中心思想 创新驱动与产品结构优化 康缘药业作为国家中药现代化示范企业，凭借其系统完善的创新中药研发平台，在独家创新品种、独家医保品种和独家基药品种数量上均处于行业领先地位。公司通过持续的研发投入和技术创新，形成了以中药、化学药、生物制药集群发展为主线的产品体系。近年来，公司积极优化产品结构，口服产品收入实现快速增长，有效降低了对中药注射剂的过度依赖，增强了抵御政策风险的能力。 业绩稳健增长与投资价值 在营销改革的推动下，公司中药注射剂产品政策风险可控，并逐步恢复稳健增长。口服产品在基药政策的驱动下展现出巨大的增长潜力。公司管理层具备深厚的中药研发背景，股权结构稳定，并设立了积极的股权激励业绩考核目标，为未来发展注入动力。预计公司未来几年收入和归母净利润将保持稳健增长，估值低于可比公司平均水平，具备较高的投资价值。 主要内容 康缘药业核心竞争力与财务表现 中药现代化引领者与深厚研发背景 康缘药业始于1975年，2002年上市，是一家集研发、生产、贸易于一体的大型中药企业。公司连续三年位列“中药研发实力排行榜”首位，2018年实验室获评“优秀类企业国家重点实验室”（医药领域第一）。公司拥有由400多名硕博研究生占比45%的科研人员组成的研究队伍，每年研发投入占收入比超过10%。公司已建立国家博士后科研工作站、国家认定企业技术中心等多个国家级科研平台，并与国内外一流科研机构开展产学研合作。公司产品线聚焦抗感染、妇科、心脑血管、骨伤科等中医优势领域，拥有热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液3大独家品种，并储备了丰富的在研品种。截至2022年6月30日，公司共获得药品生产批件203个，其中43个为中药独家品种；106个品种列入2021版国家医保目录（23个独家），47个品种进入国家基本药物目录（6个独家）。公司创始人肖伟先生为中国工程院院士，直接及间接持有公司22.16%股份，管理层整体具备深厚的中药研发背景。2022年4月，公司发布限制性股票激励计划，设定了2022-2024年收入增速分别不低于22%、20%、18%，归母净利润增速分别不低于24%、22%、20%的较高业绩考核目标。 财务状况稳健与盈利能力提升 公司营业收入和归母净利润呈现稳定上升趋势。2020年受疫情和医保谈判影响，收入和归母净利润分别下降33.6%和48.1%，但2021年起快速恢复，收入增长20.34%，归母净利润增长21.92%。2022年前三季度，公司收入同比增长20.97%，归母净利润同比增长35.83%。公司毛利率近十年保持在75%左右，2020-2021年因收入规模下降和医保降价略降至72%左右。净利率在2010-2019年维持在11%-13%，2020年后降至10%以下，主要系收入下降但研发费用保持稳定。期间费用率方面，研发费用率保持在7%-10%，2020年升至12.55%；销售费用率在2016年营销改革后有所上升，2021年为43.39%；管理费用率呈下降趋势，2021年为4.45%。公司经营性现金流持续改善，2021年恢复至较高水平，期末现金及现金等价物持续增长，2021年达9.37亿元。应收账款周转天数从2015年的121天降至2021年的83天，管理能力较强；存货周转天数稳定，2022年上半年库存商品较2020年底明显降低。 产品线优势、研发进展及市场策略 口服产品快速增长与基药政策红利 公司产品线聚焦病毒感染性疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。为增强抵御政策风险能力，公司积极优化产品结构，2022年上半年口服制剂品种收入占比已达57.9%，中药注射剂占比降至36.4%。在基药“986”政策（基层、二级、三级公立医院基药配备品种数量占比原则上不低于90%、80%、60%，金额占比不低于60%、50%、40%）推动下，基药市场具有较大增长空间。 