主要观点： 　　本周行情回顾：医药板块下跌 　　本周医药生物指数下跌 1.13%，跑输沪深 300 指数 0.08 个百分点，跑输上证综指 0.45 个百分点，行业涨跌幅排名第 17。 8 月 26 日（本周五），医药生物行业 PE（ TTM，剔除负值）为 26X，位于 2012 年以来“均值-1 倍标准差” 以下，相比上周五（ 8 月 19 日） PE 下降0.4 个单位， 比 2012 年以来均值（ 36X）低 9 个单位。 本周， 13 个医药 III 级子行业中 3 个子行业上涨， 10 个子行业下跌。 血液制品为涨幅最大的子行业，上涨 4.1%， 其他生物制品为下跌幅度最大的子行业，下跌 4%。 8 月 26 日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为 105X。 　　中报接近尾声，慢病赛道双星值得关注（肝炎领域的特宝生物和艾滋病领域的艾迪药业） 　　本周医药生物走势下挫，跑输沪深 300 指数 0.08 个百分点，跑输上证综指 0.45 个百分点，市场对于医药底部的位置犹犹豫豫，观看情绪但是又都蠢蠢欲动。估值上，医药生物行业 PE（ TTM，剔除负值）为 26X，位于 2012 年以来“均值-1 倍标准差”以下。本周血液制品为涨幅最大的子行业，上涨 4.1%（医药生物指数下跌 1.13%），和血制品本身的特性有关（稳定，格局好）。本周的次新股和小市值公司跌幅较大，和业绩兑现程度、流动性有关。 　　本周没有贯彻全周的主题，低值耗材依旧受到大家关注。 　　风物长宜放眼量，公募持仓新低+市场情绪季度厌恶医药，未来增量资金进来则上涨空间大，这是医药的底，是很好的买入时机，尤其是辨识度比较高的各细分行业的龙头，更容易获得资金的青睐。此外，我们也在思考，本次中报业绩不错的医药公司，在目前极致的情绪下，实际上是很好的投资机会，这可以作为我们的投资方向。后续相关的专题，也可以做深入的思考。我们在这周，对慢病赛道进行了思考，发表了在慢性肝炎领域的特宝生物的深度以及国产 HIV 口服创新药领域的艾迪药业深度，慢性病具备的特点是具备临床疗效的产品，一旦历程推广得到医生和患者认可、有数据和文章累计、形成口碑，则上量速度会指数叠加，具备放量的效应，需要重点关注。 　　我们一贯保持的逻辑思考，着力宏观+行业+公司+管理层等四个维度去做思考：宏观环境依旧存在不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情散发、气候异常等），但是我们置身其中无法改变；站在基本面和资金结构（医药基金和全行业基金对医药的看法差异和持仓）的行情点，今年集采政策持续推进落地（耗材集采-脊柱、国采医保谈判、联盟采等），另外，短期医药行业板块暂没看到明确的利好政策/变化（但是至少缓和了），很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，我们认为市场对集采的预期已经非常充分，一些集采政策落地带来大家对后续放量逐有预期。医药的中长期逻辑很值得资金布局，老龄化、医保持续支出、科技创新属性、国际化。 　　我们团队推出八月月度“华安医药十二票”，我们策略报告也对投资方向做了推荐，本月度的十二票包括：广誉远、康缘药业、伟思医疗、固生堂、海吉亚医疗、皓元医药、百诚医药、迈瑞医疗、药康生物、康德莱、荣昌生物、以岭药业（调整加入海吉亚医疗和皓元医药）。考虑到麦澜德刚上市，公司低估值、高增长，我们认为目前公司处于被市场低估状态，也建议关注。我们预计 9 月份的票也会很快推出，我们希望对中报进行系统梳理之后，对逻辑在进行剖析，再进行推荐。我们策略报告建议今年全年的方向配置：中药（政策友好+低估值） +医疗设备（医疗基建） +医疗消费（医疗服务+消费医疗产品）+创新药及产业链（新增） +其他方向自下而上寻找标的。我们建议投资思路如下： 　　（ 1）中药板块(品牌名贵 OTC+中药创新药)：广誉远、同仁堂、华润三九、康缘药业、以岭药业、新天药业、佐力药业、健民集团、寿仙谷、特一药业、桂林三金、贵州三力、片仔癀等标的，也建议关注：天士力、方盛制药等标的。 　　（ 2）医疗基建板块：康复板块需要重视，首推荐伟思医疗（二季度为供公司业绩底部，未来逐季度改善，加上新品持续推出带来新增量新估值体系）；持续推荐迈瑞医疗（最受益医疗基建，国际化医疗器械平台）、澳华内镜（软镜龙头）、健麾信息（医院信息化和药店药房升级产品）、艾隆科技（医院信息化和药店药房升级产品），建议关注翔宇医疗、开立医疗等，此外， IVD 板块其实也会受益于医疗基建，建议关注新产业、亚辉龙、安图生物、普门科技、迈克生物、万孚生物、明德生物、透景生命等。 　　