中心思想 疫情影响下的业绩韧性与核心业务增长 长春高新在2022年前三季度及第三季度，尽管持续受到疫情影响，但整体业绩表现符合预期，展现出较强的韧性。核心子公司金赛药业保持了稳定的高增速增长，其收入和净利润均实现两位数增长，并已回归正常增长趋势。百克生物在第三季度实现超预期增长，显示出疫情影响逐步消化的积极信号。 研发投入持续加大与未来增长潜力 公司持续大幅增加研发投入，前三季度研发费用同比增长超过60%，第三季度亦保持高增速。这不仅巩固了其在生长激素领域的领先地位，也积极拓展了天然全人源抗狂犬病毒单克隆抗体、选择性雄激素受体调节剂等新领域，有望为公司未来业绩构造新的增长点。 主要内容 2022年前三季度业绩概览 整体财务表现： 2022年前三季度，长春高新实现营业收入96.46亿元，同比增长17.09%；归母净利润34.65亿元，同比增长10.09%；扣非归母净利润34.30亿元，同比增长8.56%。 第三季度单季表现： 第三季度单季收入38.15亿元，同比增长16.46%；归母净利润13.45亿元，同比增长9.89%；扣非归母净利润13.32亿元，同比增长7.57%。尽管疫情持续，公司收入和利润端增速均符合预期。 核心业务板块表现与战略布局 金赛药业：高增速稳定增长，研发投入致利润率短期波动 前三季度业绩： 收入78.20亿元，同比增长27%；净利润34.70亿元，同比增长14.07%。 第三季度业绩： 收入28.58亿元，同比增长20.44%；净利润12.79亿元，同比增长8.11%。 利润率分析： 22Q3净利率为44.75%，略低于去年同期的49.85%，主要系研发费用增加所致（单三季度研发费用3.32亿元，同比增长53.18%）。报告认为利润率下降是短期现象，未来有望恢复。 增长趋势： 金赛药业在去年高基数上仍实现20%以上的收入增长，表明其已回归正常增长趋势，疫情对其影响最大的时期已逐步过去，生长激素业务有望加速回归正轨。 百克生物：第三季度业绩超预期回暖，新品潜力大 前三季度业绩： 收入8.66亿元，同比下降8.36%；净利润2.12亿元，同比下降9.01%。业绩下滑主要受疫情反复影响，水痘疫苗销量下降。 第三季度业绩： 收入4.25亿元，同比增长17.08%；净利润1.38亿元，同比增长45.26%。单三季度收入利润增长明显，符合疫情控制后业绩回暖的预期。 未来展望： 潜力新品带状疱疹疫苗已报产，预计获批后将带动百克生物业绩加速增长。 华康药业及房地产板块：表现稳健 华康药业： 2022Q3收入1.74亿元，同比增长6.10%；净利润0.09亿元，同比下降40%。 高新地产： 2022Q3收入3.67亿元，同比增长0.27%；净利润0.70亿元，同比增长67%。整体保持稳健。 研发投入与集采影响分析 持续加大研发投入： 公司前三季度研发投入9.32亿元，同比增长64.04%；Q3研发费用3.32亿元，同比增长53.18%。单季度研发费用同比增速分别为71.9%、70.0%、53.2%。 新业务布局： 积极推进天然全人源抗狂犬病毒单克隆抗体CBB1注射液、选择性雄激素受体调节剂EG017、靶向GHSR 1a受体激动剂GS3-007a等多项研发，有望在生长激素之外为业绩增添新动力。 生长激素“地方集采”影响明朗： 广东省联盟集采结果： 生长激素水针本次无企业中标；生长激素粉针组，金赛药业以P2价格中标，主力规格名义降幅50%，实际降幅（相对此前最低挂网价）约为25%-30%。 影响评估： 由于粉针在金赛药业生长激素中占比较小（此前公告披露在10%左右），预计对生长激素整体销售影响不明显。 未来关注点： 需观察水针在弃标集采后的使用及非公立医院开方情况。长效生长激素作为公司独家品种，有望实现更高速增长，占比持续提升。 盈利预测与风险提示 盈利预测调整： 受疫情影响，报告下调2022-2024年公司归母净利润预测分别为43.5亿元、57.0亿元、72.4亿元，对应增速分别为15.8%、30.9%、27.1%。对应EPS分别为10.75元、14.08元、17.89元，对应PE分别为17x、13x、10x。维持“买入”评级。 风险提示： 生长激素增长放缓；新药研发进度不及预期；新上市产品推广不及预期；药品集采降价。 总结 长春高新在2022年前三季度，面对疫情持续影响，展现出稳健的经营韧性。核心子公司金赛药业保持了20%以上的收入高增长，并已回归正常增长轨道。百克生物在第三季度实现业绩超预期回暖，预示着疫情影响的逐步消退和未来新品的增长潜力。公司持续大幅增加研发投入，前三季度研发费用同比增长超过64%，不仅巩固了现有优势，也积极布局新领域，为长期发展注入动力。尽管生长激素地方集采带来一定价格压力，但由于粉针占比小且长效品种具备独家优势，预计整体影响有限。报告下调了短期盈利预测，但维持“买入”评级，反映了对公司未来增长潜力的信心。

