达仁堂(600329) 　　三百余年历史传承，混改完成后回归老字号品牌。津药达仁堂集团股份有限公司（以下简称为“达仁堂”）是有着三百年历史的“乐家老铺”的正宗后裔，拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂、京万红等中华老字号企业、5个国家级项目，拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂、京万红、松柏、痹祺6个中国驰名商标。公司于1997年在新加坡上市，2001年在上海证券交易所上市。公司大股东天津医药集团于2021年上半年完成混改，引入了津沪深生物医药科技有限公司，“天津中新药业集团有限公司”也于2022年5月更名为“津药达仁堂集团股份有限公司”，以更好地振兴弘扬传统中医药文化及品牌，弘扬达仁堂及子品牌的中华老字号等中医药品牌文化。 　　管理架构优化调整，营销整合增强产品协同。随着母公司混改落地，津药达仁堂也同步进行管理团队及组织架构的优化调整，由津沪深医药总经理郭珉出任公司董事，前太极集团公司副总经理张铭芮出任公司董事长。新任领导班子积极推动公司营销和管理结构改革，整合销售公司、营销公司、达仁堂营销平台，成立商销事业部，整合的方向是以品类为主线，而不再以生产部门来划分，我们认为这有利于产品的销售协同，提升营销效率。 　　践行“三核九翼”战略，盘活多产品潜力。公司形成“三核九翼”为结构的产品布局，聚焦以速效救心丸、通脉养心丸为代表性产品的心脑血管类产品，以京万红软膏为代表的皮肤创面修复类产品，以安宫牛黄丸、通脉养心丸为代表的精品国药健康养生类产品三大核心领域，拉动呼吸类、消化类、风湿骨痛类、泌尿类、妇儿类和肿瘤类“九翼”产品销售提升。2021年，公司实现销售收入69.08亿元（+4.60%），其中重点大品种速效救心丸全年累计实现销售收入13亿元（+9.47%）。“十四五”整体的战略规划依托“1+5”战略的建设开展完成，经营目标设定为从2023年开始每年工业端收入增长不低于18%（工业端收入为合并抵消后口径，2022年为基础调整年，不纳入考核，2023年以2021年为基数）。我们认为公司独家品种丰富，通过营销改革整合资源及规范营销渠道后有望盘活多种产品的潜力。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为8.71亿元、10.48亿元、13.08亿元，同比分别增长13.3%、20.3%、24.8%，对应EPS分别为1.13元、1.36元、1.69元。公司完成国企混改，提质增效，同时推进营销改革，布局“三核九翼”战略。参考可比公司，我们给予公司2023年30XPE，对应目标价为40.65元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 　　风险提示：行业政策风险；营销改革不及预期的风险；原材料的价格波动和质量风险；核心品种提价后销售不及预期的风险。

　　AI技术已从语言对话端切入制药领域。ChatGPT是一种OpenAI训练的对话式大规模语言模型，用时两月用户数目已达到了1亿人次，反响火爆。语义型AI目前除搜索聊天外，正逐步在药物研发中发挥作用。 　　OpenAI技术有望成为蛋白药物发现领域的“颠覆者”。AI在医药领域应用大致分为三个阶段，（1）AI影像识别（2）蛋白结构识别（3）蛋白结构生成。Progen模型颠覆性的改变了传统蛋白类药物设计过程，过往的蛋白优化通常仅是对天然蛋白的“微调”，而深度学习创造的蛋白质则与天然蛋白大部分序列均不相同。传统蛋白药物依赖对天然蛋白质进行随机的氨基酸突变及优化，AI技术将直接模拟合成及预测从未发现的结构，极大扩展初始蛋白结构库。目前已有众多公司布局AI辅助医疗，新药筛选以及创新药物研发，同时以谷歌，Meta为代表的互联网巨头开始进入AI制药领域。 　　投资建议：目前以类“OpenAI”蛋白质深度学习语言模型正逐步改变蛋白药物早期研发过程，关注AI辅助医疗行业公司，如嘉和美康，鹰瞳科技，早期AI新药筛选公司，如药石科技，成都先导，维亚生物。 　　风险提示：政策风险，产品研发进展不及预期风险。