抗感染系列：金振口服液与杏贝止咳颗粒 金振口服液作为公司非中药注射剂最大单品，2021年在公立医疗机构销售额超过7亿元，在城市实体药店终端接近3亿元，是2021年中国公立医疗机构终端最畅销的小儿止咳祛痰药。其在儿科中成药市场占据稳固地位，2019-2021年保持公立医疗机构端儿科中成药产品TOP 5。金振口服液覆盖人群广（6个月以上婴儿即可服用），口感好，日服用价格适中，且具备独家品种和基药品种优势。在公司加大市场推广下，2021年销量同比增长69.84%，2022年前三季度口服液整体收入在金振口服液带动下实现71.52%的高增长。杏贝止咳颗粒于2015年上市，2017年进入全国医保目录后快速放量，2018年进入全国基药目录，2021年在公立医疗机构端销售额超过9000万元，同比增长61.92%，有效补充了成人市场。 妇科系列：桂枝茯苓胶囊 桂枝茯苓胶囊于1995年上市，2006年获FDA批准进入二期临床，2015年完成美国Ⅱb期临床试验，目前正准备三期临床，显示其具备较高有效性、安全性及质量控制水平。该产品曾达到5亿元销售规模，目前维持2-3亿元。其市场主要集中在三级医院（53.09%），基层市场占比不高。作为全国基药品种，公司加大县区终端产科和乳腺科的推广，有望实现稳健增长。 骨科系列：复方南星止痛膏与腰痹通胶囊 复方南星止痛膏为独家基药品种，2019年从乙类医保调为甲类医保，2020年在中国公立医疗机构终端销售额超过3亿元，同比增长10.63%。腰痹通胶囊于2012年进入全国基药目录，2016年销量实现200%+的快速增长，2018年销售额超过1亿元，持续保持较好增长。 心脑血管系列：天舒胶囊及其他潜力品种 天舒胶囊2016-2018年销售规模过亿元，公司持续积累其临床研究成果（2019年SCI论文发表，2021年推进欧盟注册咨询），学术推广有望加速增长。此外，参乌益肾片（2019年新进医保，2020年销售收入过千万）、散结镇痛胶囊（2019年销量480万盒，同比增长12%）和龙血通络胶囊（2017年进入医保后销售额从97万元提升至578万元）等潜力品种也展现出良好增长态势。 中药注射剂政策风险可控与恢复增长 银杏二萜内酯葡胺注射液：高临床价值与放量增长 银杏二萜内酯葡胺注射液于2014年上市，用于轻中度脑梗死。我国脑卒中发病率持续上升（缺血性卒中发病率从2005年的112/10万升至2017年的156/10万），市场空间巨大（2017年缺血性卒中市场规模约210亿元）。该产品在银杏叶类提取物中银杏内酯含量最高，抗PAF能力更强，在缺血性脑卒中治疗中具备较高临床价值及安全性，常与西药联合使用。该产品经历了三次医保谈判，价格从611.71元降至93.7元并趋于稳定。尽管价格下降，但销量实现快速增长（2017年增长430%，2019-2020年保持100%以上增长），2021年销售额同比增长21%。2017年市占率仅1.28%，主要销往东北地区，随着公司加强代理渠道建设和全国精细化招商，有望实现持续较快增长。 热毒宁注射液：高有效性、安全性与市场认可度 热毒宁注射液是公司自主研发的国家二类新药，具有清热、疏风、解毒功能，用于治疗感染性疾病。公司持续深入研究其有效成分和作用机理，并建立了基于药效成分的全过程质量控制体系。临床研究显示，热毒宁注射液治疗流行性感冒疗效与磷酸奥司他韦胶囊相当，且起效更快、疗程短，无严重不良反应。该产品是第一个将中药指纹图谱列入质量标准的中药注射液，安全性高。真实世界儿科注册登记临床研究纳入115796例14岁以下儿童，总体不良反应发生率仅0.047%。2019-2020年受医保报销限制和疫情影响，销售额有所下滑，但2021年实现3.84%的恢复性增长。