　　中新集团(601512) 　　事件 　　中新集团(601512)发布2022年三季报，主要内容如下： 　　2022年前三季度公司实现营业收入30.76亿元，同比增长18.29%，归母净利润10.33亿元，同比下降7.23%；归母净利润率33.57%，同比下降9.24个百分点，EPS0.69元。其中第三季度单季实现营业收入6.54亿元，同比增长21.56%，归母净利润1.91亿元，同比下降2.93%；归母净利润率29.18%，同比下降7.36个百分点，EPS0.13元。 　　核心观点 　　业绩小幅下降，主要原因为少数股东损益上升、毛利率下降、实际所得税税率上升等。公司前三季度归母净利润同比下降7.23%，业绩下降幅度相比上半年（下降8.15%）收窄。公司前三季度业绩的主要拖累因素包括：1）少数股东损益由去年同期2.67亿元上升至3.29亿元，主要原因是公司持股51%的中新嘉善公司业绩扭亏为盈；2）公司毛利率从去年同期的61.10%下降至58.39%；3）公司实际所得税税率从去年同期的19.96%上升至23.65%。 　　苏州工业园区仍是业务主力，支撑公司稳健发展。公司业务主要服务于8个产业园区，苏州工业园区目前仍是公司业务主力。苏州工业园区区位优势突出、运行成熟，受疫情影响较小，成为公司服务发展的坚实支撑。由于三季报未披露相关数据，我们以2022年上半年数据进行分析，公司为苏州工业园区引进内外资新项目近40个，其中科技项目23个，完成新增注册内外资合计近80亿元人民币，主要指标受疫情等因素影响有所回落但相对较为稳定。10月德国蔡司集团落户园区，这是蔡司在国内首次购地自建项目，项目总投资2500万美元，将陆续引入显微镜事业部B&C级全球产品中心。 　　产业基金投资继续加码，投资收效持续显现。公司产业基金投资效果体现为两方面，一方面所投基金增值获得投资收益，另一方面通过产业基金投资拉动外部基金来到园区内部投资，起到撬动作用。我们仍以上半年数据为例，公司新增认缴外部市场化产业基金近4亿，外部基金返投园区项目约56亿元，拉动项目总投资近190亿；截至今年上半年末，公司累计认缴外部市场化产业基金34支，认缴金额约30亿，拉动基金落地规模超500亿。 　　今年7月首次登陆债券市场，公司债券深受市场青睐。公司此前未发行债券，主要依靠银行贷款进行融资。前三季度，公司的公司债券申请获证监会审批通过，注册额度20亿。7月12日，首期10亿元债券成功发行，发行期限3年，票面利率2.96%，认购倍率4.29倍，深受投资者青睐。募集资金主要用于产业投资板块，既能加大产业投资力度，同时也能丰富公司融资渠道、优化融资成本。 　　基础设施公募REITs有望助推公司未来发展。基础设施公募REITs试点已经超过一年，公司业务符合REITs试点要求，且公司在财报中表示会根据长期发展需要适时启动REITs等资本运作，优先启用苏州工业园区外的项目，以展示市场化能力。公司发行基础设施公募REITs的前景值得期待，REITs作为重要融资工具将助力公司扩大管理规模，实现可循环滚动开发，有利于区域经济和自身发展。 　　投资建议 　　公司业绩稳定性强，公募REITs有望助推未来发展，目前股息率达到3.8%左右，维持“谨慎推荐”评级。预计2022-2024年营业收入为45.22亿元、53.27亿元、62.79亿元，归母净利润为17.44亿元、20.30亿元、23.76亿元，EPS为1.16元、1.35元、1.59元，对应PE为6.88倍、5.91倍、5.05倍。

中心思想 业绩稳健增长与新基建驱动 迈瑞医疗在2022年前三季度实现了符合预期的业绩增长，总收入和归母净利润均保持20%以上的同比增速。这主要得益于国内医疗新基建政策的持续推动，包括专项债资金到位和医疗贴息贷款政策带来的采购需求，以及海外市场常规产品销售的全面复苏和高端客户拓展的进展。 研发投入与全球化扩张 公司持续保持高强度的研发投入，前三季度研发费用同比增长超过28%，确保了产品线的竞争力并不断推出创新产品。同时，完善的海外营销体系助力公司在全球范围内实现高端客户的持续突破，尤其是在高端/中高端超声产品方面表现突出，展现了其全球化扩张的强大能力。 主要内容 2022年前三季度业绩概览 迈瑞医疗公布的2022年三季报显示，公司在1-9月实现营业收入232.96亿元，同比增长20.13%；归母净利润81.02亿元，同比增长21.60%；扣非归母净利润80.04亿元，同比增长22.30%。其中，第三季度实现营业收入79.40亿元，同比增长20.07%；归母净利润28.15亿元，同比增长21.40%；扣非归母净利润27.57亿元，同比增长23.35%。整体业绩表现符合市场预期。 国内市场驱动与海外业务复苏 随着上半年医疗专项债资金的逐步到位，国内医疗新基建成为市场增长的重要驱动力。第三季度疫情影响有所改善，医疗贴息贷款政策预计将为公司带来约200亿元的产品采购需求，有力推动了国内市场的快速增长。在海外市场，常规产品销售已完全复苏，公司凭借完善的海外营销体系，在高端客户拓展方面取得显著进展，特别是高端/中高端超声R系列/I系列产品的上量，持续助力高端客户突破。新兴产线中的微创外科业务实现了翻倍增长。 持续研发投入与产品创新 公司持续将研发作为核心竞争力，2022年前三季度研发费用高达20.87亿元，同比增长28.11%。高研发投入带来了持续的产品创新和迭代，期间推出了sCD14-ST及白细胞介素六化学发光试剂、EU 8600尿液分析流水线、POC彩超TEX20、基层彩超解决方案ConsonaN9/8/7/6以及无创定量肝超仪“飞蓟Hepatus 6/5”、TMS30和TMS60Pro遥测产品，有效保持了各产品线的市场竞争力。 