　　投资要点： 　　一周市场回顾： 　　过去一周，上证综指上涨 1.34% 收 3267.16，深证指数上涨 0.61% 收11787.45，沪深 300 上涨 0.66% 收 4061.05，创业板指下跌 0.83% 收2428.94，医药生物行业指数（申万）下跌 0.91% 收 9509.41，医疗器械行业指数(申万) 下跌 0.56% 收 8193.14，跑输沪深 300 指数 1.21 个百分点。过去一周,医疗设备板块表现相对较强。医疗设备、体外诊断、医疗耗材各子板块涨跌幅分别为-0.38%、-0.64%、-0.78%。截止 2023 年2 月 24 日，医疗器械板块估值 PE 为 18.04 倍（TTM，整体法）。溢价率方面，医疗器械板块对于沪深 300 的估值溢价率为 61.59%，医疗器械板块相对沪深 300 的估值溢价率仍处于较低水平。医疗设备、体外诊断、医疗耗材各子板块估值水平 PE 分别为 39.18 倍、6.73 倍、28.97 倍。 　　行业动态： 　　1） 江西省财政厅：发布《江西省政府采购常见违法违规行为清单》； 　　2） 工信部等七部门：关于印发《智能检测装备产业发展行动计划（2023-2025 年）》的通知； 　　3） 山东医保局：下发《关于加强药品和医用耗材集中带量采购全流程管理的通知（征求意见稿）》； 　　4） 广东省药品交易中心：发布《关于公布心脏起搏器类医用耗材联盟集中带量采购中选结果的通知》； 　　5） 国药器械与 GE 医疗中国签署协议，双方宣布成立医疗设备合资公司。 　　投资分析： 　　中国医疗影像市场广阔，未来仍有较大潜力。2015 年至 2020 年中国医疗影像市场规模的复合增长率达到 12.4%，远超全球增速 3.3%，医学影像为中国医疗器械行业第二大细分市场，市场前景广阔，行业潜力较大。 　　国产替代政策支持，高端医疗影像产业链未来可期。国产替代政策大力扶持国产高端医疗影像设备产业链，政府设立重点发展项目，国产高端医疗影像设备迭代更新，整体国产比例提高，部分国产品牌市占已超过外资。 　　在技术升级驱动背景下，中高端产品需求将成为未来行业主要增长点。建议关注具备较强研发创新实力的优质医疗影像设备相关上市公司。同时，建议关注相关具有技术优势的上游产业链公司以及具备产业链一体化能力的医疗设备龙头公司。 　　投资建议：重点推荐高端医疗影像产业链、创新器械及产业链、医疗需求复苏、医疗新基建。 　　风险因素：疫后复苏不及预期；行业竞争加剧的风险；行业监管政策发生较大变动；宏观经济方面的不确定性；研发、销售不及预期

　　科学仪器是科技自立自强基石，国家多次强调重要地位。今年2月12日中央政治局第三次集体学习中，习近平强调要切实加强基础研究，打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战，争取早日实现用我国自主的研究平台、仪器设备来解决重大基础研究问题。本次会议再次强调了科学仪器的重要地位，过去数年也曾反复强调科学仪器是科技自立自强的基石。科学仪器行业本身体量不大，但却对下游多数行业的发展起到非常重要的影响，缺少相关的科学仪器，几乎所有的科学研究将无法进行。科学仪器的每一次进步往往能够带动下游若干个细分领域的发展。我国的科学仪器行业发展飞快，企业研发部门数量的扩张、高校科研院所队伍的扩大以及国立研发机构建设的加快将带来科学仪器应用需求的持续增长。当前我国科学仪器自主创新能力依然薄弱，国产科学仪器难以满足科学研究的需求，致使我国在科研领域使用的科学仪器设备绝大部分依赖进口，大型分析仪器基本被欧美垄断，科学仪器已经成为我国第三大进口产品，仅次于石油和电子元器件。 　　重点关注质谱、光谱等高价值、低国产率的科学仪器方向。科学仪器细分领域众多，国产化率水平也不尽相同，根据披露的发改委采购科学仪器情况来看，质谱、光谱等方向的科学仪器是其中价值量高、国产化率较低的方向，相关上市公司值得重点关注。比如质谱仪领域建议关注聚光科技、禾信仪器，光谱仪领域建议关注必创科技，色谱领域建议关注海能技术，其他分析仪器领域建议关注莱伯泰科等。 　　本周股票建议关注组合：1）成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；2）稳健组合：百济神州、信达生物、恒瑞医药；3）弹性组合：禾信仪器、莱伯泰科、必创科技 　　投资建议：科学仪器作为科技自立自强的基石，虽然行业不大但对下游多数行业的发展影响深远，过往为解决快速可及的问题，我国的科学仪器大多自海外进口，在当前地缘政治频发及国家自强的战略需要下，科学仪器的将国产化成为一个重大的历史机遇，强烈建议关注相关上市公司。 　　风险提示：国产支持政策不及预期；研发不及预期；其他系统性风险。

　　核心观点 　　2023年化工新材料行业投资重点关注方向：新能源材料、 国产替代新材料以及生物基材料。 　　新能源材料：关注电池及packing技术升级带来的材料投资机会。 （1） 钠电材料。 由于钠离子电池不断实现技术突破，综合性能不断提升， 叠加碳酸锂价格处于历史高位， 钠离子电池成本优势凸显， 其产业化进程正在加速推进， 2023年有望成为钠离子电池放量的元年。 我们预计2026年全球钠离子电池需求将达到123.7GWh， 正极、 负极和电解液溶质作为钠电池核心材料， 三者成本占比分别为26%、 16%和26%， 2026年全球需求分别有望达到30.9、 14.9和1.5万吨， 三年复合增速超200%。 （2） 固态电池材料。 