（ 3）消费医疗（医疗服务板块）：看好下半年疫情控制下医院秩序的正常恢复则会带来业绩的快速恢复，我们推荐具备性价比和扩张性强的固生堂（中医连锁诊疗龙头）、三星医疗（康复连锁龙头）、海吉亚（肿瘤诊疗医院连锁）、麦澜德（女性各生命周期康复设备提供商）、锦欣生殖、朝聚眼科、爱尔眼科，建议关注普瑞眼科、华夏眼科、何氏眼科、光正眼科等；家用消费板块，推荐可孚医疗（家用器械，消费级，听力门诊连锁特色），建议关注鱼跃医疗。 　　（ 4）科研试剂和上游等：我们提议关注诺唯赞、纳微科技、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物等。 　　（ 5）生物制品板块：流感疫苗接种需求的反弹，推荐百克生物、金迪克，建议关注华兰生物；疫苗板块的平台公司和单品种公司，需要配置，我们推荐康泰生物、智飞生物和欧林生物，建议关注沃森生物、康希诺、万泰生物等。 　　（ 6） CXO：仿制药 CRO（百诚医药、阳光诺和）、 CGT CDMO（够新，可以给估值，和元生物）、模式动物（够新，可以给估值，药康生物、南模生物）；大市值平台 CXO 公司也值得关注，建议关注药明康德、康龙化成、泰格医药等。 　　（ 7）医疗器械板块：考虑到集采带来的不确定性，我们难以明确预计预测，低估值稳成长需要关注，我们推荐康德莱（国产注射穿刺龙头企业，产品升级加速成长）和采纳股份（绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者）。此外，具备创新和国际化的标的可以持续关注，例如耗材板块的（惠泰医学、心脉医疗、南微医学、健帆生物、沛嘉医疗、启明医疗等）、再生医学板块（正海生物、迈普医学等）标的。 　　（ 8）创新药板块，建议关注具备国际化能力和差异化的的创新药标的，我们推荐荣昌生物（创新药管线布局丰富，三大管线共同发力）、君实生物（新冠小分子带来的业绩兑现）、兴齐眼药（创新眼药龙头崛起，重磅新品大放异彩）、云顶新耀（ License-in 模式+自主研发，商业化进程步入正轨）、科济药业（ CART）、贝达药业（肺癌国内管线最齐全）、慢病赛道（特宝生物、艾迪药业）。建议关注恒瑞医药、百济神州、和黄医药、康方生物、中国生物制药、海创药业等。 　　本周新发报告 　　公司点评迈瑞医疗（ 300760）：《业绩符合预期，平台化优势显著，业绩稳定增长》；公司点评三星医疗（ 601567.SH）：《中报业绩符合预期，康复业务纵深发展》；公司点评康华生物（ 300841）：《业绩符合预期，疫情影响下人二倍体狂苗销售稳步推进》； 公司深度特宝生物（ 688278.SH）：《乙肝临床治愈指日可待，在研产品未来可期》；公司点评采纳股份（ 301122）：《Q2 克服疫情增速超预期，在手订单保证全年业绩增长持续性》；公司点评华润三九（ 000999）：《二季度业绩短期承压，双轮驱动公司稳健发展》； 公司点评爱尔眼科（ 300015.SH）： 《抗压能力强，疫情不改业绩增长》；公司点评贝达药业（ 300558）：《上市产品销量持续增长，新药研发推进积蓄动能》；公司点评寿仙谷（ 603896）：《业绩符合预期，战略远景目标始于足下》；公司点评和元生物（ 688238.SH）：《业绩稳健增长， CDMO 板块成长性凸显》；盈康生命（ 300143.SZ）：《业绩逆势增长，静待需求恢复》；公司点评皓元医药（ 688131）：《前端业务加速成长，后端创新药（尤其 ADC） CDMO 亮眼》；公司点评以岭药业（ 002603）：《净利润表现亮眼，专利中药驱动业绩破浪前行》；公司点评科济药业（ 2171.HK）：《持续推进血液瘤与实体瘤 CART 创新进展》； 公司深度艾迪药业（ 688488.SH）：《拨云见月， HIV 抗病毒药物迭代推出》。 　　本周个股表现： A 股三成、 港股六成个股上涨 　　本周 446 支 A 股医药生物个股中，有 129 支上涨，占比 29%。