房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着巨大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2023年1月、2月地产行业部分数据尚未更新，未来数据有待观察。2022年12月全国房地产开发景气指数为94.35，同比下降5.93点，环比下降0.07点。2023年2月中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4890.3，同比下降11.29%，环比增长0.85%。 　　商品房销售面积和金额持续下降，其中住宅最为显著。2022年1-12月，商品房销售面积累计同比下降24.30%，其中住宅累计同比下降26.80%，办公楼累计同比下降3.30%，商业营业用房累计同比下降8.90%；商品房销售额累计同比下降26.70%，其中住宅累计同比下降28.30%，办公楼累计同比下降3.70%，商业营业用房累计同比下降16.10%。 　　央行、银保监会起草《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》2023年2月24日，央行、银保监会起草了《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》，重点支持以独立法人运营、业务边界清晰、具备房地产专业投资和管理能力的自持物业型住房租赁企业，促进其规模化、集约化经营，提升长期租赁住房的供给能力和运营水平；要求信贷和资本市场配置优化，满足各类主体开发建设租赁住房，及住房租赁企业流动性和日常运营需求，发展住房租赁投资长期融资工具。 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链：2023年2月，浮法平板玻璃月均价为1759.00元/吨，环比增长4.31%，同比下降24.88%；平板玻璃开工率为88.54%，环比减少5.02个百分点，同比减少1.55个百分点；重质纯碱均价为2959.60元/吨，环比增长4.65%，同比增长9.16%；轻质纯碱均价为2762.00元/吨，环比增长2.37%，同比增长8.91%；纯碱期货结算价为3048.00元/吨，环比下降0.70%，同比增长9.2%。 　　（2）水泥产业链：2023年2月，水泥价格指数为136.84，环比下降1.30%，同比下降18.88%；减水剂月均价为4000.00元/吨，环比持平，同比增长6.66%；聚羧酸减水剂单体TPEG价格月均价为7964.29元/吨，环比增长6.14%，同比下降11.37%。 　　（3）涂料产业链：2023年2月，钛白粉月均价格15289.15元/吨，环比增长1.37%，同比下降22.67%。 　　（4）保温材料产业链：2023年2月，纯MDI价格为19025.00元/吨，环比增长6.48%，同比下降17.12%；聚合MDI价格为15911.25元/吨，环比增长7.97%，同比降幅23.92%。 　　（5）家居产业链：2023年2月TDI价格为20167.50元/吨，环比增长4.77%，同比增长3.87%。 　　（6）型材管材产业链：2023年2月聚乙烯价格为8267.00元/吨，环比增长0.97%，同比下降7.35%；聚丙烯粉料价格为7656.60元/吨，环比增长1.05%，同比下降8.53%；聚丙烯粒料价格为7905.05元/吨，环比增长0.64%，同比下降7.03%；PVC电石法价格为6126.75元/吨，环比增长0.61%，同比下降29.48%；PVC乙烯法价格为6520.85元/吨，环比增长1.82%，同比下降30.36%。 　　（7）胶粘剂产业链：2023年2月，DMC价格为17430.00元/吨，环比增长3.75%，同比下降46.82%；PVA价格为15355.00元/吨，环比增长8.22%，同比下降24.49%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　年初以来医药板块涨幅约4.5%，其中中药及化药领涨，我们认为医药板块坚持两个选股思路，即成长与复苏，中药、创新药及药店等成长赛道，临床CRO、消费医疗、科研服务等复苏赛道。前者为一季报甚至2023年均预计有较高增长，后者需要到2、3月份持续验证。科研服务类高校疫情期间影响巨大，复苏弹性极大，建议3月份重点关注。 　　需求端：①2015-2021年政府属研究机构与高校经费稳健增长，CAGR分别为10%，14%；根据2022H1高校经费预算，预计2022年同比仍有10%以上增长；②规模以上工业企业研发投入2015-2021年CAGR14%，申万生物医药成分股2022前三季度研发费用同比增长19%；③因此科研服务需求端基本盘没有问题，需求端问题主要为投融资下滑导致的biotech资金不足，根据2022年11月-2023年1月生物医药投融资数据，我们对于融资回暖持乐观态度。同时国内科研服务行业仍处于国产替代的加速期，赛道长牛逻辑未改。 　　催化剂：疫情以来高校防疫管控严格，科研服务企业入校推销难度增加，同时实验室科研活动持续受疫情扰动。当前疫情过峰，2022Q4科研活动受阻严重，学生毕业、论文发表压力大，下游需求有望于2023年Q1-Q2回补。 　　建议关注高校科研业务占比较高或Q1有超预期可能的标的：推荐诺禾致源、泰坦科技等；随着biotech投融资回暖，有望于Q2之后业绩修复的标的：百普赛斯、药康生物、奥浦迈、纳微科技、南模生物等；其他超跌标的：华大智造、海尔生物、康为世纪、阿拉丁等。 　　中药行业利好政策频发，着重强调中药服务体系建设和医保支付倾斜政策的落地。方案是十四五政策的延伸，激励中药行业稳定快速发展，龙头企业直接受益；此外建议重点关注一季报超预期的中药创新药企业。 　　