皓元医药（688131）：高基数下保持快速增长，投入加大拉低表观利润

中心思想 高基数下延续增长，投入扩张凸显长期战略 皓元医药2022年Q1在2021年高基数下仍实现33%的营收增长，核心驱动力来自前端高毛利率的分子砌块和工具化合物业务，整体毛利率提升至57.48%，显示产品结构持续优化。 利润增速（归母净利润+15.06%）显著低于收入增速，主要源于公司主动加大销售、管理及研发投入（三项费用率均同比提升），并实施股权激励，短期费用上升属于产能建设期的正常投入，为后续增长奠定基础。 疫情影响可控，新产能释放支撑未来增长 公司积极应对国内疫情反复，通过驻点职场等方式保障上海实验室运营，同时订单数量与金额持续增长，显示客户需求强劲。新建实验室（合肥、烟台）和ADC产线（马鞍山）将陆续投产，后端产能瓶颈有望突破，支撑全年增长目标。 主要内容 事项 公司发布2022年一季报：Q1实现营业收入3.00亿元（+33.02%），归母净利润6233.88万元（+15.06%），扣非归母净利润5880.27万元（+9.97%），业绩符合预期。 平安观点 1. Q1实现快速增长，投入加大拉低利润增速 2021Q1存在难仿药验证批次集中交付的高基数，2022Q1公司仍实现33.02%的收入增长，整体毛利率提升至57.48%（+3.53pp），推测前端高毛利分子砌块和工具化合物业务增长强劲。 费用率普遍提升：销售费用率6.63%（+1.16pp）、管理费用率12.27%（+4.12pp）、研发费用率11.16%（+3.11pp），主要因推广、研发投入加大及股权激励。剔除激励摊销，估计扣非归母净利润增速在16%以上。 2. 积极应对疫情影响，新订单、新产能持续推进 国内疫情反复对开工、物流造成影响，公司通过员工驻点等方式减轻上海实验室影响。若后续疫情较快改善，公司有望追赶业务进度，避免对全年增长产生明显影响。 订单承接持续增长，新建实验室（合肥、烟台）部分运营，预计上半年全面投入使用；马鞍山ADC产线和工厂将于6-8月陆续启用，提升后端自有产能。 3. 维持“推荐”评级 公司业务量充足，短期费用率上升属于建设期正常情况，看好后续发展。维持2022-2024年EPS预测为3.64、5.66、8.53元，对应PE分别为35.3、22.7、15.1倍，维持“推荐”评级。 4. 风险提示 若不能满足客户需求，可能导致订单丢失甚至客户流失；药物研发与销售进度若低于预期，可能影响公司盈利；高速扩张期若管理能力提升不及节奏，可能影响运营质量。 财务数据摘要 报告附有2021-2024E资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率，显示公司预期维持50%以上的营收增速，净利率稳定在18.5%-19.2%区间，ROE持续提升至2024E的20.1%。 总结 皓元医药2022年Q1在去年同期高基数下实现稳健增长，前端高附加值业务带动毛利率提升，但主动加大费用投入导致利润增速低于收入增速，体现了公司为匹配业务扩张而进行的战略性投入。疫情虽有短期扰动，但公司通过灵活应对保障运营，新订单持续增长，新产能（合肥、烟台实验室、马鞍山ADC产线）即将释放，有望支撑后续业绩。维持“推荐”评级，长期看好公司在分子砌块、工具化合物及ADC等领域的成长性。