核心观点 　　1、近日，国内多家钛白粉龙头企业上调钛白粉产品价格。其中，天原集团国内市场钛白粉上调500元/吨，国际市场产品上调100美元/吨；龙佰集团氯化法钛白粉上调700元/吨，硫酸法钛白粉上调500元/吨；中核钛白国内市场各型号的钛白粉上调500元/吨。2021年以来钛白粉价格大幅上涨，目前仍位于历史高位。截至2022年5月20日，国内钛白粉市场均价报19117元/吨，较2021年年初上涨18%。供给方面，钛白粉行业面临着转型升级，未来短期内新增产能有限。2019年国家发改委发布《产业结构调整指导目录》，限制新建硫酸法钛白粉生产线，鼓励新建单线产能超过3万吨/年的氯化法钛白粉生产线。2021年我国钛白粉总产能为451.1万吨，同比增长3.84%，较2019年17.4%的增速明显放缓。需求方面，钛白粉国内需求稳步上升，出口量快速增长。2017-2021年，我国钛白粉表观消费量从2017年的225.9万吨上升至2021年的255.5万吨，年均复合增长率为3.1%。我国钛白粉出口量从2017年的83.1万吨上涨至2021年的131.2万吨，年均复合增长率为12.1%。其次，原材料价格上涨，对钛白粉价格高企起到支撑作用。钛矿方面，截至2022年5月20日，我国钛矿市场均价报2092元/吨，较2021年年初上涨262元/吨，涨幅为14.3%。硫磺方面，截至2022年5月20日，我国硫磺市场均价报4085元/吨，较2021年年初上涨3135元/吨，涨幅为330%。另外，目前库存处于高位，但相比4月初下降了21.7%。随着国内疫情缓解，经济复苏需求提升，钛白粉库存有望进一步下降。综合来看，随着国内房地产政策的刺激和下游经济复苏，钛白粉需求提升，价格有望进一步上涨。同时，供给侧新增产能受限，原材料价格上涨，对钛白粉价格维持高位起到支撑作用。 　　2、截至2022年05月20日，中国化工品价格指数报5986点，周跌0.2%。化工产品涨跌不一，其中磷酸一铵涨4.7%，乙烯跌5.7%。磷酸一铵方面，价格上涨原因为周内整体产量小幅下降，叠加下游需求旺盛，推动磷酸一铵价格上涨。乙烯方面，价格下跌主要原因为农膜行业淡季来临，下游需求下降，致使乙烯价格承压下行。 　　3、过去一周，天然气价格大幅上涨。截至2022年05月20日，美国NYMEX天然气连续期货收盘价报8.058美元/百万英热单位，周涨5.7%。天然气价格大幅上涨的原因主要为：俄罗斯天然气出口遭受制裁，国际天然气供给偏紧，叠加美国南部气温上升，进而推动天然气价格上涨。 　　4、行情回顾。上周，33个中信三级化工子行业全部上涨或持平。其中，氟化工板块涨幅最大，涨幅为12.1%；纯碱上涨11.8%；橡胶助剂上涨10.6%；碳纤维上涨10.1%。个股方面，周涨幅排名前3的依次为大庆华科、*ST达志、黑猫股份，周涨幅分别为28.7%、24%、22.7%；周跌幅排名前3的依次为晶雪节能、诚志股份、ST红太阳，周跌幅分别为21.8%、9.2%、7.4%。 　　投资建议 　　钛白粉价格上调，行业有望景气上行，相关生产企业或将受益，如龙佰集团、中核钛白、天原集团等。 　　风险提示 　　房地产需求不及预期，安全环保政策升级，国内疫情反复等。

　　事件： 　　近期，江浙织机开工率逐步回升，据Wind，江浙织机负荷率从4月13日的46.55%增至5月19日的58.30%。同时，涤纶长丝价差边际改善，据Wind，截至5月20日，POY价差达899元/吨，较5月初的536元/吨，累计涨幅高达67.82%。投资要点： 　　涤纶长丝价格抬升，价差迎来边际改善 　　受上游PTA价格持续抬升影响，涤纶长丝价格在2022年Q1整体呈上涨趋势；进入4月，受疫情等因素影响，下游织机开工不畅，需求减少，长丝价格下滑。