中心思想 旗下子公司业绩分化，整体盈利稳健增长 华润医药旗下五家A股上市子公司在2022年三季度业绩表现各异，合计归母净利润同比增长27%，显示出整体盈利的稳健增长。其中，东阿阿胶和华润三九受益于消费医疗和OTC业务复苏而表现强劲，但华润双鹤、华润江中和华润博雅则受到疫情扰动和集采推进的影响，业绩面临挑战。 估值吸引力凸显，外延并购与创新驱动未来 尽管因港币/人民币汇率波动及盈利预测下修，目标价被调整至8.5港元，但公司目前股价对应约7倍的2023财年预测市盈率，处于历史市盈率区间底部，估值吸引力显著。公司持续推动外延并购和创新转型，通过战略合作和研发投入为未来增长提供动力，分析师维持“增持”评级。 主要内容 2022年三季度旗下A股上市公司业绩表现分析 整体业绩概览与驱动因素 2022年三季度，华润医药旗下五家A股上市公司的合计归母净利润达到人民币12.62亿元，实现了27%的同比增长。华润医药的合计归母净利润约为人民币6亿元，同比增长23%。这一稳健的净利润表现主要得益于合计业务收入的强劲增长，同比增长19%至约人民币87亿元，其中博雅生物的并表贡献了9%的增长。 子公司业绩分化表现 表现强劲者： 东阿阿胶（000423 CH）在三季度收入和核心利润分别同比增长7%和46%，华润三九（000999 CH）的收入和核心利润则分别同比增长11%和27%。这些强劲增长主要归因于消费医疗产品和OTC药物业务的显著复苏。 面临挑战者： 华润双鹤（600062 CH）三季度收入同比持平，核心利润同比下降15%；华润江中（600750 CH）收入同比增长45%，但核心利润同比下降26%；华润博雅（300294 CH）收入和核心利润分别同比下降5%和13%。这些子公司业绩下滑或承压，主要受近期疫情扰动和集采持续推进的影响。 工业板块收入预测调整： 鉴于三季度各子公司业绩表现的差异以及冬季潜在的疫情扰动，分析师将公司工业板块2022财年收入预测由原先的同比增长18%下调至同比增长16%。 外延并购与创新转型持续推进 战略性并购与合作拓展业务版图 华润医药积极利用其国企背景优势，持续推动外延并购和BD（业务发展）合作，以进一步拓展业务版图和增强市场竞争力。例如，公司与真实生物的合作以及对博雅生物的收购，均是其通过外部资源整合实现增长的体现。 创新研发投入提升核心竞争力 公司正持续推动创新转型，通过加大研发投入和深化产学研合作来提升核心竞争力。具体措施包括华润双鹤与中国医学科学院药物研究所共建创新药物研究联合实验室，以及华润生物医药与百奥赛图达成针对多个靶点抗体药物开发的全面战略合作，旨在加速新药研发进程和产品创新。 估值吸引力凸显，维持“增持”评级 盈利预测与目标价调整 由于港币/人民币汇率波动的不利影响（自6月底以来已贬值约5%）以及对盈利预测的下修，分析师将华润医药2022财年和2023财年的盈利预测分别下调5%和8%。基于分类加总估值法，目标价由9.7港元下调至8.5港元。 估值分析与投资评级 尽管目标价有所调整，但华润医药目前股价对应约7倍的2023财年预测市盈率，处于历史市盈率区间的底部，显示出较强的估值吸引力。鉴于公司2022年业绩增长前景以及潜在的外延并购机遇，分析师维持对其“增持”评级。主要投资风险包括销售收入不及预期等。 总结 华润医药在2022年三季度展现出旗下子公司业绩分化但整体盈利稳健增长的态势，合计归母净利润同比增长27%。尽管部分子公司受到疫情和集采的负面影响，但消费医疗和OTC业务的复苏为整体业绩提供了支撑。公司积极通过外延并购和创新研发来驱动未来增长，并已取得初步成效。尽管因汇率波动和盈利预测调整，目标价下调至8.5港元，但当前估值（约7倍23财年预测市盈率）仍处于历史底部，极具吸引力。综合考虑，分析师维持对华润医药的“增持”评级，看好其长期发展潜力。

　　百诚医药(301096) 　　业绩简评 　　10 月 25 日，公司发布 2022 年三季报。前三季度，公司实现营业收入 4.21亿元，同比增长 89.26%；归母净利润 1.45 亿元，同比增长 125.08%；扣非归母净利润 1.33 亿元，同比增长 110.33%。业绩超预期。 　　经营分析 　　公司持续强化“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式，盈利水平快速提升。公司 Q3 单季度实现营业收入 1.75 亿元，同比增长 116.03%；归母净利润 0.60 亿元，同比增长 155.42%；扣非归母净利润 0.59 亿元，同比增长153.75%。