具体配置思路 　　科研服务及CXO领域：诺禾致源、泰坦科技、金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、泰格医药、诺思格等； 　　中药领域：康缘药业、方盛制药、佐力药业、济川药业等； 　　创新药领域：和黄医药、恒瑞医药，建议关注康宁杰瑞制药、亚虹医药等； 　　耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业、科美诊断等； 　　低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗，建议关注可孚医疗等； 　　眼科服务：爱尔眼科、普瑞眼科，建议关注华厦眼科等； 　　其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 　　医美领域：爱美客、华东医药等； 　　生长激素领域：长春高新，建议关注安科生物等； 　　疫苗领域：智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等； 　　其它消费：三诺生物，我武生物等； 　　血制品领域：博雅生物等； 　　【重点推荐组合】诺禾致源、方盛制药、康缘药业、佐力药业、科美诊断、新产业、普洛药业、恒瑞医药，建议关注康宁杰瑞制药、百济神州。 　　风险提示：市场推广不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情反复影响海内外业务拓展等。，

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点： 　　近期，我们现场调研了上市公司安琪酵目（600298）。关于公司发展，我们关注的问题主要包括：国内外下一阶段糖蜜成本的走势，公司在海外扩产的进度，以及当前海外市场需求的情况。 　　通过调研，我们认为，水解糖与糖蜜作为原料替代关系，其价格相互制约，在当前的价格高位维持平衡，二者进一步上涨或下降的空间都不大。但是，如果水解糖的供应面能够有效得以拓展，水解糖和糖蜜的价格未来会有下行空间，但这是一个长期的问题。 　　2023年1月，糖蜜价格有所反弹，主要是收储季造成的价格反弹所致。目前，公司正在展开糖蜜收储工作，收储工作预计至一季度末结束，2023年的糖蜜平均成本尚无结论。 　　当前，国内外的糖蜜收储吨价基本上都达到了1600至1700元。 　　糖蜜价格系统性上涨，尽管有全球货币政策的短期推动，但是我们认为主要原因是糖蜜的下游应用领域扩大，市场需求增加推升了糖蜜的价格中枢上移。国内的糖蜜资源相对国外更为紧张，目前的酵母生产规模下国内糖蜜价格已经系统性上行，我们认为已经很难回到800元左右的吨价水平。海外的糖蜜资源丰富，非洲、拉美、俄罗斯等广大区域均具备糖蜜产出能力。目前海外的糖蜜价格在有的区域波动大，在有的区域较为平稳，区域特征明显：埃及与欧洲地缘接近，商品价格联动密切，因而糖蜜价格随着欧洲商品价格上升而上升（根据调研，埃及的糖蜜成本正在下降）；土耳其虽然与欧洲接壤，但是由于与俄罗斯的贸易关系保持较好，所以糖蜜价格较为稳定；拉美地区与大陆相隔较远，故糖蜜价格较低且稳定。 　　2022年以来，公司布局了水解糖的产线，目前已经投产运营。酵母产品中水解糖的可使用率达到30%至100%不等，视产品而定。水解糖与糖蜜价格相互制衡，水解糖的吨价目前也达到了1600至1700元，与糖蜜价格持平。我们认为，水解糖与糖蜜作为可替代的关系，其价格相互制约，在当前的高价位维持平衡，二者进一步上涨或下降的空间都不大。目前，公司正在尝试扩大水解糖的供应面：除了利用自有产能加工水解糖外，也向第三方外购水解糖；除了利用碎米作为加工原料，同时也利用淀粉、玉米等农作物作为加工水解糖的原料。如果国内水解糖的供应能力有效增强，水解糖的价格未来仍有下行的可能。只有水解糖价格下行，国内糖蜜价格才有可能打开下行的空间。 　　根据调研，我们认为尽管成本系统性上涨，但公司在产品提价的问题上仍是慎重的，尤其在针对国内市场时。因而我们认为，未来糖蜜成本向下游转嫁的程度有限。根据调研，公司更致力于通过技术进步和高端产品推广来提升产品结构和产品盈利，从而增厚股东盈利。公司目前在国内市场的占有率超过50%，另外超过40%的产能分属外资巨头和国内小企业，公司提价将会直接扰动国内的竞争格局。根据调研，公司更致力于通过技术进步和高端产品推广来提升产品结构和产品盈利，从而增厚股东盈利。 　　公司在海外市场的增长一直较好，2020年以来受益于国内颇具韧性的供应链基础设施，公司的销售增长好于竞争对手，因而海外份额进一步扩张。目前，公司在海外市场保持了良好的增长势头，海外产能处于供不应求的满产状态，市场缺口仍需通过国内出口填补。 　　此外，我们认为，公司的海外策略已经由低价竞争转变为以技术和规模为支持的中性竞争。公司针对海外市场的经营方针仍是以量为主：保持价格稳定，确保销量上升，以谋求更大的全球市场份额。但是，近两年由于全球大宗商品价格上涨较多，在竞品提价的拉动下，公司在海外市场的提价较为顺利。此外，针对高端酵母产品，公司的定价高于竞品。因而，我们认为，公司之前针对海外市场的低价竞争策略已经发生转变——公司通过YE大单品打开了欧美发达市场，由此公司在海外的产品结构显著提升；同时公司的全球份额达到一定水平后定价权也相应增强，比如非洲市场的干酵母价格与竞品目前就在同一水平上。由此，公司的海外策略已经由低价竞争转变为以技术和规模为支持的中性竞争。 　　公司认为，疫情之后海外产能的扩张有望提速，并且希望通过生产和经营的本土化更为深入地参与国际竞争。目前，埃及、俄罗斯两大生产基地仍在扩建：埃及三期工程已动土；俄罗斯产能打满后，经营团队已经提交扩建申请。公司在全球范围设立了六家业务中心，利用团队的本土优势扩建渠道及开发客户。公司在欧美、亚太等新进市场的代理商招募如常推进；在传统的中东和非洲市场，公司对客户结构进行了优化，引入更为优秀的代理商。 　　疫情过后，公司认为有能力守住发达市场。一是因为海外团队规模增加，未来市场工作将更为细化，同时客户开发势头也很好；二是，在抽提物领域，目前与公司形成竞争的国际商家并不多，公司的YE大单品在发达市场已占有可观的份额。目前，公司在国内市场的份额超过50%，在全球市场的份额达到15%至17%。