中心思想 核心观点：行业政策趋严，估值低位凸显配置价值 政策强化行业壁垒：国家药监局发布的《疫苗生产流通管理规定》对疫苗生产、流通和监管实施最严格的规范，严格控制新开办企业，提升行业准入门槛，有利于现有龙头企业的长期竞争格局。 市场表现与估值优势：本周医药生物板块跑赢大盘，当前板块PE估值为27倍，处于历史低位，相对沪深300溢价122%，具备较高安全边际与配置价值。 结构性机会显现：在BA.5变异株本土传播、中报业绩分化背景下，建议重点关注业绩稳健的细分龙头，如二类疫苗、医疗服务、创新药等方向。 主要内容 一、市场表现：医药生物跑赢大盘，医疗服务领涨 本周走势：医药生物指数上涨1.23%，在申万31个行业中排名第6，跑赢沪深300指数2.08个百分点。 子板块分化：医疗服务涨幅最大（4.81%），医药商业、化学制药、医疗器械等小幅上涨，生物制品和中成药业分别下跌1.04%和0.50%。 年初至今表现：医药生物整体下跌13.43%，跑输沪深300指数3.08个百分点；医疗服务和医药商业跌幅相对较小（-8.29%和-10.67%），医疗器械和生物制品跌幅较大（-16.68%和-16.60%）。 个股表现：本周上涨个股226只（51.7%），南新制药（43.2%）、瑞康医药（38.8%）领涨；福元医药（-29.3%）、司太立（-19.8%）跌幅居前。 估值水平：截至7月8日，板块PE为27.0倍，处于历史低位，相对沪深300溢价122%；子板块中医疗服务估值最高（54.0倍），医药商业最低（18.7倍）。 二、行业要闻：疫苗生产流通管理规定出台，行业准入壁垒提升 核心政策：国家药监局发布《疫苗生产流通管理规定》，进一步完善疫苗全流程监管。 持有人主体责任：实行上市许可持有人制度，持有人对疫苗安全性、有效性和质量可控性负主体责任。 生产准入：实施严格准入，严格控制新开办疫苗生产企业；允许委托生产仅限储备急需、疾控急需或多联多价疫苗三种情形，且须委托全部工序。 流通追溯：要求建立全程电子追溯制度，实现最小包装单位从生产到使用的可追溯。 监管强化：国家药监局每年至少对在产持有人巡查1次，省级药监局每年检查2次。 行业影响：目前我国共有疫苗生产企业40余家，高壁垒政策将维持良好竞争格局，利好龙头。 其他政策：国家医保局等发布2022年城乡居民医保工作通知，人均财政补助标准增加30元至610元，个人缴费同步提高30元至350元；2022年底集中带量采购药品品种累计不少于350个，高值医用耗材品种累计达5个以上。 三、投资建议：聚焦业绩确定性，把握结构性机会 短期关注点：BA.5变异株本土传播，疫情反弹提升对新冠相关个股（中和抗体、小分子药物）关注度；疫苗新规提高行业壁垒，利好龙头。 中期策略：当前处于中报业绩披露期，预计分化明显，建议重点配置中报业绩预期良好、基本面稳健的细分龙头。 重点板块：二类疫苗、医疗服务、创新药、研发外包（CXO）、连锁药店、血制品、品牌中药等。 风险提示：政策推进不确定性、上市公司业绩不及预期、产品研发进展不及预期、新冠疫情等突发事件影响。 四、风险提示 政策风险：医药生物行业政策推进具有不确定性，集采等政策执行力度对行业影响较大。 业绩风险：上市公司可能存在业绩不及预期、外延并购整合及产品研发进展不及预期风险。 事件风险：新冠疫情仍是当前很大不确定性因素，可能造成市场动荡。 总结 本报告分析2022年7月4日至8日期间医药生物行业的市场表现与政策动态。核心结论如下： 市场运行：医药生物板块本周上涨1.23%，跑赢大盘，估值处于历史低位（PE 27倍），具备配置吸引力。医疗服务子板块表现突出，而生物制品、中药承压。 政策环境：《疫苗生产流通管理规定》正式发布，对疫苗生产、流通、监管实施最严格准入与全链条追溯，显著提升行业壁垒，有助于维持现有龙头企业的竞争优势。同时，医保政策强调提高筹资标准、巩固集采品种数量目标。 投资方向：在BA.5变异株引发疫情反弹和中报业绩分化背景下，建议投资者聚焦二类疫苗、医疗服务、创新药、CXO、连锁药店等业绩确定性较高的细分赛道，精选基本面稳健的龙头公司。 风险提示：需注意政策推进力度、上市公司业绩不及预期及疫情不确定性等风险。

中心思想 疫情防控形势复杂，关注变异株与药物进展 全球新冠疫情因Omicron亚型BA.5成为主流变异株而面临新一轮反弹，欧洲病例数持续上升，美国新增病例保持高位，国内陕西、上海亦出现BA.5感染者。与此同时，新冠口服药（歌礼制药ASC10提交IND、盐野义准备中国上市申请）、中和抗体（腾盛博药商业化上市、阿斯利康Evusheld获海南特殊进口审批）及Paxlovid可及性提升等研发与商业化进展加速推进，猴痘与流感亦需持续跟踪。疫情防控主线仍是当前医药行业的核心关注点。 医药创新板块迎估值修复，关注业绩弹性 药品板块多数企业二季度业绩底已确立，市场情绪回暖，创新药研发持续推进（君实生物特瑞普利单抗重提交BLA、恒瑞医药SHR8554上市申请获受理、甘李药业超长效胰岛素获批临床），叠加下半年医保谈判与第七批集采政策边际利好，看好创新且有业绩弹性的龙头药企业绩与估值双重修复机会。