利润增速增速高于收入增速，主要系三季度公司高毛利率、净利率的自主研发-权益分成业务保持快速增长。截至 2022H1，公司拥有销售权益分成的研发项目达到 51 项，已经获批的项目为 5 项，其中帕金森病用药多巴丝肼片为国产首家申报。 　　研发持续高投入，增强核心竞争力。前三季度公司研发费用 1.14 亿元，同比增长 167.37%。截至 2022H1，公司新增订单 4.01 亿元（+57.70%） ，我们预计三季度将维持 40%左右的增速。药品研发方面，2022H1 公司项目注册申报 58 项，获得批件 13 项。公司持续加大对创新药、仿制药研发投入，进一步增强核心竞争力。 　　子公司赛默制药加快布局，稳步推进一体化建设。10 月 16 日，公司公告子公司赛默制药计划投资 5 亿用于建设创新药物、高端复杂制剂、医美（健康）产品 CMO、CDMO 及研发中心项目，建设期预计 24 个月，全面达产后年实现销售收入预计 5.84 亿元。从项目内容看，计划建设年产 20 亿片/粒固体制剂、1 亿瓶液体制剂、10 亿片/瓶护肤产品、1 亿支医美注射针剂的CMO、CDMO 生产基地及研发中心。 　　盈利预测 　　我们预计 2022- 2024 年归母净利润为 2.02/3.05/4.53 亿元，对应 PE 分别为36/24/16 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　解禁风险，仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险，新冠病毒疫情风险，药物研发失败的风险，行业监管政策风险。

中心思想 房地产融资政策全面宽松，促进行业平稳健康发展 央行、银保监会发布的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（“金融支持地产16条措施”）标志着房地产行业融资政策的重大转向。该政策旨在通过多维度金融支持，加速化解房企现金流风险，稳定市场预期，并推动行业向高质量发展转型。 风险化解与结构优化并重 新政策不仅着力于解决当前房地产市场的流动性困境和“保交楼”问题，更通过支持住房租赁市场多元化融资等措施，引导行业从高周转快开发模式向存量运营和可持续发展模式转变，实现风险化解与行业结构优化的双重目标。 主要内容 加大对优质房企融资支持 稳定开发贷款与一视同仁原则： 《通知》明确要求金融机构稳定房地产开发贷款投放，并对国有和民营房企一视同仁，有助于修复市场对民营房企的风险偏好，提供公平的融资环境。 存量融资合理展期： 支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期，为短期面临困难的房企提供了宝贵的喘息空间，有效缓解了其短期偿债压力。 支持优质房企发债与信用增进： 鼓励专业信用增进机构为短期困难房企提供增信支持，并支持优质房企发行债券，拓宽了房企的直接融资渠道，增强了市场信心。 保持信托等资管产品融资稳定： 鼓励信托等资管产品支持房地产并购等合理融资需求，促进了行业内的资源整合和风险出清。 坚定不移支持保交楼、稳民生 专项借款与配套融资： 支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款，并鼓励金融机构提供配套融资支持，旨在压实房企主体责任，确保已售逾期难交付项目的顺利完成。 项目并购贷款与市场化风险处置： 鼓励商业银行稳妥有序开展项目并购贷款业务，支持优质房企兼并收购受困房企项目，并通过市场化方式化解受困房企风险，促进市场出清。 个人住房贷款延期还本付息： 鼓励金融机构与购房人协商个人住房贷款延期还本付息，切实维护购房人合法权益，恢复购房者信心，维护社会稳定。 拓宽住房租赁市场多元化融资渠道 支持住房租赁金融债券发行： 鼓励商业银行发行支持住房租赁金融债券，为住房租赁开发建设和经营性贷款提供资金来源，促进住房租赁市场的发展。 稳步推进REITs试点： 稳步推进REITs试点，为住房租赁企业提供独立的集资平台，加速REITs行业发展，引导房地产市场向存量运营转型，激发市场潜力并提升估值溢价。 总结 “金融支持地产16条措施”的出台，是中央层面在房地产领域释放的重大利好政策，旨在通过稳定融资、化解风险和支持住房租赁市场发展，全面促进房地产行业平稳健康发展。该政策不仅为房企提供了多渠道、多维度的金融支持，有效缓解了现金流压力，更通过“保交楼”等措施维护了购房者权益，稳定了社会预期。同时，政策对住房租赁REITs的推动，预示着房地产行业将加速向存量运营和高质量发展转型，为行业注入新的增长动力。随着各项政策的逐步落地和疫情好转，市场悲观情绪有望修复，房地产行业供需将逐步回暖。

