三诺生物(300298) 　　投资要点 　　投资逻辑： 公司是国内血糖监测领域的龙头企业。 1） 2021 年公司在传统血糖监测领域国内市场份额超过 50%， 同时积极拓展海外业务； 2）公司早在 2008 年即开始布局 CGM，采用第三代技术，近期公布的初步临床结果 MARD 值为 7.9%， 处于全球领先水平， 未来有望凭借 BGM的品牌和渠道， 实现快速放量； 3）公司积极布局 iPOCT 业务，已初具成效，未来有望成为公司新增长点。 　　国内血糖监测领域龙头企业， 海外扩张持续推进： 我国糖尿病患者基数大， 公司是国内传统血糖监测领域的绝对龙头， 2021 年市占率超过 50%。目前血糖监测系统的主要瓶颈是如何实现大规模自动化生产，公司于2015 年收购 Trividia 实现了生产技术及工艺流程的改进、生产线自动化水平的进一步提高， 同时也助力公司海外业务的持续增长，未来随着进口替代的趋势以及海外市场的拓展，公司市场份额有望进一步提升。 　　聚焦 CGM 领域， 第三代技术助力公司突围： 公司 2008 年即开始布局CGM， 2021 年 CGM 注册检验通过并进入临床，预计 2023 年年初实现国内上市。三诺使用的是第三代传感器。相比第一点及第二代技术，三诺的 CGM 具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、更具稳定性和一致性等优点， 2022 年 4 月公布其 CGM 产品 MARD 值为 7.9%，优于一众厂家，公司预计实现 500 万套/年产品的产能。 根据测算， 2025 年中国 CGM市场规模有望达到 58 亿元，其中三诺生物市场份额有望达到 10%，收入达到 5.8 亿元。 　　加大投入 POCT 领域， 打造新增长点： POCT 是 IVD 行业中增速最快的子领域之一， 2021 年市场规模即达到 176.5 亿元，预计 2022 年达 191.5亿元， 2016-2021 年间复合增长率为 23.35%，远超同期全球 POCT 行业增速（ 11.94%）。公司 2016 年收购 PTS 后进入 POCT 领域，随后积极进行拓展布局， 公司的 iPOCT 系统目前已经能够检测 70 多项指标，有望成为公司未来新增长点 　　盈利预测与投资评级： 考虑到 1、传统血糖监测市场维持快速增长，公司行业龙头地位稳固； 2、公司 CGM 产品有望在 2023 年实现商业化，市场潜力大； 3、 iPOCT 业务有望成为公司新的业绩增长点，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.75/3.88/4.72 亿元，当前市值对应PE 分别为 29/28/23 倍；不考虑投资收益，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为3.17/3.93/4.77亿元，当前市值对应PE分别为34/28/23倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 产品研发注册不及预期风险，产品推广不及预期风险，海外收入下降风险，市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　本周SW医药生物行业跑赢沪深300指数。 2022年6月6日-6月10日， SW医药生物行业上涨4.11%，跑赢同期沪深300指数约0.46个百分点。 SW医药生物行业三级细分板块中，全部细分板块均录得正收益，其中医疗研发外包涨幅最大，上涨12.90%，主要原因是6月6日药明康德等CXO龙头公司公布了经营状况公告， 行业景气度得到进一步确认。 　　本周医药生物行业净流入29.81亿元。 2022年6月6日-6月10日， 陆股通净流入368.30亿元，其中沪股通净流入272.12亿元，深股通净流入96.18亿元。申万一级行业中， 食品饮料净流入额居首， 计算机净流出额居首。本周医药生物行业净流入29.81亿元，净流入额较上周有所增加。 　　行业新闻。 6月7日， CDE发布《中国新药注册临床试验进展年度报告（2021年） 》 ，根据《报告》， 2021年中国药物临床试验登记数量为3358项， 2020年和2021年年度登记总量分别较上一年度增加9.1%和29.1%。