1.1气凝胶被称为“蓝烟”，改变世界的神奇材料 　　1931年气凝胶正式问世，是目前已知导热系数最低、密度最低的固体材料，因轻若薄雾颜色泛蓝，又被称为“蓝烟”；具有超长的使用寿命、超强的隔热性能、超高的耐火性能等，被誉为“改变世界的神奇材料”。 　　常规气凝胶比表面积~700m2/g，孔隙率95%-99.8%，均匀分布的纳米级孔隙结构几乎隔绝热传导和热对流，赋予其远胜其他传统材料的隔热性能，导热率最低可达0.012-0.016W/(m·K)，只相当于空气的1/2。 　　气凝胶有很多类型，大多密度不会超过3mg/cm3；如，全碳气凝胶密度更是低至0.16mg/cm3，仅为常温常压下空气密度1/6。 　　1.2气凝胶结构独特，赋予众多优异性能 　　气凝胶是由纳米孔洞与纳米骨架组成的三维连续多孔材料，独特的结构赋予其超强隔热性能。零对流”效应：气凝胶的孔径（20-50nm）小于空气的平均自由程（70nm）故内部空气无法自由流通。“无穷长路径”效应：气凝胶的网状骨架无限延长热传导路径，热量难以在气-固界面传导。 　　“无穷热隔板”效应：气凝胶的网络骨架形成“无穷热隔板效应”对热辐射具有遮蔽作用；高比表面积，配合特殊的反辐射物质，有效阻隔辐射传热。 　　1.2气凝胶结构独特，赋予众多优异性能 　　相比其他保温材料，气凝胶导热系数最低、质量最轻，耐热温度更高。 　　实现相同保温效果，气凝胶厚度不足其余材料1/3；厚度更薄，散热面积更小，管线温降更低，热效率更高，同时最大限度节约空间；若地下管道保温，则大幅减少开挖量。

　　信邦制药(002390) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1 ）贵州省肿瘤治疗市场空间广阔，预计至 2025 年将达到 167 亿元，公司优质肿瘤专科医院有望为医疗服务板块带来持续收入增长；2 ）医疗服务板块立足省会向外拓张，目前公司在贵阳市已布局 3 家医院，其他县市布局 4 家医院，其中白云医院预计 2023 年可增加 1000 余张床位，与肿瘤医院形成协同效应，有望成为未来收入增长点；3 ）医药制造板块受政策利好持续发展，近年收入增速超 30 %， 公司以贵州为中心，在西南、西北共发展道地中药材基地 100个，扩大中药饮片生产产能，并与江苏省中医院等国内知名中医院建立合作关系扩大下游覆盖范围，预计中药饮片将持续推动公司医药制造板块业绩增长。 　　省内肿瘤治疗需求空间大，优质医疗资源稀缺。贵州省肿瘤市场由 2014 年的81 亿元增长至 2020 年的 120 亿元，预计至 2025 将达到 167 亿元。同时，国家支持社会办医的政策以及贵州省优秀的医保支付能力，为公司肿瘤医院的发展提供动力。公司旗下贵州省肿瘤医院是贵州省唯一的三甲肿瘤专科医院，省内优质医疗资源稀缺，预计公司肿瘤医院收入将持续增长。 　　立足省会向外扩张，省内医疗服务格局初步奠定。公司旗下拥有 7 家医院，以贵阳市三家核心医院为中心，向省内其他县市辐射扩张，在遵义市、安顺市和六盘水市均设有医疗机构，初步奠定省内格局。目前公司已经实现贵州省内床位数超 5000 张，预计 10 年内床位数超过 8000 张。随着公司未来在省内及西南区域的扩张，公司医疗服务板块有望保持稳健增长。 　　政策利好中医药行业，医药制造板块迎来发展机遇。医药制造板块中，公司中药饮片质量优异，且受国家鼓励中医药发展政策利好，近年收入增速超 30 %，公司以贵州为中心，在西南、西北共发展道地中药材基地 100 个，扩大中药饮片生产产能，并与江苏省中医院等国内知名中医院建立合作关系扩大下游覆盖范围，中药饮片业务有望拉动医药制造板块业绩增长。