未来业绩展望与投资评级 根据预测，迈瑞医疗2022-2024年收入将分别达到308.67亿元、377.10亿元和460.70亿元，对应增速均为22.15%/22.17%/22.17%。同期净利润预计分别为97.39亿元、118.39亿元和144.01亿元，对应增速为21.72%/21.56%/21.64%，三年复合年增长率为21.64%。每股收益（EPS）预计分别为8.03元、9.76元和11.88元。考虑到公司作为医疗器械稀缺龙头的地位及其全球化扩张能力，报告给予公司2023年46倍PE估值，对应目标价450.00元，并维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括基层扩容不达预期、国内区域集采影响、新冠疫情波动、汇率影响、增长不达预期以及新产品市场表现低于预期等。 总结 迈瑞医疗2022年前三季度业绩表现强劲，收入和利润均实现20%以上的增长，符合市场预期。这主要得益于国内医疗新基建政策的强力支持和海外市场的全面复苏。公司持续高强度的研发投入确保了产品线的创新和竞争力，并成功拓展了高端客户。展望未来，公司预计将保持稳健的增长态势，并凭借其稀缺的龙头地位和全球化扩张能力，获得持续的投资价值。然而，投资者仍需关注基层扩容、区域集采、疫情波动及汇率等潜在风险因素。

中心思想 疫情影响下的短期波动与盈利韧性 凯赛生物2022年第三季度营收受国内疫情反复影响出现环比下滑，但得益于原材料价格下行，公司利润率环比改善，显示出较强的盈利韧性。 生物制造核心优势与长期增长潜力 公司生物法癸二酸项目顺利投产并开始销售，凭借成本、环保和性能优势，具备巨大的化学法替代潜力。同时，公司持续高研发投入，储备项目丰富，山西基地建设稳步推进，为生物基聚酰胺等核心业务的长期增长奠定坚实基础。 主要内容 2022年三季报业绩概览 营收与净利润表现： 公司2022年前三季度实现营收18.38亿元，同比增长4.79%；归母净利润4.86亿元，同比增长2.15%。其中，第三季度营收为5.49亿元，同比下降11.3%，环比下降12.6%；归母净利润1.50亿元，同比下降8.5%，环比下降7.4%。 疫情影响： 第三季度国内多地疫情反复，对公司二元酸的生产和销售造成一定影响，导致收入环比下滑。 盈利能力改善：原材料价格下行驱动 原材料成本优势： 第三季度长链烷烃（以布伦特原油价格为代表）和玉米等主要原材料价格分别环比下降12.8%和1.9%。 利润率提升： 受益于原材料价格下行，公司第三季度毛利率达到36.25%，环比提升2.26个百分点；归母净利率为27.32%，环比提升1.52个百分点。 癸二酸项目投产与市场开拓 项目进展： 公司4万吨/年癸二酸项目已于9月底完成调试并顺利投产。 客户认证与销售： 国内聚合应用客户已完成认证并开始形成销售，国际客户正在产品验证阶段。 市场潜力与竞争优势： 全球化学法癸二酸市场规模约11万吨。公司生物法癸二酸在生产成本（原料利用率高）、节能减排（可减少22%碳排放）和产品性能（纯度提升、熔点更高、灰分值更低）方面具备显著优势及替代潜力，预计将在第四季度贡献业绩增量。 研发投入与未来项目储备 研发费用增长： 前三季度公司研发费用投入1.35亿元，同比增长59.3%。 丰富项目管线： 公司在研及储备项目涵盖“生物制造研究平台建设”、“耐高温聚酰胺聚合研究”、“生物基材料在纺织领域应用技术开发”、“农业废弃物的高值化利用”等多个领域。 长期发展基础： 公司凭借先进的技术和研发经验，有望逐步落地高温聚酰胺、聚酰胺弹性体、高通量研发平台等项目，为下游应用和业务扩展奠定基础。 产能建设： 新疆基地10万吨聚酰胺下游应用持续推广，山西90万吨聚酰胺建设稳步推进，预示公司具备长期成长前景。 投资建议与风险提示 投资评级与目标价： 华创证券维持凯赛生物“强推”评级，目标价83.3元（基于2022年75倍目标PE），当前价63.03元。 业绩预期调整： 考虑到前三季度疫情对推广销售的影响，公司2022-2024年归母净利润预期由此前的7.02亿、10.42亿、13.53亿元调整为6.50亿、10.38亿、13.51亿元，对应PE分别为59x、37x、28x。 核心逻辑： 看好公司依托生物制造的绿色经济生产方式，持续开拓聚酰胺5X系列产品应用，逐步替代化学法产品。 风险提示： 在建项目进度不及预期、研发进展不及预期、原材料价格快速上涨。 总结 凯赛生物在2022年第三季度面临疫情带来的营收环比下滑挑战，但通过原材料价格下行实现了利润率的改善，展现了其经营的韧性。公司生物法癸二酸项目已顺利投产并开始销售，凭借其在成本、环保和性能上的显著优势，有望在全球化学法癸二酸市场中实现大规模替代，为公司带来新的业绩增长点。此外，公司持续高强度的研发投入和丰富的项目储备，以及新疆和山西基地的产能建设，共同构筑了其在合成生物学和生物制造领域的长期竞争壁垒和成长潜力。尽管短期业绩预期因疫情影响有所调整，但华创证券仍维持“强推”评级，看好公司依托生物制造核心优势实现持续发展。投资者需关注在建项目进度、研发进展及原材料价格波动等潜在风险。