按新药临床试验（以受理号登记）和生物等效性试验（BE试验，主要以备案号登记）统计，近三年来，新药临床试验占比逐年增加，从2019年的52.7%增长至2021年的60.5%（2033项）。 　　维持对行业的推荐评级。 目前医药行业整体估值较低。从短期来看， 近期国内每日新增确诊病例在100例以下，国内散点疫情得到控制，疫后被压制的医疗需求有望复苏。 从长期来看，我国老龄化不断加速，行业需求只增不减。 近日， 药明康德等CXO龙头公司公布了经营状况公告，行业景气度得到进一步确认。 建议关注基本面较为良好的CXO全产业链及细分龙头：药明康德（603259）、泰格医药（300347）、康龙化成（300759）、昭衍新药（603127）、凯莱英（002821）、博腾股份（300363）、九州药业（ 603456）、美迪西（ 688202）等；科学服务细分龙头：阿拉丁（688179）、百普赛斯（301080）、纳微科技（688690）、诺唯赞（688105）、泰坦科技（688133）等；医疗设备龙头：迈瑞医疗（300760）、奕瑞科技（688301）、海泰新光（688677） 、澳华内镜（688212） 等， 医美相关标的爱美客（300896）、华熙生物（688363） ，眼科耗材标的欧普康视（300595） 、 爱博医疗（688050）等；连锁医疗龙头爱尔眼科（300015） 、通策医疗（600763） ；估值有所回落的品牌中药龙头： 片仔癀（600436）等；业绩增速有望回升的零售药房：大参林（ 603233）、益丰药房（603939）、老百姓（603883）、一心堂（002727）等。 　　风险提示： 新冠疫情持续反复， 行业竞争加剧， 产品降价， 产品安全质量风险， 政策风险， 研发进度低于预期等。

　　行情回顾：本周申万医药生物板块指数上涨4.1%，跑赢沪深300指数0.5个点，医药板块在申万行业分类中排名8位；年初至今申万医药生物板块指数下降20.6%，较沪深300指数跑输6.4%，在申万行业分类中排名24位。分子板块来看，医疗服务板块表现最好（+9.8%），所有各板块均实现增长。本周涨幅前五的个股为特宝生物（+22.4%）、康惠制药（+22.0%）、大理药业（+20.4%）、兴齐眼药（+19.1%）、博腾股份（+18.1%）。 　　本周小专题：小内镜大需求，从内镜全产业链看进口替代进程：为什么我们如此看好内窥镜赛道？内镜兼具赛道大β+进口替代大α，大百亿级空间国产厂商大有可为。伴随着微创手术渗透率的提升以及内镜诊疗、早筛普及率的上升，国内内镜持续扩容，根据我们的测算，中长期软镜市场需求空间有望达到516亿元，硬镜空间有望达到333亿元，大百亿级的天花板持续指引内镜赛道的高景气。目前国产化仅10%左右，国产替代潜力巨大。从细分产业链角度，看国产内镜的突围思路和进度。1）中长期看，我们认为内镜产业链层层壁垒下，未来仅少数具备竞争力的国产优秀内镜品牌进入主流竞争赛道；2）供应链自主可控+技术差异化创新+产品梯队布局+市场多层覆盖+学术培训完善，产业链条各环节先发及打法成熟的国产企业有望加速突围，格局向上。建议关注：海泰新光（依靠底层核心技术从ODM转型荧光硬镜整机）、迈瑞医疗（协同生命线渠道实现硬镜快速放量）、澳华内镜（AQ200创新打造国产高端软镜平台，AQ300对标高端）、开立医疗（超声内镜创新融合，高端软镜进入放量期）。 　　投资策略及配置思路：本周申万医药生物板块指数上涨4.1%，跑赢沪深300指数0.5个点。我们判断医药板块整体依然处于底部区间，前期回调幅度较大，板块配置价值凸显，重点关注低估值、高增长优质个股以及大幅回调的优质科创板及创新药标的。政策方面：上交所发布实施《上海证券交易所科创板发行上市审核规则适用指引第7号——医疗器械企业适用第五套上市标准》，支持尚未形成一定收入规模的硬科技医疗器械企业在科创板发行上市。疫情防控方面：6月以来，上海疫情缓解，逐步复工复产，生产与消费将持续复苏。板块和估值方面：板块即将进入半年报行情，高成长、低估值板块值得重视，超跌的优质科创板与创新药标的值得关注。