CXO板块市场情绪与估值持续修复（本周上涨6.35%），美迪西领涨，半年报行情可期；医药上游供应链国产替代与产业升级机遇凸显，原料药、试剂耗材、制药装备、科学仪器等子板块表现分化。 主要内容 一、新冠专题更新 新冠研发进展 歌礼制药新冠口服药ASC10向FDA提交IND申请。 盐野义准备提交新冠口服药S-217622在中国的上市申请，此前日本PMDA暂缓其紧急授权。 腾盛博药新冠中和抗体安巴韦单抗/罗米司韦单抗联合疗法在中国正式商业化上市，已纳入医保。 阿斯利康新冠预防中和抗体Evusheld在海南博鳌乐城通过特殊进口审批，用于暴露前预防，定价13300元/两针。 美国FDA修改Paxlovid的EUA，允许持证药师处方，提升可及性。 关注变异株变化带来的全球疫情反复 BA.5成为全球主流变异株（占比36%），美国占比升至56%，国内陕西、上海出现BA.5感染者。 欧洲新增病例数和住院数持续增长，美国新增病例保持高位，本周美国新冠药分发量达72万人份（Paxlovid占80%）。 全球死亡病例数暂时稳定，但预计将出现滞后性上升。 国内疫情更新 本周（7月3日-9日）国内新增本土确诊病例495例，安徽、山东、广东、上海、江苏等地有新增。 上海出现BA.5.2.1变异株境外关联感染者，与KTV相关疫情高度同源（BA.2.2）。 猴痘跟踪 全球猴痘确诊病例累计8238例，80%来自欧洲，WHO计划7月中讨论是否提高警戒程度。 国内流感跟踪 南方省份流感病毒阳性率上升，本周个别省份流感样病例百分比有所回落；北方省份流感活动处于极低水平，均以A(H3N2)亚型为主。 二、药品板块 医药板块行情回顾 A股、港股、美股中概股涨跌幅前十个股列出（图表17-19），翰森制药、神州细胞等受关注。 重点关注公司点评 翰森制药：哌柏西利胶囊（CDK4/6抑制剂）获批上市（国产第二家仿制药），预计年费用大幅低于原研药，创新药转型加速。 神州细胞：实控人增持彰显信心，重组八因子放量，CD20抗体即将获批，14价HPV和新冠疫苗临床推进。 创新药研发进展 腾盛博药获得HBV中和抗体VIR-3434大中华区权利。 罗氏CD20xCD3双抗Lunsumio获FDA优先审评，有望成为首个获批治疗NHL的双抗。 百济神州与深信生物达成mRNA-LNP全球战略合作。 卫材/渤健阿尔茨海默病新药lecanemab获FDA优先审评，PDUFA日期2023年1月6日。 传奇生物终止LB1901（CD4 CAR-T）I期临床。 君实生物特瑞普利单抗重新提交FDA的BLA申请，PDUFA日期2022年12月23日。 恒瑞医药SHR8554（镇痛）上市申请获受理。 甘李药业超长效胰岛素周制剂GZR4获批临床。 三、CXO板块：本周板块逐渐回暖，看好板块长期发展动力 CXO板块一周行情回顾 CXO指数收于3283.87，本周上涨6.35%，沪深300下跌0.85%。PE为57.65倍，处于低估值区间。 美迪西以21.55%周涨幅领跑，个股涨跌幅排名（图表22）。 CXO板块本周行业动态 泰格医药：累计回购股份约3.69亿元，疫情对订单执行影响有限，全年预期不变。 成都先导：与海昶生物达成小核酸新药合作，开发肿瘤治疗药物。 药明生物：MFG14（微生物发酵生物药原液厂）获cGMP放行，扩大一体化服务能力。 药明康德：合全药业常州基地寡核苷酸及多肽生产大楼投入运营，提升大规模生产能力。 四、医药上游供应链板块：迎来发展机遇期 原料药板块 板块周加权平均涨跌幅-0.19%，28家公司中上涨14家、下跌14家。奥翔药业涨26.88%居前。 重点公司公告（奥翔药业、富祥药业、拓新药业、永安药业、圣达生物、健友股份、新华制药、仙琚制药、美诺华、华海药业、普洛药业、海正药业、普利制药、浙江医药、天宇股份、司太立、同和药业等）。 试剂耗材板块 板块周加权平均涨跌幅0.09%，11家重点公司中上涨6家、下跌5家。百普赛斯涨8.43%居前。 重点公司公告（蓝晓科技与天铁股份/智慧农业签订战略合作协议、优宁维、泰坦科技、阿拉丁、洁特生物、纳微科技业绩预告）。 制药装备板块 板块周加权平均涨跌幅0.63%，7家公司中上涨4家、下跌3家。东富龙涨2.54%居前。 重点公司公告（东富龙定增募集说明书、楚天科技、迦南科技）。 科学仪器板块 板块周加权平均涨跌幅2.41%，6家公司中上涨3家、下跌3家。聚光科技涨5.57%居前。 重点公司公告（聚光科技、皖仪科技）。 五、风险提示 新冠疫情发展变化风险（新型变异株、国内防疫政策不确定性）。 创新药研发风险（研发失败、进度不及预期）。 产品产能不及预期风险。 行业政策监管风险（临床审批、上市审批）。 订单及销售不及预期风险（新冠药物政府采购不确定性、仿制药市场竞争）。 医保谈判及市场竞争加剧风险。 总结 本报告围绕“疫情反复，关注疫情防控与医药创新双主线”展开。疫情防控方面，BA.5变异株成为全球主导毒株，欧美疫情反弹，国内亦现相关感染者；但新冠药物研发与商业化持续加速（口服药、中和抗体、预防药物），猴痘与流感亦需关注。医药创新方面，药品板块业绩底确立，创新药研发进展不断（君实生物、恒瑞、甘李等），CXO板块情绪回暖、估值修复，医药上游供应链国产替代机遇凸显。投资建议上，建议关注新冠防控主线、创新药龙头业绩与估值双重修复机会、CXO板块半年报行情及市场情绪持续修复。风险提示包括疫情变化、研发进度、产能、政策、订单及销售不及预期等。

