复星医药（600196）2022年一季报点评：新产品拉动收入强劲增长，逐步进入研发成果收获期

中心思想 新产品驱动业绩增长，但金融资产波动拖累非经常性损益 复星医药2022年一季度营业收入达103.82亿元，同比增长28.87%，主要受益于复必泰（mRNA新冠疫苗）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）及肝素系列制剂等新产品的强劲拉动。然而，归母净利润同比下降45.41%至4.63亿元，主因持有的BNTX等金融资产股价下跌导致非经常性损益减少5.27亿元。扣非归母净利润同比增长21.73%至8.01亿元，符合市场预期，凸显核心业务盈利能力稳健。 研发成果进入收获期，创新转型驱动长期增长 2022年一季度研发费用8.05亿元，研发费用率7.76%，公司创新药管线取得多项重大进展：汉斯状（斯鲁利单抗注射液）获批上市并获小细胞肺癌适应症美国FDA孤儿药资格，第二款CAR-T产品FKC889获批临床，复宏汉霖授权汉达远至新兴市场。研发成果逐步落地，预示着公司正从传统模式向创新驱动的新阶段转变，未来业绩增长动力将更加多元化和可持续。 主要内容 事件与财务数据摘要 季度业绩总体表现 公司发布2022年一季报：营收103.82亿元（同比+28.87%），归母净利润4.63亿元（同比-45.41%），扣非归母净利润8.01亿元（同比+21.73%），经营性净现金流8.66亿元（同比+17.49%），EPS 0.18元。扣非业绩符合市场预期。 金融资产股价波动对利润的影响 非经常性损益为-3.38亿元，同比减少5.27亿元，核心原因为持有的BNTX等金融资产股价下跌。这一波动拖累了当期归母净利润，但未影响公司核心经营业务的盈利能力。 产品与市场分析 新产品对收入增长的拉动作用 Q1营收高速增长主要来自四大产品线：复必泰（mRNA新冠疫苗）在港澳台累计接种超2400万剂；汉曲优（曲妥珠单抗）、苏可欣（阿伐曲泊帕）、肝素系列制剂等贡献显著增量。产品结构持续优化，创新药收入占比提升。 研发进展与成果转化 2022年3月，汉斯状获附条件上市批准（用于MSI-H晚期实体瘤），4月小细胞肺癌注册申请获受理，并获FDA孤儿药资格。复星凯特第二款CAR-T产品FKC889获批临床（用于复发/难治性套细胞淋巴瘤）。复宏汉霖授权汉达远（阿达木单抗）至亚非欧11个新兴市场，拓展全球商业化。研发投入保持高位，转化效率提升。 盈利预测与估值 EPS与PE预测 维持预测2022~2024年EPS为2.05/2.45/2.83元，同比增长11.06%/19.26%/15.64%。A股现价对应PE为22/18/16倍，H股为14/12/10倍。维持“买入”评级。基于Wind数据，公司营业收入2022年预计达445.80亿元，未来三年复合增长率约12%。 风险提示 主要风险包括：药品降价超预期、研发进度不达预期、投资收益低于预期。 财务指标分析 盈利能力与费用率 2021年毛利率48.1%，预计2022-2024年逐步提升至49.8%；EBITDA率2021年为13.7%，2022年因研发投入增加预计降至11.2%，后逐步回升。销售费用率从2021年23.33%降至2024年预计21.13%，管理费用率从8.24%降至6.99%，但研发费用率从9.83%升至12.17%，反映公司持续加大创新投入。 资产负债与现金流 2021年总资产932.94亿元，资产负债率48%，流动比率1.04，速动比率0.85。经营活动现金流2021年39.49亿元，2022年预计35.93亿元。投资活动现金流持续流出，主要支撑资本开支和研发。公司整体财务结构稳健，偿债能力良好。 行业与市场背景 创新药政策环境 国内创新药审评加速，附条件批准、孤儿药认定等利好政策推动产品快速上市。复星医药在肿瘤、自身免疫等领域的布局符合行业趋势，有望持续受益。 新冠疫情相关业务 复必泰作为新冠疫苗核心产品，在港澳台地区持续放量，但未来接种需求可能边际放缓。公司需依赖其他创新药接续增长。 总结 复星医药2022年一季度表现出“收入强劲增长、扣非利润稳健、非经常性损益拖累净利润”的特征。新产品（尤其是复必泰、汉曲优等）是收入增长的核心驱动力，研发管线进入收获期为长期发展奠定基础。尽管金融资产价格波动造成短期业绩扰动，但公司核心经营能力持续增强，扣非业绩符合预期。创新转型步伐坚定，临床进展和国际化授权均取得里程碑突破。综合盈利预测与估值，A股2022年PE 22倍、H股14倍，处于行业合理区间，维持“买入”评级。主要风险在于药品降价、研发及投资收益的不确定性。未来需关注新产品放量节奏、在研管线进展以及金融市场波动对投资收益的影响。