涨幅前十的医药股为： 普瑞眼科（ +15.56%）、泰恩康（ +14.77%）、理邦仪器（ +14.74%）、新和成（ +11.41%）、国邦医药（ +11.39%）、润达医疗（ +10.74%）、天坛生物（ +10.1%）、振德医疗（ +9.8%）、浙江医药（ +9.78%）、富士莱（ +9.64%）； 跌幅前十的医药股为： 冠昊生物（ -14.44%）、万东医疗（ -12.9%）、海创药业-U（ -12.79%）、天智航-U（ -12.36%）、上海谊众-U（ -12.19%）、迈普医学（ -11.79%）、盟科药业-U（ -11.77%）、之江生物（ -11.22%）、普蕊斯（ -11.22%）、博瑞医药（ -11.12%）。 　　本周港股 87 支个股中， 56 支上涨，占比 64%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　楚天科技(300358) 　　事件：公司发布2022年半年报，实现收入28.7亿元，同比+20%，实现归母净利润3亿元，同比+26.7%，扣非归母净利润2.9亿元，同比+25.2%。其中单二季度实现收入15亿元，同比+19.9%，归母净利润1.7亿元，同比+30.5%，扣非归母净利润1.6亿元，同比+23.6%，符合我们此前预期。 　　外部环境影响公司经营，二季度环比有所改善。公司2022年上半年业绩维持较快增长，加回激励费用后业绩同比增速超过40%。公司上半年订单新增势头良好，全年有望完成订单目标。从盈利能力来看，上半年公司销售毛利率37.3%，环比一季度+1.36pp；销售净利率10.5%，环比一季度+1.33pp，预计主要系国内外疫情对产业链上游的影响边际好转。单二季度经营活动产生的现金流量净额为2.9亿元，环比一季度增加9.2亿元，预计主要系二季度下游客户陆续实现提货付款。公司整体费用率稳中有降，22H1销售期间费用率为25.6%，同比下降1.92pp。其中销售费用率11.2%，同比下降0.99pp，管理费用率6.4%，同比下降0.5pp，研发费用率8.1%，同比下降0.13pp。 　　检测后包及生物工程板块收入快速增长。上半年公司主要板块均实现较好增长，其中检测包装板块实现收入10.2亿元，同比增长23%；无菌制剂板块实现收入6.9亿元，同比增长11.4%；生物工程板块实现收入4.5亿元，同比增长191.1%。公司通过并购Romaco实现了检测包装及固体制剂设备产品能力升级，相关设备品质领跑国内市场。近年来公司重点布局生物制药相关设备耗材，子公司楚天思优特已实现投产，未来生物药收入占比有望持续提升。 　　Romaco业绩短期承压，长期来看经营有望恢复稳定。公司子公司德国Romaco上半年经营受欧洲疫情等因素影响，期间录得亏损4763万元。我们认为Romaco经营所面临的不利因素均为短期影响，预计Romaco在手订单较为充足，全年有望完成业绩目标。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润为6.8亿元，8.2亿元，9.5亿元，对应估值分别为14倍、11倍、10倍。考虑到公司是国内制药装备龙头企业，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　8月25日，全球半导体观察：市场需求激增，碳化硅衬底商纷纷斩获大单。据TrendForce集邦咨询预估，2022年车用碳化硅功率元件市场规模将达到10.7亿美元，至2026年将攀升至39.4亿美元。8月17日，高意集团宣布，已与天域半导体签订1亿美元订单，向后者供应碳化硅6英寸衬底，从本季度开始到2023年底交付。8月23日，高意集团再宣布，已与英飞凌签订碳化硅衬底多年供应协议，将为后者供货6英寸碳化硅衬底，双发还将合作向8英寸碳化硅衬底过渡。此前国内碳化硅衬底第一股天岳先进斩获近14亿元的神秘大单。7月21日，天岳先进与某客户签订了时长三年的6英寸导电型碳化硅衬底产品销售合同。按照合同约定年度基准单价测算（美元兑人民币汇率以6.7折算），预计含税销售三年合计金额为人民币13.93亿元。天岳先进2021年营收4.94亿元，此次交易金额是该公司去年总营收的2.8倍。显示材料相关： 　　8月23日，LED在线：帝奥微上市、杰华特过会，模拟芯片企业IPO进度喜人。8月23日，江苏帝奥微电子股份有限公司（以下简称：帝奥微）正式登陆科创板，发行价格为41.68元/股，共发行6305万股，募集资本总额26.28亿元，超募11.28亿元。据悉，帝奥微专注于高性能模拟芯片的研发、设计和销售。8月15日，科创板上市委2022年第69次审议会议结果显示，杰华特微电子股份有限公司（以下简称：杰华特）顺利过会。