　　主要观点 　　行情回顾：上周（7.04-7.08日，下同），A股申万医药生物行业指数上涨1.23%，板块整体跑赢沪深300指数2.08pct、跑输创业板综指0.05pct。在申万31个子行业中，医药生物排名第6位，整体表现优异。港股恒生医疗保健指数上周下跌6.11%，跑赢恒生指数6.72pct，在12个恒生综合行业指数中，排名第1位 　　本周观点：零售药房板块维持高景气，连锁化率和行业集中度稳步提升 　　药店连锁化率和行业集中度逐步提升。据国家药监局统计，截至2021年Q3，全国零售药店总数达到58.65万家，较2020年末增加3.26万家，药店连锁率进一步提升，增长至57.17%。另外据《中国药店》估算，2021年全国药品零售市场整体规模约为4,696亿元，同比增长3.21%，我们认为增速阶段性放缓主要受国内经济增速放缓、疫情局部反复等多重因素影响，但随着疫情可控性提升、四类药品禁售松绑，行业有望维持高景气。此外，据中国药店统计数据，国内TOP100连锁药房企业2021年实现收入约2416亿元，同比增长8.1%，高于行业平均3.21%的增速，同时TOP100企业的市占率提升至51.45%，其中TOP10实现营收约1205亿元，同比增长12.73%，增速明显高于百强企业，显示出头部企业在门店拓展、精细化管理等方面的综合优势，其市占率也提升至约25.65%。 　　处方外流不断兑现，药房龙头持续受益。2021年4月22日，国家医保局待遇保障司负责人樊卫东表示，将把符合条件的零售药店纳入统筹基金的结算范围。近日部分地区推进门诊统筹的步伐明显加快，如河北医保局5月发布通知，明确将符合条件的定点零售药店纳入门诊保障范围试点，开通门诊费用直接结算。随着国家药品集采的持续推进、“双通道”等政策陆续落地将加速处方外流，处方药院外市场将持续扩容。药店龙头通过线上+线下，多渠道、全方位布局积极承接处方外流，持续受益于行业红利。 　　新修订的药品管理法有望出台，进一步促进行业良性竞争。2022年5月9日公布的《中华人民共和国药品管理法实施条例（修订草案征求意见稿）》提及，第三方平台提供者应当建立药品网络销售质量管理体系，建立并实施药品质量管理、配送管理等制度，且不得直接参与药品网络销售活动。我们认为征求意见稿释放了药品零售行业监管加强的信号，将会进一步规范线上、线下药品零售参与者的行为，促进行业良性竞争。 　　投资建议 　　随着各地“四类药品”销售限制逐渐放开，预计随着客流逐步恢复药房全年经营向好、业绩恢复稳定。我们认为，零售药房板块维持高景气，药房龙头长远受益于行业集中度提升及处方外流带来的增量业绩。建议重点关注：益丰药房、大参林、一心堂、老百姓、健之佳。 　　风险提示 　　新冠疫情反复；药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等

中心思想 核酸药物行业持续看好，mRNA疫苗技术迭代加速 本报告维持对核酸药物行业的“看好”评级，核心逻辑在于：虽然传统mRNA疫苗存在稳定性不足、储运成本高等挑战，但冻干技术等创新工艺有望解决痛点，推动疫苗更广泛的应用。同时，国产mRNA新冠疫苗企业（如海昶生物、瑞吉生物）近期密集取得临床进展，产品设计差异化（如针对奥密克戎变异株、冻干剂型）可能重塑竞争格局，实现“弯道超车”。 核酸药物多赛道突破，长期潜力显著 报告强调，核酸药物（包括mRNA疫苗、siRNA、基因疗法）凭借独特作用机制，正成为继小分子化和抗体药后的新爆款。siRNA药物通过GalNAc递送系统在肝靶向领域已展现剂型优势，未来递送系统扩展将释放更大潜力。此外，GSK乙肝反义疗法IIb期积极数据、诺华SMA基因疗法突破性进展等案例，进一步验证了核酸药物在慢性病和遗传病治疗中的临床价值。 主要内容 1. 多家国产mRNA疫苗企业取得阶段成果 行业背景: 尽管沃森/艾博的产品处于领先，但其他国产mRNA疫苗在设计上各有优势，有望通过差异化策略实现赶超，例如克服mRNA疫苗稳定性差的痛点。 技术突破: 冻干技术（如瑞吉生物RH109）可解决Moderna（-20℃）和BioNTech（-70℃）疫苗的低温储运难题，实现2-8℃常规冷链运输，降低成本和难度，并具备快速产生抗体的优势。 重点事件: 海昶生物新冠mRNA加强针HC009获美国FDA IND受理，旨在预防包括奥密克戎在内的多种变异株，适用于已接种初始序列疫苗人群。 2. 核酸药物相关新闻 2.1 诺华SMA基因疗法拟纳入突破性疗法 诺华OAV101（Zolgensma）用于治疗脊髓性肌萎缩症（SMA），已在中国启动III期临床（STEER研究），针对2-18岁初治2型患者，计划入组20人。 2.2 药明巨诺启动JWATM204 1期临床研究 JWATM204为靶向GPC-3的免疫T细胞疗法，用于治疗晚期肝细胞癌，是药明巨诺探索实体瘤免疫细胞治疗的重要进展。 