采用固态电解质取代液态有机电解液的固态电池， 有望同时解决传统锂离子电池面临的比能量、 循环寿命以及安全性等困境， 符合未来大容量二次电池发展的方向， 是电动汽车和规模化储能的理想电源。预计2021-2030年我国固态电池出货量高速增长， 至2030年或将突破250GWh， 市场规模达200亿元。 （3） 气凝胶。 气凝胶是导热系数最低的固体材料， 隔热效果好， 不燃， 相比传统保温材料， 只需1/5-1/3的厚度即可达到相同的保温效果，有望受益于汽车轻量化和动力电池packing技术升级带来的替换需求， 预计2025年新能源车领域市场将达到30亿元。 　　国产替代新材料：关注国内企业在高端材料领域技术突破带来的投资机会。 （1） POE。 受益于N型电池技术发展， POE在光伏胶膜中的需求将快速增长， 但是受制于辛烯、 茂金属催化剂以及海外技术迭代专利壁垒等因素， 目前POE国产化率仍为0， 我们预计， 率先实现国产化工业生产POE的企业将在POE大蓝海中抢占先锋。 （2） HDI。 受益于涂料应用高端化和风电领域的发展， 未来HDI需求预计保持10%的年均增速， 需求空间广阔。 而HDI作为特种异氰酸酯， 受制于技术壁垒及原材料光气制约， 目前全球呈现寡头垄断格局， 具备技术储备和光气许可证的国产企业新进入者有望受益。 （3） 吸附材料。 吸附材料种类多样， 包括数十个系列上百种品种， 广泛用于食品、 制药、 植物提取、 离子膜烧碱、 环保、 化工催化、 湿法冶金、 水处理等工业领域。 增量市场方面， 受益于盐湖提锂、 生物药层析和减肥药耗材的拉动， 吸附材料高端需求旺盛。 存量市场方面， 高端吸附材料由于较高的技术壁垒， 大部分市场依旧被外国企业所占据， 国产替代空间极大。 　　（4） 芳纶。 由于兼具无机和有机材料的性能优势， 芳纶涂覆隔膜的抗穿刺能力、 耐高温性能、 保液性能和离子电导率都显著优于传统陶瓷隔膜涂覆， 渗透率有望快速提升， 市场空间极大。 虽然国内芳纶涂覆尚处于起步阶段， 但是相关企业已经实现技术突破且成本较国外企业具备较大优势， 有望快速放量。续： （5） 电子化学品。 电子化学品主要包括湿电子化学品和电子特气， 其核心壁垒在于品类多样以及提纯难度极大， 目前高端领域国产化率不足20%。 存量市场， 目前以美国为首的西方国家加大了对我国半导体产业链的限制， 未来半导体材料国产化是大势所趋。 增量市场， 近两年我国半导体设备投资和新建300mm高端晶圆产能均为全球之最， 国内市场空间广阔， 具备技术优势的国产电子化学品企业有望充分受益。 　　生物基材料：关注双碳背景下合成生物学带来的投资机会。 与传统发酵工程相比， 合成生物学更适合制造小分子材料， 既迎合双碳的政策， 也可以生产出相比于化学合成材料成本更低、 性能更优、 甚至无法用化学法生产的新材料。 （1） 生物基PA56。 生物基PA56可由可再生原料合成， 具有更好的阻燃性、 易染色等性能， 己二腈国产化后PA56仍具有成本优势。 　　（2） 生物法PDO。 在国外技术垄断PDO市场的背景下， 生物法PDO有望使得国内企业实现弯道超车， 降低PDO的成本，进而推动下游PTT纤维放量， 提升在日化、 医药等领域的渗透率。 （3） 聚乳酸。 可降解塑料是白色污染的最佳解决方案。长期来看， 可降解塑料的推广势在必行， 可降解材料即将迎来政策导入的黄金时期， 政策有望带动需求快速增长。 　　投资建议： 新能源材料： （1） 钠电材料。 建议关注具备技术优势的钠电正极企业振华新材、 容百科技、 七彩化学、 百合花等， 具备原材料和技术双重优势的钠电负极企业圣泉集团、 元力股份、 华阳股份等， 具备成本优势的钠电电解液溶质企业多氟多、 天赐材料等。 （2） 气凝胶。 建议关注具备原材料优势的企业晨光新材和客户渠道优势的企业泛亚微透。 国产替代新材料： （1） POE。 建议关注国内技术领先、 进展最快的企业万华化学和布局核心原材料阿尔法烯烃的企业卫星化学。 （2） HDI。 建议关注国内目前唯一具备HDI生产能力的企业万华化学和具备光气许可、 HDI项目加速推进的企业美瑞新材。 （3） 吸附材料。 建议关注具备高端吸附材料技术优势的企业蓝晓科技。 （4） 芳纶。 建议关注国内唯一具备间位芳纶隔膜涂覆能力的企业泰和新材。 （5） 电子化学品。 建议关注G5级硫酸、 硝酸、 氢氟酸大规模放量的企业中巨芯和通过ASML特气认证的企业华特气体和凯美特气。 生物基材料： （1） 生物基PA56。 建议关注以长链二元酸为基础， 规模化生产生物基PA56的企业凯赛生物。 （2） 生物法PDO。 建议关注突破外国PDO技术垄断的企业华恒生物。 （3） 聚乳酸。建议关注突破丙交酯核心技术的企业金丹科技和海正生材。 　　风险提示：宏观经济波动， 下游需求不及预期， 技术升级不及预期， 产能释放不及预期。

