投资要点 　　年初以来，板块领先于大盘：本周化工（申万）行业指数跌幅为-1.18%，创业板指数涨幅为1.28%，沪深300指数下跌-0.85%，上证综指上涨下跌-0.93%，化工（申万）板块落后大盘-0.25个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-6.06%，创业板指数下跌幅度为-15.20%，沪深300指数下跌幅度为-10.36%，上证综指下跌幅度为-7.79%，化工（申万）板块领先大盘1.73个百分点。 　　事件：据百川盈孚，本周国内有机硅中间体DMC市场价格有所反弹，市场均价为20500元/吨，较上周涨幅9.04%。 　　点评： 　　DMC市场价格出现反弹，市场价格重回2万。目前DMC主流价格价格在20000-20800元/吨，实单侧重商谈。本周有机硅单体开工负荷82.62%，较上周90.7%有所回落。上周六主力工厂报盘拉涨，下游观望情绪有所消退，因库存普遍偏低，市场抄底补仓情况有所增加。本周库存40600吨，较上周下降2000吨。周一开始其余单体厂报盘跟进上调，涨幅在500-1000元/吨，受买涨不买跌气氛影响，下游拿货气氛升温，单体厂新单接单气氛普遍好转。本周，恒业成、恒星及浙江中天装置停车检修，湖北兴发降负运行，DMC产量较上周下降，是支撑此次行情反弹的原因之一。本周原材料金属硅421及一氯甲烷价格止跌企稳，成本面跌幅收缓，单体厂利润亏损局面有所缓解。尽管在需求淡季中，下游企业心态并没有出现明显波动，除个别在月初有刚需拿货操作外，整体交投活动相对平静，但随着DMC价格反弹，多数厂家预售接单好转。国内单体厂家计划内及计划外检修交织叠加，开工负荷下降，供需关系有所改善。预计下周DMC价格稳中向好为主。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：美国HenryHub期货(16.10%)、碳酸二甲酯(13.79%)、甲基环硅氧烷(DMC)(9.04%)、嘧菌酯(5.88%)、吡虫啉(5.00%)产品价格跌幅居前品种：硫磺(固体硫磺)(元/吨)(-17.32%)、环氧氯丙烷(-15.07%)、液氨(-13.68%)、维生素C(VC粉,99%)(-11.67%)、脂肪醇(C12-14)(-11.24%) 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　行情回顾。 截至2022年7月8日， 中信基础化工行业本周下跌0.19%， 跑赢沪深300指数0.66个百分点， 在中信30个行业中排名第12;具体到中信基础化工行业的三级子行业， 从最近一周表现来看， 涨幅前五的板块依次是钛白粉（ +11.23%） 、 钾肥（ +6.91%） 、 食品及饲料添加剂（ +4.50%） 、 氟化工（ +4.50%） 和轮胎（ +4.19%） ； 跌幅前五的板块依次是有机硅（ -6.37%） 、 磷肥及磷化工（ -5.42%） 、 纯碱（ -4.69%）、日用化学品（ -4.17%） 、 氨纶（ -3.44%） 。 　　化工产品涨跌幅： 重点监控的化工产品中， 本周价格涨幅前五的产品是DMC（ +13.79%）、 原盐（ +6.06%）、 乙二醇（ +3.76%）、 己内酰胺（ +2.21%）、PTA（ +1.91%） ， 价格跌幅前五的产品是环氧氯丙烷（ -15.07%） 、 尿素（ -9.62%） 、 黄磷（ -8.96%） 、 甲苯（ -7.99%） 、 PVC（ -7.91%） 。 　　基础化工行业周观点： 本周国际油价下跌， 市场依然担忧欧美经济衰退抑制原油需求； 而国内部分地区疫情近期有所反复。 我们认为， 光伏上游EVA材料供需偏紧， 建议关注东方盛虹 （ 000301）、 联泓新科 （ 003022）。今年以来， 欧洲天然气价格同比涨幅巨大， 导致欧洲部分化工品成本高涨， 而国内相关产品具有相对成本优势， 叠加海运费有所下行， 人民币贬值， 利好国内外价差大的化工品种出口， 建议关注MDI龙头万华化学（ 600309） 。 