2.3 康希诺mRNA新冠疫苗最新进展 临床前研究显示，mRNA-Beta疫苗诱导广泛保护效果；mRNA-Omicron作为同源或序贯加强针，可提高对四种变异株（尤其Omicron）的防护。 2.4 斯微生物启动新冠mRNA疫苗加强针1/2期临床 该临床为非随机对照设计，在上海市东方医院进行，评估单剂加强针效果。 2.5 石药集团新冠mRNA疫苗启动二期临床 候选疫苗SYS6006计划入组600例健康志愿者，探索20μg和30μg两个剂量，安慰剂对照，两针注射间隔3周，预计年底完成。 2.6 GSK乙肝反义疗法IIb期临床结果积极 Bepirovirsen治疗慢性乙肝：经治组28%患者、未治组29%患者实现HBsAg和HBV DNA低于定量下限，安全性良好（SAE<4%），有望实现功能性治愈。 2.7 海昶生物mRNA新冠疫苗加强针IND获美国FDA受理 HC009针对奥密克戎变异株，采用自主知识产权技术，公司已启动杭州核酸创新药生产基地建设（投资6.7亿元，年产4亿剂mRNA疫苗）。 2.8 安斯泰来基因治疗临床试验被叫停 FDA因严重不良事件暂停其AAV8基因替代疗法AT845治疗晚发型庞贝病的1/2期试验。 2.9 瑞吉生物冻干型奥密克戎mRNA疫苗进入临床 RH109为全球首款冻干型新冠奥密克戎株mRNA疫苗，可在2-8℃长期储存，临床前研究显示对奥密克戎有效保护，并诱导广谱交叉中和反应。 2.10 眼科基因疗法ADVM-022获欧盟PRIME药品认定 Adverum公司的ADVM-022为一次性玻璃体内注射基因疗法，用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性（AMD）。 3. 风险提示 新产品销售不及预期；研发结果不确定；行业竞争加剧；宏观经济下行风险。 总结 本报告聚焦核酸药物行业，核心亮点在于国产mRNA疫苗企业的技术差异化（如冻干剂型）和临床进展加速，尤其是海昶生物和瑞吉生物在加强针和变异株疫苗方面的突破。同时，核酸药物在基因治疗、反义疗法等领域的积极数据（诺华SMA、GSK乙肝、Adverum AMD）增强了行业信心。尽管存在研发不确定性和竞争风险，但递送系统（GalNAc、AAV）的持续进步和适应症拓展预示核酸药物将成为继小分子和抗体药后的第三大药物类别。因此，维持行业“看好”评级，建议关注具备差异化技术平台和临床领先优势的企业。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价下跌，LPG气下跌，LNG气下跌，煤价上涨；氟化工部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI-3.4%；核心原料价格布油-6.3%，进口LPG-4.9%，国产LNG气-0.8%，烟煤+0.4%。 　　原料端，C1、C3、芳烃部分产品价格下跌；制品端，氟化工部分产品价格上涨，化纤、氯碱、化肥、磷化工、农药、聚氨酯、橡胶、塑料部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌，产油国局势动荡，需求端预期转淡。 　　本周布油结算价从111.6跌至104.7桶（跌幅6.3%）、美油结算价从108.4跌至102.7美元/桶（跌幅5.3%）；美国商业原油库存4.24亿桶（周环比+2.0%），美国原油钻井数597口（周环比+0.3%）。 　　供应端，根据隆众资讯，俄乌冲突仍无缓和迹象，且利比亚、厄瓜多尔等产油国因局势动荡导致供应不稳定，同时伊朗解禁尚未看到曙光。需求端，根据隆众资讯，美国夏季出行高峰持续提振燃油需求，但经济衰退前景的忧虑挥之不去，欧美股市近期表现低迷。政策面来看，根据隆众资讯，美联储7月中旬前后大概率继续加息，美元高位难改，对油价形成抑制。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄乌局势、伊朗核问题协议均进展缓慢，没有太多新的变化出现。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周欧洲天然气涨跌不一。NBP环比+56.10%，TTF环比+20.17%，HH环比-15.23%，AECO环比-39.11%。现货方面，HH现货环比-12.52%；加拿大AECO现货环比-20.88%，欧洲TTF现货环比+23.07%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为12034元/吨，环比+25.72%，接收站销售均价为6423元/吨，环比-47元/吨（+0.74%）。 　　库存跟踪：根据EIA数据显示，截至6月24日（本周数据尚未公布），美国天然气库存量为22510亿立方英尺，环比+820亿立方英尺（环比+3.78%，同比-11.60%），低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至7月1日，欧洲天然气库存量为22193亿立方英尺，环比+918亿立方英尺（环比+4.32%，同比+22.56%）。 　　