　　主要观点： 　　事件 　　2023 年 2 月 28 日，国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》。 　　承接中医药“十四五”规划，自上到下十项要点清晰明确 　　为贯彻落实党中央、国务院决策部署，加大“十四五”期间对中医药发展的支持和促进力度，着力推动中医药振兴发展，国务院制定本实施方案。 　　方案从十个方向提出实施细则，并且整体方案建设目标确切、建设任务清晰（明确的实施数字）、配套措施完善、部门分工明确（国家中医药局牵头，各部门配合）。 　　 十点逐点分析，传承创新发展体现在方方面面 　　1.总体要求：到 2025 年，优质高效中医药服务体系加快建设，中医药防病治病水平明显提升，中西医结合服务能力显著增强，中医药科技创新能力显著提高，高素质中医药人才队伍逐步壮大，中药质量不断提升，中医药文化大力弘扬，中医药国际影响力进一步提升，符合中医药特点的体制机制和政策体系不断完善，中医药振兴发展取得明显进展，中医药成为全面推进健康中国建设的重要支撑。 　　*纲领性要求，包含未来建设的各个方面， 2025 年作为关键时间点。 　　2.中医药健康服务高质量发展工程：中医药服务体系“扬优强弱补短”建设；中医治未病能力建设；中医药老年健康服务能力建设；中医药数字便民和综合统计体系建设。 　　*中医服务进一步强化：建设一批中医康复中心；建设 130 个左右中医特色重点医院；建设一批中医康复中心；布局 35 个左右国家中医疫病防治基地；每个县级中医医院建成 2 个中医特色优势专科和 1个县域中医药适宜技术推广中心；全部社区卫生服务中心和乡镇卫生院设置中医馆、配备中医医师。 　　3.中西医协同推进工程：中西医结合医疗模式创新建设；重大疑难疾病中西医临床协同建设。 　　*建设 50 个左右中西医协同“旗舰”医院、一批中西医协同“旗舰”科室。 　　4.中医药传承创新和现代化工程：中医药科技创新平台建设；中医药古籍文献传承；中医药科技重点项目研究；中医药关键技术装备研究；做大做强中国中医科学院。* 建设若干中医药相关多学科交叉融合的全国重点实验室、中医类国家临床医学研究中心和 30 个左右国家中医药传承创新中心、 100 个左右国家中医药局重点实验室；筛选 50 个中医优势病种；开展中医主要观点： 　　事件 　　2023 年 2 月 28 日，国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》。 　　承接中医药“十四五”规划，自上到下十项要点清晰明确 　　为贯彻落实党中央、国务院决策部署，加大“十四五”期间对中医药发展的支持和促进力度，着力推动中医药振兴发展，国务院制定本实施方案。 　　方案从十个方向提出实施细则，并且整体方案建设目标确切、建设任务清晰（明确的实施数字）、配套措施完善、部门分工明确（国家中医药局牵头，各部门配合）。 　　 十点逐点分析，传承创新发展体现在方方面面 　　1.总体要求：到 2025 年，优质高效中医药服务体系加快建设，中医药防病治病水平明显提升，中西医结合服务能力显著增强，中医药科技创新能力显著提高，高素质中医药人才队伍逐步壮大，中药质量不断提升，中医药文化大力弘扬，中医药国际影响力进一步提升，符合中医药特点的体制机制和政策体系不断完善，中医药振兴发展取得明显进展，中医药成为全面推进健康中国建设的重要支撑。 　　*纲领性要求，包含未来建设的各个方面， 2025 年作为关键时间点。 　　2.中医药健康服务高质量发展工程：中医药服务体系“扬优强弱补短”建设；中医治未病能力建设；中医药老年健康服务能力建设；中医药数字便民和综合统计体系建设。 　　*中医服务进一步强化：建设一批中医康复中心；建设 130 个左右中医特色重点医院；建设一批中医康复中心；布局 35 个左右国家中医疫病防治基地；每个县级中医医院建成 2 个中医特色优势专科和 1个县域中医药适宜技术推广中心；全部社区卫生服务中心和乡镇卫生院设置中医馆、配备中医医师。 　　3.中西医协同推进工程：中西医结合医疗模式创新建设；重大疑难疾病中西医临床协同建设。 　　*建设 50 个左右中西医协同“旗舰”医院、一批中西医协同“旗舰”科室。 　　4.中医药传承创新和现代化工程：中医药科技创新平台建设；中医药古籍文献传承；中医药科技重点项目研究；中医药关键技术装备研究；做大做强中国中医科学院。 　　*建设若干中医药相关多学科交叉融合的全国重点实验室、中医类国家临床医学研究中心和 30 个左右国家中医药传承创新中心、 100 个左右国家中医药局重点实验室；筛选 50 个中医优势病种；开展中医特色诊断治疗装备研究；研发一批临床疗效好、科技含量高、创新性强、拥有自主知识产权的中药新药。 　　5.中医药特色人才培养工程（岐黄工程）：高层次人才培养计划；基层人才培养计划；人才平台建设计划。 　　