热毒宁注射液先后被纳入国家卫健委《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》试行第六版至第九版，市场认可度进一步提升。在2022年广东中成药联盟集采中，热毒宁注射液降价21%中选，鉴于其在广东销量较少，对整体收入影响不大，且有望获得更高市场份额。公司通过强化儿科、拓展成人科室，加大医院端推广力度，预计热毒宁注射液能够较快实现存量市场恢复。 营销模式与策略调整成效显著 公司采取专业学术推广、招商代理及普药助销三位一体的营销模式。学术推广是核心，通过自建营销队伍和专业学术活动，传递产品临床应用成果。招商代理模式针对新上市产品，实现快速市场覆盖。普药助销模式针对大众化非独家产品，与医药商业公司合作分销。 2016年，面对国家招标降价、医保控费等挑战，公司开启营销改革。在销售模式上，从单纯事业线垂直销售模式转变为矩阵式管理模式，并推行临床自营和非自营板块。在渠道布局上，针对热毒宁注射液推行医院主管责任制，加大二级及以上医院覆盖，并大力开发基层市场，2017年县乡医药终端新增开发4500余品种次，2018年成立专门基层省公司，基层覆盖率由12.90%提升至17.98%，基层市场业绩贡献已成为公司营收主要来源。在产品推广上，公司重视基药品种，全面开发六大基药品种（2019年），并加大新进医保品种推广，通过学术资料提升和精细化招商代理，促进大单品销售。 总结 康缘药业凭借其强大的研发实力、丰富的产品管线和灵活的营销策略，在中药现代化领域占据领先地位。公司通过优化产品结构，实现了口服产品收入的快速增长，并有效控制了中药注射剂的政策风险，使其在营销改革下逐步恢复增长。金振口服液等基药品种在政策红利下展现出巨大潜力，银杏二萜内酯葡胺注射液和热毒宁注射液等中药注射剂凭借其高临床价值和安全性，在市场认可度提升和营销改革推动下有望持续放量。公司稳健的财务表现、积极的股权激励计划以及对基层市场的深度开发，共同构筑了其未来业绩增长的坚实基础。预计公司未来几年收入和归母净利润将保持稳健增长，具备显著的投资价值。

　　万泰生物(603392) 　　事件： 近日，公司发布2022 三季报， 2022 年前三季度，公司实现营收 86.51亿元，同比增长 140.56%，归母净利润 39.44 亿元，同比增长 231.91%，扣非归母净利润 38.48 亿元，同比增长 233.25%，经营活动现金流量净额31.13 亿元，同比增长 391.5%。 　　点评： 　　2022 三季报业绩符合预期。 业绩处于预告上限， 2022Q3 公司实现营收 27.21 亿元，同比增长 66.71%，归母净利润 12.51 亿元，同比增长168.03%，扣非归母净利润为 11.98 亿元，同比增长 159.21%， 业绩维持快速增长，主要原因为公司二价宫颈癌疫苗继续保持产销两旺，因国内外新冠肺炎疫情影响，公司新冠原料和新冠检测试剂的收入及利润实现快速增长。 　　2 价 HPV 疫苗批签发快速增长，盈利能力持续提升。 根据中检院数据，2022 前三季度公司 2 价 HPV 疫苗批签发合计 200 批次以上， 2021 年批签发为 163 批次， 2022 年批签发实现快速增长。 随着公司 HPV 疫苗贡献业绩占比提升，盈利能力逐步提升。 2022 前三季度公司毛利率为 89.57%，同比变动 3.46pct，净利率为 46.69%， 同比变动 12.94pct，均处于历史最高水平。 2022 前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 29.07%、 6.13%、 -0.6%，同比变动-1.02pct、 -9.96pct、 -0.57pct。 　　鼻喷新冠疫苗保护效果较好。 