国内价格：本周国内LNG继续回落。截至7月7日，LNG主产地报价为5915元/吨，较上周+0.29%；消费地价格继续下行，截至7月7日，LNG主要消费地均价为6336元/吨左右，较上周-0.49%。LNG接收站报价6685元/吨，环比-0.49%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为叔丁醇+8%、二甲基环硅氧烷(DMC)+8%、R142b+8%、碳酸二甲酯DMC+6%、四氯乙烯+5%、丁二烯+4%、醋酸乙酯+2%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为液氯-213%、环氧氯丙烷-18%、维生素C-12%、PVC糊树脂-11%、丙二醇-11%、三氯化磷-11%、氯乙酸-11%、DMF-10%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-1%、三氯氢硅-2%、纯碱（轻质持平、重质持平）、醋酸乙烯-2%、EVA（光伏级）持平等。 　　锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸-1%、碳酸锂（工业级+1%、电池级持平）、磷酸铁持平、工业磷酸一铵(73%)持平、六氟磷酸锂持平等。 　　下游波动较小，厂商降负及检修较多，有机硅DMC价格上涨。 　　本周二甲基环硅氧烷(DMC)涨7.9%至20500元/吨。需求端，根据百川盈孚，当前需求淡季，下游企业心态波动较小，除个别在月初有刚需拿货操作外，整体交投活动相对平静；供给端，根据百川盈孚，当前生产商降负或检修涉及产能较多，周内山东大厂及龙头企业价格调涨后带动其他单体厂跟随。 　　下游稳定排产，部分厂家停车，R142b价格调涨。 　　本周R142b(山东华安)涨7.7%至140000元/吨。需求端，根据百川盈孚，空调、汽车厂稳定排产，受疫情影响的产销缩量情况仍在缓慢恢复，外贸方面，港口管控形势缓解，出货节奏有所加快，但需求提升有限；供给端，根据百川盈孚，当前部分厂家有停车现象，其余多开工稳定，个别检修装置逐步恢复。 　　下游积极性增加，市场货源紧张，碳酸二甲酯DMC价格上涨。 　　本周碳酸二甲酯DMC(华东)涨5.5%至6700元/吨。需求端，根据百川盈孚，近期电解液溶剂行业装置开工有所恢复，需求跟进尚可，聚碳酸酯行业集中拿货，持货方整体出货情况好转，下游受恐涨心态影响入市采购积极性增加；供给端，根据百川盈孚，本周碳酸二甲酯开工率下滑，装置方面，重庆东能、湖北三宁、海科新源、中科惠安装置延续停车，中盐红四方和浙铁大风装置停车，浙石化装置重启，其余装置运行稳定，当前市场货源紧张。 　　下游开工积极，西北厂家停车，推高四氯乙烯价格。 　　本周四氯乙烯(华东)涨5.3%至10000元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游制冷剂R125企业开工平稳，今年是三代制冷剂配额基准末年，且目前R125盈利水平较为可观，企业整体开工积极性较高，随着疫情改善，下游制冷剂厂家个别装置检修；供给端，根据百川盈孚，前期山东主流厂家停车，周内正常开车，交付前期订单为主，暂不对外报价，西北厂家装置停车，其余厂家开工平稳。 　　下游需求偏弱，装置变动频出，推高丁二烯价格。 　　本周丁二烯(华东)涨3.5%至10250元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游合成橡胶行业入市不多，部分地区存在阶段性刚需补货，整体下游需求面表现弱势；供给端，根据百川盈孚，周内华东及北方地区装置变动消息频出，区域内存在装置停车及短期检修计划，加之卫星化学连云港石化7万吨/年丁二烯抽提装置投料开车时间延后至7月底左右，形成供给端利好。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为3.61%，在申万31个一级行业中位居第4，跑赢沪深300指数（0.77%）。从子行业来看，医药生物三级行业涨跌互现，其中医疗研发外包、医院、化学制剂板块涨幅居前，涨幅分别为9.28%、6.16%、5.76%；医药流通、线下药店、中药板块跌幅居前，跌幅分别为0.79%、0.48%、0.34%。 　　估值方面，截止2022年7月8日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为26.96x（上期26.18x），估值持续回升但仍低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（94.56x）、医疗研发外包（59.82x）、其他医疗服务（59.44x）。 　　本报告期，两市医药生物行业共有47家上市公司的股东净减持48.59亿元。其中，9家增持1.61亿元，38家减持50.20亿元。 　　截止2022年7月8日，我们跟踪的445家医药生物行业上市公司中有16家披露了2022年半年报业绩预告。