生命科学上游业绩总结：行业景气度高，国产替代+国际化驱动本土企业快速发展 　　生命科学行业全球蓬勃发展，2021年行业上游全球龙头公司实现了高速增长，2022Q1受新冠相关需求下滑增速有所放缓。本土上游企业近年业绩亮眼，疫情、供应链可控、降本增效等多重因素正加速国产替代进程，此外目前已多家企业开始或加速产品出海进程。 　　投资建议：我们看好生命科学行业全球高速发展下上游行业的高景气度，同时国内企业有望凭借国产替代叠加国际化双重逻辑实现快速增长，研发端建议关注生命科学上游工具企业百普赛斯、优宁维、诺唯赞、南模生物、药康生物等，生产端建议关注制药装备企业东富龙、楚天科技，同时建议关注PEG辅料龙头键凯科技、填料龙头纳微科技。 　　市场回顾：本周生物医药板块整体回调，下跌3.02%，排全部SW一级行业第26。今年以来，医药生物跑输沪深300指数4.94个百分点，排全部SW一级行业第25位。 　　细分行业方面，本周医药生物细分板块跌多涨少，仅医药商业收益为正上涨3.88%，医疗服务跌幅最大下跌4.63%。今年以来，化学原料药表现最优，年初至今下跌12.86%；生物制品是表现最弱的子行业，下跌29.19%。医疗器械（-25.17%）、医疗服务（-26.41%）、生物制品（-29.19%）跑输医药生物（SW）行业指数。 　　个股表现方面，上周涨幅排名前五的个股为：新华制药（50.60%）、华润双鹤（19.27%）、大参林（17.49%）、润都股份（15.61%）和康辰药业（12.48%）。跌幅排名前五的个股为：君实生物-U（-22.76%）、万泰生物（-21.16%）、江苏吴中（-20.67%）、塞力医疗（-16.78%）和富祥药业（-14.28%）。 　　估值：本周估值呈现下跌趋势，截止周五（5月27日），医药生物（SW）全行业PE（TTM）22.9倍，PB（LF）3.09倍。 　　风险提示：销售不及预期风险；行业发展趋势变化超预期；地缘政治风险。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为4.96%，在申万31个一级行业中位居第31，跑输沪深300指数（0.32%）。从子行业来看，医药生物三级行业中，仅线下药店和血液制品板块上涨，涨幅分别为9.95%、1.30%，疫苗、体外诊断、医药流通板块跌幅居前，跌幅分别为8.98%、8.94%、7.30%。估值方面，截止2022年5月27日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为23.75x（上期24.87x），显著低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）分别为原料药（31.47x）、化学制剂（27.71x）、中药（21.64x）、血液制品（30.51x）、疫苗（20.31x）、其他生物制品（23.34x）、医药流通（15.48x）、线下药店（27.93x）、医疗设备（19.45x）、医疗耗材（23.51x）、体外诊断（12.41x）、诊断服务（15.70x）、医疗研发外包（46.99x）、医院（74.95x）、其他医疗服务（34.30x）。 　　本报告期，两市医药生物行业共有40家上市公司的股东净减持16.85亿元。其中17家增持6.91亿元，23家减持23.76亿元。 　　重要行业资讯 　　2022年医改重点工作出炉，国家医保局承担11项任务 　　国家医保局：常态化核酸检测费用由各地政府承担 　　国务院办公厅发布《关于印发“十四五”国民健康规划的通知》 　　君实VV116vs辉瑞Paxlovid早期治疗轻中度新冠肺炎III期研究达到主要终点 　　投资建议： 　　2022年医改重点工作、《“十四五”国民健康规划》相继发布，均明确药品和高值耗材集中带量采购将持续扩大范围。随着集中带量采购改革已进入常态化、制度化阶段，药品、高值医用耗材、生物制品、中成药等均受到不同程度的影响，当前及未来较长时间内保质控费依然是医药政策的主旋律。 　　本报告期医药行业板块估值水平继续下降，仍显著低于行业负一倍标准差水平，估值处于历史底部区域，当前行业投资价值凸显，我们建议加大行业的配置比重，关注六个方面的投资机会:一是2021年年报、2022年一季报业绩披露完毕，关注年报和一季报业绩高增长或超预期且未来业绩确定性较强的龙头企业；二是随着《“十四五”医药工业发展规划》正式发布，在医保控费的大前提下，创新和国际化将是未来行业的核心主线，建议关注创新驱动型公司、具有国际化能力的制药企业；三是CXO行业，CXO行业估值处于历史底部，2021年及2022年一季度业绩均表现出强势的持续增长态势，逆势关注当前估值合理且订单充足的公司；四是目前估值较为合理、企稳回升的药店连锁公司；五是关注中药板块，《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》、《“十四五”中医药发展规划》的相继发布，表明国家对中医药传承、创新发展的决心，将给中医药行业带来积极的作用；六是关注消费性医疗版块，在医保控费的大背景下，具有消费属性的眼科、医美等医疗子行业拥有政策免疫性，消费升级将带动其发展。 　　风险提示： 　　医保谈判品种业绩释放不及预期；新冠疫情反复；政策不确定性。

