投资要点 　　事件：2022年10月14日，福建省医保局发布《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购公告（第1号）》，采购范围覆盖26个省级行政单位，11个品规，采购周期为2年。本轮集采目前已开始进行数据填报，首年协议采购量预计于2023年4月起正式执行。 　　价格降幅温和、最高限价接近市场价，为中选企业留有合理盈利空间。本次集采规则更加细化，根据产品分为三大模式：组套采购、单件采购，以及配套采购。其中组套采购只要在最高有效报价的基础上降价30%以上即可中选；单件采购只要在最高有效报价的基础上降价50%以上即可中选，降幅相比于此前冠脉、关节集采更加温和，且最高有效申报价与目前医院挂网价格接近，我们预计中标价降幅对企业出厂价影响或将有限，为相关中选企业留有较好盈利水平，同时也并未强制淘汰参与企业，保障了大部分参与者的合理利益。 　　中选企业基础分配量至少60%+，医院自主选择权更大，有望加速耗材放量。本次公告设定了非常细致的剩余量分配规则，根据不同降幅，明确对应了基础量和调出量的比例。其中组套采购模式下降幅达50%的中标企业将获得自身80%的采购需求量，单件采购模式根据降幅排名设定ABCD4组，中标企业最少的基础采购量也能保证占首年采购量的60%；调出分配量则主要由医院在对应类别中自主选择分配。规则设定更加公开透明，保证了中标企业的产品采购量，压缩了灰色空间，有望激发企业的降价申报动力，加速产品入院。 　　进口品牌占据约90%份额，集采后国产替代有望加速。心脏电生理器械研发难度大、技术壁垒高，国产品牌现阶段仍以中低端产品为主，与进口品牌还存在一定差距。2020年，国产电生理医疗器械市场份额仅为9.6%（数据来源：微电生理公司公告）。我们认为国产企业有望借助集采加速入院，中长期来看，随着压力感应、冷冻消融等产品的逐渐成熟，国产份额有望实现稳步提升。 　　投资建议：我们认为本次福建省牵头的电生理联盟集采规则较为温和，价格降幅好于市场预期，集采后国产替代有望迎来加速，建议关注相关头部国产企业如惠泰医疗、微电生理等；同时对于整个高耗板块而言，集采政策风险有望逐渐释放，板块估值有望迎来修复，建议关注相关标的如心脉医疗、乐普医疗、启明医疗、沛嘉医疗、心通医疗等。 　　风险提示事件：政策推行不及预期风险，政策扰动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4420.69点，环比上涨2.69%。其中，涨幅前五的有三祥新材(15.72%)、回天新材(13.84%)、濮阳惠成(11.24%)、阿拉丁(10.83%)、中简科技(10.42%)；跌幅前五的有安集科技(-27.8%)、鼎龙股份(-20.34%)、华特气体(-17.54%)、雅克科技(-13.74%)、国瓷材料(-12.08%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6834.74点，环比下跌6.43%；申万三级行业显示器件材料指数收报930.69点，环比上涨8.07%；中信三级行业有机硅材料指数收报9300.78点，环比上涨8.19%；中信三级行业碳纤维指数收报4563.21点，环比下跌9.01%；中信三级行业锂电指数收报4291.04点，环比上涨3.46%；Wind概念可降解塑料指数收报1782.76点，环比上涨4.25%。 　　SEMI：全球进入300mm晶圆扩产潮。据SEMI在其2025年300毫米晶圆厂展望报告中宣布，2022年至2025年，预计全球半导体制造商将以近10%的复合平均增长率(CAGR)扩大300毫米晶圆厂产能，届时达到920万片的历史新高。SEMI预计，中国将把其在300毫米前端晶圆厂产能中的全球份额从2021年的19%提高到2025年的23%，达到230万wpm，这一增长受到政府对国内芯片行业投资增加等因素的推动。随着增长，中国大陆在300毫米晶圆厂产能方面正接近全球领先的韩国，并有望在明年超越中国台湾，目前位居第二。 　　派瑞特气将于10月20日科创板首发上会。10月13日，据上交所披露公告称，中船（邯郸）派瑞特种气体股份有限公司（简称：派瑞特气）将于10月20日科创板首发上会。派瑞气体的前身是七一八所特气工程部，是国内最早开始从事电子特种气体研发和产业化的单位之一，经过长期的技术积累、持续的研发投入和不懈的市场拓展，公司在科技创新、产能规模、行业影响等方面均取得显著成果，现已成为电子特种气体收入规模最大的国内企业，位列全球第九名，是国内唯一进入前十的企业，国际影响力逐渐提升。 　　重点标的推荐：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　主要观点 　　行情回顾：上周（10.10-10.14日），A股申万医药生物行业指数上涨7.54%，板块整体跑赢沪深300指数6.55pct、跑赢创业板综指1.19pct。在申万31个子行业中，医药生物排名第1位，整体表现极好。港股恒生医疗保健指数上周上涨2.17%，跑赢恒生指数8.67pct，在12个恒生综合行业指数中，排名第1位。 　　本周观点：持续关注医疗新基建、集采受益和消费复苏三大板块医疗新基建：持续看好财政贴息贷款带动设备耗材领域需求放量，我们认为此次贴息政策涉及金额巨大，根据迈瑞医疗在近期发布的投资者交流会上表示，除了医疗专项债和医院自有资金以外，贴息贷款将成为医疗设备采购的另一重要资金来源。截至目前，全国已上报超过2000亿元的医疗设备贷款需求，我们认为这将极大刺激设备采购及更新换代需求，尤其是基层县级医院将是贷款的主力；预计今年四季度到明年将迎来采购高峰期，这也是国际型、平台型、创新型国产医疗设备厂商提升市占率，加速入院的重大良机。 　　IVD集采：我们认为本次江西肝功能生化试剂联盟集采方案有望好于预期，预计从入围比例、报价和保量等方面较温和，有望利好IVD整体板块，进一步实现进口替代。 　　消费复苏：随着国内防疫形势好转，居民、企业生活恢复正常化，前期压制的需求有望得到持续释放，看好刚需属性强、行业景气度高的眼科赛道、消费类医疗和民营医院（医美、生长激素、脱敏治疗、牙科等）；此外，疫情期间，部分医院停诊、控制就诊人数等特殊情况的发生，导致医疗机构诊疗人数有所下滑，建议关注前期因疫情受损的用药、耗材等需求修复，包括儿科用药、注射剂、中药饮片、院内制剂以及择期类手术反弹下的器械耗材用量回升等。 　　投资建议 　　1）建议持续关注耗材和设备板块的迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、奕瑞科技、康德莱和采纳股份等；2）我们认为本次江西肝功能生化试剂联盟集采方案有望好于预期，预计从入围比例、报价和保量等方面较温和，有望利好IVD整体板块，进一步实现进口替代，同时，体外诊断板块前期受集采影响，从调整深度和时间广度看都已经处于超跌状态，估值处于历史低位，建议关注IVD板块，关注迈瑞、安图、新产业、普门科技等；3）同时在强调恢复经济的背景下，持续关注消费医疗如欧普康视、兴齐眼药、可孚医疗等及药店板块的益丰药房、老百姓等。 　　风险提示 　　新冠疫情反复；药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等

