2022年生猪出栏略低于预期，种业变革优先受益-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　大北农(002385)

　　事件：

　　公司发布12月生猪销售简报，控股及参股公司合计情况如下：

　　1）12月当月：量增价跌。当月合计销售生猪55.31万头，同比增长21.96%，环比11月增长11.85%；销售收入当月合计为13.22亿元，同比增长65.88%，环比11月下降-10.07%。12月公司生猪出栏速度提高，但下游需求疲弱，生猪价格下降较多，拖累收入环比下降。12月商品肥猪销售均价为19.25元/公斤，环比11月下跌18.74%。

　　2）2022年全年：生猪出栏小幅增长，价格回升。2022年全年生猪出栏量为443.12万头，同比增长2.83%，出栏量略低于预期，但受益下半年以来的生猪价格回升，生猪养殖业务收入同比增长7.80%。

　　2023年：生猪盈利持续向好，转基因种子先发优势明显

　　生猪：价格中枢较2022年抬升，公司成本仍有下降空间。2023年生猪供应将缓慢回升，但随着疫情的好转，下游消费亦将有所改善。预计2023年生猪均价在18-20元/公斤区间，成本管控优秀的公司仍可维持盈利。截止22Q3，公司生猪养殖完全成本为17.5元/公斤，较21年明显下降，公司目标为2023年能够整体实现16元/公斤。

　　种业：转基因商业化元年，公司技术储备丰富。2023年为转基因种植试点的最后一年，市场普遍预期23年Q1品种审定将下发，开始正式的商业化种植。公司是目前拥有安全证书最多的企业（4个玉米+1个大豆），公司先发优势显著。

　　盈利预测及投资评级

　　转基因商业化在即，公司将显著受益。暂不考虑定增影响，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为0.49亿、11.31亿和14.51亿，当前股价对应2023年PE为33倍。看好公司，首次覆盖，给予“买入”评级

　　风险提示：需求复苏不及预期风险，转基因推进不及预期风险。

中心思想

生猪养殖业务显著复苏与成本优化

大北农在生猪养殖业务上展现出强劲的盈利复苏潜力。尽管2022年生猪出栏量略低于预期，但受益于下半年生猪价格回升，养殖业务收入实现增长。展望2023年，随着生猪价格中枢的抬升和公司成本管控目标的明确（从22Q3的17.5元/公斤降至16元/公斤），生猪业务盈利能力有望持续向好。

转基因种业商业化先发优势确立

公司在转基因种业商业化元年（2023年）拥有显著的先发优势。大北农目前持有最多的转基因玉米（4个）和转基因大豆（1个）安全证书，预计将优先受益于转基因品种审定下发和商业化种植的全面推进，从而抓住行业变革带来的巨大机遇。

主要内容

事件：2022年生猪出栏与销售表现

12月销售数据： 当月合计销售生猪55.31万头，同比增长21.96%，环比增长11.85%。销售收入合计13.22亿元，同比增长65.88%，但环比下降10.07%，主要原因是12月商品肥猪销售均价环比下跌18.74%至19.25元/公斤。
2022年全年数据： 全年累计出栏生猪443.12万头，同比增长2.83%，略低于预期。然而，受益于下半年生猪价格回升，生猪养殖业务收入同比增长7.80%。

2023年展望：生猪盈利改善与种业变革机遇

生猪业务： 预计2023年生猪供应将缓慢回升，但下游消费亦将改善，生猪均价预计在18-20元/公斤区间。公司目标将生猪养殖完全成本从22Q3的17.5元/公斤进一步降至16元/公斤，以维持盈利。
种业发展： 2023年被视为转基因商业化元年，市场普遍预期Q1将下发品种审定。大北农目前拥有最多的转基因玉米（4个）和转基因大豆（1个）安全证书，具备显著的先发优势，有望成为行业变革的优先受益者。

盈利预测与投资评级

盈利预测： 预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.49亿元、11.31亿元和14.51亿元。其中，2023年归母净利润预计同比增长2206.37%，显示出强劲的增长潜力。
投资评级： 基于对公司生猪业务盈利持续向好和转基因种业先发优势的看好，报告首次覆盖并给予“买入”评级，当前股价对应2023年PE为33倍。

风险提示

主要风险包括需求复苏不及预期以及转基因技术推广不及预期。

财务指标与比率分析

营收与利润： 预计2022-2024年营业收入将持续增长，分别为335.49亿元、359.19亿元和394.21亿元，年增长率保持在7%至9.75%之间。归母净利润预计从2021年的-4.4亿元大幅扭亏为盈，并在2023年实现2206.37%的爆发式增长，达到11.31亿元。
盈利能力： 毛利率预计从2022年的9.6%提升至2024年的13.5%，净利率从0.1%提升至3.7%，ROE和ROIC也呈现显著改善趋势，显示公司盈利能力显著增强。
偿债能力： 资产负债率预计逐年下降，从2021年的52.8%降至2024年的48.2%，财务结构趋于健康。

总结

大北农在2022年生猪出栏量虽略低于预期，但受益于下半年价格回升，养殖业务收入实现增长。展望2023年，公司生猪养殖业务有望在价格中枢抬升和成本持续优化的背景下实现盈利向好。更重要的是，公司在转基因种业商业化元年占据领先地位，拥有最多的安全证书，将优先受益于行业变革带来的巨大机遇。综合来看，大北农具备显著的成长潜力，预计未来两年归母净利润将实现爆发式增长，因此获得“买入”评级。

报告正文