投资要点： 　　市场表现： 　　上周（4月17日至4月21日）医药生物板块整体下跌4.16%，在申万31个行业中排第26位，跑输沪深300指数2.71个百分点。年初至今，医药生物板块整体上涨0.87%，在申万31个行业中排第15位，跑输沪深300指数3.29个百分点。当前，医药生物板块PE估值为24.8倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为114%。子板块中，所有子板块全部下跌，跌幅前三的是医疗服务、生物制品和医药商业，跌幅分别为7.98%、4.40%和3.89%。个股方面，上周上涨的个股为75只（占比16.1%），涨幅前五的个股分别为祥生医疗（35.6%），百利天恒-U（17.9%），莎普爱思（15.6%），佛慈制药（14.1%），三生国健（11.9%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为7.55万亿，在全部A股市值占比为7.92%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3480亿元，占全部A股成交额的6.60%，板块单周成交额环比下降5.67%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为122.54亿元；净流出前五个股为药明康德、爱尔眼科、华大基因、沃森生物、片仔癀。 　　行业要闻： 　　4月20日，中医药管理局召开新闻发布会，介绍《“十四五”中医药文化弘扬工程实施方案》及中医药文化建设工作有关情况。会议表示将始终坚持以文化筑牢中医药事业根基，以文化涵养中医药事业的发展，面向全球推介优质中医药资源和中医药服务，加强国际传播主要开展了以下四方面的工作：一是建立健全中医药文化建设机制；二是持续丰富中医药文化活动；三是不断优化中医药文化产品供给；四是积极推动中医药传播平台建设。 　　中医药事业进入新的历史发展时期。中医药行业重磅支持政策不断，自2022年以来，国务院、中医药管理局、药监局等多部委持续发文，通过加强人才培养、科技创新、注册及监管等多维度发力推动中医药行业传承创新，围绕“高质量发展”与“传承创新”，推进中医药产业化和现代化进程，建立健全中医药文化建设机制，大力弘扬中医药文化，促进中医药产业的振兴发展加强国际传播，在中医药高质量发展、传承创新、文化输出、传播平台建设等方面提供有力支持，中医药的现代化、产业化加速推进。推荐关注创新研发能力强、品牌实力强、具有传承发展的中药企业。 　　投资建议： 　　上周，大盘震荡下行，医药生物指数跑输大盘。中医药管理局再提中医药文化建设工作，要求加强中医药国际传播，中医药行业利好政策不断；康复医疗产业相关政策频出，行业加速发展可期；近期新冠变异株XBB1.16受到重视，短期内关注病毒演绎情况及相关投资机会。当前市场风格切换较快，建议中长线视角发掘板块投资机会，重点关注市场前景广阔、行业景气度高、政策支持友好的相关细分子板块。建议重点关注创新药、血制品、连锁药店、医疗服务、研发外包、特色器械、品牌中药、二类疫苗等细分板块及个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、华兰生物、丽珠集团、益丰药房、凯莱英； 　　个股关注组合：荣昌生物、华厦眼科、康泰生物、老百姓、华润三九等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　安图生物(603658) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报，2022年实现营收44.42亿元（+17.9%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润11.67亿元（+19.9%）；扣非归母净利润11.20亿元（+17.0%）；经营性现金流净额15.58亿元（+6.7%），业绩符合预期。公司同时公布2023一季报，2023Q1实现营收10.36亿元（+0.5%），归母净利润2.42亿元（+0.8%）。 　　短期受到疫情影响，Q2开始加速恢复：由于2022年12月全国疫情放开，2022Q4和2023Q1业绩受到较大影响。单季度看，2022Q4营收和归母净利润同比增速分别为8.4%和4.5%，环比增速分别为-4.2%和-26.5%。我们预计随着2月开始院端的恢复，医院逐渐开始消化库存，2023Q2开始公司业务有望保持良好恢复。 　　长期高研发投入，产品释放顺利：研发能力是公司根基，2022年研发费用5.68亿元（+18.2%），研发费用率12.8%；截至2022年12月底，公司已获得产品注册证651项，并取得了444项产品的欧盟CE认证。2022年公司多款新设备上市，包括流水线AutolasX-1Series、新一代高通量化学发光免疫分析仪AutolumoA6000、全自动生殖道分泌物分析仪AutowoMoW500等，不断提供增长动力。试剂方面，随着公司随着甲流、乙流、合胞等10个试剂盒上市销售，分子业绩有望加速成长。 　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情放开后的影响，我们将公司2023-2024年归母净利润的盈利预测从16.14/20.19亿元下调到14.65/17.99亿元，预计2025年归母净利润为21.92亿元，当前股价对应2023-2025年PE估值为23/19/16倍，基于1）2023年院端加速恢复；2）公司发光等业务高增速，我们维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发进度不及预期，化学发光装机不及预期，疫情超预期发展等。