据悉，杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，专业从事模拟集成电路的研发与销售，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。新能源材料相关： 　　8月25日，证券时报网：8月24日，工信部、国家市场监管总局、国家能源局等三部门联合发布《关于促进光伏产业链供应链协同发展的通知》。《通知》指出，要引导各类资本根据双碳目标合理参与光伏产业，并严厉打击光伏行业领域哄抬价格、垄断等违法违规行为。各地工业和信息化、市场监管、能源主管部门要围绕碳达峰碳中和战略目标，科学规划和管理本地区光伏产业发展，积极稳妥有序推进全国光伏市场建设。《通知》明确，支持各类市场主体平等参与市场竞争，引导各类资本根据双碳目标合理参与光伏产业。各地工业和信息化、能源主管部门要深入落实《光伏制造行业规范条件》等政策，积极规范产业发展秩序，光伏电站投资建设应对照规范要求和相关标准。 　　重点企业信息更新： 　　巨化股份：8月26日，公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入105.04亿，同比增长28.35%，归属上市公司股东净利润9.53亿元，同比增长816.04%，扣除非经常性损益的净利润8.98亿元，同比增长1475.65%，每股收益0.353元。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　重点推荐飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　建议关注巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

　　以岭药业(002603) 　　事件：以岭药业发布2022年中报，2022上半年公司实现营业收入55.66亿元，同比下降5.59%，实现归母净利润10.49亿元，同比增长8.76%，实现扣非归母净利润10.50亿元，同比增长13.04%，实现基本每股收益0.6276元，同比增长8.75%。 　　点评： 　　销售费用支出减少，Q2利润端增速亮眼。公司2022H1实现营收55.66亿元（-5.59%），归母净利润为10.49亿元（+8.76%）。其中单二季度实现营收28.44亿元（+27.68%），归母净利润为5.64亿元（+94.96%）。上半年销售费用率为26.58%，较去年同期减少8.13pct，带动利润端表现较好。 　　连花清瘟同比微增，连花清咳和配方颗粒业务实现高增长。分产品来看，受疫情影响，上半年心脑血管类业务收入同比下滑10.97%，而连花清瘟因二季度新冠疫情、南方流感需求增加等因素影响，其收入在去年较高基数下仍实现同比增长，整体抗感冒类业务收入同比增长2.44%；连花清咳实现销售收入近五千万元（同比增长逾60%），公司希望将其培育成为下一个大市场品种。此外，配方颗粒业务销售收入同比增速超过100%，已完成300多个新标准品种的上市备案工作，并通过扩产能、增加销售团队等举措立足河北发力全国。展望全年，我们认为下半年若疫情可控，传统心脑血管业务有望恢复增长。 　　加大研发投入，新产品上市打造新增长点。报告期内，公司研发费用支出为3.74亿元（+4%），研发产出效率持续提升。中药板块，新药芪黄明目胶囊计划申报新药、小儿连花清感颗粒已经完成临床二期临床、柴芩通淋片新增适应症药物临床试验批准通知书、老产品养正消积胶囊正在申请新增适应症，连花清瘟胶囊新增2个海外国家批文，继续扩大出口业务贡献；化药板块，苯胺洛芬完成临床三期研究，在Pre-NDA阶段，5个化药仿制药通过一致性评价，2个ANDA产品来曲唑、阿那曲唑片国内同步申报获批；健康产业板块，力争将“连花”品牌打造成为呼吸系统防护第一品牌。 　　盈利预测与投资评级：以岭药业以“络病证治”理论体系打造科研壁垒，呼吸系统及心脑血管领域大品种及二线潜力品种具备良好品牌力和临床疗效，市场空间较大支撑长远发展，2022年上半年利润端表现较好，持续研发投入，新品推出打造新的业绩增长点。我们预计公司2022-2024年实现营收分别为112.32/131.00/152.37亿元，同比增长11.0%/16.6%/16.3%，归母净利润分别为17.10/19.70/22.76亿元，同比增长27.3%/15.2%/15.5%，对应2022-2024年市盈率分别为21/18/16X，维持“买入”评级。 　　