中心思想 业绩反弹与增长驱动 润达医疗在2022年前三季度面临疫情带来的阶段性影响，导致毛利率和净利率略有下滑，但第三季度业务实现显著恢复性增长。公司通过持续提升研发投入、优化自主品牌产品布局，以及积极响应国家医疗政策，展现出强大的市场适应能力和创新潜力。 战略布局与政策响应 公司致力于体外诊断（IVD）领域的综合服务，通过差异化技术布局和“专精特新”企业认证，巩固了行业领先地位。同时，公司积极推出降本增效的整体解决方案，助力国家医疗政策落地，并推动基层卫生健康事业发展，为未来增长奠定坚实基础。 主要内容 2022年前三季度业绩概览 润达医疗2022年前三季度实现营收76.34亿元，同比增长14.98%；归母净利润3.06亿元，同比下降4.88%；扣非归母净利润2.89亿元，同比下降7.57%。业绩下滑主要受3-5月上海、东北等地疫情反弹影响，导致毛利率及净利率阶段性下滑，且应收账款结算周期延长。 疫情影响减弱，三季度业绩显著反弹 2022年第三季度，公司业绩显著恢复，实现营业收入28.73亿元，同比增长19.88%；归母净利润1.46亿元，同比增长23.94%；扣非归母净利润1.41亿元，同比增长22.58%。这表明随着疫情影响的减弱，公司业务已恢复增长态势。 持续高研发投入，创新能力获市场认可 公司持续加大研发投入，2022年前三季度研发费用共计1.0亿元，同比增长22.44%。通过提升自主综合研发能力，公司在IVD特色技术领域进行差异化布局，并扩大自主品牌产品的市场份额。2022年7月，公司荣获上海市“专精特新”企业称号，旗下惠灏科技的“全周期健康智能服务解决方案”也获得广泛认可，为智慧医院建设提供了新思路。 响应政策导向，提供降本增效综合方案 为响应国家关于设备更新改造贷款财政贴息等政策，润达医疗作为国内领先的体外诊断领域综合服务商，推出了涵盖急诊、临检、生化免疫、微生物和PCR实验室等多个领域的降本增效整体解决方案，助力医疗政策落地。同时，公司继续发挥实验室综合服务能力，助推基层卫生健康事业发展。 盈利预测与“买入”评级维持 分析师维持公司2022-2024年EPS预测分别为0.72元、0.88元和1.04元，对应当前股价的PE分别为15倍、13倍和11倍。考虑到公司在IVD综合服务行业的领先地位优势，分析师维持“买入”评级。 总结 润达医疗在2022年前三季度虽受疫情影响导致利润短期承压，但第三季度业务已实现强劲反弹，营收和净利润均实现近20%的同比增长。公司持续的研发投入和创新能力提升，以及积极响应国家医疗政策，推出降本增效解决方案，进一步巩固了其在体外诊断综合服务领域的领先地位。展望未来，随着疫情影响的进一步消退和公司战略布局的深化，预计业绩将持续稳健增长，维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与核心竞争力 康龙化成在2022年前三季度展现出稳健的业绩增长态势，核心财务指标表现亮眼。公司1-3Q22实现营业收入74.03亿元人民币，同比增长39.6%；经调整non-IFRS净利润达到13.28亿元人民币，同比增长26.7%。特别是在第三季度，收入和经调整non-IFRS净利润分别实现了37.3%和30.1%的同比快速增长，显示出公司业务持续向好的趋势。值得注意的是，若剔除大分子和细胞与基因治疗及海外CMC（小分子CDMO）服务并购影响，公司1-3Q22经调整non-IFRS净利润同比增长高达43.4%，这表明其成熟业务板块利润保持了高速增长，是公司业绩增长的坚实基础。康龙化成作为行业内稀缺的CRO（合同研究组织）+CDMO（合同开发与生产组织）全流程服务企业，其在核心技术和工艺方面的行业领先地位，构成了其持续发展的核心竞争力。 估值逻辑与投资展望 基于公司稳健的业绩表现和独特的市场定位，华泰研究维持了康龙化成的“买入”投资评级。分析师维持了对公司2022-2024年每股收益（EPS）的预测，分别为1.68元、2.31元和3.13元。在估值方面，考虑到公司作为CRO+CDMO全流程企业的稀缺性及其行业领先的技术工艺，研究报告给予公司2023年33倍的市盈率（PE），高于可比公司Wind一致预期PE均值24倍。据此，对应目标价为76.09元人民币。尽管目标价相较前值115.64元有所调整，这主要是由于可比公司平均PE回调所致，但“买入”评级的维持，充分体现了市场对康龙化成未来增长潜力和长期价值的认可。公司在各业务板块的持续发力，尤其是CMC/CDMO业务的产能兑现和新兴业务的快速发展，为全年业绩的持续向好奠定了基础。 主要内容 前三季度财务概览与盈利能力分析 康龙化成2022年前三季度的财务数据显示，公司整体运营效率和盈利能力保持稳定。报告期内，公司实现营业收入74.03亿元，同比增长39.6%，显示出强劲的业务扩张能力。经调整non-IFRS净利润为13.28亿元，同比增长26.7%。其中，第三季度单季度的收入和经调整non-IFRS净利润分别同比增长37.3%和30.1%，表明公司在近期保持了良好的增长势头。 在盈利能力方面，公司1-3Q22的毛利率为36.5%，同比略微下降0.1个百分点，基本保持稳定。