基础化工行业研究：业绩兑现期，优先关注景气赛道卡脖子环节

中心思想

化工市场估值修复与结构性机遇并存

本周申万化工指数上涨3.27%，跑赢沪深300指数0.05%，显示出化工板块的估值有所修复，但整体估值仍处于历史中枢线之下（PB历史分位数45%，PE历史分位数13%）。市场主线聚焦于新能源化工材料，相关标的强劲反弹，而基本面发生变化的标的则面临压力。

关注需求确定性与产业链瓶颈环节

在产品价格方面，部分产品价差已处于历史较低水平，但中国化工产品价格指数仍维持在中枢水平（45%），提示原材料价格若进一步下行，产品价格仍有下跌风险。在需求端，电子材料产业链部分企业反馈需求边际改善。报告建议投资者重点关注景气赛道的“卡脖子”环节以及需求刚性方向，如光伏赛道的关键材料，以应对疫情影响、原油价格波动及国际政策变动等风险。

主要内容

一、本周市场回顾

市场表现与子行业分化

本周布伦特原油期货结算均价环比下跌5.24%至79.54美元/桶，WTI期货结算均价环比下跌6.06%至74.48美元/桶。基础化工板块跑赢沪深300指数0.42%，而石化板块跑输0.52%。申万化工指数上涨3.24%，跑赢沪深300指数2.82%。细分子行业中，民爆制品（8.93%）、其他橡胶制品（7.33%）和炭黑（7.14%）涨幅居前，本周无子行业下跌。

二、国金大化工团队近期观点

重点子行业市场动态与展望

• 轮胎行业： 供应端全钢胎和半钢胎开工率环比小幅提升，但同比仍有下降。需求端配套市场有望复苏，替换市场疲软。原料端天然橡胶价格上涨，合成橡胶低位震荡。
• 金禾实业： 三氯蔗糖价格弱势维稳，市场供应恢复，需求端涨势不显，但原料成本下降使行业利润空间扩大至41.44%。安赛蜜市场偏弱运行，新增产能正常生产。甲乙基麦芽酚受成本及需求不足影响，开工率维持在4-5成。
• 浙江龙盛： 下游印染开机率持续下滑，分散染料市场僵持运行，分散黑ECT300%市场均价持平。
• 胜华新材： 碳酸二甲酯市场价格窄幅向上运行，供应减少，但下游需求端（电解液溶剂、传统溶剂）表现一般，备货情绪不高。
• 钛白粉行业： 价格暂稳，但国内交投情况不理想。供应端受疫情影响运费上涨，厂家开工积极性下降。需求端春节前备货已完成大半，新单成交不佳。成本端硫酸市场局部走降，钛矿市场弱势下滑。
• 新和成： VE市场均价持平，海外供应受限，下游需求较淡。VA市场价格持平，供应平稳但需求低迷导致价格下滑。
• 神马股份： PA66价格弱势下滑，下游备货积极性下降，对高价货源抵触情绪较强，市场走货不畅。
• 华鲁恒升： 煤炭价格平稳支撑煤化工成本。甲醇价格提升3.4%，价差提升80元/吨；合成氨价格提升26元/吨，利润略有改善。尿素价格平稳，价差提升40元/吨。醋酸价格下行，价差收窄。DMF价格弱势，价差下行480元/吨。
• 龙蟠科技： 尿素价格稳中有升，车用尿素需求有望恢复。新能源方面，碳酸锂价格继续回落，磷酸铁锂价差环比下行约500元/吨。
• 宝丰能源： 收购宁夏红墩子煤业40%股权，提升原材料自给能力。焦煤、焦炭价格略有下行，但公司凭借原材料优势有望维持盈利。烯烃产品价差预计将随需求恢复而修复。
• 万华化学： 聚合MDI价格小幅下滑，纯MDI价格推涨上行。聚合MDI受供应增加和需求疲软影响，预计下周仍有下滑空间。纯MDI因供应紧俏和经销商挺价，预计下周维稳运行。
• 合盛硅业、新安股份： 有机硅DMC市场弱稳运行，库存小幅减少。成本端金属硅和氯甲烷价格下调，但单体厂盈利状况不佳，下游节前补货不乐观。
• 滨化股份： 环氧丙烷市场偏强整理，成本端有一定利好支撑，但下游需求持续弱势。预计下周窄幅弱势震荡。
• 永太科技、多氟多： 六氟磷酸锂价格有所下降，预计下周将继续下滑。供应量增加，下游需求减少，原料成本下降。
• 天赐材料、新宙邦： 电解液市场均价下降，磷酸铁锂电解液和三元/常规动力电解液价格均有下滑。市场订单冷清，开工率下调，部分小型企业负盈利。预计下周价格维稳。
• 远兴能源、中盐化工： 纯碱市场价格继续上行，轻质和重质纯碱均有上涨，库存环比下降14.06%。市场供不应求，下游冬储备货积极。预计短期内行情火热，后市或将区间整理。
• 扬农化工： 联苯菊酯和氯氰菊酯市场行情疲软，价格走跌。原料成本支撑弱势或稳定，供应充足，但下游需求冷淡。预计后市僵持盘整。
• 广信股份： 对硝基氯化苯价格弱势盘整，受原料氯化苯价格下滑和下游需求清淡影响。草铵膦市场弱势运行，价格窄幅走跌，供应充足但需求清淡。敌草隆价格维稳，受原料成本支撑和海外订单充足影响。
• 沧州大化、万华化学： TDI市场延续稳势，保持偏强姿态。供应紧张，但下游对高价原料抵触，备货意愿不强。预计后市继续偏强运行。
• 康达新材： 环氧树脂市场偏弱运行，成本端支撑不足，下游买盘积极性不高。双酚A市场小幅偏弱下行，受原料价格走跌和下游需求未提升影响。环氧氯丙烷市场先降后涨，供应有增量趋势，但需求将维持平淡。