中成药方面，公司拥有24 个国家医保目录品种，业务已趋于稳定，将为公司提供持续稳定的贡献。 　　盈利预测与投资建议：公司现有业务未来 3 年营收增速分别为 14.2 %、14.7 %、15.9%。预计未来公司医疗服务板块在白云医院的扩建后，门诊量、手术量将迎来增长；人员、药耗管理改革后，医疗服务板块利润率将提升。预计未来三年归母净利润为 3.5/4.5/5.7 亿元，CAGR 达 28 %。根据分部估值法，2022 年分别给予公司医药流通、医疗服务、医药制造板块 15 倍、75 倍、30 倍 PE，对应目标价 7.1 元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：医院收入不及预期；行业政策风险；新冠疫情风险；医疗事故风险。

　　投资要点 　　事件：6月13日，国家医保局发布《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》及相关文件公开征求意见。对于2022年的目录调整工作进行公开征求意见，并明确了“谈判药品续约规则”和“非独家药品竞价规则”两个新规。 　　独家品种简易续约规则发布：到期品种在协议期内实际支出未超过预估值200%的独家品种，可以简易续约，有效期两年。价格调整机制分两个系数进行调整：1）A系数=医保基金实际支出/预算影响预估值（实际支出/预估值），当企业的销售超预期导致医保支出超预期时进行调整。超出预估值越多，降幅越多，同时绝对销售额越大，降幅越多。顶格调整:当170%<比值A≤200%，且品种超过40亿时，最高降幅25%。2)B系数=新增医保支付范围的预算增加值/两年前预估值和前两年实际支出值中的高者（新增值/前值），理解为增加适应症时的调整，增加的适应症预估新增支出越大，调整越大，同时绝对销售额越大，调整越多。顶格调整为：当70%<比值B≤100%当B为100%，品种超过40亿时，最高降幅25%。3)当适应症做调整时，调整幅度为A+B，适应症不做调整，调整幅度为A；4)当A超过200%，或B超过100%，则重新谈判 　　点评：简易续约明确了续约规则，同时对于企业定价策略提供较好参考。整体看调整幅度较为温和，对于系数A来说，只有超过预估值才进行价格调整，如果比值A≤110%，无论实际支出，支付标准均不调整。在实际中大品种大幅超预估的情况较少，因此我们认为A系数实质上防止医保支出大幅超预期的兜底条款。对于系数B，只有增加适应症才会调整，否则不调整，调整幅度由适应症大小及绝对销售额决定。总结来看，对于独家品种的简易续约，明确了规则，且调整较温和。 　　非独家药品竞价规则：适用于经专家评审，建议新增纳入医保药品目录的非独家药品。国家组织药品集中带量采购中选药品和政府定价药品除外。竞价规则举例来说：某药品有AB两家企业生产，医保方测算支付意愿为100元。企业报价情况：1）若AB报价均高于100元，没有企业入围，该药品通用名不被纳入《药品目录》。2）AB报价中有一家低于100元，该药品通用名被纳入《药品目录》，支付标准取AB报价中低者。3)所有参与竞价的企业，应当承若向全国医保定点医药机构供应药品的价格不能超过参与竞价的报价 　　风险提示：政策调整风险、医保谈判降价超预期风险