费用结构方面，销售费用率为2.2%（同比上升0.2pct），研发费用率为2.4%（同比上升0.3pct），均保持在合理水平。然而，管理费用率和财务费用率有所上升。管理费用率同比上升2.7个百分点至14.0%，主要原因是公司经营规模的扩大导致管理成本相应增加。财务费用率同比上升2.0个百分点至2.2%，这主要是由于利息费用和汇兑损失的同比增加所致。尽管费用率有所上升，但公司通过业务的快速增长有效对冲了部分影响，整体盈利能力依然稳健。 核心业务板块表现与战略布局 康龙化成通过其多元化的业务布局，实现了各核心板块的协同发展，共同驱动公司业绩增长。 CMC（小分子CDMO）业务：产能释放与增长引擎 公司的CMC（小分子CDMO）业务在1-3Q22表现突出，实现收入16.80亿元，同比增长37.3%。该板块毛利率为34.4%，同比下降0.8个百分点，这主要归因于绍兴基地部分投产增加了固定运营成本以及海外基地受通胀影响导致运营成本较高。然而，公司在临床早期项目储备方面表现充分，截至2022年上半年，公司临床前项目和临床I-II期项目分别达到500个和182个，这些项目有望伴随商业化产能的提升逐渐向后期导流，形成显著的“漏斗效应”。在产能建设方面，公司CDMO绍兴规模量产产能已进入兑现期，其中200立方米已于2022年第一季度投产，一期其余400立方米也已于第三季度起陆续投产。研究报告对该板块在2022年实现持续快速增长，并引领整体业绩表现持乐观态度。 旗舰与新兴业务协同发展 实验室服务： 作为公司的旗舰业务，实验室服务呈现出“强者更强”的趋势。1-3Q22该业务实现收入45.77亿元，同比增长38.6%。毛利率达到44.7%，同比上升1.1个百分点，这主要得益于高毛利的生物科学业务收入占比提升。研究报告预计2022年国内外客户的旺盛需求将持续，为该板块提供坚实支撑。 临床CRO： 临床CRO业务在1-3Q22实现收入9.82亿元，同比增长47.8%，增速显著。毛利率为10.2%，同比下降2.4个百分点，主要原因是业务人员增加。公司持续强化海内外临床CRO业务布局，一体化服务平台已初具规模并开始提质提速发展，有望在未来贡献更多增长。 大分子和细胞与基因治疗： 作为新兴业务，大分子和细胞与基因治疗板块在1-3Q22实现收入1.42亿元，同比增长30.1%。公司持续强化相关产能建设，该板块已步入发展快车道，预示着未来新的增长点。 风险提示 尽管公司业绩表现良好，但研究报告也提示了潜在风险，包括政策推进不及预期风险、科研技术人才流失风险以及汇率波动风险，这些因素可能对公司未来的运营和财务表现产生影响。 总结 康龙化成在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和经调整non-IFRS净利润均实现快速增长，尤其在剔除并购影响后，成熟业务的利润增速更为显著。公司作为CRO+CDMO全流程服务领域的稀缺企业，凭借其领先的核心技术和工艺，持续巩固市场地位。各业务板块，包括CMC/CDMO、实验室服务、临床CRO以及大分子和细胞与基因治疗，均保持了良好的发展态势，其中CMC/CDMO业务的产能持续兑现，成为引领整体业绩增长的关键驱动力。尽管面临管理和财务费用率略有上升以及外部风险因素，但公司凭借其一体化服务平台和战略布局，有望在全年实现持续向好的业绩表现。华泰研究维持“买入”评级，并设定目标价76.09元，体现了对公司未来增长潜力的信心。

中心思想 业绩强劲增长与订单驱动 华康医疗在2022年前三季度及第三季度均实现了显著的业绩增长，主要得益于医疗净化系统集成项目完工进度的加快。公司营业收入和归母净利润同比大幅提升，显示出其强大的项目执行能力和市场需求响应能力。 市场拓展与未来潜力 公司通过获取优质标杆项目，有效提升了区域市场口碑和影响力，为全国市场开拓奠定了基础。随着医疗新基建政策的推动和营销运维中心的铺建，华康医疗有望进一步提升市场渗透率，实现持续增长。 主要内容 事件 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入7.79亿元，同比增长57.34%；归母净利润5631.56万元，同比增长75.23%；扣非后归母净利润5137.52万元，同比增加64.82%。然而，经营活动产生的现金流量净额为-2.82亿元，同比下降127.25%。 净化系统完工进度加快，三季度业绩维持高增速 2022年第三季度，公司实现营业收入3.83亿元，同比增长97.86%；归母净利润3962.48万元，同比增长63.03%；扣非归母净利润3803.86万元，同比增长56.85%。前三季度业绩高增长主要系公司医疗净化系统集成完工项目增多所致。 订单质量趋于优质化，标杆项目树立区域口碑 截至2022年第三季度，公司在手订单金额为17.35亿元，其中医疗净化系统集成业务在手订单金额为14.61亿元。第三季度，公司成功中标多个大型项目，包括四川大学华西厦门医院净化系统采购及安装项目（1.21亿元）、南宫市人民医院综合能力提升项目一标段施工项目（8001万元）和康桥健康产业园康桥单元部分地块医疗专项-医疗净化工程项目（1.17亿元），这些订单金额均超过8000万元。