义翘神州(301047) 　　新冠业务下滑较多，非新冠业务保持稳健增长 　　2022 年 4 月 28 日， 义翘神州发布 2022 年第一季度报告。 2022Q1 实现营业收入1.76 亿元，同比下滑 61.49%， 环比 2021Q4 增长 15.44%；归母净利润 1.14 亿元，同比下滑 65.61%；扣非后归母净利润 9381 万元，同比下滑 70.90%。 公司业绩下滑的主要原因为新冠病毒相关业务受疫情变化、防控政策、市场竞争等因素影响；非新冠病毒相关业务收入，在 2022Q1 保持持续增长。在盈利能力上，公司 2022Q1毛利率为 89.85%（-6.78pct），净利率为 64.97%（-7.79pct），高毛利的新冠业务下滑较多引起整体盈利能力下滑。 基于行业特征及终端客户需求的特点，我们看好能提供多种生物试剂产品线及丰富品种数的平台公司长期发展， 维持原盈利预测， 预计2022-2024年公司归母净利润为5.16/4.55/5.25亿元， EPS为4.00/3.52/4.06元，当前股价对应 PE 为 28.0/31.8/27.6 倍， 维持“增持”评级。 　　持续加大研发投入，“一站式”生物试剂平台的雏形已现 　　2022Q1 公司研发投入 4013 万元，同比增长 42.97%， 持续加大研发投入，我们预计主要投入方向为重组蛋白、免疫诊断抗原原料、分子生物学工具酶、纳米抗体、磷酸化单克隆抗体等。 公司依托自主闭环式生物技术平台，已开发重组蛋白、抗体、基因和培养基等齐全的产品线， 满足生物试剂下游客户多样化的需求。同时， 义翘神州深度挖掘技术平台价值，布局 CRO 业务， 我们预计 2022Q1CRO 业务持续保持快速增长。 　　 持续提升市场拓展能力，完善全球化的销售网络 　　2022Q1 公司销售费用 2915 万，同比增长 43.93%，销售费用的快速增长主要系市场拓展人员快速扩张，相应费用支出增加。 同时，在日本设立子公司，负责日韩地区的生物试剂销售工作，完善公司全球营销网络布局，在美国西海岸、欧洲发达国家、日韩等国外需求活跃地区均设立当地的客服和物流中心，奠定公司在海外市场拓展的基础。 　　风险提示： 新冠业务下滑超预期、核心技术人员流失、 海外市场推广不及预期

　　沃森生物(300142) 　　公司于2022年4月28日晚公布2022年一季度报告。报告期内，公司实现营业收入6.56亿元，同比增长51.27%；净利润3862万元，同比增长20.09%。 　　支撑评级的要点 　　PCV13批签发量持续增长，带领公司销售进一步增加。2022Q1，公司PCV13获得批签发208.57万剂。同比增长26.92%。2021年，PCV13为公司贡献约27.46亿元收入。我们预计2022年PCV13国内销售将继续维持快速增长，同时叠加出口摩洛哥的200万剂合作协议，这一重磅品种将带来更多业绩。公司传统品种受WHO-PQ生产改造影响，批签发量出现较明显下滑，按计划PQ改造应已基本完成等待验收。未来批签发量及销量有望逐步恢复。 　　研发费用、销售费用大幅增长。公司2022Q1研发费用约为1.39亿元，同比增长169.71%。公司研发投入费用化比例较高，此前公司2021年报披露资本化研发支出仅占17.56%，提前释放研发支出压力。公司mRNA新冠疫苗管线已进入临床III期尾声，正在进行数据清理工作，静待揭盲。2022Q1，公司销售费用约2.57亿元，同比增长63.57%，公司表示主要为推广费用增加。 　　HPV2进入生产阶段，重磅品种值得期待。子公司HPV2于2022年3月获批上市，定价319元/329元，适宜人群为9-30岁女性，标准接种程序3针。HPV疫苗为中国以及WHO重点推进普及的疫苗品种，能够大幅降低女性罹患宫颈癌的风险。目前国产已获批上市HPV疫苗的厂家仅有万泰生物、沃森生物。 　　研发管线看点丰富，未来可期。公司临床研发管线中有4项新冠相关产品：mRNA疫苗、黑猩猩病毒载体疫苗、重组蛋白疫苗、重组蛋白变异株疫苗。以及四价流脑结合疫苗、HPV9、四价流感疫苗、四联苗、EV71。 　　估值 　　我们维持此前的盈利预测，在不考虑新冠疫苗的情况下，预测公司2022-2024年将分别实现营业收入56.35亿元、68.64亿元、82.55亿元；净利润13.07亿元、20.48亿元、25.34亿元，维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　研发不及预期、审批监管风险、销售不及预期、疫情变化。