随着海外产能扩建，公司在全球的市场份额仍有提升空间。公司的核心市场在非洲、中东和欧洲，美国和亚太是新进入、处于开拓期的市场。非洲和中东是公司最大，也是较早开发的海外市场，目前上述市场的干酵母需求增长仍较快；欧美市场对于高端酵母产品（比如YE大单品）的需求较大，公司在上述市场也获得了较高的增长，产品结构也因此显著提升。疫情期间，公司在欧美市场获得了良好的发展；疫情过后，公司认为有能力守住发达市场。一是因为海外团队规模增加，未来市场工作将更为细化，同时客户开发的势头也很好；二是，在抽提物领域，目前与公司形成竞争的国际商家并不多，公司的YE大单品在发达市场已占有可观的份额。此外，抽提物大单品在发达市场扎根，也带动了海外客户的衍生需求，比如盈利水平高的酵母蛋白目前在发达市场已经产生一定量的订单。 　　全球酵母市场展望：全球酵母需求量一方面随着人口增长而自然增长，亚非地区增速高于平均水平；此外，高端酵母产品在欧美发达市场增长很快；最后，酵母的应用领域不断拓宽，比如，酵母抽提物（YE）的应用领域正在从调味品向饮料延展。 　　公司生产的新品类酵母蛋白目前在海外已经产生订单。酵母中含有50%的酵母蛋白，酵母蛋白属于国家政策所倡导的植物蛋白和微生物蛋白的一种。公司借助于传统产业的优势研发和生产酵母蛋白，商业推广后有可能会成为服务欧美市场的新品类之一。 　　投资建议 　　近几年来，公司始终处于产能扩张和业绩增长期，规模增长、技术突破以及新品开发，是实现未来增长的三个途径。未来公司可通过提升高端酵母在发达市场的渗透率，优化公司的产品结构，以补偿因成本上升而造成的盈利缺口。目前，市场给予公司较低的估值，主要因为公司的主业成本系统性上升，并且目前仍看不到下行的迹象。关于成本下行问题，我们认为两种可能性已经展开，一个是扩大水解糖的供应面，一个是提高产品结构，如果两种途径中的一个得以率先实现，公司的估值将会很快修复。此外，市场低估公司的另外一个原因是未来几年资产折旧增多，将会降低股东回报。我们认为海外增长较快的情况下，新增产能将会迅速爬坡，毛利率上升也会比较快，因而应以发展的眼光看待公司的当下。我们预测公司2022、2023、2024年的每股收益为1.53、2.01、2.33元，参照3月1日收盘价，对应的市盈率分别为26.37、20.09、17.33倍，我们维持公司的“买入”评级。 　　风险提示：利润率持续下滑；美联储加息周期下，公司的海外业绩受到当地币种贬值的冲击；在全球货币收缩的影响下，下半年海外需求减少

中心思想 营收增长与战略转型 佳先股份在2022年实现了营业收入的显著增长，预计同比增长18.33%，达到5.67亿元。尽管归母净利润因项目建设影响短期下降2.97%，但公司通过自产苯乙酮和苯甲酸甲酯等原材料，有效降低了成本并开辟了新的营收增长点。同时，公司积极响应环保趋势，战略性切入生物可降解材料功能助剂领域，并加速年产1.5万吨项目的建设，预示着未来业绩的强劲增长潜力。 环保助剂市场前景广阔 作为PVC环保热稳定剂助剂领域的“专精特新”小巨人，佳先股份受益于全球日益趋严的环保政策。在热稳定剂市场中，无铅化、环保化是明确的发展方向。公司主营的硬脂酸盐类热稳定剂有望逐步替代目前占比最大的铅盐类热稳定剂，从而获得巨大的市场替代空间和成长机遇。基于此，分析师维持了对佳先股份的“买入”评级。 主要内容 2022年业绩回顾与未来展望 根据业绩快报，佳先股份2022年实现营业收入5.67亿元，同比增长18.33%。然而，归母净利润同比下降2.97%至6036.76万元，主要系三季度实施DBM二期、原材料自产及技改等项目建设，对产销量造成短期影响。分析师小幅下调了盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为0.60亿元、0.86亿元和0.91亿元，对应EPS分别为0.44元、0.63元和0.67元。公司新增苯乙酮和苯甲酸甲酯各5000吨的自产产能并已实现对外销售，预计将成为未来营收增长的新动力。 专精特新地位与生物可降解材料布局 佳先股份是专注于PVC环保热稳定剂助剂研发、生产和销售的高新技术企业，是《二苯甲酰甲烷》和《硬脂酰苯甲酰甲烷》国家标准的主起草单位，并于2022年8月入选第四批国家级专精特新“小巨人”企业。为顺应行业发展趋势，公司于2022年8月与合肥工业大学化学与化工学院合作建立“生物可降解材料应用技术研究中心”，正式切入生物可降解材料行业。2023年2月，年产1.5万吨生物可降解材料功能助剂项目已进入建设阶段，有望为公司带来新的增长极。 无铅热稳定剂的市场替代空间 佳先股份主要产品为PVC热稳定剂中的硬脂酸盐类热稳定剂。热稳定剂是PVC添加剂中用量第二大的品种。当前市场主要热稳定剂包括铅盐类（约占34%）、硬脂酸盐类（约占21%）和复合型（约占28%）。随着全球环保法规日益趋严，热稳定剂正加速向无铅化、环保化方向发展。市场预期硬脂酸盐类热稳定剂将逐步替代铅盐类产品，为佳先股份所处的细分行业带来巨大的成长空间和市场机遇。 潜在风险因素分析 报告提示了佳先股份未来发展可能面临的风险，包括产能释放不及预期、行业竞争加剧以及原材料价格波动等。这些因素可能对公司的经营业绩和市场表现产生不利影响，需要投资者密切关注。 总结 佳先股份作为北交所的“专精特新”企业，在2022年实现了稳健的营收增长，并通过原材料自产有效提升了盈利能力。公司积极布局生物可降解材料功能助剂项目，并受益于全球环保政策趋严背景下无铅热稳定剂的巨大市场替代空间。尽管短期内利润受到项目建设影响，但其战略转型和新产能的落地为未来业绩增长奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，看好公司在环保化工领域的长期发展潜力。