近日，公司与厦门大学、香港大学合作研发的鼻喷新冠疫苗已完成Ⅲ期临床试验的中期主数据分析，并获得了关键性数据，截至本次关键性数据分析日，实际入组 31038 人，共监测到接种后的主要终点病例 240 例(方案要求主要终点病例累积到至少 150例后进行分析)。根据现阶段试验结果显示：疫苗组和安慰剂对照组总体不良反应率均为 12.4%；全部受试者中住院及以上新冠病例（WHO 评分 4 分及以上，包括国家药监局定义的重症）均在安慰剂组，鼻喷新冠疫苗的保护效力为 100%。在符合方案集中，针对无免疫史人群，鼻喷新冠疫苗免疫后 3 个月内绝对保护效力为 55%；针对有免疫史人群，鼻喷新冠疫苗加强免疫后 6 个月内绝对保护力为 82%； 60 岁以上人群保护效力不弱于 18-59 岁人群。已完成测序的终点病例基因分型结果显示均为 Omicron 株，包括 BA.2(42%)、 BA.4(39%)和 BA.5(18%)，表明鼻喷新冠疫苗对于 Omicron 感染导致的 COVID-19 可产生良好的保护力，同时，具有很好的安全性。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为109.37/135.8/176.12 亿元，同比增长 90.2%/24.2%/29.7%，归母净利润为 41.93/52.92/69.25 亿元，同比增长 107.4%/26.2%/30.9%，对应2022-2024 年市盈率分别为 26.55/21.04/16.08 倍。 　　风险因素： HPV 疫苗推广及销售不及预期、产品研发不及预期。

　　本篇报告，我们针对“仿制药行业带量采购后的量价变化”、“相关化药制剂上市公司的基本面拐点”两大问题进行深入分析，并认为：（1）宏观行业层面， 集采降价幅度趋于稳定， 其引发的行业集中度提升等积极作用逐步体现；（2） 微观上市公司层面，在“存量品种”被充分集采、 集采降幅稳定且平稳接续的条件下， 集采降价对部分上市公司的冲击将持续边际减弱，创新品种将助力更多“仿创结合类药企”迎来向上拐点。 　　宏观行业层面： 带量采购推动仿制药行业集中度提升，整体价格降幅趋于稳定 　　从 2018 年至今已有 294 个品种被纳入国家集采， 通过对大量的集采中选品种进行量价分析，我们认为：集采降价幅度趋于稳定， 其引发的行业集中度提升等积极作用有望逐步显现。其中，价格方面， 国家集采的平均降幅从“4+7 带量采购”的-52%稳步下降至“第七批集采”的-48%，各厂家报价回归理性，国家集采降幅预期有望趋于稳定。 地方集采接续存在部分品种和部分地区接近原价甚至提价续标， 有别于全国集采的“全面性降价”，地方接续呈现“局部性降价”的特征。 用量方面，过评仿制药的市场用量占比从 2018 年的 33%快速提升至2021 年的 54%， 过评仿制药借助集采快速提升其市场份额。 　　微观上市公司层面： 集采降价的冲击边际减弱，创新品种助力“仿创结合类药企” 有望迎来向上拐点 　　通过对化药制剂上市公司“存量品种” 以及“创新品种”进行分析，我们认为：目前已有部分上市公司度过了集采对存量品种降价冲击的“阵痛期”，随着创新品种陆续取得积极进展，其基本面有望逐步迎来向上拐点。 其中，“存量品种”方面，化药制剂上市公司被纳入集采的品种的营收占比均值从 2019 年的 9.03%提升至 2022H1 的 46.02%，随着“存量品种”被充分集采，集采对上市公司的降价冲击有望逐步消退；“增量品种”方面，近年“仿创结合类药企”持续强化研发， 越来越多上市公司的创新品种取得积极进展。例如，科伦药业的 ADC 研发项目均取得关键性进展；立方制药的硝苯地平缓释片中选第七批集采、盐酸羟考酮缓释片处于申报上市阶段；京新药业治疗失眠的新药EVT201 处于 NDA 阶段等。 　　重点推荐： 立方制药等。 　　建议关注： 京新药业、 恩华药业、科伦药业、海思科、信立泰、一品红、苑东生物、东诚药业等。 　　风险提示： 新冠疫情导致核心产品销售不及预期风险； 产品研发及审批速度低于预期；产品降价超预期风险。

