疫情防控持续优化下未来场景资产梳理（1）医药电商+在线诊疗

中心思想 疫情防控优化下的医药市场机遇 本报告核心观点指出，在疫情防控政策持续优化的背景下，医药生物行业正经历“负重复苏”的阶段，市场对医药板块的认知和预期正在快速转化。报告强调，未来一个季度将是关键时期，新的场景将不断涌现，医药行业的重要性将持续凸显。 投资策略聚焦与资产梳理 报告特别梳理了未来场景下的重点资产，强调应持续关注医药电商平台及在线诊疗相关标的。同时，报告提出了规避政策扰动、聚焦长期增长主线的投资原则，并详细阐述了医药科技创新、医药制造升级、医药消费升级和医药模式升级等四大长期主线，以及药店、传统仿制药等特色细分领域的投资机会。 主要内容 一、医药核心观点与策略 1.1 周度市场表现与专题聚焦 本周（11.28-12.02）申万医药指数上涨1.18%，在全行业中排名第20，表现跑输沪深300指数和创业板指数。尽管短期表现不佳，但医药板块在经历上周调整后有所修复，主要受“疫情防控政策预期波动”影响。市场在“放松预期”下演绎“复苏逻辑”，同时也出现“情绪交易性回调”。本周专题聚焦于疫情防控持续优化下的未来场景资产梳理，重点关注医药电商平台及在线诊疗相关标的。抗疫工具包概念持续演绎，并呈现轮动特征，包括向抗原检测等新逻辑、低位抗疫工具包及边缘概念轮动。在“放松预期”下，药店表现强势，消费医疗（如医疗服务、眼科）开始复苏。展望未来，随着广州和北京防疫政策的进一步优化，医药行业将进入“负重复苏”阶段，抗疫场景和抗疫工具包新逻辑的演绎将至关重要。下周创新药医保谈判也将是关注焦点。中期维度，报告继续看好中药、创新药、自主可控、医药上杠杆等细分领域。 1.2 长期投资策略与细分领域 报告提出，无论短期、中期还是长期，投资原则应是尽量规避政策扰动，选择政策免疫的领域。从中长期来看，报告识别出四大长期主线（4+X）有望走出10年10倍股： 医药科技创新：包括创新药技术平台升级（如恒瑞医药、君实生物-U）、创新药国际化升级（如百济神州、信达生物）、创新类器械（如迈瑞医疗、心脉医疗）、创新疫苗（如智飞生物、沃森生物）以及创新产业链CRO（如药明康德、泰格医药）。 医药制造升级：涵盖制剂国际化（尤其注射剂，如健友股份、普利制药）、CDMO&CMO（如凯莱英、药明生物）、特色API（如博瑞医药、司太立）以及生物制药上游设备&耗材&科研服务（如东富龙、纳微科技）等。 医药消费升级：包括品牌中药（如片仔癀、同仁堂）、儿科（如长春高新、安科生物）、眼科（如爱尔眼科、欧普康视）、口腔（如通策医疗、时代天使）、医美（如昊海生科、四环医药）、康复、肿瘤、辅助生殖和综合医疗服务等。 医药模式升级：主要指互联网医疗&医疗电商（如京东健康、阿里健康、平安好医生）和ICL（如金域医学、迪安诊断）。 X（其他特色细分龙头）：包括药店（如益丰药房、大参林）、传统仿制药&特色专科（如恩华药业、人福医药）、血制品（如华兰生物、天坛生物）、医药流通（如上海医药、九州通）和IVD（如新产业、安图生物）。 1.3 疫情防控优化下的未来场景资产梳理：医药电商+在线诊疗 在疫情防控持续优化下，报告重点梳理了医药电商和在线诊疗领域的资产。 线上药店市场规模：根据《中国药店》数据，近年来线上市场规模增速虽有所放缓，但20%以上的增速仍远高于线下市场。 疫情优化下的需求承接：购药习惯变化、线下供货不足、人员流动意愿降低等因素，将使大型医药电商平台承接大量抗疫相关品类的购买需求，成为主力流通端口。 三大医药电商平台数据分析： 收入与增速：阿里健康、京东健康、平安好医生三大龙头2020年、2021年、2022H1整体收入增速分别为63.88%、40.48%、29.31%。其中，京东健康在高基数下2022H1仍有近50%的收入增长，达到204亿元的销售规模。 扣非归母净利润：京东健康和阿里健康在2022年上半年均实现盈利，分别为2.24亿元和1.36亿元。 业务结构：阿里健康和京东健康电商基因明显，主要收入来自医药自营业务；平安好医生医疗服务发展较快，2022H1医疗服务收入占比达40%。 毛利率：三家医药电商平台毛利率约25%，低于传统线下药店5-20个百分点。医疗服务毛利率较高，平安好医生医疗服务业务毛利率在35%-40%。 估值对比：报告提供了三大平台的市值、收入预测、净利润预测及相应的PS/PE估值数据，显示京东健康在2022E和2023E的PE分别为266和141，阿里健康和平安好医生在2022E和2023E部分指标为负值或较高。 传统连锁药店的线上布局：传统连锁药店和批零一体流通商积极开拓线上渠道，通过O2O、B2C等模式实现销售，在大众购药行为转向线上时将优先受益。报告列举了益丰药房、大参林、九州通等公司的线上业务发展情况。 