网对年产3万吨润肤剂项目环评征求意见稿进行公示，该项目将建设1套4万吨/年乙醛装置和1套3万吨/年1,3-丁二醇装置。对特种异氰酸酯项目环评征求意见稿进行公示，该项目将主要建设HMDA/BAC装置（HMDA和1,3-BAC两种产品可切换生产）、XDI/H6XDI装置（XDI和H6XDI两种产品可切换生产）、HMDI二期装置和尾气分解与吸收装置。对催化剂一期技改工程项目环评征求意见稿进行公示，该项目将依托催化剂一期WHH/WHN单元原有厂房，购置反应釜、搅拌器、原料罐等设备，技改WHH催化剂生产线及公用工程和配套设施，建成后，新增WHX催化剂产能300吨/年。对10万吨/年二元醇项目环评征求意见稿进行公示，该项目拟新建一套年产10万吨二元醇生产装置。 　　【玲珑轮胎】6月6日，山东玲珑轮胎股份有限公司副总裁李伟一行，赴陕西铜川洽谈玲珑轮胎铜川项目落地建设推进事宜。双方围绕土地摘牌及前期建设、手续办理、服务保障等进行了深入交流，并基本达成一致，确保项目6月底前开工。铜川项目是玲珑轮胎在国内建设的第6个生产基地。该项目总投资60.66亿元，分三期建设。建成后可实现年产1200万套半钢子午线轮胎、300万套全钢子午线轮胎、10万套航空胎（含6万套翻新胎）、10万套特种胎、50万套翻新汽车胎和100万套内胎及垫带。6月10日玲珑轮胎在投资者互动平台表示，公司塞尔维亚工厂一期工程包含全钢密炼车间，全钢生产线争取在今年6月底前进行试生产。本周中国到美西港口的FBX指数为10076.00美元/FEU，环比-11.93%；中国到美东港口为12663.00美元/FEU，环比-13.09%；中国到欧洲为10598.70美元/FEU，环比+0.15%。本周泰国到美西海运价格为9800美元/FEU，环比-10.91%；泰国到美东为13545美元/FEU，环比-1.81%；泰国到欧洲为10782美元/FEU，环比-0.66%。 　　【赛轮轮胎】本周无重大公告。 　　【森麒麟】6月10日公司发布《关于持股5%以上股东减持计划的预披露公告》称近日，公司收到股东新疆恒厚、新疆鑫石出具的《关于青岛森麒麟轮胎股份有限公司股份减持计划的告知函》，新疆恒厚计划通过集中竞价交易或大宗交易的方式减持本公司股份合计570万股，占公司股份总数的0.88%；新疆鑫石计划通过集中竞价交易或大宗交易的方式减持本公司股份合计1767.4万股，占公司股份总数的2.72%。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝6月9日库存27.06天，环比下降0.84天；PTA6月10日库存251.2万吨，环比下降7.7万吨。6月10日涤纶长丝FDY价格9700元/吨，环比6月2日上升550元/吨；6月10日PTA价格7740元/吨，环比年6月2日上升930元/吨。6月7日，公司发布公告，公司于2022年5月31日在全国银行间市场发行了短期融资券，募集资金已于2022年6月1日到账，此次实际发行总额10亿元，发行利率3.03%，期限365日。 　　【荣盛石化】据中国化工报公众号，近日，世界知名的品牌金融咨询公司Brand Finance发布2022全球最具价值25大化学品牌报告(Chemicals 25 2022)，荣盛石化位居第8位。 　　【东方盛虹】据卓创资讯，6月10日EVA价格24533.33元/吨，环比6月2日下降233.34元/吨。 　　【恒逸石化】据中国化工报公众号，近日，世界知名的品牌金融咨询公司Brand Finance发布了2022全球最有价值化工品牌25强(Chemicals252022)，恒逸石化位居第22位。 　　【桐昆股份】据桐昆发布微信公众号消息，6月8日，桐昆集团与西子清洁能源装备制造签订战略合作框架协议，此次战略合作协议的签署，将聚集双方优势资源，利用西子洁能国内零碳储能领军企业的优势，探索桐昆能源利用、低碳转型的发展之路，助力集团发展成为绿色、低碳、节能、环保型的领军企业。 　　【新凤鸣】本周无重大公告。 　　【新洋丰】据卓创资讯，6月10日磷酸一铵价格4650元/吨，环比上涨133.3元/吨；复合肥价格为4150元/吨，环比上涨155元/吨。据卓创资讯，6月10日磷矿石价格970元/吨，环比6月2日上升107.5元/吨。 　　