风险因素：药品降价风险、中药材涨价风险、医药行业政策调整风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周申万医药生物板块指数下跌1.13%，跑输沪深300指数0.08%，医药板块在申万行业分类中排名17位；年初至今申万医药指数下跌22.8%，较沪深300指数跑输5.9%，在申万行业分类中排名28位。本周涨幅前五的个股为圣济堂（+15.72%）、理邦仪器（+14.74%）、新和成（+11.41%）、国邦医药（+11.39%）、润达医疗（+10.74%）。 　　医疗新基建专题：建议关注医疗新基建、国产替代趋势下产业链投资机遇。1）中国人均ICU床位数及设备保有量距离发达国家还有显著差距，人均医疗提升空间大，疫情之后医疗新基建补短板为必要之举。2）当前基层医院、公立医院建设如火如荼，政策及千亿资金层面推动新基建实质落地，2020年后医疗设施开工建设进程加速，大多数预计完工的时间在22-25年之间，未来3年仍然是新基建的持续投入期。3）中高端国产替代能力加速提升，国产厂商有望显著受益此轮新基建。我们认为医疗新基建高景气周期、国产替代趋势下产业链投资机遇显著，建议关注：1、基本面反转的公司：如开立医疗、理邦仪器、新华医疗等；2、下半年业绩有望恢复高增长的公司：如澳华内镜、艾隆科技、健麾信息、海尔生物等，3、同时建议关注国产设备和医疗信息化龙头，如迈瑞医疗、联影医疗、万达信息和卫宁健康等。 　　投资策略及配置思路：本周申万医药生物板块指数下跌1.13%，跑输沪深300指数0.08%，医药板块在申万行业分类中排名17位。集采政策短期对板块影响明显，种植牙等高值耗材集采预期对相关公司和板块造成较明显负面影响。市场对医药板块关注度逐步增加，底部优质个股触底反弹，当前医药板块具有很强的防守价值，非医药基金配置价值已凸显，本周四、周五两个交易日板块表现良好，有望持续获得非医药避险资金积极配置：1）医药已充分调整且估值处于底部：21M7至今已调整1年多，幅度达35%，目前申万医药板块整体估值（TTM法）为23.4倍，持续处于估值底部；2）全基严重低配：非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2的13.7%降至2022Q2的6.6%，创近5年新低，从近10年维度看也是很底部区域；3）医保结余显著提升，政策或有边际改善：20-21年医保收入超支出增速，22M1-6收入1.52万亿，支出1.10万亿，累积结余4.03万亿，压力有所缓解。此外带量采购/医保谈判常态化，续约规则清晰化，政策稳定或有边际改善趋势；4）疫情防控：国内疫情虽有所散发，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，国内就诊和消费复苏较为明确。当前我们认为医药仍处于底部震荡区间，值得全基战略性重点配置。我们建议重点方向具体如下： 　　一、消费医疗为后疫情明确主线：消费复苏为下半年明确主线，重点关注:1、眼科医疗服务及产品：爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科、欧普康视和爱博医疗；2、布局医美的医药公司：华东医药、长春高新；3、家用器械：三诺生物、鱼跃医疗；4、快速增长的成人疫苗：智飞生物、万泰生物和百克生物；5、其他：泰恩康、九典制药和新诺威等。 　　二、中药板块国企改革和中药现代化投资机会：中药为民族瑰宝，政策环境好，传承与创新为重点方向，我们看好中药企业国企改革激活活力，以及通过配方颗粒和中药新药的中药现代化方向：1）国企改革：同仁堂、太极集团和千金药业；2）中药现代化：建议关注红日药业、中国中药和华润三九；3）中药新药：建议关注以岭药业和康缘药业。 　　三、器械设备板块关注创新器械和医疗新基建：联影医疗上市交易，带动医疗设备板块的关注度大幅提高，创新医疗设备建议关注：万东医疗、迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华医疗和三诺生物等；医疗新基建建议关注：基本面反转的公司：开立医疗、理邦仪器、新华医疗等；下半年业绩有望恢复高增长的公司：澳华内镜、艾隆科技、健麾信息、海尔生物。 　　四、创新药及产业链：创新为永恒方向，板块已深度调整、同时海内外二级市场回暖将带动一级投融资复苏，创新药建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、贝达药业、康方生物和海创药业等；CXO建议关注：百诚医药、阳光诺和、药明康德和药明生物等。 　　