通过这些标杆项目，公司获得了外省医院的认可，有效打开了区域市场。 市场营销运维中心铺建，全国市场开拓未来可期 在医疗新基建和新冠疫情推动院感防控重视度提升的背景下，公司积极响应“十四五”医疗规划，升级募投项目“营销及运维中心建设项目”。该项目旨在通过将运维、销售、技术人员捆绑，对各地市实行立体式营销，以提升全国各地市场营销、售后运维的区域中心地位，从而不断提升市场渗透率。 盈利预测与评级 根据2022年三季报业绩，公司维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入分别为14.57亿元、23.73亿元和33.98亿元；归母净利润分别为1.43亿元、2.37亿元和3.59亿元；EPS分别为1.35元/股、2.25元/股和3.40元/股。 风险提示 报告提示了多项风险，包括市场竞争加剧风险、应收账款坏账风险、疫情反复影响施工进度等风险，以及中标项目尚未签署正式合同可能存在的不确定性。 总结 华康医疗在2022年前三季度表现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅提升，主要得益于医疗净化系统集成项目完工进度的加快。公司订单获取能力显著增强，尤其在第三季度中标多个大额标杆项目，有效提升了市场口碑和区域影响力。面对医疗新基建和院感防控需求增长的市场机遇，公司通过铺建市场营销运维中心，积极拓展全国市场，未来增长潜力可期。天风证券维持对华康医疗的“买入”评级，并对其未来几年的营收和净利润增长持乐观预期，但同时提示了市场竞争、应收账款和疫情等潜在风险。

中心思想 疫情影响下的业绩韧性与核心业务增长 长春高新在2022年前三季度及第三季度，尽管持续受到疫情影响，但整体业绩表现符合预期，展现出较强的韧性。核心子公司金赛药业保持了稳定的高增速增长，其收入和净利润均实现两位数增长，并已回归正常增长趋势。百克生物在第三季度实现超预期增长，显示出疫情影响逐步消化的积极信号。 研发投入持续加大与未来增长潜力 公司持续大幅增加研发投入，前三季度研发费用同比增长超过60%，第三季度亦保持高增速。这不仅巩固了其在生长激素领域的领先地位，也积极拓展了天然全人源抗狂犬病毒单克隆抗体、选择性雄激素受体调节剂等新领域，有望为公司未来业绩构造新的增长点。 主要内容 2022年前三季度业绩概览 整体财务表现： 2022年前三季度，长春高新实现营业收入96.46亿元，同比增长17.09%；归母净利润34.65亿元，同比增长10.09%；扣非归母净利润34.30亿元，同比增长8.56%。 第三季度单季表现： 第三季度单季收入38.15亿元，同比增长16.46%；归母净利润13.45亿元，同比增长9.89%；扣非归母净利润13.32亿元，同比增长7.57%。尽管疫情持续，公司收入和利润端增速均符合预期。 核心业务板块表现与战略布局 金赛药业：高增速稳定增长，研发投入致利润率短期波动 前三季度业绩： 收入78.20亿元，同比增长27%；净利润34.70亿元，同比增长14.07%。 第三季度业绩： 收入28.58亿元，同比增长20.44%；净利润12.79亿元，同比增长8.11%。 利润率分析： 22Q3净利率为44.75%，略低于去年同期的49.85%，主要系研发费用增加所致（单三季度研发费用3.32亿元，同比增长53.18%）。报告认为利润率下降是短期现象，未来有望恢复。 增长趋势： 金赛药业在去年高基数上仍实现20%以上的收入增长，表明其已回归正常增长趋势，疫情对其影响最大的时期已逐步过去，生长激素业务有望加速回归正轨。 百克生物：第三季度业绩超预期回暖，新品潜力大 前三季度业绩： 收入8.66亿元，同比下降8.36%；净利润2.12亿元，同比下降9.01%。业绩下滑主要受疫情反复影响，水痘疫苗销量下降。 第三季度业绩： 收入4.25亿元，同比增长17.08%；净利润1.38亿元，同比增长45.26%。单三季度收入利润增长明显，符合疫情控制后业绩回暖的预期。 未来展望： 潜力新品带状疱疹疫苗已报产，预计获批后将带动百克生物业绩加速增长。 华康药业及房地产板块：表现稳健 华康药业： 2022Q3收入1.74亿元，同比增长6.10%；净利润0.09亿元，同比下降40%。 高新地产： 2022Q3收入3.67亿元，同比增长0.27%；净利润0.70亿元，同比增长67%。整体保持稳健。 研发投入与集采影响分析 持续加大研发投入： 公司前三季度研发投入9.32亿元，同比增长64.04%；Q3研发费用3.32亿元，同比增长53.18%。单季度研发费用同比增速分别为71.9%、70.0%、53.2%。 新业务布局： 积极推进天然全人源抗狂犬病毒单克隆抗体CBB1注射液、选择性雄激素受体调节剂EG017、靶向GHSR 1a受体激动剂GS3-007a等多项研发，有望在生长激素之外为业绩增添新动力。 生长激素“地方集采”影响明朗： 广东省联盟集采结果： 生长激素水针本次无企业中标；生长激素粉针组，金赛药业以P2价格中标，主力规格名义降幅50%，实际降幅（相对此前最低挂网价）约为25%-30%。 