中心思想 2023Q1医药持仓分析与市场展望 本报告深入分析了2023年第一季度公募基金在医药生物板块的持仓变化，指出非医药主动型基金持续低配医药，但降幅小于A股医药市值占比下降，显示出主动配置意愿的提升，未来仍有充分增配空间。报告强调了“抗疫、复苏”循环往复以及“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四重共振的年度投资主线，并提供了具体的策略配置思路和长期投资框架。 医药板块短期承压与长期增长潜力 尽管本周（4.17-4.21）医药板块表现不佳，跑输大盘，但报告认为其短期调整受多种因素影响，如AI行情分流资金、创新药AACR兑现等。长期来看，医药行业在政策免疫、科技创新、制造升级、消费升级和模式升级等“4+X”框架下仍具备显著投资机会，尤其看好创新药、中药、医疗器械、疫苗及相关产业链的龙头企业。 主要内容 一、医药核心观点 1.1 周观点：市场回顾与未来展望 当周（4.17-4.21）回顾与周专题： 申万医药指数下跌4.16%，在全行业中排名第24，跑输沪深300和创业板指数。本周专题重点通过16张图表详细分析了2023年第一季度公募基金重仓医药持股的变化。 近期复盘： 本周表现： 市场呈现倒V字走势，医药板块连续四日下跌，A股医药周涨跌幅红盘占比15%，中位数-4.33%。表现较好的包括疫情股、国改（特别是国药系）、部分业绩票、个别医疗AI和创新药。业绩票分化严重，创新药和中药迎来调整。 原因分析： 医药板块前期缺乏行业比较优势，后期与市场整体表现相似。疫情股受事件发酵和交易情绪放大影响，但持续性待观察。国改股受益于“中特估”逻辑，国药系成为映射重点。业绩票分化是医药板块缺乏增量资金下的结构性表现。创新药调整可能与AACR兑现有关，但长期逻辑未变。中药分化则因一季报预期相对充分后市场参与意愿降低。非医药基金仍低配医药，预计4月仓位进一步下降，后续有加仓空间。 当下展望： 2023年整体观点为“抗疫、复苏”循环往复，“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四重共振。近期看好医药回补行情，重点关注“强自主”（国企改革、非新冠中药、科研仪器）、一季报超预期、真复苏（院内刚需严肃医疗、Q2医疗服务）、港股创新药以及常态化增量抗疫资产。 策略配置思路： 2023年投资主线： 围绕“抗疫、复苏”循环往复和“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四重共振展开。 (1) 创回归（演绎2023流动性预期）： 预计创新药板块将出现泡沫，持续看好新技术、平台化、国际化公司（如荣昌生物、康方生物等），以及有预期差的创新类&大单品公司（如凯因科技、百克生物等）。同时看好创新行情带动的创新产业链修复，中小CRO（如诺思格、普蕊斯等）和CDMO（如药明生物、药明康德等）具备配置价值。 (2) 强自主（演绎2023特殊宏观环境）： 自主可控有望成为未来3-5年主线，持续看好非新冠中药（中药创新药、基药、国改，如康缘药业、佐力药业等）、器械耗材科研仪器的自主可控和进口替代（如聚光科技、海泰新光等），以及国企改革投资机会（如新华医疗、国药现代等）。 (3) 泛复苏（演绎2023波动中复苏长预期）： 持续看好刚需严肃医疗的持续复苏（如国际医学、维力医疗等），中长期可选消费医疗复苏（如普瑞眼科、爱尔眼科等），以及低估值泛复苏领域（如药康生物、诺禾致源等）。 (4) 涨水位（演绎2023医药年度热度）： 结合个股逻辑寻找低估低位（如鱼跃医疗、可孚医疗等）和个股变化（如英科医疗、迈得医疗等）。 其他长期跟踪公司： 列举了中红医疗、一心堂、大参林等众多长期跟踪的医药公司。 1.2 投资策略及思考：四大长期主线与特色细分龙头 规避政策扰动： 投资原则是尽量规避政策扰动，从政策免疫角度选择。 四大长期主线（4+X）： (1) 医药科技创新： 创新是永恒主线，医药已进入创新时代。包括创新药技术平台升级（如恒瑞医药、君实生物-U等）、创新药国际化升级（如百济神州、信达生物等）、创新类器械（如迈瑞医疗、微创医疗等）、创新疫苗（如智飞生物、康泰生物等）和创新产业链CRO（如药明康德、康龙化成等）。 (2) 医药制造升级： 中国制造的全球市场竞争力持续强化。包括制剂国际化（尤其注射剂，如健友股份、普利制药等）、CDMO&CMO（如凯莱英、博腾股份等）、特色API（如博瑞医药、司太立等）和生物制药上游设备&耗材&科研服务（如东富龙、楚天科技等），以及其他制造类器械（进口替代&国际化，如鱼跃医疗、三诺生物等）。 (3) 医药消费升级： 健康消费是最清晰最确定的超长周期成长逻辑。包括品牌中药（如片仔癀、同仁堂等）、儿科（如我武生物、长春高新等）、眼科（如爱尔眼科、朝聚眼科等）、口腔（如通策医疗、时代天使等）、医美（如昊海生科、四环医药等）、康复（如三星医疗等）、肿瘤（如海吉亚医疗、信邦制药等）、辅助生殖（如锦欣生殖等）和综合医疗服务（如国际医学等）。 (4) 医药模式升级： 变革时代，医药新的长期发展趋势。包括互联网医疗&医疗电商（如京东健康、阿里健康等）和ICL（如金域医学、迪安诊断等）。 (5) X（其他特色细分龙头）： 包括药店（如益丰药房、大参林等）、传统仿制药&特色专科（如恩华药业、人福医药等）、血制品（如华兰生物、博雅生物等）、医药流通（如上海医药、九州通等）和IVD（如新产业、安图生物等）。 1.3 十六张图表详解 2023Q1公募基金医药持仓背后的变化 1.3.1 仓位：非医药主动基金持续低配，仍有充分增配空间： 2023Q1，A股医药市值占比8.07%（环比-0.42个百分点），全基金医药仓位10.94%（环比-0.01个百分点），非医药主动基金医药仓位6.45%（环比-0.14个百分点）。 全基金持续超配医药（2.87个百分点），环比增加，但远未达到2020Q2大幅超配状态。