　　2022年10月16日，中国共产党第二十次全国代表大会在北京召开，大会报告亮点纷呈，其中多处提到的确保粮食安全、能源安全、加快新能源新材料发展等也为化工行业指明了发展方向。 　　粮食安全：二十大报告指出，确保粮食安全，要全方位夯实粮食安全根基，全面落实粮食安全党政同责，牢牢守住十八亿亩耕地红线，逐步把永久基本农田全部建成高标准农田，深入实施种业振兴行动，强化农业科技和装备支撑，健全种粮农民收益保障机制和主产区利益补偿机制，确保中国人的饭碗牢牢端在自己手中。自2020年疫情之初，各国纷纷将粮食安全置于重要地位，今年以来叠加俄乌冲突影响，全球粮食供应紧张，价格维持高位，化肥同样受俄乌冲突影响供应紧张，国内外价差维持高位，磷肥叠加原料端磷矿石供应约束，同时下游磷酸铁、磷酸铁锂等新能源新材料带来的需求增长，景气度有望持续，建议关注云天化、湖北宜化、兴发集团。 　　能源安全：二十大报告指出，实现碳达峰碳中和是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革。立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动。完善能源消耗总量和强度调控，重点控制化石能源消费，逐步转向碳排放总量和强度“双控”制度。推动能源清洁低碳高效利用，推进工业、建筑、交通等领域清洁低碳转型。深入推进能源革命，加强煤炭清洁高效利用，加大油气资源勘探开发和增储上产力度，加快规划建设新型能源体系，统筹水电开发和生态保护，积极安全有序发展核电，加强能源产供储销体系建设，确保能源安全。完善碳排放统计核算制度，健全碳排放权市场交易制度。提升生态系统碳汇能力。积极参与应对气候变化全球治理。上游油气资源相关标的包括中国石油、中国海油、广汇能源。 　　新能源新材料：二十大报告指出，加快发展方式绿色转型。推动经济社会发展绿色化、低碳化是实现高质量发展的关键环节。加快推动产业结构、能源结构、交通运输结构等调整优化。推动战略性新兴产业融合集群发展，构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎。我们认为新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，光伏产业链建议关注联泓新科、风电产业链相关标的为吉林碳谷。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求不及预期；汇率大幅波动。

　　重点标的行情：本周【创业慧康】涨跌幅11.13%；【卫宁健康】涨跌幅14.49%；【嘉和美康】涨跌幅15.52%；【久远银海】涨跌19.42%；【平安好医生】涨跌幅-1.82%；【阿里健康】涨跌幅-9.29%；【京东健康】涨跌幅-7.45%；【叮当健康】涨跌幅-0.34%；【医渡科技】涨跌幅-5.32%；【1药网】涨跌幅-0.13%。 　　海南省颁布新政，加快推进数字疗法产业发展。海南省印发《海南省加快推进数字疗法产业发展的若干措施》，围绕建设全国领先的数字疗法临床科研示范基地、加快数字疗法产品注册审批、积极推广数字疗法产品应用等六个方面，提出21条措施，加快推进数字疗法产业发展。要求建设全国领先的数字疗法应用示范区域。将数字疗法引入海南医疗卫生改革发展全过程，协同海南分级诊疗制度建设、诊疗中心建设等改革发展工作，推进区域医疗信息化建设，打通数字疗法与区域电子病历数据库、电子健康档案数据库接口。新政有望推动数字疗法产业在国内快速发展。 　　山东健全医保支付机制，今年DRG付费将覆盖过半医疗机构。