23Q1稳健增长，全年目标实现可期

中心思想

业绩稳健增长与核心驱动

安琪酵母在2023年第一季度实现了稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润均同比增长12%以上，其中扣非归母净利润更是实现了24.8%的显著增长。这一增长主要得益于传统酵母业务在国内B端工业客户需求的旺盛带动，以及海外业务的持续快速扩张。公司在全球酵母及酵母抽提物（YE）市场中占据重要地位，通过产品出口至163个国家和地区，巩固了其作为全球最大YE供应商和第二大干酵母供应商的市场地位。

长期发展战略与盈利展望

公司正积极优化业务结构，通过剥离利润率较低的贸易糖和喜旺业务，以更专注于酵母主业，从而提升整体盈利水平。同时，安琪酵母持续推进产能扩张，计划到2025年将酵母发酵产能提升至45万吨，并大力发展自产水解糖项目，以替代高价糖蜜，有效缓解原材料成本压力，并为长期成本控制和产能进一步扩张奠定基础。基于这些战略举措，分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，预计2023-2025年归母净利润将持续增长，并维持“买入”评级。

主要内容

2023年一季度业绩概览

• 营业收入与净利润表现： 公司2023年一季度实现营业收入34亿元，同比增长12%；实现归母净利润3.5亿元，同比增长12.8%；实现扣非归母净利润3.3亿元，同比大幅增长24.8%，符合业绩预告披露。

业务增长驱动与结构优化

传统酵母及海外业务表现强劲

• 国内业务： 传统酵母增速较快，主要由B端工业客户需求旺盛带动。公司整体产能偏紧，主要产品库存量已达到历史低位，仍具备提价空间。酵母抽提物（YE）增速放缓，主要受经济周期影响。
• 海外业务： 公司产品出口至163个国家和地区，是全球最大的YE供应商和第二大干酵母供应商。部分鲜酵母需求逐步被干酵母替代，且海外主要竞争对手仍面临成本压力，公司海外业务延续较快增长态势。

业务剥离聚焦主业

• 业务调整： 贸易糖、喜旺业务正逐步剥离至大股东。受基数影响，2023年整体收入增速将有所放缓。
• 长期效益： 长期来看，剥离利润率较低的业务有利于公司更专注于酵母主业，从而提高整体盈利水平。

盈利能力与成本控制

成本压力与毛利率波动

• 毛利率： 一季度整体毛利率为25.4%，同比下降1.3个百分点。这主要归因于糖蜜价格维持高位，同时自产水解糖项目处于投产初期，尚未形成规模优势，导致整体成本较高。

费用率优化与净利率提升

• 费用率： 销售费用率5.2%，同比下降1.5个百分点；管理费用率和研发费用率分别为3.3%和3.8%，基本持平；财务费用率0.4%，同比下降0.6个百分点，主要由于利息支出及汇兑损失减少。
• 净利率： 整体净利率达到10.9%，同比提升0.4个百分点，显示出盈利能力的改善。

产能扩张与长期成本优势

持续增长的产能规划

• 年度目标： 公司规划2023年实现收入143.9亿元，归母净利润增长10.2%；展望2025年，将实现收入200亿元。
• 产能规模： 公司已在全球建立16个工厂，酵母发酵产能达到35万吨，在国内和全球市场份额占比分别为60%和15%，产销规模位居全球第二。预计到2025年，发酵产能将达到45万吨。

水解糖项目缓解成本压力

• 项目投产： 宜昌、柳州、崇左年产15万吨水解糖项目已投产，水解糖替代糖蜜的比例可达20%-40%。
• 成本与产能效益： 随着自产水解糖替代糖蜜比例的提升，成本压力将得到有效缓解，同时也能打破发酵原料不足对产能扩张的限制，长期来看成本具有较大的下行空间。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测： 预计2023-2025年归母净利润分别为15.5亿元、18.7亿元、22.2亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.79元、2.16元、2.56元。
• 估值与评级： 对应动态市盈率（PE）分别为22倍、19倍、16倍。分析师维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格或大幅波动。
• 汇率或大幅波动。
• 水解糖开工进度不及预期的风险。

总结

安琪酵母在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和净利润均实现双位数增长，尤其扣非归母净利润增速显著。这主要得益于国内传统酵母业务的旺盛需求和海外市场的持续扩张。尽管面临糖蜜价格高企带来的成本压力，公司通过费用控制和自产水解糖项目的推进，有效提升了净利率。展望未来，公司明确了积极的产能扩张目标和收入增长规划，并通过剥离非核心业务聚焦主业，有望进一步优化盈利结构并实现长期成本优势。基于稳健的业绩表现和清晰的战略规划，分析师维持对安琪酵母的“买入”评级，认为其全年目标实现可期。