*遴选培养 50 名岐黄学者和 200 名青年岐黄学者；培养 1200 名中医临床、少数民族医药、西医学习中医等方面的优秀人才；支持 1.25万名中医类别全科医生开展规范化培训、转岗培训。 　　6.中药质量提升及产业促进工程：中药材种业质量提升；中药材种业质量提升；中药炮制技术传承创新；中药炮制技术传承创新。*推进实施中药材生产质量管理规范（ GAP），加强道地药材产区规划和规范化种植；健全中成药临床综合评价方法，系统开展 100 种中成药的临床综合评价。 　　7.中医药文化弘扬工程：中医药博物馆建设；中医药文化建设。 　　8 .中医药开放发展工程：中医药开放发展平台建设；中医药开放发展平台建设；中医药国际贸易促进计划；中医药国际抗疫合作计划。 　　9.国家中医药综合改革试点工程：国家中医药综合改革示范区建设；医保、医疗、医药联动促进中医药传承创新发展试点建设。*建设 10 个左右国家中医药综合改革示范区； 　　10.保障措施：强化项目实施、做好资金保障、加强监测评估、注重宣传解读。 　　中医药支持进入快速推进期，中医药公司将充分受益，把握投资主线中药板块随着政策的推进持续演绎，符合我们一直以来对中药行业的判断。我们始终强调中药板块的长期性投资机会，把握中医药主线赛道。 建议关注标的： 　　1）中药创新药：康缘药业、以岭药业、天士力、新天药业、方盛制药、贵州三力等； 　　2）品牌中药：广誉远、同仁堂、华润三九、云南白药、片仔癀、太极集团、济川药业、佐力药业、寿仙谷、健民集团、羚锐制药、桂林三金、九芝堂、特一药业、江中药业、东阿阿胶等； 　　3）中医服务：固生堂； 　　4）配方颗粒&中药种植：中国中药、红日药业、华润三九、云南白药、白云山、昆药集团、珍宝岛、盘龙药业等。 　　 风险提示 　　政策推进不确定性；原材料供应波动的不确定性； 行业发展的不确定性。

　　宏源药业(301246) 　　投资要点 　　本周四（3月2日）有一家创业板上市公司“宏源药业”询价。 　　宏源药业（301246）：公司是一家集有机化学原料、医药中间体、原料药及医药制剂研发、生产和销售为一体的高新技术企业，此外公司还销售锂电池电解液的主要材料六氟磷酸锂。公司2020-2022年分别实现营业收入13.03亿元/15.78亿元/20.64亿元，YOY依次为-17.24%/21.10%/30.79%,三年营业收入的年复合增速8.81%；实现归母净利润2.57亿元/4.94亿元/4.53亿元，YOY依次为-18.05%/92.02%/-8.22%，三年归母净利润的年复合增速13.04%。公司预计2023年1-3月归属于母公司股东的净利润约为12,800.00万元至15,300.00万元，同比变动-27.60%至-13.46%。 　　投资亮点：1、公司为化学原料乙二醛、乙醛酸、关键中间体2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑原料药及鸟嘌呤等产品的全球龙头。公司在硝基咪唑类抗菌药物上下游多个产品，包括乙二醛、乙醛酸、2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑原料药，以及抗疱疹病毒类中间体药物鸟嘌呤上居全球龙头地位，据米内网数据，2021年乙二醛、乙醛酸、2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑原料药、鸟嘌呤全球市占率分别达到40.06%、33.00%、60.19%、38.64%（公司甲硝唑原料药国内市占率达到62.52%，排名第一；全球市占率根据公司产量及2021年全球需求量计算）、39.20%。2、依托于在中间体及原料药上的优势，公司在拓展原料药品种之外，积极向下游医药制剂进行延伸。公司积极开拓医药制剂产品，拟使用募投资金建设甲硝唑片、奥硝唑片、替硝唑片、阿昔洛韦片、盐酸伐昔洛韦片、维格列汀片、磷酸西格列汀片、他达拉非片、阿奇霉素胶囊、塞来昔布胶囊、人工牛黄甲硝唑胶囊年产能共25亿片（粒）。报告期内，公司已实现甲硝唑制剂的出口销售，募投项目将进一步扩大相应产能；目前公司正在进行替硝唑片、盐酸伐昔洛韦片仿制药、西格列汀制剂等产品的研发。 　　同行业上市公司对比：公司产品包括有机化学原料、医药中间体及原料药、新能源电解液原材料，我们倾向于认为其归属于医药制造行业及新能源行业；目前尚未有与公司业务完全可比的A股上市公司，故分别选取主营产品为原料药及医药中间体的富祥药业、奥翔药业、东亚药业、新天地以及主营产品为六氟磷酸锂的天际股份为同行业可比上市公司。从可比公司来看，2021年行业平均营业收入为10.96亿元，可比PE-TTM（剔除负值以及近期业绩波动较大的天际股份/算术平均）为36.56X，销售毛利率为41.35%；相较而言，公司的营收规模高于行业平均，但销售毛利率低于行业平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