　　事件：2022年6月14日晚，OPEC发布了6月原油市场报告，披露了其成员国及减产联盟国的5月产量和增产执行情况，OPEC+未能完成5月增产目标。OPEC预计2022年全球原油需求将增加340万桶/天，下半年原油需求预计随着夏季假期出游增加而上调。供给端，OPEC将2022年俄罗斯原油产量下调25万桶/天，预计2022年美国原油产量增加130万桶/天。 　　点评： 　　OPEC+未能完成5月增产目标。2022年5月，参与减产的OPEC-10国合计产量为2454.1万桶/天，较原定产量目标低104.7万桶/天。5月，OPEC+开始实行新基准下的增产配额，沙特、阿联酋、伊拉克、科威特的增产基准分别提高50、33、15、15万桶/天，OPEC-10国新的月度增产配额提高到27.4万桶/天。然而实际上，5月，OPEC-10国较4月仅增产3.5万桶/天，远低于27.4万桶/天的月增产配额。对于非OPEC国家，OPEC预计俄罗斯5月增产15.2万桶/天，超过11.4万桶/日的既定增产目标。但整体来看，OPEC+实际增产情况较43.2万桶/天仍有很大差距，OPEC+在5月未能完成增产目标。 　　OPEC-10国中，从增产配额来看，仅刚果（增产0.8万桶/天）超额完成5月增产配额（目标0.3万桶/天），其余国家均未完成5月指标，其中，沙特实际增产6万桶/天，比目标增产额少5.4万桶/天，伊拉克实际减产2.1万桶/天，比目标增产额少6.8万桶/天。从产量目标来看，仅阿联酋（304.6万桶/天）完成5月产量目标（304万桶/天），其余国家均未达到5月目标，其中，沙特实际产量1042.4万桶/天，比产量目标少12.5万桶/天，安哥拉和尼日利亚分别比产量目标少29万桶/天和49万桶/天。 　　OPEC-13国在5月的合计产量为2851万桶/天，较4月减少17.4万桶/日。对于豁免减产的3国，伊朗5月产量减少2.1万桶/天，利比亚5月产量减少18.6万桶/天，委内瑞拉5月产量减少0.2万桶/天。 　　OPEC+联盟内部出现分化，2022年增产目标实现难度较大。根据6月2日OPEC+部长级会议决议，OPEC+将提前一个月完成原增产计划，即7-8月每月各增产64.8万桶/日（较原计划增加21.6万桶/日），到8月完成原定于9月完成的增产目标。沙特和阿联酋是OPEC+唯二有剩余增产能力的国家，但是他们希望维持高油价，目前尚未打算额外增产。俄罗斯7-8月每月的既定增产目标为17万桶/天，但考虑到俄乌冲突及西方对俄制裁影响，俄罗斯增产目标难以达成。受产能限制，科威特、尼日利亚等国家也较难完成增产目标。 　　中长期看，沙特、阿联酋和伊拉克的产能增长需要长达5年时间。伊拉克计划到2027年底将原油产能从480万桶/日增加至600万桶/日，沙特计划要5年从1150万桶/日增加至1300万桶/日，阿联酋计划5年从400万桶/日增加至到500万桶/日。每个产油国都面临自然减产，需要有投资以保持产量不变，还需要加大投资以实现产量增长，但现在金融机构在全球许多油气项目提供资金方面犹豫不决。我们认为，OPEC国家生产成本低，高油价下激发了加大投资生产的意愿，但传统油田开发生产周期长，每年新增供给量有限，难以解决近几年原油供应紧缺问题。 　　对于不参与减产联盟的3个OPEC成员国，利比亚近3年从战争中逐步恢复，原油产能和产量随之提升，但剩余产能几乎用完。委内瑞拉在过去5年内的产能由从300万桶/日急速下滑，也就是说委内瑞拉目前已达到产能瓶颈，没有剩余闲置产能，虽然现在美国计划放松对委内瑞拉的制裁，但长期投资不足、生产设施老旧、老油田加速衰减等限制下，我们认为委内瑞拉短期内增产困难，需要大量投资和较长时间才能使得委内瑞拉生产恢复。伊朗目前拥有剩余产能约100万桶/日，我们认为如果伊朗制裁被解除，会加剧短期油价波动，但不能改变原油供应长期紧缺的趋势。 　　产能周期引发能源大通胀，继续看好原油等能源资源的历史性配置机会。我们认为，无论是传统油气资源还是美国页岩油，资本开支是限制原油生产的主要原因。考虑全球原油长期资本开支不足，全球原油供给弹性将下降，而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球将持续多年面临原油紧缺问题，2022年国际油价迎来上行拐点，中长期来看油价将长期维持高位，未来3-5年能源资源有望处在景气向上的周期，继续坚定看好本轮能源大通胀，继续坚定看好原油等能源资源在产能周期下的历史性配置机会。 　　