其中，业绩预告类型为预增、略增的家数分别为8家、3家；预告净利润增速下限等于或超过30%且2021年上半年归母净利润为正的公司有8家。 　　重要行业资讯 　　国务院印发《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》 　　国家卫生健康委办公厅印发《猴痘防控技术指南（2022年版）》 　　国家药品监督管理局印发《临床急需药品临时进口工作方案》 　　盘点：2022上半年license-out交易 　　盘点：2022上半年FDA批准的新药 　　投资建议： 　　《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》将密切接触者、入境人员隔离管控时间缩短，统一封管控区和中高风险区划定标准，有利于医院门诊量回升，特别是跨省异地就医患者门诊量回升。 　　尽管4月份以来，医药行业行业累计上涨18.06%，但行业当前估值仍低于负一倍标准差水平，估值处于历史底部区域，仍具备配置价值。我们建议从四个方面进行配置：一是在医保控费的大前提下，创新和国际化将是未来行业的核心主线，建议关注肿瘤、免疫治疗、代谢性疾病、心血管领域布局的创新药企；二是关注2022年中报业绩预告超预期且未来业绩确定性较强、向创新药方向转型的传统龙头企业，该类企业研发资金充足，商业化能力优于新型创新药企；三是关注受益就诊患者回的大品种处方药企；四是关注消费性医疗版块，在医保控费的大背景下，具有消费属性的眼科、医美等医疗子行业拥有政策免疫性，消费升级将带动其发展，并且新型冠状病毒肺炎防控方案调整优化，消费性医疗也受益于就诊患者的回升。 　　风险提示： 　　新冠疫情反复；政策不确定性。

　　国企是中药上市公司中不可或缺的部分。 A股中药上市公司中，实际控制人属性为国企的数量为17家。进一步统计发现，中药国企在中药板块的占比，无论是在数量上、市值上还是在营收利润上，都高于全A医药国企在全A医药的占比，体现出国企属性在中药板块中的重要性。这一方面是和中药地域性和传承性有关，另一方面也是各地重视中医药发展的表现，各省市的“十四五”医药健康发展的规划也纷纷出台，都依据地域特点发展中医药。 　　三年国企改革进行时，资产重组+混改+股权激励是改革方向。 2020年6月，中央全面深化改革委员会发布《 国企改革三年行动方案（ 2020－2022年） 》 ，标志国企改革进入全面落实阶段。其中八个方面的重点任务：其中提及资产重组+混改+股权激励可看作执行方向。 2022年是国企改革三年行动收官之年，中央企业和地方国企都在抓紧时间，聚焦混改上市、中长期激励等多项改革任务提速。 　　 投资建议及标的梳理。沿着国企改革方向，中药可以梳理三条投资线索： 　　1.实施股权激励、资产重组、混改等措施的公司： 片仔癀（已覆盖，买入评级）、华润三九（已覆盖，买入评级） 、白云山、康恩贝、江中药业、中恒集团、千金药业、金陵药业、太龙药业。 　　 2.国企入组的公司有更强的改革动力： 广誉远（已覆盖，买入评级） 、太极集团、红日药业。 　　3.三年改革收官之年，改革进一步推进的强预期： 同仁堂（已覆盖，买入评级） 、东阿阿胶、精华制药、佛慈制药、陇神戎发。

　　我们对近两年的批签发情况进行对比，从而寻找在复苏中表现出高增速、能对公司业绩形成拉动的产品，并推荐相关标的： 　　1）夏季流感疫苗销售+秋冬流感季疫苗接种需求上升，或为流感疫苗相关企业创造业绩弹性。我们6月29日发布了流感专题《流感的现状与投资机会思考--2022年vs2020年的同与不同》，详细从流感的传播（严重程度、毒株类型）、流感疫苗的供给（各厂商产能、价格、批签发情况）、流感疫苗的需求（政策、关注度）三个角度对2020年与2022年流感疫苗市场的同与不同，并给出投资建议：建议关注从事流感疫苗生产、销售的标的，我们推荐百克生物（已覆盖）、金迪克（已覆盖），建议关注华兰疫苗。其中华兰疫苗产能3000~4000万剂，具有绝对的产能优势；百克生物的流感疫苗产线2020年产能利用率仅约10%，金迪克2020年四价裂解流感疫苗产能利用率仅约42%，二者均有望在2022年在行业需求提升的前提下通过产能释放获得业绩弹性。 　　2）13价肺炎疫苗整体恢复高增速，深化国产替代。在22年辉瑞仅获批1批次的情况下，13价肺炎疫苗整体批签发量上升，显示这一重磅疫苗产品的国产替代程度加深。建议关注获批上市销售的13价肺炎疫苗国产厂商，我们推荐康泰生物（已覆盖）、建议关注沃森生物。2021年底，康泰生物的13价肺炎双载体获批上市，22年上半年迅速获批22批次。 　　3）三类HPV疫苗均表现出超高批签发增速，有望拉动相关公司业绩高增长。2022年H1，双价HPV疫苗共49次批签发，同比+206%；智飞生物代理的9价HPV共44次批签发，同比+450%，超过21年全年。接种需求反弹叠加供给放量，共同推动HPV疫苗出现空前高增速。建议关注生产、销售双价HPV疫苗的万泰生物、沃森生物，推荐关注代理4价、9价HPV疫苗的智飞生物（已覆盖）。 　　4）人二倍体狂苗保持高增速。22年上半年，人二倍体狂苗批签发增速始终保持在90%以上，建议持续关注康华生物。 　　5）部分新型单品增速反弹，重新对公司业绩形成支撑。四联苗、AC流脑结合疫苗等产品在二季度恢复增长，甚至呈现出较高的同比增速，将对公司业绩形成支撑，下半年销售情况同样值得期待。我们推荐相关标的康泰生物（已覆盖）、智飞生物（已覆盖）。