中心思想 量价ETF轮动策略的稳健超额收益 本报告核心观点在于其构建的量价ETF轮动组合策略展现出显著的超额收益能力。该策略基于动量、交易波动、换手率、多空对比、量价背离、量幅同向六个维度的量价因子，通过月度选择复合因子值最高的ETF标的指数进行投资。历史回溯数据显示，该组合自2010年以来累计收益高达1256.84%，相对于等权指数组合的累计超额收益为1135.83%，尤其在2023年以来，组合已实现10.51%的上涨，并取得2.95%的超额收益，充分验证了其在不同市场环境下的有效性。 2023年3月投资方向聚焦 基于量价复合因子的最新排名，报告明确指出了2023年3月建议重点关注的ETF产品。这些产品主要集中在畜牧、医疗器械、医疗保健、疫苗生科、中国教育以及内地地产等行业和主题。这一前瞻性建议为投资者提供了具体的投资方向，旨在通过量价轮动策略捕捉市场热点和潜在的超额收益机会。 主要内容 1. 量价ETF组合策略的构建 策略因子与标的扩展 本报告的量价ETF组合策略是基于华西金工2022年8月22日发布的专题报告《行业有效量价因子与行业轮动策略》的进一步深化。该策略沿用了动量、交易波动、换手率、多空对比、量价背离、量幅同向六个大类的量价因子，这些因子通过对中信一级行业的单因子测试，被证明是较为有效且逻辑性强的月频行业因子。在此基础上，本报告将投资标的范围扩展至当前所有有ETF产品跟踪的行业指数和与行业相关的主题指数，以期覆盖更广泛的市场机会。策略的构建方式为每个月末选择量价复合因子值最高的ETF标的指数纳入投资组合，并在回测历史走势时，为解决部分ETF上市时间较晚、价格数据较短的问题，采用ETF标的指数价格代替，并对各指数进行等权加权。 2. 量价ETF组合表现分析 组合超额收益显著 量价ETF组合策略展现出持续且显著的超额收益能力。截至2023年2月，该组合在2023年以来已上涨10.51%，相对于全部行业及主题指数等权组合实现了2.95%的超额收益。从更长期的维度来看，自2010年至2023年2月，量价ETF组合的累计收益高达1256.84%，而相对于指数等权组合的累计超额收益更是达到了1135.83%。年度数据显示，在多数年份中，量价ETF组合均能跑赢等权指数，例如在2013年、2015年、2018年和2021年分别实现了42.77%、39.17%、20.35%和42.10%的显著超额收益，充分证明了该策略在不同市场周期中的稳健表现和价值创造能力。 3. 2023年3月建议关注ETF产品 重点推荐行业与主题 根据2023年3月量价复合因子值的最新排名，报告明确建议投资者关注以下排名较高的指数及其对应的ETF产品：中证畜牧(930707.CSI)、医疗器械(h30217.CSI)、医疗保健(h30178.CSI)、疫苗生科(980015.CNI)、中国教育(931456.CSI)和内地地产(000948.CSI)。报告详细列出了这些指数所对应的具体ETF产品代码和简称，为投资者提供了清晰的投资指引，以便其根据策略建议进行配置。 总结 本报告详细阐述了量价ETF轮动组合策略的构建逻辑、历史表现及2023年3月的投资建议。该策略通过综合运用六大类量价因子，并扩展投资标的至所有ETF跟踪的行业及主题指数，实现了长期稳健的超额收益。数据显示，自2010年以来，该组合累计收益和超额收益均表现出色，尤其在2023年年初至今，其超额收益达到2.95%。基于最新的量价复合因子排名，报告建议投资者在2023年3月重点关注畜牧、医疗器械、医疗保健、疫苗生科、中国教育和内地地产等领域的ETF产品。同时，报告也提示了基于历史统计规律的结论可能失效以及市场超预期波动的风险。

中心思想 口腔护理与湿巾领域的领先地位及多元化战略 倍加洁作为国内领先的口腔清洁护理用品及湿巾生产企业，凭借其在牙刷模具设计与研发方面的行业领先地位，以及在湿巾生产领域的多年深耕，已构建起稳固的市场基础。公司通过代工（ODM）与自有品牌共同发展的多元化战略，不仅巩固了其在B端市场的优势，更积极拓展C端市场，致力于打造国民品牌。其产品线从传统牙刷、湿巾逐步延伸至牙线、漱口水、口喷等新兴口腔护理品类，展现出强大的内生增长动力和对市场趋势的敏锐洞察力。 内生外延并举，把握市场增长机遇 面对中国口腔护理市场千亿规模的巨大潜力及新兴品类的快速崛起，倍加洁采取了“内生外延”双轮驱动的增长策略。内生方面，公司持续优化产品结构，加大研发投入，提升自有品牌影响力，并通过信息化建设实现降本增效。外延方面，公司通过追加收购薇美姿股权，深化与口腔护理行业龙头的战略合作，旨在补齐自身在C端品牌方面的短板，发挥供应链协同价值，从而全面深耕口腔大健康领域，把握行业整合与升级带来的市场机遇，实现长期可持续发展。 主要内容 财务表现与市场机遇深度剖析 倍加洁的财务数据显示，公司营业收入呈现稳健增长态势，但利润端受到自有品牌投入的影响有所波动。