非医药主动型基金仍低配医药（-1.62个百分点），环比改善，但历史分位仅7.2%，后续有充分增配空间。 CXO（医疗研发外包）仍是最主要重仓领域，中药和化学制剂仓位环比提升最明显。 1.3.2 配置：A股医药整体配置环比下降，中药、小市值标的活跃度较高： 2023Q1，公募重仓持有A股医药公司数量295家（环比+48家），持股A股医药公司市值3250亿元（环比+68亿元），对应持股市值比4.94%（环比-0.30个百分点）。 持股数量增加而持股市值比下降，主要由于资金配置提升的标的（中药、创新药等）市值相对有限，而配置降低的标的（CXO、医疗设备等龙头）市值较高。 CXO、医疗设备、化学制剂、医疗服务板块配置力度居前，CXO仍为最重板块。中药、化学制剂、原料药、流通、IVD等板块持股基金数环比提高明显。ICL、血制品、流通、药店、中药等板块持股市值比环比提高明显。 TOP30个股平均持有基金数环比减少4.9支，但持股市值比平均环比增加1.0个百分点。科源制药、太极集团、康缘药业等持有基金数增幅最大；太极集团、康缘药业、昆药集团等持股市值比增幅最大。 1.3.3 梳理：医药基金规模、股票投资市值与占基金资产总值比例的历史变化： 本节通过图表展示了2012Q1至今公募医药主题基金规模合计、TOP30基金规模均值、股票投资市值与占基金资产总值比例的历史变化趋势，为理解医药板块资金流向提供了数据支撑。 二、当周行业重点事件&政策回顾 事件一：河北省药械集采中心发布部分过评药品撤网通知。 10个药品因超同组1.8倍价差被撤网。点评指出，1.8倍价差机制已向一般挂网品种延伸，河北省率先行动，未来山西、安徽、青海等地也将跟进，但全国推广尚需时日。 事件二：八部委联合印发《“十四五”中医药文化弘扬工程实施方案》。 方案提出12项重点任务，加大投入，推动中医药文化建设。点评认为这是对《中医药振兴发展重大工程实施方案》的细化和落地，利好中医药行业长期高质量发展。 事件三：国家药品监督管理局发布《药品监督管理统计年度数据（2022年）》。 截至2022年底，境内生产药品批准文号15.37万件，创新药批准临床1615个（同比增长6.11%），批准上市18个。药品抽检中，中药饮片不合格率最高（3.22%）。点评指出中药产品质量良莠不齐，但国家政策支持力度持续加码，看好中医药产业振兴。创新药研发管线众多，国内研发基础虽薄弱，但需时间静待花开。 三、行情回顾与医药热度跟踪 3.1 医药行业行情回顾 当周表现： 申万医药指数（4.17-4.21）下跌4.16%，跑输沪深300（-1.45%）和创业板指数（-3.58%），在所有行业中排名第24位。 年初至今表现： 申万医药指数上涨0.87%，跑输沪深300（+4.16%），跑赢创业板指数（-0.24%），在所有行业中排名第13位。 子行业表现： 当周中药II表现最好（-1.84%），医疗服务II表现最差（-7.98%）。年初至今中药II涨幅领先（+9.62%），医疗服务II表现最差（-5.84%）。 3.2 医药行业热度追踪 估值水平： 当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为24.82，较上周下跌0.92个单位，低于2005年以来均值（37.25），处于平均线下。 估值溢价率： 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为27.67%，较上周下跌4.26个百分点，低于2005年以来均值（64.84%），处于相对低位。 成交额： 当周医药成交总额2968.20亿元，占沪深总成交额比例为5.28%，低于2013年以来成交额均值（7.28%），行业热度较上周下跌。 3.3 医药板块个股行情回顾 周涨跌幅： 祥生医疗（AI医疗概念）、莎普爱思（XBB.1.16新冠概念）、佛慈制药（国企改革）等涨幅居前。ST必康、ST宜康（终止上市风险）、普利制药等跌幅居前。 滚动月涨跌幅： 祥生医疗、艾迪药业（特色创新药补涨）、未名医药等涨幅居前。ST宜康、ST必康、*ST辅仁（终止上市风险）等跌幅居前。 四、医药行业 4+X 研究框架下特色上市公司估值增速更新 本章节以表格形式详细列出了国盛医药“4+X”研究框架下的特色上市公司估值业绩情况，包括最新市值、归母净利润及其同比增速、PE估值等数据，为投资者提供了具体的公司分析参考。 五、风险提示 负向政策持续超预期。 行业增速不及预期。 假设或测算可能存在误差。 总结 本报告对2023年4月17日至4月21日期间的医药生物行业进行了全面回顾与分析。市场表现方面，申万医药指数当周下跌4.16%，跑输大盘，主要受AI行情分流资金、创新药AACR兑现以及中药一季报预期充分等因素影响。公募基金2023年第一季度持仓数据显示，非医药主动型基金持续低配医药，但其仓位降幅小于A股医药市值占比降幅，表明主动配置意愿有所提升，未来仍有增配空间。CXO板块仍是主要重仓领域，而中药和化学制剂仓位环比提升明显，小市值标的活跃度较高。 在投资策略上，报告强调了“抗疫、复苏”循环往复以及“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”的四重共振主线。长期来看，医药行业在科技创新、制造升级、消费升级和模式升级的“4+X”框架下，仍具备显著的投资机会，尤其看好创新药、中药、医疗器械、疫苗及相关产业链的龙头企业。政策方面，河北省药品撤网机制、中医药文化弘扬工程以及国家药监局的年度数据均对行业发展产生影响，其中中医药政策利好长期发展，而中药产品质量问题仍需关注。尽管短期市场热度有所下降，估值处于历史平均线下，但医药行业的长期增长潜力依然存在。投资者需警惕负向政策超预期、行业增速不及预期以及测算误差等风险。

