医药行业周报：“中西结合”+“中特估”为当前医药投资关键词

中心思想

2023年医药投资核心逻辑

本报告深入分析了当前医药生物行业的投资环境与未来趋势，明确指出“中西结合”与“中特估”是2023年医药投资的两大核心关键词。在经历深度回调后，医药板块估值已处于底部区间，具备较高的配置性价比。报告强调，2023年医药行业有望迎来“戴维斯双击”，即业绩复苏与政策利好共同驱动的结构性牛市。

疫后复苏与政策利好共振

国内进入后疫情时代，就诊和消费活动明确复苏，为医药行业业绩增长提供了坚实基础。同时，医保政策正从控费转向加大国家对医疗的投入，释放积极信号，为行业发展提供政策支持。在此背景下，医药消费、医药科技和医药制造三大主线将依次崛起，构成2023年医药投资的主要方向。具体来看，2023年第一季度，医疗服务、中药和血制品等细分板块在归母净利润端表现亮眼，预示着这些领域在疫后复苏中展现出强劲的增长潜力。

主要内容

市场表现与投资主线

根据报告数据，2023年4月24日至5月5日期间，申万医药生物板块指数下降0.2%，但跑赢沪深300指数0.1%，在申万行业分类中排名第16位。年初至今，申万医药生物板块指数累计上涨0.6%，跑输沪深300指数3.12%，在申万行业分类中排名第19位。本周涨幅前五的个股包括赛诺医疗（48.02%）、ST吉药（38.67%）、拓新药业（29.66%）、太极集团（29.11%）和重药控股（26.51%）。

报告指出，4月医药板块一季度定期报告披露完成后，节后“中西结合”和“中特估”主题表现突出。港股创新药受美国加息预期影响较大，而国内政策受益的中药和以商业为代表的“中特估”概念表现亮眼。对2022年年报及2023年第一季度季报的复盘显示，23Q1收入端增幅较快的三个细分板块分别是血制品、零售药店和医疗服务；归母净利润端增速较快的三个细分板块分别是医疗服务、中药和血制品。

报告延续了2023年年度策略判断，认为医药行业将迎来结构化牛市，主要基于两大支柱：一是业绩端，国内进入后疫情时代，就诊和消费复苏明确，预计2023年医药业绩将向好；二是政策端，医保政策释放积极信号，关注点正从医保控费转向国家对医疗投入的加大。报告预测医药行情持续性强，医药消费、科技和制造将依次崛起。

细分领域投资机遇

报告详细阐述了三大投资主线下的细分领域机遇：

1. 医药消费崛起： 疫后复苏是2023年关键词，预计从23Q2开始业绩有望超预期。

   • 中药： 作为民族瑰宝，国家鼓励传承与创新，23年业绩有望超预期。看好中药企业国企改革和品牌传承，以及配方颗粒和中药新药的创新方向。关注太极集团、昆药集团、康缘药业、方盛制药、桂林三金、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等。
   • 疫苗： 看好儿童疫苗复苏和成人疫苗放量。关注智飞生物、万泰生物、康泰生物、百克生物和欧林生物等。
   • 消费药械： 关注长春高新、华东医药、泰恩康、一品红、我武生物、九典制药、鱼跃医疗、美好医疗和麦澜德等。
   • 零售药店： 关注一心堂、健之佳、漱玉平民、大参林、老百姓和益丰药房等。
   • 医疗服务及临床CRO： 医院诊疗活动恢复正常。关注爱尔眼科、普瑞眼科、锦欣生殖、泰格医药、诺思格、普蕊斯、通策医疗、三星医疗、国际医学和何氏眼科等。

2. 医药科技崛起： 创新是永恒主线，关注宏观流动性改善，大品种23年或将进入放量期。

   • 创新药： 关注恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等。
   • 创新药产业链（CXO）： 海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏。关注药明康德、药明生物、和元生物、百诚医药和阳光诺和等。
   • 创新器械： 建议关注有望即将进入兑现阶段的创新品种，如三诺生物、佰仁医疗、正海生物、迈普医学等。