　　济川药业(600566) 　　事件 　　10月16日，公司公告主要经营数据，2022年1至9月实现营业收入59亿元左右，同比增长9%左右；实现归母净利润16亿元左右，同比增长25%左右。 　　2022年单三季度，公司实现营业收入20亿元左右，同比增长17%左右；归母净利润5.8亿元左右，同比增长38%左右。 　　点评 　　明星产品稳步增长，小儿豉翘优势突出。公司明星产品小儿豉翘清热颗粒包装替换逐步完成，口味改良后带动产品销量进一步提高，预计未来为公司持续贡献业绩；此外，蒲地蓝消炎口服液稳步增长，公司不断拓展OTC零售终端和互联网终端建设，未来风险波动因素减弱。 　　二线产品快速放量，多个品种纳入国家医保目录。公司注重产品推广，健胃消食口服液、三拗片、黄龙止咳颗粒等学术认可度不断提高，连续入选多个用药指南、诊疗共识和教学教材。同时独家药品川芎清脑颗粒、甘海胃康胶囊谈判调入2020年国家医保目录，产品温和降价但销量快速提升，有望为公司带来新的增长点。随着公司二线品种多点开花，产品结构进一步优化，业绩有望持续增长。 　　销售优势赋能，产品推广势头强劲。公司加强各层销售资源和学术平台搭建，强化进院准入能力，产品推广能力进一步加强。公司对营销团队进行资源整合，梳理OTC线和院线，提高销售效率；同时通过互联网渠道销售产品。随着后续BD品种的引进，公司销售优势有望进一步发挥，带动产品推广销售。 　　盈利调整与投资建议 　　公司明星产品打开品牌优势，多产品全面发力，我们预计公司2022-2024年实现归母净利润20.2/22.4/25.0亿元，同比增长17%/11%/11%，维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　BD收购不及预期、产品结构单一风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险。

　　10月14日国海化工景气指数为135.12，环比10月7日上升1.16。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：关注一体化和下游企业 　　展望下半年，我们认为化工将迎来内外复苏的两大主线，由于目前欧洲高昂的能源价格逐步向化工产品传导，欧洲化工产品价格提升，国内化工品价格和欧洲价格差距持续拉大，叠加海运费价格回落，我们认为，中国化工品出口至欧洲的量将大幅增加，我们认为，欧洲受高价能源影响比较严重的主要是天然气化工和能源消耗比较重的化工品，例如聚氨酯、氯碱、合成氨及下游、甲醇及下游、己二酸及下游等，和国内的煤化工（包括聚氨酯）重合度较高，近期随着产能的逐渐关停，TDI价格已经出现了大幅上涨。同时，国内产业逐渐复工复产，前期受到冲击的需求开始复苏，内需相关的产业也开始复苏。叠加能源产品价格下降，化工行业有望迎来需求复苏、成本下降的双重利好，偏下游的行业、新材料以及一体化企业将受益。 　　重点推荐万华化学（MDI价格持续回升，2023年是投产大年）、轮胎行业（三重利好：轮胎海运费下降、下游需求好转、原材料价格稳定，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、阳谷华泰、双箭股份）、中国化学（己二腈投产在即）、民营炼化及涤纶长丝企业（恒力石化、荣盛石化、卫星化学、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、煤化工（华鲁恒升、宝丰能源、关注鲁西化工）、磷化工企业（新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、川金诺、中毅达等）、硫化工（关注粤桂股份）、新材料（国瓷材料、万润股份、瑞华泰）等公司。 　　长期来看，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平不一定是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 　　长期我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技、PI膜龙头瑞华泰等。 　　美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于91.46和85.55美元/桶，周环比-7.1%和-8.21%。 　　经济衰退及OPEC下调全球需求预期施压原油，国际油价持续下跌。IMF下调2023年世界经济展望的评级，经济衰退的担忧引发了投资者对全球需求前景的担忧，同时欧佩克下调今明两年全球需求增长预测以及美国能源部也削减需求预估，投资者对经济衰退以及能源需求下降的担忧持续施压油价，本周国际原油价格连续下跌。OPEC在月度报告中预测，今年石油需求将增加264万桶/日，低于9月份报告中的310万桶/日。2023年产量增长预计为234万桶/日，而上个月预测为270万桶/日。IMF在《世界经济展望》中进一步下调了2023年全球增长预测，预计累计占全球总产出三分之一的国家明年可能会陷入萎缩，预计明年全球国内生产总值(GDP)增长将放缓至2.7%，同时维持2022年增长预测在3.2%不变。 　　重点涨价产品分析：10月14日本周，国内TDI市场强势上行。供应大幅减缩下，市场货源减少，价格强势拉涨。供应方面：国内装置检修居多，海外装置继欧洲大规模停车降负后，坊间传闻北美TDI装置或存检修降负可能，TDI全球供应或持续紧张。下游整体需求整体平淡，等待终端进一步好转。但供应端利好消息不断，市场看涨较多。本周国内二乙二醇市场持续挺价，华东市场价格上调至5320元/吨，华南市场价格上调至5500元/吨。供应方面来看，本周国内生产供应量与上周基本持平，华东港口库存较上周减少0.15万吨，减少幅度为3.73%，供应端利好支撑。本周国内苯胺市场价格冲高运行，原料纯苯市场价格重心下行，对苯胺价格支撑不足，山东及山西两大厂装置检修，场上货源紧缺，外贸船货走势较好，现货紧俏，带动场内采买情绪，苯胺市场价格走高。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，10月14日纯MDI价格21000元/吨，环比10月8日上升200元/吨；10月14日聚合MDI价格17250元/吨，环比10月8日上升125元/吨。10月11日，公司官网对万华化学聚碳酸酯扩能技改项目环评征求意见稿进行公示，本项目将利用原有装置框架，对现有20万吨/年聚碳酸酯项目扩能，建成后，新增聚碳酸酯产能14万吨。同时，公司官网对万华化学（蓬莱）年产6000吨聚碳酸酯二元醇项目环评征求意见稿进行公示，本项目主要建设年产6000吨聚碳酸酯二元醇装置及公用工程和辅助设施。