中心思想 业绩增长驱动与核心竞争力 尽管2022年受疫情影响，泓博医药的营收增速放缓且利润承压，但公司通过积极的商务拓展和前沿技术平台布局，实现了在手订单的快速增长，截至2022年底达到3.65亿元，同比大幅增长54.22%，为未来业绩的确定性增长奠定了坚实基础。公司以高技术壁垒的小分子药物设计为核心竞争力，与海外优质biotech公司深度合作，成功助力客户开发多款FIC（First-in-Class）药物，并有4个项目已获批上市，彰显了其在创新药研发服务领域的强大实力。 战略布局与未来展望 泓博医药持续强化研发投入，2022年研发费用同比增长66.14%，研发人员占比高达68.06%，确保了技术领先优势。同时，公司积极拓展市场，2022年参加11场海内外展会，CRO/CDMO活跃客户数同比增长50%，商业化生产活跃客户数新增21家。通过设立泓博尚奕专注于CDMO业务开发，并成立成都泓博扩充药物发现产能及规划药代动力学、药效学研究平台，公司正不断完善一站式药物研发及生产服务能力，以应对行业需求并抓住市场机遇，预计未来三年营收和归母净利润将实现高速增长。 主要内容 公司信息更新报告 业绩回顾与增长驱动 2022年，泓博医药实现营业收入4.79亿元，同比增长6.84%。 归属于母公司股东的净利润为0.67亿元，同比下滑8.70%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.63亿元，同比下滑10.81%。 业绩下滑主要受2022年疫情影响，以及公司为加大商务拓展和布局前沿技术平台而增加的销售和研发费用所致，导致利润端承压。 截至2022年底，公司在手订单金额达3.65亿元，同比大幅增长54.22%，显示出未来业绩增长的强劲确定性。 公司在小分子药物设计方面具有显著优势，并与海外优质biotech公司建立了深度合作关系，成功协助客户开发了多款FIC药物。 公司主要的商业化品种竞争格局良好，且正处于专利陆续到期阶段，预计客户需求将持续增加。 研发实力与FIC药物开发 公司持续增强研发实力，2022年研发投入达到0.33亿元，近三年复合增长率高达66.14%。 截至2022年底，研发人员数量增至669人，占公司总员工的68.06%，体现了公司对研发的高度重视和投入。 泓博医药以技术壁垒高、同质化竞争低的小分子药物设计为起点，深度参与客户的新药研发过程。 公司不断加强与海内外biotech公司的合作，截至2022年底，已累计向客户交付33个（新增12个）候选药分子。 在这些候选药分子中，FIC项目数量达到27个，占比高达81.82%，其中已有4个项目成功获批上市，充分证明了公司在创新药物研发领域的卓越能力。 市场拓展与业务完善 公司积极加大商务拓展力度，2022年累计参加了11场海内外展会/论坛，有效提升了市场曝光度和客户触达。 截至2022年底，CRO/CDMO活跃客户数量达到135家，同比增长50%，显示出客户基础的显著扩大。 商业化生产活跃客户数量增至132家，新增21家，进一步巩固了公司的市场地位。 在手订单的快速增长（3.65亿元，同比增长54.22%）是商务拓展成效的直接体现。 为完善业务能力，公司设立了泓博尚奕，专门承担CDMO业务的开发职能。 同时，成立成都泓博以扩充药物发现业务产能，并规划建设药代动力学、药效学研究平台，旨在协同公司现有业务，提供更全面的一站式服务。 盈利预测调整与投资评级 鉴于行业需求趋缓，开源证券对泓博医药的盈利预测进行了调整，下调了2023-2024年的预测，并新增了2025年的预测。 预计2023-2025年归母净利润分别为1.14亿元、1.72亿元和2.44亿元（原预测2023/2024年为1.19亿元/1.86亿元）。 对应每股收益（EPS）分别为1.49元、2.24元和3.18元。 当前股价（59.94元）对应的市盈率（PE）分别为40.3倍（2023E）、26.8倍（2024E）和18.9倍（2025E）。 考虑到公司各业务线均在快速拓展，开源证券维持对泓博医药的“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括药物研发市场需求可能下降，这可能影响公司的订单获取和业绩增长。 核心成员流失风险，可能对公司的研发能力和项目执行造成不利影响。 产能投放不及预期风险，可能限制公司承接更多订单的能力，影响业务扩张。 财务摘要和估值指标 关键财务数据分析 营业收入： 预计从2021年的4.48亿元增长至2025年的13.76亿元，其中2023年和2024年预计增速分别为45.2%和43.8%，显示出强劲的增长势头。 归母净利润： 在2022年同比下滑8.7%至0.67亿元后，预计在2023-2025年实现高速反弹，增速分别为70.4%、50.4%和41.9%，到2025年达到2.44亿元。 毛利率： 2022年略有下降至36.9%，但预计在2023-2025年逐步回升并保持在38.6%-38.9%的稳定水平。 净利率： 预计从2022年的14.0%提升至2025年的17.8%，反映盈利能力的改善。 ROE： 2022年降至6.0%后，预计将逐年回升，到2025年达到14.9%。 EPS： 预计从2022年的0.87元增长至2025年的3.18元。 盈利能力与估值水平 P/E估值： 随着盈利的快速增长，预计将显著下降，2023-2025年分别为40.3倍、26.8倍和18.9倍，显示出估值吸引力的逐步提升。 P/B估值： 呈现逐年下降趋势，从2022年的4.1倍降至2025年的2.8倍。 EV/EBITDA： 也从2022年的50.6倍降至2025年的10.9倍，进一步印证了估值吸引力。 资产负债率： 预计从2022年的14.5%上升至2025年的45.0%，主要受短期借款增加影响。 流动比率和速动比率： 预计在2023-2025年有所下降，但仍保持在健康水平。 总结 泓博医药在2022年面临疫情带来的短期业绩压力，但通过积极的市场拓展和研发投入，成功实现了在手订单的显著增长（54.22%），为公司未来的业绩高速增长奠定了坚实基础。公司凭借其在小分子药物设计领域的核心竞争力，持续加大研发投入，并成功助力客户开发多款FIC药物，其中已有4个获批上市。同时，公司通过扩大客户基础、设立新业务实体并扩充产能，不断完善其CRO/CDMO一站式服务能力。尽管开源证券对公司未来盈利预测进行了调整，但基于其充沛的在手订单、持续强化的研发实力和不断完善的业务布局，预计公司未来三年的营收和净利润将实现强劲增长，估值吸引力逐步显现，因此维持“买入”评级。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需留意药物研发市场需求变化、核心成员流失以及产能投放不及预期等潜在风险。