　　海思科(002653) 　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入21亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润1亿元，同比下降62.5%；实现扣非后归母净利润0.8亿元，同比增长608.06%。第三季度实现营业收入8.5亿元，同比增长33.8%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长173.6%；实现扣非后归母净利润0.28亿元，同比增长166.4%。 　　创新药放量贡献业绩弹性，费用率管控良好。业绩弹性主要来自环泊酚的快速放量。2022年前三季度毛利率为67.9%，同比提高4.3pp。费用率管控良好，销售费用率为37.3%(+1.5pp)，管理费用率为24.4%(-4pp)，研发费用率为13.2%(-1.6pp)。随着疫情好转、创新药快速放量，公司业绩有望保持快速增长。 　　治疗2型糖尿病的HSK7653片完成两项Ⅲ期临床试验，达到预设终点。HSK7653片单药治疗2型糖尿病患者的多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照临床研究结果显示HSK7653的两个剂量组均达到了临床终点（均能有效降低2型糖尿病患者的糖化血红蛋白，且显著优于安慰剂组，降糖效果与其他DPP-4抑制剂品种类似，安全性与安慰剂类似）。HSK7653片联合二甲双胍治疗的多中心、随机、双盲、阳性药平行对照临床研究结果显示HSK7653的两个剂量组也都达到了非劣效假设（两个剂量组均能有效降低患者糖化血红蛋白，且与阳性对照组-利格列汀（每天给药）的降幅一致，安全性与利格列汀类似）。 　　创新药逐步进入收获期，国际化稳步推进。2022年10月，环泊酚获批用于妇科门诊手术的镇静及麻醉适应；HSK-7653为两周给药一次的长效DPP-4抑制剂，三期临床达到预设终点；HSK-21542为kappa受体部分激动剂，术后镇痛和尿毒症瘙痒适应症处于三期临床，进度处于国内第一梯队；HSK-16149是普瑞巴林me-better药物，用于糖尿病、带状疱疹神经痛，目前处于临床三期；BTK-ProtacHSK29116国内处于一期临床，即将于年内在美国进入Ⅰ期临床。 　　盈利预测与投资建议。公司创新药进入收获期，环泊酚多个适应症获批上市，有望贡献较大业绩弹性，同时公司创新品种储备丰富，业绩长期增长动力充足。预计公司2022-2024年归母净利润为3.5亿元、4.7亿元和6.8亿元，对应PE分别为70倍、52倍和36倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期；研发不及预期风险。

中心思想 业绩强劲增长与战略聚焦 人福医药在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，其中归母净利润同比大幅增长108.10%，扣非归母净利润同比增长40.03%。这一强劲表现主要得益于其核心麻药业务的持续增长、战略性的归核聚焦以及汇兑收益的增厚。公司通过出售非核心资产优化了资本结构，并有效降低了财务费用。 麻醉业务驱动与资本结构优化 公司持续深耕麻醉领域，核心子公司宜昌人福的业绩保持高速增长。同时，通过不断丰富精麻产品线，如羟考酮缓释片获批上市，进一步巩固了其在麻醉和镇静产品市场的领先地位。资本结构持续优化，资产负债率降至48.83%，显示出公司在财务健康方面的积极进展。基于此，国联证券维持了对人福医药的“买入”评级，并上调了盈利预测。 主要内容 2022年前三季度业绩概览 2022年前三季度，人福医药实现营业收入161.88亿元，同比增长8.93%；实现归属于上市公司股东的净利润22.77亿元，同比增长108.10%；实现扣除非经常性损益的归母净利润12.69亿元，同比增长40.03%。其中，第三季度单季实现收入56.53亿元，同比增长8.88%；归母净利润6.83亿元，同比增长58.18%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长33.99%，业绩表现符合市场预期。 核心业务增长与财务结构改善 核心子公司宜昌人福在第三季度收入和归母净利润增速均超过15%，显示出麻药业务的持续强劲增长。公司积极推进归核聚焦战略，通过出售天风证券股权确认了3.74亿元的处置收益。资产处置不仅带来了财务费用的节省，叠加第三季度确认的0.76亿元汇兑收益，使得公司第三季度财务费用同比减少0.85亿元。此外，公司资本结构持续优化，第三季度末资产负债率降至48.83%，较6月底的51.42%进一步降低。报告期内，公司确认了1.23亿元的资产减值和信用减值损失，较去年同期增加约0.6亿元。 精麻产品线拓展与市场布局 人福医药在精麻产品线的丰富方面取得了显著进展。第三季度，羟考酮缓释片获批上市，填补了公司在癌痛科室口服镇痛产品线的空白，此前公司在该领域仅有注射类产品。瑞马唑仑新增支气管镜诊疗镇静适应症，拓宽了其应用范围。氢吗啡酮缓释片申报生产获得受理，瑞芬太尼透皮贴剂获批临床，进一步加强了公司在麻醉和镇静产品领域的布局和竞争力。 