我们建议重点方向具体如下： 　　一、科创板及创新药机会：科创板医药板块整体处于底部，在流动性注入预期下，建议关注如下方向；1）创新器械：惠泰医疗、浩欧博、海泰新光、艾隆科技等；2）创新药及产业链:恒瑞医药、荣昌生物、泰坦科技、特宝生物、悦康药业、百克生物、阳光诺和、纳微科技等； 　　二、消费复苏:本轮疫情对消费Q2影响已pricein,本轮疫情解封后泛消费需求将快速复苏，为下半年明确主线：建议关注:1、医疗服务及医美：爱尔眼科、何氏眼科、华东医药、通策医疗、锦欣生殖、海吉亚医疗和固生堂等；2、常规疫苗接种恢复：智飞生物、康泰生物和万泰生物；3、零售药店，业绩同比增长将逐季度好转：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂和健之佳等； 　　三、持续看好中药板块：中药板块短期回调显著，基本面和政策面没有变化，部分板块和公司业绩确定性强，建议关注：同仁堂、红日药业、华润三九、以岭药业、太极集团、中国中药、昆药集团和健民集团等； 　　四、持续关注眼科近视防控新兴市场投资机会：近视防控即将进入药物防控新时代，低浓度阿托品将催生超百亿元的新增市场，重点关注积极布局低浓度阿托品院内制剂与研发企业，建议关注：兴齐眼药、何氏眼科、欧普康氏、爱尔眼科等； 　　五、关注低估值、高增长的公司：康德莱、长春高新、百诚医药、九典制药等。 　　本周投资组合：恒瑞医药、博腾股份、兴齐眼药、何氏眼科、欧普康氏、特宝生物和悦康药业。 　　六月投资组合：爱尔眼科、爱博医疗、博腾股份、太极集团、智飞生物和康泰生物。 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点 　　年初以来，板块领先于大盘： 本周化工（申万）行业指数涨幅为 6.03%，创业板指数涨幅为 4.00%，沪深 300 指数上涨 3.65%，上证综指上涨上涨 2.80%，化工（申万）板块领先大盘 3.23 个百分点。 2022 年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-8.04%，创业板指数下跌幅度为-23.06%，沪深 300 指数下跌幅度为-14.20%，上证综指下跌幅度为-9.75%，化工（申万）板块领先大盘 1.71 个百分点。 　　事件： MDI 价格转强反弹，万华码头泊位改造环评公示。本周初起，国内聚合 MDI一改跌势，转强反弹。 6 月 9 日早间，受海外装置临停消息面，早盘国内聚合 MDI市场价已调涨至 17300-17500 元/吨，相较于上周周末前的 16200-16400 元/吨，上涨 1100 元/吨，涨幅 6.8%。 6 月 9 日，烟台港万华工业园码头有限公司"103 号泊位增加丙烯吞吐量及配套管线工程"进行环评二次公示。 　　点评： 　　成本助推 MDI 价格走高，静待下游需求回升。 MDI 原料纯苯市场高位整理，强势支撑苯胺成本面。除了成本支撑外，随着国内疫情好转，下游需求也在逐渐提升。从MDI 主要下游行业看，我们认为随着华东沿海地区持续复工复产，物流畅通速度加快，需求端有望逐步恢复向好，静待消费力提升。同时新能源汽车下乡活动已经开启，汽车行业逐渐回暖。 　　 万华工业园码头泊位改造，服务聚氨酯一体化项目。烟台港万华工业园码头有限公司"103 号泊位增加丙烯吞吐量及配套管线工程"进行环评二次公示，本项目建成后码头 103 号泊位吞吐量由 205.4 万吨增加至 214.9 万吨。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种： 硝酸(98%)(10.81%)、磷矿石(贵州 30%车板含税)(10.50%)、 PET 瓶级(8.15%)、 Brent 期货(5.72%)、碳酸二甲酯(5.56%)。 　　产品价格跌幅居前品种： 107 胶(新安化工)(-14.92%)、 R134a(-11.90%)、混炼胶(新安 化 工 )(-9.09%) 、 钛 渣 (TiO2-74%, 四 川 )(-9.02%) 、 马 尾 松 节 油 ( 优 级 , 福建)(-4.86%) 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险