中心思想 双抗产品商业化强劲，驱动业绩增长 康方生物凭借其创新的双抗产品，特别是卡度尼利（AK104），在商业化方面取得了显著进展。卡度尼利自获批以来，销售表现超预期，并有望在上市首年实现10亿元人民币的销售目标。同时，依沃西（AK112）获得多项突破性疗法认定，进一步巩固了公司在肿瘤治疗领域的领先地位，预示着未来业绩的持续增长。 非肿瘤业务管线成熟，开启多元化发展新篇章 公司在非肿瘤领域的核心产品伊努西单抗（AK102）已成功达到关键注册性III期临床终点，标志着非肿瘤业务即将进入收获期。此外，包括AK101（IL-12/IL-23）、AK111（IL-17）和AK120（IL-4R）在内的多款非肿瘤管线药物也取得了积极的临床进展，展现了公司在生物科技领域多元化布局的战略成效，为长期发展提供了新的增长动力。 主要内容 双抗产品商业化进展 卡度尼利（AK104）市场表现与临床拓展 卡度尼利（PD-1/CTLA-4双抗，AK104）于2022年6月29日获批，用于治疗既往接受含铂化疗失败的复发或转移性宫颈癌患者。公司为商业化做了充分准备，自建了超过650人的销售团队。上市初期表现强劲，7月初收到近亿元预收款，2022年第三季度销售超预期，产品有望在上市12个月内实现10亿元人民币的销售目标。 在临床拓展方面，卡度尼利进展迅速： 一线宫颈癌适应症： 联合化疗的III期临床已于2022年6月完成入组，以总生存期（OS）为终点，预计2023年下半年有数据读出，并有望于2024年获批。 胃癌适应症： III期临床有望于2022年完成入组，OS数据预计2023年底读出，并有望于2024年获批。 肝癌术后辅助治疗适应症： 展现出较大潜力。 依沃西（AK112）突破性疗法认定与临床布局 依沃西（PD1/VEGF双抗，AK112）在2022年11月14日公告获得国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）三项突破性疗法认定，凸显其在肺癌治疗领域的创新性和潜力： EGFR-TKI耐药的EGFR突变非小细胞肺癌（nsq-NSCLC）： 治疗局部晚期或转移性患者，其III期临床受试者已于近期完成入组。 一线治疗PD-L1阳性NSCLC： 目前正在开展与K药（Keytruda）头对头比较的III期临床试验。 联合多西他赛治疗PD-(L)1耐药NSCLC。 此外，AK112联合佐斯利单抗（CD73，AK119）治疗晚期实体瘤的Ib/II期临床试验也已获批开展，进一步拓宽了其应用前景。 肿瘤产品管线多元化发展 派安普利单抗（AK105）销售业绩与适应症拓展 派安普利单抗（PD1单抗）于2021年8月获批上市。 销售业绩： 2021年上市后4个月实现2.12亿元人民币销售额；2022年上半年实现2.97亿元人民币销售额，扣除销售分销成本后收入为1.63亿元人民币。 适应症拓展： 除已获批的经典型霍奇金淋巴瘤（r/rcHL）适应症外，鼻咽癌和非小细胞肺癌适应症均已于2021年向国家药品监督管理局（NMPA）递交了上市申请，有望进一步扩大市场份额。 其他肿瘤创新药研发进展 康方生物持续推进多款肿瘤创新药的临床研发： AK112（PD1/VEGF，依沃西）： 联合化疗治疗EGFR-TKI失败患者的III期临床已于2022年11月4日完成入组，预计2023年上半年完成无进展生存期（PFS）数据读出。与K药头对头比较（PFS优效）的一线治疗PD-L1阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）的临床实验正在积极推进。 AK117（CD47）： 在血液瘤及实体瘤中展现出良好的安全性和耐受性。联合阿扎胞苷治疗骨髓异常增生综合征及急性髓性白血病的II期临床研究正在积极推进；联合AK112在多种实体瘤中展露有效潜力。 其他管线： AK119（CD73）、AK109（VEGFR2）、AK127（TIGIT）及AK115（NGF）等研究也在不断推进中，为公司未来发展储备了丰富的创新产品。 非肿瘤业务进入收获期 伊努西单抗（AK102）关键临床终点达成 伊努西单抗（PCSK9单克隆抗体，AK102）是康方生物与东瑞制药合资的康融东方开发的创新药物，用于治疗原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症，包括家族性高胆固醇血症（HoFH）、杂合子家族性高胆固醇血症（HeFH）及同时患有动脉粥样硬化性心血管疾病的高胆固醇血症患者。 