风险因素：全球新冠疫情再次扩散的风险；新能源加大替代传统石油需求的风险；OPEC+联盟修改增产计划的风险；OPEC+产油国由于产能不足、增产速度不及预期的风险；美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险；美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险；全球2050净零排放政策调整的风险。

　　1.1纯碱：行业维持高景气，现货价格上涨 　　纯碱现货价格持续上涨。根据百川资讯，截至6月6日，轻质纯碱价格2920元/吨，重质纯碱价格3004元/吨，相较年初分别上涨24.3%，11.3%。 　　联碱法氯化铵价格持续上涨，价差持续扩大。截至6月6日，联碱法价差2732元/吨，天然碱法价差2565元/吨，氨碱法价差1565元/吨。 　　1.2出口需求超预期，下游玻璃保持刚需 　　需求端：（1）纯碱海外供应紧张，3月、4月国内出口明显增加，进口处于低位。（2）平板玻璃行情有望随着出货量提振转好，且后续冷修计划较少，整体采购刚需较稳.（3）另外光伏玻璃产线点火等计划实施，我们认为或将增加重碱需求。 　　供应端：（1）在产企业基本维持高位运行，后市提产空间有限，且企业库存持续下降。（2）行业新增产能或将于22年底后陆续投产。

　　报告导读： 　　思考立足点：医药生物（申万）PE（TTM，剔除负值）为25X，接近2015 年以来“均值-2倍标准差” ，比2015年以来均值（37X）低13个单位；在集采政策、医保谈判政策、国内竞争激烈、出海困难重重等背景下，如何立足当下、着眼长远去选择好公司，兼顾短期长期的收益要求。 　　报告框架：投资思路观点阐述+行业梳理+标的逻辑推荐及估值+总结推荐标的 　　投资逻辑: 　　（1）自上而下（只需要考虑国内市场特点、国内特色、内循环）：中药、医疗基建、医疗消费； 　　（2）挖掘个股机会：生物制品、创新药、医疗器械等板块以及对应的产业链（CXO）的公司，具备创新属性产品可以满足临床需求、个别还具备量价的供需特点、或者估值低成长稳健具备配置属性。 　　建议关注：（1）自上而下（只需要考虑国内市场特点、国内特色、内循环）：中药、医疗基建、医疗消费； 　　中药（强品牌3个+中药创新药3个+特色中药2个）：同仁堂（强品牌属性）、华润三九（强品牌属性）、广誉远（强品牌+国企改革）+新天药业（中药创新药）、康缘药业（中药创新药）、以岭药业（强品牌+中药创新药）、桂林三金（特色中药+业务重估）、特一药业（低估值+百个中药制剂品牌开启第二增长曲线）。 　　医疗基建：康复板块，伟思医疗（磁技术龙头，康复机器人和医疗消费开启第二增长曲线）；迈瑞医疗（产品齐全、国际化）、澳华内镜（软镜龙头）；以及其他我们还没覆盖但是相关的标的（开立医疗、健麾信息、艾隆科技等）。 　　医疗消费：固生堂（中医诊疗连锁龙头）、海吉亚（肿瘤连锁）、三星医疗（康复医疗诊疗连锁龙头）、锦欣生殖（IVF龙头）、可孚医疗（家用器械，消费级，听力门诊连锁特色）。（2）挖掘个股机会：生物制品、创新药、医疗器械等板块以及对应的产业链公司，具备创新属性产品可以满足临床需求、个别还具备量价的供需特点、或者估值低成长稳健具备配置属性。 　　CXO：仿制药CRO（百诚医药、阳光诺和）、CGT CDMO（够新，可以给估值，和元生物）、模式动物（够新，可以给估值，药康生物、南模生物）、大市值平台CXO公司也值得关注； 　　流感疫苗接种需求的反弹：百克生物、金迪克； 　　创新药搭建了平台或者产品具备差异布局：荣昌生物（创新药管线布局丰富，三大管线共同发力）；兴齐眼药（创新眼药龙头崛起，重磅新品大放异彩）；云顶新耀（License-in模式+自主研发，商业化进程步入正轨）；建议关注恒瑞医药、海创药业、贝达药业。 　　低估值稳成长：康德莱（国产注射穿刺龙头企业，产品升级加速成长）、采纳股份（绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者）。