　　1前六批集采情况回顾与第七批前瞻 　　带量采购的起源、演进及趋势 　　国家带量采购步入常态化和制度化 　　集采价格降幅趋于稳定，大幅节省医保资金 　　省采与国采相配合，进一步探索改良集采规则 　　集采常态化制度化开展，药品集采扩围目标符合预期 　　第七批集采前瞻：58个品种已经启动报量 　　第七批集采前瞻：拟中选企业数量排名Top10的品种占31%的拟中选份额 　　2重点省份续约规则 　　2.1第一、三批续约规则 　　江苏省集采中强调保障稳定供应，规定了报价下限，避免极端低价 　　吉林省第一、三批续约文件没有描述松动，执行上有所松动，存在高于原来最高中标价的情况 　　上海第三批集采续约强调低价和一致性评价 　　广东省联盟集采将过评和非过评分成2个质量组，分梯级报价 　　湖北延续低价中标，武汉市采用质量分组 　　福建第一批第三批集采续约在最低报价相同时考虑稳定供应能力 　　山东相比其他省份续约规则，延长采购周期 　　四川第一批集采一年期到期品种直接续约一年 　　北京第一到第三批政策无调整，价格没有松动 　　陕西第一批集采续约政策无明显差异 　　2.2第二、四批续约规则 　　河南联盟集采续约采购周期分组设定 　　河南联盟续约采取议价、询价+竞价组合方式，并引入价格纠偏机制 　　2.31-4批续约品种对比（广东、河南联盟为例） 　　广东（1和3批）、河南（2和4批）联盟续约平均降幅趋于收窄 　　3相关标的续约情况 　　3.1第一、三批相关标的续约情况 　　共计237家企业中标，其中新进企业占比42% 　　结合续约中标和新增中标情况，Top30企业占有48%全国合计中标份额 　　可采集信息的17个省中，广西、上海、重庆目录调整较大 　　3.2第二、四批相关标的续约情况 　　共计126家企业中标，其中新进企业占比29% 　　结合续约中标和新增中标情况，Top25企业占有40%合计中标份额 　　最大价格降幅80%，重点企业中标产品最大价格增幅为43% 　　结合续约企业和新进企业情况，Top15品种占据63%中标份额 　　10家上市公司因续约品种涨价而受益

　　国家发改委微信公众号最近发布的一则讯息引人注目。这篇题为《煤炭价格调控监管政策系列解读之六》的文章称，为调控煤炭价格，国家发改委价格司组织召开专题会议，就如何界定动力煤等重点问题进行交流研讨。会议认为，销售给发电供热企业或热值低于6000千卡的煤炭，一般可视为动力煤。消息一经发布，便受到了市场关注。 　　以热值界定动力煤 　　此次专题会议从流向和热值两个角度对动力煤进行界定。业内人士普遍认为，虽然会议内容尚未形成明确文件，但传递出一种政策信号——界定动力煤的范畴。而此次界定，将动力煤与化工煤、炼焦煤等煤种作出了区隔。 　　“其实，动力煤和化工煤说起来没有本质区别。”太原理工大学煤化工研究所副所长苗茂谦教授告诉中国化工报记者，随着煤气化等技术的成熟，国内化工装置对原料煤的适应性大大提升。“传统固定床气化炉对煤种的要求很高，要烧无烟煤、焦炭、半焦才可以。现在化工用煤品种很杂，绝大部分煤都能用，所以也越来越难区分化工煤与动力煤。我们通常不看热值，而以用途区分：产合成气的就是化工用煤，或称原料煤;产电或蒸汽的就是动力煤，也叫燃料煤。”苗茂谦说。 　　晋能控股装备制造集团煤化工事业部煤炭供应主管金辉也谈到，动力煤与化工煤的区别主要在用途及煤种特点，两者之间常存在交集。“如山西晋城产的无烟末煤，供应给电厂、供热企业就叫动力煤，供应给化工企业就叫化工煤。”金辉说。既然动力煤与化工煤的区别主要在用途，为何此次除了流向，还以热值来界定动力煤呢？ 　　“其主要出发点是调控动力煤价格，稳定电力企业成本。今年2月份开始，国家对煤炭价格进行多轮调控。每次政策都注明，调控对象为国产动力煤。在政策执行过程中，业内对什么是动力煤存在一定争议。会议对动力煤进行界定，能做到有的放矢。而以热值区分，比较直观、便于操作。”江苏一家煤化工企业负责人表示。6000千卡并非“硬杠杠”

中心思想 发行估值合理，申购收益可期 本次报告聚焦于福元医药与联合精密两只新股，核心观点是两者发行市盈率均低于所属行业平均水平，具备估值优势。在中性预期下，A类投资者单账户获配资金合计约3.54万元，显示出一定的申购吸引力，其中联合精密在AHP模型评分中表现相对靠前，整体新股发行节奏平稳。 配售机制差异化，优配对象受益 报告通过配售方案分析揭示了网下配售的差异化安排：两只新股均对A类公募养老金社保设置不低于50%的初始份额，而B类年金保险的初始份额福元医药为不低于20%、联合精密为不低于10%。此举旨在向长期资金倾斜，保障优配对象的参与积极性，同时市值门槛设置（A类1000万元，其他6000万元）也体现了对专业投资者的门槛差异。 主要内容 1. 