根据《山东省DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，关于医疗机构扩面，2022年DRG付费医疗机构覆盖率不低于50%，DIP付费基本实现全覆盖；2023年，基本实现符合条件的开展住院服务的医疗机构付费全覆盖。关于医保基金扩面，2022年各统筹地区DRG/DIP付费医保基金支出占比50%以上，2023年达到70%以上，2024年达到75%以上。 　　投资建议：重点关注细分板块及个股： 　　医疗IT：创业慧康（行业领军企业，公卫IT龙头）、卫宁健康（行业领军企业，医院IT龙头）、嘉和美康（CIS领域领军企业）、久远银海（医保IT龙头企业）； 　　互联网医疗：平安好医生（互联网+医疗健康龙头企业）。 　　推荐关注：阿里健康（互联网医疗龙头企业，阿里集团健康领域旗舰平台）、京东健康（互联网医疗龙头企业，京东集团健康领域旗舰平台）、鹰瞳科技（医疗AI领军企业）、叮当健康（智慧药店行业领军企业）、艾隆科技（智慧药房领军企业）、健麾信息（智慧药房领军企业）、思创医惠（优质医疗IT企业）、东华软件（具备大医院卡位优势的医疗IT领军企业）、医渡科技（医疗大数据龙头企业）、万达信息（国内优质医疗IT及智慧城市厂商）、1药网（国内优质医药电商）、麦迪科技（CIS领域龙头企业）、和仁科技（优质医疗IT企业）、德生科技（社保卡及服务龙头企业）、国新健康（医保控费领军企业）。 　　风险提示：行业发展不及预期，政策落地缓慢，竞争加剧导致企业盈利能力下降

　　核心观点 　　关注景气赛道合理估值标的。本周全部A 股上涨2.13%（总市值加权平均），沪深300上涨0.99%，中小板指上涨2.14%，创业板指上涨6.35%，生物医药板块整体上涨7.54%，生物医药板块表现强于整体市场。北上资金净流入超过13.43亿元。 分子版块来看， 医疗器械上涨10.57%， 医疗服务上涨7.83%，生物制品上涨7.44%，化学制药上涨6.91%，医药商业上涨5.42%，中药上涨5.61%。全部A 股（申万A 股指数）市盈率14.54x，医药生物市盈率（TTM，整体法， 剔除负值） 23.12x， 分子板块来看：医疗器械15.31x， 中药19.15x，医药商业19.41x，，生物制品25.54x，化学制药30.26x医疗服务34.62。 　　建议关注景气赛道合理估值优质标的：迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、联影医疗、爱尔眼科、惠泰医疗、普洛药业、爱博医疗、拱东医疗、康方生物-B、金斯瑞生物科技、康诺亚-B、先瑞达医疗-B。 　　财政贴息贷款政策助力医院设备采购，关注医疗设备相关标的。9 月7 日国务院常务会议提出对医院、该会议确定用专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备采购。9 月13日国常会确定该项提议。9 月29 日国家卫健委发布《国家卫健委开展财政贴息贷款更新改造医疗设备的通知》, 拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备。中央财政贴息2.5%，期限两年；财政贴息贷款原则上对所有公立和非公立医疗机构全面放开，每家医院贷款金额不低于2000万。贷款使用方向明确建议诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等相关医疗设备购置放心。 CT/DR/呼吸机/监护仪/DSA/超声等设备有望助力医疗基建。建议关注：迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、开立医疗等。 　　心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购文件发布， 关注相关标的中选情况。