此外， 纯碱下游光伏玻璃需求旺盛， 今年供需偏紧格局不改， 建议关注远兴能源（ 000683） 。 近期三氯蔗糖市场价格上涨， 建议关注中报业绩大幅预增的金禾实业（ 002597） 。 　　风险提示： 俄乌冲突不确定性对能源价格、 国际粮食价格造成的波动风险； 美联储加息超预期导致经济衰退风险； 油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险； 保供稳价背景下， 国内部分化肥出口受限的风险； 宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险； 部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险； 行业竞争加剧风险； 部分化工品出口不及预期风险； 房地产、 基建、 汽车需求不及预期风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生

　　投资要点： 　　本周行情回顾。 本周， Wind 新材料指数收报 5062.86 点，环比上涨 0.35%。其中，涨幅前五的有濮阳惠成(18.85%)、道恩股份(15.37%)、联泓新科(14.63%)、普利特(7.97%)、蓝晓科技(7.34%)；跌幅前五的有东材科技(-9.31%)、彤程新材(-8.15%)、东岳硅材(-7.32%)、南大光电(-7.13%)、雅克科技(-6.88%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报 8017.9 点，环比下跌 3.58%；申万三级行业显示器件材料指数收报 1014.72 点，环比下跌 0.44%；中信三级行业有机硅材料指数收报 10649.91 点，环比下跌 6.37%；中信三级行业碳纤维指数收报 4651.35 点，环比下跌 0.25%；中信三级行业锂电指数收报 6035.2 点，环比上涨 2.27%； Wind 概念可降解塑料指数收报 1893.43 点，环比下跌 1.45%。 　　 华峰集团增资布局千亿新材料产业园。 7 月 7 日，千亿重庆华峰新材料产业园战略合作签约仪式在重庆举行，华峰集团将新增投资 287 亿元，在涪陵打造“千亿级”新材料产业园。重庆华峰新材料产业园现建成 100 万吨/年己二酸、 20 万吨/年铝热传输复合材料等项目，已成为全球最大的己二酸和氨纶生产基地，预计今年产值将突破 350 亿元。 　　全球半导体销售 5 月增长 18%。 7 月 8 日，半导体行业协会（SIA）宣布， 2022 年5 月全球半导体行业销售额为 518 亿美元，同比增长 18 %，环比增长 1.8%。 此外， IDC 预估， 2022 年全球半导体营收预计将达 6610 亿美元， 同比增长 13.7%。 　　重点标的推荐： 下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。 国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。 国瓷材料三大业务保持高增速， 有条不紊打造齿科巨头， 新能源业务爆发式增长， 横向拓展、 纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂， 国内抗老化剂龙头利安隆， 珠海新基地产能逐步释放， 凭借康泰股份， 进军千亿润滑油添加剂， 打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代， 西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显， 建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注： 安集科技、鼎龙股份。 碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、 EVA 粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　 风险提示： 下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　长春高新(000661) 　　业绩简评 　　7月8日，公司发布2022年限制性股票与股票期权激励计划(草案)。 　　经营分析 　　激励对象为金赛药业核心骨干，长期增长确定性再提升。本次激励计划拟向激励对象授予权益总计404万股（247.32万股公司限制性股票和156.68万份股票期权），约占公司股本总额1%，首次授予的激励对象不超过380人，均为在金赛药业任职的核心管理、技术和业务骨干，约占公司职工人数4.72%，占金赛药业职工人数5.86%。激励计划授予的限制性股票授予价格为112.55元/股，授予的股票期权的行权价格为225.09元/份。 　　业绩考核指标涵盖全面，利润考核目标稳健高增长。公司激励计划授予的限制性股票业绩考核年度为2022-2024年，业绩考核指标为金赛药业的净资产收益率、净利润增长率、资产负债率。净利润增长率的考核目标以金赛药业2019-2021年的净利润平均数（27.98亿元）为基数，2022-2024年年度的金赛药业净利润增长率考核目标为不低于52.50%、75.50%和102%，首次授予的限制性股票应确认总成本约为2.52亿元，2022-2026年摊销成本分别为3943、9464、7361、3365和1104万元。首次授予的股票期权应确认总成本约为5166万元，2022-2026年摊销成本分别为807、1937、1507、689和226万元。 　　深度绑定企业核心人才，促进企业长期稳健发展。2021年金赛药业实现归母净利润36.84亿元，贡献集团归母净利润的98%，是公司的主要盈利来源。此次股权激励的举措将金赛药业核心管理者、优秀人才的利益与股东利益紧密结合，有望进一步提高员工工作积极性、积极主动地为企业完成既定目标、实现价值最大化。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持2022-2024年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润52.41（+39%）、68.27（+30%）、83.92亿元（+23%），对应当前EPS分别为12.95元、16.87元、20.74元，对应当前P/E分别为17.2、13.2、10.8倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　核心观点 　　本周医药生物指数上涨 1.23%， 跑赢沪深 300 指数 2.08 个百分点； 2022 年初以来， 医药行业下跌 13.43%， 跑输沪深 300 指数 3.08 个百分点。 当前医药生物市盈率（TTM， 整体法， 剔除负值） 26.12x， 处于近 5 年历史估值的7.84%分位数， 估值位于偏低水平。 建议继续关注景气赛道估值与增速匹配的优质标的。 　　绿竹生物申请港交所上市。 绿竹生物 2001 年 11 月成立于北京， 专注于人用疫苗和治疗性抗体药物， 公司核心品种重组带状疱疹疫苗 LZ901 于 2021 年 8月启动国内临床研究， 目前处于临床 II 期阶段， 2022 年 1 月向 FDA 提交 IND申请。 LZ901 采用基于 VZV gE-IgG Fc 的四聚体抗原设计， 能够模拟 VZV 入侵人体时形成的免疫复合物， 临床前数据优秀， 在小鼠模型中能够诱导高水平体液和细胞免疫应答。 　　带状疱疹疫苗是全球重磅品种， 国内格局良好。 目前全球有 3 款带状疱疹疫苗获批上市， 其中 Shingrix 为重组带状疱疹疫苗并采用新型佐剂 AS01B（MPL+QS-21） ， 保护效力达到 90%以上， 较带状疱疹减毒活疫苗大幅提升，上市后快速取代了上一代产品 Zostavax， 全球销售额峰值超过 20 亿美元。 　　国内带状疱疹发病率岁老龄化加深不断增长， 但仅有 GSK 的 Shingrix 一款产品获批上市， 由于产能限制 GSK 对中国市场投放有限。 目前国内企业布局减毒活疫苗平台进度较快， 百克生物已报产， 上海所完成 ph2 临床； 重组蛋白平台绿竹生物和上海怡道分别位于 ph2 和 ph1 临床阶段， 整体竞争格局良好。 　　风险提示： 疫情反复的风险、 医保控费超预期的风险、 药品及高值耗材集采超预期的风险。