临床结果： II期临床结果显示能显著降低血清低密度脂蛋白胆固醇（LDL-C）和其他血脂参数水平，且安全性耐受性良好。近期III期关键注册性临床研究成功达到预设终点，结果显示在更大规模的原发性高胆固醇血症（包括HeFH）和混合型高脂血症患者中，使用AK102连续治疗12周，各剂量组LDL-C均可显著下降。 上市申请： 公司将加速就该适应症的上市申请与CDE沟通，预示着该产品即将商业化。 其他非肿瘤管线药物进展 公司在非肿瘤领域布局了多款潜力药物，并取得了积极进展： AK101（IL-12/IL-23）： 针对中重度银屑病，有望成为首个国产IL-12/IL-23药物，具有巨大的市场潜力。 AK111（IL-17）： 针对中重度银屑病，III期临床有望于2023年上半年完成入组；针对强直性脊柱炎（2021年12月II期入组完成），预计2022年有数据读出。 AK120（IL-4R）： 针对中重度特异性皮炎，II期临床正在进行中。 这些非肿瘤业务管线药物的持续推进，标志着公司非肿瘤业务条线即将进入收获期，为公司带来新的增长点。 财务预测与投资评级 业绩展望与估值分析 安信国际维持康方生物“买入”评级，目标价36.82港元。 业绩符合预期： 业绩整体表现符合预期，期待下半年卡度尼利放量。 未来催化剂： 包括卡度尼利一线宫颈癌、胃癌及肝癌适应症的获批；AK112、AK102、AK101临床数据读出；AK117、AK111的III期临床进度推进等。 财务预测： 预测公司于2022/2023/2024年分别实现营收10.3亿元、17.7亿元和32.2亿元人民币，呈现高速增长态势。 估值： 给予目标价36.82港元（对应市值310亿港元），相当于2022/2023/2024年预测市销率（PS）分别为27.3倍、15.9倍和8.8倍。 投资风险提示 报告提示了主要的投资风险： 研发进度不及预期： 创新药研发周期长、投入大，存在临床试验失败或审批延期的风险。 产品销售不及预期： 市场竞争激烈，产品商业化推广可能面临挑战，导致销售额未达预期。 总结 康方生物-B（9926.HK）凭借其在双抗产品领域的持续创新和商业化成功，展现出强劲的增长潜力。核心双抗产品卡度尼利（AK104）上市后销售超预期，并有望实现10亿元人民币的年度销售目标，同时其多项适应症的临床拓展也进展顺利。依沃西（AK112）获得三项突破性疗法认定，进一步巩固了公司在肿瘤治疗领域的领先地位。此外，非肿瘤业务也即将进入收获期，伊努西单抗（AK102）已达到关键注册性III期临床终点，多款非肿瘤管线药物亦取得积极进展。安信国际给予“买入”评级，目标价36.82港元，预计公司未来三年营收将实现高速增长，但投资者仍需关注研发进度和产品销售不及预期的风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。近日国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2022/11/07-2022/11/11）华安合成生物学指数下跌2.37个百分点至1037.4095点。上证综指上涨0.54%，创业板指下跌1.87%，华安合成生物学指数跑输上证综指2.91个百分点，跑输创业板指0.5个百分点。 　　宁波印发《宁波市全域“无废城市”建设实施方案（2022-2025）年》，打造全新固体废物治理体系，推动循坏经济的发展 　　宁波政府办公厅于11月10日正式印发《宁波市全域“无废城市”建设实施方案（2022-2025）年》，提出以“减量化、资源化、无害化”为核心，推进减污降碳协同增效，形成精细化、专业化、数字化、系统化、现代化固体废物治理体系。工业方面加快绿色低碳转型升级，推动先进制造业产业集群发展，推进重点传统制造业绿色低碳改造；农业方面推进农业绿色循环发展，完善收储运体系建设，完成35个标准化秸秆收储中心建设，建立废旧农膜“以旧换新”等激励制度以提升资源利用处置水平；加快生活垃圾源头分类减量，完善废旧物资循环利用体系；推进塑料污染全链条治理，到2025年禁止使用不可降解塑料袋、不可降解一次性塑料餐具等。 　　沃特股份与中国科学院深圳先进技术研究院联合打造首个合成生物化学应用联合创新中心，加速生物基高分子材料的发展 　　中国科学院深圳先进技术研究院与沃特股份共同建立首个合成生物化学应用联合创新中心，也是深圳市首个联合创新中心。双方将合作加速生物基高分子材料的研究，推动沃特股份“合成生物材料创新中心”项目的落地。