从2013年至2021年，公司营收收入的复合年增长率（CAGR）达到7.03%，并在2021年突破10亿元人民币，达到10.39亿元。2022年前三季度，公司营收为7.56亿元，同比增长4.03%，显示出持续的增长势头。然而，归母净利润在2020年和2021年因加大自有品牌投入而有所下滑，尽管如此，2022年前三季度归母净利润已改善至4308万元，同比增长6.52%，预示着未来利润率有望随自有品牌控费减亏而得到改善。 在产品结构方面，公司早期以牙刷产品为主，但近年来其他口腔清洁护理产品以及湿巾的占比显著提升。2022年前三季度，牙刷、湿巾及其他产品的收入占比分别为41.97%、35.12%和22.92%。值得注意的是，其他口腔清洁护理用品（如牙线、漱口水、口喷等新兴品类）的增速高达60.56%，远超牙刷的23.12%，而湿巾增速则因短期单一客户影响下滑26.48%。这表明公司在抓住新兴品类市场机遇方面取得了显著成效。毛利率方面，公司毛利率在2022年前三季度企稳回升至22.46%，其中海外市场的毛利率（22.67%）持续优于国内市场（16.27%）。研发费用率从2017年的1.01%持续提升至2022年前三季度的3.82%，体现了公司对技术创新的重视。同时，为扩大自有品牌影响力，销售费用率大幅提升，从2021年的8.82%增至2022年前三季度的11.33%，导致净利润率在短期内承压，2022年前三季度为5.70%。 从行业层面来看，中国口腔护理市场展现出巨大的增长潜力。2020年，我国口腔护理市场零售额达到884亿元人民币，预计到2025年将达到1522亿元，2021-2025年的复合增速为11.5%。其中，专业口腔护理产品和电动口腔护理产品作为进阶品类，增长尤为迅速，2020年市场规模分别为92亿元和200亿元，2016-2020年的复合增速分别高达44.7%和49.5%。这反映了消费者对口腔健康重视程度的提升以及消费升级的趋势。与海外发达国家相比，2020年我国人均口腔支出仅为136元，远低于韩国（2697元）、美国（2123元）和日本（1562元），表明中国市场仍有巨大的增长空间。在竞争格局方面，2021年中国口腔护理市场公司市占率前五名（CR5）为55.7%，品牌CR5为49.10%，本土品牌市占率有所提升，显示出市场竞争激烈但本土品牌具备发展机遇。中国作为世界牙刷最大生产国，2022年全年出口牙刷数量达到65.9亿把，出口额9.6亿美元，分别增长27.38%和29.37%，进一步印证了中国在全球口腔护理产品供应链中的重要地位。 核心业务发展与战略并购布局 倍加洁的业务发展策略是内生增长与外延发展并举，以深耕口腔大健康领域。在内生增长方面，公司作为口腔护理ODM领先企业，持续发力自主品牌。牙刷作为公司的传统优势产品，2022年前三季度实现收入3.17亿元，同比增长23%，占总收入的42%。公司坐落于“牙刷之都”扬州市杭集镇，拥有年产6.72亿支牙刷和180亿片湿巾的生产能力，并具备领先的模具研发技术（子公司恒生模具是国家高新技术企业）和产品检测能力（研发检测中心获CNAS认证），主导和参与了多项国家及行业标准的制定，奠定了坚实的产业链基础。在ODM业务模式下，公司外销收入占据主导地位，2022年上半年营收占比达61.25%，并与舒克、冷酸灵、云南白药、纳美等知名品牌保持紧密合作，同时持续拓展客户，前五大客户集中度已从2015年的46%降至2020年的28%，降低了对单一客户的依赖。此外，公司通过SAP和MES等信息化系统赋能生产管理，实现了降本增效。 在自有品牌方面，倍加洁核心品牌“倍加洁”自1998年创立以来，持续加大营销投入，销售费用率显著提升。公司通过升级品牌形象（如“HEY PERFECT 倍加洁”），并聘请知名艺人刘雨昕作为代言人，有效提升了品牌在年轻消费群体中的知名度。在渠道建设上，公司自有品牌已全线进入本土大型超市，并积极布局线上渠道，通过自媒体运营、抖音等平台进行推广。2022年，公司口喷产品在抖音渠道的销售额一度位列第一，展现出强大的线上营销能力。为进一步拓展电商渠道，公司于2023年2月在杭州设立了益倍电子商务有限公司。 在外延发展方面，倍加洁通过战略性收购薇美姿股权，加快了产业布局。2023年2月1日，公司拟以4.71亿元追加收购薇美姿16.50%的股权，加上此前通过沄舒一期、二期持有的15.78%股权，交易完成后，倍加洁对薇美姿的持股比例将升至32.17%。薇美姿作为中国口腔护理领域的龙头公司，旗下拥有“舒客”和“舒客宝贝”两大知名品牌，2020年在中国口腔护理市场排名第四，其业务模式涵盖基础、电动及专业口腔护理产品，并拥有完善的线上线下销售网络。财务数据显示，薇美姿2021年实现收入18.13亿元，同比增长12.15%，调整后净利润为1.93亿元。