10月12日，宁波市生态环境局对万华化学（宁波）年产5万吨水性树脂项目环评作出受理公示，该项目拟投资3.88亿元，建成后将年产3.3万吨水性聚氨酯，1.5万吨环氧树脂，0.2万吨卡波姆树脂。 　　【玲珑轮胎】10月12日，玲珑轮胎发布公告，非公开发行1.12亿限售股，将于10月17日解禁上市。2022年4月15日发行的限售股此次全部解禁，4月发行限售股共有19家机构获配股份，前三为兴证全球基金管理有限公司、JPMorgan Chase Bank，National Association及财通基金管理有限公司，分别获配2564.10万股、1053.61万股、986.48万股。10月12日，玲珑轮胎在互动平台答投资者问，塞尔维亚厂房正在进行设备调试和厂房收尾工作，尚未投产。10月12日，玲珑轮胎进入中国设备管理协会、国务院国资委机械工业经济管理研究院发布的《2021年度中国制造业上市公司价值500强榜单》，跻身百强之列，为入选轮胎企业首位。本周泰国到美西港口的FBX指数为3050美元/FEU，泰国到美东港口为7100美元/FEU，泰国到欧洲为5500美元/FEU，环比上周均持平。 　　【赛轮轮胎】10月12日，赛轮轮胎在投资平台答投资者问，公司轮胎已进入部分新能源车的配套体系内，如北汽、合众、零跑、长城、吉利等新能源车型，未来公司还将积极推进液体黄金轮胎与其他优势新能源车企的合作。 　　【森麒麟】10月9日，森麒麟西班牙项目通过西班牙加利西亚议会批准，被认定为战略性工业项目。森麒麟计划投资4.77亿欧元（约合人民币37.44亿元），规划年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎。按照规划，该工厂计划2022年底前动工，2024年开始逐步释放产能。10月10日，森麒麟在互动平台答投资者问，公司已与中国商飞签署相关合作研发协议，开展国产大飞机航空轮胎合作，已进入中国商飞C909及C919培育供应商名录，目前是中国商飞ARJ21-700航空轮胎正式供应商。10月10日，森麒麟发布公告，公司收到股东新疆恒厚创盈股权投资合伙企业(有限合伙)、新疆鑫石创盈股权投资合伙企业(有限合伙)出具的《关于青岛森麒麟轮胎股份有限公司股份减持计划实施进展情况的告知函》，获悉新疆恒厚、新疆鑫石本次减持计划的减持时间已经过半。新疆恒厚、新疆鑫石于减持计划期间合计减持630万股，减持比例达0.97%。10月11日，森麒麟发布关于2022年第三季度可转换公司债券转股情况的公告，公布第三季度转股及股份变动情况，“麒麟转债”因转股减少1.93万元（193张），转股数量为550股；截止2022年9月30日，“麒麟转债”剩余可转债余额为21.99亿元（2198.89万张）。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝10月13日库存34天，环比持平；PTA10月14日库存182.7万吨，环比上升5.1万吨。10月14日涤纶长丝FDY价格8475元/吨，环比10月8日下滑225元/吨；10月14日PTA价格6055元/吨，环比10月8日下滑375元/吨。10月8日，据恒力石化微信公众号消息，公司旗下江苏德力化纤有限公司五项新产品——“高均匀性超柔软聚酯纤维”“微细聚酯纤维”“亲水速干涤纶纤维”“亲水阻燃功能性聚酯纤维”“亲水抗菌功能性聚酯纤维”通过省级新产品鉴定，其中“高均匀性超柔软聚酯纤维”产品整体技术处于国内领先水平，填补了国内空白。 　　【荣盛石化】10月10日，公司发布关于回购股份(第二期)比例达到1%暨回购进展公告，第二期回购通过专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股票105亿股，占公司总股本的1.04%，成交总金额为15.20亿元。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2022年10月14日，EVA市场均价达23033元/吨，环比10月8日下降217元/吨。10月9日，据盛虹集团微信公众号，江苏省首艘30万吨VLCC级原油船舶“远金湖”轮顺利靠泊盛虹炼化港储码头171#原油泊位开展原油卸载作业，标志着盛虹炼化一体化项目原料进口通道全面贯通。10月15日，公司发布关于向专业投资者公开发行绿色科技创新公司债券获得中国证监会注册批复的公告，同意公司向专业投资者公开发行面值总额不超过30亿元绿色科技创新公司债券的注册申请。 　　【恒逸石化】10月11日，公司发布关于回购公司股份(第二期)事项的进展公告，已通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购（第二期）股份数6370万股，占公司总股本的1.74%，支付的回购总金额为6.24亿元。 　　【卫星化学】根据卫星化学资讯公众号信息，10月14日丙烯酸价格为8700元/吨，环比10月8日持平。 　　【桐昆股份】10月14日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告，以集中竞价交易方式已累计回购股份3547万股，占公司总股本的1.47%，成交总金额为5.84亿元。 　　【新凤鸣】10月11日，公司发布关于回购股份进展的公告，已累计回购股份1555万股，占公司总股本的比例为1.02%，支付的金额为1.75亿元。 　　【新洋丰】据卓创资讯，10月14日磷酸一铵价格2910元/吨，环比上升13.33元/吨；10月14日，复合肥价格为3800元/吨，环比持平；10月14日磷矿石价格1067.5元/吨，环比下降7.5元/吨。 　　【云图控股】本周暂无信息更新。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2022年10月14日，钛白粉市场均价达15083元/吨，环比10月8日下降200元/吨。10月12日，公司发布关于公司磷酸铁及磷酸铁锂项目的进展公告，年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期5万吨/年磷酸铁）、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5万吨/年磷酸铁锂）生产线均已建成投产，目前已达标达产。 　　【中毅达】本周暂无信息更新。 　　【中国化学】2022年10月14日，关于经营情况简报的公告：2022年1-9月，公司累计实现营业收入1204.76亿元，同比增长33.44%；累计新签合同额2355.11亿元，同比增长36.66%。其中建