　　一周观点：国家药监局发布《疫苗生产流通管理规定》，促进疫苗委托生产 　　2022年7月8日国家药品监督管理局发布《疫苗生产流通管理规定》的公告，根据疫苗产品特性和疫苗监管要求，依法对疫苗的生产、流通管理活动进行规范。国家对疫苗生产实施严格准入制度，严格控制新开办疫苗生产企业。新开办疫苗生产企业，除符合疫苗生产企业开办条件外，还应当符合国家疫苗行业主管部门的相关政策，该规定有望促进现有疫苗企业的进一步发展，同时，有望促进相关企业开展多联多价疫苗的研发、生产和销售。 　　一周观点：医美板块优质标的在产品研发上突破，增强核心竞争力 　　2022年6月29日，华东医药全资子公司中美华东、中美华东持股39.8%的参股子公司重庆派金生物科技有限公司收到国家药品监督管理局（NMPA）核准签发的《药物临床试验批准通知书》。华东医药深耕糖尿病用药领域近二十年，积累了良好的品牌效应和雄厚的市场基础，产品市场占有率持续保持国内同类产品前列。尤其在GLP-1靶点上，公司正在构筑一个包括全球创新药和生物类似物相结合的产品管线。此次司美格鲁肽注射液的临床试验获批，将进一步丰富公司在内分泌治疗领域和GLP-1靶点的产品布局，是该款药物研发进程中的一大重要进展，长期来看有利于推进产品研发及上市进度，进一步提升公司的核心竞争力。2022年6月28日，复锐医疗科技向天津星魅授权的JS-001，其减少下颏脂肪的第IIb期临床试验结果已到达其临床主要终点，JS-001的多区域第III期临床试验（包括中国内地）将于2022年后期展开进一步的流程，有望成为国内首家溶脂针产品，具有较强竞争力。 　　本周医药生物同比上涨1.23%，医疗服务板块涨幅最大 　　2022年7月4日至7月8日，本周上证综指下跌0.93%，报3356.08，医药生物同比上涨1.23%，报9855.9，表现强于上证2.17个pct。其中，医疗服务板块涨幅最大，上涨4.81%；医药商业板块上涨1.13%，化学制药板块上涨0.76%，医疗器械板块上涨0.73%，中药板块下跌0.5%；生物制品板块下跌1.04%。从市盈率来看，各子行业分板块具体表现为：化学制药31倍，中药21.2倍，生物制品26.2倍，医药商业19.9倍，医疗器械16.1倍，医疗服务55.8倍。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：中国中药、寿仙谷、昊海生科、华东医药、复锐医疗科技、皓元医药、药石科技、博腾股份、康龙化成、普洛药业、天士力、新天药业、以岭药业、寿仙谷、羚锐制药、翔宇医疗、昌红科技、益丰药房、老百姓、天士力、东诚药业、义翘神州（以上排名不分先后）。受益标的：诺唯赞、百普赛斯、一心堂、大参林、健之佳、天坛生物、博雅生物、君实生物、爱美客、华熙生物、同仁堂、红日药业、华润三九、健民集团、康缘药业、济川药业（以上排名不分先后）。 　　风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。

中心思想 业绩略超预期，核心业务高速增长 公司2022年上半年实现营业收入177.56亿元（+68.52%），归母净利润46.36亿元（+73.29%），扣非净利润38.50亿元（+81.00%），经调整净利润43.01亿元（+75.68%），整体业绩略超预期。其中Q2单季营收92.82亿元（+66.16%），增速超出此前63%–65%的预期，主要受益于核心实验室CRO、常规CDMO业务高速增长及新冠商业化项目贡献增量。 中长期成长性与战略优势凸显 作为全球性CXO龙头企业，药明康德具备“工程师红利”与生产成本优势，且国内CXO供应链在全球占比仍较低，未来3–5年行业高速增长趋势明确。以李革为核心的管理团队兼具前瞻性布局与业务拓展能力，平台型服务商竞争壁垒深厚，是A股少有的中长期成长性标的。 