　　本周我们讨论海泰新光投资逻辑。 　　（1）深度绑定史赛克、受益全球荧光内窥镜市场的快速发展，合作范围有望从核心部件升级至整机系统 　　公司掌握光学底层技术，且创新能力突出， 2008 年推出全球首款RGB 全彩色 LED 内窥镜光源模组， 2015 年推出了首款商用化“白光+荧光”腹腔镜和光源模组，与史赛克实现深度绑定，其中 2021 年公司对史赛克的销售额为 1.76 亿元，占年度销售总额的 57%。 　　①随着史赛克荧光内窥镜销售规模的提高、以及荧光对传统白光内窥镜替代效应的增强，公司在全球范围荧光内窥镜市场中的占比也有望进一步扩大。 　　②此外，基于国内市场的特定环境，公司与其合作的范围有望从核心部件升级至整机系统，价值量显著增加。 　　（2）自主品牌由单兵作战晋级至整机协同，借力国药开启中国内窥镜市场的进口替代 　　公司的自主品牌产品主要包括针对国内市场注册的 4K 腹腔镜、摄像适配器、掌纹仪等产品，以及近期陆续注册完成的内窥镜光源、摄像系统、以及结合腹腔镜形成的整机系统。 　　①随着整机系统的上市销售，公司产品的价值量巨增、发展空间大幅提升（此前内窥镜镜体/光源模组的出厂价仅 1 万元人民币左右，而整机系统的终端售价可达 200-300 万元人民币），自主品牌的销售规模和盈利能力都有望实现显著提升。 　　②这几年公司会陆续推出 4K 内窥镜系统、开放式手术系统、 4K 自动除雾内窥镜系统、共聚焦荧光显微内镜系统、 3D 内窥镜系统等整机产品，从而进一步提升公司的产品层次。 　　③营销体系方面，公司采用双品牌发展策略：一方面立足山东、辐射外省，推进自主品牌建设和销售渠道的建立，另一方面基于产品和销售渠道的强强联合与国药成立合资公司进行市场推广。（3）光学产品增长稳定，掌静脉模组/掌静脉终端机、骨髓细胞图像自动采集仪等新品值得期待。风险提示：对单一客户依赖性较大的风险，中美贸易摩擦对公司生产经营影响的风险，海外市场对原材料采购或产品销售产生影响的风险，国内市场拓展存在不确定性的风险。 　　行情回顾： 本周医药板块逐渐回升，其中化学制剂、医疗服务和生物医药表现优异。本周（7月4日-7月8日）生物医药板块上涨1.29%，跑赢沪深 300 指数 2.14pct，跑赢创业板指数 0.01pct，在 30 个中信一级行业中排名第四。本周中信医药子板块中，医疗服务、化学制剂和化学原料药涨幅较大，分别上涨 4.36%、 2.20%和 1.51%。 　　投资建议： 　　近期观点： 医药板块经过长时间调整后估值接近底部，近期受疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议三条思路，优选： 　　一、医疗服务从疫情中恢复明显，关注下半年业绩修复逻辑。 　　随着疫情影响逐渐消退，患者需求修复明显，医疗服务公司 5-6 月份经营状况均有所好转，随着疫情好转及上半年患者积压需求释放，下半年医疗服务板块业绩增速有望快速修复。此外，下半年医疗服务公司业绩贡献占比较高，下半年增速修复下全年业绩仍有望实现较快增长。 　　推荐标的：爱尔眼科、海吉亚医疗、锦欣生殖、通策医疗、固生堂。 　　二、流感疫苗接种量有望超预期，关注流感疫苗机会。 　　22 年流感疫苗接种基本不再受新冠接种影响，为避免流感和新冠感叠加，流感接种政府支持力度大。南方流感较严重，接种提前，南方接种量有望创新高。 　　相关标的：华兰疫苗（流感疫苗销售量凭借产能优势，先发货优势以及儿童四价独家剂型，有望实现快速增长）、金迪克、百克生物。 　　三、后疫情复工复产，关注边际改善带来估值反弹。 　　1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 　　1） 生命相关上游：键凯科技（PEG 衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 　　2） 疫苗：万泰生物、智飞生物和康泰生物； 　　3） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨获批在即） 　　2、 下行风险有限，静待基本面催化 　　1） 血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开） ，相关标的： 华兰生物、派林生物、天坛 　　生物和博雅生物； 　　2） 药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）； 　　3） 民营服务龙头：海吉亚医疗、锦欣生殖； 　　4） 国内药用玻璃龙头企业山东药玻； 　　5） 时代天使（本土隐形正畸龙头）。 　　