此次收购将实现倍加洁在B端ODM优势与薇美姿在C端品牌优势的互补，双方长期以来良好的合作基础（薇美姿是倍加洁五大供应商之一，2021年9月采购额占总采购成本的7.3%）预示着并购后有望实现显著的供应链协同效应和价值提升，进一步深化公司在口腔大健康领域的战略布局。 基于上述分析，国元证券研究所对倍加洁进行了盈利预测。预计公司2022-2024年将实现营业收入11.08亿元、13.09亿元和15.48亿元，归母净利润分别为0.81亿元、1.31亿元和1.77亿元。对应的每股收益（EPS）分别为0.81元、1.31元和1.77元，市盈率（PE）分别为29倍、18倍和13倍。鉴于公司在口腔护理及湿巾领域的领先地位、内生外延的增长策略以及广阔的市场前景，首次覆盖给予“增持”评级。然而，报告也提示了行业竞争加剧、自有品牌发展不及预期以及收购薇美姿股权存在不确定性等风险。 总结 倍加洁作为国内口腔清洁护理用品及湿巾行业的佼佼者，凭借其深厚的ODM代工基础和对自有品牌的积极投入，展现出稳健的营收增长和巨大的市场潜力。公司通过持续的研发创新和产品结构优化，成功抓住了口腔护理市场新兴品类快速增长的机遇。同时，通过战略性收购薇美姿股权，倍加洁有效补齐了C端品牌短板，实现了B端与C端的优势互补，进一步巩固了其在口腔大健康领域的战略布局。尽管面临行业竞争和自有品牌发展等风险，但公司“内生外延”双轮驱动的增长策略有望持续赋能业务增长，实现长期价值提升。

中心思想 核心竞争力与市场地位 巨子生物凭借其在重组胶原蛋白领域的深厚研发实力和全面的产业化能力，正逐步巩固其在专业皮肤护理和医美市场的领先地位。 公司通过“可复美”和“可丽金”等核心品牌，持续深化市场心智，并积极拓展医美水光及注射产品线，有望在2024年切入高景气医美细分赛道，进一步巩固其市场领导力。 战略布局与增长潜力 公司采取线上线下结合的多元化销售渠道策略，线下渠道在2023年有望实现高成长弹性，线上则快速捕捉行业红利。 巨子生物依托合成生物学平台，前瞻性布局稀有人参皂苷和植物活性物等新增长点，构建了多层次、可持续的增长引擎。 近期被纳入恒生综指，预计将显著提升公司股票的流动性，为估值带来积极影响。 主要内容 恒生综指纳入与市场影响 2023年2月24日，恒生指数调整结果显示巨子生物被纳入恒生综合指数，并将于2023年3月13日正式生效。 预计届时，巨子生物也将被纳入港股通标的，这将显著增强公司股票的流动性。 此次纳入不仅体现了市场对公司高质量的认可，也有望提升相关标的及整个板块的平均估值水平。 巨子生物核心竞争力与未来展望 研发基底与重组胶原蛋白龙头地位 公司在重组胶原蛋白领域拥有从研发基底、产业化能力到销售推广和品牌打造的全链条领先优势。 在当前化妆品板块日益重视研发实力的背景下，巨子生物以扎实的研发为基底，持续巩固其作为重组胶原蛋白行业龙头的地位。 专业皮肤护理品牌矩阵深化 “可复美”品牌基于强大的研发力和产品力，持续深化品牌心智，奠定了重组胶原蛋白护肤的行业地位。 “可丽金”品牌抓住功能性护肤行业风口，持续拓展产品矩阵，并通过提前孵化其他小品牌，积极把握细分赛道机会。 医美赛道拓展与渠道复用 在品类拓展方面，公司有多款医美水光和注射产品处于在研阶段。 预计从2024年起，巨子生物将接力切入高景气的细分胶原蛋白医美赛道。 公司有望复用其原有的医疗机构渠道基础，实现医美产品的快速放量。 多元化销售渠道布局与增量贡献 公司采取以线下为基（包括医院、OTC等）的渠道策略，预计2023年在2022年低基数下具有较高成长弹性。 同时，公司积极捕捉线上行业红利，实现了快速起量。 未来，公司有望依托产品迭代和品牌力强化，持续贡献销售增量。 合成生物学平台孵化新增长点 巨子生物依托其合成生物学平台，已先发布局稀有人参皂苷领域，并打造了新的增长点。 公司还将持续孵化植物活性物等具有广阔未来空间的新品类，进一步拓宽业务边界。 财务预测与投资评级 鉴于公司线下业务占比较高，且2022年第四季度受疫情影响较大，分析师对2022-2024年归母净利润预测进行了调整。 原预测分别为10.4亿元、14.1亿元和18.7亿元，现调整为9.9亿元、13.5亿元和17.7亿元。 尽管进行了盈利预测调整，分析师仍维持对巨子生物的“买入”投资评级。 风险提示 报告提示了巨子生物可能面临的风险，包括获客不及预期风险。 研发不及预期风险也是需要关注的潜在因素。 此外，经销商集中度高的风险也需投资者留意。 总结 巨子生物凭借其在重组胶原蛋白领域的深厚研发基础和全面的产业化能力，已在专业皮肤护理市场确立龙头地位，并通过多品牌战略和医美赛道拓展，展现出显著的增长潜力。公司多元化的线上线下渠道布局以及合成生物学平台孵化的新增长点，共同构筑了其可持续发展的核心动力。近期被纳入恒生综指，预计将有效提升市场流动性和估值。尽管短期盈利预测因疫情影响有所调整，但公司长期发展前景依然乐观，维持“买入”评级，但投资者需关注获客、研发及经销商集中度等潜在风险。