其中，POY市场均价从4月初的7950元/吨下滑至4月末的7700元/吨，累计下滑3.14%；而同期，PTA价格从4月初的6030元/吨涨至4月末的6425元/吨，累计上涨6.55%。产品价格下滑叠加原料价格上涨，涤纶长丝价差收缩，其中POY价差从4月初1056元/吨下滑至4月末的536元/吨，累计下滑49.24%，长丝企业盈利承压。进入5月，随着疫情有效控制，下游需求逐步修复，长丝价格迎来快速上涨，截至5月20日，POY价格达8400元/吨，较5月初的7700元/吨累计涨幅达9.09%。同时，涤纶长丝价差也迎来边际改善，截至5月20日，POY价差达899元/吨，较5月初的536元/吨，累计涨幅高达67.82%。 　　江浙织机开工逐步回升，有望拉动长丝需求增长 　　作为涤纶长丝直接下游，织机开工负荷一定程度反应涤纶长丝的需求情况。随着本轮疫情的逐步控制、物流运输的恢复，下游织机开工率从4月中下旬开始逐步回升。据Wind，江浙织机负荷率从4月13日的46.55%稳步提升至5月19日的58.30%，下游开工情况逐步向好。而下游织机开工负荷的提升，将有效拉动涤纶长丝需求的增长，我们看好后期涤纶长丝盈利的持续修复。 　　海运费持续下滑，利好纺织出口 　　我国是全球最大的纺织品和服装出口国，出口订单在我国纺织品生产中占有较大比重。2021年，海运集装箱短缺，导致部分出口订单发货不畅；同时，海运费价格大涨，对于单位货值相对较低的纺织品来说，成本大幅抬升，一定程度抑制了来自海外的需求，纺织外贸企业面临较大经营压力。2022年以来，海运费持续下滑，据Bloomberg，截至5月20日，中国到美西FBX指数达12512美元/FEU，较2021年20586美元/FEU的高点，累计下滑-39.2%；中国到欧洲FBX指数达10565美元/FEU，较2021年14999美元/FEU的高点，累计下滑29.6%。随着海运问题的缓解、海运费的下滑，外贸订单发货难的问题得到有效解决，同时我国纺织品价格优势也得到显现，纺织品出口有望改善，进而带动上游涤纶长丝需求的提升。 　　行业评级及投资策略考虑下游织机开工逐步回暖，涤纶长丝价格抬升，价差边际改善，我们给予行业“推荐”评级。 　　重点推荐个股恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣。 　　风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。

　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4318.55点，环比上涨6.02%。其中，涨幅前五的有联泓新科(19.24%)、合盛硅业(17.43%)、普利特(13.41%)、金博股份(10.1%)、中环股份(9.89%)；跌幅前五的有中简科技(-6.11%)、阿拉丁(-3.64%)、长鸿高科(-1.96%)、瑞联新材(-1.76%)、凯赛生物(-1.66%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报7466.15点，环比上涨5.99%；申万三级行业显示器件材料指数收报966.14点，环比上涨3.76%；中信三级行业有机硅材料指数收报8312.82点，环比上涨5.89%；中信三级行业碳纤维指数收报4170.99点，环比上涨10.1%；中信三级行业锂电指数收报4593.6点，环比上涨5.51%；Wind概念可降解塑料指数收报1725.61点，环比上涨2.41%。 　　上海集成电路产业加快复工。此次疫情，对长三角地区的集成电路企业都造成了一定影响。在本轮疫情发生以来，上海的龙头企业生产线始终未停，芯片制造企业一直保持90%以上产能，中芯国际、华虹集团、积塔半导体等保持满负荷生产，带动了一批装备、材料、封测等产业链配套企业加快复工。 　　