中心思想 业绩承压后的核心增长驱动 康泰生物2022年业绩因新冠相关资产减值而出现表观亏损，但其常规疫苗业务展现出强劲的增长韧性。特别是13价肺炎疫苗（PCV13）在2023年有望实现高速增长，成为公司未来业绩恢复和增长的核心驱动力。华泰研究维持“买入”评级，并上调了未来盈利预测。 多元化布局与国际化战略 公司拥有丰富的在研疫苗管线，多款产品处于临床后期或即将获批，为长期发展奠定基础。同时，康泰生物积极推进疫苗产品的国际化战略，在海外市场取得初步进展，有望拓宽市场空间，降低单一市场风险。 主要内容 2022年及2023年一季度业绩回顾与展望 业绩概览与亏损原因分析 康泰生物2022年实现营业收入31.6亿元，同比下降14%；归母净利润为-1.3亿元，同比下降111%；扣非净利润为-1.8亿元，同比下降115%。利润大幅下滑主要系公司对新冠相关存货、固定资产及开发支出集中计提减值9.36亿元，并费用化处理新冠疫苗研发支出所致。 尽管整体利润承压，2022年常规疫苗收入表现强劲，同比增长85%。 2023年第一季度，公司实现收入7.5亿元，同比下降14%；归母净利润2.1亿元，同比下降25%；扣非净利润1.9亿元，同比下降24%。其中，常规疫苗收入同比增长3.4%。 盈利预测与投资评级 华泰研究预计康泰生物2023-2025年归母净利润将分别达到11.1亿元、14.5亿元和19.0亿元，显示出未来盈利能力的显著恢复和增长。 考虑到13价肺炎疫苗（PCV13）营销推广的积极预期，华泰研究给予公司2023年39倍PE估值（与可比公司Wind一致预期PE均值39倍持平），对应目标价38.68元（前值40.61元），维持“买入”投资评级。 核心疫苗产品线增长驱动 四联苗（DTaP-Hib）稳健增长 预计2022年DTaP-Hib收入达到10-11亿元，同比增长54%，销量超过300万支；2023年第一季度收入约2-3亿元。 作为成熟品种，四联苗的增长主要依赖于POV（Point of Vaccination）渗透率的提升。预计2023年该产品收入将增长10-20%，达到13-14亿元，销量约350万支。 乙肝疫苗（HepB）持续贡献 估算2022年乙肝疫苗收入约7亿元，同比增长26%。 预计2023年乙肝疫苗收入将继续保持10-20%的增长。 13价肺炎疫苗（PCV13）高增长潜力 预计2022年PCV13收入超过9亿元，销量约200万支；2023年第一季度收入超过3亿元。 公司已基本完成PCV13的市场准入工作，并将2023年的覆盖率目标提升至60%（2022年为30%）。 预计2023年PCV13有望实现70-90%的同比增长，销量冲刺350-400万支，收入达到16-18亿元，成为公司业绩增长的核心驱动力。 新冠疫苗收入贡献 2022年新冠疫苗收入约2.1亿元。 多元化研发管线与国际化布局 丰富在研管线进展 近期获批产品： 人二倍体狂犬病疫苗有望于2023年第二季度获批，并预计在第四季度产生少量销售。冻干水痘疫苗也预计在年内有望获批。 临床后期产品： 脊髓灰质炎灭活疫苗（IPV）和ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗（MenACYW）均处于临床三期尾声。重组EV71疫苗已完成二期临床。 临床早期及获批临床产品： 轮状病毒疫苗（RV5）和四价流感病毒裂解疫苗（IIV4）处于临床一期。五联苗、百白破脊灰联合疫苗、麻腮风联合疫苗以及破伤风疫苗已获批临床。 新冠疫苗研发： 灭活新冠疫苗正在海外进行三期临床试验，第二代新冠疫苗则在灭活和mRNA双路径上同步推进。 新冠资产减值与后续影响 2022年公司对新冠相关资产（包括存货、原辅料、自制半成品、已资本化的研发支出、固定资产）进行了集中减值计提，并对灭活新冠疫苗研发支出进行了费用化处理，导致利润端出现大幅波动。 预计相关减值已基本在2022年计提完毕，后续对公司利润的影响有望减弱。 疫苗国际化战略持续推进 2022年以来，康泰生物在国际化进程中取得了显著进展。公司在菲律宾、印度尼西亚等海外市场积极推动23价肺炎疫苗和13价肺炎疫苗等产品的注册和商业化运营，拓展海外市场份额。 总结 康泰生物2022年因新冠相关资产减值导致账面亏损，但其核心常规疫苗业务，特别是四联苗和乙肝疫苗保持稳健增长，而13价肺炎疫苗（PCV13）在2023年有望实现70-90%的高速增长，成为公司业绩复苏和增长的关键驱动力。公司拥有丰富的在研管线，人二倍体狂苗和冻干痘苗等产品预计近期获批，为未来发展提供持续动力。同时，公司积极推进疫苗产品的国际化战略，在海外市场取得初步进展。华泰研究预计公司未来盈利能力将显著恢复，维持“买入”评级，目标价38.68元。投资者需关注研发和产品推广不及预期的风险。