【云图控股】本周无重大公告。 　　【龙佰集团】据龙佰集团公众号，6月7日，龙佰集团迎来检验研究成果的科技成果鉴定会，此次鉴定会公司“低品质钛精矿的大型沸腾氯化工艺及三废资源化处理技术”、“基于氯化法的高端钛白粉生产关键技术及应用”两项科技成果进行鉴定，经鉴定，两项科技成果达到国际先进水平，部分产品主要指标达到国际领先水平。据卓创资讯，6月10日钛白粉价格19566.67元/吨，环比6月2日下降16.66元/吨。 　　【中毅达】本周无重大公告。 　　【中国化学】6月9日，公司发布《关于子公司与关联方共同投资所涉关联交易事项的公告》称，公司全资子公司中国化学工程第四建设有限公司、四化建控股子公司湖南港晨建设工程有限公司联合公司控股股东中国化学工程集团有限公司全资子公司中化学城市投资有限公司以及政府方出资代表拟共同投资设立项目公司参与岳阳自贸片区EOD数字经济产业综合体项目。项目公司总认缴出资额为人民币5亿元，其中四化建和港晨公司分别出资认缴1.29亿元和0.21亿元。本次共同出资组建项目公司事宜构成关联交易，不构成重大资产重组。 　　【双箭股份】6月8日双箭股份在投资者互动平台表示，桐乡德升胶带有限公司规划建设六条输送带生产线，其中一条输送带生产线已投入生产，每年利润情况将受投产情况、订单量、原材料价格等因素影响。 　　【阳谷华泰】6月7日公司发布《关于为全资子公司提供担保的进展公告》，2022年6月2日，戴瑞克与广发银行股份有限公司东营分行签订《承兑合同》，金额为人民币1,700万元，承兑期限自2022年6月2日至2022年12月2日，公司对协议范围内形成的1,190万元敞口提供连带责任保证。据卓创咨询，6月10日，衡水市场橡胶促进剂M日度市场价16750元/吨，环比6月2日持平；促进剂NS日度市场价24250元/吨，环比6月2日持平；促进剂TMTD日度市场价19750元/吨，环比6月2日持平。 　　【华峰化学】据wind，6月9日氨纶40D为43000元/吨，环比6月2日下降0.1万元/吨，月环比下降0.65万元/吨。据卓创资讯，6月10日己二酸价格12258.33元/吨，环比6月2日上升158.33元/吨。 　　【新和成】据Wind，2022年6月10日，维生素A价格为172.5元/千克，环比6月2日降低2.5元/千克；维生素E价格为85.5元/千克，环比6月2日降低1元/千克。 　　【三友化工】根据Wind，6月9日粘胶短纤1.5D国内市场价格指数为15500，环比上涨300。据卓创资讯，6月9日国内轻质纯碱国内市场价为2967.5元/吨，环比上涨18.33元。6月7日，公司发布《关于控股股东增持计划实施结果公告》称，公司于2022年5月12日至2022年6月06日期间通过集中竞价交易方式累计增持公司1970.25万股股份，占公司总股本的0.95%，累计增持金额为人民币1.40亿元。截至本公告披露日，碱业集团本次增持计划实施完毕。 　　【华鲁恒升】根据Wind，6月9日乙二醇国内市场价为5120元/吨，环比上涨190元/吨。据卓创资讯，6月10日华鲁恒升尿素小颗粒挂牌价格为3210元/吨，环比上涨40元/吨。6月9日，德城区工信局发布：华鲁恒升安全事件智能决策与应急联动项目入选2021年山东智能化技改十大优秀案例。近日，第17届中国（山东）国际装备制造博览会暨山东第三届智能化绿色化技改展洽会上发布了“2021年山东智能化技改十大优秀案例”和“山东绿色化技改十大优秀案例”，我区华鲁恒升安全事件智能决策与应急联动项目入选山东智能化技改十大优秀案例。华鲁恒升安全环保应急平台是集安全、环保、预警、应急于一体的综合管控平台，消除“信息碎片化”现象，整合园区信息，实现了实时监控、预防响应、处置联动、指挥调度“一个平台式”精细化管理，真正达到“防风险、除隐患、扼事故”的目的。 　　【宝丰能源】本周无重大公告。 　　【国瓷材料】本周无重大公告。 　　【金禾实业】据百川资讯，6月10日安赛蜜市场均价达7.2万元/吨，环比6月2日持平；三氯蔗糖市场均价达37万元/吨，环比6月2日持平；乙基麦芽粉市场均价达8.5万元/吨，环比6月2日下滑1万元/吨。据安徽金禾实业股份有限公司公众号，6月9日，公司阿洛酮糖项目顺利完成主体建设及设备安装、调试工作，正式投料开车。 　　【瑞华泰】6月10日，瑞华泰发布《关于持股