皓元医药（688131）：一体化服务能力持续提升，2022年收入增长强劲

中心思想 营收强劲增长与一体化服务优势 皓元医药在2022年实现了营收的显著增长，主要得益于其分子砌块和工具化合物等前端业务的快速扩张，以及在ADC药物CDMO领域构建的一体化服务平台。公司通过“自建+并购”策略积极布局产能，强化了其在医药研发生产服务领域的综合实力。 盈利能力短期承压，未来增长可期 尽管2022年公司归母净利润增速因新增产能折旧、人员费用及股权激励摊销等因素阶段性放缓，但前端业务的持续高增长、后端业务充足的在手订单以及新增产能的顺利投产，预示着公司有望在2023年进入新一轮快速发展期，未来盈利能力有望显著提升。 主要内容 各项业务快速发展，2022 年公司收入增长强劲 收入端表现： 2022年公司实现营业收入13.58亿元，同比增长40.12%。其中，分子砌块和工具化合物业务实现营收8.27亿元，同比增长51.76%；原料药和中间体、制剂生产业务实现营收5.21亿元，同比增长24.97%。 利润端表现及影响因素： 2022年公司实现归母净利润1.94亿元，同比增长1.39%。利润增长阶段性放缓主要受到新增产能提计折旧、新增人员产生额外费用以及股权激励摊销费用等因素的影响。 前端业务保持快速发展 22022年公司前端业务（分子砌块和工具化合物业务）实现营收8.27亿元，同比增长51.76%。具体来看，分子砌块业务和工具化合物业务分别实现收入2.46亿元（同比增长78.43%）和5.81亿元（同比增长42.75%）。这主要得益于公司产品品类的持续丰富和客户的快速开拓。 公司在手订单充足，后端业务有望持续快速发展 2022年公司后端业务（原料药和中间体、制剂生产业务）实现营收5.21亿元，同比增长24.97%。其中，创新药领域实现收入3.12亿元（同比增长57.94%），仿制药领域实现收入2.09亿元（同比下降4.71%）。截至2022年底，公司后端业务在手订单金额达3.7亿元，随着项目逐步进入临床III期和商业化阶段，后端业务有望持续快速增长。 新增产能投产顺利，2023 年公司有望进入新一轮快速发展期 公司通过“自建+并购”的方式加快产能布局。在自建产能方面，马鞍山产业化基地一期项目计划建设3个生产车间，其中1个生产车间已于2022年第四季度开始试生产。在并购产能方面，公司通过发行股份及支付现金购买药源药物100%股权，以强化后端制剂CDMO能力。 构建 ADC Payload-Linker CDMO 一体化服务平台，推动ADC 业务持续快速开拓 公司通过构建ADC Payload-Linker CDMO一体化服务平台，已成为国内领先的ADC药物研发生产服务供应商。截至2022年底，公司ADC项目数量超过100个，其销售收入同比增长84.58%。目前，公司已有三条ADC高活产线顺利投产。 投资建议 安信证券预计公司2023年至2025年的归母净利润分别为3.20亿元、4.51亿元和6.10亿元，分别同比增长65.4%、40.8%和35.3%。基于此，维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示包括订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期以及海外政策变动风险等。 总结 皓元医药在2022年展现出强劲的营收增长势头，尤其在前端业务和ADC CDMO一体化服务平台建设方面表现突出。尽管受产能折旧和费用增加影响，归母净利润增速短期放缓，但公司通过“自建+并购”加速产能布局，并拥有充足的后端业务在手订单，为未来的持续快速发展奠定了基础。分析师预计公司未来三年净利润将实现高速增长，维持“买入-A”评级，但需关注潜在的市场及运营风险。