新股专题覆盖：晋拓股份、益方生物、西测测试

中心思想 新股发行密集，聚焦三大细分赛道机会 本报告覆盖本周三只新股询价（晋拓股份、益方生物、西测测试），分别对应汽车轻量化零部件、创新药研发及军用检测服务三大领域。核心观点在于：晋拓股份受益于铝合金轻量化趋势与新能源汽车需求，市场份额稳步提升；益方生物凭借差异化创新药管线及核心团队背景，在未盈利状态下仍具备高成长潜力；西测测试依托军工检测市场化与西部地区区位优势，业绩增长确定性较强。整体来看，三只新股所处行业均处于政策与技术驱动的上升周期。 估值与行业特征分化明显，投资逻辑需区别对待 三只新股在财务表现、行业格局及估值水平上呈现显著差异：晋拓股份收入规模（9.16亿元）与毛利率（19.83%）低于同业均值，但市占率优势突出；益方生物尚未实现营收，研发投入高昂（三年累计亏损超15亿元），但核心产品管线进度领先；西测测试收入规模较小（2.46亿元）但毛利率（59.25%）高于同业，且客户集中于军工央企。投资需结合各自行业景气度、竞争壁垒及风险因素综合判断。 主要内容 一、晋拓股份 （一）基本财务状况 公司2019-2021年营收年复合增速11.81%，归母净利润年复合增速16.73%；2021年营收9.16亿元（同比+30.28%），归母净利润0.82亿元（同比-0.77%）。2022Q1营收2.10亿元（同比+19.93%），归母净利润0.18亿元（同比+20.38%）。主营业务以汽车类零部件为主（2021年占比71.58%），工业类零部件（24.01%）及模具（4.41%）为辅。 （二）行业情况 汽车零部件产业向新兴市场转移，2020年A股汽车零部件企业营收达7010.45亿元（2011-2020年CAGR 14.73%）。全球竞争仍由美日德主导，但国内企业凭借成本优势及全球化采购趋势逐步打破垄断。 （三）公司亮点 轻量化趋势受益：铝合金压铸契合汽车轻量化需求，预计2030年单车用铝量达350kg；新能源汽车高增拉动行业回暖。 减震器细分市场领先：2020年全球减振器零部件市占率约7.42%；向新能源电机、电控系统拓展，已进入比亚迪、蔚来等供应链。 多元化产品结构：布局智能家居、工业自动化及机器人、信息传输设备零部件，降低周期波动风险。 （四）募投项目投入 拟投入2个项目及补充流动资金：智能汽车零部件生产项目（总投资4.80亿元，税后IRR 14.87%）、研发中心建设项目（0.55亿元），合计募投3.95亿元。 （五）同行业上市公司指标对比 可比公司（文灿股份、广东鸿图、泉峰汽车、嵘泰股份）平均收入32.23亿元，平均PE-TTM 41.87X，平均毛利率21.13%。公司收入9.16亿元、毛利率19.83%，均低于同业均值；但ROE摊薄12.47%高于同业（均值约5.65%）。 （六）风险提示 客户集中度较高、原材料价格波动、下游汽车行业波动、产能扩张风险等。 二、益方生物 （一）基本财务状况 公司尚未实现产品上市销售，仅2019年产生技术转让收入0.55亿元；2019-2021年归母净利润分别为-0.95亿元、-10.53亿元、-3.58亿元。2022Q1营收为0，归母净利润-1.20亿元。预计2022H1继续亏损（净利润-2.10亿至-2.56亿元）。 （二）行业情况 全球医药市场规模2020年达12,988亿美元（2016-2020年CAGR 3.0%）；中国医药市场规模2020年14,480亿元（CAGR 2.2%）。抗肿瘤药物市场增速更快（全球CAGR 12.5%，中国CAGR 12.1%）。代谢疾病（高尿酸血症、痛风）患病人数持续增长，2025年预计达2.1亿人。 （三）公司亮点 研发管线独特：核心产品D-0120（URAT1抑制剂）、D-0502（SERD靶向药）、D-1553（国内首个KRAS G12C抑制剂）均处于II/III期临床，进度全球或中国前列。 