中长期观点： 关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。 　　2022 开始启动 DRG/DIP 改革。 DRGs 作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。上游原材料竞争力凸显： 　　1）生物“芯” -生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。 　　2） IVD 原料和耗材：新冠疫情打开全球 IVD 原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。国际化进程加快： 伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。 　　1、医药产业制造升级，竞争力不断提升： 　　上游：生命科学支持产业链， IVD 原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技； 　　高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、 　　开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造（IPO 申请中）； 　　医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗； 　　其他：键凯科技、山东药玻。 　　2、关注供给格局：血制品， 相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物； 脱敏制剂， 相关标的：我武生物。 　　3、差异化竞争的民营医疗服务板块。 眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；辅助生殖，锦欣生殖；肿瘤治疗服务，海吉亚。 　　4、药店板块。 相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。 　　5、老龄化与消费升级。 　　二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物；隐形正畸，相关标的：时代天使； 　　风险提示： 政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。

　　行情回顾 　　上周（7.4-7.8），医药生物板块（申万）上涨1.23%，上证综指下跌0.93%，深证成下跌0.03%，沪深300下跌0.95%，医药生物板块跑赢沪深300指数2.18个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第6位。 　　投资要点 　　目前ADC药物的研发一般参考ICHS9、ICHS6等相关指导原则，国内外尚无ADC药物的针对性指导原则，为更好指导和促进ADC药物的研究和开发，7月6日国家药监局药品审评中心发布了《抗体偶联药物非临床研究技术指导原则（征求意见稿）》。具体来看，该指导原则有四大非临床研究的考量： 　　药理学方面：在临床试验开始之前，需完成药物作用机制、临床试验方案或适应症相关药理作用的初步研究，应关注ADC整体的药理/药效作用，以及各组成部分对药效作用的贡献；此外，还需阐明内化、定位、裂解等特征； 　　安全药理学方面：在开始临床试验之前，通常应获得ADC对重要系统功能（包括心血管系统、呼吸系统和中枢神经系统等）影响的信息； 　　药代动力学方面：选择和建立合适的检测方法，检测指标通常包括偶联抗体、总抗体和游离小分子化合物；若ADC的小分子化合物或者体内裂解后的游离小分子化合物是新化合物，应对其进行比较全面的药代动力学研究。 　　毒理学方面：对于支持ADC药物IND申请和上市申请的一般毒理学、遗传毒性、生殖毒性、致癌性、免疫原性/免疫毒性、光安全性、组织交叉反应、制剂安全性、毒代动力学等有别于一般药物的特殊情况进行了指导和建议。 　　临床试验和上市的非临床考虑包括两方面： 　　人体首次用药的起始剂量方面：将动物剂量与人体剂量进行等效剂量种属间换算，针对晚期肿瘤患者的ADC，常用方法是基于啮齿类动物STD10，免疫激动特性的ADC，应基于最低预期生物效应水平（MABEL）估算起始剂量。 　　支持临床试验和上市的非临床研究方面：针对晚期肿瘤患者的ADC，当早期临床试验方案为每3周或4周给药1次时，考虑到ADC的半衰期较长，非临床毒性研究应至少给药2次。 　　投资建议 　　ADC药物引领了国内第二波创新药浪潮，目前是创新药领域最为火热的赛道。我们建议关注三类ADC药物相关企业：一是关注靶点、适应症差异化布局，研发进度领先的ADC药物开发企业，相关标的：荣昌生物、浙江医药、科伦药业；二是关注拥有ADC技术平台优势的企业，相关标的：荣昌生物、恒瑞医药、多禧生物、乐普生物；三是关注提供ADC研发一体化服务的CXO企业，相关标的：药明生物、皓元医药、美迪西。 　　风险提示 　　研发失败风险；政策波动风险等。