　　美年健康(002044) 　　2022Q1剔除疫情影响，延续业绩改善趋势，维持“买入”评级 　　4月29日，公司发布2022年一季报：2022Q1公司实现收入13.52亿元（+1.12%）；实现归母净利润-4.31亿元（-1.44%）；实现扣非净利润-4.46亿元（-14.42%）；实现经营性现金流净额-4.12亿元（+41.16%）；基本EPS为-0.11元/股。2022Q1业绩符合我们之前的预期。在提升医质及服务、精细化管理能力加强、数字化全方位助力、创新引领等因素下，公司已经进入量、价、质三重提升的拐点期，我们维持之前的盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.00、4.87、6.07亿元，EPS分别为0.10/0.12/0.15元，当前股价对应P/E分别为48.9/40.2/32.3倍，维持“买入”评级。 　　2022年1-2月收入快速增长，3月受疫情影响增长放缓 　　2022年3月上海疫情快速发展，其他地区疫情多点散发，公司派遣医护人员支援一线抗疫工作，同时导致公司3月收入增长下滑，2022Q1收入同比增长1.12%，归母净利润为-4.3亿元，基本与2021Q1持平，扣非净利率为-4.46亿元，较2021Q1增亏0.56亿元，预计与核酸检测收入增加导致毛利率降低、信息化投入增加、股份支付影响有关。Q1是健康体检行业的传统淡季，但公司在2022年1-2月收入增长17%，其中客单实现12%的较高增长，客流增长5%，表明公司精细化管理能力已经取得一定成效，我们认为公司业绩好转趋势不变，仍对2022年Q2-Q4业绩增长保持信心。 　　持续推进创新业务及线上个检项目，收购保险公司实现服务闭环 　　公司持续推进创新项目的引进和开展，包括先进检测、早筛、AI诊断、疫苗等等。全面启动脑健康、肺健康/肺结节服务包、HPV等创新专项取得突破性进展，持续提升胶囊胃镜、基因检测、眼底AI等传统创新项目的业绩大幅增长，促进个检项目线上线下销售并积极拓展优质企业客户。此外，公司通过收购全国性保险经纪公司实施“专业体检+智能诊断+专科诊疗+保险支付”的服务闭环。 　　风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。

　　海尔生物(688139) 　　投资要点 　　事件： 2022 年 4 月 28 日晚海尔生物发布 2022 年一季度报告,公司实现营收 5.63 亿元，同比增长 36.22%；归母净利润 1.14 亿元，同比减少72.96%；扣非归母净利润 1.01 亿元，同比增长 7.53%。同口径扣除 Mesa股权收益及股权激励费用影响，公司归母净利润同比增长 37.70%，扣非归母净利润同比增长 45.12%。 　　业绩持续保持高增长。 分应用场景来看， 公司采取了新的划分标准，公司生命科学业务（包括样本自动化与智慧实验室）营收 2.7 亿元，同比增长 46.78%，医疗创新业务（包括智慧公卫、智慧用血与数字医院）营收 2.91 亿元，同比增长 27.39%。公司物联网业务营收 1.99 亿元同比增长 88%，营收占比进一步提升至 35.33%；分区域来看，公司国内市场营收 3.81 亿元同比增长 33.33%，海外市场营收 1.79 亿元，同比增长42.18%。此外，公司 2022 年 Q1 毛利率 50.53%，相较 2021 年 Q1 优化0.31pct，在上游原材料继续上涨的压力下降本增效显著； 较 2021 年 Q1，还原股权激励费用后销售费用率相同比下降 0.64pct，管理费用率同比下降 1.56pct，研发费用率由 9.99%提升至 10.61%。 　　疫情下风险与挑战并存，全年业绩预期不变。 受一季度疫情影响，公司物联网业务推进相对减缓，但我们认为行业空间与需求没有发生改变，Q1 公司样本自动化方案在南方海洋实验室落地，与易邦生物达成合作共同打造国内首个高级别 P3 实验室智慧化管理系统；疫苗网在云南、河南等地，血液网在江苏、四川等地均成功实现模式复制，智慧手术室落地东方医院，随着疫情影响减弱，全年仍有望保持高速增长；此外，公司不断拓宽业务场景，抓住疫情机会，新冠疫苗移动接种方案需求仍在，并且随着国内部分省市核酸采样常态化，公司核酸采样舱有望在 Q2贡献可观营收；航空温控集装箱取得适航证完成首飞，有望 2-3 年逐步放量； 同时海外业务进一步加速布局，新增渠道网络 49 家。总体来看我们认为公司业绩高增长态势不会改变。 　　盈利预测与投资评级： 我们认为公司的高速发展态势不变，维持公司2022-2024 年的归母净利润分别为 5.96、 7.91、 10.39 亿元的预期，当前市值对应 PE 为 39.34、 29.65、 22.58 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 业务拓展不及预期，新冠疫情反复，原材料价格上涨等