上海海关多措施保障供应链安全稳定。5月18日，为支持企业扩大复工复产，上海海关发布了12条措施保障产业链供应链安全稳定，其中包括为集成电路、生物医药、汽车制造等全产业链开通“绿色通道”，通关便利化措施惠及的范围从重点企业扩大至产业链供应链上下游，覆盖商品从制成品扩大至原材料、中间品及相关制造设备。同时，上海海关对上海市复工复产“白名单”内的集成电路企业开展评估，对符合要求的进口光刻胶临时免予抽样送检。 　　重点标的推荐：下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国内抗老化剂龙头利安隆深耕主业，珠海基地强化规模优势，收购康泰股份，进军润滑油添加剂市场，长期增长动力充足，建议重点关注利安隆。俄乌冲突爆发，稀有气体短缺，价格快速上涨，华特气体作为特气龙头，积极打造特气一体化销售平台，随着扩产项目稳步释放，盈利能力有望持续提升，建议重点关注华特气体。国瓷材料三大业务稳步提升，各板块业务齐头并进，受益于新能源材料旺盛需求，长期成长性显著，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　海正药业(600267) 　　海正药业 5 月 19 日晚上发布公告称与旺实生物签订《战略合作协议》，公司按照相关约定及 GMP 标准，建立产品相关的生产质量管理文件，进行分析方法验证，开展产品放大试验、临床研究用样品生产、工艺验证、商业化生产等研究，推动旺实生物技术成果转化落地，协议有效期 8 年；此外还签订了《委托生产协议》，公司受托生产 VV116，协议有效期 5 年。 　　支撑评级的要点 　　VV116 先发优势明显，产业链提供发展机会。 君实生物近公布的 VV116 的 II 期临床试验数据亮眼，表明其能明显改善患者临床症状，缩短新冠病毒核酸转阴时间，显著降低进展为危重型及死亡的风险， 并对 Delta、 Omicron 变异株有效，目前 II/III期临床研究已经全面展开，同时也在加速推进申请上市进程。 VV116 制剂及其产业链有较为广阔的市场空间，为国内 CDMO或 API企业提供了较大业务发展机遇。 　　 海正药业财务指标好转，基本面拐点出现。 海正 2019 年开始系统整改，更换管理层并推出股权激励方案，积极处置无效资产，清理或重组冗余子公司。资产负债率逐年下降，经营性现金流转好，扣非净利润在 2020 年出现拐点。 2021 年从高瓴收购瀚晖制药 49%股权使之成为全资子公司，盈利能力得到大幅提升；海晟药业、博锐生物、海正动保等子公司制剂业务维持相对稳步增长，研发进展较快。 　　原料药制剂一体化， 新兴领域积极战略布局。 公司积极打造多系列治疗领域的原料药制剂上下游一体化的管线产品梯度组合，保障多个集采产品市场供应。制剂业务灵活把控销售节奏，在集采和疫情影响下销售仍超预期；原料药覆盖潜力疾病领域，产能布局完整，在研管线丰富，并持续加大研发投入。此外，公司在动保、特医、新中药、创新医学等新兴领域进行战略布局，积极持续进行全面布局和重点推进，引进合作方共同做大做强。 　　 估值 　　预期 2022-2024 年公司净利润为 5.95 亿元， 7.18 亿元， 8.75 亿元， EPS 分别为 0.50 元，0.60 元， 0.73 元， 维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　VV116 获批不确定性风险， 业务拓展不及预期风险；政策变动风险；汇率波动风险。