中心思想 业绩强劲增长，疫苗业务贡献显著 华兰生物在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅提升。这一亮眼表现主要得益于流感疫苗业务的爆发式增长，尤其是在甲流疫情后的补种需求推动下，疫苗板块收入同比激增近九倍。同时，非流动资产处置和投资收益等非经常性损益也为公司业绩提供了积极贡献。 双轮驱动战略，未来发展可期 公司坚定执行“血制品+疫苗”双轮驱动的发展战略，疫苗产品线持续丰富，新获批的狂犬病疫苗和破伤风疫苗有望在2023年实现销售，为未来业绩增长注入新动力。尽管面临采浆量、疫苗放量及研发进展等潜在风险，但基于稳健的财务预测和持续优化的盈利能力，公司在疫情后的复苏前景广阔，有望实现持续的业绩增长和价值提升。 主要内容 2023年一季度业绩概览与增长驱动 华兰生物2023年第一季度表现出强劲的财务增长。公司实现营业收入8.8亿元，同比大幅增长37.5%。归属于母公司股东的净利润达到3.5亿元，同比增长50.4%，扣除非经常性损益后的归母净利润为2.8亿元，同比增长27.4%。 业绩增长的主要驱动力来自疫苗业务和非经常性损益。其中，华兰疫苗业务在第一季度实现收入1.4亿元，同比激增893%。这一显著增长主要得益于甲型流感疫情爆发后，市场对流感疫苗的补种需求。鉴于2022年受疫情影响流感疫苗接种量有所减少，2023年Q1的补种需求成为疫苗业务业绩爆发的关键因素。分析显示，即使剔除疫苗业务的影响，预计血制品业务收入增速仍超过15%，表明其核心业务的稳健增长。 此外，非经常性损益也对母公司业绩起到了增厚作用。2023年一季度，公司确认非经常性损益7603万元，其中包括非流动资产处置损益4438万元和投资收益4976万元。这些收益为公司贡献了额外的业绩增量。若剔除这些非经常性因素，预计血制品业务的扣非归母净利润增长仍超过5%。 疫苗业务发展与未来盈利展望 公司在疫苗业务方面拥有丰富的产品组合，并持续拓展新产品线。目前已上市的疫苗包括流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗（成人及儿童剂型）、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）以及吸附破伤风疫苗。值得关注的是，冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）和吸附破伤风疫苗已于2023年初获批，预计在通过GMP认证后，有望在2023年实现批签发并贡献销售收入，进一步增强公司疫苗业务的增长潜力。 基于“血制品+疫苗”双轮驱动的战略，公司未来盈利能力展望积极。预计2023年至2025年，归属于母公司股东的净利润将分别达到13.7亿元、16.5亿元和19亿元，年增长率分别为27.47%、20.28%和15.11%。营业收入预计也将保持稳健增长，2023年至2025年的增长率分别为18.79%、17.29%和16.81%。盈利能力指标如净资产收益率（ROE）预计将从2022年的10.22%逐步提升至2025年的12.88%，毛利率也将从66.06%提升至68.42%，显示公司盈利效率的持续优化。 然而，公司也面临一些潜在风险，包括采浆量可能不及预期，这会直接影响血制品业务的生产和供应；四价流感疫苗的放量可能不及预期，影响疫苗业务的增长速度；以及研发进展可能不及预期，从而影响新产品的上市和市场竞争力。 从关键财务指标来看，公司的成长能力、获利能力和营运能力均表现良好。资产负债率预计将从2022年的17.17%下降至2025年的12.72%，显示财务结构的持续优化和稳健性增强。估值方面，随着盈利的持续增长，PE和PB估值预计将逐步回归合理水平，为投资者提供长期价值。 总结 华兰生物在2023年一季度取得了显著的业绩增长，主要得益于流感疫苗业务的强劲表现和非经常性损益的积极贡献。公司“血制品+疫苗”双轮驱动战略成效显著，疫苗产品线的持续丰富和新产品的获批上市，为公司未来发展注入了新动力。尽管面临采浆量和疫苗放量等潜在风险，但基于稳健的财务预测和持续优化的盈利能力，公司在疫情后的复苏前景广阔，有望实现持续的业绩增长和价值提升。

　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局4月18日公布的数据显示，3月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.9%，环比增长0.12%。其中，化学原料和化学制品制造业增加值同比增长7.1%。分三大门类看，3月份，采矿业增加值同比增长0.9%，制造业增长4.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.2%。分经济类型看，3月份，国有控股企业增加值同比增长4.4%；股份制企业增长4.4%，外商及港澳台商投资企业增长1.4%；私营企业增长2.0%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌5.6%，为77.87美元/桶。 　　重点关注子行业：本周聚合MDI/TDI/醋酸/电石法PVC/纯MDI/DMF/橡胶/乙二醇价格分别上涨4.7%/4.6%/3.4%/3%/2.8%/1.8%/1.8%/1.7%；尿素价格下跌1.2%；液体蛋氨酸/乙烯法PVC/氨纶/固体蛋氨酸/重质纯碱/有机硅/轻质纯碱/粘胶短纤/烧碱/粘胶长丝/钛白粉/VE/VA价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：天然气（Texas）（+19.9%）、天然气（HenryHub）（+19.3%）、烟酸（国产）（+18.8%）、丁二烯（华东）（+5.9%）、MMA（华东）（+4.9%）。 　　MDI：本周国内聚合MDI市场呈上扬趋势。随着采购情绪的降温，市场价格冲高之后有所回落；但随后上海某工厂对外封盘，北方某工厂分销渠道二旬计划量完成，暂停接单，供方接连封盘，加上上海工厂检修计划公布，场内利好消息集中释放下，经销商低价惜售情绪渐起；需求整体成交量有所释放，市场报盘价接连推涨上行。 　　TDI：本周国内TDI市场一路上行。