中心思想 再生生物油市场迎来多重利好，盈利能力与增长潜力显著 本报告核心观点指出，随着疫后废油脂供应复苏及欧洲碳减排政策的强力推动，再生生物油市场正经历价差修复带来的盈利能力提升，并面临巨大的长期增长空间。短期内，餐饮业复苏增加了废油脂（UCO）供应，而欧盟对UCO出口的认证限制导致国内供应充裕。长期来看，废油脂的规范化收集和垃圾分类政策将释放高达4倍的原料供应潜力。在需求端，欧盟严格的碳减排目标和强制添加政策，特别是对高ILUC（间接土地利用变化）原料的淘汰，使得以废油脂为原料的生物柴油（UCOME）迎来结构性替代良机，并在交通和航空领域展现出千亿级的市场增量空间。中游生产企业正加速扩产，重点布局二代生物柴油和生物航煤，以抓住市场机遇。 政策驱动与技术迭代共促行业发展，龙头企业加速布局 报告强调，全球，特别是欧盟地区，日益收紧的碳排放政策和对可再生能源的强制添加要求是推动生物柴油行业发展的核心动力。欧盟碳价高位运行，使得生物柴油的减碳经济效益显著。同时，生物柴油技术正向性能更优的二代和三代产品迭代，生物航煤作为航空减排的“唯一”商业化途径，其远期市场潜力巨大。中国作为主要的UCOME生产国和出口国，其废油脂资源优势和头部企业在二代生物柴油及生物航煤领域的加速扩产，将使其在全球再生生物油市场中扮演关键角色。 主要内容 核心观点 本报告的核心观点围绕再生生物油市场的多方面积极变化展开，包括盈利修复、原料供给潜力、下游需求增长及中游产能扩张。 价差修复驱动企业盈利回升 2023年1月以来，国内生物柴油与地沟油的价差显著回升，带动企业单位盈利修复。具体数据显示，生物柴油单位盈利从2023年1月6日至1月12日的680元/吨，修复至2023年2月3日至2月9日的971元/吨，表明市场环境改善，企业盈利能力增强。 原料供给端：短期充裕与长期潜力并存 短期内，疫后餐饮业的快速修复增加了废油脂（UCO）的产生量。同时，欧盟对UCO供应商新增Traces认证，导致UCO出口欧盟受限，进一步增加了国内废油脂的供应。长期来看，我国废油脂的规范利用存在巨大空间。2021年，我国废油脂理论产生量约1200万吨，但仅有295万吨（占比24%）用于出口或制备生物柴油。随着垃圾分类的推行和餐厨垃圾处置产能的配套，餐厨提油量有望从107万吨增至635万吨，叠加监管加强打击废油脂回用为食用油，预计长期废油脂供应量有望提升至当前水平的4倍。 下游需求端：减碳加码与强制添加削弱周期性 我国生物柴油主要出口欧盟，2022年出口量达179万吨，占总供应量超75%。欧盟交通领域的需求主要源于其加码的减排目标和强制添加政策，各成员国生物柴油添加比例在8%-20%不等。欧盟碳价高位运行，UCOME单吨减碳2.83tCO2，按100欧元/吨碳价计算，具有约2000元/吨的减碳经济效益。此外，欧盟从2023年起逐步淘汰棕榈油、大豆油等高ILUC原料的使用，并限制以粮食为基础的传统生物柴油添加上限，使得UCOME迎来结构性成长良机。预计2030年欧盟UCOME需求将达1527万吨，2022-2030年复合增长16%，欧盟UCOME缺口达1142万吨，对应市场空间1314亿元，复合增长22%。在航空领域，生物航煤是航空减碳和商业化的“唯一”途径，预计2050年欧盟生物航煤需求将超4000万吨/年，对应市场空间近8000亿元。 中游生产端：龙头企业加速扩产 生物柴油产能集中度高，CR5（前五大企业市场份额）超60%。头部企业正加速扩产，并以二代生物柴油和生物航煤为主要布局方向。例如，卓越新能规划20万吨烃基生柴，较2022年底产能增长40%；嘉澳环保规划100万吨生物航煤，较2022年底产能增长233%；山高环能规划40万吨一代和80万吨二代生柴产能。 建议关注与风险提示 报告建议关注卓越新能、山高环能、嘉澳环保等龙头企业。同时提示了强制添加政策变动、原料及产品价格波动以及贸易政策变动等风险。 生物柴油——减排&再生 交通领域可再生燃料焦点，生物柴油再生&减排优势凸显 生物柴油作为一种以油脂为原料，与醇类经转酯作用获得的单烷基脂肪酸酯，其热值、燃烧功效等物化性质与石化柴油相近，可直接替代石化柴油。它在燃料性能、润滑性能和可再生性上更具优势，并能显著减少温室气体、硫和芳烃等有毒物质的排放。在全球能源安全和“双碳”背景下，生物柴油凭借其良好的可再生性和减排效应，成为交通领域能源转型的重要方向。 生物柴油——中国以废油脂为原料 生物柴油原料来源广泛，2020年全球生柴原料中废油脂仅占15% 生物柴油的原料来源广泛，主要包括植物油、动物油脂、废弃或再循环油及微生物油脂。各国根据国情选择合适的原料。2020年全球生物柴油主要产国原材料中，棕榈油占比33%，大豆油占比27%，菜籽油占比16%，而废弃油脂仅占15%。中国主要以废油脂（UCO）为原料制备生物柴油（UCOME），这与全球主要产油国以植物油为主的原料结构有所不同。 生物柴油——二代油为迭代方向 生柴技术不断迭代，第一代广泛应用，第二代逐步商用，第三代成未来趋势 生物柴油技术正持续迭代发展。第一代生物柴油技术成熟，应用广泛，但受温度和添加比例限制。第二代生物柴油采用催化加氢工艺，性能更优，克服了添加比例限制，正逐步产业化。第三代生物柴油则致力于拓宽原料选择范围，具有更高的碳减排效应且原料不占用耕地，但目前成本较高，仍处于技术研发阶段。 生物柴油——海外需求主导 我国生柴出口占比70%+，以欧盟地区为主 中国主要以废油脂（UCO）为原料制成生物柴油（UCOME），并以出口欧盟为主。根据USDA数据，我国生物柴油出口量逐年提升，2021年出口量达129万吨，同比增长43%，占总产量的72%；2022年出口量进一步高增至179万吨，同比增长39%。国内消费量基本持平。在出口区域方面，2022年向荷兰、比利时、西班牙出口的生柴量占据前三甲，占比分别为74%、13%、6%，显示出欧盟市场对中国生物柴油的强劲需求。 边际变化——价差扩大 生物柴油与地沟油价差回升，单位盈利修复 2023年1月以来，国内生物柴油与地沟油的价差显著回升，推动了生物柴油生产企业的单位盈利修复。通过测算，生物柴油单位盈利从2023年1月6日至1月12日的680元/吨，修复至2023年2月3日至2月9日的971元/吨。这一价差的扩大和盈利的回升，主要得益于市场供需关系的改善和产品价格的有利变动。 原料供给端·短期：疫后餐饮消费恢复&UCO出口欧盟受限，国内地沟油供应充裕 疫后餐饮修复地沟油产量增加，叠加出口欧盟受限，国内原料供应充裕 疫情管控放开后，中国餐饮消费显著修复，例如今年春节期间重点餐饮企业营业收入同比上涨24.7%，带动废油脂产量增加。