发行价预期及申购策略 1.1 福元医药、联合精密预期发行PE未超行业 根据招股意向书拟募资额和首发数量测算，福元医药预期发行价为14.62元，对应PE为22.98倍，低于医药制造业近一个月静态PE 24.84倍；联合精密预期发行价为19.25元，对应PE为22.99倍，低于通用设备制造业近一个月静态PE 26.11倍。两只新股发行估值均未超行业，为申购提供安全边际。 2. 本轮已招股询价新股配售方案分析 2.1 两只新股A类市值门槛均为1000万元 福元医药和联合精密对网下投资者均设置差异化市值门槛：公募养老金社保类为1000万元，其他投资者为6000万元，体现了对长期资金的低门槛优待。 2.2 福元医药、联合精密B类初始份额分别不低于20%、10% 在配售对象分类上，福元医药设置A类优配比例不低于50%，B类不低于20%；联合精密A类优配比例不低于50%，B类不低于10%。两者均遵循“价、量、时”排序原则，并对年金保险类资金给予一定倾斜。 2.3 均惠及优配对象、QFII、机构自营 两只新股均规定，优配对象、QFII和机构自营无需提交《配售对象出资方基本信息表》，简化了备案流程，提升了机构参与的便利性。 3. 预期配售比例及收益 3.1 中性情形下，2只询价新股A类获配资金合计约3.54万元 综合考虑市值门槛、发行规模、发行价和AHP打分，中性预期下福元医药A类配售比例0.0452%，联合精密0.0043%，对应单账户获配资金分别为2.71万元和0.83万元，合计A类3.54万元、B类2.88万元、C类0.97万元。 3.3 AHP模型分值——联合精密得分相对靠前 AHP模型综合评分显示，联合精密得分为1.70分，位于非科创体系总分的30.2%分位（中游偏下），福元医药得分为1.30分，位于20.7%分位（下游偏下），联合精密相对更有吸引力。 4. 联合精密：精密机械零部件一体化制造商 联合精密长期从事高精度机械零部件业务，形成模具设计、铸造、精密加工一体化能力，进入美的、格力、海立股份等空调压缩机前三强及冰箱压缩机前五强供应商体系，精密加工精度达到微米级，在细分领域业务优势显著。 附录：本轮新股基本面亮点及特色 福元医药为国内创新型仿制药领先企业，产品管线丰富，多个品种在公立医院市场份额排名前五，拥有四大技术平台和152个药品批准文号，销售网络覆盖广泛。联合精密是精密机械零部件一体化制造商，与龙头客户协同研发，获得“优质铸件金奖”等行业荣誉，募投项目旨在扩大产能、提升核心技术。 总结 本报告系统分析了福元医药与联合精密两只核准制新股的申购策略。核心结论包括：两股发行PE均低于行业均值，估值合理；网下配售机制向A类优配对象倾斜，B类份额分别不低于20%和10%；中性预期下A类单账户获配资金合计约3.54万元，其中联合精密AHP评分更高。基本面方面，福元医药聚焦仿制药创新，市场份额领先；联合精密深耕精密机械零部件，客户资源优质。同时，报告提示了市场竞争加剧、宏观经济波动、客户集中度高等潜在风险。整体而言，本次招股的两只新股具备一定申购价值，但投资者需关注各自行业风险。

中心思想 本报告核心观点聚焦于两家主板新股（联合精密与福元医药）的投资价值分析，基于行业统计数据与财务数据，揭示其市场地位与成长潜力。 联合精密：深耕家电精密零部件，一体化加工优势显著 公司凭借“铸造+精密加工”一体化能力，深度绑定美的、格力等空调压缩机龙头，客户集中度高（前两大客户收入占比超80%），受益于家电行业高集中度与产量增长（2021年空调产量同比提升8.44倍），收入三年复合增速达32.82%。 行业数据显示，公司收入规模（6.52亿元）低于可比公司平均（17.67亿元），但毛利率（30.38%）处于同业高位，显示其细分领域定价能力；需关注客户集中度及原材料价格波动风险。 福元医药：心血管药物细分龙头，仿创结合驱动增长 公司在氯沙坦钾氢氯噻嗪片、奥美沙坦酯片等心血管药物领域市占率均居国内前二（2021H1分别达25.94%、58.88%），毛利率持续高位（90%以上），核心产品带动收入三年复合增速12.00%，归母净利润复合增速16.65%。 仿制药在研品种丰富（10个进入一致性评价申报阶段），结合全球医药市场稳步增长（预计2024年超1.115万亿美元）及我国老龄化趋势，有望贡献增量；但带量采购与药品降价风险需警惕。 主要内容 一、联合精密 （一）基本财务状况 2019-2021年营业收入从3.43亿元增至6.52亿元，年复合增速32.82%；归母净利润从0.64亿元增至0.92亿元，年复合增速41.21%；2022Q1营收同比增长8.09%，归母净利润同比增长9.38%，增速放缓。 