生物医药：CXO21年报&22年Q1总结：业绩持续高增长，估值处于历史低位

中心思想 业绩持续高增长，订单与产能双轮驱动 根据报告数据，2021年和2022Q1 CXO上市公司营收分别同比增长38.17%和64.23%，归母净利润分别同比增长54.13%和32.38%。在手订单充沛且产能快速投放（2021年员工数量同比增长30.38%，固定资产同比增长36.41%），支撑业绩持续高增长。 估值处于历史低位，基金持仓略有提升 截至2022年4月29日，CXO板块当期PE为39.47倍，远低于历史均值65.39倍，处于低位。2022Q1公募基金持仓比例环比提升0.52个百分点至4.86%，显示市场对板块的配置意愿有所回暖。 主要内容 1. CXO板块2022Q1行情分析：估值充分调整 估值处于历史低位：2019年以来CXO板块PE均值为65.39倍，截至2022年4月29日仅为39.47倍，处于历史低位。 股价表现优于行业：在2018Q1-2022Q1的17个季度中，CXO板块有10个季度涨幅领先；2022Q1板块涨幅为-13.59%，优于消费医疗（下游）的-25.72%。 基金持仓环比提升：2022Q1医药行业和CXO板块公募基金持仓比例分别为11.56%和4.86%，环比提升0.83和0.52个百分点。 重仓持股集中：药明康德、凯莱英、泰格医药等重仓基金数量及市值位居前列，其中药明康德重仓基金858只，重仓持股市值715.19亿元。 2. 行业景气度跟踪：全球大型药企研发费用稳步投入，创新药VC&PE投融资增速静待边际改善 全球创新药VC&PE投融资：2022Q1全球创新药VC&PE投融资额为207.53亿美元，同比下降27.25%；4月为45.67亿美元，同比下降44.39%。美国市场同样下降，但降幅相对较小。 全球大型药企研发费用：2021年全球大型药企研发费用约1127.73亿美元，同比增长9.60%；2022Q1 Sanofi、Johnson & Johnson、GSK研发费用分别同比增长17.50%、9.38%、7%，投入持续稳步增加。 3. 2021年和2022Q1 CXO行业业绩分析：行业持续高增长 业绩持续快速增长：2021年营收628.55亿元（+38.17%），归母净利润139.30亿元（+54.13%）；2022Q1营收210.24亿元（+64.23%），归母净利润39.97亿元（+32.38%）。 期间费用率持续优化：从2017年的32.47%下降至2021年的21.73%，2021年同比下降3.61个百分点，受益于产能利用率和规模效应提升。 毛利率有所改善：2021年和2022Q1整体毛利率分别为41.67%和41.33%，2022Q1同比提升0.02个百分点，汇率和上游成本趋于稳定。 产能持续快速扩张：2021年员工数量同比增长30.38%；2021年和2022Q1固定资产分别同比增长36.41%和44.33%，在建工程分别同比增长89.74%和76.63%，为中长期订单交付奠定基础。 4. 2021年和2022Q1订单和产能分析：订单充足且产能快速投放 报告通过表格详细列出了主要CXO上市公司（如药明康德、凯莱英、博腾股份等）的产能规划情况和项目/订单情况。各公司普遍在手订单充沛，产能持续扩建，例如药明康德小分子CDMO产能达51.05万㎡，凯莱英预计22年底产能较21年底增长46%。 5. CXO板块投资标的和盈利预测 报告给出了主要CXO上市公司的盈利预测及估值数据。以2022年5月6日数据，药明康德（603259）2022年预测PE为33.48倍，泰格医药（300347）为21.25倍，凯莱英（002821）为24.15倍等。整体PE在20-50倍区间，显示板块估值合理且具吸引力。 6. 风险提示 全球医药研发支出增长不及预期；行业监管政策重大变化风险；海外CRO竞争加剧；人工成本提高；汇率波动风险等。 总结 CXO板块2021年及2022Q1业绩持续高增长，营收和归母净利润均实现两位数增长，得益于充沛订单和快速产能扩张。 行业景气度方面，全球大型药企研发费用稳步增长，但创新药VC&PE投融资额增速有所下降，静待边际改善。 板块估值处于历史低位（PE 39.47倍），公募基金持仓比例环比略有提升，重仓持股集中度较高。 产能指标（员工、固定资产、在建工程）持续快速扩张，为未来业绩提供支撑。 主要风险包括研发支出不及预期、政策变化、海外竞争加剧等。