本周投资组合：爱尔眼科、智飞生物、太极集团、何氏眼科、普瑞眼科和振德医疗。 　　九月投资组合：联影医疗、爱尔眼科、智飞生物、一心堂、振德医疗和太极集团。 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点 　　年初以来，板块领先于大盘： 本周化工（申万）行业指数跌幅为-0.48%，创业板指数跌幅为-3.44%，沪深 300 指数下跌-1.05%，上证综指上涨下跌-0.67%，化工（申万）板块领先大盘 0.19 个百分点。 2022 年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-7.23%，创业板指数下跌幅度为-20.54%，沪深 300 指数下跌幅度为-16.86%，上证综指下跌幅度为-11.09%，化工（申万）板块领先大盘 3.85 个百分点。 　　专题： 新能源景气拉动需求，原料乙烯焦油乘上快车道。 　　石墨负极包覆材料： 供给端： 负极包覆材料行业属于电池产业链中上游比较细分的行业，目前行业参与者较少，主要为信德新材、大连明强、德国吕特格、辽宁奥亿达、新疆中碳、辽宁润兴、辽宁鸿宇。信德新材为行业领先企业， 2020 年市场占有率在 27%-39%之间。其他竞争者大连明强、辽宁润兴，辽宁奥亿达产能均为 0.5 万吨/年。根据公开资料， 行业规划产能约 10 万吨。 需求端： 2021 年全球负极材料产量为 87.88 万吨，同比增长 63%。其中，我国负极材料产量为 81.09 万吨，同比增加76%，在全球市占率由 85%进一步提升至 92%， 2013-2020 年 CAGR 为 38.41%，带动负极包覆材料需求迅速增长。根据信德新材招股说明书，人造石墨与天然石墨分别取负极包覆材料添加量 11.88%和 10.21%，并考虑 11%的损耗率，预计 2022 年，全球负极包覆材料需求约 14.0 万吨，至 2025 年可达 32.7 万吨， 2021~2025 年 CAGR为 35% 　　原材料乙烯焦油：供给： 处于偏紧状态。 受原料轻质化影响， 2016-2019 年乙烯焦油整体产量增速有限。至 2020 年， 6 套乙烯裂解装置相继投产，使得乙烯焦油产量增至 205.14 万吨，同比涨幅在 7.36%。 2016-2019 年，乙烯焦油整体处于货源偏紧状态，2020 年局面略有改善。 需求端： 负极包覆材料将带来较大增量。 目前下游消费以燃料与炭黑为主， 2021 年比例分别为 46.99%、 25.02%。其次是深加工及树脂料，占比分别在 19.79%、 3.2%。 1） 燃料： 燃料市场上，由于连续两年“气荒”， 2019 年受政策指引，流向燃料市场有所增加。 2） 炭黑： 随着国内经济的稳定发展，预计国内炭黑产量还将继续增长，预计 2022 年中国炭黑产量将达到 519.2 万吨，在产量增加的同时，需求量也在增加， 2021 年中国炭黑需求量达 437.1 万吨，较 2020 年增加了15.6 万吨，同比增长 3.7%，预计 2022 年中国炭黑需求量将达到 453.6 万吨。其中高温煤焦油可以替代乙烯焦油制备炭黑，但目前乙烯焦油存在价格优势。 3） 负极包覆材料： 目前行业加速扩建产能， 根据信德新材招股说明书， 生产 1 吨负极包覆材料需要 4.9 吨乙烯焦油，预计规划 10 万吨产能对应需要 49 万吨乙烯焦油产量。 若根据 2025 年全球负极材料需求进行预测， 预计将新增约 20 万吨产能，对应乙烯焦油约 98 万吨。 　　产品价格涨跌互现： 价格涨幅居前品种： 液化气(FOB 东南亚)(16.39%)、盐酸(11.00%)、无烟煤(7.51%)、顺酐(6.87%)、 R134a(6.82%)。 价格跌幅居前品种： 磷酸一铵(MAP)(-22.22%)、维生素 B3(烟酸,99%)(-10.77%)、金属硅(441)(-7.32%)、溴素(-7.27%)、丙烯酸(-6.94%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　行业观点 　　 近期医疗板块半年报集中披露，受 Q2 局部疫情反弹影响，板块内部分企业增速受到影响，但仍有板块内优质企业体现经营韧性，保持良好甚至加速增长势头。考虑到 2022Q3 开始行业经营实现稳步恢复，延迟需求不断释放，叠加估值切换、 2021 年医疗板块业绩基数前高后低，集采控费政策趋于稳定等因素，我们延续前期判断，即“医疗板块下半年打个翻身仗”的预期不会改变。 　　