3. 医药制造崛起： 医保集采和DRG/DIP三年行动计划以及国家战略要求的底层逻辑均为进口替代，同时设备板块还受益新基建和贴息贷款。

   • 医疗设备： 重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等。关注联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等。
   • 体外诊断（IVD）： 政策缓和，看好免疫诊断。关注普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物、新产业及浩欧博等。
   • 高值耗材： 替代空间大的电生理、骨科和吻合器等。关注微创电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗、春立医疗、戴维医疗、天臣医疗和康拓医疗等。
   • 生命科学和药械制造上游： 产业链自主可控下的进口替代。关注华大智造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥浦迈、纳微科技、康为世纪、近岸蛋白和麦澜德等。

本周投资组合推荐西藏药业、桂林三金、再鼎医药、重药控股、九典制药、海正药业。五月投资组合推荐西藏药业、麦澜德、迈得医疗、桂林三金、重药控股、力生制药。

底部估值与配置价值

报告分析指出，医药指数已深度回调，A股总市值占比不到8%。2022年1-4月，受疫情扰动和俄乌冲突影响，医药指数回调达25%，全年回调约19%。尽管从22Q4开始回暖，但截至2023年4月底，医药板块TTM估值仍处于24.4倍的底部区间。截至2023年3月31日，A股医药公司总市值为7.5万亿元，占A股总市值7.9%，板块市值占比较22Q4季度环比持平，整体处于低位水平。

公募基金对医药的持仓情况显示，2023年第一季度公募基金的医药重仓合计市值为3330亿元，占公募基金总重仓的10.8%，环比下降0.2个百分点。医药主题基金为医药持仓主力，而非医药主题基金（即全基）对医药持仓较少，其医药持仓占全基重仓比例仅7.2%，与市值占比7.9%相比，仍属低配。这表明医药板块在当前位置具有较高的配置性价比。从重仓股所属板块看，前十大重仓股相对分化，CXO、创新药、医疗服务、医疗器械、疫苗、中药等均有分布，显示出机构对医药行业多元化投资的偏好。

疫情影响与业绩改善

根据国家统计局数据，2022年中国医药制造业累计收入达2.9万亿元，同比下降0.6%；医药制造业累计利润为4288.7亿元，同比下降31.6%，主要受疫情散发影响。然而，2023年第一季度宏观数据相对改善。

对391家A股医药类上市公司的业绩分析显示：

• 2022年： 收入端及归母净利润方面，增速较快的三个细分板块均为IVD、CXO和零售药店。
• 2023年第一季度： 收入端增幅较快的三个细分板块分别是血制品（27.5%）、零售药店（26.5%）和医疗服务（25.0%）。归母净利润端增速较快的三个细分板块分别是医疗服务（416.6%）、中药（50.1%）和血制品（40.6%）。 整体而言，22年CXO、体外诊断和零售药店业绩表现较好；23Q1医疗服务、血制品、中药、零售药店表现较好，印证了疫后复苏的趋势。

行业创新与个股动态

在行业事件方面，2023年4月28日，“医知桥”医学装备知识产权服务平台正式上线。该平台旨在服务临床医学装备领域创新，加快补齐我国高端医疗装备短板，实现一批自主知识产权医学装备的技术突破。平台涵盖“知识产权大数据”、“科研和医工协同”及“成果转化”三大板块，将为从业者提供专利检索、分析、监控和预测功能，辅助专利布局和申请评估。

个股事件方面：

• 恒瑞医药： 子公司山东盛迪医药有限公司获得国家药品监督管理局核准签发关于HRS-2189片的《药物临床试验批准通知书》，该药物通过调控多种癌基因表达发挥抗肿瘤作用，拟用于治疗晚期恶性肿瘤，目前国内外暂无同靶点药物获批上市。
• 九典制药： 酮洛芬贴剂获得药物临床试验批准通知书。酮洛芬为非甾体抗炎药，广泛应用于解热镇痛领域。
• 片仔癀： 5月6日公告称，鉴于产品主要原料及人工成本上涨等原因，公司决定自公告之日起，主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，涨幅为28.8%。公司预计价格上调可能使得销量出现变化，但参照过往价格调整经验，公司经营情况一般呈现稳步增长。