影响评估： 由于粉针在金赛药业生长激素中占比较小（此前公告披露在10%左右），预计对生长激素整体销售影响不明显。 未来关注点： 需观察水针在弃标集采后的使用及非公立医院开方情况。长效生长激素作为公司独家品种，有望实现更高速增长，占比持续提升。 盈利预测与风险提示 盈利预测调整： 受疫情影响，报告下调2022-2024年公司归母净利润预测分别为43.5亿元、57.0亿元、72.4亿元，对应增速分别为15.8%、30.9%、27.1%。对应EPS分别为10.75元、14.08元、17.89元，对应PE分别为17x、13x、10x。维持“买入”评级。 风险提示： 生长激素增长放缓；新药研发进度不及预期；新上市产品推广不及预期；药品集采降价。 总结 长春高新在2022年前三季度，面对疫情持续影响，展现出稳健的经营韧性。核心子公司金赛药业保持了20%以上的收入高增长，并已回归正常增长轨道。百克生物在第三季度实现业绩超预期回暖，预示着疫情影响的逐步消退和未来新品的增长潜力。公司持续大幅增加研发投入，前三季度研发费用同比增长超过64%，不仅巩固了现有优势，也积极布局新领域，为长期发展注入动力。尽管生长激素地方集采带来一定价格压力，但由于粉针占比小且长效品种具备独家优势，预计整体影响有限。报告下调了短期盈利预测，但维持“买入”评级，反映了对公司未来增长潜力的信心。

　　中新集团(601512) 　　事件 　　中新集团(601512)发布2022年三季报，主要内容如下： 　　2022年前三季度公司实现营业收入30.76亿元，同比增长18.29%，归母净利润10.33亿元，同比下降7.23%；归母净利润率33.57%，同比下降9.24个百分点，EPS0.69元。其中第三季度单季实现营业收入6.54亿元，同比增长21.56%，归母净利润1.91亿元，同比下降2.93%；归母净利润率29.18%，同比下降7.36个百分点，EPS0.13元。 　　核心观点 　　业绩小幅下降，主要原因为少数股东损益上升、毛利率下降、实际所得税税率上升等。公司前三季度归母净利润同比下降7.23%，业绩下降幅度相比上半年（下降8.15%）收窄。公司前三季度业绩的主要拖累因素包括：1）少数股东损益由去年同期2.67亿元上升至3.29亿元，主要原因是公司持股51%的中新嘉善公司业绩扭亏为盈；2）公司毛利率从去年同期的61.10%下降至58.39%；3）公司实际所得税税率从去年同期的19.96%上升至23.65%。 　　苏州工业园区仍是业务主力，支撑公司稳健发展。公司业务主要服务于8个产业园区，苏州工业园区目前仍是公司业务主力。苏州工业园区区位优势突出、运行成熟，受疫情影响较小，成为公司服务发展的坚实支撑。由于三季报未披露相关数据，我们以2022年上半年数据进行分析，公司为苏州工业园区引进内外资新项目近40个，其中科技项目23个，完成新增注册内外资合计近80亿元人民币，主要指标受疫情等因素影响有所回落但相对较为稳定。10月德国蔡司集团落户园区，这是蔡司在国内首次购地自建项目，项目总投资2500万美元，将陆续引入显微镜事业部B&C级全球产品中心。 　　产业基金投资继续加码，投资收效持续显现。公司产业基金投资效果体现为两方面，一方面所投基金增值获得投资收益，另一方面通过产业基金投资拉动外部基金来到园区内部投资，起到撬动作用。我们仍以上半年数据为例，公司新增认缴外部市场化产业基金近4亿，外部基金返投园区项目约56亿元，拉动项目总投资近190亿；截至今年上半年末，公司累计认缴外部市场化产业基金34支，认缴金额约30亿，拉动基金落地规模超500亿。 　　今年7月首次登陆债券市场，公司债券深受市场青睐。公司此前未发行债券，主要依靠银行贷款进行融资。前三季度，公司的公司债券申请获证监会审批通过，注册额度20亿。7月12日，首期10亿元债券成功发行，发行期限3年，票面利率2.96%，认购倍率4.29倍，深受投资者青睐。募集资金主要用于产业投资板块，既能加大产业投资力度，同时也能丰富公司融资渠道、优化融资成本。 　　基础设施公募REITs有望助推公司未来发展。基础设施公募REITs试点已经超过一年，公司业务符合REITs试点要求，且公司在财报中表示会根据长期发展需要适时启动REITs等资本运作，优先启用苏州工业园区外的项目，以展示市场化能力。公司发行基础设施公募REITs的前景值得期待，REITs作为重要融资工具将助力公司扩大管理规模，实现可循环滚动开发，有利于区域经济和自身发展。 　　投资建议 　　公司业绩稳定性强，公募REITs有望助推未来发展，目前股息率达到3.8%左右，维持“谨慎推荐”评级。预计2022-2024年营业收入为45.22亿元、53.27亿元、62.79亿元，归母净利润为17.44亿元、20.30亿元、23.76亿元，EPS为1.16元、1.35元、1.59元，对应PE为6.88倍、5.91倍、5.05倍。