盈利预测与投资评级 鉴于资产处置金额和汇兑收益超预期，国联证券上调了人福医药2022-2024年的盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入分别为217.20亿元、237.50亿元和257.64亿元，归母净利润分别为24.85亿元、22.50亿元和26.48亿元，对应2022年归母净利润增速为78.86%。预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为1.52元、1.38元和1.62元。分析师认为，公司作为麻醉行业龙头，精麻药品相对免疫集采，且归核聚焦带来财务费用节省，长期发展前景看好。参考可比公司估值，给予公司2023年20倍PE，目标价27.56元，维持“买入”评级。同时提示了包括大股东资金占用、麻醉用药壁垒减弱、新药推广不及预期及归核聚焦进程不及预期等风险。 总结 人福医药2022年前三季度业绩表现亮眼，归母净利润实现翻倍增长，主要得益于核心麻药业务的持续扩张、战略性归核聚焦带来的资产处置收益以及汇兑收益的积极贡献。公司在精麻产品线的持续丰富和资本结构的优化，进一步巩固了其市场地位和财务健康度。基于对公司长期发展的看好，国联证券上调了盈利预测并维持“买入”评级，目标价27.56元。

中心思想 业绩强劲增长与全年指引上调 药明康德在2022年第三季度展现出显著的业绩增长势头，其收入和经调整non-IFRS归母净利润分别实现78%和82%的同比大幅增长，达到106亿元和25亿元。这一表现不仅超越了公司此前预期的68-72%收入增速指引，更促使公司将全年收入增速指引进一步上调至70-72%。业绩的强劲增长主要得益于北美区业务的爆发式增长，特别是新冠小分子药大订单的显著贡献，使得北美区收入同比增长121%，占总收入比重提升至67%。同时，恒定汇率下，第三季度收入增长80%，经调整non-IFRS毛利率提升2.2个百分点至39.5%，显示出公司在核心业务领域的盈利能力持续增强。 资本策略调整与“买入”评级维持 鉴于公司强劲的业绩表现和充裕的现金流，药明康德决定终止此前已获批的港股增发计划，这反映了公司对自身财务状况的信心以及内部资金满足资本开支需求的能力。尽管终止增发，但公司的资本开支计划保持不变，预示着其对未来业务扩张和产能建设的持续投入。浦银国际维持对药明康德A股和港股的“买入”评级，肯定了公司在全球CRO/CDMO市场的领先地位和长期增长潜力。尽管基于对2023-2024年收入和经调整non-IFRS利润预测的下调，目标价被相应调整至人民币97元/港币86元，但该评级依然体现了分析师对公司未来发展的积极预期。投资风险方面，报告提示了投资收益波动、地缘政治风险以及项目失败或疫情延迟等潜在因素，提醒投资者关注。 主要内容 2022年第三季度业绩回顾与全年展望 整体财务表现超预期 药明康德在2022年第三季度实现了卓越的财务表现，收入达到106亿元人民币，同比增长78%，显著超出公司此前68-72%的指引区间。同期，经调整non-IFRS归母净利润同比增长82%至25亿元人民币。从1-3季度累计数据来看，收入和经调整non-IFRS归母净利润分别增长72%和78%。在盈利能力方面，经调整non-IFRS毛利率提升1.1个百分点至39.5%，若剔除汇率波动影响，恒定汇率下毛利率同比提升2.2个百分点，显示出公司核心业务的盈利能力持续优化。鉴于前三季度的强劲表现，公司将全年收入增速指引从68-72%进一步上调至70-72%，这意味着第四季度收入增速预计将达到65-72%。 区域市场贡献与战略调整 北美市场是第三季度收入增长的主要驱动力，受益于新冠小分子药大订单的持续贡献，北美区收入同比增长高达121%，其在总收入中的比重也随之提升至67%。这一数据凸显了公司在全球医药研发服务市场中的关键地位，以及其抓住市场机遇的能力。同时，公司决定终止已获批的港股增发计划，这一举措表明公司管理层对当前现金流状况和未来盈利能力的信心，认为现有资金足以支持其既定的资本开支计划，无需通过股权融资稀释现有股东权益。 核心业务板块表现分析 WuXi Chemistry：强劲增长与新冠贡献 WuXi Chemistry板块在第三季度表现尤为突出，收入同比增长115%（第二季度为102%），non-IFRS毛利率提升0.4个百分点至41.6%。该板块内部，小分子药物发现收入增长36%，工艺研发和生产收入更是实现了164%的爆发式增长。剔除新冠业务的贡献，该板块收入仍同比增长41%，显示出其内生增长的强劲动力。新冠相关业务在第三季度贡献了27亿元人民币收入，与第二季度持平，预计第四季度新冠收入将保持稳定。截至第三季度末，公司管线中新增分子219个，期末管线中共计2,123个分子，其中处于商业化阶段的分子有44个，III期阶段分子53个。尽管新冠贡献存在不确定性，浦银国际预计2023/24年该板块收入将分别增长12%/20%。 WuXi Testing：国内与海外业务复苏 WuXi Testing板块在第三季度收入同比增长28%（第二季度为17%），non-IFRS毛利率提升6.6个百分点至38.9%。这一显著改善主要得益于国内业务和海外器械测试业务的强劲复苏。其中，实验室分析及测试服务收入增长36%，临床CRO及SMO收入增长10%。随着市场环境的改善和业务拓展，浦银国际预计2023/24年该板块收入增速将稳定在22-25%。 