　　事项： 　　6月13日，国家医保局发布《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案（征求意见稿）》以及《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整申报指南（征求意见稿）》《谈判药品续约规则（征求意见稿）》《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》。 　　平安观点： 　　儿童药和罕见病药物申报条件放宽，启动时间略微提前：此次调整方案纳入了2017年1月1日-2022年6月30日获批上市的药物，并明确提出鼓励纳入新冠诊疗方案相关药品、儿童药和罕见病药物，同时进一步放宽了儿童药和罕见病药物的申报条件，仅需在2022年6月30日之前获批，并未限制起始年限，有望提高儿童药和罕见病药物的可及性，利好相关药物放量。此外，根据方案，2022年的谈判准备工作已从5月份开始，并将于11月公布结果，相较去年整体提前1个月。 　　首次公布谈判药品续约规则，降价幅度与占用医保基金规模挂钩：本次医保局还公布了谈判药品续约规则，谈判药品协议到期后，有纳入常规目录、简易续约和重新谈判三种处理方式：1）常规目录。非独家药物、2018年纳入目录且连续两个周期均未调价的独家药品将被纳入常规目录管理；2）简易续约。将于2022年底到期，并且协议期实际支出未超过预估值200%，同时预算增幅合理的药物，可以通过简易续约2年，其续约的价格调整幅度将以医保基金实际支出/基金预估值的比值A为基准确定；3）重新谈判。对于不符合纳入常规目录管理及简易续约条件的独家药品，企业需要进行申报，并由专家会决定是否纳入谈判范围进行重新谈判，意味着有可能被踢出医保或者需要提出更大的降价幅度。我们认为，规则的进一步明确有望缓解市场对于药物持续降价的悲观预期。从公布的规则来看，医保将重点针对大品种或者“滥用”品种进行降价，进一步收紧医保控费的天花板。非独家、新纳入医保的品种将采取竞价方式：对于非独家并且新纳入医保品种，医保专家将先测算出医保意愿支付价作为门槛，若后续的企业报价均高于门槛价格，则该通用名药物均不纳入医保；若要有1家企业报价低于门槛价，则该通用名纳入到医保目录，而报价最低的价格则作为该品种的医保支付标准，实际价格超出医保支付标准部分则自费。我们认为，该规则基本杜绝了高价药进医保后占用巨额医保基金的现象，同时满足了多层次的医疗需求。 　　投资建议：我们认为，此次调整方案有望进一步加速儿童药和罕见病药物的开发，推动行业快速发展，利好相关企业发展。此外，续约规则的公布有望进一步规范行业价格体系，将资源更多地向临床需求品种和独家品种倾斜，缓解市场对于创新药进入医保后的降价悲观预期，建议关注已经实现商业化，同时产品剑指未满足临床需求，并具有差异化优势的企业，包括荣昌生物、恒瑞医药、贝达药业、康方生物、康宁杰瑞等。 　　风险提示：1）竞争加剧风险：可能会有更多竞品上市加剧价格竞争；2）政策风险：行业监管政策存在变动风险；3）医保谈判后放量不及预期风险：降价进入医保后有可能产品放量不及预期导致销售额大幅下降。