沃特股份拥有领先的新材料科研及技术储备，多次承担国家、省市重大技术攻关项目，其旗下的合成生物基特种聚酰胺改性高分子材料已实现批量化使用，累积了丰富的合成生物基高分子材料产品库。此次合作将最大化实现科技资源的高效利用，在新材料及动植物营养等领域建立长期的技术开发平台，不断研发新型产品工艺及体系，完善特种高分子材料产业链的布局 　　凯赛生物：公告年产4万吨癸二酸、50万吨戊二胺和90万吨聚酰胺等项目进展 　　凯赛生物于11月7日发布公告投资者关系活动记录，介绍了年产4万吨癸二酸项目、年产50万吨戊二胺和90万吨聚酰胺项目、太原工厂一万吨的秸秆示范线等。癸二酸项目已结束调试并开始试生产，基本达到预期；戊二胺和聚酰胺项目建设正常进行，预期明年进入调试，同时为了更大规模生产，高温聚酰胺工艺也将进一步优化和验证；秸秆示范线正在建设及调试，工艺仍在持续优化。公司产能持续扩大，满足不断增长的下游需求。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2022年11月11日，中信基础化工行业本周上涨0.11%，跑输沪深300指数0.45个百分点，在中信30个行业中排名第20；中信基础化工行业月初以来上涨9.21%，跑赢沪深300指数1.24个百分点，在中信30个行业中排名第13。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨幅前五的板块依次是聚氨酯（4.53%）、钛白粉（3.41%）、合成树脂（3.24%）、氮肥（2.93%）、复合肥（2.76%），跌幅前五的板块依次是碳纤维（-4.21%）、电子化学品（-2.65%）、橡胶助剂（-2.3%）、食品及饲料添加剂（-1.52%）、改性塑料（-1.33%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是硝酸（+10.64%）、丙酮（+7.73%）、尿素（+4.72%）、丙烯（+4.26%）、天然橡胶（+3.0%），价格跌幅前五的产品是BDO（-14.18%）、盐酸（-13.04%）、黄磷（-9.93%）、三氯乙烯（-9.13%）、苯胺（-9.03%）。 　　基础化工行业周观点：本周公布的美国10月份通胀数据好于预期，美联储或逐步放缓加息力度，同时我国发布优化疫情防控工作二十条措施，前期二级市场面临的内外部压力有望逐步缓解，可关注轮胎、磷化工、氟化工等板块。轮胎：前期由于滞留于美国港口的轮胎转化为经销商库存，美国渠道库存较高，但随着去库推进，轮胎企业出口订单有望逐步恢复，建议关注森麒麟（002984）。磷化工：随着化肥冬储需求的释放，磷肥价格有望企稳回升；同时新能源车、储能等对磷酸铁的需求持续旺盛，可关注实现上下游一体化的磷化工优势企业云天化（600096）等。 　　近期欧洲天然气价格回调，主要是由于当前欧洲天然气库存较高，且对进口的LNG接收能力有限，同时欧洲削减天然气消费量初见成效，导致短期内欧洲天然气供过于求。明年来看，若欧洲与俄罗斯能源脱钩，则其能源价格或持续维持在高位，对欧洲化工业的负面影响将进一步体现，利好我国化工业抢占其市场份额。当前阶段，行业基本面处于底部，部分化工龙头估值也处于低位，中长期角度可关注行业白马股万华化学（600309）、华鲁恒升（600426）等。 　　风险提示：俄乌冲突不确定性对能源价格造成的波动风险；美联储加息超预期导致经济衰退风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　主要观点： 　　本周行情回顾：板块下跌 　　本周医药生物指数下跌-0.43%，跑输沪深300指数0.97个百分点，跑输上证综指0.99个百分点，行业涨跌幅排名第28。11月11日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为28X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间相比11月4日PE下跌0.7个单位，比2012年以来均值（35X）低7个单位。本周，13个医药III级子行业中，5个子行业上涨，8个子行业下跌。原料药为涨幅最大的子行业，上涨4.14%，医疗设备为跌幅最大的子行业，下跌4.83%。11月11日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为72X。 　　