近期市场现货持续处于紧缺状态，主要是由于新疆某装置检修，装置短停；前期上海某工厂低负荷运行，华北某工厂和北方某大厂交付前期出口订单，使得国内贸易商持仓量处于较低水平。现阶段中下游库存低位，但市场现货稀少，供需博弈增强，价格强势拉涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌4.04%，沪深300指数较上周下跌1.45%。基础化工板块跑输大盘2.59个百分点，涨幅居于所有板块第24位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：石油加工（+1.87%），纺织化学用品（+1.13%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　安图生物(603658） 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入44.42亿（+17.94%），归母净利润11.67亿（+19.90%），扣非净利润11.2亿（+17.03%），EPS1.99元，经营性现金流15.58亿（+6.65%）。公司2023年一季度实现收入10.36亿元（+0.52%），归母净利润2.42亿（+0.78%），扣非净利润2.36亿（+1.61%），经营性现金流2.04亿元（+11.95%），略低于此前预期。 　　经营情况整体保持稳健，看好Q2起逐步回暖。2022年公司仪器类营收7.2亿元（+32.2%），毛利率36.72%（+1.31pct），占比16.2%（+1.74pct）。产量（不含外购）3,057台(+4.51%)，销量2,087台(-3.29%)，产销率68.27%（-5.5pct）。截至2022年末，公司产品已进入二级医院及以上终端用户6,500+，三级医院1,900+（占全国三级医院总量58.7%）。2022年试剂类营收35.3亿元（+15.9%），毛利率66.58%（+0.64pct），占比79.47%（-1.41pct），各项检验菜单持续丰富，解决方案愈发完善。23Q1业绩低于预期，我们认为主要是新冠业务回落所致，随着不利因素逐步出清，看好23Q2起核心业务恢复高速增长。 　　发光业务保持稳定增长，分子短期下滑、长期依然向好。2022年公司免疫诊断营收20.06亿元（+11.1%），占比45.17%，毛利率78.49%（+0.44pct），销量增长8.96%。我们预计2022年发光装机1,000+，装机存量7,000+，随着600速高速机及流水线上市，我们对2023年装机情况较为乐观，或有望突破1,200台；2022年分子诊断营收0.83亿元（+303.18%），占比1.88%，毛利率20.48%（-21.51pct），销量增长266.39%，我们认为分子诊断是检验行业未来主要趋势之一，新冠波动式影响消退后，公司分子诊断板块有望逐步开始贡献较大业绩增量；此外2022年生化检测营收2.07亿元，占比4.69%，毛利率为58.76%（+1.39pct），销量同比增长20.51%；微生物检测营收2.73亿元（+4.68%），占比6.14%，毛利率为45.08%（+2.97pct），试剂销量增长5.44%。 　　持续研发投入推进产线扩充，全方位产品力逐步形成。2022年公司研发投入为5.72亿元（+18.2%），研发费用率12.80%（+0.03pct），投入力度进一步加大。2022年公司高速发光仪AutolumoA6000及自研流水线X-1上市，推出可检测11项病原体的呼吸道病原体核酸检测解决方案，此外还有三重四极杆、NGS测序平台等尖端产品在研。 　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长的确定性强。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.17/17.74/22.19亿元，同比增长21.37%/25.22%/25.05%，EPS分别为2.42/3.03/3.78元，当前股价对应2023-2025年PE为24/19/16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧装机进度不达预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

中心思想 医药生物市场动态与投资机遇 本报告深入分析了2023年4月医药生物行业的投融资、政策及市场表现，揭示了该领域持续的创新活力与结构性调整。一级市场资金持续关注创新药物研发、医疗器械及生命科学上游，其中生命科学上游公司生工生物获得20亿元战略融资，显示出对基础科研和产业链关键环节的重视。二级市场方面，多家企业成功过会，预示着资本市场对优质医药资产的持续吸纳。 政策驱动与全球市场分化 政策层面，国家药品监督管理局发布2022年度统计数据并调整医疗器械注册电子申报系统业务范围，体现了监管的常态化与精细化，旨在优化行业发展环境。全球创新药械板块表现分化，美股XBI指数跑赢标普500，而港股和A股创新药指数则有所回落，反映出不同市场对创新药械板块的风险偏好和预期差异。尽管短期市场波动，但行业整体评级维持“看好”，预示着长期增长潜力。 主要内容 投融资活动活跃，并购整合加速 一级市场融资聚焦创新与上游 本周国内外医疗健康一级市场资金主要投向小分子/大分子、CGT创新药物研发、创新医疗器械以及生命科学上游领域。其中，DNA定制合成领域的领先企业生工生物获得20亿元人民币的首轮战略融资，用于夯实“三库三平台”建设、人才引进和研发投入，进一步丰富产品服务品类。