江中药业（600750）公司动态点评：整合亏损保健酒业务，聚焦OTC+大健康主业

中心思想 聚焦主业优化资产，华润体系赋能增长 江中药业在2022年上半年通过清算注销亏损保健酒子公司（江西江中杞浓酒业），明确降费提效，聚焦“OTC+大健康”双主业战略。同时，公司依托华润体系治理优化，强化胃肠领域护城河，通过外延并购（海斯制药）丰富产品矩阵，处方药和大健康板块增长势头强劲。2022Q1营收同比增长37.38%，归母净利润增长15.28%，盈利能力稳步提升，预计未来三年营收复合增速约15%，维持“增持”评级。 三大业务板块协同发力，品类护城河持续加固 公司围绕“聚焦OTC、发展大健康、补强处方药”的战略布局，实现各板块差异化发展：OTC板块以“江中”“利活”双品牌驱动胃肠品类；处方药板块以海斯制药为核心，补充抗过敏等新品种；大健康板块挖掘益生菌等新增长点。2022Q1非处方药/处方药/大健康产品营收分别同比增长18.09%/167.42%/16.62%，毛利率均同比提升，显示业务结构优化与盈利能力增强。 主要内容 事件概述：2022Q1业绩与关键动态 报告期内，公司发布多项重要公告： 2022Q1实现营业收入9.3亿元（同比+37.38%），归母净利润1.84亿元（同比+15.28%），扣非归母净利润1.73亿元（同比+21.2%），基本每股收益0.29元。 董事会决议清算注销全资子公司江西江中杞浓酒业有限责任公司，剥离亏损酒类业务。 控股子公司海斯制药获“专精特新”中小企业认定，其盐酸奥洛他定片获得药品注册批件（抗过敏药物）。 原董事长卢小青因组织调动辞职。 整合亏损保健酒业务，降费提效聚焦医药工业 清算注销杞浓酒业，优化资产结构 公司拥有宁夏朴卡酒业和江西江中杞浓酒业两家全资酒类子公司。宁夏朴卡酒业2021年营收433万元，净利润134万元；而江西江中杞浓酒业2021年营收837万元，净利润-205万元，处于亏损状态。清算注销后，可降低管理成本，集中资源发展医药主业。 医药工业与酒类业务盈利能力对比 2021年/2022Q1医药工业营收28.48/8.95亿元，毛利率64.38%/68.96%，同比变化-0.94pct/+3.51pct。 酒类营收799.42/331.77万元，毛利率75.10%/40.48%，同比-1.83pct/-0.79pct。 显示医药工业毛利率稳中有升，酒类业务毛利率大幅下滑且规模极小，剥离符合公司战略。 “聚焦OTC、发展大健康、补强处方药”三大业务布局 OTC板块：胃肠品类护城河加固 强化“江中”（胃）和“利活”（肠）双品牌驱动力。2021年并购海斯制药，补充“贝飞达”双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（销量过亿的肠道活菌产品）。2022Q1非处方药营收6.62亿元，同比+18.09%，毛利率69.39%，同比+1.43pct。 处方药板块：海斯制药注入新动能 以江中牌蚓激酶肠溶胶囊为主，挖掘桑海制药、济生制药现有产品潜力，强化学术推广。海斯制药获“专精特新”认定，其盐酸奥洛他定片获批（适应症为过敏性鼻炎、荨麻疹等）。2022Q1处方药营收1.80亿元，同比+167.42%，毛利率73.03%，同比+14.95pct。 大健康板块：益生菌为增长点 保持“初元”产品稳步增长，重点挖掘益生菌产品新增长点。2022Q1大健康产品及其他营收0.57亿元，同比+16.62%，毛利率49.36%，同比+5.23pct。 投资建议与盈利预测 公司聚焦胃肠领域，品类护城河加固，渠道与营销能力出色。并入华润体系后治理与考核优化，2022年换帅后，OTC和处方药外延增长及大健康内生增长有望在品牌势能和华润支持下逐步释放。预计2022-2024年EPS为0.84/0.89/0.95元，对应PE 17x/16x/15x，维持“增持”评级。 风险提示 行业监管变化、行业竞争加剧、原材料价格波动、新品推广不及预期、利润提升不及预期。 总结 江中药业在2022年上半年通过整合亏损保健酒业务、优化资产结构，明确聚焦“OTC+大健康”主业的战略方向。公司2022Q1营收与利润实现双位数增长，三大业务板块（OTC、处方药、大健康）均呈现良好增长态势，毛利率整体提升。OTC胃肠品类护城河因并购海斯制药得以加固，处方药板块受益于新品获批及“专精特新”认定，大健康板块着力打造益生菌新增量。在华润体系赋能下，公司治理与考核持续优化，未来外延与内生增长有望协同发力。预计2022-2024年营收CAGR约14.6%，归母净利润CAGR约6.9%，当前估值合理，维持“增持”评级。