互联网诊疗需求：借鉴海外经验，美国远程医疗龙头Teladoc Health在2017-2021年间收入增长近9倍，疫情期间增速陡峭。国内疫情政策优化新场景下，应重视在线诊疗，推荐关注平安好医生、叮当健康、智云健康、医脉通等。 二、本周行业重点事件与政策回顾 本周（11.28-12.02）医药行业发生了多项重要事件和政策调整： 老年人新冠疫苗接种方案：联防联控机制综合组发布通知，要求加快提升80岁以上人群接种率，提高60-79岁人群接种率，并将加强免疫疫苗接种间隔调整为3个月以上。此举被视为后续疫情政策调整的前提布局。 广州优化防控措施：广州多区发布通告，落实“二十条”优化防控措施，包括科学精准划定高风险区、精准流调、密切接触者居家隔离、科学开展核酸检测和加快疫苗接种。这反映出整体优化防控措施的清晰方向。 北京“四类药”不再实名登记：北京市市场监管局宣布，自12月3日起，市民通过互联网平台或药店购买退热、止咳、抗感染、治疗咽干咽痛等“四类药品”不再需要实名登记信息。此举旨在方便百姓购药，减少销售压制因素。 三、行情回顾与医药热度跟踪 3.1 医药行业行情回顾 本周（11.28-12.02）申万医药指数上涨1.18%，涨跌幅列全行业第20位，跑输沪深300指数（上涨2.52%）和创业板指数（上涨3.20%）。然而，从2022年初至今，申万医药指数下跌18.23%，跑赢沪深300指数（下跌21.65%）和创业板指数（下跌28.27%）。子行业方面，本周表现最好的是医药商业Ⅱ，上涨6.99%；表现最差的是化学原料药，下跌1.07%。年初至今，医药商业Ⅱ以8.36%的涨幅在子行业中领先。 3.2 医药行业热度追踪 估值水平：目前医药行业估值（TTM，剔除负值）为25.10，较上周上升0.39个单位，但仍低于2005年以来均值（37.50）12.40个单位。 估值溢价率：本周医药行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为43.26%，较上周下降1.32个百分点，低于2005年以来均值（65.43%）22.16个百分点，处于相对低位。 成交额：本周医药成交总额为5375.08亿元，占沪深总成交额的11.73%，高于2013年以来成交额均值（7.25%），但行业热度较上周有所下降。 3.3 医药板块个股行情回顾 本周（11.28-12.02）涨幅居前的个股主要集中在抗原检测、抗疫鼻喷剂和家庭常备退热药等抗疫相关领域，如易瑞生物（43.59%）、爱朋医疗（41.06%）、丰原药业（33.40%）。滚动月涨幅榜上，特一药业（130.93%）、翰宇药业（82.21%）等因止咳宝片、鼻喷雾剂等抗疫相关产品表现突出。 四、医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新 本章节提供了国盛医药4+X研究框架下特色上市公司的估值业绩情况，涵盖了创新药、创新类器械、创新疫苗、创新产业链CRO、制剂国际化、CDMO&CMO、特色API、生物制药上游设备及耗材&科研试剂、其他制造类器械、品牌中药、儿科、眼科、口腔、医美、康复、肿瘤、辅助生殖、综合医疗服务、互联网医疗&医药电商、ICL、药店、传统仿制药&特色专科、血制品、医药流通、IVD等多个细分领域，并列出了各公司的最新市值、2022E/2023E归母净利润及其同比增速、PE估值等数据，为投资者提供了详细的参考信息。 五、风险提示 报告提示了以下风险：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 总结 本报告深入分析了2022年11月28日至12月2日期间医药生物行业的市场表现、政策动态及未来投资机遇。尽管本周申万医药指数短期跑输大盘，但年初至今表现优于主要指数，且在疫情防控政策持续优化下，行业正经历“负重复苏”的关键阶段。 报告强调，医药电商和在线诊疗将成为未来场景下的核心资产，线上市场增速显著高于线下，且主要医药电商平台在疫情期间展现出强劲的收入增长和盈利能力。同时，传统连锁药店也积极布局线上渠道，有望受益于购药习惯的转变。政策层面，老年人疫苗接种的加强、广州防控措施的优化以及北京“四类药”不再实名登记等，均预示着疫情政策的科学化和精准化，将对医药销售产生积极影响。 在投资策略上，报告建议规避政策扰动，聚焦医药科技创新、医药制造升级、医药消费升级和医药模式升级等四大长期主线，并关注药店、传统仿制药等特色细分领域的龙头企业。行业估值目前处于历史均值以下，成交额占比虽高于长期均值但热度有所下降，显示出潜在的投资价值。报告最后提醒投资者关注政策超预期、行业增速不及预期及测算误差等风险。