主要内容 事件概述 公司发布2022年上半年业绩预告，实现营业收入177.56亿元（同比+68.52%），归母净利润46.36亿元（同比+73.29%），扣非净利润38.50亿元（同比+81.00%），经调整净利润43.01亿元（同比+75.68%），业绩整体略超预期。 分析判断 Q2单季营收92.82亿元（同比+66.16%），超出此前63%–65%的预期，主要源于核心实验室CRO、常规CDMO业务延续高速增长，以及新冠商业化项目持续贡献增量。上半年经调整净利润43.01亿元（+75.68%），经调整净利率24.22%，较2021年上半年提升0.99个百分点，盈利能力有所增强。国内工程师红利和生产成本优势依然存在，CXO供应链全球占比较低，行业未来3–5年高增长趋势确定，药明康德作为全球CXO龙头将持续受益。 投资建议 公司为“大而强”的平台型创新药服务商，具备全球竞争力，管理团队战略前瞻且执行力强，中长期成长性突出。维持盈利预测：2022–2024年营收分别为388.83/467.37/584.92亿元，EPS分别为2.94/3.71/4.58元。对应2022年7月11日收盘价108元，PE分别为36.70/29.11/23.58倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧风险、增长策略及业务扩展失败风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新冠疫情对国内外业务拓展的影响等。 盈利预测与估值 2020–2024年主要财务数据预测：营业收入从16,535百万元增至58,492百万元，归母净利润从2,960百万元增至13,536百万元，每股收益从1.06元增至4.58元，市盈率从101.89倍降至23.58倍。毛利率预计从38.0%提升至39.2%。具体财务比率详见报告财务报表部分。 总结 本报告核心结论：药明康德2022年上半年业绩略超预期，Q2单季收入增速66.16%超出指引，核心业务增长强劲且盈利能力提升。基于国内CXO行业高景气和公司龙头地位、管理团队优势，中长期成长性明确。维持盈利预测不变，给予“买入”评级。需关注行业竞争、核心人才流失、汇率波动及新冠疫情等风险因素。

中心思想 业绩超预期验证高增长逻辑，盈利能力持续提升 公司2022年上半年业绩预告显示，收入与净利润均实现超预期增长，同比增速分别达68.5%和73.3%，二季度收入环比增长9.5%，表明在旺盛订单需求下公司主营业务持续强劲。同时，归母净利润、扣非净利润等指标增速均高于收入增速，规模效应与经营效率优化推动盈利能力稳步提升。 行业龙头优势凸显，维持“买入”评级 作为新药研发生产外包服务龙头，公司通过一体化CRDMO/CTDMO模式与长尾战略，实现客户渗透率与黏性的正循环，增强了业绩增长确定性。基于对2022-2024年归母净利润的预测（83.7/100.8/131.6亿元），当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。 主要内容 业绩预增公告：收入归母净利润均超预期 公司上半年预计实现营业收入177.56亿元，同比增长68.5%；归母净利润46.36亿元，同比增长73.3%；归母扣非净利润38.50亿元，同比增长81.0%；经调整Non-IFRS归母净利润43.0亿元，同比增长75.7%。二季度单季收入92.82亿元，同比增长66.2%，归母净利润29.93亿元，同比增长154.6%，业绩增速显著高于此前指引范围。 旺盛订单需求下主营业务持续增长强劲 二季度收入增长超预期（此前公告预计增长63-65%），并保持季度环比增长9.5%。公司持续强化一体化CRDRO和CTDMO业务模式，积极落实上海疫情防控措施，发挥全球布局与全产业链覆盖优势，高效执行业务连续性计划，确保整体业绩目标的达成。 收入高速增长的同时盈利能力持续提升 上半年归母净利润、归母扣非净利润、经调整Non-IFRS归母净利润同比增速均高于收入增速，盈利能力持续提升。这主要得益于公司不断优化经营效率，产能利用率持续提升，规模效应进一步显现。 