点线面全面测糖,CGM开启第二成长曲线

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点线面全面测糖,CGM开启第二成长曲线

  三诺生物(300298)   投资要点   推荐逻辑: 公司是血糖仪检测龙头,全面布局“点线面”糖尿病检测市场, 2020年我国糖尿病监测医疗器械市场规模为 85 亿元,预计 2030 年可达 397 亿元。1 )血糖仪具备高景气度,国产化率低,公司作为传统血糖仪国产龙头抢占进口替代先机;2 )CGM 上市在即,2030 年国内市场规模将突破 179 亿元,海外市场将达到 2270 亿元,公司 CGM 具有产品、渠道和产能核心壁垒,未来将打开市场第二成长曲线。3 )内生外延开拓 POCT 市场,扩充糖化血红蛋白、血脂等产品线,打开糖尿病长期管理器械市场新的市场空间。   点:传统血糖仪龙头,市占率和渗透率双向提升。 公司 2021 年在血糖监测仪位居国产品牌第一,并购全球第六大血糖仪企业,进军世界龙头行列。2016 年公司血糖仪在国内 OTC 市场占比为 36%,稳居 OTC 血糖仪第一龙头。到 2021年公司在线下零售端收入市占率超过 50%,销售量超过 60%,线上零售端市场份额超过 40%,实现快速增长。 公司 2021 年在院内市场的份额约为 8%,未来随着分级诊疗政策以及公司产品、渠道不断发展,院内市场有望逐步提升。从长期来看,我国血糖仪渗透率仅为 25%,人均每年检测血糖 120 次,相较于美国人均每年 400 次具备较大提升空间,随着未来糖尿病新增患者数量增加,以及指间血血糖仪渗透率和使用频率的逐步提升,预计到 2030 年指间血血糖仪的整体市场规模将达到 257 亿元。   线:CGM 上市在即,市场空间广阔。公司布局连续血糖仪,产品已进入申报上市阶段,预计 2022 年年底或者 2023 年年初上市。同时 2022 年 Q3 美国即将进入临床,预计 2023 年下半年在美国上市。 我国 CGM 目前处于市场培育早期,渗透率低,国产化率低,我国 CGM 市场 2020 年大约为 17 亿元,Ⅰ型、Ⅱ型、妊娠型糖尿病 CGM 的渗透率分别为 6.9%、 1.1%和 0.3%,预计到 2030 年将达到 38%、13%和 1%, 2030 年 CGM 的市场规模将以 CAGR=27%的速度快速增长至 179 亿元。2020 年全球 CGM 规模为 318 亿元。预计到 2030 年,市场规模将持续高速增长至 2270 亿元,年复合增速达到 21.7%。1 )产品优势:公司运用第三代生物传感技术,可以实现十四天免指间血校准,产品准确度和舒适度在行业领先; 2 )渠道优势: 公司具备 1800 万国内用户和 200 万美国用户,国内销售人员突破 1000 人,收购 T rividia 获得海外销售渠道,渠道优势明显;3 )产能优势:公司募资 1.5 亿元用于建设 CGMS (连续血糖检测)生产线,建成后年产量可达到 2000 万套,在生产端提升自动化水平和良率水平。   面:开拓糖尿病慢病检测新市场,POCT 实现内生外延式增长。1 )外延:并购PTS 扩充慢病检测检测产品线,A1CNow 用于糖化血红蛋白检测,CardioChek用于血脂检测,具备国际领先技术,全球市占率约为 16%。 2 )内生: 打造 iCare和分钟诊所 2.0 实现多重指标高效便捷操作,打开慢病管理 POCT 市场增长新空间。AGEscan 晚期糖基化终末产物荧光测试仪成功上市,开启无创糖尿病筛查新时代。   盈利预测与投资建议。 预计 2022-2023 年归母净利润分别为 3.5 亿元、 4.1 亿元和 5.1 亿元。鉴于公司 CGMs 及其他新品即将上市放量在即, 我们给予公司 2023年 52 倍 PE,对应目标价 37.96 元,首次覆盖给予“买入”评级。   风险提示:研发不及预期、市场竞争加剧风险、商誉减值风险。
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    西南证券股份有限公司