同时，欧盟委员会要求UCO供应商注册Traces系统，导致国内UCO出口欧盟受阻，使得原本用于出口的废油脂转向国内市场，进一步增加了国内地沟油的供应充裕度。2022年末，生物柴油与工业级混合油（UCO）的出口价差拉大，也反映了市场供需的变化。 原料供给端·长期：废油脂规范收集利用提升空间大，垃圾分类带来增量 我国废油脂理论年产量超1200万吨，仅24%用于出口或制备生柴，规范收集提升空间大 2021年，我国废弃油脂理论年产生量超过1200万吨，其中由食用油产生的废油脂达1112万吨，加上油脂精加工和肉制品加工的下脚料。然而，仅有24%的废油脂（180万吨用于制备生物柴油，115万吨用于出口）得到规范利用。约有300万吨废油脂回用为食用油，剩余51%去向不明。这表明废油脂的规范收集和利用存在巨大的提升空间。 垃圾分类推动餐厨提油量超600万吨，监管法规趋严打击回用餐桌部分，废油脂供应存4倍提升空间 长期来看，我国废油脂供应量有望提升至当前水平的4倍。主要驱动因素包括：1）垃圾分类政策的推行。2021年我国餐厨垃圾处置率仅16.89%，理论提油量107万吨。若处置率达到100%，废油脂提取潜力可达635万吨。2）监管法规趋严。随着食品监管法规的加强，将促使目前回用为食用油的300万吨废弃油脂走向规范化利用，进一步增加生物柴油的原料供应。 下游需求端——减排驱动&强制添加 欧盟减碳目标加码&强制添加政策，支撑生物柴油需求提升 2022年12月，欧盟碳排放交易系统改革方案达成协议，将2030年EU ETS涵盖部门的排放量较2005年减少62%，配额总量削减加速，并逐步取消免费配额。自2021年7月“减碳55”法案颁布以来，欧盟碳价高涨，2023年初突破100欧元/吨。 碳约束收紧&碳价上行，添加生物柴油可节约碳成本 欧盟碳市场第四阶段以有偿拍卖机制为主导。生物柴油具有显著的减碳效应，1吨生物柴油可实现约2.83吨碳减排。按欧盟碳配额100欧元/吨计算，生物柴油的减碳经济效益约为283欧元/吨（约合2074元/吨），这与国内生物柴油与柴油的价差接近，表明添加生物柴油可大幅节约碳成本。 欧盟交通领域可再生能源占比目标加码，生物柴油享强制添加政策支持 欧盟持续加码交通运输部门的可再生能源占比目标，提出到2030年交通燃料温室气体排放强度降低13%，相当于可再生能源在交通运输部门最终能源消耗中的份额至少达到26%。2022年9月，欧盟议会通过修订案，将2030年可再生能源发展目标提升至终端能源占比45%。欧盟各国政策规定，化石柴油中需强制添加8%-20%的生物柴油，2020年添加比例已达9.21%。此外，REDII+对先进生物燃料（part A）设置了强制添加下限，到2030年至少达到2.2%。 下游需求端——结构性替代 欧盟逐步淘汰以粮食为原料的生物燃料，UCOME迎替代良机 欧盟政策限制以粮食为基础的传统生物柴油，到2030年添加上限从7%降至3.8%。同时，高风险间接土地利用变化（ILUC）原料（如棕榈油、大豆油）的使用必须在2023年之前限制在2019年水平，并在2030年之前逐步淘汰。废油脂制备的生物柴油（UCOME）具备98%的减碳优势，在原料限制下，有望成为棕榈油甲酯、大豆油甲酯等以粮食为原料的生物柴油的替代主力。2021年，欧盟生柴原料中UCO占比23%，而棕榈油和大豆油分别占18%和6%。 下游需求测算·交通领域 预计2030年全球生柴消费量达6617万吨，对应市场空间7609亿元，2022-2030复增3.35% 基于全球主要生物柴油消费国家及地区的强制性与鼓励性政策，报告预计2030年全球生物柴油消费量将达到6617万吨，约为2021年消费量的1.42倍，2022-2030年复合增长率达3.35%。其中，欧盟市场2030年需求预计为2442万吨。以2022年中国生物柴油出口均价为参考，预计2030年全球生柴市场空间将达到7609亿元，其中欧盟生柴市场空间为2809亿元。 预计2030年欧盟UCOME供需缺口达1142万吨，对应市场空间1314亿元，2022-2030年复增22% 报告测算，假设2030年生物柴油掺混比例达16%，且UCOME弥补传统生柴退出产生的缺口，2030年UCOME的交通掺混率为10%。预计2030年UCOME的欧盟需求量将达1527万吨，2022-2030年复合增速16%。同时，欧盟UCOME供给预计为384万吨，导致2030年欧盟UCOME供需缺口达1142万吨，对应市场空间1314亿元，2022-2030年复合增速22%。 下游需求测算·航空领域 生物航煤为当前可持续航空燃料商业化唯一途径，远期需求潜力4000万吨/年 欧盟航空部门是仅次于公路运输的第二大运输温室气体排放源，政策正不断提升可持续航空燃料（SAF）的比例要求。2021年7月，“Fit for 55”立法提案中包括了可持续航空燃料提案。2022年6月，欧盟议会通过修订意见，要求到2025年SAF比例提高到2%，2040年提高到37%，2050年提高到85%。目前，生物航煤（HEFA）是可持续航空燃料商业化生产的唯一途径。参考EASA预测，在2050年63%的添加比例预期下，欧盟生物航煤需求潜力将达4004万吨/年，对应市场空间近8009亿元。 中游生产端——扩产加速 头部企业加速布局，二代生物柴油与生物航煤为发展方向 随着全球生物柴油政策的推进和我国废油脂回收的规范化，行业产能利用率有望逐步提升。2021年我国生物柴油产能利用率已提至60%以上。2022年，头部企业加速扩产，主要布局方向为二代生物柴油和生物航煤。例如，卓越新能规划20万吨烃基生柴，嘉澳环保规划100万吨生物航煤，山高环能规划40万吨一代和80万吨二代生柴产能。这些投资显示出行业对未来增长的信心和对高附加值产品的战略布局。 投资建议与风险提示 建议关注 报告建议关注在生物柴油领域具有规模优势、完善上游渠道、稳定盈利能力以及在餐厨处置和生物航煤领域有显著布局的龙头企业，如卓越新能、山高环能和嘉澳环保。 