三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化

产品价格与价差波动分析

本周化工产品价格涨幅前五位为EDC（16.67%）、国内石脑油（9.56%）、PVC（7.32%）、丁二烯（6.85%）、VCM（5.88%）。价格跌幅前五位为三氯乙烯（-23.27%）、硫酸（-20.75%）、丙酮（-12.84%）、液氯（-9.83%）、硫磺（-9.45%）。

价差方面，涨幅前五位为聚丙烯-丙烯（27.69%）、PET价差（13.87%）、丁二烯-液化气（12.96%）、丁二烯-石脑油（12.93%）、环氧丙烷-丙烯（9.23%）。跌幅前五位为PTA-PX（-71.91%）、丙烯-丙烷（-52.43%）、合成氨价差（-52.18%）、顺丁橡胶-丁二烯（-17.45%）、DAP价差（-10.32%）。

四、本周行业重要信息汇总

行业发展与技术突破

• 钛白粉产量创新高： 2022年我国钛白粉产量达到386.1万吨，同比增长1.87%，创历史新高。其中氯化法产品大幅增加32.18%。主要得益于全球需求向好、国外产能不足、国内疫情控制及产能扩张。
• 氦气回收技术突破： 延长炼化BOG氦气回收项目试车成功，产出纯度99.999%合格氦气，有助于缓解我国氦气资源高度依赖进口的局面。
• 碳化硅半导体材料下线： 平煤神马集团成功下线碳化硅高纯粉体和晶锭，产品质量达国内一流水平，填补了河南省第三代半导体产业空白，对5G通信、新能源汽车等战略新兴领域具有重要意义。
• 黑土地保护与腐植酸应用： 第七届全国土肥和谐大会聚焦黑土地保护，强调腐植酸在提升黑土地质量中的重要作用。会议发布了两项腐植酸相关团体标准，并联合发布《黑土地保护宣言》，推动腐植酸肥料在绿色转型和碳中和中的应用。

五、风险提示

宏观经济与地缘政治风险

• 疫情影响国内外需求： 国内疫情反复及管控措施可能再次影响需求修复进度。
• 原油价格剧烈波动： 俄乌冲突导致油价大幅波动，可能增加下游成本压力，压缩中下游产业链盈利。
• 国际政策变动影响产业布局： SEC对中概股公司的交易暂停程序等国际政策变动，可能阻碍国内企业对外经济联结，影响产业布局。

总结

本周化工市场呈现估值修复态势，申万化工指数跑赢大盘，新能源化工材料表现强劲。宏观层面，央行和银保监会建立首套住房贷款利率动态调整机制，住建部强调支持首套房购买，为市场带来积极信号。然而，化工板块整体估值仍处于历史中枢线之下，部分产品价差虽已位于历史低位，但原材料价格下行风险犹存。

在细分领域，轮胎行业开工率环比提升但同比下降，需求端复苏仍面临挑战。甜味剂市场供应恢复但需求不振，利润空间受成本下降支撑。钛白粉产量创历史新高，但国内交投受节前和疫情影响表现不佳。新能源材料如六氟磷酸锂和电解液价格持续下降，行业面临产能过剩和需求疲软的压力。纯碱市场则因供不应求和冬储备货需求而价格上行。

行业重要信息显示，我国在钛白粉、氦气回收、碳化硅半导体材料等领域取得显著进展，特别是在第三代半导体材料方面，平煤神马集团的成功下线标志着关键技术突破。此外，黑土地保护和腐植酸肥料的应用受到高度关注，预示着绿色农业和可持续发展的重要性日益提升。

展望未来，投资者应关注需求端确定性较高的领域，如光伏赛道的“卡脖子”材料，以及景气赛道的关键环节。同时，需警惕疫情反复对国内外需求的影响、原油价格剧烈波动带来的成本压力，以及国际政策变动可能对产业布局造成的冲击。