　　传统肿瘤检测如影像学等方式的局限性催生患者对精准医疗的需求，作为新兴技术的MRD动态监测技术可以贯穿肿瘤精准诊疗的全过程，具有多应用场景、较强灵敏度与特异性的优势。 　　传统的肿瘤监测方式如影像学等，难以确定治疗终点，且在监测效果的及时准确性上具有滞后性，需要辅助精准医疗提高监测结果的灵敏度、特异性以及准确性；而MRD动态监测技术可以测试患者体内的低水平恶性细胞含量，具有术后复发监测、预后评估等临床指导意义，适用于通过靶向治疗、免疫治疗等手段达到根治性治疗/完全缓解的患者人群，其应用领域分为血液肿瘤以及实体瘤；近年来，受到实体瘤患者基数庞大、实体瘤个体化差异大等因素影响，MRD动态监测重心逐步向实体瘤拓展。 　　肿瘤全生命周期管理有降低医疗成本、节约医疗资源等优势，通过MRD动态监测技术对全流程的赋能将填补辅助治疗决策、预后评估、术后复发监测等应用场景模块。 　　肿瘤全生命周期贯穿了患者从筛查、诊断、治疗到预后及疗效监测全过程，可以降低医疗成本、节约医疗资源、提高就医效率，利于精准分类以及治疗患者，以提高患者的治愈率、生存率，促进患者康复；MRD动态监测技术将在患者治疗期间或之后，或当患者处于缓解期时，对存在于受试者体内的低水平恶性细胞进行动态监测，其主要应用场景分为辅助治疗决策、预后评估、术后复发监测、免疫治疗疗效监测、临床试验替代终点、基于新辅助治疗反应的手术决策以及临床试验受试者入组筛选。

中心思想 政策利好与估值修复共振，医药板块慢牛可期 本报告核心观点指出，在经历近一年半的持续调整后，医药生物板块已迎来反弹，并有望步入“慢牛”行情。此次反弹主要基于多重积极因素的共振：首先，财政贴息贷款政策为医疗新基建注入强劲动力，预计将释放数千亿级的医疗设备采购需求；其次，IVD（体外诊断）、电生理耗材及脊柱等高值耗材的集中带量采购（集采）政策趋于温和，显著减轻了市场对行业降价幅度的担忧，为相关子板块带来估值修复空间；再者，党的二十大报告明确将保障人民健康置于优先发展的战略位置，强调“健康中国”建设，为医药行业提供了长期政策支持。当前，医药板块估值已处于历史底部，优质企业的基本面企稳向好，叠加持仓结构优化，共同构成了板块持续反弹的坚实逻辑。 结构性机遇凸显，优选高景气细分领域 在医药板块整体回暖的背景下，结构性投资机遇尤为突出。报告建议投资者把握优质标的长期布局机会，并优先关注以下高景气细分领域：医疗设备板块，受益于财政贴息贷款带来的订单释放；高低值耗材与IVD板块，因集采政策的温和落地而迎来估值修复；中药板块，凭借其低估值、业绩稳健及政策友好等特点而具备配置价值；严肃医疗服务板块，因其刚性需求和估值回调而值得关注；此外，CXO（医药研发生产外包）和零售药店板块中，估值处于历史底部且业绩表现良好的标的也具备吸引力。这些细分领域的龙头企业有望在政策红利和市场需求驱动下，实现市场份额的进一步集中和业绩的持续增长。 主要内容 集采政策趋于温和，国产替代加速 22省肝功生化集采政策温和，IVD行业估值修复可期 2022年10月10日，江西省卫健委发布《肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿）》，标志着国内IVD行业首次大规模带量采购的启动，涉及22个省（自治区）的26个品类生化诊断试剂，意向采购量为医疗机构实际上报量的90%。此次集采政策呈现出相对温和的特点：竞价单元按品种+企业分组，全联盟或任一联盟省份意向采购量前90%的企业分入A组，其余为B组，且A组企业不足10家时可从B组补充，保证了竞争的充分性。中选规则方面，中选比例为60%，未中选的A组企业若申报价格不高于有效申报价格的0.8倍，可增补为拟中选企业，且不受数量限制。这一降价幅度远高于此前脊柱集采的0.4倍，显著减轻了市场对IVD大规模集采带来剧烈降价的担忧，为行业注入“定心丸”，有望推动板块估值修复。此外，中选企业可自由参与待分配量的分配，灵活适应生化诊断封闭式设备的商业模式，有利于国产头部IVD企业扩大三级医院份额，加速国产替代，增强市场竞争力。受益标的包括迈瑞医疗、安图生物、新产业、基蛋生物、迈克生物、九强生物、迪瑞医疗、亚辉龙等。 27省联盟电生理耗材集采规则柔和，国产替代进程加快 2022年10月14日，福建省药械联合采购中心发布《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购公告（第1号）》，采购品种几乎涵盖所有心脏介入电生理高值耗材，采购模式分为组套采购、单件采购和配套采购三种，采购周期原则上为2年。此次电生理集采政策的中选规则同样相对柔和，并充分考虑了国产和进口厂商的市场地位。组套采购和配套采购模式相对有利于进口厂商，而单件采购则为国内外厂商提供了充分竞争的机会，国产厂商凭借成本优势有望获得更多市场份额。最高有效申报价与目前市场价接近或略高，距国产出厂价仍有较大空间，即使单件采购降幅达50%仍能有效保护出厂价，相比关节、脊柱、支架等集采限价设定更为温和。集采的实施将加速国产厂商的市场准入和覆盖，解决其过往缺乏收费目录的销售推广障碍。在DRG/DIP政策框架下，整体三维电生理手术将降价，有望加速二维向三维的转化速度，提升三维电生理手术量，从而使国产厂商获得更多三维手术量，加速市场份额获取，实现弯道追赶。受益标的包括惠泰医疗、微电生理。 脊柱赛道集采落地突出马太效应，国产化和龙头化成主旋律 2022年9月27日，国家组织骨科脊柱集中带量采购中标结果公布，涉及14组系统，首年采购量超120万套，几乎涵盖所有脊柱手术所需产品。此次集采的拟中标价格大多在最高限价的35%-40%之间，但仍未击穿出厂价，主要挤压了渠道空间，厂家仍有一定降价空间调节渠道商和临床推广费用。集采结果显示出明显的“马太效应”：威高及子公司、大博医疗、三友医疗、春立医疗、凯利泰、迈瑞等国产龙头企业表现强势，多款产品拟中选且中选量较大，例如在颈椎前路钉板固定融合系统、胸腰椎后路开放钉棒固定融合系统等多个品类中，威高、大博、三友等企业均占据显著优势。国产小厂由于产品线丰富度、使用量和成本控制能力有限，经销商报量意愿较低，市场份额将进一步向头部企业集中。进口厂商如史赛克选择弃标，美敦力等则使用前代产品应标，在相对成熟的脊柱赛道中，国产厂商已具备平替能力并让利更多，经销商将协同推动进口替代。在医保控费大背景下，标外市场也有望倾斜于大平台、品种全、跟台服务能力强的厂商，强者恒强的趋势将持续三年。脊柱集采的全面落地意味着骨科三大植入耗材集采已全部覆盖，长期受集采政策和业绩压制的骨科赛道有望迎来估值修复，随着手术量逐步提速，业绩增速将触底反弹，具备长期配置价值。 财政贴息驱动医疗新基建，设备需求千亿级释放 财政贴息贷款助力医疗新基建加速，医疗设备板块迎来数千亿级需求放量 2022年9月7日国常会决定对部分领域设备更新改造贷款实施阶段性财政贴息，并加大社会服务业信贷支持，其中明确提及对医院在“设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策”。9月13日，国常会进一步确定专项再贷款与财政贴息配套支持。随后，卫健委发布通知，拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备，并即将发布配套政策，明确落地实施细则。相关财政贴息贷款原则上对所有公立和非公立医疗机构全面放开，每家医院贷款金额不低于2000万元，贷款使用方向涵盖诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等各类医疗设备购置。