WuXi Biology：新分子种类与生物药驱动 WuXi Biology板块在第三季度收入同比增长37%（第二季度为12%），但non-IFRS毛利率同比下滑9.0个百分点至41.8%。毛利率的下降可能与新分子种类及生物药相关研发投入增加、项目周期延长等因素有关。值得注意的是，新分子种类及生物药相关收入增长89%，其在板块收入中的比例从第一季度的17.6%和第二季度的20.3%进一步提升至22.9%，显示出公司在该高增长领域的战略聚焦和成果。浦银国际预计2023/24年该板块收入增速将稳定在25-28%。 其他业务板块表现与客户结构 WuXi ATU：项目延迟与产能提升 WuXi ATU板块在第三季度收入增长8%（第二季度为35%），non-IFRS毛利率为-5.6%（第二季度为-6.3%）。收入增速下滑的主要原因在于海外部分项目延迟以及国内订单需求整体偏弱。然而，公司预计随着临港基地产能利用率的提升，第四季度收入增速及毛利率将较第三季度有所改善。该板块管线中共包含67个项目，其中8个处于临床III期（4个处于NDA/BLA准备阶段），第三季度新增1个项目进入III期。截至第三季度末，公司有38个TESSA项目正在评估中，客户包括6大生物科技/制药企业。长期来看，随着新产能的投产，海外订单有望驱动该板块实现高增速。 WuXi DDSU：业务迭代与创新药聚焦 WuXi DDSU板块在第三季度收入下滑32%，non-IFRS毛利率同比下降19.3个百分点至28.0%。收入和利润率的下降主要由于公司主动迭代升级业务模式，将新研发项目重心转向创新药，这导致研发难度提升且周期变长，对当期收入及利润率产生负面影响。目前该板块管线中包含1个NDA阶段分子（ALK抑制剂）和5个临床III期分子，以及15个新分子种类临床前项目，包括多肽、PROTAC、寡核苷酸等，其中多个项目有望在年底或明年年初递交IND申请。这表明公司在创新药研发服务领域的长期布局和潜力。 客户结构与服务模式 从客户结构来看，1-3季度原有客户贡献收入275.5亿元人民币，同比增长80%，占总收入的97.0%。新增客户贡献收入8.5亿元人民币，占比3.0%。全球前20大制药企业客户贡献收入129.2亿元人民币，同比增长175%，占总收入的45.5%。其他客户贡献收入154.8亿元人民币，同比增长31%，占比54.5%。此外，使用多业务部门服务的客户贡献收入259.2亿元人民币，同比增长83%，占总收入的91.3%，而仅使用一个部门服务的客户贡献收入占比为8.7%。这些数据表明，药明康德与现有大客户的合作深度和广度持续加强，多部门协同服务模式已成为其核心竞争力之一。 盈利预测与估值调整 财务预测变动与评级维持 浦银国际对药明康德的2023-2024年收入和经调整non-IFRS利润预测进行了6-7%的下调。具体来看，2022E营业收入预测略微上调0.8%，但2023E和2024E分别下调5.6%和6.0%。毛利润和归母净利润的预测也相应调整。尽管预测有所下调，浦银国际仍维持对药明康德A股/港股的“买入

中心思想 业绩强劲增长与产能释放 华恒生物在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润同比增幅均超过50%和100%，主要得益于募投项目产能的有序释放，特别是缬氨酸和丙氨酸产品的产销两旺，以及综合毛利率的显著提升。 战略布局与产品矩阵拓展 公司通过增资子公司、独家技术许可及大规模定向增发，积极拓展合成生物学产品矩阵，布局生物基丁二酸和苹果酸等高增长潜力产品，旨在发挥合成生物平台优势，增强核心竞争力，并响应“双碳”目标及绿色消费趋势。 主要内容 新产能释放带动产销两旺，收入及利润实现显著增长 财务表现亮眼: 2022年前三季度，公司实现营业收入9.84亿元，同比增长58.38%；归属于上市公司股东的净利润2.17亿元，同比显著增长112.61%。其中，第三季度单季度实现营业收入3.55亿元，同比增长46.93%；归母净利润0.88亿元，同比增长120.40%。摊薄每股收益前三季度为2.0元，第三季度为0.81元。 盈利能力提升: 公司前三季度综合毛利率为39.36%，同比提升8.83个百分点；第三季度单季度毛利率达40.95%，同比提升12.36个百分点，环比提升2.87个百分点。 核心驱动因素: 业绩大幅提升的核心原因在于募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目的产能利用率有序释放，带动产品产销两旺及经济性逐步呈现。 费用结构变化: 公司处于业务扩张期，前三季度期间费用合计1.52亿元，同比增加0.68亿元，其中研发投入增加主要用于研发人员及薪酬、研发材料费用。 募投项目稳步推进，增资子公司+独获核心技术许可助力成长 募投项目进展: 年产1.6万吨三支链氨基酸及其衍生物项目已取得环评批复，稳步推进中。公司在D-泛酸钙产品上已形成自主知识产权的核心技术，竞争力将进一步加强。 增资智合生物: 公司拟以1000万元增资参股公司智合生物，完成后获得25%股权及100%表决权，实际控制智合生物。此举旨在推动“发酵法生产1,3-丙二醇及玫瑰精油”技术产业化，丰富产品种类。 独家许可发酵法丁二酸技术: 公司与欧合生物签署《技术许可合同》，获得其拥有的“发酵法生产丁二酸”相关技术的独占实施许可20年。