风险提示 报告提示了多项风险，包括强制添加政策变动可能导致需求不及预期，原料（地沟油）及产品（生物柴油）价格波动影响盈利，以及贸易政策变动可能对我国生物柴油和废油脂出口欧盟造成风险。 总结 本报告深入分析了再生生物油市场在疫后复苏和全球碳减排背景下的新成长机遇。核心观点指出，生物柴油与地沟油价差的修复显著提升了企业盈利能力。在原料供给端，短期内餐饮业复苏和欧盟出口限制导致国内废油脂供应充裕，长期则受益于垃圾分类和监管趋严，废油脂供应潜力巨大，有望实现4倍增长。在下游需求端，欧盟严格的碳减排目标、高位运行的碳价以及强制添加政策，特别是对高ILUC原料的淘汰，为以废油脂为原料的生物柴油（UCOME）创造了结构性替代良机。交通领域和航空领域对生物柴油和生物航煤的需求预计将带来千亿级的市场增量空间。中游生产企业正积极响应市场需求，加速扩产并重点布局二代生物柴油和生物航煤。报告建议关注相关龙头企业，并提示了政策变动、价格波动和贸易风险。总体而言，再生生物油行业在政策驱动、技术迭代和市场需求的共同作用下，正迎来重要的发展窗口期。

中心思想 家居行业上行逻辑与市场预期 本报告核心观点指出，尽管市场对家居板块估值修复的持续性及当前需求复苏的可持续性存在犹豫，但家居行业的上行逻辑依然健康。本轮行情始于政策预期，其核心驱动力将是业绩的持续改善。通过对历史行情的复盘，报告强调在经济复苏环境下，业绩改善阶段的投资收益更为可观。 需求回补驱动下的业绩与估值双击 报告对2023年家居需求持乐观态度，认为改善性需求和城镇化需求将共同回补。通过对城镇人均住房面积和城镇化率数据的分析，量化了疫情压抑的需求和延迟进城的城镇化需求在2023年释放的潜力。在此基础上，报告看好家居板块在“消费复苏+地产复苏”双重利好预期下的业绩和估值双击，并提出了具体的投资主线和推荐标的，同时提示了潜在风险。 主要内容 股价催化三要素与行情传导机制 家居板块股价的催化主要受政策预期、地产销售和业绩改善三要素影响。其中，政策预期和地产销售主要影响板块估值，而业绩改善则通过提升盈利能力直接带动股价上行。历史经验表明，可持续的股价上涨行情通常需要“政策预期/地产销售”与“订单/业绩改善”的共同作用。然而，当单一要素（如政策强反转或业绩大超预期）势能显著增强时，也可能对短期股价产生强催化作用。 历史行情复盘：基本面改善的价值 通过对2018年以来及2008-2009年金融危机后家居板块股价波动的复盘，报告指出，在经济复苏环境中，家居板块在业绩改善阶段的收益更为可观。2018年以来，板块在2019年一季度、2020年疫后复苏及2021年四季度表现较好，其中2020年疫后复苏行情持续时间最长。2008年金融危机后，家居板块经历了估值修复和业绩回升两个阶段，第二阶段EPS和PE的共振带来了更显著的股价收益。这表明，虽然估值修复是初期驱动力，但基本面改善带来的业绩增长才是长期投资价值的核心。 2023年需求回补的量化分析与支撑 报告认为，2023年家居行业景气度正在回升，线下消费活动快速回暖，渠道客流和成交率均有复苏，消费力环比2022年有所好转，且促销活动力度大。报告强调消费以“人”为基石，地产环境是阶段性影响而非决定性因素，底层驱动力仍是需求。 基于此，报告看好2023年改善需求和城镇化需求的回补空间和时间： 改善需求： 统计数据显示，2020年我国城镇人均住房建筑面积为38.6平方米，低于2019年的39.8平方米，主要系疫情压抑了改善型需求。2021年该数据已提升至41平方米，表明需求快速释放。预计2023年仍有进一步回补空间。 城镇化需求： 2020-2022年新增城镇人口分别为1794万人、1205万人、646万人，城镇化率分别提升1.18pct、0.83pct、0.5pct。这三年新增城镇化进程带来的住房需求分别约6.92亿平米、4.94亿平米、2.65亿平米。对比发达国家城镇化率从60%提升至70%阶段年均0.6%~0.9%的升幅，我国2022年常住人口城镇化率65.22%仍有提升空间。因此，报告判断这部分延迟进城的城镇化需求有望在2023年回补，叠加改善需求释放，将对全年家居需求形成有力支撑。 投资策略与风险提示 报告维持家居行业“看好”评级，认为2023年家居板块有望迎来“消费复苏+地产复苏”的双重利好，实现业绩和估值双击。投资建议把握三条主线： 线下消费复苏预期： 重点推荐整装渠道占比较高的定制龙头（如欧派家居、志邦家居、索菲亚、金牌厨柜），软体公司（如慕思股份、喜临门、顾家家居），以及直营占比高的公司（如尚品宅配、我乐家居）和家居卖场龙头（如美凯龙、居然之家）。 竣工修复预期： 关注大宗业务放量确定性较高的to B弹性标的（如江山欧派、皮阿诺、王力安防）。 渗透率逻辑： 关注受益于智能化趋势的国产卫浴龙头（如箭牌家居）和智能安防龙头（如萤石网络）。 同时，报告提示了主要风险因素，包括经济复苏不及预期风险和原材料成本大幅上涨风险，这些因素可能对家居企业的收入和盈利能力产生较大影响。 总结 本报告对家居行业2023年的发展持积极乐观态度，认为需求可持续且上行逻辑健康。通过深入分析市场犹豫点、股价催化要素及历史行情，报告强调业绩改善是本轮行情的核心驱动力。基于对改善需求和城镇化需求的量化分析，报告预测2023年家居需求将迎来显著回补，从而支撑行业实现“消费复苏+地产复苏”双重利好下的业绩与估值双击。报告还提供了具体的投资主线和推荐标的，并提示了宏观经济波动和原材料成本上涨等潜在风险，为投资者提供了专业且具分析性的市场洞察。