中心思想 业绩稳健增长与新基建驱动 迈瑞医疗在2022年前三季度实现了符合预期的业绩增长，总收入和归母净利润均保持20%以上的同比增速。这主要得益于国内医疗新基建政策的持续推动，包括专项债资金到位和医疗贴息贷款政策带来的采购需求，以及海外市场常规产品销售的全面复苏和高端客户拓展的进展。 研发投入与全球化扩张 公司持续保持高强度的研发投入，前三季度研发费用同比增长超过28%，确保了产品线的竞争力并不断推出创新产品。同时，完善的海外营销体系助力公司在全球范围内实现高端客户的持续突破，尤其是在高端/中高端超声产品方面表现突出，展现了其全球化扩张的强大能力。 主要内容 2022年前三季度业绩概览 迈瑞医疗公布的2022年三季报显示，公司在1-9月实现营业收入232.96亿元，同比增长20.13%；归母净利润81.02亿元，同比增长21.60%；扣非归母净利润80.04亿元，同比增长22.30%。其中，第三季度实现营业收入79.40亿元，同比增长20.07%；归母净利润28.15亿元，同比增长21.40%；扣非归母净利润27.57亿元，同比增长23.35%。整体业绩表现符合市场预期。 国内市场驱动与海外业务复苏 随着上半年医疗专项债资金的逐步到位，国内医疗新基建成为市场增长的重要驱动力。第三季度疫情影响有所改善，医疗贴息贷款政策预计将为公司带来约200亿元的产品采购需求，有力推动了国内市场的快速增长。在海外市场，常规产品销售已完全复苏，公司凭借完善的海外营销体系，在高端客户拓展方面取得显著进展，特别是高端/中高端超声R系列/I系列产品的上量，持续助力高端客户突破。新兴产线中的微创外科业务实现了翻倍增长。 持续研发投入与产品创新 公司持续将研发作为核心竞争力，2022年前三季度研发费用高达20.87亿元，同比增长28.11%。高研发投入带来了持续的产品创新和迭代，期间推出了sCD14-ST及白细胞介素六化学发光试剂、EU 8600尿液分析流水线、POC彩超TEX20、基层彩超解决方案ConsonaN9/8/7/6以及无创定量肝超仪“飞蓟Hepatus 6/5”、TMS30和TMS60Pro遥测产品，有效保持了各产品线的市场竞争力。 未来业绩展望与投资评级 根据预测，迈瑞医疗2022-2024年收入将分别达到308.67亿元、377.10亿元和460.70亿元，对应增速均为22.15%/22.17%/22.17%。同期净利润预计分别为97.39亿元、118.39亿元和144.01亿元，对应增速为21.72%/21.56%/21.64%，三年复合年增长率为21.64%。每股收益（EPS）预计分别为8.03元、9.76元和11.88元。考虑到公司作为医疗器械稀缺龙头的地位及其全球化扩张能力，报告给予公司2023年46倍PE估值，对应目标价450.00元，并维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括基层扩容不达预期、国内区域集采影响、新冠疫情波动、汇率影响、增长不达预期以及新产品市场表现低于预期等。 总结 迈瑞医疗2022年前三季度业绩表现强劲，收入和利润均实现20%以上的增长，符合市场预期。这主要得益于国内医疗新基建政策的强力支持和海外市场的全面复苏。公司持续高强度的研发投入确保了产品线的创新和竞争力，并成功拓展了高端客户。展望未来，公司预计将保持稳健的增长态势，并凭借其稀缺的龙头地位和全球化扩张能力，获得持续的投资价值。然而，投资者仍需关注基层扩容、区域集采、疫情波动及汇率等潜在风险因素。

中心思想 疫情影响下的短期波动与盈利韧性 凯赛生物2022年第三季度营收受国内疫情反复影响出现环比下滑，但得益于原材料价格下行，公司利润率环比改善，显示出较强的盈利韧性。 生物制造核心优势与长期增长潜力 公司生物法癸二酸项目顺利投产并开始销售，凭借成本、环保和性能优势，具备巨大的化学法替代潜力。同时，公司持续高研发投入，储备项目丰富，山西基地建设稳步推进，为生物基聚酰胺等核心业务的长期增长奠定坚实基础。 主要内容 2022年三季报业绩概览 营收与净利润表现： 公司2022年前三季度实现营收18.38亿元，同比增长4.79%；归母净利润4.86亿元，同比增长2.15%。其中，第三季度营收为5.49亿元，同比下降11.3%，环比下降12.6%；归母净利润1.50亿元，同比下降8.5%，环比下降7.4%。 疫情影响： 第三季度国内多地疫情反复，对公司二元酸的生产和销售造成一定影响，导致收入环比下滑。 盈利能力改善：原材料价格下行驱动 原材料成本优势： 第三季度长链烷烃（以布伦特原油价格为代表）和玉米等主要原材料价格分别环比下降12.8%和1.9%。 利润率提升： 受益于原材料价格下行，公司第三季度毛利率达到36.25%，环比提升2.26个百分点；归母净利率为27.32%，环比提升1.52个百分点。 癸二酸项目投产与市场开拓 项目进展： 公司4万吨/年癸二酸项目已于9月底完成调试并顺利投产。 客户认证与销售： 国内聚合应用客户已完成认证并开始形成销售，国际客户正在产品验证阶段。 市场潜力与竞争优势： 全球化学法癸二酸市场规模约11万吨。公司生物法癸二酸在生产成本（原料利用率高）、节能减排（可减少22%碳排放）和产品性能（纯度提升、熔点更高、灰分值更低）方面具备显著优势及替代潜力，预计将在第四季度贡献业绩增量。 研发投入与未来项目储备 研发费用增长： 前三季度公司研发费用投入1.35亿元，同比增长59.3%。 