卫健委原则上对项目申报不予干预，即报即批，由医院与指定银行自行协商贷款方案。 “十四五”期间，医疗新基建是医疗卫生服务体系的关注焦点。2021年7月，国家发改委、国家卫健委等部委共同编制的《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》已强调构建强大的公共卫生体系，推动优质医疗资源扩容和区域均衡布局。2022年上半年，国内公共医疗预算、公立医院预算事业收入、医疗专项债、国内医疗卫生项目数量和投资总额等指标均显著提升，例如2022年至今（截至10月9日）医疗卫生项目数量达3,633个，投资总额达12,624亿元，同比大幅提升。此次中央财政贴息贷款再次体现了国家对医疗新基建的重视，预计医疗新基建投入在整个“十四五”期间将维持高位水平，行业高景气度有望持续。 财政贴息贷款预计将释放数千亿级的医疗器械市场需求。补贴总额约1.7万亿元，其中涉及医疗设备更新预计约2000亿元。贷款利息低于3.2%，中央财政贴息2.5%，补贴后实际利息小于等于0.7%，贷款期限为2年，申请截止时间为2022年12月31日。截至9月30日，仅浙江、江苏、安徽三省已上报约180亿元的设备采购需求。截至10月9日，全国各省市已落地金额约147.85亿元，其中北京市已签订贷款合同金额达124亿元。财政贴息覆盖全面，诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等各类医疗设备购置均有望受益。重点关注方向包括：可快速实现回款、采购符合医院发展方向的高价值、高营收的中大型设备；符合等级医院提升需求、与服务功能相匹配的相关设备；以及顶级三甲医院或国家区域医学中心对超高端设备的采购需求。受益标的包括迈瑞医疗、联影医疗、万东医疗（中大型医学影像设备）、开立医疗、澳华内镜、海泰新光（国产内镜）、华大智造、聚光科技、海尔生物（实验室科研设备）等。 市场表现与估值分析：板块回暖，结构性机会显现 医药生物板块整体回暖，医疗器械领涨 本周（2022年10月10日至10月14日），医药生物板块同比上涨7.81%，报8821.62点，表现强于上证综指6.79个百分点，强于中小板指7.36个百分点，强于创业板指3.47个百分点。在子板块方面，医疗器械板块涨幅最大，上涨10.57%；医疗服务板块上涨7.83%，生物制品板块上涨7.44%，化学制药板块上涨6.91%，中药板块上涨5.61%；医药商业板块跌幅最大，下跌5.42%。这表明市场对医疗器械等受益于政策利好的板块信心显著增强。 医药生物估值处于历史底部，结构性投资价值凸显 截至2022年10月14日，全部A股估值为12倍，医药生物估值为23.12倍，对全部A股溢价率为92.7%，略低于历史均值93.12个百分点（2011年初至今）。这表明医药生物板块整体估值仍处于相对低位，具备修复空间。各子行业估值表现为：化学制药30.3倍，中药19.1倍，生物制品25.5倍，医药商业19.4倍，医疗器械15.3倍，医疗服务34.6倍。报告详细列举了沪深股和港股各细分板块（医药外包服务、生命科学上游、生物制品、化学制药、医疗服务、医疗器械、医药商业、中药、医美）2022-2024年的平均PE和PEG数据，旨在为投资者筛选估值合理、基本面向好的优质标的提供参考。整体来看，部分细分领域如医药外包服务、生命科学上游、医疗器械等在未来几年仍有望保持较高的业绩增长，其PEG值显示出一定的投资吸引力，尤其是在当前估值底部，具备长期配置价值。 总结 本报告深入分析了2022年10月医药生物行业的最新动态与投资机遇，明确指出在多重积极因素的推动下，医药板块有望迎来“慢牛”行情。核心驱动力包括：国家层面将“健康中国”建设置于优先战略地位，为行业发展提供长期政策保障；财政贴息贷款政策的落地，预计将为医疗设备领域释放数千亿级的市场需求，加速医疗新基建进程；以及IVD、电生理耗材和脊柱等高值耗材集采政策的温和化，有效缓解了市场对大幅降价的担忧，为相关子板块带来了估值修复空间。 市场表现方面，医药生物板块在近期已呈现出显著回暖态势，尤其医疗器械板块涨幅居前。当前，医药板块整体估值处于历史底部，优质企业的业绩企稳向好，叠加持仓结构优化，共同构筑了板块持续反弹的坚实基础。报告建议投资者重点关注医疗设备、高低值耗材与IVD、中药、严肃医疗服务以及估值处于历史底部且业绩表现良好的CXO和零售药店等细分领域。 尽管行业前景乐观，但仍需警惕政策执行不及预期和疫情恶化影响生产运营等潜在风险。总体而言，在政策利好、估值修复和基本面改善的共同作用下，医药生物行业正迎来结构性投资机遇，把握优质标的长期布局将是关键。

中心思想 业务接力驱动持续高增长 惠泰医疗作为国内电生理与心血管介入领域的领先企业，其核心增长策略在于“通路产品短期放量，电生理产品中期接力”。短期内，冠脉通路和外周介入产品将凭借完善的产品线和集采契机实现加速放量，贡献主要业绩增长。中期来看，高壁垒、大空间的三维电生理产品将成为新的增长主引擎，尤其是在国产三维设备已上市、高值耗材即将获批的背景下，有望全面启动国产替代进程。 市场前景与投资评级 国内电生理手术渗透率远低于发达国家，市场扩容空间巨大，且政策支持和技术迭代将持续推动手术量和市场规模增长。惠泰医疗凭借其在设备和耗材领域的突破，有望显著提升市场份额。综合考虑公司在各业务板块的强劲增长潜力，本报告首次覆盖惠泰医疗，给予“谨慎增持”评级，并基于可比公司估值法，设定2023年目标PE为43X，目标价格为293.26元。 主要内容 1. 快速发展的电生理与心血管介入国产领先者 1.1. 平台化拓展，奠定行业地位 惠泰医疗自2002年成立以来，专注于电生理耗材的国产化突破。通过战略性收购和控股，公司业务版图逐步拓展，于2013年进军血管介入领域，并于2014年将电生理业务延伸至高技术壁垒的设备领域。截至2022年6月底，公司电生理产品已覆盖超过800家医院，血管介入类产品覆盖超过2400家医院，产品远销90多个国家和市场，已发展成为国内电生理行业的国产龙头和冠脉通路行业的领先厂商。 1.2. 业绩持续高增长与盈利能力提升 公司业绩保持快速增长，营业收入从2017年的1.53亿元增长至2021年的8.29亿元，复合年增长率（CAGR）达52.5%。同期，扣非净利润从0.12亿元增长至1.66亿元，CAGR高达98.5%。2021年，公司收入同比增长72.8%，归母扣非净利润同比增长70.1%。2022年前三季度，扣非净利润同比增速达51.87%-68.36%，显示出强劲的增长势头。通路类产品（包括冠脉和外周）是近年驱动高速增长的主要业务，其收入占比从2017年的6.80%上升至2021年的60.46%。公司毛利率稳定在70%左右，随着经营规模扩大和运营效率提高，净利率从2017年的17.7%提升至2021年的23.5%，盈利能力持续增强。公司持续高投入研发，2021年研发投入1.35亿元，占营收比重维持高水平，拥有321名研发人员，其中硕士研究生及以上学历占比34.0%。