主营业务以精密件为主（2021年占比77.08%），业务结构稳定。 （二）行业情况 我国机械零部件行业规模以上企业超3000家，但高端产品竞争力弱；空调压缩机TOP3集中度达73.88%（美的、格力、海立），冰箱压缩机销量2020年同比增长15.15%；汽车零部件2021年恢复增长。 下游空调产量2021年达2.18亿台（较2001年增长8.44倍），为精密零部件提供需求支撑。 （三）公司亮点 客户优势：已对空调压缩机前三强及冰箱压缩机前五强批量供货，前两大客户（美的、格力）收入占比超八成，并布局珠三角、长三角两大生产基地。 技术优势：具备“铸造+精密加工”一体化能力，覆盖模具设计、铸造到精密加工全流程，提升产品附加值。 （四）募投项目投入 募投项目共4个，总投资4.95亿元，拟使用募集资金4.49亿元；包括新增3800万件空调压缩机部件、200万件刹车盘生产线、安徽精密零部件及压缩机壳体产业化项目等，预计项目内部收益率13.72%-17.69%。 （五）同行业上市公司指标对比 可比公司（百达精工、联德股份、华翔股份）平均收入17.67亿元，平均PE-TTM 23.21X，平均毛利率25.23%；联合精密收入较小（6.52亿元）但毛利率（30.38%）和ROE（20.73%）高于可比均值。 （六）风险提示 主要风险包括客户集中度高、原材料价格波动、毛利率变动、产品质量及技术流失等。 二、福元医药 （一）基本财务状况 2019-2021年营业收入从24.25亿元增至28.38亿元，年复合增速12.00%；归母净利润从2.19亿元增至3.18亿元，年复合增速16.65%；2022Q1营收同比增长22.43%，归母净利润同比增长42.86%。 主营业务以药品制剂为主（2021年占比93.28%），结构稳定。 （二）行业情况 全球医药市场预计2024年超1.115万亿美元（复合增长率3.15%）；我国药品终端市场2019年达1.80万亿元，2020年受带量采购影响回落至1.64万亿元；化学药品制剂占医药工业收入30.10%。 医疗器械市场规模从2014年2556亿元增至2018年5304亿元（复合增长率15.72%），老龄化推动需求。 （三）公司亮点 细分优势：氯沙坦钾氢氯噻嗪片、奥美沙坦酯片、替米沙坦片2021H1市占率分别为25.94%、58.88%、19.92%，均居国内前二，毛利率维持高位（73%-90%以上）。 研发储备：23个仿制药在研品种，10个已进入一致性评价申报阶段；拥有9个国内首仿品种、87项发明专利。 （四）募投项目投入 募投项目共3个，总投资17.39亿元，拟使用募集资金16.36亿元；包括高精尖药品产业化建设项目（一期）（新增约5.9亿片粒产能）及创新药与仿制药研发项目（研发周期6年）。 （五）同行业上市公司指标对比 可比公司（双鹭药业、润都股份、昂利康、苑东生物、悦康药业）平均收入19.55亿元，平均PE-TTM 26.01X，平均毛利率73.25%；福元医药收入（28.38亿元）及归母净利润（3.18亿元）高于平均，毛利率（69.63%）略低于平均但与悦康药业接近。 （六）风险提示 主要风险包括市场竞争加剧、带量采购降价、药品招投标、研发失败及政策变化等。 总结 本报告对两家主板新股进行了系统性分析：联合精密作为家电精密零部件供应商，依靠“铸造+精密加工”一体化能力与核心客户深度绑定，收入高速增长（三年复合32.82%），毛利率高于同业，但客户集中度高达八成且原材料涨价压力需关注；福元医药在心血管等慢性病药物领域占据领先份额（市占率前三），仿制药管线丰富，收入与利润规模超越行业平均（收入28.38亿元 vs 行业平均19.55亿元），但面临带量采购与药品价格下行风险。整体来看，两家公司均具备细分市场竞争优势，但投资者需对其各自行业风险（联合精密：客户依赖；福元医药：政策降价）保持警惕，并结合募投项目成长性综合评估。