　　投资要点 　　年初以来，板块略落后于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为0.96%，创业板指数跌幅为0.13%，沪深300指数上涨0.45%，上证综指上涨上涨0.73%，化工（申万）板块领先大盘0.22个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为14.81%，创业板指数下跌幅度为30.10%，沪深300指数下跌幅度为19.01%，上证综指下跌幅度为14.00%，化工（申万）板块落后大盘0.81个百分点。 　　事件：1）据卓创资讯，磷矿石（贵州30%车板含税）本周价格905元/吨，环比增长9.70%；2）据氟硅有机材料工业协会，兴发集团投资50亿元项目签约落户襄阳市谷城县。该集团将在谷城县投资50亿元，建设占地400亩、年产30万吨RTV硅橡胶项目，计划分两期建设，第一期项目年产20万吨RTV硅橡胶，最快在明年建成投产。 　　点评： 　　1）供应维持偏紧，磷矿石价格延续涨势。市场矿源供给压力增大：主流企业贵州开磷集团、云天化等各主产区主流企业磷矿石改自用为主，市场流通货源较少，且平均品位有下降，市场供应受限。磷矿石下游需求仍旧旺盛：磷酸一铵价格涨势放缓但仍维持高位运行；成本端继续支撑磷酸二铵和黄磷行情向好。另外，国内与国际市场的价差对国内货源也有提振作用。整体来看，磷矿石市场价格受供应紧张、下游行情维持高位、企业看涨心态等因素影响市场仍保持上扬趋势。短期内供不应求格局难以缓解，市场有望保持坚挺运行。 　　2）RTV项目落户谷城，因地制宜发展硅业。兴发全资子公司湖北兴瑞目前拥有有机硅单体设计产能36万吨/年，控股孙公司内蒙兴发目前在建40万吨/年有机硅单体生产装置，计划2023年底建成。而谷城县是我国著名的硅矿之城，硅矿储量和品位均居湖北省第一名。此次RTV项目落户襄阳谷城，可以极大发挥谷城当地的硅矿资源，进一步巩固公司的成本优势，并向有机硅深加工领域延申产业布局，提升公司综合竞争力。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：维生素B5(泛酸钙,98%)(13.89%)、磷矿石(贵州30%车板含税)(9.70%)、丁二烯(9.09%)、美国HenryHub期货(8.98%)、固体烧碱(99%片碱,华东)(7.14%) 　　产品价格跌幅居前品种：盐酸(-16.67%)、三聚氰胺(-11.48%)、混炼胶(新安化工)(-8.33%)、107胶(新安化工)(-7.12%)、金属硅(441)(-6.48%) 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　行情回顾 　　上周（5.23-5.27），医药生物板块（申万）下跌2.71%，上证综指下跌0.09%，深证成指下跌1.19%，沪深300下跌0.95%，医药生物板块跑输沪深300指数1.76个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第26位。 　　投资要点 　　2022年5月26日传奇生物宣布，欧盟委员会（EC）已授予其靶向BCMA靶点的CAR-T产品CARVYKTI®（西达基奥仑赛，英文通用名CiltacabtageneAutoleucel，简称Cilta-cel）附条件上市的许可，用于治疗先前接受过至少三种疗法，包括免疫调节药物、蛋白酶体抑制剂和抗CD38单抗，并且末次治疗出现疾病进展的复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者。这是西达基奥仑赛继今年2月28号被FDA批准上市后又一次成功出海。2022年以来国产创新药信达生物的信迪利单抗、和黄医药的索凡替尼以及君实生物的特瑞普利单抗寻求美国市场上市均遭到FDA的拒绝，其中一个很大的原因就是入组临床的人群样本不足以支持在美国获批，需要纳入更多代表美国患者人群的国际多中心临床试验（MRCT）来支持美国获批。最近我们更是看到美国的政界人士致信FDA，对于日益增加的在中国开展临床试验、在FDA提交上市申请的新药，表达担忧和质询。种种迹象表明国产创新药出海的难度在日益复杂的国际局势中越来越大，费用高昂的国际多中心临床试验之后将成为必然选择，在优胜劣汰中，国内创新药的格局有望重塑。 　　投资建议 　　具备实力开展国际多中心临床试验，开发临床亟需的高临床价值产品（First-in-class或Best-in-class）的公司将引导下一阶段中国创新药发展的潮流。相关标的：恒瑞医药、百济神州、传奇生物、亚盛医药等。 　　风险提示 　　政策变化超预期；研发失败风险；行业“黑天鹅”事件等。