此外，公司积极布局国际市场，2021年海外收入0.79亿元，2017-2021年CAGR为23.7%。 1.3. 稳固的股权结构与完善的激励机制 截至2022年6月30日，公司实际控制人成正辉先生及其一致行动人合计持有32.53%的股份，股权结构清晰。核心创始团队和管理团队在心血管介入医疗器械领域拥有丰富的经验。公司通过设立员工持股平台和实施限制性股票激励计划，将员工利益与公司业绩深度绑定。2021年向302名核心人员授予限制性股票，并设定了2021-2025年营业收入高增长的考核目标，有效激发了员工积极性。 2. 电生理：障碍突破在即，国产替代可期 2.1. 快速性心律失常高发，导管消融成主流疗法 快速性心律失常患病率高，其中房颤在我国35岁以上居民中患病率约0.71%，对应约487万病人；室上速患者约327.3万人。导管消融作为一种非药物治疗方案，因其安全性和有效性得到临床验证，正逐渐取代药物成为快速性心律失常的一线疗法。2020年ESC/EACTS指南已推荐导管消融作为症状性阵发性房颤的一线疗法。电生理手术涉及电生理检查、标测、消融治疗等多个环节，需要多种医疗设备和医用耗材。 2.2. 国内市场扩容潜力巨大，国产替代面临挑战 我国电生理手术渗透率远低于发达国家，2019年我国心脏电生理手术治疗量为128.5台/百万人，远低于美国的1302.3台/百万人。房颤消融手术渗透率仅为1.6%，室上速消融手术渗透率仅为3.0%，提升空间巨大。技术迭代升级（如定位、标测、温控、压感、冷冻消融和脉冲消融等）、政策推动（房颤分级诊疗、房颤中心建设）以及国民健康意识提升，共同驱动我国电生理手术量持续增长。弗若斯特沙利文预测，我国电生理手术量将从2020年的21.2万例增长至2024年的48.9万例（CAGR 23.3%），市场规模将从2020年的51.5亿元增长至2024年的211.1亿元（CAGR 42.3%），市场规模增速快于手术量增速主要得益于三维手术和复杂心律失常治疗占比的提升。然而，国内电生理市场目前仍由进口厂商主导，2020年强生占据约59%的市场份额，国产厂商合计不足10%，尤其在三维电生理手术领域，国产化率不足5%。限制国产替代的主要障碍是国产三维设备上市晚以及缺乏用于复杂心律失常的高性能导管。 2.3. 三维设备障碍已克服，惠泰HT Viewer优势显著 三维电生理手术已逐渐成为主流，2020年三维手术占比已达81%，预计2024年将达到96%。三维心脏电生理标测系统研发壁垒高，是集硬件、软件、核心算法于一体的复杂系统。拥有自主三维电生理设备是限制耗材销售的关键，因为主流系统通常闭源。近年来，国产磁电双定位三维设备陆续上市，如微创电生理的Columbus和惠泰医疗的HT Viewer，均于2020-2021年获批，定位准确度可媲美进口设备（<1mm）。惠泰医疗的HT Viewer是全球首款集成三维心脏电生理标测系统、多道电生理记录仪、心脏刺激仪“三机一体”的磁电融合平台，具有高效手术、降低人员成本的优势，方便中小中心开展。截至2022年6月底，公司三维电生理设备累计入院67台，累计准入246家医院，有望持续拉动耗材销售。 2.4. 耗材布局完善，进军高值房颤市场 房颤消融手术在我国电生理手术中的占比持续提升，2015-2020年从21.0%提升至32.2%，预计2024年有望超过50%。尽管国产厂商在低价值电生理耗材领域已实现国产替代，但在高密度标测导管和压力感应消融导管等高价值、高性能耗材领域仍有待突破，这限制了国产三维设备在房颤等复杂心律失常手术中的应用。惠泰医疗作为中国第一家获得电生理电极导管等市场准入的国产厂家，在导管研发销售领域具有良好基础，2020年市场份额国产第一。公司积极布局房颤消融领域的核心耗材，磁电定位高密度标测导管和磁定位压力感应消融导管均已进入临床试验阶段，预计2024年有望上市，届时将搭配升级版三维标测系统，正式进军高价值房颤诊疗市场。此外，公司还把握技术前沿，布局脉冲场消融（PFA）技术，该技术在安全性（不易损伤周边组织）和手术时长方面优于传统射频/冷冻消融，高压脉冲消融系统正在准备开展临床试验，有望持续巩固公司在心脏电生理领域的竞争优势。 2.5. 集采助力入院放量，加速国产替代 2022年10月14日，福建省药械联合采购中心发布了《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购公告》，联盟共26个省（区、市）参与。本次集采规则较为温和，公司现有产品主要参与的“单件采购模式”设置了最高有效申报价50%的“复活线”，预计丢标可能性小。中选企业可根据降幅排名获得60%-100%的基础量，并有机会参与调出量的分配。借助本次集采，惠泰医疗的电生理产品有望快速提升在联盟地区的医院覆盖率（目前仅覆盖800余家），促进销售。公司房颤组套预计2024年上市，有望参加2024年的续约集采，届时将凭借集采快速入院，加速实现进口替代。 3. 通路耗材：快速放量，业绩亮眼 3.1. 冠脉通路市场需求旺盛，国产替代加速 国内冠脉通路产品主要用于PCI（经皮冠状动脉介入治疗），随着PCI手术量持续快速增长，国内需求量有望持续提升。尽管市场仍由外资品牌主导（2019年前5名均为外资，合计份额达66.9%），但惠泰医疗自2015年推出首款冠脉通路产品以来，已形成品类齐全的产品格局，可满足PCI手术前三个重要步骤的临床需求，其中多款产品为国内首个获证的国产同类产品，彰显其研发实力。公司凭借先发优势，在血管介入集采常态化竞争中具备更大优势。2021年，公司冠脉球囊、导引导丝、压力泵等产品中选多地带量采购项目，实现了“以价换量”。例如，在湖北、贵州三省联盟球囊集采中，公司中标销量大幅增长（湖北增幅317%，贵州增幅830%），即使单价有所下降，整体销售额仍显著提升。 3.2. 业务高增长延续，拓展新增长点 冠脉通路业务收入从2018年的0.76亿元增长至2021年的3.82亿元，CAGR达71.3%，2022年上半年同比增速仍高达50.87%，有望延续高增长态势，且毛利率基本稳定。公司还将冠脉通路技术迁移至外周血管介入和神经介入领域，这些领域在我国仍处于发展早期，国产产品相对匮乏，未来发展空间巨大。外周介入业务收入从2019年的0.33亿元增长至2021年的1.19亿元，CAGR达90%，2022年上半年同比增速高达61.42%。未来3-5年，随着更多在研产品上市，公司有望进一步缩小与外资品牌的差距，加速国产替代，并通过布局血管治疗类产品（如腔静脉滤器、胸主动脉支架已进入临床试验阶段）创造新的增长点。 总结 惠泰医疗作为中国电生理与心血管介入医疗器械领域的领先企业，正通过清晰的业务发展战略实现持续高增长。公司短期内受益于通路类产品在集采背景下的快速放量，中期则将增长引擎切换至高壁垒、大空间的三维电生理业务。 在电生理领域，国内市场渗透率低，增长潜力巨大。惠泰医疗已成功克服三维设备障碍，其“三机一体”的HT Viewer系统已实现装机并持续推进。同时，高密度标测导管和压力感应消融导管等关键高值耗材预计将于2024年上市，这将使公司能够全面进军高价值的房颤诊疗市场，并有望借助温和的集采规则加速产品入院和市场份额提升。