10月14日福建省药械联合采购中心发布《心脏电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购文件》 ， 涉及26各省市地区， 将于2023年4 执行、采购周期两年。此次采购分类涉及组套、单件、配套；设置最高有效价申报，细化降幅与协议采购量。整体规则温和，降幅灵活，有利于国产龙头进口替代及销售放量。建议关注：惠泰医疗、微电生理-U等。 　　风险提示：产品研发进度不及预期；医保控费、药品及高值耗材集采降价超过预期；疫情反复的风险；同质化竞争加剧的风险；海外经营的风险。

　　投资要点 　　主要事件:10月14日中国石化新闻办发布，我国首个万吨级48K大丝束碳纤维工程第一套国产线在上海石化碳纤维产业基地投料开车，并生产出合格产品。中国石化研发生产的大丝束碳纤维，是一种含碳量在95%以上的高强度新型纤维材料。力学性能优异，比重不到钢的四分之一，强度是钢的7至9倍，并且还具有耐腐蚀的特性。中国石化是国内首家、全球第四家掌握大丝束碳纤维生产技术的企业，此次项目全部建成后总产能将达2.4万吨/年原丝以及1.2万吨/年大丝束碳纤维。 　　大丝束碳纤维国产化提速，多企业持续扩大产能。根据《2021年全球碳纤维复合材料市场报告》数据，2021年全球碳纤维需求大约为11.8万吨，中国碳纤维总需求约为6.2万吨，占全球总需求的52.9%，碳纤维进口量约为3.3万吨，比例为53.1%，我国碳纤维长期海外进口依赖度较大。近年来碳纤维国产化成为主要政策扶持对象，尤其是新能源、航空、交通等下游市场应用逐步爆发，应用率不断提升，市场需求量猛增，越来越多厂商开始在大丝束碳纤维领域猛扩产能。例如吉林化纤系目前碳纤维有效产能约为2.5万吨，7月初又启动年产6万吨碳纤维项目，总投资为103亿元；新疆隆炬新材料十四五期间计划投资60亿元，建设大丝束碳纤维年产5万吨项目，预计今年年底有效产能达到5000吨。 　　大丝束碳纤维风电需求两头在外，长期看碳纤维替换玻纤为未来风电领域主要增量。从终端应用看，风电叶片是碳纤维主要应用领域，其中以大丝束需求为主。2021年全球风电叶片碳纤维需求约为3.3万吨，占总需求的28%，我国风电叶片碳纤维需求约为2.3万吨，占我国总需求的36.1%，但我国需求主要体现为碳梁代工，实际运用以海外风电龙头维斯塔斯为主。换算成实际需求，2021年我国风电厂家碳纤维用量约不到5000吨，海外风电厂商用量为3.2万吨，国内实际需求占比仅为15%。根据克拉克森数据，当前我国海风装机容量已经达到全球海风装机容量的45%，2021年新增装机容量在全球占比已经超过80%，是主要的海风增量市场。随着陆风向海风的转移，风电叶片大功率和大型化是必然趋势，而玻纤将无法适用于大尺寸叶片，碳纤维对玻纤的替换将成为风电叶片碳纤维增量的主要增长极。今年7月19日维斯塔斯拉碳纤维叶片核心专利拉挤工艺到期，未来碳纤维产业链有望降本提效，碳纤维长期看需求放量确定性高。 　　投资建议：建议关注中复神鹰（新股组覆盖）、精功科技（未覆盖）。中复神鹰是国内高性能小丝束碳纤维龙头，下游应用领域包括碳/碳复材、压力容器等。根据公司三季度业绩预告，公司前三季度实现收入和净利润同步大幅增长（营业收入较上年同期同比增长95.88%至115.75%；归母净利润较上年同期同比增长101.26%至121.78%，业绩增长超预期，根据新股组预计，随着公司新增产能释放及下游需求保持景气的共同推动下，2022年公司全年业绩保持高增速确定性较高。精功科技为国内唯一一家能够提供千吨级碳纤维生产线整线的厂商，目前企业碳纤维成套生产线以12K、24K、48K及以上原丝为原料，具备年生产1千吨以上碳纤维生产能力，技术处于国际先进水平。当前公司碳纤维整线业务占比超过50%，公司为吉林系、宝旌系、新疆隆炬等企业的设备主要供应商，未来潜在订单充足，业绩爆发确定性强。 　　