医药生物行业周报：也无风雨也无晴——医保支付对创新限制缓和、中报带来行情波动较大-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　本周医药板块上涨，估值抬升

　　本周医药生物指数下跌4.06%，跑赢沪深300指数0.01个百分点，跑输上证综指0.24个百分点，行业涨跌幅排名第19。7月15日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为29X，位于2012年以来“均值-1倍标准差”附近，相比上周五（7月8日）PE下降1.3个单位，比2012年以来均值（36X）低6.4个单位。本周，13个医药III级子行业全部下跌。医院为跌幅最小的子行业，下跌0.93%，疫苗为下跌幅度最大的子行业，下跌7%。7月15日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为122X。

　　也无风雨也无晴——医保支付对创新限制缓和、中报带来行情波动较大

　　本周医药走势回调，回调主要以疫苗、CXO、生物制品、医疗耗材和体外诊断为主，走势上依旧是主题为主、高点回调、主线不明确。本周主题方面，新冠主题依旧是资金博弈的大场所；本周北京DRG的新政让市场看到医保局对创新药/创新器械/创新疗法的支付端限制缓和，而六月份以来投融资逐渐恢复常态，叠加药明生物UVL名单有新进展，让市场的主线稍微明晰。

　　而现在进入中报的博弈期，部分公司的业绩增长/下跌超市场预期，则会带动股价大幅波动：卫信康“预计2022年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加4,532.63万元到5,599.14万元，同比增加85%到105%”，本周涨幅21.95%；甘李药业“预计2022年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为-20,000.00万元到-16,800.00万元，与上年同期相比，将出现亏损”，集采对胰岛素企业的影响较大，周下跌13.33%；博腾股份、药明生物、凯莱英等CXO公司中报预增亮眼，股价反应平平，主要是市场担心2023和2024年的业绩增速能否依旧带来估值的担忧。

　　我们一贯保持的逻辑思考，着力宏观+行业+公司+管理层等四个维度去做思考：宏观环境依旧存在不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情散发等），但是我们置身其中无法改变；站在基本面和资金结构（医药基金和全行业基金对医药的看法差异和持仓）的行情点，今年集采政策持续推进落地（耗材集采-脊柱、国采医保谈判、联盟采等），另外，短期医药行业板块暂没看到明确的利好政策/变化，很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，我们认为市场对集采的预期已经非常充分，一些集采政策落地带来大家对后续放量逐有预期。

　　我们团队推出月度“华安医药十二票”，我们策略报告也对投资方向做了推荐，本月度的十二票包括：伟思医疗、康缘药业、广誉远、固生堂、三星医疗、以岭药业、百诚医药、迈瑞医疗、药康生物、康德莱、荣昌生物、和元生物。欢迎持续关注。

　　我们策略报告建议今年全年的方向配置：中药（政策友好+低估值）+医疗设备（医疗基建）+医疗消费+科研试剂和上游等（自主可控）+其他方向自下而上寻找标的。

　　我们建议投资思路如下：

　　（1）中药板块(品牌名贵OTC+中药创新药)：同仁堂、广誉远、华润三九、以岭药业、康缘药业、新天药业、特一药业、桂林三金、佐力药业、贵州三力、健民集团、寿仙谷、片仔癀等标的，也建议关注：天士力、方盛制药等标的。

　　（2）医疗基建板块：康复板块需要重视，首推荐伟思医疗（二季度为供公司业绩底部，未来逐季度改善，加上新品持续推出带来新增量）；持续推荐迈瑞医疗（最受益医疗基建，国际化医疗器械平台）、澳华内镜（软镜龙头），建议关注翔宇医疗、开立医疗、健麾信息、艾隆科技等，此外，IVD板块其实也会受益于医疗基建，建议关注新产业、亚辉龙、安图生物、普门科技、迈克生物、万孚生物、明德生物、透景生命等。

　　（3）消费医疗（医疗服务板块）：看好下半年疫情控制下医院秩序的正常恢复则会带来业绩的快速恢复，我们推荐具备性价比和扩张性强的固生堂（中医连锁诊疗龙头）、三星医疗（康复连锁龙头）、海吉亚（肿瘤诊疗医院连锁）、锦欣生殖、朝聚眼科、爱尔眼科，建议关注普瑞眼科、华夏眼科、何氏眼科、光正眼科等；家用消费板块，推荐可孚医疗（家用器械，消费级，听力门诊连锁特色），建议关注鱼跃医疗。

　　（4）科研试剂和上游等：我们提议关注诺唯赞、纳微科技、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物等。

　　（5）生物制品板块：流感疫苗接种需求的反弹，推荐百克生物、金迪克，建议关注华兰生物；疫苗板块的平台公司和单品种公司，需要配置，我们推荐康泰生物、智飞生物和欧林生物，建议关注沃森生物、康希诺、万泰生物等。

