深度报告：PEG国内龙头，产品多点开花

好的，我将根据您的要求，对键凯科技（688356）的深度报告进行总结和分析。

中心思想

本报告的核心观点如下：

• PEG 国内龙头地位稳固： 键凯科技作为国内医用药用聚乙二醇（PEG）领域的龙头企业，凭借其核心技术和市场地位，在行业内具有较强的竞争力。
• 产品及技术服务多点开花： 公司的 PEG 产品及技术服务在蛋白/多肽类药物修饰、医疗器械、核酸药物递送等多个领域均有应用，展现出良好的增长潜力。

主要内容

公司概况：国内 PEG 龙头地位

• 经营概况： 键凯科技专注于医用药用 PEG 及其活性衍生物的研发、生产和销售，是国内少数能进行高纯度和低分散度 PEG 工业化生产的企业之一。
• 股权结构与研发团队： 公司股权结构集中，实际控制人兼核心技术人员在 PEG 材料研究及产业化方面拥有近 30 年经验，带领研发团队持续创新。
• 营收利润双增： 近年来，公司营收和利润均实现快速增长，主要受益于国内下游客户上市产品销售放量、海外市场拓展以及技术服务收入的增加。
• 经营/销售模式： 公司主要通过销售 PEG 活性衍生物产品和提供 PEG 化应用创新技术服务获取收入，与客户签订长期供货合作协议，客户粘性较强。

PEG 应用前景：市场规模持续增长

• 聚乙二醇材料简介： PEG 是一种高分子水溶性聚醚，具有良好的生物相容性和广泛的应用范围，尤其在药物修饰和医疗器械领域。
• 聚乙二醇行业发展概况： 全球医用药用 PEG 材料市场规模持续增长，预计到 2026 年将达到 49.35 亿美元。国内 PEG 修饰药物市场起步较晚，但在政策支持下，有望快速发展。
• 聚乙二醇竞争格局： 国外 PEG 产业发展较早，主要参与者包括 Nektar Therapeutics、NOF 等。国内 PEG 供应商包括键凯科技、北京凯正医药等，键凯科技在产业链上具有优势。
• 公司行业地位较高： 截至 2021 年末，国内已上市的 7 款国产 PEG 修饰药物中，有 4 款由键凯科技支持上市，公司在国内 PEG 市场地位较高。

核心竞争力：三大核心技术

• 三大核心技术，塑造护城河： 公司拥有高纯度 PEG 原料研制技术、医用药用 PEG 活性衍生物研制技术和 PEG 医药应用创新技术三大核心技术，构筑了显著的护城河效应。
• 客户粘性较强： 公司的 PEG 衍生物产品与下游医药产品存在较强关联性，客户更换供应商的风险和成本较高，因此客户粘性优势明显。
• 生产能力稳定持续： 公司具备稳定持续的生产能力，拥有规模化的生产基地，并正在扩建产能，为产品销售和技术服务提供保障。

产品及技术服务：多点开花

• 蛋白/多肽类聚乙二醇修饰药物：
  • 长效干扰素： 键凯科技支持特宝生物的聚乙二醇干扰素 α-2b 注射液（派格宾）上市，该产品在慢性肝炎治疗领域具有优势。
  • 长效生长激素： 键凯科技早期与金赛药业合作，其聚乙二醇重组人生长激素注射液（金赛增）为键凯科技支持上市的聚乙二醇修饰药物产品。
  • 长效 G-CSF： 键凯科技与恒瑞医药合作，其生产的硫培非格司亭注射液（长效升白制剂：艾多）为键凯科技支持上市的聚乙二醇修饰药物产品。
  • 长效 GLP-1RA： GLP-1RA 是近年的新型降糖药。豪森药业的聚乙二醇洛塞那肽（孚来美）是唯一一款国产化长效GLP-1RA。
• 聚乙二醇在医疗器械领域的应用： 聚乙二醇在医疗器械领域具有广泛应用，如外科手术中创口的粘合、止血、防渗漏和防粘连等。
• 聚乙二醇化生物药递送平台——以 LNP 切入核酸药物递送平台： 键凯科技以 LNP 切入核酸药物递送平台。公司基于多年对药物递送系统和材料研发的研究和经验积累，积极接轨国际上的新技术趋势，致力于打造有应用前景、有技术先进性的泛聚乙二醇材料平台，持续强化技术护城河。
• 小分子类聚乙二醇修饰药物： 小分子药物可以通过聚乙二醇化进行优化，提高水溶性、降低毒副作用、延长半衰期。

总结

键凯科技作为国内 PEG 行业的龙头企业，凭借其核心技术、市场地位和客户粘性，在医用药用 PEG 领域具有较强的竞争力。公司的 PEG 产品及技术服务在多个领域均有应用，展现出良好的增长潜力。首次覆盖，给予公司的“推荐”评级。