依旧新冠主题标的领涨，流感（检测和药品）机会值得重视 　　本周医药生物（申万）再次跑输市场（跑输沪深300指数0.97个百分点），原料药、中药、CXO的细分板块领涨。新冠相关标的（中药相关）涨幅较大、并且疫情后运营恢复正常的品类得到重视，XBI大涨带动创新药产业链复苏（本质是美债收益），市场进入新冠防控更加精准带来产业复苏的阶段；而前期涨幅较大的，尤其是集采情绪超跌的板块本周回调不小，如电生理、吻合器等，此外，医疗设备板块因为贴息政策催化告一段落，需要业绩验证。 　　医药板块中长期看是底部位置。医药公司的PE在国际宏观环境、国内集采的不确定性和新冠的扰动下波动较大，近期医药跑赢市场，带动了大家的信心，市场对医药处于“底部”的共识越来越强烈。现阶段医药的估值年度处于底部位置，我们认为医药行情刚开启，回补仓位的需求会驱动医药行业行情继续，此外，还要多关注医药的结构性机会。 　　此前，我们也在医药底部位置强调：风物长宜放眼量，公募持仓新低+市场情绪逐渐共识医药的底部，未来增量资金进来则上涨空间大，这是医药的底，是很好的买入时机。我们建议持续在我们思考的主线内去选择投资标的，中药、医疗基建、医疗服务消费和部分结构的机会（结构较好的高值耗材、细分赛道的公司变化），部分短期涨幅较高的公司，可以适当减仓，待市场情绪恢复常态再进行回补。近期市场的焦点在寻找筹码结构好、公司有结构变化的小市值标的，或者接下来在医保谈判政策下可能会出现变化的公司。 　　我们也思考着，疫情精准防控后，叠加秋冬的传统流感流行季节，后续流感相关的检测+治疗药品，会有一波主体催化机会，我们9月份的策略也提到这样的机会，近期在疫苗板块得到验证，但是检测和药品，还需要继续观察。相关的标的包括英诺特、万孚生物、亚辉龙、圣湘生物等，药品相关的标的包括南新制药、济川药业、以岭药业、华润三九、康缘药业、华润三九、太极集团、特一药业、太龙药业、一品红、金石亚药、神奇制药、贵州三力等。 　　我们一贯保持的逻辑思考，着力“宏观+行业+公司业务+管理层”等四个维度去做思考：宏观环境依旧存在不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情散发、气候异常等），但是我们置身其中无法改变；当前处于基本面和资金结构（医药基金和全行业基金对医药的看法差异和持仓）的行情点，今年集采政策持续推进落地（耗材集采-脊柱、国采医保谈判、联盟采等），另外，短期医药行业板块看到明确的政策缓和，很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，我们认为市场对集采的预期已经非常充分，一些集采政策落地带来大家对后续放量逐有预期。医药的中长期逻辑很值得资金布局，老龄化、科技创新属性、国际化。 　　我们策略报告建议今年全年的方向配置：医疗设备（医疗基建）+中药（政策友好+低估值）+医疗消费（医疗服务+消费医疗产品）+创新药及产业链（新增）+其他方向自下而上寻找标的，此外，高值耗材和发光赛道，也是我们新纳入的建议重点关注的方向。 　　十一月份“华安医药十二票”包括：艾迪药业、迈瑞医疗、开立医疗、健麾信息、特宝生物、广誉远、固生堂、三星医疗、佐力药业、百诚医药、药康生物、阳光诺和。 　　我们建议投资思路如下： 　　（1）医疗基建板块：持续推荐迈瑞医疗（最受益医疗基建，国际化医疗器械平台）、澳华内镜（软镜龙头）、健麾信息（医院信息化和药店药房升级产品）、艾隆科技（医院信息化和药店药房升级产品）、开立医疗（内镜龙头），相关标的包括理邦仪器等；康复板块需要重视，推荐麦澜德和伟思医疗；此外，IVD板块（设备+流水线）其实也会受益于医疗基建，相关标的包括亚辉龙、安图生物、新产业、普门科技、迈克生物、万孚生物、明德生物、透景生命等。 　　（2）中药板块(品牌名贵OTC+中药创新药)：广誉远、同仁堂、华润三九、康缘药业、以岭药业、新天药业、桂林三金、佐力药业、健民集团、寿仙谷、特一药业、贵州三力、片仔癀等标的，也建议关注：中药创新药的两个标的（天士力、方盛制药）。 　　（3）消费医疗（医疗服务板块）：看好下半年疫情控制下医院秩序的正常恢复则会带来业绩的快速恢复，我们推荐具备性价比和扩张性强的固生堂（中医连锁诊疗龙头）、三星医疗（康复连锁龙头）、海吉亚（肿瘤诊疗医院连锁）、麦澜德（女性各生命周期康复设备提供商）、朝聚眼科（眼科连锁，业绩韧性强）、锦欣生殖、爱尔眼科，建议关注普瑞眼科、华夏眼科、何氏眼科、光正眼科等；家用消费板块，推荐可孚医疗（家用器械，消费级，听力门诊连锁特色），建议关注鱼跃医疗。 　　