丰富项目管线： 公司在研及储备项目涵盖“生物制造研究平台建设”、“耐高温聚酰胺聚合研究”、“生物基材料在纺织领域应用技术开发”、“农业废弃物的高值化利用”等多个领域。 长期发展基础： 公司凭借先进的技术和研发经验，有望逐步落地高温聚酰胺、聚酰胺弹性体、高通量研发平台等项目，为下游应用和业务扩展奠定基础。 产能建设： 新疆基地10万吨聚酰胺下游应用持续推广，山西90万吨聚酰胺建设稳步推进，预示公司具备长期成长前景。 投资建议与风险提示 投资评级与目标价： 华创证券维持凯赛生物“强推”评级，目标价83.3元（基于2022年75倍目标PE），当前价63.03元。 业绩预期调整： 考虑到前三季度疫情对推广销售的影响，公司2022-2024年归母净利润预期由此前的7.02亿、10.42亿、13.53亿元调整为6.50亿、10.38亿、13.51亿元，对应PE分别为59x、37x、28x。 核心逻辑： 看好公司依托生物制造的绿色经济生产方式，持续开拓聚酰胺5X系列产品应用，逐步替代化学法产品。 风险提示： 在建项目进度不及预期、研发进展不及预期、原材料价格快速上涨。 总结 凯赛生物在2022年第三季度面临疫情带来的营收环比下滑挑战，但通过原材料价格下行实现了利润率的改善，展现了其经营的韧性。公司生物法癸二酸项目已顺利投产并开始销售，凭借其在成本、环保和性能上的显著优势，有望在全球化学法癸二酸市场中实现大规模替代，为公司带来新的业绩增长点。此外，公司持续高强度的研发投入和丰富的项目储备，以及新疆和山西基地的产能建设，共同构筑了其在合成生物学和生物制造领域的长期竞争壁垒和成长潜力。尽管短期业绩预期因疫情影响有所调整，但华创证券仍维持“强推”评级，看好公司依托生物制造核心优势实现持续发展。投资者需关注在建项目进度、研发进展及原材料价格波动等潜在风险。

　　海思科(002653) 　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入21亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润1亿元，同比下降62.5%；实现扣非后归母净利润0.8亿元，同比增长608.06%。第三季度实现营业收入8.5亿元，同比增长33.8%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长173.6%；实现扣非后归母净利润0.28亿元，同比增长166.4%。 　　创新药放量贡献业绩弹性，费用率管控良好。业绩弹性主要来自环泊酚的快速放量。2022年前三季度毛利率为67.9%，同比提高4.3pp。费用率管控良好，销售费用率为37.3%(+1.5pp)，管理费用率为24.4%(-4pp)，研发费用率为13.2%(-1.6pp)。随着疫情好转、创新药快速放量，公司业绩有望保持快速增长。 　　治疗2型糖尿病的HSK7653片完成两项Ⅲ期临床试验，达到预设终点。HSK7653片单药治疗2型糖尿病患者的多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照临床研究结果显示HSK7653的两个剂量组均达到了临床终点（均能有效降低2型糖尿病患者的糖化血红蛋白，且显著优于安慰剂组，降糖效果与其他DPP-4抑制剂品种类似，安全性与安慰剂类似）。HSK7653片联合二甲双胍治疗的多中心、随机、双盲、阳性药平行对照临床研究结果显示HSK7653的两个剂量组也都达到了非劣效假设（两个剂量组均能有效降低患者糖化血红蛋白，且与阳性对照组-利格列汀（每天给药）的降幅一致，安全性与利格列汀类似）。 　　创新药逐步进入收获期，国际化稳步推进。2022年10月，环泊酚获批用于妇科门诊手术的镇静及麻醉适应；HSK-7653为两周给药一次的长效DPP-4抑制剂，三期临床达到预设终点；HSK-21542为kappa受体部分激动剂，术后镇痛和尿毒症瘙痒适应症处于三期临床，进度处于国内第一梯队；HSK-16149是普瑞巴林me-better药物，用于糖尿病、带状疱疹神经痛，目前处于临床三期；BTK-ProtacHSK29116国内处于一期临床，即将于年内在美国进入Ⅰ期临床。 　　盈利预测与投资建议。公司创新药进入收获期，环泊酚多个适应症获批上市，有望贡献较大业绩弹性，同时公司创新品种储备丰富，业绩长期增长动力充足。预计公司2022-2024年归母净利润为3.5亿元、4.7亿元和6.8亿元，对应PE分别为70倍、52倍和36倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期；研发不及预期风险。