中心思想 业绩驱动与国际化战略成效显著 和黄医药在2022年实现了总收入4.26亿美元，同比增长20%，主要得益于其三大核心肿瘤/免疫产品——呋喹替尼、索凡替尼和赛沃替尼的强劲销售增长，合计销售额达1.67亿美元。其中，呋喹替尼销售额增长32%至0.94亿美元，索凡替尼增长178%至0.32亿美元，赛沃替尼增长159%至0.41亿美元。公司通过核心产品的加速放量，展现了其在肿瘤免疫领域的市场竞争力。 盈利前景明朗与投资价值凸显 公司积极推进呋喹替尼的全球商业化，成功授权武田制药并向美国FDA递交了NDA，预计2024年起将贡献海外收入。同时，赛沃替尼顺利进入医保，血液瘤产品组合也陆续兑现。基于现有产品线的拓展和未来管线的丰富，和黄医药预计在2025年左右实现盈亏平衡，并有望在2025年实现归属母公司净利润80百万美元，每股收益0.09美元。东吴证券维持“买入”评级，认为公司催化剂不断兑现，海外市场打开，成长确定性较高，当前市值具有较大增长空间。 主要内容 2022年财务表现与核心产品销售分析 业绩回顾与增长驱动因素 和黄医药2022年全年总收入达到4.26亿美元，同比增长19.7%。这一增长主要由肿瘤/免疫业务的三个核心产品销售额加速放量驱动，其销售总额达到1.67亿美元。其中，呋喹替尼销售额为0.94亿美元，同比增长32%；索凡替尼销售额为0.32亿美元，同比增长178%；赛沃替尼销售额为0.41亿美元，同比增长159%。其他业务综合收入为2.63亿美元，同比增长11%。上海和黄药业的非合并收入为3.70亿美元，同比增长11%。截至年末，公司在手现金及等价物为6.3亿美元。尽管受到疫情影响，全年肿瘤业务收入仍达到公司业绩指引。 2023年业务指引与盈利预期 公司预计2023年肿瘤/免疫业务综合收入指引为4.5-5.5亿美元。根据盈利预测，公司有望在2025年左右实现盈亏平衡。具体来看，归属母公司净利润预计从2022年的-361百万美元大幅改善，至2023年为-48百万美元，2024年为-20百万美元，并于2025年实现80百万美元的盈利。每股收益（最新股本摊薄）预计从2022年的-0.42美元/股提升至2025年的0.09美元/股。 关键产品线进展与市场拓展 呋喹替尼的全球化布局与适应症拓展 呋喹替尼的海外商业化取得重大进展，公司已将其海外权益以总额约11亿美元（首付款4亿美元）授权给武田制药。目前，呋喹替尼用于≥3L结直肠癌的NDA已递交至美国FDA，欧洲和日本的NDA工作预计于2023年上半年完成。在国内市场，2023年上半年将递交联合紫杉醇的2L胃癌适应症上市申请，该适应症在中国每年新发患者达20万。此外，联合PD1的2L子宫内膜癌注册II期临床患者招募已于年中完成，预计2023年底或2024年初出数据；联合PD1的2L肾细胞癌III期临床预计2023年下半年完成患者入组。呋喹替尼优异的全球多中心III期数据及授权，充分验证了和黄医药的海外临床能力，该产品被认为是结直肠癌领域当前最好的小分子口服药。 赛沃替尼的医保纳入与临床进展 赛沃替尼是国内首个获批且目前唯一获批上市的选择性MET抑制剂，由阿斯利康负责全球商业化。该产品已顺利进入医保。临床研究显示，赛沃替尼与奥希替尼的联合治疗可以逆转三代EGFR TKI的耐药性，持续延长患者生存时间长达7个月以上，联合疗法有望成为一线MET异常/EGFR突变NSCLC治疗的新选择。此外，赛沃替尼单药治疗胃癌的单臂二期研究在2023年上半年与CDE沟通后已转为注册研究，进一步拓展其潜在适应症。 血液瘤产品组合与未来管线展望 公司在血液瘤领域的产品组合也陆续兑现。预计2023年下半年，索乐匹尼布（Syk）针对2线ITP、安迪利塞（PI3Kδ）针对3L FL、他泽司他（EZH2）针对3L FL将在国内递交NDA。未来，公司还将有6款候选药物进入临床1期，包括IDH1/2双重抑制剂、3代BTK抑制剂和ERK抑制剂等，进一步丰富其创新药管线。预计到2025年，公司将有6-7个产品上市，有望实现盈亏平衡。 盈利预测与投资评级 肿瘤/免疫业务收入预测 东吴证券预计和黄医药2023年至2025年肿瘤/免疫业务收入将分别达到34.4亿元、36.4亿元和47.8亿元人民币。 投资建议与风险提示 基于公司不断兑现的催化剂、海外市场的成功打开以及较高的成长确定性，东吴证券维持对和黄医药的“买入”评级，并认为当前市值具有较大的增长空间。同时，报告提示了潜在风险，包括产品注册审批进度不及预期、竞争格局加剧以及商业化不及预期等。 财务数据概览 利润表关键指标（百万美元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 426 799 828 992 同比增长 19.7% 87.4% 3.6% 19.8% 归属母公司净利润 -361 -48 -20 80 同比增长 -85.4% 86.8% 57.2% 492.6% 毛利率 27.04% 52.44% 39.81% 36.46% 销售净利率 -84.62% -5.95% -2.46% 8.05% 主要财务比率 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股收益(美元/股) -0.42 -0.06 -0.02 0.09 ROE(%) -59.12 -8.45 -3.75 12.83 资产负债率(%) 38.13 35.66 32.15 24.08 P/E - - - 1.52 总结 和黄医药在2022年实现了显著的收入增长，总收入达到4.26亿美元，同比增长20%，主要得益于呋喹替尼、索凡替尼和赛沃替尼三大核心肿瘤/免疫产品的强劲销售表现。公司在国际化战略上取得突破，呋喹替尼成功授权武田制药并积极推进全球注册，预计2024年起贡献海外收入。同时，赛沃替尼顺利纳入医保，并持续拓展新的适应症。随着血液瘤产品组合的陆续兑现和丰富创新管线的推进，公司预计在2025年实现盈亏平衡，并展现出明确的盈利前景。基于其不断兑现的催化剂、海外市场的成功拓展和较高的成长确定性，东吴证券维持对和黄医药的“买入”评级。