其他重大融资事件包括：零一生命（B1轮，亿元人民币）专注于临床研究及诊断治疗新型解决方案；海森生物（/，3.15亿美元）用于收购和创新产品管线发展；Enveda Biosciences（B1轮，5100万美元）推进小分子疗法；齐禾生科（Pre-A轮，超亿元人民币）开发新型基因编辑技术；Noah Medical（B轮，1.5亿美元）满足导航机器人支气管镜需求；宜明细胞（C+轮，1.5亿元人民币）加速全球化布局和CGT CDMO平台建设；派真生物（C轮，数亿元人民币）加快AAV载体创新与产能拓展；铖联科技（B轮，2.36亿元人民币）拓展齿科全流程数字化服务；康日百奥生物（A轮，亿元人民币）提供生物药CDMO服务；泽辉生物（B轮，逾2亿元人民币）推进干细胞药物临床研究；核心医疗（C+轮，近2亿元人民币）加速人工心脏产品研发及商业化。 二级市场IPO与MNC战略并购 二级市场方面，凯实生物、一品制药和浙万高药业于2023年4月17日至18日期间成功创业板过会，拟募资总额分别达7亿元、5亿元和超6亿元，主要用于生产基地建设、研发项目及完善公司健康产业布局。 近期主要收并购与MNC投资事件显示行业整合加速： 默沙东于2023年4月16日以108亿美元收购生物技术公司Prometheus Biosciences，旨在补强免疫管线。 葛兰素史克（GSK）于2023年4月18日和19日两次宣布以总计20亿美元收购BELLUS Health，以扩充呼吸领域管线，获得潜在“best-in-class”的顽固性慢性咳嗽（RCC）疗法camlipixant。 长江健康于2023年4月19日拟斥资3944万元收购江和药业29%股权，以完善公司健康产业布局。 AmerisourceBergen和TPG于2023年4月20日宣布以21亿美元估值收购肿瘤学业务网络OneOncology的多数股权和少数股权。 月度数据分析：投融资热度回暖与政策监管常态化 2023年3月全球与国内投融资概况 2023年3月全球生物医药领域投融资热度回暖，共发生84起融资事件，披露融资总额约22.59亿美元，环比上升约12%，但同比下降约24%。医疗器械领域发生62起融资事件，披露融资总额超过5.59亿美元，环比上升约19%，同比下降约61%。 国内市场表现分化：生物医药投融资热度继续回落，3月累计发生26起融资事件，融资总额为3.27亿美元，环比下降约37%，同比下降约65%。医疗器械领域略微回暖，2月发生34起融资事件，融资总额为2.48亿美元，环比上升约36%，同比下降约39%。 从细分领域看，生物制药（51起）和“其他耗材”（19起）分别是3月全球生物医药和医疗器械投融资关注度最高的板块。从投资轮次分布看，A轮是3月医疗器械（30起）和生物医药（18起）投融资事件发生数量最多的轮次。 IPO方面，3月全球IPO数量较少。A股医疗行业有3家IPO（华人健康、康乐卫士、宏源药业）。港股连续两个月无医疗行业公司IPO，但3月31日18C开板后热度有望恢复。美股医疗行业3月发生2起IPO事件。 创新药IND数据与政策动态 2023年3月，国产创新药IND（化药1类）受理号为41个，进口创新药IND（化药1类+5.1类）受理号为27个。国产创新药IND（全部生物药）受理号为36个，进口创新药IND（全部生物药）受理号为15个。 本周创新药械相关政策及重要事件包括： 2023年4月19日，国家药品监督管理局发布《药品监督管理统计年度数据（2022年）》，数据显示截至2022年底，广东省（4968家）、江苏省（4814家）、山东省（4058家）医疗器械生产企业总数居前。2022年地方医疗器械抽验24851批次，不合格1301批次，不合格率5.24%，其中二类医疗器械不合格率最高（6.26%）。 2023年4月19日，国家药品监督管理局器械技术审评中心（CMDE）发布通告，将医疗器械注册证纠错事项纳入eRPS系统业务范围，鼓励线上办理。 全球创新药械板块表现分化 市场指数与个股涨跌 本周（截至2023年4月21日）全球创新指数表现分化。美股XBI指数上涨5.22%，跑赢标普500指数5.32个百分点；2023年以来XBI指数下降0.88%，跑输标普500指数8.54个百分点。恒生生物科技指数下跌5.32%，跑输恒生指数3.55个百分点；2023年以来恒生生物科技指数下跌4.69个百分点，跑输恒生指数6.18个百分点。CS创新药指数下跌4.54个百分点，跑输沪深300指数3.09个百分点；2023年以来CS创新药指数上涨0.06个百分点，跑输沪深300指数4.10个百分点。 从市场表现来看，本周A股和H股创新药械板块表现均回落。A股创新药械板块周涨跌幅（算术平均）分别为-4.60%及-3.73%。其中涨幅排名前五的个股为爱博医疗（6.64%）、神州细胞-U（+5.06%）、九强生物（+4.33%）、海尔生物（+3.29%）、上海医药（2.71%）。H股创新药械板块平均涨跌幅分别为-5.54%及-5.57%。其中涨幅排名前五的个股为康哲药业（+0.15%）、君实生物（0.00%）、亿胜生物科技（-1.60%）、复星医药（-2.10%）、昊海生物科技（-2.34%）。 总结 本周医药生物行业在投融资、政策和市场表现上呈现出多重动态。一级市场对创新药物研发、医疗器械及生命科学上游的投资热情不减，尤其以生工生物获得20亿元战略融资为代表，凸显了资本对产业链关键环节的长期看好。同时，默沙东和GSK等跨国药企通过大规模并购补强管线，预示着行业整合和创新驱动的趋势。 月度数据显示，全球生物医药和医疗器械投融资热度在3月有所回暖，但国内生物医药领域投融资热度持续回落，医疗器械略有回暖，显示出区域性差异。A轮融资仍是主要驱动力，生物制药和其他耗材是全球关注焦点。政策层面，国家药监局发布年度统计数据并优化注册申报流程，体现了监管的精细化和对行业规范发展的支持。 市场表现方面，全球创新药械指数表现分化，美股XBI指数表现强劲，而A股和H股创新药械板块则普遍回落。尽管短期市场波动，但行业整体评级维持“看好”，表明分析师对医药生物行业的长期增长潜力持乐观态度，尤其是在创新驱动和政策支持下，行业有望持续发展。投资者需关注行业政策变动、疫情进展及研发不及预期等风险。