A股与港股市场表现

A股医药板块本周行情（2023.4.24-5.5）：

• 整体表现： 申万医药生物板块指数下降0.2%，跑赢沪深300指数0.1%，在申万行业分类中排名第16位。年初至今，该板块指数上涨0.6%，跑输沪深300指数3.12%，排名第19位。
• 子板块表现： 中药II（+5.5%）、医药商业II（+4.6%）和化学制剂（+1.0%）表现领先；医疗服务II（-6.3%）和生物制品II（-2.3%）跌幅居前。
• 估值情况： 截至2023年5月5日，申万医药板块整体估值为28.8倍（TTM法），较上周上升4.39，较2023年初上升5.1，在当前申万一级分类中排第14位。
• 成交额： 本周申万医药板块合计成交额为5186.4亿元，占A股整体成交额的6.7%，较上个交易周期下降23.1%。年初至今，申万医药板块合计成交额为49406.7亿元，占A股整体成交额的6.5%。
• 个股涨跌幅： 本周申万医药板块共416支个股中，229支上涨，187支下跌。涨幅前五的个股为赛诺医疗（48.02%）、ST吉药（38.67%）、拓新药业（29.66%）、太极集团（29.11%）和重药控股（26.51%）。

资金流向与新股上市

沪深股通持仓： 本周沪（深）股通资金合计净买入8.5亿元。从买入金额来看，排名前五的个股分别为迈瑞医疗、鱼跃医疗、云南白药、康龙化成、广誉远。减持前五的个股分别为恒瑞医药、爱尔眼科、白云山、华润双鹤、长春高新。 大宗交易： 本周医药生物行业共有36家公司发生大宗交易，成交总金额为16.4亿元。大宗交易成交额前五名为片仔癀、南微医学、海思科、健康元、博瑞医药。

A股新股事件及已上市新股行情跟踪： 下周绿竹生物-B（2480.HK）将于5月8日上市。该公司致力于开发创新型人类疫苗和治疗性生物制剂。2022年公司营收达205.6万元，同比下降58.60%，实现净利润-7.3亿元，同比下降34.45%。

港股医药本周行情（2023.4.24-5.5）：

• 整体表现： 恒生医疗保健指数下降0.8%，跑输恒生指数0.7%。年初至今，恒生医疗保健指数下降4.6%，较恒生指数跑输5.9%。
• 个股涨跌幅： 本周恒生医疗保健的210支个股中，66支上涨，121支下跌。涨幅前五的个股为创胜集团-B（73.9%）、华康生物医学（19.5%）、华润医药（17.4%）、顺腾国际控股（16.9%）、清晰医疗（16.5%）。

总结

本报告对医药生物行业进行了全面而专业的分析，指出在“中西结合”和“中特估”两大投资主线的引领下，2023年医药行业有望迎来结构性牛市。尽管2022年受疫情影响，医药制造业整体收入和利润有所受损，但2023年第一季度已呈现出明显的改善趋势，特别是医疗服务、中药和血制品等细分板块表现亮眼。

当前医药板块估值处于历史底部区间，公募基金持仓相对低配，为投资者提供了较高的配置性价比。随着国内进入后疫情时代，就诊和消费复苏将驱动业绩增长；同时，医保政策从控费转向加大国家投入，为行业发展提供积极的政策支持。在此背景下，医药消费、医药科技和医药制造三大领域将依次崛起，构成未来投资的核心方向。报告详细梳理了各细分领域的投资机会和重点关注标的，并对近期市场行情、资金流向及行业事件进行了跟踪。投资者在把握机遇的同时，也需警惕行业需求不及预期、上市公司业绩不及预期以及市场竞争加剧等风险。