中心思想 业绩强劲增长与战略聚焦 人福医药在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，其中归母净利润同比大幅增长108.10%，扣非归母净利润同比增长40.03%。这一强劲表现主要得益于其核心麻药业务的持续增长、战略性的归核聚焦以及汇兑收益的增厚。公司通过出售非核心资产优化了资本结构，并有效降低了财务费用。 麻醉业务驱动与资本结构优化 公司持续深耕麻醉领域，核心子公司宜昌人福的业绩保持高速增长。同时，通过不断丰富精麻产品线，如羟考酮缓释片获批上市，进一步巩固了其在麻醉和镇静产品市场的领先地位。资本结构持续优化，资产负债率降至48.83%，显示出公司在财务健康方面的积极进展。基于此，国联证券维持了对人福医药的“买入”评级，并上调了盈利预测。 主要内容 2022年前三季度业绩概览 2022年前三季度，人福医药实现营业收入161.88亿元，同比增长8.93%；实现归属于上市公司股东的净利润22.77亿元，同比增长108.10%；实现扣除非经常性损益的归母净利润12.69亿元，同比增长40.03%。其中，第三季度单季实现收入56.53亿元，同比增长8.88%；归母净利润6.83亿元，同比增长58.18%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长33.99%，业绩表现符合市场预期。 核心业务增长与财务结构改善 核心子公司宜昌人福在第三季度收入和归母净利润增速均超过15%，显示出麻药业务的持续强劲增长。公司积极推进归核聚焦战略，通过出售天风证券股权确认了3.74亿元的处置收益。资产处置不仅带来了财务费用的节省，叠加第三季度确认的0.76亿元汇兑收益，使得公司第三季度财务费用同比减少0.85亿元。此外，公司资本结构持续优化，第三季度末资产负债率降至48.83%，较6月底的51.42%进一步降低。报告期内，公司确认了1.23亿元的资产减值和信用减值损失，较去年同期增加约0.6亿元。 精麻产品线拓展与市场布局 人福医药在精麻产品线的丰富方面取得了显著进展。第三季度，羟考酮缓释片获批上市，填补了公司在癌痛科室口服镇痛产品线的空白，此前公司在该领域仅有注射类产品。瑞马唑仑新增支气管镜诊疗镇静适应症，拓宽了其应用范围。氢吗啡酮缓释片申报生产获得受理，瑞芬太尼透皮贴剂获批临床，进一步加强了公司在麻醉和镇静产品领域的布局和竞争力。 盈利预测与投资评级 鉴于资产处置金额和汇兑收益超预期，国联证券上调了人福医药2022-2024年的盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入分别为217.20亿元、237.50亿元和257.64亿元，归母净利润分别为24.85亿元、22.50亿元和26.48亿元，对应2022年归母净利润增速为78.86%。预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为1.52元、1.38元和1.62元。分析师认为，公司作为麻醉行业龙头，精麻药品相对免疫集采，且归核聚焦带来财务费用节省，长期发展前景看好。参考可比公司估值，给予公司2023年20倍PE，目标价27.56元，维持“买入”评级。同时提示了包括大股东资金占用、麻醉用药壁垒减弱、新药推广不及预期及归核聚焦进程不及预期等风险。 总结 人福医药2022年前三季度业绩表现亮眼，归母净利润实现翻倍增长，主要得益于核心麻药业务的持续扩张、战略性归核聚焦带来的资产处置收益以及汇兑收益的积极贡献。公司在精麻产品线的持续丰富和资本结构的优化，进一步巩固了其市场地位和财务健康度。基于对公司长期发展的看好，国联证券上调了盈利预测并维持“买入”评级，目标价27.56元。

中心思想 业绩强劲增长与全年指引上调 药明康德在2022年第三季度展现出显著的业绩增长势头，其收入和经调整non-IFRS归母净利润分别实现78%和82%的同比大幅增长，达到106亿元和25亿元。这一表现不仅超越了公司此前预期的68-72%收入增速指引，更促使公司将全年收入增速指引进一步上调至70-72%。业绩的强劲增长主要得益于北美区业务的爆发式增长，特别是新冠小分子药大订单的显著贡献，使得北美区收入同比增长121%，占总收入比重提升至67%。同时，恒定汇率下，第三季度收入增长80%，经调整non-IFRS毛利率提升2.2个百分点至39.5%，显示出公司在核心业务领域的盈利能力持续增强。 资本策略调整与“买入”评级维持 鉴于公司强劲的业绩表现和充裕的现金流，药明康德决定终止此前已获批的港股增发计划，这反映了公司对自身财务状况的信心以及内部资金满足资本开支需求的能力。尽管终止增发，但公司的资本开支计划保持不变，预示着其对未来业务扩张和产能建设的持续投入。浦银国际维持对药明康德A股和港股的“买入”评级，肯定了公司在全球CRO/CDMO市场的领先地位和长期增长潜力。尽管基于对2023-2024年收入和经调整non-IFRS利润预测的下调，目标价被相应调整至人民币97元/港币86元，但该评级依然体现了分析师对公司未来发展的积极预期。投资风险方面，报告提示了投资收益波动、地缘政治风险以及项目失败或疫情延迟等潜在因素，提醒投资者关注。 主要内容 2022年第三季度业绩回顾与全年展望 整体财务表现超预期 药明康德在2022年第三季度实现了卓越的财务表现，收入达到106亿元人民币，同比增长78%，显著超出公司此前68-72%的指引区间。同期，经调整non-IFRS归母净利润同比增长82%至25亿元人民币。从1-3季度累计数据来看，收入和经调整non-IFRS归母净利润分别增长72%和78%。