预计2025年国内丁二酸需求量将从2021年的3-5万吨增长至超过20万吨，生物发酵工艺更具绿色环保和经济效益。 定向增发17.3亿元用于投建生物基丁二酸及苹果酸项目，拓宽产品矩阵 募资计划: 公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过17.27亿元，主要用于投建年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目（拟投入7.58亿元）、年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目（拟投入6.70亿元）及补充流动资金（3亿元）。 生物基丁二酸项目: 该项目将实现丁二酸的发酵法量产及生物基产品原料的大规模生产。丁二酸下游生物降解材料PBS市场前景广阔，全球产能预计从2021年的8.5万吨增长至2026年的约121.5万吨，年复合增长率高达70.93%。项目与公司现有氨基酸生产技术具有协同效应，并计划建设大规模玉米深加工能力以保障原料自给。 生物基苹果酸项目: 该项目将主要用于发酵法生产苹果酸，助力“双碳”目标，满足绿色健康消费需求。公司已掌握相关生产技术，并利用合成生物技术构建出性能优异的苹果酸发酵菌株，已完成小试，将持续推动工艺改进以实现降本增效。 多因素推动合成生物学快速发展，行业进入应用转化落地期 行业趋势: 合成生物学正经历快速发展阶段，行业进入应用转化落地期，在化工行业的应用有望迎来广阔发展空间。 公司优势: 华恒生物是具备平台效应的生物合成小品种氨基酸全球领先企业，充分利用产业链和技术优势拓展发酵法和酶法生产工艺的产品矩阵，包括L-丙氨酸、L-缬氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、D-泛酸钙和α-熊果苷等。 盈利预测与估值 盈利预测: 综合考虑公司主营产品产销及募投项目情况，预计公司2022~2024年归母净利润分别为2.8亿元、3.8亿元和4.6亿元。 投资评级: 维持“买入”的投资评级。 风险提示 产品系列单一风险。 主要产品应用领域较为集中风险。 市场需求放缓及容量有限风险。 主要产品销售价格下降风险。 技术产业化风险。 总结 华恒生物在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和净利润同比增幅均超预期，主要得益于现有募投项目产能的有效释放和核心产品产销两旺。公司通过增资智合生物、获得发酵法丁二酸独家技术许可，以及计划通过定向增发17.3亿元投资生物基丁二酸和苹果酸项目，积极拓展产品矩阵，深化在合成生物学领域的战略布局。这些举措不仅有望进一步提升公司的盈利能力和市场竞争力，也契合了全球“双碳”目标和绿色消费趋势，为公司在合成生物学应用转化落地期提供了广阔的增长空间。尽管面临产品系列单一、市场需求波动等风险，但公司凭借其平台化优势和技术积累，未来发展潜力巨大。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力韧性 振德医疗2022年前三季度营收和扣非归母净利润均实现稳健增长，尤其单三季度营收和归母净利润同比大幅增长50.49%和75.86%。剔除防疫类防护用品后，单三季度营收同环比增长33%/13%，充分显示了公司常规业务的强劲增长态势。尽管前三季度毛利率因防疫物资价格下降等因素略有下滑，但综合净利率11.03%仍远高于疫情前水平（10%以下），且随着高毛利率的手术感控、现代敷料业务占比提升，预计净利率将持续攀升，展现出公司强大的盈利韧性和长期增长潜力。 股权激励与定增彰显发展信心 公司通过发布针对核心骨干的二期员工持股计划，并同步推进回购计划，有效调动了员工积极性，为公司发展注入内生动力。此外，实控人10亿元大额定增项目的顺利落地，不仅为公司提供了充裕的资金支持，更进一步强化了公司管理层对未来经营发展的充足信心和实干态度，为公司长期可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2022年第三季度业绩分析 振德医疗2022年前三季度实现营业收入41.98亿元，同比增长8.67%；归母净利润4.55亿元，同比下降5.7%；扣非归母净利润4.54亿元，同比增长7.98%。其中，单三季度表现尤为突出，实现营业收入14.31亿元，同比增长50.49%；归母净利润1.83亿元，同比增长75.86%。剔除防疫类防护用品后，单三季度营收同环比增长33%/13%，表明公司常规业务保持稳定增长态势。单三季度包含远期结售汇亏损在内的投资损失共计0.52亿元，但与较多的政府补助（0.69亿元）在一定程度抵消，整体非经常损益较小。 盈利能力与成本结构优化 前三季度公司毛利率为33.19%，同比下降1.74个百分点，主要系防疫物资价格下降、海外毛利率下滑等因素影响。三费比率同比增长0.82个百分点至16.44%，其中销售费用率和管理费用率分别增加0.53pp和0.54pp至7.95%/8.59%，研发费用率略增1.10pp至3.83%。综合作用下，净利率同比下降4.13个百分点至11.03%，但仍远高于疫情前水平（10%以下）。