01 　　根据USGS数据，全球范围内锂资源总量约为8900万吨，中国是锂资源大国，2020年锂资源储量达到了510万吨，排名世界第六 　　中国锂资源在空间上具有较强的区域性分布特性，青海、西藏、四川、湖北四省的锂矿资源储量占全国锂矿资源总储量超过90%.上述四省中又以青海、西藏地区盐湖卤水储量为主。其中，青海地区锂资源储量4，022.8万吨，占比达44.3%，西藏地区锂资源储量2，853.9万吨，占比31.4%。中国约80%以上锂资源赋存于盐湖中 　　02 　　目前已有大量公司布局国内盐湖资源，积极研发因湖而异的提锂路径，盐湖提锂上游技术、设备供应商拥有巨大市场空间 　　中国企业基于中国盐湖的特性积极研发，实现了“0-1”的突破，发展出了包括吸附法、膜法、萃取法在内的多种盐湖提锂方式，并逐渐成熟投入使用。由于盐湖提锂产能释放周期较慢，随着产能利用率的不断提升，盐湖提锂将成为中国锂盐行业最主要的增长点。 　　03 　　2021年以来，受下游需求增加影响，中国锂盐缺口不断扩大，预计供给缺口将在2023年达到峰值，预计2027年锂盐将实现供需平衡 　　上游基础锂材料供给跟不上中下游的需求，2022年中国碳酸锂缺口达到了14万吨2023年预计中国锂盐需求将接近60万吨，在现有产能利用率下锂盐缺口将达到值。2023至2025年间，国内锂盐企业规划项目的逐渐投产和已投产项目的产能利用率提高，预计至2025年中国锂盐总产量将超过60万吨碳酸锂当量，锂盐缺口逐步缩小。2025年后，废旧动力电池提锂技术的成熟将提供大景的碳酸锂产品，预计至2027年供需关系达到相对平衡状态

　　皓元医药(688131) 　　公司通过前端分子砌块和工具化合物业务建立全球化业务平台与客户渠道，坚持创新驱动不断扩充产品品类，依托全球客户渠道优势将业务逐步延伸至生物试剂领域；加速推进后端产业化平台建设，建成仿制药与创新药 CDMO 平台，叠加收购药源药物补充制剂能力，完善原料药+制剂一体化服务平台。 我们认为公司拥有前端全球化品牌与后端商业化能力， 叠加全球生命科学研发与医药外包旺盛需求，公司业绩有望维持高速增长。 　　投资要点 　　分子砌块和工具化合物：研发驱动+全球品牌，高效赋能新药研发 　　公司分子砌块和工具化合物业务主要为药物发现阶段提供毫克到千克级的产品和技术服务，坚持自主研发和客户定制合成相结合，完成大量化合物合成和工艺优化，已累计储备分子砌块超 4.2 万种、工具化合物超 1.6 万种。公司已建立全球化自主品牌，“乐研”和“MCE” 试剂平台分别承担国内、国外客户渠道运营，助力公司全球业务快速开拓。我们认为公司凭借强大研发能力与全球化品牌， 板块市场份额有望持续扩大。 　　原料药和中间体：搭建一站式 CDMO 服务平台，加速推进产能建设 　　公司原料药和中间体业务提供创新药和仿制药的工艺研发/优化及商业化生产 CDMO 业务， 通过收购药源药物搭建原料药+制剂一体化服务平台。仿制药板块，公司已与国际知名药企签订艾日布林、曲贝替定等高难仿药合作协议， 通过技术授权获得转让收入以及上市后销售分成权益。 创新药板块，公司 2021 年承接创新药 CDMO 项目 173 个， 其中上市申报/获批项目 8 个， 马鞍山产业化基地已进入设备安装调试阶段，预计 2022 年三季度起陆续投产运营。 随着项目管线延伸与产能逐步释放， 板块业绩有望保持快速增长。 　　新型业务布局：横向拓展纵向延伸，打开增长新空间 　　公司凭借强大的化学合成研发能力，较早开展 ADC 药物小分子研发项目，开发一系列高活性毒素、连接子与有效载荷，成功助力荣昌生物纬迪西妥单抗上市；通过推进安徽皓元 ADC 高活产线建设与参股臻皓生物，完善一站式 ADC CDMO 平台建设。与此同时，公司通过增资欧创基因、成立皓元生物研发中心和子公司皓元生化布局生物试剂业务，未来有望依托已有品牌优势快速开拓全球市场，为公司创造新业绩增长点。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 14.08/19.88/27.87 亿元；归母净利润分别为 2.70/3.78/5.30 亿元； EPS 分别为 2.59、 3.63 和 5.09 元。我们看好公司主营业务长期发展和新业务板块布局，参考可比公司估值，给予公司 2022 年 65 倍 PE，目标价 175.47 元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 海外经营风险，毛利率下降风险，新业务拓展风险，股价波动风险