（4）科研试剂和上游等：推荐诺唯赞、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁，建议关注纳微科技、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物等。 　　（5）生物制品板块：流感疫苗接种需求的反弹，推荐百克生物、金迪克，建议关注华兰生物；疫苗板块的平台公司和单品种公司，需要配置，我们推荐康泰生物、智飞生物和欧林生物，建议关注沃森生物、康希诺、万泰生物等。 　　（6）CXO：仿制药CRO（百诚医药、阳光诺和）、CGTCDMO（够新，可以给估值，和元生物）、模式动物（够新，可以给估值，药康生物、南模生物）；大市值平台CXO公司也值得关注，建议关注药明康德、康龙化成、泰格医药等。 　　（7）医疗器械板块：考虑到集采带来的不确定性，我们难以明确预计预测，低估值稳成长需要关注，我们推荐康德莱（国产注射穿刺龙头企业，产品升级加速成长）和采纳股份（绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者）；国产替代空间大的电生理赛道，推荐惠泰医学，建议关注微电生理；具备创新和国际化的标的可以持续关注，例如耗材板块标的（心脉医疗、南微医学、健帆生物、沛嘉医疗、启明医疗等）、再生医学板块（正海生物、迈普医学等）标的。 　　（8）创新药板块，建议关注具备国际化能力和差异化的的创新药标的，我们推荐荣昌生物（创新药管线布局丰富，三大管线共同发力）、君实生物（新冠小分子带来的业绩兑现）、科济药业（CART）、贝达药业（肺癌国内管线最齐全）、慢病赛道（特宝生物、艾迪药业）、兴齐药业、云顶新耀。建议关注恒瑞医药、百济神州、和黄医药、康方生物、中国生物制药、海创药业等。 　　本周个股表现：A股五成个股上涨 　　本周454支A股医药生物个股中，有260支上涨，占比57%。本周涨幅前十的医药股为：龙津药业（+31.70%）、特一药业（+30.26%）、众生药业（+29.30%）、广生堂（+29.09%）、神奇制药（+29.05%）、双成药业（+24.63%）、舒泰神（+23.68%）、海创药业（+21.69%）、海辰药业（+21.64%）、康芝药业（+19.49%）。本周跌幅前十的医药股为：微电生理（-15.80%）、迪哲医药（-13.18%）、康希诺（-13.14%）、南新制药（-13.13%）、澳华内镜（-12.22%）、君实生物（-11.12%）、戴维医疗（-11.06%）、南微医学（-10.85%）、以岭药业（-10.65%）、祥生医疗（-10.62%）。本周港股70支个股中，47支上涨，占比67%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　核心观点 　　近期国际油价在90美元/桶附近震荡波动，本周WTI原油均价格为89.4美元/桶，较上周均价上涨1.1美元；布伦特原油均价为95.8美元/桶，较上周均价上涨0.2美元。近期因经济增长乏力拖累原油需求，但OPEC方面加大减产力度，我们认为近期国际原油价格将在80-90美元/桶之间震荡。近期，我们重点看好萤石、氟化工、三氯氢硅、UHMWPE、芳纶、生物柴油等投资方向。作为战略性资源的萤石价格近期持续上行，未来行业供需关系进一步改善，产品价格有望中期重估上行，重点推荐【金石资源】、【永和股份】。供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，关注氟化工龙头企业：【巨化股份】、【三美股份】、【东岳集团】、【永和股份】。去年年底以来，随着多套多晶硅装置的投产，大幅拉动了三氯氢硅的需求，我们看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，重点推荐【三孚股份】。海外生物柴油需求量继续增长，未来混掺比例有望继续提升，我们持续看好生物柴油景气度提升，重点推荐【卓越新能】。海外地缘冲突背景下，防弹装备需求大幅增长拉动了高端超过分子量聚乙烯纤维需求，国内企业中高端产品渗透率继续提升，行业有望保持较高景气度，重点推荐【同益中】。间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进；对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛；此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔，重点推荐【泰和新材】。 　　