在盈利能力方面，经调整non-IFRS毛利率提升1.1个百分点至39.5%，若剔除汇率波动影响，恒定汇率下毛利率同比提升2.2个百分点，显示出公司核心业务的盈利能力持续优化。鉴于前三季度的强劲表现，公司将全年收入增速指引从68-72%进一步上调至70-72%，这意味着第四季度收入增速预计将达到65-72%。 区域市场贡献与战略调整 北美市场是第三季度收入增长的主要驱动力，受益于新冠小分子药大订单的持续贡献，北美区收入同比增长高达121%，其在总收入中的比重也随之提升至67%。这一数据凸显了公司在全球医药研发服务市场中的关键地位，以及其抓住市场机遇的能力。同时，公司决定终止已获批的港股增发计划，这一举措表明公司管理层对当前现金流状况和未来盈利能力的信心，认为现有资金足以支持其既定的资本开支计划，无需通过股权融资稀释现有股东权益。 核心业务板块表现分析 WuXi Chemistry：强劲增长与新冠贡献 WuXi Chemistry板块在第三季度表现尤为突出，收入同比增长115%（第二季度为102%），non-IFRS毛利率提升0.4个百分点至41.6%。该板块内部，小分子药物发现收入增长36%，工艺研发和生产收入更是实现了164%的爆发式增长。剔除新冠业务的贡献，该板块收入仍同比增长41%，显示出其内生增长的强劲动力。新冠相关业务在第三季度贡献了27亿元人民币收入，与第二季度持平，预计第四季度新冠收入将保持稳定。截至第三季度末，公司管线中新增分子219个，期末管线中共计2,123个分子，其中处于商业化阶段的分子有44个，III期阶段分子53个。尽管新冠贡献存在不确定性，浦银国际预计2023/24年该板块收入将分别增长12%/20%。 WuXi Testing：国内与海外业务复苏 WuXi Testing板块在第三季度收入同比增长28%（第二季度为17%），non-IFRS毛利率提升6.6个百分点至38.9%。这一显著改善主要得益于国内业务和海外器械测试业务的强劲复苏。其中，实验室分析及测试服务收入增长36%，临床CRO及SMO收入增长10%。随着市场环境的改善和业务拓展，浦银国际预计2023/24年该板块收入增速将稳定在22-25%。 WuXi Biology：新分子种类与生物药驱动 WuXi Biology板块在第三季度收入同比增长37%（第二季度为12%），但non-IFRS毛利率同比下滑9.0个百分点至41.8%。毛利率的下降可能与新分子种类及生物药相关研发投入增加、项目周期延长等因素有关。值得注意的是，新分子种类及生物药相关收入增长89%，其在板块收入中的比例从第一季度的17.6%和第二季度的20.3%进一步提升至22.9%，显示出公司在该高增长领域的战略聚焦和成果。浦银国际预计2023/24年该板块收入增速将稳定在25-28%。 其他业务板块表现与客户结构 WuXi ATU：项目延迟与产能提升 WuXi ATU板块在第三季度收入增长8%（第二季度为35%），non-IFRS毛利率为-5.6%（第二季度为-6.3%）。收入增速下滑的主要原因在于海外部分项目延迟以及国内订单需求整体偏弱。然而，公司预计随着临港基地产能利用率的提升，第四季度收入增速及毛利率将较第三季度有所改善。该板块管线中共包含67个项目，其中8个处于临床III期（4个处于NDA/BLA准备阶段），第三季度新增1个项目进入III期。截至第三季度末，公司有38个TESSA项目正在评估中，客户包括6大生物科技/制药企业。长期来看，随着新产能的投产，海外订单有望驱动该板块实现高增速。 WuXi DDSU：业务迭代与创新药聚焦 WuXi DDSU板块在第三季度收入下滑32%，non-IFRS毛利率同比下降19.3个百分点至28.0%。收入和利润率的下降主要由于公司主动迭代升级业务模式，将新研发项目重心转向创新药，这导致研发难度提升且周期变长，对当期收入及利润率产生负面影响。目前该板块管线中包含1个NDA阶段分子（ALK抑制剂）和5个临床III期分子，以及15个新分子种类临床前项目，包括多肽、PROTAC、寡核苷酸等，其中多个项目有望在年底或明年年初递交IND申请。这表明公司在创新药研发服务领域的长期布局和潜力。 客户结构与服务模式 从客户结构来看，1-3季度原有客户贡献收入275.5亿元人民币，同比增长80%，占总收入的97.0%。新增客户贡献收入8.5亿元人民币，占比3.0%。全球前20大制药企业客户贡献收入129.2亿元人民币，同比增长175%，占总收入的45.5%。其他客户贡献收入154.8亿元人民币，同比增长31%，占比54.5%。此外，使用多业务部门服务的客户贡献收入259.2亿元人民币，同比增长83%，占总收入的91.3%，而仅使用一个部门服务的客户贡献收入占比为8.7%。这些数据表明，药明康德与现有大客户的合作深度和广度持续加强，多部门协同服务模式已成为其核心竞争力之一。 盈利预测与估值调整 财务预测变动与评级维持 浦银国际对药明康德的2023-2024年收入和经调整non-IFRS利润预测进行了6-7%的下调。具体来看，2022E营业收入预测略微上调0.8%，但2023E和2024E分别下调5.6%和6.0%。毛利润和归母净利润的预测也相应调整。尽管预测有所下调，浦银国际仍维持对药明康德A股/港股的“买入