　　九典制药(300705) 　　市场推广加强+集采品种放量+盈利水平提升，推动公司2021年业绩高增。2021年，公司实现营业收入16.28亿元，同比+66.40%；归母净利润2.04亿元，同比+148.29%；扣非归母净利润1.80亿元，同比+167.87%。分业务看，药品制剂实现收入13.59亿元，同比+70.94%。其中，受公司加强市场推广影响，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入8.49亿元，同比+104.15%；受泮托拉唑钠肠溶片、洛索洛芬钠片、枸橼酸氢钾钠颗粒等集采放量影响，除外用制剂之外的其他制剂产品实现收入5.10亿元，同比+34.49%。受产品结构调整及新品种逐步放量影响，原辅料业务实现收入1.88亿元，同比+32.39%。其中，原料药实现收入0.77亿元，同比+3.13%；药用辅料实现收入1.11亿元，同比+66.31%。受相关技术转让完成影响，CXO服务实现收入0.44亿元，增厚公司业绩。盈利能力方面，受产品结构优化及规模效应影响等，2021年，公司毛利率同比提升3.65pct至78.50%，期间费用率同比下降1.06pct至63.76%。其中，销售费用率、管理费用率分别同比下降0.94pct、0.44pct，受公司发行可转债等影响，财务费用率同比提升0.32pct。 　　主导品种持续放量+毛利率同比提升，2022Q1业绩略超预期。2022Q1，公司实现营业收入4.49亿元，同比+61.47%；归母净利润0.56亿元，同比+20.49%；扣非归母净利润0.54亿元，同比+47.21%。受政府补助减少以及期间费用增加等影响，公司利润增速慢于营收增速。公司2022Q1业绩快速增长主要因为：（1）公司市场开拓成果逐步显现，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏销量持续增加；（2）受产品销售结构变化等影响，公司毛利率同比提升1.68pct至79.10%。 　　洛索洛芬钠凝胶贴膏市场拓展空间较大，新产品酮洛芬巴布膏预计2022年获批上市，公司业绩有望保持快速增长。2022年3月，公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏在广东联盟地区集采中获得拟中选资格，中标价格为18.1875元/贴，集采价格降幅约为25%，降价幅度相对温和。当前公司在广东联盟地区的销售占比相对较低，本次集采将加快公司产品在广东联盟地区的进院速度，助力产品放量。公司洛索洛芬钠凝胶贴膏以院内销售为主，在二级医院、三级医院的覆盖率分别约30%、40%，在院内渠道、零售渠道仍有较大提升空间。在广东联盟地区集采放量、渠道拓展加强、自身产品优势的综合影响下，洛索洛芬钠凝胶贴膏仍有望带动公司业绩保持快速增长。新产品研发布局上，公司潜在重磅品种酮洛芬巴布膏处于申报生产阶段，有望于今年获批上市；吲哚美辛凝胶贴膏、PDX-02正在开展临床；氟比洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏处于临床准备阶段，公司凝胶贴膏制剂布局日益完善，未来有望借助公司的渠道优势、品牌优势为公司业绩贡献增量。 　　盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润2.59/3.58/4.48亿元，EPS分别为0.79/1.09/1.36元，当前股价对应的PE分别为20.53/14.87/11.88倍，考虑到：（1）未来3年，公司业绩有望保持20%-30%的复合增速；（2）过去3年，可比公司羚锐制药的利润复合增速为14.21%，PE的均值、中位数分别为18.28、17.04倍；（3）公司主导产品主要在医院端销售，在医保控费的背景下，可能面临一定的降价压力；给予公司2022年28-32倍PE，对应的目标价格为22.12-25.28元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　风险提示：药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情风险；产品研发进展不及预期风险等。