　　本周化工市场综述 　　本周市场继续反弹，其中申万化工指数上涨4.27%，跑赢沪深300指数2.03%；标的方面，新能源化工材料表现较强，前期因为主题超涨的标的有所承压。 　　投资组合推荐 　　东材科技、万润股份、万华化学、云天化、兴发集团 　　本周大事件 　　磷肥4月出口产品分化，但同比仍然较大程度受限。4月磷酸一铵出口17.87万吨，环比提升7.7万吨，同比下降19.3万吨，环比提升，同比出口仍不足去年的一半，从出口地看，一铵出口主要仍然集中于巴西、阿根廷和澳大利亚，从出口省份来看，云南仍然占据大头，4月出口占比约为46%，累计出口占比约为48%，相较于2020、2021年41%、29%明显偏高，而其他省份4月份湖北、四川、贵州约占一成左右，相对均衡，四月份贵州出口占比略有下行，湖北、四川有所提升。4月磷酸二铵出口19.49万吨，环比下降约18万吨，同比下降26万吨。从出口地看，二铵的出口仍然集中于印度和东南亚国家，出口省份中，仍然以云南、贵州、湖北四省占据大头，其中云南出口占比55%，累计占比54%，湖北出口占比42%，累计34%，四月出口量提升较多，贵州四月基本没有出口，累计出口占比10%，相比于往年约2成左右的出口较少。 　　欧洲提前启动碳税。欧盟时间5月17日下午，欧洲议会环境、公众健康和食品安全委员会（ENVI）以49票赞成、33票反对和5票弃权通过了关于建立碳边界调整机制（CBAM）法案。与欧委会和欧盟理事会的方案相比，ENVI通过的方案在行业、纳入时间以及CBAM与欧盟碳市场关联上有了比较重大的变化，包括将正式实施时间提前一年、扩大行业范围、纳入间接排放等。欧盟碳关税或生重大变化！ 　　投资建议 　　从4月27日底部至今主要指数反弹明显，其中申万化工指数涨幅超17%，市场关心后续怎么看？我们认为反弹之后将有所分化，建议重点关注二三季报业绩较为确定且有安全垫的标的，比如：万润股份。二季度推荐子行业排序：磷肥、纯碱、光学膜、三氯氢硅、导电炭黑>钾肥>农药>煤化工 　　风险提示 　　1、疫情影响国内外需求。2、原油价格剧烈波动。3、国际政策变动影响产业布局。

　　国内药政&全球融资新拐点下，聚焦产业链并购和新兴技术 　　1.2021年以来全球龙头药企营收增长助力产业链并购整合 　　受新冠疫情刺激及龙头产品渗透率增加影响，国际创新药龙头营收2020-2021年营收整体增速较快。以辉瑞，强生，再生元及Moderna等国际龙头公司为代表，2021年度对外投资额均大幅增长，并且该增长趋势持续至2022Q1，部分药企单季度投资额均已达到50亿美元级别。 　　同期美国生科指数自2021年达到高峰后仍处于下跌区间，进一步增加初创Biotech公司的IPO难度，为手握较大投资额度的全球创新药龙头提供了宽松的市场环境。因此在2021-2022年间已发生多例重磅企业并购合作，整体产业链进入整合阶段。 　　2.国内药政创新药产业高质量发展要求下，新兴技术呈现结构性景气 　　自2021年CDE发布《肿瘤药的临床指导原则》标志着国内创新药药政环境向高质量发展以来，新药IND和NDA自今年以来开始呈现显著变化，从目前2022年1-4月创新药IND受理数来看，整体受理数同比基本维持稳定，化药与生物药区别度进一步加大，化药IND申请数同比下降18%，生物药IND申请数同比增加25%。其中ADC及干细胞疗法IND受理数同比增加40%及100%，行业整体向高技术壁垒的新兴创新药种类发展，呈现高质量发展态势。 　　投资建议：底部布局超跌的下一代创新药龙头，目前金斯瑞生物科技子公司传奇生物Cilta-cel产品已成功在欧美上市，荣昌生物泰它西普在美国已开展一线治疗IgA肾炎的二期研究，信达生物ORIENT-15在食管鳞状细胞癌适应症已开展全球多中心临床，先声药业的针对新冠的3CL蛋白酶抑制剂已经开启一期临床。综合考虑创新药企业的国际化、自主研发能力、下一代创新药管线厚度、股价超跌程度，建议关注超跌的具有下一代创新药龙头潜质的金斯瑞生物科技、荣昌生物、信达生物等。