公司对脉冲场消融等前沿技术的布局，也为其未来竞争优势奠定了基础。 在通路耗材领域，公司凭借完善的产品线和先发优势，在集采中实现了“以价换量”，冠脉通路业务持续保持高增长。此外，公司将冠脉通路技术优势拓展至外周血管介入和神经介入等新兴领域，有望培育新的增长极。 公司拥有清晰的股权结构、完善的员工激励机制、持续的研发投入以及稳健的海外业务拓展，这些都为其长期发展提供了坚实支撑。基于对公司未来业绩的积极预测，本报告首次覆盖惠泰医疗，给予“谨慎增持”评级，目标价格为293.26元。投资者需关注集采降幅超预期、研发失败以及市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 医药行业反弹驱动因素分析 本报告核心观点指出，近期医药生物板块的大幅反弹并非偶然，而是由多重积极因素共同驱动。这些因素包括：江西肝生化试剂集采规则的缓和作为直接催化剂；医药板块前期仓位配置偏低，存在回补空间；医药企业业绩相对稳定，具备韧性；估值处于历史偏低水平，具备修复潜力；以及财政贴息政策对医疗设备采购的强力推动。这些宏观和微观层面的利好叠加，共同促成了医药行业的边际改善和市场信心的恢复。 投资策略核心思路 在医药行业回暖的背景下，报告提出了“龙头回补行情+结构性机会”的投资策略。具体而言，市场将首先回补那些辨识度高、业绩稳健的行业龙头企业，涵盖CXO、医疗器械、疫苗、医疗服务等多个细分领域。同时，报告强调了医疗新基建、创新药及产业链、集采压制反弹逻辑下的高值耗材和IVD、以及中药赛道等结构性投资机会。这些策略旨在捕捉行业整体复苏中的确定性增长和政策红利带来的特定机遇。 主要内容 医药行情思考 市场表现与估值现状 2022年10月14日交易周，医药生物指数（申万）上涨7.54%，跑赢沪深300指数5.96个百分点，跑赢上证综指6.55个百分点，行业涨跌幅排名第一。截至10月16日，医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为27.5倍，低于2012年以来均值（36倍）8个单位，较上周上升2个单位，整体估值处于历史低估值区间。 医药制造业数据分析 截至2022年8月，我国医药制造业营业收入累计值达18316.70亿元，同比轻微下降2.37%，但环比增加13.84%；利润累计值2793.10亿元，同比下降31.60%，环比增长13.84%。尽管受疫情影响同比承压，但环比数据呈现明显回暖趋势，预示三四季度行业有望持续复苏。 基金持仓情况 自2021年Q2至2022年Q2，公募基金医药股持仓呈下降趋势。全部公募基金重仓持股中医药股持仓比从2021年Q2的14.5%降至2022年Q2的10.1%。非医药公募基金医药股仓位降至2009年以来的历史低位，2022年Q2占比为4.9%，相比2021年同期下降4.3个百分点，显示出较低的配置水平。 政策环境变化 医药政策呈现边际缓和态势，集采政策趋于温和，财政贴息政策则推动设备采购。10月14日福建省药械联合采购中心发布的心脏介入电生理类医用耗材集采文件规则相对温和，利好国产产品放量。10月13日江西生化集采征求稿出台，最高限价的80%即可入围，市场理解为政策压制估值的因素相对缓和。9月底财政贴息支持医院贷款更新医疗设备的政策落地，全国上报需求已超2000亿元，为医疗设备行业带来明确的订单驱动。 医药投资思路 龙头股仓位回补 前期医药持仓较低，市场将首先回补辨识度高的行业龙头标的。 中药 中药公司上半年受疫情影响，但经营指标相对正常。展望未来，基药目录、医保谈判、集采等政策将进一步落地，成本驱动下OTC提价仍有空间。中药配方颗粒在2022年上半年标准转换期后，2023年有望恢复增长。推荐康缘药业、新天药业、广誉远、桂林三金等。 药店 上市药店2022年Q1、Q2净利润增长率明显恢复，具有边际向上趋势。推动因素包括次新店进入盈利周期、轻资产模式带动、以及去年低基数效应。预计下半年药店将逐步摆脱疫情影响，行业龙头公司增速有望持续好转。 科研试剂 科研试剂行业景气度高，估值逐步消化，各公司2022年PEG均在1附近，2023年PE处于相对合理区间。 迈瑞医疗 作为国内医疗器械龙头，常规业务恢复增长，高端市场加速突破，高潜力创新业务积蓄力量。预计2022-2024年营业总收入分别为305.81亿元、371.99亿元、452.04亿元，归母净利润分别为99.07亿元、121.14亿元、146.62亿元，同比增长23.8%、22.3%、21.0%。 开立医疗 国产内镜和超声双龙头，超声进口替代持续推进，内镜业务有望保持40-50%复合增长。预计2022-2024年归母净利润分别为3.30亿元、4.32亿元、5.54亿元，同比增长33.5%、31.0%、28.0%。 惠泰医疗 国产电生理和血管介入头部企业，电生理行业规模近200亿元，国产占有率低，进口替代空间大。预计2022-2024年归母净利润分别为2.82亿元、3.74亿元、5.24亿元，同比增长35.5%、32.8%、40.0%。 生物制品 业绩验证下，万泰生物（二价HPV疫苗产销两旺）领涨疫苗板块。板块情绪回暖背景下，智飞生物（疫苗行业龙头）、长春高新（生长激素）、华兰生物（血制品、流感疫苗）等优质龙头公司迎来估值修复。 医疗服务 三四季度为医疗服务需求传统旺季。爱尔眼科作为眼科领域龙头，全球连锁版图持续扩张。通策医疗积极拥抱集采等政策，下半年期待服务项目的量价齐升。三星医疗为康复医疗领域潜在龙头。 创新药及CXO产业链 创新药白马股和小龙头迎来新机遇，如恒瑞医药（集采利空逐步释放，创新药管线丰富）、百济神州（海外BTK放量，PD-1出海）。CXO板块情绪回暖，估值压制因素边际改善，龙头企业如药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成和博腾股份具备一体化优势和订单能力。 医疗新基建 政策面：《十四五优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》等文件指明方向，以公立医疗改扩建为主，预计2022年底进入项目竣工高峰期。资金面：央地两级政府财政资金支持，地方政府医疗专项债和阶段性财政贴息贷款，预计合计规模超3000亿元。人才：年轻在职执业医师逐渐成为主力，医学专业毕业生快速增长。设备：国产医疗设备在众多领域突破进口垄断，高性价比有利于实现进口替代。推荐迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、伟思医疗、麦澜德。 集采压制反弹 集采政策边际缓和，高值耗材和IVD受益。自2020年冠脉集采以来，高值耗材估值剧烈下滑，近期随关节、脊柱等集采落地，IVD、电生理等集采文件出台，集采降价预期温和，更有利于国产龙头公司。创新医疗器械的支付政策也有利好，如可不纳入DRGS分组，单独支付；暂不纳入带量采购。建议关注威高骨科、爱康医疗、大博医疗、安图生物、亚辉龙、新产业、迈克生物、微电生理、惠泰医疗、迈普医学等。 