康龙化成（300759）：收入持续强劲，防疫政策变化扰动Q4，2023年有望逐步恢复

中心思想 业绩稳健增长，短期扰动不改长期向好 康龙化成在2022年实现了营业收入的强劲增长，首次突破百亿大关，彰显了其作为CRO+CDMO龙头企业的市场地位和业务拓展能力。尽管第四季度业绩和全年归母净利润受到国内防疫政策变化、新业务早期投入、股权激励成本增加以及投资收益波动等多重因素的短期扰动，导致利润增速放缓甚至下降，但公司核心业务板块的增长势头依然强劲。 一体化多疗法平台驱动未来发展 公司通过持续完善一体化、多疗法服务平台，包括实验室服务、小分子CDMO、临床研究服务以及大分子和细胞基因治疗等，构建了显著的竞争优势。随着疫情影响的逐步消退、新业务运营效率的提升以及商业化产能的释放，公司预计2023年业绩将逐步恢复并实现快速增长。基于其一体化平台的长期发展潜力，报告维持了“买入”的投资评级。 主要内容 2022年业绩回顾与分析 收入突破百亿，利润受多重因素扰动 康龙化成于2023年1月30日发布了2022年业绩预告，预计全年实现营业收入101.2亿元至103.5亿元，同比增长36.0%至39.0%。其中值约为102.4亿元，同比增长37.5%，标志着公司收入首次突破百亿大关，创历史新高。然而，归属于母公司股东的净利润预计为13.12亿元至14.45亿元，同比下降21.0%至13.0%，中值约为13.8亿元，同比下降17.0%。扣除非经常性损益后的净利润预计为13.68亿元至14.75亿元，同比增长2.0%至10.0%，中值约为14.2亿元，同比增长6.0%。经调整后的Non-GAAP归母净利润预计为17.69亿元至18.86亿元，同比增长21.0%至29.0%，中值约为18.3亿元，同比增长25.0%。 Q4业绩受防疫政策影响 从季度数据来看，2022年第四季度营收中值约为28.3亿元，同比增长32.2%。然而，归母净利润中值约为4.18亿元，同比下降32.8%；扣非净利润中值约为3.64亿元，同比下降11.3%。经调整后的Non-GAAP归母净利润为5.0亿元，同比增长20.6%。第四季度利润端增速的放缓，主要受到国内防疫政策变化的影响，导致部分订单交付有所推延。 利润波动原因深度剖析 报告分析了2022年公司利润端略有放缓的主要原因： 各板块业务持续强劲：新业务快速增长，一体化临床研发平台整合加速，实验室服务及小分子CDMO业务的运营效率和产能利用率持续提升，共同推动了全年收入创新高。 国内防疫政策变化扰动Q4：2022年12月，国内防疫政策调整后，新冠感染人数短期内迅速上升，对公司订单交付造成一定推延。预计随着感染人数达峰，公司业务有望逐步恢复正常。 新业务处早期投入阶段：公司新业务板块和部分海外运营仍处于早期投入阶段，相关板块短期内利润增速呈现阶段性放缓。随着运营效率的持续提升，这些业务的盈利能力有望逐步恢复。 股权激励成本增加：公司持续实施股权激励计划，2022年股权激励成本较同期大幅增加，在一定程度上稀释了归母净利润和扣非净利润的增速。 投资收益波动影响：受2022年国内外创新药投融资市场波动的影响，公司的投资收益较上年度有所下降。 业务板块发展与竞争优势 实验室服务与小分子CDMO 实验室服务：随着化学及生物科学规模优势的持续释放，以及生物科学在业务占比中的持续提升，实验室服务的盈利能力有望进一步加大。 小分子CDMO：公司在CMC（化学、制造与控制）技术方面实力雄厚，项目储备丰富。随着外延及内生商业化产能的逐步落地，临床后期项目占比不断提升，预计小分子CDMO业务将实现加速增长。 临床研究服务平台整合 公司一体化临床研究服务平台的整合工作逐步完备，旗下德泰迈、南京思睿、联斯达等子公司优势互补，协同效应显著，未来有望持续保持快速增长。 大分子及细胞基因治疗布局 公司积极布局大分子和细胞基因治疗领域，通过投资AccuGenGroup、收购Absorption及ABL等举措，打造了从研发到生产一体化的C&GT（细胞与基因治疗）服务平台。同时，公司将实验室服务延伸至大分子发现研究服务，并在宁波自建大分子生产基地，旨在构建端到端的大分子研发生产平台。随着多疗法平台的持续完善，这些新业务有望为公司不断贡献新的业绩增量。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整 考虑到全球创新药投融资环境的扰动以及国内防疫政策变化对公司业绩造成的影响，报告对康龙化成2022年至2024年的盈利预测进行了调整： 营业收入：预计分别为102.35亿元、130.03亿元和173.27亿元（调整前分别为98.16亿元、129.63亿元和172.87亿元），同比增长率分别为37.50%、27.04%和33.26%。 归母净利润：预计分别为13.79亿元、23.25亿元和31.40亿元（调整前分别为20.25亿元、26.59亿元和35.63亿元），同比增长率分别为-17.00%、68.68%和35.04%。 投资评级与长期展望 康龙化成作为国内CRO+CDMO行业的龙头企业之一，其一体化服务平台优势显著。报告认为，随着公司端到端、多疗法服务平台的持续完善和发展，有望带动业绩持续快速增长。基于此，报告维持对康龙化成的“买入”投资评级。 风险提示 创新药研发投入不确定性 创新药企业的研发投入是公司订单的重要来源。如果受经济形势、医药政策等外部因素影响，药企研发投入不及预期，公司的收入将受到不利影响。 CMC业务毛利率提升风险 公司未来增长的一大动力来自于CMC业务的快速成长。存在项目数增长不及产能扩张增速的风险，可能导致产能利用率不升反降，进而影响收入增长和毛利率提升。 市场竞争与汇率波动 国内CRO/CDMO行业正处于从分散走向集中的过程中，市场竞争可能加剧，公司面临一定的竞争环境恶化风险。此外，公司大部分收入来源于境外，因此存在汇率波动带来的风险。 总结 康龙化成在2022年实现了营业收入的显著增长，成功突破百亿大关，展现了其强大的市场竞争力和业务扩张能力。尽管第四季度及全年归母净利润受到国内防疫政策调整、新业务早期投入、股权激励成本增加以及投资收益波动等短期因素的扰动，导致利润增速有所放缓，但公司核心业务板块的增长势头依然强劲。展望未来，康龙化成凭借其一体化、多疗法服务平台的显著优势，有望在疫情影响消退和新业务效率提升后，实现业绩的逐步恢复和持续快速增长。报告维持“买入”评级，肯定了公司作为CRO+CDMO龙头企业的长期发展潜力，并提示了创新药研发投入、CMC业务毛利率、市场竞争及汇率波动等潜在风险。