预期随着较高毛利率的手术感控、现代敷料业务占比提升以及海外业务稳定，整体净利率有望持续攀升。 股权激励与资本运作提振信心 公司于9月30日发布了针对120名核心技术（业务）骨干的二期员工持股计划，购买回购股票价格为22.10元/股，在去年5月股票期权激励计划及一期员工持股计划基础上再次调动员工积极性。同时发布的0.75-1.5亿元回购计划，截至目前已累计完成1339.47万元（不含交易费用），成交价在45.10-47.97元/股，进展较快。此外，针对实控人鲁总及其控股公司的10亿元定增项目也于9月中旬落地，进一步表明公司对未来经营的充足信心和实干态度。 投资建议与未来展望 华西证券维持振德医疗“买入”评级。公司作为国内医用敷料龙头企业之一，凭借防疫物资供应契机快速拓展终端渠道市场，并获得充沛现金流，用于产能拓展、投资并购、创新研发等实业发展以推进可持续增长。结合手术感控、现代敷料、压力治疗与固定等主业发展逻辑以及双激励计划驱动，预计公司2022-2024年营业收入分别为57.42/64.15/73.11亿元，同比增长12.8%/11.7%/14.0%；归母净利润分别为7.03/8.07/9.15亿元，同比增长18.0%/14.7%/13.4%。对应2022年10月27日47.16元的收盘价，PE分别为18/16/14X。 风险提示： 海外销售不及预期风险、产品研发风险、产品质量风险、集采超预期风险、销售拓展不及预期风险、募投项目实施风险。 关键财务指标预测 根据华西证券研究所的盈利预测，振德医疗的财务表现预计将持续向好。营业收入预计从2022年的57.42亿元增长至2024年的73.11亿元，年复合增长率约12.8%。归母净利润预计从2022年的7.03亿元增长至2024年的9.15亿元，年复合增长率约15.3%。毛利率预计在2022年略有下降后，于2023-2024年逐步回升至35.0%-35.6%。每股收益预计从2022年的2.64元增长至2024年的3.44元。净资产收益率（ROE）预计保持在14%以上，显示公司持续的盈利能力。市盈率（PE）预计从2022年的17.87倍下降至2024年的13.73倍，估值更具吸引力。 总结 振德医疗在2022年前三季度展现出稳健的常规业务增长和强劲的单季度业绩反弹。尽管短期毛利率受外部因素影响，但其盈利能力仍远超疫情前水平，且随着高毛利率业务的拓展，长期提升潜力充足。公司通过二期员工持股计划和实控人定增，有效激发了内部活力并获得了外部资本支持，充分彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心。华西证券维持“买入”评级，并看好公司作为医用敷料龙头在产能拓展、创新研发和主业驱动下的可持续增长前景。

　　康龙化成(300759) 　　投资要点 　　事件： 公司 2022 年前三季度实现营业收入 74.03 亿元（ +39.63%，同比增长，下同），归母净利润 9.61 亿元（ -7.59%），扣非归母净利润 10.58亿元（ +13.62%），经调整 Non-IFRS 扣非归母净利润 13.28 亿元（ +26.72%）； 2022 年单 Q3 实现营业收入 27.68 亿元（ +37.31%），归母净利润 3.76 亿元（ -20.95%），扣非归母净利润 3.78 亿元（ +8.79%），经调整 Non-IFRS 扣非归母净利润 5.16 亿元（ +30.08%）， 业绩符合预期。 　　四大业务板块收入端增长强劲，毛利率呈改善趋势： 公司前三季度各业务板块表现亮眼： 1）实验室服务收入 45.77 亿元（ +38.6%），毛利率从2022 年 Q1 的 42.0%逐季度提升至 2022 年 Q3 的 46.4%； 2） CMC（小分子 CDMO）服务收入 16.80 亿元（ +37.3%），毛利率从 2022 年 Q1 的28.6%逐季度提升至 2022 年 Q3 的 36.7%； 3）临床研究服务收入 9.82亿元（ +47.8%），毛利率从 2022 年 Q1 的 4.6%逐季度提升至 2022 年 Q3的 17.6%； 4）新兴业务大分子和细胞与基因治疗服务仍处于建设的早期，实现收入 1.42 亿元（ +30.2%）， 2022 年前三季度毛利率为-22.2%。 　　打造国内头部一体化 CXO 平台， 成长空间广阔： 自 2021 年以来公司通过自建和并购方式搭建大分子和细胞与基因治疗服务平台，以拓展在生物大分子和 CGT 药物 CRO 和 CDMO 的能力。 临床 CRO 也随着公司进一步收购康龙临床 23.228%股权和增资康龙临床约 1.48 亿元进一步增加了对康龙临床的持股，加大在临床 CRO 板块的投入。 CMC（小分子 CDMO）业务也随着 2022 年 1 月和 7 月先后收购英国和美国的产能实现了全球化布局。 随着平台能力建设的加强， 公司有望打开广阔成长空间。 　　盈利预测与投资评级： 我们维持 2022-2024 年盈利预测，营收分别为104.48/138.77/180.45 亿元；归母净利润分别为 17.85/26.58/37.47 亿元；当前股价对应估值分别为 36×， 24×， 17×，维持“买入”评级。 　　风险提示： 订单交付不及预期；新业务拓展不及预期；汇兑损益风险等