重点数据跟踪 　　价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为甲醇（3.34%）、尿素（2.49%）、PVC（2.37%）、碳酸二甲酯（1.92%）、炭黑N330（1.85%）；本周化工产品价格跌幅前五的为TDI（-13.68%）、BDO（电石法）（-9.39%）、BDO（顺酐法）（-9.39%）、环氧氯丙烷（丙烯法）（-7.13%）、环氧氯丙烷（甘油法）（-7.13%）。 　　价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为己内酰胺（60.00%）、炭黑N330（53.12%）、尿素（50.00%）、锦纶7切片（21.84%）、锦纶6切片（21.84%）；本周化工产品价差跌幅前五的为醋酸乙烯（-453.07%）、丙烯（石脑油法）（-105.03%）、丁二烯（-49.22%）、环氧氯丙烷（甘油法）（-46.88%）、丙烯(PDH法）（-46.20%）。

　　原油：本周油价窄幅震荡，预计短期高位运行截至11月11日，Brent和WTI油价分别达到95.99美元/桶和88.96美元/桶，较上周分别下降2.62%和3.94%；就周均价而言，本周均价环比分别下降0.69%和0.83%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为23.41%和18.28%。本周油价窄幅回落主要系美国原油库存累积以及美国原油产量增加等因素影响。据EIA数据显示，截至11月4日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.37亿桶，较前一周增加35万桶；美国原油产量为1210万桶/日，较前一周增加了20万桶/日。此外，美国10月CPI同比上涨7.7%、核心CPI同比上涨6.3%，较9月增幅超预期回落；市场预期美联储加息幅度将放缓。我们认为，受OPEC+减产、欧盟对俄罗斯原油制裁计划影响，供应收缩将给予油价支撑；需求端，受美联储加息幅度放缓预期、我国优化防疫措施影响，短期需求存边际改善预期；但长期经济衰退担忧仍存，油价上行高度仍受压制。预计近期Brent原油价格将高位震荡，运行区间参考90-100美元/桶。 　　库存转化：本周原油负收益、丙烷正收益依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在-147元/吨，年初至今为275元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在86元/吨，年初至今为-98元/吨。 　　价格涨跌幅：本周市场表现疲弱，价格重心窄幅回落在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有38个产品实现上涨，占比约21%；43%产品价格持平、36%产品价格下跌。整体来看，周内化工品价格表现疲弱，整体价格重心窄幅回落。 　　价差涨跌幅：周期底部震荡，尿素等价差修复上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有68个价差实现上涨、66个价差下跌，价差走势分化。本周价差涨幅居前的有PBT价差（PTA）、丙烯价差（丙烷）、DOP价差（邻二甲苯）、尿素价差（气头）、PTA价差（对二甲苯）、LLDPE价差（甲醇）、PVC价差（电石）、苯价差（石油）、磷酸一铵价差（磷矿石）、R32价差（萤石）等。上述价差涨幅较高主要系基数较低所致，其盈利能力多处在历史偏底部区域。近期受印度NFL招标、下游逐步开启淡储以及冬储补仓计划影响，尿素需求边际改善。据卓创数据显示，截至11月10日当周，我国尿素企业周度预收天数为6.4天，创下半年以来新高，市场交投氛围较好，预计近期尿素价差将延续反弹。 　　投资建议1）看好国内新材料企业突破国外技术封锁，积极实施产能扩张进行国产替代带来的广阔成长空间，推荐泰和新材（002254.SZ）、呈和科技（688625.SH）等。2）建议积极关注强化产业链布局、实施规模扩张带来业绩增量的头部企业，推荐国恩股份（002768.SZ）、广汇能源（600256.SH）、合盛硅业（603260.SH）、卓越新能（688196.SH）等。3）看好海运费下降、轮胎行业需求预期底部向上带来的投资机会，推荐赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）等。 　　风险提示产品产销或需求不及预期的风险、项目达产不及预期的风险等。