信达生物（01801）：Q2产品总收入环比稳定，携手赛诺菲再谱创新华章

中心思想 信达生物2022Q2业绩稳中有进，跨国合作再获突破 受益于产品组合多元化，信达生物2022年第二季度产品总收入超10亿元，环比Q1基本持平。尽管面临局部疫情及PD-1降价（约62%）的短期冲击，公司预计下半年业绩将恢复增长。 与赛诺菲达成多项目战略合作，包括获得CEACAM5-ADC（SAR408701）和IL-2（SAR444245）中国权益，同时赛诺菲以溢价29%认购3亿欧元股份，并保留后续等额投资选择权，标志着公司研发及商业化综合能力获国际认可。 产品管线持续拓展，信迪利单抗新适应症获批，贝伐珠单抗出海印尼，32条创新管线加速推进，创新梯队价值有望逐步释放，维持“买入”评级及盈利预测。 主要内容 经营业绩：Q2产品总收入环比稳定 销售收入及环比分析 2022年上半年7款已获批产品合计销售超10亿元，其中Q2单季收入超10亿元，环比Q1基本保持稳定。PD-1（信迪利单抗）上半年收入1.59亿美元（约人民币11亿元），Q2销售额0.736亿美元（约5亿元），环比下降约14%，主要受疫情局部反弹及管控影响。尽管PD-1价格降幅约62%，销售量仍在加速增长。其他商业化品种（贝伐珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗生物类似药）合计销售超5亿元，奥雷巴替尼和佩米替尼合计0.5-1亿元。短期扰动因素下半年有望缓解，全年业绩预计保持增长。 战略合作：携手赛诺菲深化创新合作 产品授权与联合用药 公司获得赛诺菲研发中后期产品CEACAM5靶向ADC药物SAR408701（III期临床）和非α偏向IL-2产品SAR444245（II期临床）的中国权益，并将与信迪利单抗开展联合用药研究。SAR408701由信达主导临床开发和独家商业化，赛诺菲可获得最高8000万欧元里程碑及销售分成；SAR444245由信达主导临床开发、赛诺菲负责商业化，信达可获得最高6000万欧元里程碑及销售分成。 股权投资条款 赛诺菲以认购股份方式投资3亿欧元，认购价42.42港元，较8月4日收盘价32.85港元溢价29%，较前30个交易日均价溢价20%。未来赛诺菲有望再投资3亿欧元，认购价格按协议约定前30日均价溢价20%。此举继礼来、罗氏后，再次体现跨国药企对信达综合平台能力的认可。 研发管线：产品组合持续多元化 商业化与注册进展 上半年实现佩米替尼、雷莫芦单抗国内商业化，贝伐珠单抗在印尼获批。信迪利单抗食管鳞癌、胃癌两大一线适应症于6月获批并获国家医保谈判申报资格。覆盖肿瘤、代谢、自身免疫的32条创新药管线加速推进，产品组合协同效应增强，创新价值有望持续兑现。 财务预测与投资评级 盈利预测调整 基于当前经营，预测2022-2024年营收分别为54.11亿、70.47亿、91.45亿元，同比增长26.7%/30.2%/29.8%；归母净利润分别为-15.90亿、-7.80亿、1.86亿元（2024年扭亏）。维持“买入”评级。 风险提示 包括研发失败、产品降价、销售不及预期等风险。 总结 短期波动不改长期增长逻辑，国际化平台价值凸显 信达生物2022Q2收入环比稳定，虽受疫情和降价扰动，但核心品种放量及新药上市支撑全年增长。与赛诺菲的深度合作不仅带来两款中后期创新资产和溢价股权融资，更验证了公司从Biotech向全球化biopharma转型的平台实力。产品管线快速推进，2024年有望实现扭亏为盈。维持“买入”评级，建议关注信迪利单抗新适应症放量及国际化进展。