　　（6）CXO：仿制药CRO（百诚医药、阳光诺和）、CGTCDMO（够新，可以给估值，和元生物）、模式动物（够新，可以给估值，药康生物、南模生物）；大市值平台CXO公司也值得关注，建议关注药明康德、康龙化成等。

　　（7）医疗器械板块：考虑到集采带来的不确定性，我们难以明确预计预测，低估值稳成长需要关注，我们推荐康德莱（国产注射穿刺龙头企业，产品升级加速成长）和采纳股份（绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者）。此外，具备创新和国际化的标的可以持续关注，例如耗材板块的（惠泰医学、心脉医疗、南微医学、健帆生物、沛嘉医疗、启明医疗等）、再生医学板块（正海生物、迈普医学等）标的。

　　（8）创新药板块，建议关注具备国际化能力和差异化的的创新药标的，我们推荐荣昌生物（创新药管线布局丰富，三大管线共同发力）、君实生物（新冠小分子带来的业绩兑现）、兴齐眼药（创新眼药龙头崛起，重磅新品大放异彩）、云顶新耀（License-in模式+自主研发，商业化进程步入正轨）、科济药业（CART）。建议关注恒瑞医药、百济神州、贝达药业、和黄医药、康方生物、中国生物制药、海创药业等。

　　本周新发报告

　　中医药行业专题十二：《国企传承经典，改革焕发活力》；公司点评佐力药业（300181）：《疫情影响有限，核心品种推动二季度持续高增长》。

　　本周个股表现：A股、港股超半数个股上涨

　　本周436支A股医药生物个股中，有65支上涨，占比15%。涨幅前十的医药股为：普瑞眼科（+30.02%）、*ST必康（+23.25%）、福瑞股份（+22.51%）、卫信康（+21.95%）、普蕊斯（+14.27%）、莱美药业（+11.88%）、康众医疗（+11.75%）、广生堂（+11.57%）、艾迪药业（+10.99%）、祥生医疗（+10.77%）；跌幅前十的医药股为：和元生物（-16.07%）、甘李药业（-13.33%）、金迪克（-12.4%）、信邦制药（-12.13%）、瑞康医药（-11.58%）、上海谊众-U（-11.37%）、凯莱英（-11.08%）、华润双鹤（-10.82%）、迈普医学（-10.36%）、华兰疫苗（-10.33%）。

　　本周港股88支个股中，4支上涨，占比5%。

　　风险提示

　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

中心思想

医药生物市场回调与估值分析

本周医药生物行业整体呈现回调态势，指数下跌4.06%，跑输上证综指0.24个百分点，行业涨跌幅排名第19。尽管市场表现不佳，但行业估值已降至29X（PE TTM，剔除负值），位于2012年以来“均值-1倍标准差”附近，较历史均值36X低6.4个单位，显示出估值已处于合理区间。在13个医药III级子行业中，所有板块均下跌，其中医院子行业跌幅最小（-0.93%），估值最高（122X），而疫苗子行业跌幅最大（-7%）。

政策缓和与中报博弈下的投资机遇

市场回调主要集中在疫苗、CXO、生物制品、医疗耗材和体外诊断等领域。然而，北京DRG新政的推出，预示着医保局对创新药/创新器械/创新疗法的支付端限制有所缓和，加之投融资活动逐渐恢复常态，以及药明生物UVL名单的进展，为市场主线带来了一丝明晰。当前正值中报博弈期，部分公司业绩超预期增长（如卫信康本周涨幅21.95%，预计净利润同比增长85%-105%）或不及预期（如甘李药业预计亏损，本周下跌13.33%）引发股价大幅波动。尽管宏观环境仍存不确定性，但集采政策的持续推进已使市场预期充分，为具备合理估值和长期增长潜力的医药企业提供了投资机会。

主要内容

行业表现与估值现状

本周（截至7月15日），医药生物指数下跌4.06%，表现弱于上证综指（跑输0.24个百分点），但略微跑赢沪深300指数（跑赢0.01个百分点），在所有行业中排名第19位。从估值角度看，医药生物行业的PE（TTM，剔除负值）为29X，相较于上周五下降1.3个单位，且低于2012年以来均值36X达6.4个单位，目前处于“均值-1倍标准差”附近，表明行业估值已回归至较为合理的水平。

在细分领域，本周13个医药III级子行业全线下跌。其中，医院子行业跌幅最小，仅为0.93%，同时其PE(TTM)高达122X，显示出较高的市场认可度。相比之下，疫苗子行业跌幅最大，达到7%，反映出市场对其短期表现的担忧。

政策导向与业绩驱动

本周医药板块回调主要集中在疫苗、CXO、生物制品、医疗耗材和体外诊断等高估值或受政策影响较大的子行业。尽管市场主线仍不明确，但新冠主题依然是资金博弈的焦点。值得关注的是，北京DRG新政的发布，被市场解读为医保局对创新药、创新器械和创新疗法支付限制的缓和信号，这对于鼓励医药创新具有积极意义。同时，六月份以来投融资活动的常态化恢复，以及药明生物UVL名单的积极进展，也为市场注入了信心，使得行业主线逐渐清晰。