　　投资要点： 　　市场回顾： 2022 年 6 月，医药生物（申万）板块涨幅为 11.46%，在申万 28 个一级行业中排名第 9 位，跑赢沪深 300、上证综指 1.15、 4.86个百分点。 截止 2022 年 6 月 30 日，医药生物板块 PE（ TTM，整体法）均值为 26.79 倍，在申万 28 个一级行业中排名第 11 位，位于自 2012年以来后 5.80%分位数。 　　2022 年医保目录调整方案发布，明确药品准入与续约规则，利于稳定药品价格预期。 2022 年 6 月 29 日，国家医疗保障局正式公布《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》及相关文件。相比于 2021 年医保目录调整工作方案，主要变化包括：（ 1）申报范围包括 2022 年 6 月 30 日前获批的鼓励仿制药品目录、鼓励研发申报儿童药品清单和罕见病治疗药品；（ 2）明确谈判药品续约规则和非独家药品竞价规则。 总的来看， 2022 年医保目录调整方案新增了儿童药品、罕见病药品，利好研发儿童药、罕见病用药的药企。此外， 2022 年医保目录调整方案明确、细化了药品医保准入、续约的规则，有利于稳定药品价格预期，利好创新药、独家中成药等。 　　第七批国家药品集采文件正式发布，中选规则更加严格，更加强调药品供应保障。 6月 20 日，国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（ GY-YD2022-1）》 。相比于前六批国家集采，本次集采中选规则更加严格， 中选企业需符合以下条款之一：（ 1）同品种中非最高顺位的；（ 2）同品种中为最高顺位，按“同品种最高顺位‘单位可比价’ /同品种最低顺位‘单位可比价’”计算比值，在本次集采所有品种比值结果降序排列中非前 6 名的。此外，本次集采更加强调供应保障，新增备选机制。国家药品集采已实现常态化，供给主体多、竞争格局差的仿制药仍面临较大的集采压力，建议关注受集采影响较小的创新药及其产业链企业等。 　　风险提示： 耗材、药品价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情反复风险等。

　　核心观点 　　防疫政策放松带动消费复苏情绪。 自从入境和密接人员隔离时间缩短到“7+3”后，全国各地纷纷放松疫情管制，促进人员流动。受此影响，市场参与者持续交易消费复苏逻辑，医药板块中可选消费属性较强的领域跟随消费行情表现坚挺。此外，中国的经济周期本来就领先于欧美国家，再加上股市喜欢提前炒作预期的特点，当前市场行业轮动已开始交易衰退至复苏阶段，市场风格有利于医药中可选消费属性较强的领域。 　　高端可选消费基本面强劲。 新冠疫情后，各国货币宽松导致了“K 型”复苏。在“K 型”消费趋势下，面向高收入群体的可选消费可能比必选消费还强劲。高端消费品面对的高收入群体无论经济繁荣还是衰退都有能力保持收入不断增长，必需消费品却可能因为经济衰退时中低收入群体收入滑坡而表现不佳。 　　无论是繁荣还是衰退，只要假设社会保持稳定，“K 型”分化就会持续下去。高端消费品将持续受益于“K 型”消费便是所需假设最少就能成立的长期趋势。 　　投资建议： 　　医药中的高端可选消费主要是名贵保健品以及改善型医疗服务。 类似片仔癀这样的名贵中药 OTC 一般属于保健品逻辑。医美大部分都属于改善型医疗服务，眼科、牙科中的部分项目也属于改善型医疗服务。 若可选消费引领市场反弹，医药中的高端可选消费或有更好表现。虽然从个股估值来看，医药板块中的高端可选消费股票均处于高估状态，但是 A 股短期市场风格仍可能驱动其大幅上涨。 　　风险提示： 　　控费降价压力超预期的风险；集采价格降幅及推进速度超出预期的风险；市场风格反复摇摆的风险等