　　事项： 　　2023年2月28日国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，统筹部署了8项重点工程，安排了26个建设项目，进一步加大“十四五”期间对中医药发展的支持力度，着力推动中医药振兴发展。 　　国信医药观点：此次方案强调从医疗、医药、医保端联动促进中医药产业的高质量发展，同时通过加强人才培养与科技创新推动中医药传承创新，围绕“高质量发展”与“传承创新”，推进中医药产业化和现代化进程，最终实现中医药文化的弘扬和国际输出。方案提出了具体的发展目标和任务，并落实各部门分工，强调做好资金支持，鼓励引导社会资本参与，全方面、实质性推动中医药振兴发展，在政府和社会力量的参与支持下，有望进一步激发中医药产业发展活力。 　　投资建议：本次方案多点发力，切实促进中医药产业的振兴发展，在促进中医药高质量发展、传承创新、文化输出等方面提供有力支持。推荐关注中药创新研发能力强劲的企业、营销网络健全的中药品牌龙头，以及在中医药关键装备等细分领域有技术优势的企业，建议关注：华润三九、红日药业、以岭药业、中国中药、固生堂等。 　　风险提示：疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药品集采超预期的风险

　　核心观点 　　第八次集采品种公布，竞争或更为激烈。上海阳光医药采购网于2月17日正式公布了第八次国家集采涉及药品品类，本次集采涉及41个品种，181个品规，覆盖抗感染、肝素类、抗血栓、高血压等用药范围，肝素类产品为首次被纳入国采。纳入集采的品种在公立医疗机构终端2021年的销售额超过600亿元，其中多达22个品种年销售规模超10亿元。本次集采品种涉及厂商基本不少于5家，其中有11个品种竞争企业或达10家以上，这意味着本轮降价幅度或大于历次集采。 　　IVD编码规则出台，或用于招标和集采。IVD实现统一编码后，首先可以实现同一厂家产品全国价格趋于统一，编码也可用于耗材、试剂的招标、采购和支付等环节。统一编码或预示IVD耗材招标控费箭在弦上。对于方法学较为简单，开放式仪器配套的试剂及不依赖仪器的试剂，如生化、PCR核酸、胶体金等，最可能开展带量采购；封闭式仪器配套的试剂，即使不开展带量采购，也可以先实现阳光采购，通过全国价格联动带动其他地区价格下降。若终端价格下降，则对IVD渠道端影响最大，渠道利润会大幅压缩；制造端价格视集采降幅可能也会有所降价；对ICL服务端影响相对中性。 　　国产新药P-CAB抑制剂获批，或成为抑酸药物大品种。2023年2月15日，由复星医药和柯菲平医药合作的一类创新药盐酸凯普拉生片获批，是第三个国内获批的P-CAB药物，有望成为抑酸药物大品种。P-CAB药物代替PPI药物是消化道酸相关性疾病治疗大趋势，市场潜力巨大。目前抑酸药物市场仍由PPI类药物主导，市场规模高达百亿级别，P-CAB替代空间巨大。 　　投资建议： 　　医药工业品集采持续推进，仿制药集采对行业的影响或已接近尾声。国家医保局目标是实现国家和省级集采药品数合计达450个，前七批国采已经近三百个品种，加上各省集采、省际联盟等，预计第八批国采后尚未集采的仿制药品种已所剩不多，集采对仿制药的冲击基本结束。我们当前看好医药板块如下主线：1）医疗服务修复，如金域医学、美年健康、爱尔眼科、通策医疗等；2）新基建带来的器械装备，如迈瑞医疗等；3）非新冠疫苗疫后恢复，如康泰生物、欧林生物等；3）中药消费品，如太极集团、昆药集团等；4）医药商业中具有特色业务的公司，如上海医药、百洋医药。 　　风险提示： 　　疫情反复影响医疗需求的风险；集采降价压力超预期的风险；关键环节产业链的地缘政治风险等。

　　华恒生物(688639) 　　2022年业绩3.19亿元，同比增长54%。公司发布业绩快报，公司2022年实现营收14.19亿元，同比+48.69%。2022Q4实现营收4.35亿元，同比+30.59%，实现归母净利润1.02亿元，同比+54.08%。2022年公司募投项目“发酵法丙氨酸5000吨/年技改扩产项目”和“交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目”顺利投产，产能逐步释放，销售量显著增加，产品毛利率亦有所提升，推动公司盈利能力进一步增强。 　　拟投资不超过4亿元用于实施生物法年产5万吨1,3-丙二醇建设项目。拟由公司控股子公司天津智合的全资子公司赤峰智合实施生物法年产5万吨1,3-丙二醇建设项目，投资金额不超过人民币4亿元，预计建设期为24个月。项目拟采用自主研发的生物法生产1,3-丙二醇技术工艺，建设年产5万吨1,3-丙二醇工业化生产装置。项目建成后，有助于解决PTT生产过程中的“卡脖子材料”问题。本项目处于初期阶段尚未考虑在财务模型中。 　　拟募集资金不超过17.27亿元用于投资年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目及年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目。募集资金总额（含发行费用）不超过人民币17.27亿元（含本数），其中7.58亿元用于投资年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目，公司预计建设期为30个月，该项目正在办理建设项目环境影响评价手续；6.70亿元用于投资年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目，公司预计建设期为30个月，该项目涉及新增工业用地，已取得项目建设用地所需的《不动产权证书》同时目前正在办理建设项目环境影响评价手续；其余3亿元用于补充流动资金。再融资和新项目建设待正式批复后会进入我们的财务模型。 　　盈利预测与投资评级。受益于募投项目持续放量，以及销售价格和成本控制超预期，我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司2022-2024年公司净利润分别为3.19（+10%）、4.79（+9%）和6.70（+12%）亿元。参考可比公司估值，考虑到公司产品产能持续扩充，业绩处于快速提升期，给予公司2023年49倍PE，对应目标价216.58元（上期目标价为171.60元，基于2023年39倍PE，+26%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示。在建项目进度不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。