团队与股东背景：核心研发团队平均超20年跨国药企经验；礼来亚洲基金间接持股12.17%，提供行业资源支持。 合作药物有望上市：BPI-D0316（EGFR抑制剂）预计年内获批，上市后预计确认收入约4.3亿元及后续销售提成。 （四）募投项目投入 拟投入2个项目：新药研发项目（18.998亿元）和总部基地建设项目（5.096亿元），合计募投24.0936亿元。 （五）同行业上市公司指标对比 可比公司（百济神州、泽璟制药、荣昌生物、艾力斯、康方生物）平均收入19.92亿元，平均PS-TTM 25.13X，平均毛利率92.60%。公司尚未产生营收，毛利率不适用（研发阶段），ROE为-52.25%。 （六）风险提示 核心产品研发不确定性、尚未结案诉讼、上市审批不确定性、商业化团队不完善等。 三、西测测试 （一）基本财务状况 公司2019-2021年营收CAGR 23.64%，归母净利润CAGR 63.54%；2021年营收2.46亿元（同比+21.43%），归母净利润0.67亿元（同比+34.78%）。2022Q1营收0.50亿元（同比+16.60%），归母净利润792.54万元（同比-13.41%）。主营业务以检验检测服务为主（2021年占比93.72%），其中环境与可靠性试验占营收62.20%。 （二）行业情况 我国检验检测行业2020年营收3585.92亿元（同比+11.19%），民营机构占比过半且增速更高（+18.44%）。军用装备领域，2010-2020年国防支出CAGR 9.25%，装备费占比从33.2%升至41.1%；民用飞机领域，航空产品交付金额2010-2019年CAGR 17.43%，研发经费支出CAGR 37.17%。 （三）公司亮点 军品检测市场化受益：政策鼓励社会资源进入装备建设领域，公司已进入航空工业、中国航天等军工集团供应链，前五大客户均为军工企业且销售占比超65%。 技术领先：在环境与可靠性试验领域具备覆盖范围广（35项试验能力）、检测精度高（火星模拟控制精度±2Pa）、参数控制强（快速减压转换<2s）等优势。 区位优势：总部西安，西北地区销售占比超60%；同时向成都、华北、华东等地拓展。 （四）募投项目投入 拟投入3个项目及补充流动资金：西安总部检测基地（2.13亿元）、成都设备扩建（0.53亿元）、研发中心（0.39亿元），合计募投4.01亿元。 （五）同行业上市公司指标对比 可比公司（广电计量、苏试试验、信测标准、思科瑞）平均收入10.91亿元，平均PE-TTM 47.56X，平均毛利率55.18%。公司收入2.46亿元（较小），毛利率59.25%（高于同业），ROE摊薄18.71%（高于同业均值约10.48%）。 （六）风险提示 技术研发风险、客户集中度过高、国家秘密泄露风险、资质续办风险等。 总结 本报告详细分析了本周询价的三只新股，涵盖铝合金压铸件、创新药及军用检测三大领域。晋拓股份以汽车轻量化为核心驱动力，凭借减震器细分市场领先地位及新能源客户拓展，收入增长可期，但毛利率及收入规模不及同业，需关注原材料价格及客户集中风险。益方生物尚未盈利，但其差异化创新药管线（KRAS G12C抑制剂等）及与贝达药业的合作有望在年内实现收入突破，投资需重点关注临床进展、上市审批及商业化不确定性。西测测试受益于军工检测市场化与武器装备迭代加速，技术优势显著，区位资源禀赋突出，业绩高增长确定性较强，但客户集中度高、技术迭代风险需持续跟踪。 总体而言，三只新股均处于高景气赛道，但所处发展阶段、盈利模式及风险各异。投资者应结合各自行业趋势、公司竞争力与估值水平，做出差异化投资决策。风险提示：已开启询价公司可能存在无法上市风险，报告内容基于招股书及公开资料，同行业公司选取可能存在偏差。