中心思想 临床前CXO超额收益源于供给稀缺与创新升级 本周CXO板块强势反弹，平均涨幅达11.7%，其中临床前CXO（昭衍新药+18.1%、美迪西+15.3%、方达控股+13.8%）超额收益尤为显著。核心驱动力来自三个方面：优质供给稀缺（昭衍新药2022Q1新签订单超10亿元，同比+65%；美迪西2021年新签订单14.09亿元，同比+104.24%）、创新药结构升级（细胞治疗、ADC、基因治疗等领域增多推动头部集中）以及上游非人灵长类动物模型供应链持续紧张。当前临床前板块在订单高增速与供给稀缺背景下，景气度有望持续超预期。 非人灵长类动物模型紧缺加速行业集中 自疫情以来，中国停止食蟹猴等野生动物进出口，导致供给端明显收缩。2022年食蟹猴单价已涨至12.25万元/只，预计将突破20-25万元/只。由于食蟹猴繁育周期长（1年1胎，1胎1仔），即使政策恢复，出栏量改善也需8-10年后。头部CRO企业通过收购和长期协议加速掌控上游动物资源，这将成为提升市占率的关键因素。供给稀缺叠加创新升级，临床前CXO头部公司有望持续受益。 主要内容 1. 本周思考：CXO板块反弹，为何临床前超额更明显？ 报告从供给稀缺、创新升级和动物模型紧缺三个维度分析临床前CXO超额收益的原因。 1.1 临床前板块高景气背后的供给稀缺 昭衍新药2022Q1新签订单超10亿元（同比+65%），在手订单超36亿元，预计2022年Book-to-bill超2.0。 美迪西2021年临床前新签订单14.09亿元（同比+104.24%）。 订单执行周期长，反映优质供给稀缺，景气度有望超预期。 1.2 创新升级促进临床前板块向头部集中 国内创新药结构向细胞治疗、双抗、ADC、基因治疗等领域升级，药企对临床前CRO评价能力要求上升。 行业向头部集中成为长期趋势，有望超越投融资景气趋势。 1.3 非人灵长类模式动物稀缺加速集中度提升 2022年食蟹猴单价已达12.25万元/只，预计突破20-25万元/只。 头部CRO通过收购（如药明康德、康龙化成、昭衍新药等）和长期协议锁定上游资源。 供需改善需8-10年（考虑繁育周期和出口政策限制），价格上涨或成长期趋势。 2. 行情复盘：CXO强势领涨，关注供给稀缺及能力升级标的 报告分析了本周医药板块整体表现及CXO个股领涨逻辑。 2.1 板块表现与估值分析 本周医药板块上涨3.94%，跑赢沪深300指数0.28个百分点，行业排名第8。 成交额4487亿元，占A股总成交额8.5%，环比下降0.1pct。 板块估值（TTM）25.3倍，环比上升0.2；相对沪深300估值溢价率116%，低于四年中枢（179%）。 子行业：中药饮片（+9.6%）、医疗服务（+4.0%）、化学原料药（+3.5%）领涨；医疗器械微跌（-0.1%）。 CXO板块（浙商分类）平均涨幅11.7%，博腾股份（+18.2%）、昭衍新药（+18.1%）、泰格医药（+16.6%）等领涨。 2.2 个股表现与资金流向 科研服务：药康生物（+10.0%）、阿拉丁（+9.5%）、皓元医药（+8.3%）等涨幅较大。 中药：济川药业（+15.1%）；创新药：贝达药业（+9.7%）。 国内外CXO估值对比：海外Lonza 26倍、Sumsung 79倍，国内药明康德44倍等，国内基于工程师红利和项目升级，业绩增速和持续性更好，估值修复可期。 北上资金净增长115.12亿元，其中医疗服务净流入76.82亿元，化学制药净流入16.79亿元。 3. 2022年医药投资策略：握制造、迎创新 报告提出2022年医药投资策略，并给出具体推荐方向。 制造板块：API、CDMO等，推荐健友股份、普洛药业、药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份等。 上游：制药装备、试剂、耗材，推荐诺唯赞、纳微科技、森松国际、东富龙、泰坦科技、阿拉丁等。 创新：国际化器械、药品，推荐南微医学、微创医疗等。 其他：消费属性、医疗服务、创新配套，推荐泰格医药、昭衍新药、智飞生物、万泰生物、康希诺、济川药业等。 4. 风险提示 行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。 总结 本报告核心围绕CXO板块，特别是临床前CXO的超额收益展开分析。通过数据论证，临床前板块受益于优质供给稀缺（昭衍新药、美迪西订单高速增长）、创新药结构升级推动头部集中，以及非人灵长类动物模型供应链持续紧缺（价格涨幅明显，供需改善需8-10年），景气度有望持续超预期。行情复盘显示，本周医药板块整体上涨3.94%，CXO个股强势领涨，估值处于历史低位，性价比凸显。报告重申2022年“握制造、迎创新”的投资策略，建议关注制造板块、上游、创新及消费属性领域。整体来看，临床前CXO在供给稀缺和创新升级的双重驱动下，具备长期配置价值。

