泰格医药2022Q1业绩点评：主业很强劲，看好高增长

中心思想 业绩超预期增长，新冠与主业双轮驱动 泰格医药2022年一季度实现收入18.18亿元，同比增长101.55%，扣非净利润3.78亿元，同比增长65.31%，两项指标均超出市场预期。超预期主要来自两方面：一是新冠相关临床收入确认节奏超预期，二是在手订单高企支撑下大临床和实验室服务等主业收入强劲增长。 龙头壁垒持续强化，看好全年高成长性 扣除新冠业务贡献后，公司主业收入增速预计仍达45%-55%，展现出强劲内生增长动力。在114.05亿元高在手订单支撑下，大临床和实验室服务有望延续一季度增速水平。公司估值处于历史低位，作为临床CRO龙头，中长期成长空间明确，维持“买入”评级。 主要内容 拆分：超预期，新冠有驱动 2022Q1公司实现收入18.18亿（YoY+101.55%），归母净利润5.18亿（YoY+13.82%），扣非净利润3.78亿（YoY+65.31%）。经营性现金流净额3.03亿（YoY+27.16%），经营质量良好。收入端和扣非净利润均超出预期，我们判断主要来自新冠相关临床收入确认超预期以及主业收入高增长。根据先前对新冠收入节奏的判断及业务拆分，我们预计2022Q1确认新冠临床体量约4-5亿元，显著拉动整体收入增速。 拆分：主业强劲，预计大临床和实验室服务拉动大 扣除新冠贡献后，公司主业收入增速预计在45%-55%，增长势头强劲。分业务看，大临床（订单支撑）和实验室服务（产能释放+订单景气，方达控股港股公告收入YoY+51.7%）是主要驱动力，两项业务收入增速预计均超50%。截至2021年底公司在手订单达114.05亿元，在此高基数支撑下，预计2022年大临床、实验室服务等有望延续Q1收入增速水平。 盈利能力：利息收入下降有拖累，全年有望提升 2022Q1毛利率38.83%，同比下降8.09个百分点，主要系新冠过手费率占比提升所致。扣非净利率20.79%，同比下降4.60个百分点，主因财务费用率提升5.23个百分点（预计利息收入同比下降）拖累，而销售+管理+研发费用率合计下降7.39个百分点，体现出费用管控能力的优化。展望全年，随着投资业务拓展致现金减少，利息收入贡献边际下降，但新冠项目在2022H2贡献降低（低毛利率）及费用率下降趋势延续，我们预计扣非净利率将逐季环比提升。 盈利预测及估值 预计2022-2024年公司EPS分别为3.92、4.61、5.66元/股，以2022年4月26日收盘价计算，对应2022年PE为23倍（2023年PE为20倍）。公司估值处于历史低位，龙头壁垒持续体现，基于对中国创新药临床CRO市场及泰格医药龙头地位的看好，维持“买入”。 风险提示 创新药投融资恶化的风险；临床试验政策波动风险；新业务整合不及预期风险；业绩不达预期风险。 总结 本报告对泰格医药2022年一季度业绩进行深度点评，核心要点如下： 业绩超预期：收入同比增长超100%，扣非净利润同比增长65%，均超出此前预期。 增长驱动力明确：新冠业务贡献约4-5亿元收入，但扣除新冠后主业增速仍高达45%-55%，大临床和实验室服务为两大主要驱动力。 盈利能力短期承压：毛利率和扣非净利率同比均有下降，主因新冠项目结构性影响及利息收入减少，但费用率优化效果明显，预计下半年扣非净利率将环比提升。 在手订单充足保障高增长：114.05亿元在手订单为2022年主业延续高增长提供坚实支撑。 估值具吸引力：当前PE处于历史低位，龙头地位稳固，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险需关注：创新药投融资恶化、政策波动、新业务整合及业绩不及预期等潜在风险。