创新药及CXO产业链 新兴优质赛道如细胞和基因疗法、ADC药物等创新性治疗方案逐渐商业化，特定CXO公司迎来发展机遇，推荐和元生物、皓元医药。模式动物赛道随着药物研发深入快速发展，具备较强发展潜力，推荐药康生物、南模生物。仿制药CRO在政策引导下迎来结构调整和产业升级，景气度可观，推荐百诚医药、阳光诺和。 特色标的分析 特宝生物 从事重组蛋白质及其长效修饰药物研发、生产销售，产品覆盖肝脏、肿瘤等领域。核心产品派格宾（慢性乙型肝炎治疗）销售收入持续增长。预计2022-2024年营业收入分别为15.87亿元、21.06亿元、27.15亿元，归母净利润分别为3.06亿元、4.50亿元、6.58亿元，同比增长69.1%、46.7%、46.4%。 艾迪药业 战略聚焦抗病毒和人源蛋白产品。国内首家口服艾滋病药ACC007已纳入医保并商业化，复方制剂ACC008即将获批。预计2022-2024年收入分别为3.1亿元、5.0亿元、7.5亿元，归母净利润分别为-1.1亿元、-0.4亿元、0.7亿元。 博拓生物 致力于为全球用户提供POCT服务，产品覆盖生殖健康、药物滥用、传染病、肿瘤标志物、心肌标志物等领域。2022年上半年营业总收入15.24亿元，同比增长31.62%，其中新冠业务同比增长30%，非新冠类产品同比增速46%。预计2022-2024年收入分别24.1亿元、25.5亿元、27.6亿元，归母净利润分别为9.8亿元、9.0亿元、9.1亿元。 桂林三金 老牌中药OTC企业，核心品种三金片和西瓜霜系列产品贡献稳定现金流。2021年发布员工持股计划，绑定业绩增长。战略转型切入生物药板块，宝船生物技术平台优良，研发管线充足，白帆生物抗体基地已投产，CDMO业务开启第二增长曲线。预计2022-2024年收入分别21.3亿元、26.0亿元、31.5亿元，归母净利润分别为4.0亿元、4.6亿元、5.4亿元。 医药业绩前瞻 疫苗 2022年三季度，智飞生物利润率较高的新冠疫苗业务大幅减少，但代理业务（HPV疫苗等）销量增加形成支撑。康泰生物常规产品发力，但可能计提新冠疫苗相关资产减值损失。百克生物上半年受疫情影响，但流感疫苗提前产生收入。金迪克流感疫苗批签发量远超往年。康华生物人二倍体狂苗批签发量维持较高水平。 医疗服务 三四季度为传统旺季。三星医疗电表板块中标，并购医院并表，新增医院股权激励目标确定性高。爱尔眼科眼科治疗需求持续恢复，就诊量反弹加速。盈康生命受疫情影响，但器械板块经销业务有望增长。 CXO 皓元医药前端业务订单需求快速增长，创新药CDMO打开成长空间，ADC业务全年预期收入约1.2亿元。和元生物行业高成长，一体化布局，上半年受疫情影响部分，三季度已全面恢复。药康生物核心IP斑点鼠竞争优势明显，小鼠模型品系行业领先。南模生物上半年疫情影响叠加产能建设，三季度快速恢复。百诚医药仿制药CRO行业景气度高，业绩高增速，战略转型CDMO。阳光诺和订单充足，业绩稳健，创新药板块布局加速。 器械 迈得医疗Q2受影响的装机在Q3有部分恢复。采纳股份大客户订单持续，采纳医疗仍是核心增长来源。伟思医疗Q3继续改善，受行业招标增速影响。澳华内镜医疗新基建背景下，基层装机需求大。可孚医疗线上渠道优势突出，健康监测和康复辅助快速增长。迈瑞医疗业务均衡，IVD业务快速复苏。惠泰医疗Q3手术量恢复，电生理、冠脉类耗材使用量快速增长。麦澜德Q3有部分装机是Q2因疫情未实现的装机量。开立医疗超声和内镜装机量国内外均快速增长。 创新药 荣昌生物ADC药物+泰它西普持续放量。悦康药业爱地那非放量。 中药 新天药业新龙门计划，院外OTC放量。康缘药业基药目录调整，疫情修复后放量。以岭药业心脑血管领域修复性增长。同仁堂改革持续推进。广誉远扭亏为盈。华润三九、片仔癀、济川药业、云南白药、九芝堂、寿仙谷、健民集团、佐力药业、桂林三金、贵州三力、特一药业等公司业绩表现各异，部分受疫情影响，部分受益于政策和市场恢复。 总结 本报告深入分析了医药行业在多重利好因素驱动下的反弹行情，并提出了“龙头回补行情+结构性机会”的投资策略。从市场表现来看，医药生物指数跑赢大盘，且行业估值处于历史低位，具备修复空间。医药制造业数据虽同比承压，但环比显著回暖，预示行业复苏。基金持仓数据显示非医药公募基金医药股仓位处于历史低位，为后续资金流入提供了空间。政策层面，集采规则的边际缓和以及财政贴息政策对医疗新基建的推动，为行业发展注入了新的动力。 在投资策略上，报告建议关注CXO、医疗器械、疫苗、医疗服务等细分领域的龙头企业，以及医疗新基建、创新药及产业链、集采压制反弹逻辑下的高值耗材和IVD、中药赛道等结构性机会。报告详细分析了各细分领域的市场前景、政策影响和重点公司，并提供了具体的业绩前瞻数据。总体而言，医药行业正经历从估值修复到业绩驱动的转变，具备长期投资价值。

　　东富龙(300171) 　　生物制药上游市场空间广阔， 东富龙作为国产制药装备龙头引领发展。 东富龙致力于智能药厂交付者，向设备耗材以及工程领域全方向发展，提供整体解决方案。 东富龙厚积薄发，生物工程与耗材进入放量阶段， 2022 年 H1 合同负债39 亿元，同比增长 41%， 彰显公司业绩增长势能强劲。 　　生物制药流程前端布局，数智化加强整体解决方案交付能力，国产化助力药企成本降低。 2021 年生物制药上游设备耗材全球市场规模超过 300 亿美元。国内生物制药行业高速发展打开国内生物制药设备市场空间，生物制药装备相较于化药装备品类多，链条长，行业周期属性明显减弱，国产化替代意愿强。 成本控制是主要利好国产替代因素之一， 对于 500L 规模反应器，设备价格下降 50%则单抗生产成本下降 30%；对于 15000L 规模，下降幅度约 24%。制药装备的国产替代将有效促进我国生物医药产业健康发展。数智化系统和设备工艺配套增强整体解决方案交付能力，增强和国际供应商的竞争力。 　　东富龙深度布局生物工程板块， 生产链条长、壁垒高、迭代快、周期性弱。东富龙厚积薄发，实施 M+E+C 战略全品类布局，从单机向系统、工程、总体解决方案逐步过渡，在不锈钢反应器、一次性反应器及耗材等多个品类快速放量。公司布局 CGT 领域奠定中长期增长， 细胞培养基获美国 FDA 的 DMF 备案，助力生物药物申报。 2021 年生物工程和医疗器械板块收入合计约 14 亿元， 同比提高 200%。 公司有望通过产品管线持续丰富打开成长天花板，保持业绩稳定增长。 　　投资建议： 公司作为国产制药装备龙头，致力于成为药物制造科学领域的国际一流供应商，在生物制药和 CGT 领域有望实现订单持续增长， 我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 9.9、 12.7、 15.8 亿元，分别同比增长 20.1%、 28%、24%，对应 PE 分别为 17、 13、 11 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 国产替代和海外业务拓展不及预期、 国内新药研发数量和进展不及预期、 定增不及预期风险