中心思想 新药临床效率提升与实验猴资源紧缺，医药板块成长性凸显 本报告核心观点可归纳为以下四点：一是2021年新药注册临床试验进展显著，启动耗时明显缩短至平均3.8个月，国际多中心临床占比逐年提升，创新研发趋势强劲；二是实验猴价格因供需错配持续高企，已突破13万元/只，掌握稀缺资源的CRO企业具备先发优势；三是医药板块整体回暖，成长属性突出的细分赛道如CRO/CDMO、创新药表现亮眼，建议积极把握Q2业绩确定性强的个股；四是医保基金平稳发展，城乡居民医保仍有广阔空间，但需关注政策扰动与药品质量风险。 主要内容 本周观点：医药回暖，成长属性亮眼 市场表现与投资建议 本周沪深300上涨3.65%，医药生物行业上涨4.11%，处于31个一级子行业第8位。医疗服务涨幅最大（9.82%），中药、化学制药等子板块均上涨。疫情加速恢复下，医药板块风险偏好提升，建议关注Q2业绩强劲的医药制造板块（CDMO/CMO、特色原料药）、复苏趋势下的医药消费（医疗服务、连锁药店），以及新冠常态化防控下的产业链机会。 新药临床试验进展报告要点 2021年药物临床试验登记总量首次突破3000项（+29.1%），新药临床试验数量2033项（+28%），新药临床占比从2019年的52.7%提升至2021年的60.5%。适应症聚焦抗肿瘤领域，PD-1、PD-L1、HER2、EGFR等为热门靶点。新药临床试验获批后平均启动耗时从6.4个月降至3.8个月，6个月内启动招募比例达85.7%，化学药和生物制品效率明显优于中药。 实验猴市场分析：供需错配下的布局机会 实验猴（食蟹猴为主）因供给不足（繁育周期长、监管严格、进口受阻）与需求旺盛（创新药研发、新冠药物/疫苗需求激增）导致价格从2014年的6567元/只飙升至2022年的13.25万元/只。目前国内适用商品猴仅约3万只。具备GLP资质的CRO企业（药明康德、康龙化成、昭衍新药、美迪西）已开始自建繁殖基地或长期包销，建议关注掌握稀缺资源的先发企业。 医保基金运行概况 2021年底全国基本医保参保13.63亿人，参保率95%以上。基金总收入2.87万亿元（+15.6%），总支出2.40万亿元（+14.3%），当期结存4684亿元，累计结存3.62万亿元。职工医保结余远高于居民医保，城乡居民医保发展空间广阔。 行业热点聚焦 国家药监局药审中心发布新药注册临床试验年度报告（2021年）；国家医保局发布2021年全国医疗保障事业发展统计公报；2022年ASCO年会公布多项癌症治疗突破。 医药生物科创板申报动态 本周英诺特注册生效。当前申报企业共136家，其中已发行87家，注册生效2家，终止注册4家，提交注册9家，上市委会议通过2家，已问询4家，中止2家，终止26家。 一周市场动态：估值与个股表现 板块收益与估值 2022年初至今医药板块收益率-20.6%，跑输沪深300约6.4%。以2022年盈利预测估值计算，医药板块PE为26.6倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率为-12.2%；TTM估值24倍PE，低于历史均值（37倍），溢价率23.4%。 个股表现与推荐 前期超跌的CXO标的表现良好，新冠产业链个股波动较大。本周重点推荐个股平均上涨6.71%，跑赢医药行业2.60%。6月重点推荐包括药明康德、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、百济神州等20只个股。 重点公司动态与风险提示 药明康德预计Q2收入增长63-65%，全年增长65-70%；康希诺终止与辉瑞推广协议；信立泰与科兴签署新冠口服药CDMO协议；君实生物JS116胶囊获批临床等。风险方面需关注政策扰动、药品质量问题及公开资料信息滞后风险。 总结 本报告系统分析了2021年新药临床试验的积极进展——启动效率优化、创新药占比提升、国际多中心趋势加强，同时揭示了实验猴价格高企背后的供需矛盾及其对CRO企业盈利能力的战略影响。医药板块在疫情复苏背景下呈现结构性行情，成长属性突出的CXO、创新药及医疗服务领域值得重点布局。此外，医保基金稳健运行为行业提供基础保障，但科创板申报动态显示创新药企融资仍面临一定挑战。投资者应把握基本面强劲的个股机会，同时警惕政策与质量风险。