　　大参林(603233) 　　投资要点 　　事件： 2021 年公司实现收入 167.59 亿元（ +14.92%），归母净利润 7.91亿元（ -25.51%），扣非归母净利润 7.18 亿元（ -29.77%），业绩略低于我们预期。 2022Q1，公司实现收入 46.77 亿元（ +15.22%），归母净利润 3.84亿元（ +12.82%），扣非归母净利润 3.96 亿元（ +16.93%）。 　　疫情影响短期业绩， 华中及西南等地区快速增长： 2021 年， 分地区看：华南、华中、华东收入分别增长 6.93%、 54.93%、 20.85%， 东北华北西北及西南地区收入增长 96.67%， 继续开拓西南地区等地，销售达到预期目标。 分业务看： 零售业务收入 152.85 亿元（ +10.99%），毛利率 38.21%（ +0.32pct），公司将继续下沉已布局区域的二、三级市场，不断扩大零售渠道品牌规模，维持规模优势，同时利用供应链优势及销售渠道，进一步提升对药品的渠道市场资源。批发业务收入10.07亿元（ +105.29%），毛利率 9.11%（ -5.79pct），收入增长主要来自公司拓展加盟业务带来的增量。 分产品类型看： 中西成药实现营收 113.53 亿元（ +25.05%），增速最快，主要由于非处方药带来的销售增长。公司主营业务毛利率 36.41%（ -0.69pct），主要由于非药品类产品毛利率的下降。 　　内生+外延持续扩张， 省外扩张形势良好： 2021 年公司新增自建门店 903家，加盟门店 620 家，并购门店 748 家，新进湖北、湖南、四川、山东和重庆等省份，关闭门店 98 家。截至 2021 年末，公司药房连锁已覆盖全国 15 个省的 8193 家药店，其中含加盟店 935 家。公司积极开发存量市场，老药店转加盟的占比不断提升，老药店转加盟后销售、利润、客流、客单均有较大增长。 公司针对河南、黑龙江及四川等重点地区积极开展收购计划，实现快速进入新区域或提升弱势区域内的规模。 　　公司积极探索新零售业务，未来有望提供增量： 公司正加速布局互联网业务，积极探索新零售商业模式，截至 2021 年末，公司 O2O 送药服务已覆盖全国 7240 家门店，覆盖门店上线率达到 89%，同时开展 B2C 业务，利用“中心仓+地区仓+前置仓” 的发货模式，覆盖全国。 2021 年公司新零售业务（ O2O+B2C）销售同比增长 87%，我们认为互联业务有望为公司新零售赋能， 为公司提供活力及增量。 　　盈利预测与投资评级： 考虑疫情影响等，我们将公司 2022-2023 年归母净利润由 16.17/21.65 亿元调整为 9.79/11.46 亿元，预计 2024 年为 13.22亿元，对应当前市值 2022-2024 年的 PE 估值分别为 19/17/14 倍，维持“买入评级”。 　　风险提示： 门店扩张或不及预期，业务增长或不及预期，疫情反复加剧的风险等

　　药石科技(300725) 　　在产能受限、疫情搅动等因素下， 2021 年实现稳健增长 　　4 月 28 日，药石科技发布 2021 年年度报告。 2021 年公司营收 12.02 亿元（ +17.55%）；归母净利润 4.87 亿元（ +164.14%）；扣非归母净利润 2.33 亿元（ +34.24%）， 产能受限下，实现稳健增长。 其中， 公斤级以上分子砌块营收 8.93亿元（ +11.02%）， 毛利率为 39.37%（ +1.24pct）；公斤级以下分子砌块营收 2.46亿元（ +27.22%），毛利率为 72.02%（ -2.38pct）； 技术服务营收 0.61 亿元（ +159.81%）； 毛利率为 79.59%。 基于在创新分子砌块积累的优势， 公司不断拓展创新药外包服务产业链，纵向一体化布局“分子砌块-中间体—原料药—制剂”等创新药 CDMO 业务，并进一步搭建了创新药物发现技术平台。 受新增员工较多、 新产能释放延迟等影响， 我们略微下调 2022 年，上调 2023 年并新增 2024年的盈利预测，原预计 2022-2023 年归母净利润为 3.94/5.25 亿元， EPS 分别为1.97/2.63 元， 调整为 2022-2024 年归母净利润为 3.72/5.40/7.40 亿元， EPS 为1.86/2.71/3.71 元， 当前股价对应 PE 分别为 36.7/25.3/18.4 倍， 公司 CDMO 业务即将迎来快速发展期，我们维持“买入”评级。 　　CDMO 业务即将快速增长， 2022Q1 经营持续向好 　　 2021 年公司 CDMO 业务实现收入 4.55 亿元，同比增长 33.48%。 同时， 在人才方面，公司陆续引进多位 CDMO 领域资深专家； 产能上，浙江晖石现有产能 350立方米，较 2021 年底增长 90%；在客户及项目上，储备了大量优质客户及丰富的 CDMO 项目，漏斗效应也将逐渐显现。基于以上因素，我们预计，药石科技CDMO 业务将迎来快速增长阶段，并且业绩增长的可持续强。4 月 28 日，公司发布 2022 年第一季度报告， 2022Q1 营收 3.36 亿元（ +17.44%）；归母净利润 7084 万元（ +1.53%）。若以恒定汇率计算， 2022Q1 收入同比增长19.58%，剔除大客户订单交货的周期性影响，收入同比增长 38.45%；扣除 2021年 Q1 大额汇兑收益的影响， 2022Q1 净利润同比增长 14.85%，经营持续向好。 　　风险提示： CDMO 产能落地不及预期，客户流失风险，募投项目落地不及预期等。