医疗器械： 7 月器械出口增速进一步提升，三季度出口销售有望改善。 7 月中国医疗仪器及器械出口金额达到 16.99 亿美元（+6.8%），在国内器械企业持续推进海外市场产品注册及推广的背景下，未来医疗器械出口金额有望重新回到高增长轨道。未来国家对创新器械的支持政策还将持续，创新产品有望开拓出更大的增量市场空间。 　　消费医疗：行业景气度持续提升，看好头部企业业绩恢复。 线下医美消费回暖反弹，龙头公司中报业绩符合预期。中药板块 OTC 发展确定性较强，随着新国标、省标品种的生产和销售持续落地，配方颗粒业务将逐渐回归常态。药店门店经营有序恢复，疫情相关药品品类逐步恢复上架，头部连锁药店同店增速有望逐步恢复。随着国产 CGM 产品的逐步上市，看好未来国产替代加速放量趋势。视防控监测和干预举措有望得到进一步加强，有望带来消费医疗市场渗透率稳步提升。 　　医疗服务：局部疫情对线下诊疗的影响缓解，眼科、口腔等专科医疗服务旺季来临。 爱尔眼科半年报小幅超预期，分级连锁推进顺利。通策医疗受疫情影响，短期业绩承压。政策在明确支持社会办医持续健康规范发展的同时，进一步强化监管职责，医疗服务市场合规化水平有望实现整体提升，建议重点关注专科医疗服务龙头企业暑期业绩修复情况。 　　生物制品：中报逐步披露，生长激素、血制品和 HPV 疫苗增长优异。 长春高新克服疫情影响稳健增长，行业边际改善。上半年，金赛药业克服疫情影响，长效生长激素新患者占比稳步增长，且长效注射笔电子注射笔获批上市，未来患者体验与依从性有望进一步改善。安科生物上半年业绩增长优异，营运效率提升明显。天坛生物 2022Q2 实现归母净利润 2.6 亿元，公司采浆规模与覆盖终端持续保持行业领先地位。华兰生物上半年业绩快速增长，流感疫苗释放弹性。 HPV 疫苗持续高增长，行业产销两旺。 　　投资建议与重点公司 　　市场中报业绩逐步明朗，围绕二季度业绩表现的忧虑情绪解除，我们预计医药医疗板块下半年至 2023 年有望迎来业绩、估值、持仓等多方面反转机会，值得加大配置力度。 　　布局方向上，医药创新与消费医疗仍然是最大的增量成长机会，当前估值性价比突出，值得重点把握。建议重点关注生长激素、医疗服务、医美、 医疗器械、中药等细分优质赛道以及相关行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、爱美客、华润三九等。 　　 投资策略上，估计相当长的时间内，医疗板块赛道投资、自上而下、估值扩张、强成长风格式的投资效果将会变差；相反，自上而下、个股投资、价值成长的风格将与医疗板块现状更加契合。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期、集采降价控费政策范围与力度超出预期、需求恢复不及预期、研发效率下降风险、机构持仓统计误差

　　佰仁医疗(688198) 　　投资要点 　　事件： 公司发布 2022 年中报，上半年收入 1.4 亿元（+13.1%），归母净利润 3730万元（+41.5%），扣非归母净利润 3159 万元（+43.7%），经营现金流净额 6599万元（+65.3%） 。 　　疫情下业绩符合预期，内生盈利能力维持高水平。 剔除股份支付费用 3396 万元后，内生归母净利润 6688 万元（+10.7%），疫情下业绩符合预期。分季度看，22Q1/Q2 单季度收入分别为 0.66/0.75 亿元（+26.3%/+3.6%) ，剔二季度受疫情防控影响，手术延期导致收入放缓。盈利能力看，22H1 毛利率 89.3%，基本稳定，若剔除股份支付的因素，内生归母净利润率 47.5%，维持高水平。 　　核心产品人工心脏瓣膜继续引领增长。 分业务看， 2022H1 心脏瓣膜置换与修复业务收入增速 20.8%，其中核心产品人工心脏瓣膜收入 4466 万元（+38.7%），销量超过 3200 枚，继续引领公司增长。 22H1 先心病植介入业务收入增长 9.8%，外科软组织修复治疗业务收入增长 7.3%，受疫情影响较大。 　　持续加大研发，在研产品有序推进。 22H1 年公司研发投入 2793 万元（+24.5%），占营收比重高达 19.8%，持续加大研发布局潜力管线。