公司长逻辑再梳理 公司作为新药研发生产外包服务龙头，前瞻性的业务布局带来覆盖新药研发生产全产业链的服务能力。长尾战略下，客户渗透率与黏性不断提升，与一体化平台形成正循环，驱动公司持续强劲增长。 盈利预测与评级 预计2022-2024年归母净利润分别为83.7亿元、100.8亿元、131.6亿元，同比增长64.1%、20.5%、30.6%，对应PE分别为38x、32x、24x。看好公司作为龙头持续增长的确定性，维持“买入”评级。 风险提示 需关注疫情影响经营风险、订单执行不及预期、医药研发需求下降、国际贸易争端加剧及汇率变动等潜在风险。 总结 业绩驱动与龙头护城河构筑双重支撑 报告全面分析了公司2022年上半年业绩超预期的具体表现，确认了旺盛订单下的高增长趋势，同时通过盈利能力提升、一体化平台优势及长尾战略，凸显了行业龙头的核心竞争壁垒。盈利预测显示未来三年仍将保持较高增速，当前估值具有安全边际。 维持“买入”评级，看好持续增长确定性 结合报告中的财务数据与战略分析，公司具备在复杂环境下实现业绩目标的执行力，新药研发外包需求长期稳定，市占率有望继续提升。因此，维持“买入”评级，建议投资者把握行业龙头成长机遇。

中心思想 业绩增长超预期，一体化平台优势凸显 药明康德2022年上半年业绩预增公告显示，营收同比增长68.52%至约177.56亿元，归母净利润同比增长73.29%至46.36亿元，业绩增速超出市场预期。这主要得益于公司充足的项目储备、及时的复工复产以及经营效率的持续提升，反映出公司一体化CRDMO业务模式（合同研究、开发与生产外包）在行业景气周期中的竞争优势。 各项业务多点开花，未来增长动能强劲 从业务结构看，化学业务2022年收入有望翻番增长，测试业务延续增长势头并巩固国内SMO（临床试验现场管理）龙头地位，细胞及基因疗法CTDMO（合同测试、开发与生产组织）业务管线漏斗效应渐显，生物学业务平台赋能优势明显。多业务协同发展为公司2022-2024年净利润（预计分别为89.18亿元、100.61亿元、131.05亿元）的高速增长提供了坚实支撑。 主要内容 事件：半年度业绩预增公告发布 2022年7月11日，公司发布2022年半年度业绩预增公告：预计2022H1营收约177.56亿元，同比增长68.52%；预计归母净利润46.36亿元，同比增长73.29%。业绩增长超预期。 业绩分析：利润增速超收入增速，经营效率持续提升 收入端：2022Q2营收同比增长66.16% 得益于公司充足的项目储备和及时的复工复产，2022Q2营收增速超出此前预告的增速区间（未明确具体预告值，但公告强调超出），整体2022H1营收同比增长68.52%。 利润端：归母净利润同比增长73.29% 公司经营效率持续提升，使得2022H1利润增速（73.29%）超过同期收入增速（68.52%），业绩增长持续超预期。这一数据显示公司盈利能力在规模扩张中同步改善。 业务展望：一体化业务模式驱动各业务快速发展 化学业务：项目储备充足，2022年收入有望翻番增长 化学业务受益于全球产能扩建和在手订单快速交付，2022年收入增长潜力显著。 测试业务：SMO业务团队扩张，国内龙头地位凸显 测试业务收入延续增长势头，其中SMO业务服务团队快速扩张，进一步巩固在国内的领先地位。2022年收入有望延续近几年的增长势头。 细胞及基因疗法CTDMO业务：项目管线漏斗效应渐显 该业务持续进行全球化产能扩张，2022年收入增速预计超过行业增速。项目管线从早期向晚期转化，漏斗效应逐步显现。 生物学业务：平台赋能优势明显，收入增长延续 生物学业务提供全方位服务，能力涵盖新药发现各个阶段及主要疾病领域，2022年收入增长将继续保持近年来的良好态势。 投资建议与风险提示 投资建议 预计2022-2024年净利润分别为89.18亿元、100.61亿元、131.05亿元，同比增长75.0%、12.8%、30.3%。给予买入-A投资评级，6个月目标价135.90元（较当前股价108.00元有约25.8%上行空间）。 风险提示 主要风险包括：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。 