华兰生物（002007）：新浆站获批，开启拓浆新阶段

中心思想 新浆站获批开启拓浆新阶段，血制品与疫苗双轮驱动增长 华兰生物于2022年6月14日获得河南省卫健委批准，在信阳市潢川县新设单采血浆站，这是自2018年以来首个获批的新浆站，标志着公司正式进入浆站扩张的新周期。根据七普数据，潢川县人口约63.67万人，新浆站将为公司血浆供应带来可观增量，支撑血液制品业务的长期增长。 2022年1-5月，公司血液制品主要产品批签发次数同比增长26%，其中白蛋白、静丙、VIII因子、PCC均实现显著增长，血制品业务在疫情后逐步恢复。同时，四价流感疫苗针对3岁以下儿童剂型获批上市，叠加流感疫苗新车间产能提升至1亿支，下半年疫苗业务有望在低基数下实现高增长。公司整体盈利能力稳健，预计2022-2024年归母净利润复合增长率约19.8%，目前估值具备吸引力，维持“买入”评级。 主要内容 事件：新浆站获批开启拓浆新阶段 公司公告收到河南省卫健委《设置单采血浆站批准书》，同意在信阳市潢川县新设单采血浆站，采浆区域为潢川县。此前公司浆站总数自2018年以来一直维持在25家（河南5家、重庆15家、广西4家、贵州1家），新批浆站有望打破这一格局，十四五期间有望获批更多浆站。潢川县拥有63.67万人口，新浆站将为公司贡献较大的增量血浆资源，为血制品业务扩张奠定原料基础。 上半年血制品批签发大增，血制品业务逐步恢复 2022年1-5月公司整体血制品批签发次数同比增长26%。具体来看，白蛋白同比增长14%，静丙增长24%，VIII因子增长74%，PCC增长12%。批签发数据表明公司血制品生产销售持续向好，随着疫情防控常态化，医院诊疗量恢复，血制品终端需求有望进一步释放，看好公司血制品业务恢复性增长。 下半年疫苗业务低基数下恢复高增长 随着新冠疫苗加强针的持续推进，2022年下半年流感疫苗接种需求有望显著恢复。公司四价流感疫苗针对3岁以下儿童剂型已获批上市，将大幅拓展目标人群覆盖范围。同时，公司流感疫苗新车间已通过国家验收，产能提升至1亿支，为放量提供充足保障。在2021年低基数效应下，疫苗业务有望迎来高增长。 盈利预测与评级 预计公司2022-2024年营业收入分别为54.55/64.67/75.10亿元，同比增长23.0%/18.5%/16.1%；归母净利润分别为16.30/19.20/22.38亿元，同比增长25.5%/17.8%/16.5%；对应PE分别为21.4/18.2/15.6倍。公司血制品业务稳健增长，疫苗弹性释放，当前估值合理，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括：行业政策变化风险、产品价格波动风险、研发进度不及预期风险。此外，浆站扩张进度、疫苗销售情况也可能对业绩产生不确定性。 总结 拓浆+恢复+放量，三重逻辑支撑公司成长 华兰生物凭借新浆站获批解决了多年浆站数量停滞的瓶颈，为血制品业务提供长期增长动力。短期内血制品批签发数据已显示回暖趋势，下半年疫苗业务在产能扩充和儿童剂型上市的推动下有望实现高增长。公司盈利能力稳定，2022-2024年归母净利润预计保持两位数增长，当前估值处于历史较低水平，具备安全边际和成长空间。整体来看，公司正处于血制品恢复、疫苗放量、浆站扩张三大驱动力共振的阶段，维持“买入”评级。