公司核心在研产品有序推进，在心脏瓣膜修复与置换领域，介入瓣中瓣 Renato®和球扩 TAVR Renatus®于 3-4 月已完成临床试验入组，预计 2023 年 2 季度提交产品注册；Renatus®升级款分体式介入主动脉瓣系统预计年底完成动物实验和注册检验，有望2023H1 启动临床；限位可扩张人工生物心脏瓣膜目前处于注册审评阶段，预计年内获准注册。在外科软组织修复板块，眼科生物补片于 2020 年 5 月正式开展临床试验研究，2022 年 4 月 7 日完成全部患者入组，上半年有 41 位患者完成 1 年随访，预计 2023 年 Q2 前申报注册；公司血管生物补片已完成患者入组，目前已完成结题，预计 2022 年 9 月提交注册申报。在先心病植介入领域，无支架生物瓣带瓣管道目前正在补充注册审评资料，复杂先心带瓣补片正在准备注册申报，Salus 介入肺动脉瓣及输送系统预计 2022 年底完成患者入组 。此外，公司还有众多产品处于临床或设计阶段，庞大在研管线有序推进支撑公司长线发展。 　　盈利预测和评级： 考虑股权激励费用的影响，预计 2022-2024 年归母净利润 0.9 、1.5 、1.9 亿元，作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、销售不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。

　　新和成(002001) 　　公司发布2022年中报，实现营业收入82.15亿元，同比增长11.92%，实现归母净利润22.14亿元，同比下降8.78%；扣非归母净利润20.94亿元，同比下降8.13%。多个在建项目有望陆续投产贡献增长，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　业绩符合预期：公司2022年上半年实现营业收入82.15亿元，同比增长11.92%；实现归属于上市公司股东的净利润22.14亿元，同比下降8.78%，扣除非经常性损益的净利润20.94亿元，同比下降8.13%。其中二季度单季度实现营业收入39.07亿元，同比增长10.06%，归母净利润10.11亿元，同比下降21.23%，扣非后归母净利润9.51亿元，同比下降19.97%。2022年上半年公司营养品业务实现收入57.69亿元，同比增长4.81%，毛利率40.53%；香精香料业务实现收入15.23亿元，同比增长31.17%，毛利率49.83%；新材料业务实现收入5.53亿元，同比增长32.06%。 　　下游需求疲软，VA价格回调，维生素B6与维生素B12项目已正常生产销售。产品价格方面，根据WIND统计，2022年上半年维生素A(50万IU/g)、维生素E（50%）、蛋氨酸（国产:25公斤/件）均价分别同比下跌38.92%、上涨15.04%、下跌2.48%，二季度均价环比一季度分别下跌19.71%、下跌0.20%、上涨0.06%，是营养品板块毛利率下降的主要原因。产品产销方面，2022年上半年蛋氨酸二期25万吨/年其中10万吨装置平稳运行，综合竞争优势不断提升，香精香料类产品量价齐升，年产5000吨薄荷醇项目按计划推进。另外，公司山东产业园TMB项目6000吨维生素B6与黑龙江生物发酵项目二期3000吨维生素B12已建设完成，现已正常生产、销售。 　　突破多个高壁垒产品，精细化工龙头持续成长：多年来，凭借产业链及工艺技术的优势，公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA等高壁垒产品的生产销售，且各个业务板块实现良好协同。2018年来，公司启动多个新项目的建设，包括25万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品及精细化工项目、上虞工业园PPS项目、山东新能源材料和环保新材料项目等，此部分产能有望在2022-2024年陆续投产释放业绩，公司的营收规模有望持续提升。 　　估值 　　受部分维生素需求疲软、价格大跌影响，下调盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为1.45元、1.76元、2.00元，对应PE分别为16.5倍、13.6倍、12.0倍。看好公司持续增长，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　年产5000吨薄荷醇项目、蛋氨酸二期25万吨/年其中15万吨装置等在建项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。产品价格大幅下滑。