业绩增长超预期，变革创新驱动长期发展

　　济川药业(600566) 　　业绩简评 　　4月9日，公司发布2022年报和2023年1-3月主要经营数据公告，2022年度实现收入90.0亿元（+17.9%），归母净利润21.7亿元（+26.3%），扣非归母净利润20.3亿元（+30.3%）。2022Q4单季度实现收入31.0亿元（+39.7%），归母净利润5.79亿元（+29.4%），扣非归母净利润5.82亿元（+61.1%）。2023Q1单季度初步核算实现收入24亿元（+10%），归母净利润6.8亿元（+17%）。 　　经营分析 　　公司业绩增长超预期，感冒退热类产品贡献明显。2022年清热解毒类产品实现收入28.7亿元（+18.57%），消化类产品实现收入17.67亿元（-2.02%），儿科类产品实现收入24.3亿元（+42.6%），呼吸类产品实现收入5.83亿元（+21.2%）。其中，2022年第四季度感冒发烧类产品需求旺盛，公司明星产品蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒销量大幅提升，带动公司业绩增长。 　　持续强化产品推广能力，盈利能力不断提高。公司通过精益管理，优化管理效率降本增效。公司积极加强销售渠道的拓展，积极推进空白市场、潜力市场的开发，进一步打开产品销售规模，2022年销售费用率45.7%，同比下降3.0pct；管理费用率4.0%，同比下降0.1pct。随公司产品结构及市场渠道结构进一步优化，公司盈利能力有望逐步提高。 　　产品结构持续优化，构建长期竞争优势。公司产品川芎清脑颗粒、甘海胃康胶囊国家医保目录续约成功，硫酸镁钠钾口服用浓溶液首次纳入国家医保目录。此外，公司紧扣中长期发展战略和市场需求，达成4项BD项目，包括1个用于自免的一类新药，1个用于消化外科的二类新药，2个用于新生儿黄疸的医疗器械，丰富了现有治疗管线。随着公司产品结构进一步优化，业绩有望持续增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司明星产品打开品牌优势，多产品全面发力，我们预计公司2023-2025年实现归母净利25.0/27.9/32.2亿元，同比增长15%/12%/15%，维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　BD收购不及预期、产品结构单一风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险。