总结 本报告围绕药明康德2022年上半年业绩预增公告，从收入端和利润端的超预期增长切入，深入分析了一体化业务模式下各业务板块的发展态势。数据显示，公司2022H1营收同比增长68.52%，归母净利润同比增长73.29%，利润增速高于收入增速，体现了经营效率的持续提升。从业务细分看，化学业务有望翻番增长，测试业务SMO龙头地位巩固，细胞及基因疗法CTDMO业务增长超行业，生物学业务稳步推进。基于此，安信证券维持买入-A评级，并上调盈利预测，预计2022-2024年净利润年复合增长率约37.6%，对应2022年PE为35.8倍，估值具备吸引力。同时需关注行业景气度及海外政策等潜在风险。总体而言，报告认为药明康德凭借独特的CRDMO模式，正处在业绩高速增长通道中，长期投资价值显著。

中心思想 D-SII评估办法落地，宏观审慎监管升级 本报告核心观点指出，央行与银保监会联合发布《系统重要性保险公司评估办法》征求意见稿（D-SII），标志着我国保险行业宏观审慎监管进入具体实施阶段。该办法基于高行业集中度（保费CR4达52%，资产规模24.9万亿元）的现实，通过明确评估范围、量化指标（规模、关联度、资产变现、可替代性四维度权重分配）及流程，旨在强化对大型险企的资本约束，推动行业健康有序发展。 上市险企影响有限，品牌效应与估值修复可期 报告进一步强调，预计上市险企将悉数纳入D-SII首批名单，虽面临更高资本要求，但因偿二代二期下偿付能力充足率充足，经营实质影响有限。长期看，严格监管将提升大型险企品牌效应，叠加当前板块历史估值低位，行业转型期下寿险基本面改善与车险马太效应强化，维持“看好”评级。 主要内容 核心观点 D-SII评估框架详细解读 监管层明确D-SII评估范围（年末总资产行业前十的保险集团、人身险、财产险及再保险公司）、四大类指标权重（规模20%、关联度30%、资产变现30%、可替代性20%）及具体二级指标（如总资产10%、金融机构间资产7.5%等），并设定加权平均得分1000分作为认定门槛，辅以监管判断灵活调整。该体系源于2016年酝酿，2021年末保险业资产占比金融体系6.5%，高集中度凸显监管必要性。 上市险企大概率首批入围，资本影响可控 以2021年末总资产排名，中国平安（10.14万亿）、中国人寿（5.74万亿）等前十大机构预计均被纳入。参考D-SIBs监管，更高资本要求下，当前上市险企偿付能力充足率远超最低约束（偿二代二期框架），因此新增监管要求对公司日常经营影响有限，但行业整体将受益于审慎监管带来的风险防控强化。 投资建议与投资标的 推荐寿险龙头与财险龙头，关注估值修复机遇 报告建议关注寿险基本面相对改善、价值表现预期好转的龙头公司，如中国平安（601318，买入），强调结构调整与地区复苏带来NBV预期改善；同时看好车险马太效应强化下的高股息行业龙头中国财险（02328，买入），以及建议关注友邦保险（01299，未评级）。整体逻辑上，D-SII将提升大型险企品牌效应，助力客群聚拢，板块低估值下β属性有望带来阶段性行情。 风险提示 多重外部变量影响行业转型进程 主要风险包括：D-SII政策细则落地后更严资本要求带来的政策风险；新单销售不及预期；长端利率下行压制投资收益率；权益市场波动影响投资收益；车险综合改革进展不及预期等，均可能对行业基本面及估值修复构成压力。 总结 本报告围绕《系统重要性保险公司评估办法》征求意见稿展开专业分析，核心结论如下：D-SII监管框架的出台是保险行业宏观审慎管理的关键里程碑，其明确的评估标准（规模、关联度、资产变现、可替代性四维度权重合计100%）和量化门槛（1000分）将覆盖包括中国平安、中国人寿在内的前十大全行业机构。尽管上市险企面临更高的资本补充要求，但凭借充足的偿付能力缓冲，实际经营影响有限，反而有利于巩固大型险企的品牌效应和市场地位。在行业深度转型期（寿险代理人高质量转型、车险综合改革深化），叠加板块估值处于历史低位，报告维持“看好”评级，重点推荐中国平安（买入）和中国财险（买入），并建议关注友邦保险。投资者需密切关注政策细则变化、利率走势及新单销售复苏节奏等风险因素。