  • 发布日期:

    2022-08-23

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  三诺生物(300298)

  投资要点

  推荐逻辑: 公司是血糖仪检测龙头,全面布局“点线面”糖尿病检测市场, 2020年我国糖尿病监测医疗器械市场规模为 85 亿元,预计 2030 年可达 397 亿元。1 )血糖仪具备高景气度,国产化率低,公司作为传统血糖仪国产龙头抢占进口替代先机;2 )CGM 上市在即,2030 年国内市场规模将突破 179 亿元,海外市场将达到 2270 亿元,公司 CGM 具有产品、渠道和产能核心壁垒,未来将打开市场第二成长曲线。3 )内生外延开拓 POCT 市场,扩充糖化血红蛋白、血脂等产品线,打开糖尿病长期管理器械市场新的市场空间。

  点:传统血糖仪龙头,市占率和渗透率双向提升。 公司 2021 年在血糖监测仪位居国产品牌第一,并购全球第六大血糖仪企业,进军世界龙头行列。2016 年公司血糖仪在国内 OTC 市场占比为 36%,稳居 OTC 血糖仪第一龙头。到 2021年公司在线下零售端收入市占率超过 50%,销售量超过 60%,线上零售端市场份额超过 40%,实现快速增长。 公司 2021 年在院内市场的份额约为 8%,未来随着分级诊疗政策以及公司产品、渠道不断发展,院内市场有望逐步提升。从长期来看,我国血糖仪渗透率仅为 25%,人均每年检测血糖 120 次,相较于美国人均每年 400 次具备较大提升空间,随着未来糖尿病新增患者数量增加,以及指间血血糖仪渗透率和使用频率的逐步提升,预计到 2030 年指间血血糖仪的整体市场规模将达到 257 亿元。

  线:CGM 上市在即,市场空间广阔。公司布局连续血糖仪,产品已进入申报上市阶段,预计 2022 年年底或者 2023 年年初上市。同时 2022 年 Q3 美国即将进入临床,预计 2023 年下半年在美国上市。 我国 CGM 目前处于市场培育早期,渗透率低,国产化率低,我国 CGM 市场 2020 年大约为 17 亿元,Ⅰ型、Ⅱ型、妊娠型糖尿病 CGM 的渗透率分别为 6.9%、 1.1%和 0.3%,预计到 2030 年将达到 38%、13%和 1%, 2030 年 CGM 的市场规模将以 CAGR=27%的速度快速增长至 179 亿元。2020 年全球 CGM 规模为 318 亿元。预计到 2030 年,市场规模将持续高速增长至 2270 亿元,年复合增速达到 21.7%。1 )产品优势:公司运用第三代生物传感技术,可以实现十四天免指间血校准,产品准确度和舒适度在行业领先; 2 )渠道优势: 公司具备 1800 万国内用户和 200 万美国用户,国内销售人员突破 1000 人,收购 T rividia 获得海外销售渠道,渠道优势明显;3 )产能优势:公司募资 1.5 亿元用于建设 CGMS (连续血糖检测)生产线,建成后年产量可达到 2000 万套,在生产端提升自动化水平和良率水平。

  面:开拓糖尿病慢病检测新市场,POCT 实现内生外延式增长。1 )外延:并购PTS 扩充慢病检测检测产品线,A1CNow 用于糖化血红蛋白检测,CardioChek用于血脂检测,具备国际领先技术,全球市占率约为 16%。 2 )内生: 打造 iCare和分钟诊所 2.0 实现多重指标高效便捷操作,打开慢病管理 POCT 市场增长新空间。AGEscan 晚期糖基化终末产物荧光测试仪成功上市,开启无创糖尿病筛查新时代。

  盈利预测与投资建议。 预计 2022-2023 年归母净利润分别为 3.5 亿元、 4.1 亿元和 5.1 亿元。鉴于公司 CGMs 及其他新品即将上市放量在即, 我们给予公司 2023年 52 倍 PE,对应目标价 37.96 元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:研发不及预期、市场竞争加剧风险、商誉减值风险。

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