当前正值上市公司中报披露期，业绩表现成为驱动股价波动的关键因素。例如，卫信康预计2022年半年度归母净利润同比增长85%至105%，带动其股价本周上涨21.95%。而甘李药业受集采影响，预计半年度将出现亏损（-2亿元至-1.68亿元），导致其股价本周下跌13.33%。此外，博腾股份、药明生物、凯莱英等CXO公司虽然中报预增亮眼，但市场对其2023和2024年业绩增速的担忧，使得股价反应平平。报告指出，尽管宏观环境存在不确定性（如俄乌战争、美国通胀加息、疫情散发），但集采政策的持续推进已使市场对政策预期充分，许多医药公司的估值已达到合理区间，为后续放量增长提供了预期。

投资策略与重点推荐

华安证券团队提出了月度“华安医药十二票”和全年投资方向配置建议。月度推荐包括伟思医疗、康缘药业、广誉远、固生堂、三星医疗、以岭药业、百诚医药、迈瑞医疗、药康生物、康德莱、荣昌生物、和元生物。

全年投资方向配置策略聚焦于：

中药板块：受益于政策友好和低估值，推荐同仁堂、广誉远、华润三九、以岭药业、康缘药业等。
医疗设备板块：受益于医疗基建，重点推荐伟思医疗（业绩底部改善）、迈瑞医疗（国际化平台）、澳华内镜（软镜龙头），并关注IVD板块如新产业、亚辉龙等。
消费医疗板块：看好疫情控制后医院秩序恢复带来的业绩增长，推荐固生堂（中医连锁）、三星医疗（康复连锁）、海吉亚（肿瘤诊疗）、锦欣生殖、朝聚眼科、爱尔眼科等，以及家用消费板块的可孚医疗。
科研试剂和上游等：强调自主可控，关注诺唯赞、纳微科技、百普赛斯、泰坦科技等。
生物制品板块：流感疫苗需求反弹，推荐百克生物、金迪克；疫苗平台公司推荐康泰生物、智飞生物、欧林生物。
CXO板块：关注仿制药CRO（百诚医药、阳光诺和）、CGT CDMO（和元生物）、模式动物（药康生物、南模生物）等新兴领域，以及大市值平台公司如药明康德、康龙化成。
医疗器械板块：在集采不确定性下，关注低估值稳成长标的，推荐康德莱（国产注射穿刺龙头）、采纳股份（高端穿刺器械），以及创新和国际化标的如惠泰医学、心脉医疗等。
创新药板块：关注具备国际化能力和差异化的创新药标的，推荐荣昌生物（管线丰富）、君实生物（新冠小分子）、兴齐眼药（创新眼药龙头）、云顶新耀（License-in+自研）、科济药业（CART）。

新报告洞察与个股动态

本周发布了两份新报告。其一为《中医药行业专题十二：国企传承经典，改革焕发活力》，强调国企在中药板块的重要性，指出国企改革三年行动方案（2020-2022年）以资产重组、混改和股权激励为方向，并据此梳理了片仔癀、华润三九、广誉远、同仁堂等投资标的。其二为公司点评佐力药业（300181），指出其2022年Q2单季度利润增速亮眼，延续一季度高增长，核心产品乌灵胶囊、灵泽片等持续高速增长，中药饮片和配方颗粒也取得较快增长，维持“买入”评级。

在个股表现方面，本周A股医药生物板块436支个股中，有65支上涨，占比15%。涨幅前十的个股包括普瑞眼科（+30.02%）、*ST必康（+23.25%）等。跌幅前十的个股包括和元生物（-16.07%）、甘李药业（-13.33%）等。港股医药生物板块88支个股中，仅有4支上涨，占比5%。涨幅前四为昭衍新药（+5.93%）、海吉亚医疗（+1.11%）、固生堂（+0.68%）、信达生物（+0.14%）。跌幅前十的个股包括中国中药（-25.57%）、嘉和生物-B（-15.75%）等。

总结

本周医药生物行业整体呈现回调态势，指数下跌4.06%，估值已降至29X，处于历史均值以下，显示出估值合理性。尽管宏观环境存在不确定性，但北京DRG新政预示着医保支付对创新药械的限制缓和，为行业带来积极信号。中报业绩成为市场波动的主要驱动因素，部分公司因业绩超预期而股价大涨，而另一些则因集采影响或未来增速担忧而下跌。报告维持行业“增持”评级，并基于宏观、行业、公司和管理层等多维度分析，提出了包括中药、医疗设备、消费医疗、科研试剂、生物制品、CXO、医疗器械和创新药在内的八大投资方向，并推荐了“华安医药十二票”组合，强调在合理估值区间内寻找具备长期增长潜力的优质标的。同时，新发布的专题报告和公司点评也为中药国企改革和佐力药业的增长提供了深入洞察。

报告正文