风险提示：市场竞争加剧风险、丙烯腈等原材料价格上涨、碳纤维价格持续高位国内风电叶片需求受阻难以放量、中游企业扩产不及预期。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　本周医药生物板块整体上涨7.54%，在申万31个行业中排第1位，跑赢沪深300指数6.55个百分点。 年初至今，医药生物板块整体下跌22.52%，在申万31个行业中排第23位，跑输沪深300指数0.30个百分点。 当前医药生物板块PE估值为23.9倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为127%。从子板块看，医疗器械涨幅最高，达到10.57%。 个股方面，本周上涨的个股为440只（占比96.7%），涨幅前五的个股分别为祥生医疗（ 31.8%）、 微电生理-U（ 31.0%）、 迪瑞医疗（ 28.2%）、 新产业（ 26.5%）、 开立医疗（ 26.3%）。 　　行业要闻： 　　10月14日，江西牵头的22省区肝功能生化试剂集采方案征求意见稿的相关文件流出。今年8月4日，江西省发布《关于开展肝功能生化检测试剂信息申报工作的通知》，具备包括26种被检测物质。在此之后，江西省医药采购平台对肝功生化类检测试剂企业产品信息进行了两次公示。据相关人士表示，目前具体的方案还未成熟，处于面向联盟省份征求意见中。根据流出文件信息所示， 此次集采不区分方法学，按品种将企业分为A、B两组，按意向采购量排序，联盟采购量前90%的企业、或任一联盟省份采购量前90%的企业均分入A组，其余进B组。另外，中标规则方面，按照价格从低到高排位，中选比例60%；如不在前60%，只要不高于最高有效申报价0.8倍，即企业只要在最高有效申报价基础上降价20%即可入围。此外，按照排名确定实际采购量比例，入围最低保证40%意向采购量。 　　此次由江西省组织的肝功能生化试剂联盟集采是首次针对体外诊断领域的大范围集中带量采购，采购品种为26种肝功能检测生化试剂，从生化领域这一较为基础和成熟的产品类别着手，暂未涉及免疫诊断和分子诊断领域。从分组规则和中标规则上看，相较于9月份刚结束的骨科脊柱类耗材集采，此次肝功试剂的降价规则更显温和，给出企业报价不高于最高有效申报价0.8倍（降幅20%）即可入围这一较为宽松的兜底条件，并且任一联盟省份意向采购量前90%的企业均能够进入A组在一定程度上保证了国内生化龙头企业产品的入围。一段时间以来，体外诊断试剂板块长期受到集采降价担忧的压制，板块长期处于底部，此次集采方案具有风向性意义，有利于缓解市场对后续体外诊断产品集采的担忧，同时温和的降价方案将极大的利好国内体外诊断试剂的龙头型企业。 　　投资建议： 　　本周大盘呈震荡上行走势，医药生物板块大幅上扬，放量明显，显著跑赢大盘指数。三季度以来，医药生物板块政策利好频出，种植牙服务价格降价方案温和，财政贴息贷款支持医疗设备更新升级，脊柱耗材集采降价好于预期，医保局再次重申创新器械不纳入集采以及新增适应症创新药医保谈判可简易续约，本周流出的生化诊断试剂和电生理耗材集采方案温和，一系列政策利好的出台极大地缓解了市场情绪的担忧。当前板块处于估值底、资金底的多重底部，政策利好等多因素的刺激，有望给医药生物板块带来系统性的上行机会。建议重点关注基本面稳健向好、政策利好支持的优质企业，关注特色器械、创新药、连锁药店、医疗服务、二类疫苗、血制品、品牌中药、研发外包等相关板块及个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、益丰药房、丽珠集团、华兰生物、凯莱英； 　　个股关注组合：惠泰医疗、乐普医疗、康泰生物、特宝生物、恒瑞医药等。 　　风险提示： 政策风险；业绩风险；事件风险。